Web3 Yumurta Yatırımı: Yeni Paradigma ve Uyumluluk Zorlukları

Son zamanlarda, bazı tanınmış yatırımcılar stratejilerini ayarlamaya başladı ve geleneksel VC modelinden inkübasyon tarzı yatırımlara geçiş yapıyorlar. Bu, yalnızca bireysel yatırım felsefelerindeki değişikliği yansıtmakla kalmıyor, aynı zamanda Web3 yatırım paradigmasının değişiyor olabileceğini de gösteriyor.

Mevcut piyasa koşullarında, geleneksel "yatırım-çıkış" modeli zorluklarla karşı karşıya. Proje değerleme sistemleri çöküyor, çıkış yolları engelleniyor, sadece finansal yatırım sürdürülebilir hale gelmiyor. Bu nedenle, bir grup sermaye düşünce yapısını değiştirmeye başladı; artık sadece proje büyümesine bahis oynamakla kalmıyor, aynı zamanda kaynakları, yetenekleri ve ağı doğrudan projeye yatırarak, projelerin 0'dan 1'e geçiş sürecine yardımcı oluyor.

Bu, "yumurtlama yatırımı"nın temel mantığıdır. Geleneksel VC'den farklıdır, tamamen yeni bir katılım şeklidir - yatırımcı hem hissedar hem de ortak; hem para yatırmalı hem de işletme sorumluluğunu üstlenmelidir. Hukuki sorumluluk tanımında da geçmişe göre daha belirsizdir.

Yüksek net değerli yatırımcılar için, bu derin bağlılık ve yasal risklerin yüksek olduğu modelde nasıl hem yerini koruyup hem de sınırı aşmadan hareket edileceği, üzerinde düşünmeye değer bir meseledir.

Yumurta Yatırımı İşletim Mantığı

Günümüzdeki Web3 pazarı artık sadece finansman haberleriyle hızla popülerleşen bir dönem değil. Anlatıların kıt, trafiğin dağılma sürecinde, yalnızca finansman yatırımları projelerin gerçekten fırlamasını sağlayamıyor. Daha fazla yatırımcı, projelerin başarılı olması için bizzat sahaya inmek gerektiğini fark ediyor.

Bu nedenle, "proje yatırımı" "proje yapma" yönüne dönüşüyor.

Hızlandırıcı yatırımların özü, kaynaklar, yetenekler ve ağları kullanarak daha yüksek bir oranla erken aşama payı elde etmek ve projeleri 0'dan 1'e taşımak için somut işbirliği yapmaktır.

Spesifik uygulamada, kuluçka türü yatırımlar genellikle aşağıdaki birkaç yönü içerir:

1. Ekosistem güçlendirme: Trafik girişi, cüzdan entegrasyonu, kullanıcı aktarımı gibi kaynakları entegre ederek projenin başlangıç aşamasında bir kullanıcı tabanı olmasını sağlamak;

2. Teknik Destek: Altyapı optimizasyonu, güvenlik denetimi, ürün testi gibi profesyonel hizmetler sunmak;

3. Pazar Promosyonu: İçerik pazarlaması, topluluk yönetimi, ortak etkinlikler gibi tüm zincir boyunca görünürlük ve dönüşümden sorumludur;

4. Uyumluluk desteği: Ön yatırım due diligence, lisans başvurusu, hukuki danışmanlık sağlama gibi.

Bazı büyük borsa platformlarının yatırım departmanları tipik birer örnek teşkil etmektedir. Sadece fon sağlamakla kalmazlar, aynı zamanda projelere ekosistem erişimi, listeleme fırsatları, marka onayı gibi her açıdan destek sunarak gerçekten de "masaya oturtma" işini yaparlar.

Birkaç geleneksel VC fonu bile, kuluçka konseptini yatırım sistemine entegre etmeye başladı. Proje sahiplerine işe alım desteği, devlet ile ilişkiler, Uyumluluk önerileri sağlıyorlar ve hatta eğitim programları açarak takımları sıfırdan işletme konusunda sistematik bir şekilde yönlendiriyorlar.

