Bitcoin yapısal yavaş boğa başlangıcı oluştu

Bence Bitcoin'in uzun bir döngüde hatta on yıl süren yavaş boğa döngüsünün başlangıcındayız. Görünüşte, bu trendin oluşmasına neden olan kritik dönüm noktası, 2023 sonunda Bitcoin ETF'sinin onaylanmasıdır. O andan itibaren Bitcoin'in piyasa nitelikleri önemli bir değişim yaşamaya başladı, tamamen riskli bir varlıktan adım adım güvenli bir varlık olmaya dönüşüyor. Şu an, Bitcoin'in güvenli bir varlık olma aşamasının erken dönemindeyiz, ancak aynı zamanda Amerika'nın faiz indirim döngüsüne girdiği bir dönem. Bu nedenle Bitcoin, iyi bir büyüme alanında bulunuyor. Bitcoin'in varlık dağılımındaki rolü, "spekülasyon nesnesi" olmaktan "varlık dağılım aracı" olmaya doğru evriliyor ve daha uzun dönemli talep artışını tetikliyor.

Bu varlık özelliğinin evrimi, bir para politikasının sıkıdan gevşek bir dönüm noktasına yaklaşırken gerçekleşmektedir. Fed'in faiz indirme döngüsü soyut bir makro arka plan değil, Bitcoin üzerinde somut bir etki yaratan bir finansman fiyatı sinyalidir.

Bu mekanizma altında, Bitcoin yeni bir çalışma özelliği gösterecektir: Her seferinde aşırı heyecan sonrası piyasa düzeltme belirtileri gösterdiğinde, fiyat ayı piyasasının eşiğine girmeye yaklaşırken, bir "likidite" dalgası girişi olacaktır ve aşağı yönlü trend kesilecektir. Piyasada "likidite bol ama bahis yapmaya istekli değil" ifadesi sıkça kullanılır, ancak bu ifade tamamen doğru değildir. Diğer altcoin kripto varlıkları, değerleme balonları patladığında ve teknoloji henüz uygulanmadığında, PMF bulamadıkları için geçici olarak orta vadeli yapılandırma mantığından yoksundurlar; bu noktada Bitcoin, "bahis yapılabilecek tek kesin varlık" haline gelir. Bu nedenle, gevşek beklentiler devam ettiği sürece, ETF hala fon çekmeye devam ediyorsa, Bitcoin'in tüm faiz indirim döngüsü boyunca geleneksel anlamda bir ayı piyasası oluşturması son derece zordur; en fazla aşamalı bir düzeltme yaşar veya ani makro olaylar nedeniyle yerel bir balon temizliği yaşanabilir.

Bu, Bitcoin'in bir "riskten korunma varlığı" olarak tüm faiz indirim döngüsünü geçeceği anlamına geliyor ve fiyatlama mantığı da buna bağlı olarak değişecektir - "risk iştahı odaklı" olmaktan "makro belirsizlik desteği" odaklı bir geçiş yapacaktır. Bu faiz indirim döngüsü sona erdiğinde, zamanla, ETF'lerin olgunlaşması ve kurumsal tahsis ağırlığının artmasıyla, Bitcoin de riskli varlıklardan korunma varlıklarına ilk dönüşümünü tamamlayacaktır. Sonrasında, bir sonraki faiz artırma döngüsü başladığında, Bitcoin, piyasa tarafından gerçek anlamda "faiz artırımı sırasında güvenli liman" olarak kabul edilebilir. Bu yalnızca onun geleneksel piyasalardaki tahsis konumunu yükseltmekle kalmayacak, aynı zamanda altın, tahvil gibi geleneksel korunma varlıklarıyla rekabetinde bir miktar fon çekim etkisi elde etmesine de olanak tanıyabilir ve böylece on yılı aşan yapısal bir yavaş boğa döngüsünün başlangıcını tetikleyebilir.

Uzun yıllar hatta 10 yıl sonrasındaki Bitcoin gelişimini öngörmek çok uzak, bu yüzden öncelikle ABD'nin gerçekten tutarlı bir genişleme politikası öncesinde karşılaşabileceğimiz, Bitcoin'in büyük ölçüde düşmesine neden olabilecek kıvılcımı incelemek daha iyi. Bu yılın ilk yarısı itibarıyla, gümrük vergileri kesinlikle piyasa duygularını en çok rahatsız eden olay, ancak aslında gümrük vergilerini Bitcoin'in olumlu bir ayarlama aracı olarak görürsek, gelecekteki olası etkilerini farklı bir perspektiften değerlendirebiliriz. Ayrıca, GENIUS yasasının geçişi, ABD'nin doların statüsünün kaçınılmaz düşüşünü kabul ettiğini ve Crypto finansal gelişimi benimseyerek, blok zincirinde dolara çarpan etkisini artırdığına işaret ediyor.

