Haftalık Pazar Sıcak Noktaları Gözden Geçirme ve Değerlendirme【6.3 - 6.7】: Pump.Fun Coin Çıkartma ve Kore Yeni Politika Analizi

Bu hafta kripto pazarının genel olarak dalgalanma ve yön arayışı içerisinde olduğu bir mücadele içerisinde, özellikle geri çekilme ile birlikte yükselişler yaşanıyor. Olumlu tarafında, bir işlem platformunun ekosistem token'ı, likidite teşvik etkinlikleri nedeniyle genel bir artış yaşadı, Trump ve Xi Jinping'in yaptığı telefon görüşmeleri barış görüşmelerinin yönünü ortaya koydu, Circle'ın stabilcoin politikası altında dikkat çekici bir performans sergilemesi; olumsuz taraf ise çelik gümrük vergileri ve Cuma günü Trump ve Musk arasındaki hakaretleşme üzerine yoğunlaşırken, faiz indirimleri bir türlü gelmedi. Bu yazıda özellikle Pump.Fun Coin Çıkartma, Güney Kore ve Singapur'un kripto politikaları üzerine odaklanılacaktır.

Bir, Pump.Fun Coin Çıkartma

4 Haziran'da gelen bilgilere göre, pump.fun 40 milyar dolar değerleme ile 1 milyar dolar tutarında token satışı yapmayı planlıyor. Token'lar halka ve özel yatırımcılara satılacak ve muhtemelen önümüzdeki iki hafta içinde piyasaya sürülecek. Bu haber, piyasalarda geniş bir tartışma başlattı.

1.Coin Çıkartma Fırsatı

• Piyasa Likiditesi

18 Ocak 2025'te, Trump Solana tabanlı $TRUMP token'ını çıkardı ve büyük bir piyasa dikkatini üzerine çekti. Ardından, 2025 Şubat'ta Arjantin Cumhurbaşkanı Milei $LIBRA token'ını tanıttı, ancak token hızla bir skandala karıştı ve değeri düştü. İki büyük meme çıkarım etkinliği, o zamanki piyasa likiditesini hızla tüketti.

Analiz şirketi verilerine göre, $TRUMP ve $MELANIA token sahiplerinin yarısının cüzdan adresleri daha önce Solana tabanlı altcoin satın alma geçmişine sahip değildi. Alıcıların yaklaşık %47'si bu token'ları elde ettikleri gün cüzdanlarını oluşturdu. Bu etki altında, Doge %6 düştü, PEPE ise %10.5 düştü.

Solana'nın TVL'si $LIBRA'nın piyasaya sürülmesi sırasında %10 düştü, oysa aynı dönemde Ethereum'un TVL'si yalnızca %2 düştü. 17 Ocak'ta 35.5 milyar dolarlık günlük işlem hacmi zirvesine ulaştıktan sonra, Solana üzerindeki zincir içi faaliyet 17 Şubat'ta 3.1 milyar dolara düşüş gösterdi. Bu iki olay piyasalarda panik havası yarattı ve birçok yatırımcı kripto para piyasasından çıkış yaptı, bu da genel likiditenin düşmesine neden oldu.

• Platforma Saldırısı

Geçen yılki meme çılgınlığından bu yana, Pump.Fun Solana meme alanında neredeyse tekel durumunda, ancak kazandığı coinleri satması ve Solana ekosistemine olumsuz etkisi, Believe ve LetsBONK.fun'un çatışmaya katılmasına sebep oldu ve hızla Pump.Fun'un liderliğini ve pazar payını aşındırıyor.

Uzun zamandır, Pump.fun Solana meme coin lansman platformu alanında hakim konumda bulunuyordu ve pazar payı bir ara %98'i aşmıştı. Ancak, verilere göre, Mayıs ayının başlarında Pump.fun'un günlük token pazar payı bir anda %56,2'ye düştü. LetsBonk %29 pazar payına sahipken, Launchlab %7'ye sahip. Bu düşüş, Pump.fun'un ilk kez gerçek bir rekabetle karşılaştığını ve yeni rakiplerin yükselişini vurguluyor.

