Listelenen şirketlerin şifreleme kasa stratejisi endişeleri ortaya çıkıyor, Grayscale GBTC olayını mı yeniden yaşayacaklar?

Şifreleme kasa, halka açık şirketlerin popüler bir stratejisi haline geliyor. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, BTC'yi şirket finansman stratejilerine dahil etti ve bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak yer aldı. Aynı zamanda, bazı şirketler Ethereum, Sol ve XRP gibi diğer şifreleme para birimlerinin kasa stratejilerini de benimsemeye başladı.

Ancak, sektörün birçok uzmanı son zamanlarda potansiyel endişelerini dile getirdi: Bu halka arz yatırım araçları, uzun süre primli işlem gören bir Bitcoin trust fonu olan Grayscale GBTC'nin senaryosunu yeniden yaşatabilir - daha sonra prim, iskonto haline geldi ve birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı oldu.

Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı, şifreleme hazine stratejilerini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durumun şirketlerin zorunlu satış yapmalarına yol açabileceği konusunda uyardı. Eğer Bitcoin 90.000 doları altına gerilerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının kayıp riskiyle karşılaşabileceği belirtildi.

Mikro Strateji öncülük ediyor, ancak yüksek primin arkasındaki kaldıraç riski endişe yaratıyor

4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580.955 BTC tutuyor, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkıyor, prim neredeyse 1.76 kat.

Bunun yanı sıra, bazı yeni BTC hazine stratejisini benimseyen şirketlerin de etkileyici geçmişleri var. Tanınmış yatırım kuruluşları tarafından desteklenen bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açılarak BTC satın almak için toplam 685 milyon dolar topladı. Başka bir şirket ise bir şifreleme medya CEO'su tarafından kuruldu ve bir halka açık sağlık şirketiyle birleşerek 710 milyon dolar fon topladı. Ayrıca, bir teknoloji grubu BTC hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar topladığını duyurdu.

Bu strateji, Ethereum satın almayı, SOL ve XRP biriktirmeyi planlayan diğer halka açık şirketleri de çekti.

Ancak, sektörden kaynaklar bu şirketlerin işletim modelinin o dönemin GBTC arbitraj modeline benzer bir yapı olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, riski yoğunlaşarak serbest kalabilir ve "basamak etkisi" oluşturabilir; yani piyasa düştüğünde yatırımcıların panik halinde satış yapması, fiyatların daha da düşmesine yol açan bir zincirleme reaksiyon yaratabilir.

Grayscale GBTC'nin Dersi: Kaldıraç Çöküşü, Pozisyon Tutan Kurumların Patlaması

Tarihe bakıldığında, bir Bitcoin trust'ı 2020-2021 yıllarında bir dönem çok popülerdi, prim bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021'den sonra hızla negatif prim haline dönüştü ve nihayetinde birçok şifreleme kuruluşunun patlak vermesinin kıvılcımı haline geldi.

Bu tröstün mekanizması, "sadece giriş, çıkış yok" olan tek yönlü bir işlem: Yatırımcılar, ikincil piyasada satabilmek için 6 ay boyunca kilitlemeli, Bitcoin olarak geri alamazlar. Erken dönem Bitcoin yatırımlarının yüksek bir eşiği ve ağır bir vergi yükü olması nedeniyle, nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmeleri için yasal bir yol haline geldi ve ikincil piyasada uzun vadeli primleri teşvik etti.

Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğurdu: Kurumlar düşük maliyetle BTC borç alarak, 6 ay sonra primli piyasada satarak kar elde ediyor. Kamuya açık belgelere göre, iki büyük şifreleme kurumunun pozisyonları, dolaşımdaki payların %11'ini oluşturuyordu. Bir kurum, müşterilerin yatırdığı BTC'yi kredi teminatı olarak güvence altına almak için güvenli paylara çevirirken, diğeri 6,5 milyar dolarlık teminatsız kredi kullanarak pozisyonunu artırdı ve paylarını teminat göstererek likidite sağladı, çoklu kaldıraç sağladı.

Boğa piyasasında her şey iyi gidiyordu, ancak 2021 Mart ayında Kanada'nın Bitcoin ETF'sini piyasaya sürmesinin ardından talep ani bir düşüş yaşadı, prim negatif prim haline döndü, döner yapı aniden çöktü. Bu kurumlar negatif prim ortamında sürekli zarar etmeye başladılar, büyük çapta satış yapmak zorunda kaldılar, toplam zararlar korkunç oldu ve nihayetinde tasfiye veya iflas ile sonuçlandı.