Gümrük vergilerini Bitcoin'in olumlu ayarlama aracı olarak görmek, kara kuğu kıvılcımı olarak değil

Son birkaç ay içindeki gümrük sürecinde, Trump'ın öncelikle düşündüğü politika yönünün, sanayinin geri dönüşü ve mali durumu iyileştirmek olduğu ve bu süreçte ana rakip ülkelere karşı saldırılar gerçekleştirdiği görülebilir. Hükümetin mali durumunu iyileştirme hedefi doğrultusunda, Trump fiyat istikrarını veya ekonomik büyümeyi feda edebilir. Bu nedenle, ABD hükümetinin mali durumu pandemi döneminde hızla kötüleşti, 10 yıllık devlet tahvili faiz oranındaki artış, ABD hükümetinin faiz harcamalarını üç yıl içinde iki katından fazla artırdı. Gümrüklerden elde edilen gelir, federal vergi yapısında %2'den az bir paya sahiptir; gümrük tarifelerini artırmak bile, getirilen gelir ile büyük faiz harcamaları kıyaslandığında önemsizdir. O halde, Trump neden gümrük tarifeleri üzerinde sürekli olarak duruyor?

Gümrük vergisinin amacı müttefiklerin tutumunu belirlemek ve güvenlik koruması almak

Bir ekonomik danışmanın makalesinde sistematik olarak açıkladığı gümrük tarifelerinin rolüne göre, gümrük tarifelerinin "pazarın müdahale aracı olarak anormal bir araç" olduğu ve kriz veya çatışma durumlarında özel olarak kullanıldığı anlaşılmaktadır. Amerika Birleşik Devletleri'nin gümrük politikası stratejik mantığı giderek "mali silahların kullanılması" yoluna daha yakın hale gelmektedir; yani gümrük tarifeleri yoluyla yalnızca mali olarak "kendi kendine yetmek" değil, daha da önemlisi küresel ölçekte "dışardan kira toplamak" hedeflenmektedir. Bu danışman, Amerika'nın yeni Soğuk Savaş bağlamında artık küresel serbest ticareti aramadığını, aksine küresel ticaret sistemini Amerika merkezli bir "dost kıyısı ticaret ağı" şeklinde yeniden yapılandırmaya çalıştığını belirtmektedir; bu da kilit sanayi zincirlerini müttefik ülkelere veya Amerika'nın kendi topraklarına zorla taşımayı ve bu ağı korumak için gümrük tarifeleri, sübvansiyonlar, teknoloji transfer kısıtlamaları gibi araçlarla bu ağın dışlayıcılığını ve bağlılığını sürdürmeyi içermektedir. Bu çerçevede, yüksek gümrük tarifeleri Amerika'nın küreselleşmeden çekilmesi anlamına gelmemektedir; tam tersine, küreselleşmenin yönünü ve kurallarını yeniden kontrol etme çabası olarak bir hegemonya aracıdır. Trump, tüm Çin ithalat ürünlerine yüksek gümrük tarifeleri uygulama önerisinde bulunmuş olup, bunun özü tam bir kopma değil, küresel üreticileri "taraf tutmaya" zorlamak ve üretim kapasitesini Çin'den diğer ülkelere veya hatta Amerika'nın kendi topraklarına yönlendirmektir. Ve eğer küresel üretim sistemi Amerika etrafında yeniden yapılandırılmaya zorlanırsa, Amerika, orta ve uzun vadede "jeopolitik gümrük ranta" ile yabancı üretim kapasitesinden sürekli mali çekim yapabilir. Tıpkı doların hesaplama sistemi Amerika'nın küresel finansal sistem üzerinde vergi almasını sağladığı gibi, gümrük tarifeleri de çevre ülkelerin üretim kapasitesini bağlamak ve sömürmek için yeni bir mali silah haline gelmektedir.

Gümrük vergilerinin yan etkileri Trump'ı temkinli hale getiriyor

Tarife, ithalatı kısıtlayarak sanayinin geri dönüşünü teşvik etmek, hükümetin vergi gelirlerini artırmak ve rakip ülkelerin faydalarını sınırlamak gibi avantajlarla birlikte, her an patlak verebilecek yan etkileri de beraberinde getiren çift taraflı bir kılıçtır. Öncelikle, ithalat enflasyonu sorunu. Yüksek tarifeler kısa vadede ithal ürünlerin fiyatlarını artırabilir ve enflasyon baskısını tetikleyebilir, bu da Fed'in para politikası bağımsızlığını tehdit eder. İkincisi, rakip ülkelerin sert karşı tepkileri ve müttefik ülkelerin Amerika'nın tek taraflı tarife politikalarına itiraz etme veya hatta misilleme yapma ihtimali.

