Circle IPO Analizi: Düşük Faiz Oranı Arasındaki Yükseliş Potansiyeli
Sektörün hızla temizlendiği bir aşamada, Circle'ın halka arzı, bir yandan çelişkili görünse de diğer yandan büyük bir potansiyel barındıran bir hikaye ortaya koyuyor. Net kar marjı sürekli düşmesine rağmen, şirketin hala büyük bir büyüme potansiyeli barındırdığı görülüyor. Bir yandan, Circle yüksek şeffaflık, güçlü düzenleyici uyumluluk ve istikrarlı rezerv geliri ile öne çıkıyor; diğer yandan, karlılığı görece mütevazı kalıyor, 2024 yılı net kar marjı sadece %9.3. Bu yüzeydeki "verimsizlik" ticaret modeli başarısızlığından değil, daha derin bir büyüme mantığını ortaya koyuyor: Yüksek faiz oranı avantajlarının yavaş yavaş kaybolduğu ve dağıtım maliyet yapısının karmaşıklaştığı bir ortamda, Circle, yüksek ölçekte genişleyebilen ve uyumlu bir stabilcoin altyapısı inşa ediyor ve kârını stratejik olarak "yeniden yatırıyor"; pazar payının artırılması ve düzenleyici avantajlar elde etme amacıyla. Bu makale, Circle'ın yedi yıllık halka arz yolculuğunu bir ipucu olarak alarak, şirket yönetimi, iş yapısı ve kârlılık modeli üzerinden "düşük net kar marjı arkasındaki" büyüme potansiyelini ve sermayeleşme mantığını derinlemesine inceleyecektir.
1. Yedi Yıllık Listelenme Maratonu: Bir Kripto Düzenleme Evrimi Tarihi
1.1 Üçüncü sermaye artırımı denemelerinin paradigma geçişi (2018-2025)
Circle'ın halka arz süreci, kripto şirketleri ile düzenleyici çerçeve arasındaki dinamik mücadeleyi yansıtmaktadır. 2018 yılında yapılan ilk IPO denemesi, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun kripto para birimlerinin özelliklerini belirsiz bir şekilde tanımladığı bir döneme denk gelmiştir. O dönemde şirket, "ödemeler + ticaret" çift motorlu bir yapı oluşturmak için borsa satın alımı gerçekleştirmiş ve birçok kuruluştan 1.1 milyar dolar finansman sağlamıştır, ancak düzenleyici sorgulamalar ve ayı piyasası etkileri nedeniyle değerlemeler büyük ölçüde düşmüştür.
2021 yılındaki SPAC denemeleri, düzenleyici arbitraj düşüncesinin sınırlamalarını yansıtıyor. SEC'in stabilize para birimlerinin muhasebe işlemleri üzerindeki sorgulamaları, işlemlerin başarısız olmasına yol açtı, ancak şirketlerin kritik dönüşümleri tamamlamasını teşvik etti: çekirdek olmayan varlıkların elden çıkarılması, "stabil para birimi hizmeti" stratejisinin belirlenmesi. Sonrasında, Circle USDC uyumluluğunu inşa etmeye tamamen odaklandı ve küresel düzenleyici lisanslar için aktif olarak başvuruda bulundu.
2025 yılındaki IPO seçimi, kripto işletmelerinin sermaye artırma yolunun olgunlaştığını işaret ediyor. NYSE'de halka arz edilmek için tam bir açıklama gereksinimi ve iç kontrol denetimi sağlanması gerekiyor. S-1 dosyası, rezerv yönetim mekanizmasını ilk kez ayrıntılı bir şekilde açıklıyor: yaklaşık 32 milyar dolar varlığın %85'i gece repo anlaşmalarına, %15'i ise sistemik öneme sahip finansal kuruluşlara yerleştiriliyor. Bu şeffaf operasyon, geleneksel para piyasası fonlarıyla eşdeğer bir düzenleyici çerçeve oluşturuyor.
1.2 Bir ticaret platformuyla işbirliği: Ekosistem inşasından karmaşık ilişkilere
Erken dönemde, Circle bir ticaret platformu ile iş birliği yaparak piyasayı hızla açtı. 2023'te, Circle kalan %50 hissenin sahibi olmak için 210 milyon dolarlık hisse senedi ile satın alma gerçekleştirdi ve kâr paylaşım anlaşmasını yeniden belirledi.