Bu artık sadece "para verip karşılık beklemek" mantığı değil, derin bir işbirliği oyunu. İnkübatör yatırımları projeleri uzun vadeli ortaklar olarak görür, yalnızca finansal bir hedef olarak değil.

Kaynaklara, ekibe ve sistem işbirliği yeteneğine sahip yatırımcılar için bu model gerçekten de piyasa ortalamasının üzerinde getiri sağlayabilir. Ancak sadece yatırım yapmak ve geri planda kalmak isteyenler için bu modeli anlamak zor olabilir.

Kuluçka Yatırımlarının Özellikleri ve Hukuki Zorlukları

Yumru yatırımın daha güçlü proje işbirliği ve daha bütünsel ekosistem işbirliği sağlayabilmesine rağmen, yatırımcıları daha karmaşık bir hukuki ortamda da bırakmaktadır. Küresel düzenlemelerin sürekli sıkılaştığı bir bağlamda, katılım derinleştikçe sorumluluk da artmakta ve riskler de buna bağlı olarak yükselmektedir.

Geleneksel VC'lerin "yatırım sonrası bekleme" tavrına kıyasla, kuluçka daha çok "bizzat sahaya inmek" gibidir. Ancak bu "yarış" her zaman adil ve güvenli değildir.

Bu modelin "yüksek risk + yüksek katılım" özelliğini üç açıdan anlayabiliriz:

1. Yüksek katılım, kimlik sınırlarının bulanıklaşmasına neden olur.

Geleneksel VC'nin rolü görece açıktır: yatırımcı, gözlemci, projelerin işletimine müdahale etmez. Ancak inkübasyon modelinde, yatırımcılar ürün toplantılarına, Token ekonomik modelinin tasarımına katılabilir, hatta cüzdanlarla doğrudan bağlantı kurabilir, lansman müzakereleri yapabilir ve topluluk oluşturabilir.

Bu derin katılım "birine yardım etmek" gibi görünse de, hukuki düzeyde riskler doğurabilir.

Yatırımcıların kimlik belirleme süreci belirsizleşiyor: Sadece bir yatırımcı mı? Danışman mı? Yoksa "gerçek kontrol sahibi" mi?

Eğer sözleşme ve yapı üzerinde net bir ayrım yapılmamışsa, sorun ortaya çıktığında, düzenleyici kurumlar veya proje tarafı sorumluluk talep ettiğinde, yatırımcıların "ilişkili işlem", "öz kontrol" veya "gölge yönetici" olarak değerlendirileceği ve müteselsil hukuki sorumluluk üstlenecekleri muhtemeldir.

Özellikle proje dolandırıcılık, yasadışı finansman veya kullanıcı varlık kaybı ile ilgili olduğunda, yatırımcılar gözlemciden sanığa dönüşebilir.

2. Gelir yöntemleri çeşitleniyor, Uyumluluk sorumluluğu artıyor

Yuva modeli avantajlarından biri, çıkış yolunun daha esnek olmasıdır. Yatırımcılar, proje gelir paylaşımlarına, Token geri satın alma mekanizmalarının tasarımına, ekosistem kârlarının bağlanmasına veya hatta ürün kazanç haklarını elde etmeye katılabilirler. Bu, sermaye verimliliğini artırırken, daha karmaşık Uyumluluk zorluklarıyla başa çıkma gereğini de beraberinde getirir:

• Lisanssız menkul kıymet ihraç ediyor mu?
• Kazanç protokolü yerel temettü düzenlemelerini ihlal ediyor mu?
• Vergi beyanı veya kaydı yapılması gerekiyor mu?
• Token geri alımı piyasa fiyatını manipüle etme şüphesi taşıyor mu?

Eğer uyumluluk yapısı benimsenirse, bu riskler kontrol altında tutulabilir. Ancak bireysel kimlikle doğrudan katılım sağlanırsa, bu "tam maruz kalma" operasyonuna eşdeğerdir ve tüm riskler bireysel olarak üstlenilmelidir.