Gümrük tarifeleri sermaye piyasalarını ve ABD hükümetinin faiz maliyetlerini tehdit ettiğinde, Trump çok gergin olur ve piyasa ruh halelerini kurtarmak için hemen gümrük tarifeleri hakkında olumlu haberler verir. Bu nedenle, Trump'ın gümrük politikalarının yıkıcı etkisi sınırlıdır, ancak gümrük tarifeleri ile ilgili ani haberler çıktıkça borsa ve Bitcoin'in fiyatı geri çekilir. Bu nedenle, gümrük tarifelerini Bitcoin için olumlu bir ayarlama aracı olarak görmek uygun bir görüştür; gümrük tarifeleri, ABD'de durgunluk beklentileri düştüğünde, tek başına kara kuğu yaratma olasılığı çok düşüktür çünkü Trump, olayların olumsuz etkilerinin faiz maliyetlerini artırmasına izin vermeyecektir.

Doların kaçınılmaz düşüşü, dolar stabilcoin'lerine daha fazla görev verilmesine yol açtı

Trump için, üretimin geri dönüşünü sağlamak amacıyla, doların uluslararası para rezervlerindeki konumunun uygun bir şekilde feda edilmesi kabul edilebilir. Çünkü ABD'nin şu anda karşılaştığı üretim sektörü boşalmasının bir kısmı, doların güçlenmesinden kaynaklanıyor. Dolar sürekli olarak güçlü olduğunda, dünyada dolara olan talep sürekli artar ve bu da sürekli bir finansal fazla ile sonuçlanır; bu durum nihayetinde sürekli bir ticaret açığına da yol açar ve ABD'nin üretim sektörünün yurtdışına taşınmasına neden olur. Bu nedenle, üretimin geri dönüşünü sağlamak için Trump, gümrük vergilerini sıkça bir silah olarak kullanacaktır, ancak bu süreçte doların konumunun düşüşünü hızlandıracaktır.

Dünya finansal yapısının hızla evrildiği bir bağlamda, geleneksel dolar kontrol gücünün göreceli zayıflaması göz ardı edilemez bir gerçek haline gelmiştir. Bu değişim, tek bir olay veya politika hatasından kaynaklanmamakta, aksine birçok yapısal faktörün uzun süreli birikim ve evrim sürecinin sonucudur. Görünüşte, doların uluslararası finans ve ticaretteki egemen konumu hâlâ sağlam görünse de, temel finansal altyapı, sermaye genişleme yolları ve para politikası araçlarının etkinliği gibi açılardan derinlemesine incelendiğinde, küresel etkisinin sistemik zorluklarla karşılaştığı görülmektedir.

Öncelikle kabul edilmesi gereken, küresel ekonominin çok kutuplulaşma eğiliminin doların görece gerekliliğini yeniden şekillendirdiğidir. Geçmişteki küreselleşme paradigmasında, Amerika Birleşik Devletleri, teknoloji, kurumlar ve sermaye ihracat merkezi olarak doğal olarak bir söz hakkına sahipti ve bu da doların küresel ticaret ve finansal faaliyetlerin varsayılan sabit para birimi haline gelmesini sağladı. Ancak diğer ekonomilerin hızlı gelişimi, özellikle Asya ve Orta Doğu'daki finansal öz örgütlenme sistemlerinin büyümesi ile birlikte, dolar merkezli tek para birimi hesaplama mekanizması giderek alternatif seçeneklerin rekabetiyle karşı karşıya kalmaktadır. Geleneksel doların küresel likidite avantajı ve hesaplama tekel konumu aşınmaya başlamıştır. Doların kontrol gücündeki düşüş, pozisyonun çöküşü anlamına gelmez, ancak onun "eşsizlik" ve "gereklilik" durumu zayıflamaktadır.

İkinci önemli boyut, Amerika'nın son yıllardaki mali ve para politikalarıyla sergilediği kredi aşınma eğiliminden gelmektedir. Geçmişteki kredi genişlemesi ve doların aşırı basımı daha önce de yaşanmış olsa da, dijital çağın küresel piyasalardaki senkronizasyonunun daha yüksek olduğu durumda, yan etkileri belirgin şekilde artmıştır. Özellikle geleneksel finansal düzenin henüz dijital ekonomi ve AI odaklı yeni büyüme modeline tam olarak uyum sağlamadığı bir ortamda, Amerika'nın finansal yönetişim araçlarının kalıplaşmış yapısı belirgin bir şekilde ortaya çıkmaktadır.

