Ethereum Değeri Yeniden Yapılandırma: Ribaundun Arkasındaki Ekosistem Kırılması

Ethereum, 1385 dolardan 2700 dolara yükselerek %97.7'lik bir artış gösterdi. Bunun arkasında, sermaye piyasalarının iki yüzü olduğu yansıtılmakta: Kurumsal fonlar ETF pazarında temkinli kalırken, türev sözleşmelerin açık pozisyon hacmi 32.2 milyar dolar ile tarihi bir zirveye ulaştı. Pazar, bu sıçramanın Ethereum'un hala bir değer boşluğu olduğunu kanıtlayacağı umudunu taşıyor gibi görünüyor, Pectra güncellemesi de bu görüşe bir miktar destek sağlıyor. Kapsamlı veri analizi ile, Ethereum'un mevcut gerçek durumunu çizebiliriz - değer yeniden yapılandırması sürecinde olan bir ağ yavaş yavaş ortaya çıkıyor.

ETF piyasasında temkinlilik ve sözleşme piyasasında coşku bir arada

18 May itibarıyla, ABD'deki ETH ETF'sinin toplam net varlığı 8.97 milyar dolara ulaştı ve bu, Ethereum'un toplam piyasa değerinin %2.89'unu oluşturuyor. Buna karşılık, Bitcoin ETF'si toplam piyasa değerinin %5.95'ini kapsıyor ve bu da ETF pazarında Bitcoin'in daha fazla tercih edildiğini gösteriyor.

Şubat ayından Nisan ayının sonuna kadar, Ethereum ETF fonlarının çoğu çıkış durumundaydı. Ancak 21 Nisan'da geri akış başlamıştı, fakat genel geri akış miktarı büyük değil. Nisan ayında net giriş yaklaşık 66.25 milyon dolar, Mayıs ayında ise şu ana kadar net giriş yaklaşık 30 milyon dolar.

Verilere göre, Nisan ayı sonunda Ethereum'un "net gerçekleşmemiş kâr/zarar" ( NUPL ) değeri pozitif bir değere döndü. Daha önce 1 Nisan ile 22 Nisan arasında, NUPL sürekli negatifti ve bu da o dönemde çoğu pozisyon adresinin zarar durumunda olduğunu gösteriyordu. 17 Mayıs itibarıyla, NUPL en yüksek 0.328'e ulaştı ve hala boğa piyasasının erken aşamasında veya toparlanma döneminde, aşırı iyimser aşamaya girmedi.

İlginçtir ki, Ethereum zincirinde bakiyesi 1'den fazla olan adres sayısı fiyatın ribaund yapmasının ardından azalmışken, düşüş sürecinde sürekli artış göstermiştir. Bu, bazı yatırımcıların 1800 doların üzerinde kar realizasyonu yaptığını göstermektedir. Şu anda Ethereum'un karlı adres oranı %60'a ulaşmıştır.

Son zamanlarda fiyatların Ribaundu tarihi zirveden hala uzak olsa da, sözleşme açık pozisyonları yeni bir zirveye ulaştı. 14 Mayıs'ta, Ethereum sözleşme açık pozisyonu 32.249 milyar dolara ulaştı ve neredeyse tarihi en yüksek seviyeye dokundu. Bu, piyasada Ethereum'a yönelik spekülatif heyecanın hala yüksek olduğunu yansıtıyor.

Genel olarak, Nisan ayının sonunda Ethereum, fonların pozitif akışını karşılamaya başladı ve ardından fiyatlar önemli ölçüde yükseldi, en yüksek artış %97.7'ye ulaştı. Ancak ETF fon akışına bakıldığında, geleneksel kurumların fon artış oranı hala düşük.

TVL yükseliyor, ancak düşük Gas işlem hacmini teşvik edemiyor

Zincir üzerindeki etkinlik açısından, Ethereum'un aktif adres sayısında belirgin bir değişiklik yok, hala günlük 400.000 ile 600.000 arasında dalgalanıyor. Bu model bir yıldan fazla sürdürülüyor, ancak son zamanlarda eğride 600.000'i aşma eğilimi var.

TVL verilerindeki değişim daha belirgindir. Dolar cinsinden TVL, 22 Nisan'dan itibaren ribaund yaparak yaklaşık 45 milyar dolardan 64.6 milyar dolara kadar yükseldi. Ancak, Ethereum fiyatındaki büyük artış göz önüne alındığında, bu durum zincir üzerindeki gerçek durumu yansıtmayabilir. ETH cinsinden, 9 Nisan'dan bu yana zincir üzerindeki ETH stake miktarı belirgin bir şekilde azaldı; en yüksek seviyeden 30.26 milyon adetten 24 milyon adete düştü ve bu, %20'lik bir düşüş anlamına geliyor.

Bu fenomen, fiyatların hızla yükselmesi sırasında bazı fonların kar elde etmek veya fiyatsız kayıplardan kaçınmak için token miktarını azaltmayı seçmesinden kaynaklanabilir.

