Kripto piyasası makro raporu: fiyatlandırma mantığı yeniden yapılandırılmak üzere

I. Genel Bakış

2025 yılının ikinci çeyreğinde, kripto piyasası yüksek duygudan kısa vadeli düzeltmelere döndü. Birçok sektör piyasa duygusunu yönlendirse de, makro baskılar giderek belirginleşiyor. Küresel ticaret durumu istikrarsız, ABD ekonomik verileri dalgalı, faiz indirim beklentileri ise tekrarlıyor; bu da piyasayı önemli bir dönüşüm dönemine sokuyor. Aynı zamanda, politika oyunlarında yeni değişiklikler ortaya çıkıyor: Bazı siyasi figürlerin kripto paralar konusundaki olumlu tutumu, yatırımcıların "Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv olarak" bu mantığı önceden fiyatlamasına neden oldu. Mevcut döngü hâlâ "orta vadeli boğa piyasası düzeltme aşaması"nda, ancak yapısal fırsatlar ortaya çıkıyor, fiyatlama referans noktaları makro düzeyde kayıyor.

İki, Makro Çevre: Eski Mantık Değişimi, Yeni Referans Noktası Beklemede

2025 yılı Mayıs ayında, kripto piyasası makro mantık yeniden yapılandırmasının kritik bir dönemindedir. Geleneksel fiyatlama çerçevesi hızla çökmekte, yeni değerleme referans noktaları henüz belirlenmemektedir ve piyasa belirsiz bir durumda bulunmaktadır. Ekonomik verilerden, merkez bankası politikalarına, küresel jeopolitik ilişkilerin marjinal değişimlerine kadar her şey, "istikrarsızlık içindeki yeni bir düzen" ile kripto piyasa davranışlarını etkilemektedir.

ABD Merkez Bankası'nın para politikası artık "veri bağımlılığı"ndan "siyasi ve stagflasyon baskısı mücadelesi" yeni bir aşamaya geçiyor. Enflasyon baskıları hafiflese de genel yapışkanlık hala yüksek, özellikle hizmet sektörü fiyatları hala katı. İşsizlik oranı marjinal olarak yükselirken, politika tersine dönecek bir alt sınırı tetiklemedi, piyasa faiz indirim beklentilerini Haziran'dan yıl sonuna ve hatta daha sonrasına erteledi. ABD Merkez Bankası Başkanı'nın kamuya açık konuşmaları "temkinli bekleme" ve "uzun vadeli enflasyon hedeflerine bağlı kalma" vurgusunu yapması, likidite genişlemesi beklentilerini daha da uzaklaştırdı.

Bu belirsiz ortam, şifreleme varlıklarının fiyatlandırma temelini doğrudan etkiliyor. Bitcoin, yapısal fonların desteğiyle dalgalanarak yukarı yönlü bir seyir izlese de, önemli eşikleri aşacak bir momentum oluşturamadı; bu da geleneksel makro varlıklarla olan "hizalama yolu"nun çökmekte olduğunu yansıtıyor. Piyasa, eski bağlantı mantığını basitçe uygulamayı bırakmış durumda ve şifreleme varlıklarının bağımsız bir politika ve rol bağına ihtiyaç duyduğunu giderek daha fazla fark ediyor.

Aynı zamanda, yılın başından bu yana piyasayı etkileyen jeopolitik değişkenler önemli bir değişim geçiriyor. ABD-Çin ticaret savaşının konusu belirgin şekilde soğudu ve kısa vadede çatışmaların daha da tırmanması beklenmiyor. Bu durum, "jeopolitik riskten korunma + Bitcoin'in riskten korunma varlığı" mantığının geçici olarak gerilemesine neden oldu; piyasa, kripto varlıkların "riskten korunma noktası"na artık prim vermiyor ve yeni politika desteği ile anlatım dinamikleri arayışına girdi.