Dolar artık küresel hesaplaşma ve değer depolama işlevi görebilen tek varlık aracı değil, bu rolü giderek çeşitlenen protokol varlıkları tarafından sulandırılmaktadır. Kripto sisteminin hızlı evrimi, egemen para sistemlerini stratejik bir uzlaşmaya zorlamaktadır. Bu pasif tepki ile aktif uyum arasında gidip gelmek, geleneksel dolar yönetim sisteminin sınırlılıklarını daha da açığa çıkarmaktadır. GENIUS yasasının geçişi, bir bakıma ABD federal sisteminin bu yeni çağ finansal mantığına stratejik bir yanıtı ve kurumsal bir taviz olarak değerlendirilebilir.

Özetle, geleneksel dolar kontrol gücünün görece zayıflaması, sert bir çöküş değil, daha çok kurumsal ve yapısal bir ilerleyici çözülme gibidir. Bu çözülme hem küresel finansal gücün çok kutuplulaşmasından, hem de Amerika'nın kendi finansal yönetim modelinin gerisinde kalmasından, hem de Crypto sisteminin yeni finansal araçlar, ödeme yolları ve para birliği konusundaki yeniden yapılandırma yeteneğinden kaynaklanmaktadır. Böyle bir dönüşüm döneminde, geleneksel doların dayandığı kredi mantığı ve yönetim mekanizmalarının derin bir yeniden şekillendirilmesi gerekmektedir ve GENIUS yasası, bu yeniden şekillendirme çabasının bir öncüsü olarak ortaya çıkmaktadır. Verdiği sinyal, basit bir düzenleyici sıkılaştırma veya genişleme değil, para yönetimi düşünce paradigmasında köklü bir değişimdir.

GENIUS yasası, "geri adım atarak ilerleme" stratejik uzlaşmasıdır.

GENIUS yasasında yansıtılan, sıradan bir düzenleyici hareketten ziyade, daha çok stratejik bir "geri adım atıp ilerleme" olarak görülen proaktif bir uzlaşmadır. Bu uzlaşmanın özü, ABD'nin Crypto'nun tetiklediği para yönetim paradigmalarında meydana gelen köklü değişikliklerin farkında olması ve gelecekteki finansal altyapıya yönelik bir "güçten güç alma" sağlamak için kurumsal tasarımlar yoluyla denemeler yapmaya başlamasıdır. Dolar varlıklarının Crypto sistemindeki geniş dağılımı, ABD'nin artık bir düzenleyici belge ile bu gelişimi engelleyemeyeceği anlamına gelir; aksine, kurumsal "kapsayıcı düzenleme" yoluyla dolar varlıklarının bir sonraki aşamadaki zincir üzerindeki para rekabetinde marjinalleşmesini önlemeye çalışması gerekmektedir.

GENIUS yasasının stratejik önemi, artık "baskı"yı ana hedef olarak almamasında yatıyor, aksine öngörülebilir bir uyum çerçevesi oluşturarak, dolar stabilcoin'lerinin gelişimini yeniden federal görüş alanına dahil ediyor. Eğer Crypto finans mantığını kabul eden bir sinyal vermezsek, muhtemelen dolar dışı bir zincir üstü finans sistemi kabul etmeye zorlanacağız. Ve bir kez dolar, zincir üstü dünyada bir teminat varlık konumunu kaybederse, küresel uzlaşma yeteneği ve finansal araç ihracı yeteneği de azalmaya başlayacaktır. Bu nedenle, bu açık bir iyilikten değil, para egemenliğinin korunma ihtiyacından kaynaklanıyor.

GENIUS yasası, Crypto'ya kabul veya hoşgörü olarak basitçe sınıflandırılamaz; bu, daha çok egemen paranın yeni bir paradigma altında "taktiksel bir geri çekilmesi" gibidir. Amacı, kaynakları yeniden entegre etmek ve zincir üzerindeki para güç yapısını yeniden sabitlemektir.

Kripto sadece yeni bir pazar veya yeni bir varlık sınıfı getirmekle kalmıyor, aynı zamanda finansal kontrol mantığına ve değer güçlendirme yöntemine köklü bir meydan okuma sunuyor. Bu süreçte, Amerika doğrudan bir çatışma veya zorunlu düzenleme seçmedi, bunun yerine GENIUS yasasıyla bir tercih yaptı - kripto varlıkların kenar kısımları üzerindeki doğrudan kontrolü feda ederek, sabit coinler için dolar varlıklarının meşruiyetini kazanmayı sağladı; zincir üzerindeki düzen yapım hakkının bir kısmını devrederek, temel varlıkların sabitlenme hakkının devamını sağladı.

Gölge para biriminin rolü Crypto araçlarıyla büyütülüyor

GENIUS yasasının önerilmesi, yüzeyde stabil coinlerin ihraç düzeninin bir ayarlaması olarak görünmektedir, ancak bunun daha derin bir anlamı vardır.