Mevcut pay dağıtım anlaşması dinamik oyun şartlarıdır. Taraflar, USDC rezerv gelirine dayalı olarak belirli bir oranda pay alırlar; pay oranı, platformun sağladığı USDC miktarıyla ilişkilidir. 2024 yılında bu platform, USDC toplam dolaşım miktarının yaklaşık %20'sini elinde bulunduracak, ancak yaklaşık %55'lik rezerv gelirini paylaşacaktır; bu da Circle için bir tehlike oluşturur: USDC, bu platformun ekosisteminin dışına genişlediğinde, marjinal maliyetler doğrusal olmayan bir artış gösterecektir.
2. USDC rezerv yönetimi ve hisse senedi ile hisse yapısı
2.1 Rezerv Yönetimi Katmanları
USDC rezervleri "likidite katmanlaşması" özelliği göstermektedir:
Nakit (15%): Sistemik öneme sahip finansal kuruluşlarda tutulmalı, ani geri çekilmelere karşı önlem olarak.
Rezerv Fonu (%85): Varlık yönetim şirketi aracılığıyla yönetilen Circle Rezerv Fonu tahsisi
2023 yılından itibaren, USDC rezervleri yalnızca banka hesaplarındaki nakit bakiyeleri ve Circle rezerv fonu ile sınırlıdır, bunlar arasında kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve gecelik repo sözleşmeleri bulunmaktadır. Varlık portföyünün ağırlıklı ortalama vadesi 60 günü aşmamalı, ağırlıklı ortalama süre 120 günü geçmemelidir.
2.2 Hisse Senedi Sınıflandırması ve Katmanlı Yönetim
Circle halka arz edildikten sonra üç katmanlı hisse yapısını benimseyecek:
A sınıf hisse senedi: IPO ile ihraç edilen adi hisseler, her hisse için bir oy hakkı.
B Sınıfı Hisseler: Kurucuların sahip olduğu, hisse başına beş oy hakkı, toplam oy hakkı üst sınırı %30
C sınıfı hisseler: oy hakkı yok, belirli koşullar altında dönüştürülebilir
Bu yapı, açık piyasa finansmanı ile şirketin uzun vadeli stratejik istikrarı arasında denge kurarak, yönetici ekibin kritik kararlar üzerindeki kontrolünü güvence altına alır.
2.3 Yöneticiler ve Kurumların Hisse Dağılımı
Yönetici ekibi büyük hisseye sahip, birçok tanınmış risk sermayesi ve kurumsal yatırımcı %5'ten fazla hisseye sahip olup toplamda 130 milyondan fazla hisse bulundurmaktadır. 50 milyar değerlemeye sahip bir IPO onlara önemli bir getiri sağlayacaktır.
3. Karlılık Modeli ve Gelir Ayrıştırması
3.1 Gelir Modeli ve Operasyon Göstergeleri
Gelir Kaynağı: Rezerv Geliri ana unsur olup, 2024 yılı toplam geliri 1.68 milyar dolar, bunun %99'u rezerv gelirinden gelmektedir.
Ortaklarla paylaşım: Belirli bir işlem platformu, sahip olunan USDC miktarına göre rezerv gelirinin %50'sini alarak net kar performansını düşürdü.
Diğer gelirler: Şirket hizmetleri, USDC Mint işleri, çapraz zincir işlem ücretleri vb. küçük katkıda bulunmuştur, yalnızca 15.16 milyon dolar.
3.2 Gelir yükselişi ve kar daralmasının paradoksu (2022-2024)
Dağıtım giderlerindeki artış brüt kar marjını daraltıyor: Dağıtım ve işlem maliyetleri son üç yılda %253 arttı.
Kar elde etme durumu zarardan kâra geçti ancak marj azalıyor: 2024 yılı net kâr marjı %9.28'e düşüyor, bir önceki yıla göre yaklaşık yarı oranında azalma.
Maliyetlerin katılaşması: Genel idari harcamalar üç yıl boyunca sürekli yükseliş gösterdi, bu başlıca küresel lisans başvuruları, denetim, hukuki uyum vb. için kullanılmıştır.
3.3 düşük net faiz oranının arkasındaki yükseliş potansiyeli
Circle'ın net kâr oranı baskı altında olmasına rağmen, iş modeli ve finansal verilerde hala birden fazla yükseliş dinamiği gizli:
Sürekli artan dolaşım, rezerv gelirlerinin istikrarlı yükselişini sağlıyor: USDC piyasa değeri güçlü bir şekilde büyüyor, 2020-2025 dönemi CAGR %89.7.