Bu, primle başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşüyle yıkılan "patlama", 2022'deki şifreleme sektöründeki sistematik krizin bir önsözü haline geldi.

Halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi flywheel'ı, bir sonraki sistematik krizi tetikler mi?

Giderek daha fazla şirket "BTC Hazine Uçuş Çarkı" oluşturmaktadır, ana mantığı şudur: hisse senedi fiyatları yükselir → yeni hisse senedi ihraçlarıyla finansman sağlanır → BTC satın alınır → piyasa güveni artar → hisse senedi fiyatları yükselmeye devam eder. Bu mekanizma, kurumların giderek şifreleme para ETF'lerini ve şifreleme para pozisyonlarını kredi teminatı olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.

Son günlerde, büyük bir yatırım bankası, müşterilerin kripto para ile bağlantılı varlıkların bir kısmını kredi teminatı olarak kullanmalarına izin vermeyi ve müşterilerin net varlıklarını değerlendirirken kripto para pozisyonlarını dikkate almayı planlıyor. Bu, kripto paraların geleneksel varlıklarla benzer bir muamele göreceği anlamına geliyor.

Ancak, ayı piyasası savunucuları, bu modelin temelde geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, bir kez piyasa düşüşe geçtiğinde zincirin kopma olasılığının bulunduğunu düşünüyorlar. Coin fiyatlarındaki çöküş, şirketlerin mali varlıklarının değer kaybetmesine yol açacak ve değerleme ile finansman yeteneklerini etkileyecektir. Eğer borç veya marj baskısıyla karşı karşıya kalırlarsa, şirketler BTC'yi satmak zorunda kalabilir ve bu "satış duvarı" oluşturarak fiyatları daha da düşürebilir.

Daha ciddi olanı, eğer bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edilirse, dalgalanmalarının daha geniş finansal sisteme iletileceği ve risk zincirini büyüteceğidir. Bu, GBTC'nin tarihine benzer.

Ünlü bir açığa satış yapan kişi, son zamanlarda bir şifreleme hazine şirketine açığa satış yapacağını ve BTC'yi alım yapacağını duyurdu; bu kişinin, şirketin değerinin temel göstergelerden ciddi şekilde uzaklaştığına inandığı belirtiliyor. Bir danışman, "hisse senedi tokenizasyonu" trendinin riskleri artırabileceğini, özellikle bu tokenize edilmiş hisse senetlerinin teminat olarak kabul edilmesi durumunda, ifade etti.

Bir bankanın araştırma müdürü, şu anda 61 halka açık şirketin toplam 673,8 bin BTC'ye sahip olduğunu ve bu miktarın toplam arzın %3,2'sini oluşturduğunu uyardı. Fiyat ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, satışa neden olabilir. Eğer BTC 90 bin doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşılaşabilir.

Ancak, bazı görüşler, belirli bir şifreleme hazinesi şirketinin geleneksel yüksek riskli kaldıraç modelinden ziyade kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraçlı tekerlek" sistemi olduğunu savunmaktadır. Esnek finansman yöntemleriyle BTC satın alarak, piyasa ilgisini çeken bir volatilite mantığı oluşturulmaktadır. Borçlarının vadesi 2028 sonrasına yoğunlaşmış olup, neredeyse hiç kısa vadeli geri ödeme baskısı yoktur.

Bu modelin çekirdeği, finansman yöntemlerini dinamik olarak ayarlamaktır. "Düşük primde kaldıraç kullanmak, yüksek primde hisse senedi satmak" stratejisi altında, sermaye piyasasında kendini güçlendiren bir döngü mekanizması oluşturur. Şirket, Bitcoin dalgalanmasının finansal aracısı olarak kendini konumlandırmakta ve doğrudan şifreleme varlıklarını tutamayan kurumsal yatırımcıların geleneksel hisse senedi biçiminde katılmalarına olanak tanımaktadır.

Şu anda, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi yapısal risk tartışmalarını tetikledi. Bazı şirketler esnek finansman ve ayarlamalarla nispeten sağlam modeller oluşturmuş olsa da, genel sektörün piyasa dalgalanmaları içinde istikrarı koruyup koruyamayacağı henüz doğrulanmamıştır. Bu "şifreleme hazine patırtısı"nın GBTC tarzı bir riski tekrar edip etmeyeceği hala belirsiz bir sorudur.