3. Token hala yüksek riskli bir alandır.

Yumurtlama projeleri RWA, DePIN, ZK veya AI'ya odaklansa da, nihayetinde kaçınılmaz bir soru ile karşılaşılır: Token çıkarılacak mı?

Token ile ilgili bir durum söz konusu olduğunda, ülkelerin onun özelliklerini belirleme sorunundan kaçınılmaz.

• ABD SEC'nin tutumu neredeyse tamamen keskin, fonksiyonel Token'lar da muhtemelen menkul kıymet olarak sınıflandırılacak;
• Hong Kong SFC, yüksek volatiliteye sahip tokenlerin yalnızca profesyonel yatırımcılara yönlendirilmesini talep etti, bu da birçok projenin lansman sürecinin engellenmesine neden oldu;
• Singapur, istikrarlı gelir veya öngörülebilir getiri ile ilgili Token'lar için önceden MAS'a bildirimde bulunulmasını şart koşmaktadır, aksi takdirde yasa dışı bir ihraç olarak değerlendirilebilir.

Daha karmaşık olan, birçok kuluçka projesinin "küresel işbirliği + çoklu yerleşim" modelini benimsemesidir. Örneğin: Singapur'da bir ekip kurmak → Cayman Adaları'nda Token çıkarmak → Son olarak Güney Kore veya Japonya borsasında işlem yapmak. Bu, görünüşte net bir iş bölümü ve mantıklı bir yapı sunuyor, ancak düzenleyici açıdan bakıldığında, muhtemelen birçok kuralı ihlal etmiş durumda.

Hızlandırıcı Yatırımın Uyumluluk Stratejileri

"Derin Katılım + Sınır Ötesi Operasyon + Çoklu Rol Geliri" gibi karmaşık bir durumla karşı karşıya kalındığında, inkübasyon yatırımlarını güvenli bir şekilde gerçekleştirmek için anahtar, projeyi seçmekte değil, Uyumluluk yapısını kurmaktadir.

Üç boyut üzerinden somut bir şekilde ele alınabilir:

1. "Kimlik İzolasyonu"nu gerçekleştirin

Ne maddi yatırım ne de kaynak sağlama açısından, yatırımcıların doğal kişi olarak projeye doğrudan bağlanmaları önerilmez. Sebebi çok basit: Proje bir sorun yaşarsa, bireyler doğrudan hukuki riskleri üstlenir.

Daha güvenli bir yöntem, yurtdışında özel bir yatırım yapısı kurmaktır, yaygın yöntemler şunlardır:

• Cayman SPV: Token paylarının tutulması ve gelir dağıtımı için kullanılır, esnek ve pratiktir, maliyet kontrol edilebilir, günümüz kripto fonlarının standart yapılandırmasıdır;
• BVI holding şirketi: Hisse senedi yatırımlarıyla uyumlu olup, vergi optimizasyonu için tröst veya aile ofisi yapısıyla birleştirilmesi uygundur;
• Singapur muafiyet fon yapısı: Aile sermayesinin portföy yönetimi için uygundur, sonraki vergi beyanı, banka hesabı açma gibi uyumluluk işlemleri için avantaj sağlar.

Bu yapılar sadece vergi ve muhasebe araçları değil, aynı zamanda kimlik riskini izole etmenin ve uyumluluk sorumluluklarını yönetmenin ilk savunma hattıdır.

2. Token tasarımı önceden "menkul kıymetleştirmeden uzaklaşmalıdır"

Çoğu ülke Token ihraç edilmesine tamamen karşı değildir, aksine "menkul kıymet" benzeri Token'ların ihraç edilmesine karşıdır.

Eğer görece daha esnek politikaların uygulandığı bir bölge seçilmişse, o zaman tasarımın ilk aşamasından itibaren düzenleyici kırmızı çizgilerden uzak durulmalıdır.