Dağıtım maliyetinin yapısal optimizasyonu: Diğer platformlarla işbirliği yapan birimin müşteri edinim maliyetleri belirli bir işlem platformundan önemli ölçüde daha düşüktür.
Koruyucu değerleme, piyasa kıtlığını fiyatlandırmamıştır: ABD hisseleri arasında tek gerçek stablecoin varlığı olarak, değerleme sistemi kıtlık değerini yeterince yansıtmamaktadır.
Stabil coin piyasa değeri grafiği Bitcoin'e kıyasla dayanıklılık sergiliyor: Ayı piyasasında daha güçlü bir risk direnci ve kâr istikrarı sunuyor.
4. Risk - Stabilcoin Pazarında Büyük Değişim
4.1 Kurumsal ilişki ağı artık sağlam bir sur değil
Faiz Oranı bağlama çift taraflı kılıç: Asimetrik paylaşım, her eklenen 1 dolar gelir için 0.55 dolar maliyet ödenmesini gerektirir.
Ekosistem kilitleme riski: Önde gelen borsaların topluca yeniden müzakere talep etmesi, "dağıtım maliyetleri spiralinin yükselmesine" neden olabilir.
4.2 Stabilcoin Yasası'nın İlerleyişindeki İki Yönlü Etki
Rezerv varlıkların yerelleştirilmesi baskısı: Tasarı, yüz milyonlarca dolarlık bir kerelik sermaye transferi maliyeti yaratabilir.
5. Düşünce Özeti - Kırıcıların Stratejik Penceresi
5.1 Temel Avantajlar: Uyum Döneminde Pazar Konumlandırması
Çift Uyumluluk Ağı: ABD, Avrupa ve Japonya'yı kapsayan bir düzenleyici matris oluşturulmuştur.
Sınır ötesi ödeme alternatif dalgası: Ödeme şirketleri ile işbirliği yaparak "USDC anlık ödeme" hizmeti başlatıldı
B2B finansal altyapı: E-ticaret ödeme sistemlerinde, USDC ile hesaplama oranı belirgin şekilde yükseldi.
5.2 yükseliş döngüsü: Faiz Oranı döngüsü ve ölçek ekonomisinin oyunu
Gelişen piyasa para birimlerinin yerini alma: USDC, dolar döviz işlemlerinin bir kısmını ele geçirmiştir.
Offshore dolar geri dönüş kanalı: İşbirliği yoluyla tokenleştirilmiş varlıklarla ilgili projeleri keşfetmek.
RWA varlık tokenizasyonu: piyasaya sürülen tokenleştirilmiş varlık hizmeti ilk yönetim ölçeğine ulaşmıştır.
Faiz Oranı tampon dönemi: Faiz indirim beklentisi tamamen fiyatlanmadan önce dolaşım miktarını kritik eşik seviyesine çıkarmak gerekir.
Denetim boşluğu: Mevcut uyum avantajlarını kullanarak kurumsal müşterileri ele geçirmek
Kurumsal hizmet paketi derinlemesine: Uyumluluk API'si ve zincir üzeri denetim araçlarını "Web3 finansal hizmet bulutu" olarak paketleme
Circle'ın düşük net kar oranı görünümünün arkasında, stratejik genişleme döneminde aktif olarak seçtiği "karla ölçek değiştirme" stratejisi yatmaktadır. USDC'nin dolaşımı 80 milyar doları aştığında, RWA varlık yönetim ölçeği ve sınır ötesi ödemelerin penetrasyon oranı kırılma gerçekleştirdiğinde, değerleme mantığı köklü bir değişim geçirecektir - "stablecoin ihraççısı" olmaktan "dijital dolar altyapı işletmecisi"ne evrilecektir. Bu, yatırımcıların 3-5 yıllık bir perspektifle, ağ etkisinin getirdiği tekel primini yeniden değerlendirmelerini gerektirmektedir. Geleneksel finans ile kripto ekonomi arasındaki tarihsel kesişim noktasında, Circle'ın IPO'su yalnızca kendi gelişiminin bir dönüm noktası değil, aynı zamanda tüm sektörün değer yeniden değerlendirmesi için bir deneme tahtasıdır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
20 Likes
Reward
20
5
Share
Comment
0/400
HorizonHunter
· 07-21 02:08
Kâr düşük olsa da, borsa çıkışı doğru.