Daha derin bir şekilde bakıldığında, küresel finans sistemi "ankrajın yeniden yapılandırılması" sistematik süreciyle karşı karşıya. Dolar endeksi yüksek seviyelerde yatay seyrediyor, geleneksel varlıklar arasındaki bağlantı ilişkisi bozuldu, şifreleme varlıkları ise orta bir durumda; ne tamamen bir güvenli liman varlığı ne de ana akım kuruluşlar tarafından tamamen risk yönetimi çerçevesine dahil edilmiş durumda. Bu belirsiz makro ankraj, aşağı akış ekosistemine daha da yayılarak, her bir dalın anlatısı patlak verse de sürdürülebilir olmasını zorlaştırıyor.

"Finansal olmayan" dönüşüm penceresine girdiğimiz bir makro değişkenler dönemindeyiz. Piyasa likiditesi ve trend artık basit varlık korelasyonları ile yönlendirilmemekte, aksine politika fiyatlama gücü ve kurumsal rollerin yeniden dağılımına bağlı hale gelmektedir. Kripto piyasası, bir sonraki sistematik yeniden değerleme için yeni bir makro referans beklemek zorundadır ------ bu, "Bitcoin'in ulusal stratejik rezerv varlığı olarak resmi olarak kabulü" olabilir, ya da "Fed'in net bir faiz indirim döngüsüne başladığını açıklaması" veya "dünya çapında birçok hükümetin zincir üstü finansal altyapıyı kabul etmesi" olabilir. Bu makro düzeydeki referans noktaları gerçek anlamda hayata geçtiğinde, risk alma isteğinin tam anlamıyla geri dönmesi ve varlık fiyatlarının birlikte yukarı yönlü hareket etmesi mümkün olacaktır.

Üç, Politika Değişkenleri: Stabilcoin Yasası Onaylandı, Eyalet Düzeyinde Bitcoin Rezervleri Uygulamaya Geçti, Yapısal Beklentileri Tetikledi

2025 yılının Mayıs ayında, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı kabul etti ve bu, küresel anlamda en etkili stabilcoin yasalarından biri haline geldi. Bu, dolar stabilcoin düzenleme çerçevesinin oluşturulduğunu işaret ediyor ve net bir sinyal yayıyor: stabilcoinler resmi olarak egemen finans sisteminin çekirdeğine girdi ve dijital doların etkisinin bir uzantısı haline geldi.

Bu yasa tasarısı üç ana noktaya odaklanmaktadır: stabilcoin émisyoncuları üzerinde düzenleyici yetki tesis etmek; stabilcoin ile geleneksel finans kuruluşları arasında etkileşimi sağlamak için hukuki bir temel oluşturmak; merkeziyetsiz stabilcoin'ler için "teknoloji kum havuzu" muafiyet mekanizması kurmak.

Kanun geçişi, kripto piyasası üzerinde üçlü yapısal beklenti değişimi başlattı: Öncelikle, dolar sisteminin uluslararası genişleme yolunda "zincir üstü sabitleme" yeni bir paradigması ortaya çıktı. İkincisi, stablecoin'lerin yasallaşması, zincir üstü finans yapısının yeniden değerlendirilmesine yol açtı. Son olarak, birçok eyalet hükümeti Bitcoin stratejik rezerv planlarını açıkladı ve bu, Bitcoin'in "yerel mali varlık tablosuna" dahil edilmeye başlandığını gösteriyor.

Bu politika dinamikleri, yeni bir manzaranın ortaya çıkmasına katkıda bulunuyor: stablecoinler "on-chain dolar" haline gelirken, Bitcoin "yerel altın" haline geliyor; her ikisi de ödeme ve rezerv açısından, geleneksel para sistemleriyle simbiyotik bir ilişki ve karşıtlık içinde bulunuyor. Bu, kripto piyasasının makro verilerin kötü olduğu durumlarda bile neden yüksek seviyelerde kaldığını açıklıyor ------ politik düzeydeki yapısal dönüşüm, piyasa için uzun vadeli bir kesinlik desteği sağlıyor.