Gaz ücretleri açısından, 16 Mayıs itibarıyla Ethereum'un ortalama Gaz fiyatı 3.572 Gwei olup, bir gün öncesine göre %21.57 oranında büyük bir düşüş göstermiştir ve geçen yıla göre %51.76 oranında bir azalma yaşanmıştır. Son 30 günde Gaz ücretleri genel olarak düşüş trendindedir, 8 Mayıs'ta kısa süreliğine 10.61 Gwei'ye yükselmiş, ancak son zamanlarda çoğunlukla 8 Gwei'nin altında kalmıştır, 3 Mayıs'ta ise 1.6 Gwei'ye kadar düşmüştür. Bu durum, Pectra güncellemesindeki EIP-7691'in L2 maliyetlerini azaltmayı amaçlayan blob alanını genişletmesiyle ilgilidir.

Ancak, çok düşük Gas ücretleri zincir üzerindeki işlem artışını teşvik etmemiş gibi görünüyor. Günlük işlem sayısı verilerinde belirgin bir değişiklik gözlemlenmedi.

DEX Ticareti ve Varlık Yapısı: Stabil Coinlerin Hakimiyeti ve Ekosistem Dönüşümü

Zincir üzerindeki staking verileri, 15 Nisan'dan 5 Mayıs'a kadar Ethereum staking miktarının sürekli net çıkışta olduğunu gösteriyor. Özellikle bir işlem platformunun son 6 ayda staking'ten %30 çıkardığı görülüyor. Şu anda en çok staking yapan doğrulayıcı hala bir protokol ve staking miktarı 9,11 milyon adet.

DEX işlem hacmi açısından, Ethereum ana ağı 2025'te belirgin bir aktif döneme girecek ve 2024 performansının üzerinde olacak, 2021 ile 2022 arasındaki zirve dönemine yaklaşacak. Ancak gelir verilerine göre, son dönemdeki işlem aktivitesindeki artış esas olarak stabilcoin ile ilgili işlemlerden kaynaklanıyor; USDT son 30 günde Ethereum üzerinde 5,68 milyar dolar ücret oluşturdu. 18 Mayıs itibarıyla, Ethereum hâlâ stabilcoin ihraç miktarı en yüksek kamu blok zinciri olup, %50'den fazla bir paya sahiptir ve toplam ihraç miktarı 127,3 milyar dolara ulaşarak DeFi TVL'sinin iki katı olmuştur.

Ethereum ağı üzerindeki fon kategorilerini analiz ettiğimizde, son zamanlarda yapılan işlemlerin yarısından fazlasının stabilcoin ve ETH transferleriyle gerçekleştiği görülüyor. Stabilcoin işlemlerinin oranı belirgin bir şekilde artarken, DeFi ve ERC-20 token işlemlerinin oranı ise hala düşüş göstermekte. Bu durum, Ethereum'un zincir üzerindeki varlık değer saklama merkezi rolüne doğru bir dönüşüm yaşadığını gösteriyor, oysa MEME ve uygulama türü gelişmelerin sınırlı kaldığı anlaşılıyor. Bu nedenle, Ethereum'un işlem ücretlerini düşürerek ve işlem hızını artırarak aktiviteyi canlandırma stratejisinin etkili olması zor görünüyor.

Ayrıca, Ethereum'un ortalama zincir üzerindeki tek transfer miktarı düşüş göstermiş olsa da, yine de binlerce dolar ile 10.000 dolar arasında kalmakta ve diğer kamu zincirlerinin çok üzerinde bulunmaktadır. Bu, Ethereum'un büyük yatırımcılara özel bir zincir olma özelliğini vurgulamaktadır.

Genel olarak, Ethereum'un son dönemdeki büyük fiyat ribaundunun arkasında, daha çok dönüşüm döneminin sancılarından kaynaklanan bir sonuç var. Bir yandan, Ethereum ekosistemi sürekli teknik güncellemeler ve yükseltmelerle performansını optimize etmeye çalışıyor, ancak sonuçlar pek tatmin edici görünmüyor. Öte yandan, büyük fonların ve stabilcoin işlemlerinin merkezi haline geldi, büyük yatırımcılar Ethereum'un mevcut zincir durumu konusunda oldukça memnun gibi görünüyor.

Bu nedenle, tek bir göstergenin yükselişi veya düşüşü, Ethereum'un kalitesini basitçe tanımlamakta zorlanmaktadır. Pazar belki de geçmişteki büyüme anlatılarının ötesine geçmeli ve Ethereum'un çok zincirli yapı içindeki temel rolünü ve uzun vadeli değerini yeniden değerlendirmelidir. Onun "yükseliş" mi yoksa "çökmek" mi olduğunu belirlemeye takılıp kalmak yerine, çeşitli değişim ve iterasyonlardan sonra daha olgun ve "istikrarlı" bir Ethereum'un, evriminin kaçınılmaz yönü ve nihai şekli olabileceğini kabul etmek daha iyidir.