View OriginalReply0
ZkSnarker
· 07-21 02:07
aslında circle'ın uyum öncelikli yaklaşımına oldukça bullishim ngl
Circle IPO analizi: Düşük net kar marjının arkasındaki USDC yükseliş potansiyeli
Circle IPO Analizi: Düşük Faiz Oranı Arasındaki Yükseliş Potansiyeli
Sektörün hızla temizlendiği bir aşamada, Circle'ın halka arzı, bir yandan çelişkili görünse de diğer yandan büyük bir potansiyel barındıran bir hikaye ortaya koyuyor. Net kar marjı sürekli düşmesine rağmen, şirketin hala büyük bir büyüme potansiyeli barındırdığı görülüyor. Bir yandan, Circle yüksek şeffaflık, güçlü düzenleyici uyumluluk ve istikrarlı rezerv geliri ile öne çıkıyor; diğer yandan, karlılığı görece mütevazı kalıyor, 2024 yılı net kar marjı sadece %9.3. Bu yüzeydeki "verimsizlik" ticaret modeli başarısızlığından değil, daha derin bir büyüme mantığını ortaya koyuyor: Yüksek faiz oranı avantajlarının yavaş yavaş kaybolduğu ve dağıtım maliyet yapısının karmaşıklaştığı bir ortamda, Circle, yüksek ölçekte genişleyebilen ve uyumlu bir stabilcoin altyapısı inşa ediyor ve kârını stratejik olarak "yeniden yatırıyor"; pazar payının artırılması ve düzenleyici avantajlar elde etme amacıyla. Bu makale, Circle'ın yedi yıllık halka arz yolculuğunu bir ipucu olarak alarak, şirket yönetimi, iş yapısı ve kârlılık modeli üzerinden "düşük net kar marjı arkasındaki" büyüme potansiyelini ve sermayeleşme mantığını derinlemesine inceleyecektir.
1. Yedi Yıllık Listelenme Maratonu: Bir Kripto Düzenleme Evrimi Tarihi
1.1 Üçüncü sermaye artırımı denemelerinin paradigma geçişi (2018-2025)
Circle'ın halka arz süreci, kripto şirketleri ile düzenleyici çerçeve arasındaki dinamik mücadeleyi yansıtmaktadır. 2018 yılında yapılan ilk IPO denemesi, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun kripto para birimlerinin özelliklerini belirsiz bir şekilde tanımladığı bir döneme denk gelmiştir. O dönemde şirket, "ödemeler + ticaret" çift motorlu bir yapı oluşturmak için borsa satın alımı gerçekleştirmiş ve birçok kuruluştan 1.1 milyar dolar finansman sağlamıştır, ancak düzenleyici sorgulamalar ve ayı piyasası etkileri nedeniyle değerlemeler büyük ölçüde düşmüştür.
2021 yılındaki SPAC denemeleri, düzenleyici arbitraj düşüncesinin sınırlamalarını yansıtıyor. SEC'in stabilize para birimlerinin muhasebe işlemleri üzerindeki sorgulamaları, işlemlerin başarısız olmasına yol açtı, ancak şirketlerin kritik dönüşümleri tamamlamasını teşvik etti: çekirdek olmayan varlıkların elden çıkarılması, "stabil para birimi hizmeti" stratejisinin belirlenmesi. Sonrasında, Circle USDC uyumluluğunu inşa etmeye tamamen odaklandı ve küresel düzenleyici lisanslar için aktif olarak başvuruda bulundu.
2025 yılındaki IPO seçimi, kripto işletmelerinin sermaye artırma yolunun olgunlaştığını işaret ediyor. NYSE'de halka arz edilmek için tam bir açıklama gereksinimi ve iç kontrol denetimi sağlanması gerekiyor. S-1 dosyası, rezerv yönetim mekanizmasını ilk kez ayrıntılı bir şekilde açıklıyor: yaklaşık 32 milyar dolar varlığın %85'i gece repo anlaşmalarına, %15'i ise sistemik öneme sahip finansal kuruluşlara yerleştiriliyor. Bu şeffaf operasyon, geleneksel para piyasası fonlarıyla eşdeğer bir düzenleyici çerçeve oluşturuyor.