Dört, Piyasa Yapısı: Yarış Yolu Dönüşümü Şiddetli, Ana Hat Onay Bekliyor

2025'in ikinci çeyreğinde kripto piyasası yapısal çelişkiler gösteriyor: Makro düzeyde politika beklentileri ısınırken, mikro yapıda gerçek piyasa konsensüsüne sahip "ana hat pisti" eksik. Bu durum, genel piyasa hareketlerinin sık sık değişmesine, devamlılığın zayıf olmasına ve likiditenin geçici "boş döngü" yaşamasına neden oluyor.

Sektör performansına bakıldığında, piyasada aşırı bir farklılaşma yapısı ortaya çıktı. Her alt alan sırayla güçleniyor, ancak devam süresi iki haftadan az. Fon akış verileri, bu tür bir dönüşümün esasen yapısal likidite bolluğunu yansıttığını ve boğa piyasasının başlamadığını gösteriyor. Zincir üstü DEX işlem hacmi Mart’taki zirveden yaklaşık %40 azalmış durumda, piyasada belirgin bir yeni fon girişi yok, sadece mevcut fonlar kısa vadeli ticaret fırsatları arıyor.

Diğer yandan, değerleme katmanları derinleşiyor. Birinci sınıf mavi çip projelerin değerleme primi belirgin şekilde yüksekken, uzun kuyruk projeleri "fiyatlandırma zorluğu ve beklentilerin yerine gelmemesi" sıkıntısıyla karşı karşıya. İlk 20 büyük piyasa değeri olan kripto para birimi, toplam piyasa değerinin rekor bir oranını oluşturuyor ve geleneksel piyasalardaki "yoğunlaşma geri dönüşü" özelliğini sergiliyor.

Zincir üzerindeki davranışlar da değişiyor. Ethereum aktif adres sayısı stabil, ancak DeFi protokollerinin TVL'si senkronize bir şekilde artmıyor, bu da zincir üzerindeki etkileşimin "parçalanmış" ve "finansal olmayan" bir eğilim gösterdiğini yansıtıyor. Meme ticareti, airdrop'lar, alan adı kayıtları gibi finansal olmayan etkileşimler ana akım haline geliyor ve kullanıcı yapısının "hafif etkileşim + yoğun duygu"ya doğru kaydığını gösteriyor.

Sektör düzeyinde bakıldığında, piyasa çoklu ana hatların var olduğu ancak ana yükseliş dalgasının eksik olduğu bir kritik noktadadır: RWA uzun vadeli bir mantığa sahip ancak düzenleyici uygulamanın gerçekleşmesini beklemek gerekiyor; Meme duyguları canlandırabilir ancak lider eksik; AI+Kripto hayal gücü geniş ancak teknik uygulama ve teşvik mekanizmasında fikir birliği sağlanamamış; Bitcoin ekosistemi ilk boyutlarını kazanmış ancak altyapı henüz tamamlanmamıştır.

Kısacası, mevcut piyasa yapısı şu şekilde özetlenebilir: döngü, farklılaşma, yoğunlaşma, deneme. Gelecekte ana hattın şekillenişi, üç faktörün birlikte rezonansa girip girmeyeceğine bağlıdır: zincir üstü yerel hit mekanizma yeniliklerinin ortaya çıkıp çıkmayacağı; politika düzenlemesinin kripto varlıkların uzun vadeli fiyatlandırmasını destekleyen kurumsal avantajları serbest bırakmaya devam edip etmeyeceği; ikincil piyasanın ana akım fonların birincil alan finansmanını ve ekosistem inşasını destekleyip desteklemeyeceği.