Aşağıdaki birkaç optimizasyon yönüne odaklanabilirsiniz:

• SAFT kullanarak hakları bağlayın, dağıtımı erteleyin, anlık "menkul kıymet ihraç" sorgularından kaçının;
• Sabit getiri taahhüt edilmez, hatta "yıllık %3" bile yatırım sözleşmesi olarak nitelendirilebilir;
• Token'ın "işlevselliğine" vurgu yapın, "yatırımcılığına" değil; örneğin, işlem ücretlerini indirmek, yönetime katılmak, hizmetleri değiştirmek için kullanılması, "değer artışını beklemek" yerine;
• Ekosistem davranışlarıyla bağlanmış, örneğin, kilitli havuz + görev teşviki, kullanım senaryolarının kilidini açma, basit bir lineer serbest bırakma yerine. Bu tür "davranış bağlama modeli" daha çok işlevsel Token olarak görülebilir.

Kısacası, Token çıkarabilirsiniz, ancak bunun hisse senedi satışı gibi görünmesini sağlamayın.

3. Hedef pazara göre "uygulama alanı" seçin

Farklı bölgelerdeki düzenleyici ortamlar arasında büyük farklar vardır, yanlış bir başlangıç yeri seçmek projelerin lansmanının mümkün olmamasına neden olabilir.

Bu nedenle, birçok kişi Token ihraç ederken öncelikle finansman kaynaklarını ve borsa listelerini düşünmektedir, ancak bu yaklaşım doğru değildir. Mimari tasarımın ilk adımı "projenin en sonunda nereye ulaşmak istediğini" düşünmek olmalıdır.

• Amerika Birleşik States kullanıcılarına yönelikse, Reg A'yı düşünmeyin, süreç uzun ve pahalıdır, doğrudan Reg D( nitelikli yatırımcılara) veya Reg S( yurtdışında ihraç) ile muafiyet seçimini yapmanızı öneririm;
• Eğer Hong Kong veya Singapur'da başlamayı planlıyorsanız, yerel VASP düzenlemesini erken bir şekilde anlamalı veya önce düzenleyici kum havuzuna girip küçük ölçekli testler yapmalısınız;
• Eğer başlangıçta pazar konumlandırması net değilse, ihtiyaçlara göre farklı bölgelerde lisans başvurusu yapmayı kolaylaştıran "Kaiman+BVI" gibi esnek bir kombinasyon yapısını düşünebilirsiniz.

Bu yapılar mutlaka karmaşık değildir, ancak projeyi başlatmadan ve Token modelini belirlemeden önce inşa edilmesi gerekir. Piyasa geri bildirimleri geldikten sonra uyumluluğu tamamlamak genellikle çok geç olur.

Hızlandırıcı Yatırımın Uygulanabilir Hedefleri

Hücreleme yatırımı esasen bir "bahis oyunu" değil, bir "uzun vadeli işbirliği" dir.

Bu sadece finansal yatırım gerektirmekle kalmaz, aynı zamanda zaman, kaynaklar ve stratejik iş birliği yeteneklerinin kapsamlı bir şekilde harcanmasını da gerektirir. Yatırımcıların yalnızca finansal destek sağlaması değil, aynı zamanda projelerin hayata geçirilmesine yardımcı olma ve farklı alanlardaki kaynakları birleştirme yeteneğine de sahip olmaları gerekir.

Eğer "hafif katılım, yüksek likidite" varlık tahsis yöntemini tercih ediyorsanız veya "yatırım yap ve çık, riskini kendin al" istiyorsanız, o zaman kuluçka yatırım sizin için uygun olmayabilir.

Ancak, eğer uzun vadeli düşünceye inanan, sektörde derinleşmeye istekli bir katılımcıysanız, deneyimlerinizi, kaynaklarınızı ve içgörülerinizi gerçekten projenin büyüme sürecine entegre etmeye istekliyseniz, o zaman inkübasyon yatırımı sadece potansiyel yüksek getiriler değil, aynı zamanda geleceği birlikte inşa etme fırsatıdır.