1.2 Bir ticaret platformuyla işbirliği: Ekosistem inşasından karmaşık ilişkilere
Erken dönemde, Circle bir ticaret platformu ile iş birliği yaparak piyasayı hızla açtı. 2023'te, Circle kalan %50 hissenin sahibi olmak için 210 milyon dolarlık hisse senedi ile satın alma gerçekleştirdi ve kâr paylaşım anlaşmasını yeniden belirledi.
Mevcut pay dağıtım anlaşması dinamik oyun şartlarıdır. Taraflar, USDC rezerv gelirine dayalı olarak belirli bir oranda pay alırlar; pay oranı, platformun sağladığı USDC miktarıyla ilişkilidir. 2024 yılında bu platform, USDC toplam dolaşım miktarının yaklaşık %20'sini elinde bulunduracak, ancak yaklaşık %55'lik rezerv gelirini paylaşacaktır; bu da Circle için bir tehlike oluşturur: USDC, bu platformun ekosisteminin dışına genişlediğinde, marjinal maliyetler doğrusal olmayan bir artış gösterecektir.
2. USDC rezerv yönetimi ve hisse senedi ile hisse yapısı
2.1 Rezerv Yönetimi Katmanları
USDC rezervleri "likidite katmanlaşması" özelliği göstermektedir:
2023 yılından itibaren, USDC rezervleri yalnızca banka hesaplarındaki nakit bakiyeleri ve Circle rezerv fonu ile sınırlıdır, bunlar arasında kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve gecelik repo sözleşmeleri bulunmaktadır. Varlık portföyünün ağırlıklı ortalama vadesi 60 günü aşmamalı, ağırlıklı ortalama süre 120 günü geçmemelidir.
2.2 Hisse Senedi Sınıflandırması ve Katmanlı Yönetim
Circle halka arz edildikten sonra üç katmanlı hisse yapısını benimseyecek:
Bu yapı, açık piyasa finansmanı ile şirketin uzun vadeli stratejik istikrarı arasında denge kurarak, yönetici ekibin kritik kararlar üzerindeki kontrolünü güvence altına alır.
2.3 Yöneticiler ve Kurumların Hisse Dağılımı
Yönetici ekibi büyük hisseye sahip, birçok tanınmış risk sermayesi ve kurumsal yatırımcı %5'ten fazla hisseye sahip olup toplamda 130 milyondan fazla hisse bulundurmaktadır. 50 milyar değerlemeye sahip bir IPO onlara önemli bir getiri sağlayacaktır.
3. Karlılık Modeli ve Gelir Ayrıştırması
3.1 Gelir Modeli ve Operasyon Göstergeleri
3.2 Gelir yükselişi ve kar daralmasının paradoksu (2022-2024)
3.3 düşük net faiz oranının arkasındaki yükseliş potansiyeli
Circle'ın net kâr oranı baskı altında olmasına rağmen, iş modeli ve finansal verilerde hala birden fazla yükseliş dinamiği gizli:
4. Risk - Stabilcoin Pazarında Büyük Değişim
4.1 Kurumsal ilişki ağı artık sağlam bir sur değil
4.2 Stabilcoin Yasası'nın İlerleyişindeki İki Yönlü Etki
5. Düşünce Özeti - Kırıcıların Stratejik Penceresi
5.1 Temel Avantajlar: Uyum Döneminde Pazar Konumlandırması
5.2 yükseliş döngüsü: Faiz Oranı döngüsü ve ölçek ekonomisinin oyunu
Circle'ın düşük net kar oranı görünümünün arkasında, stratejik genişleme döneminde aktif olarak seçtiği "karla ölçek değiştirme" stratejisi yatmaktadır. USDC'nin dolaşımı 80 milyar doları aştığında, RWA varlık yönetim ölçeği ve sınır ötesi ödemelerin penetrasyon oranı kırılma gerçekleştirdiğinde, değerleme mantığı köklü bir değişim geçirecektir - "stablecoin ihraççısı" olmaktan "dijital dolar altyapı işletmecisi"ne evrilecektir. Bu, yatırımcıların 3-5 yıllık bir perspektifle, ağ etkisinin getirdiği tekel primini yeniden değerlendirmelerini gerektirmektedir. Geleneksel finans ile kripto ekonomi arasındaki tarihsel kesişim noktasında, Circle'ın IPO'su yalnızca kendi gelişiminin bir dönüm noktası değil, aynı zamanda tüm sektörün değer yeniden değerlendirmesi için bir deneme tahtasıdır.