Beş, Gelecek Görünümü ve Strateji Önerileri

Orta vadede, ikinci yarıdaki fiyat hareketlerini belirleyen değişkenler "makro faiz oranları"ndan "kurumsal uygulama süreci + yapısal anlatım"a kaydı. ABD enflasyon göstergeleri sürekli bir şekilde gerilemekte, Fed içinde yıl içinde iki kez faiz indirimi konusunda ilk bir uzlaşma ortaya çıkmakta, olumsuz faktörler marjinal olarak hafiflemekte, ancak kripto piyasası buna rağmen büyük bir akış yaşamamaktadır; bu da mevcut piyasanın kısa vadeli para teşviklerinden ziyade uzun vadeli kurumsal desteklere daha fazla odaklandığını göstermektedir. Bu, kripto varlıkların "yüksek esneklikli risk varlıkları"ndan "kurumsal rekabetçi hak varlıkları"na geçiş yaptığını temsil etmekte, piyasa fiyatlandırma sistemi temelde bir dönüşüm yaşamaktadır.

"GENIUS Act"'in uygulanması ve eyalet bazında Bitcoin stratejik rezerv pilotu, bu tür bir sistemin alt yapısının başlangıcı olabilir. Daha fazla eyalet Bitcoin'i mali stratejik rezervlerine dahil ederse, şifreleme varlıkları "yarı egemen garanti" dönemine girebilir. Seçimlerden sonra federal politika beklentilerinin yeniden yapılandırılması ile birlikte, bu, yarı yarıya azaltmadan daha etkili bir yapısal katalizör oluşturacaktır. Ancak dikkatli olunması gereken bir nokta var; eğer politika temposu yavaşlarsa veya seçim sonuçları tersine dönerse, şifreleme varlıkları da sistem beklentilerinin düzeltilmesi nedeniyle şiddetli bir ayarlama yaşayabilir.

Strateji önerisi "üç katmanlı yapı" benimsemek.

1. Temel varlık dağılımı egemen teminatlı varlık: Bitcoin ve Ethereum gibi "yeni kurumsal varlıklar" büyük fonların ilgisini çekmeye devam edecek, temel varlık olarak yapılandırılması önerilir.

2. Yüksek volatilite penceresinde yapısal sıcak noktalara katılım: RWA, AI, Meme gibi alanlara taktiksel tahsis stratejileri uygulayın, riskleri zaman boyutuyla kontrol edin, likidite yoğunluğuna göre giriş-çıkış ritmini belirleyin.

3. Gözetim birinci seviyedeki piyasa yerel yenilikleri: kripto yapısını değiştirebilecek yeni paradigmalar ( gibi zincir soyutlaması, MCP protokol grupları, yerel kullanıcı katmanı protokolleri vb. ), ekosistemin erken aşamalarında uzun vadeli sahiplik avantajı oluşturmak.

Ayrıca, üç büyük potansiyel dönüm noktasına dikkat edilmesi gerekmektedir:

• Hükümet düzeyinde Bitcoin stratejik rezervlerinin serbest bırakılması, Tokenleştirilmiş devlet tahvilleri, ETF genişlemesi, düzenleyici muafiyet gibi sistematik politika avantajları var mı;
• Ethereum ekosistemi Petra güncellemesi gerçek kullanıcı artışı sağladı mı, L2/LRT mekanizması paradigmada sıçrama gerçekleştirdi mi;
• Halka açık şirketler, Bitcoin satın alır gibi sürekli olarak Ethereum almak için finansman sağlamaya devam edecek mi?

Altı, Sonuç

Mevcut şifreleme piyasası belirsizlik döneminde: makro mantık net değil, politik değişkenler oyun oynuyor, piyasa ilgi alanları hızlı bir şekilde değişiyor, likidite tam olarak riskli varlıklara yönelmemiş durumda. Ancak kurumsal bir yeniden değerlendirme ve egemen devletler arasındaki oyun sonucunda bir değerleme sabitlemesi oluşuyor. Gerçek piyasa yükselişi, "şifreli varlıkların politik rolünün belirlenmesi" ile tetiklenecek olan kapsamlı bir yeniden değerlendirme ile gerçekleşecektir. Dönüm noktası yaklaşıyor, kazananlar nihayetinde makroyu anlayan ve sabırlı bir şekilde strateji oluşturanlar olacaktır.