• meme çılgınlığı azaldı ve gelirde ani düşüş

Pump.fun üzerindeki işlem hacmi, 2025 yılının Ocak ayında 1189 milyar dolardan sadece 251 milyar dolara düştü ve bu da %79'luk bir azalma anlamına geliyor.

Platformda oluşturulan token sayısının istikrarlı bir şekilde azalmasıyla birlikte, günlük gelir de keskin bir şekilde düştü. Bu değişim, spekülatif meme coin'lerin çıkarımına olan ilginin hızla azaldığını göstermektedir. Mayıs ayında Pump.Fun platformu 46.6 milyon dolar gelir elde etti, bu da Ocak ayındaki 137 milyon dolardan %42.85'lik bir düşüş anlamına geliyor.

Pump.fun'un temel avantajı hızlı coin çıkartma ve anlık işlem özellikleridir, ancak pazar konumunu korumak için benzersiz bir teknoloji veya ekonomik modelden yoksundur. Geliri, Solana ekosisteminin genel refahına son derece bağımlıdır; eğer Solana'nın likiditesi veya kullanıcı etkileşimi düşerse, Pump.fun'un işlem hacmi ve geliri doğrudan etkilenir.

2.Değerleme

Pump'ın değerlemesinin bu kadar yüksek olmasının tek sağlam dayanağı, nakit akışı geliridir; 2024 Mart ayında piyasaya sürüldüğünden bu yana, bugüne kadar elde ettiği gelir neredeyse 700 milyon dolara yaklaşmıştır.

P/S (Fiyat/Satış Oranı) kullanarak değerleme ölçütü olarak basit bir şekilde değerlendiriyoruz. Düşük P/S, değerin düşük değerlendirildiğini gösterebilir, yüksek P/S ise piyasanın gelecekteki büyüme konusunda iyimser beklentilerini yansıtır. Pump.fun'un P/S oranı 9.1 olup, bu 4 milyar dolarlık bir değerleme ve yaklaşık 440 milyon dolarlık yıllık gelir üzerinden hesaplanmıştır.

Genel kapsam:

• Düşük değerleme aralığı: P/S < 5, projenin düşük değerlenmiş olabileceğini, gelirinin piyasa değerine göre yüksek olduğunu ve değer yatırımcılarının dikkatini çekmesi gerektiğini gösterebilir.
• Makul Aralık: P/S 5--20, projenin istikrarlı bir gelir akışına sahip olduğunu ve piyasanın büyümesine dair belirli bir beklentisi olduğunu yansıtır, genellikle olgun DeFi, Layer 1/2 protokolleri gibi alanlarda görülür.
• Yüksek değer aralığı: P/S > 20, piyasanın projenin gelecekteki büyüme beklentilerini aşırı değerlendirdiğini veya spekülatif bir balon olduğunu gösterebilir, risklere karşı dikkatli olunmalıdır.

Genel olarak, mevcut 4 milyar değerlemenin yüksek risk içerdiği, özellikle gelirlerin sürekli olarak zayıf kalması veya rekabetin pazar payını daha da aşındırması durumunda. Gelirlerin toparlanma durumu, token satışlarının icra edilişi ve Solana ekosisteminin genel performansını yakından takip etmenizi öneririm.

İki, Politika ve Regülasyon

1. Yeni Güney Kore Cumhurbaşkanı Lee Jae-myung, kripto ETF'lerinin ve won stabil coin'inin gelişimini destekleyeceğini taahhüt etti.

• Spot Kripto ETF'lerinin Yasal Hale Getirilmesini Destekleme: Lee Jae-myung, yatırımcıları çekmek ve Kore kripto pazarını küresel düzeye entegre etmek amacıyla Bitcoin ve kripto para spot borsa yatırım fonlarının (ETF) yasal hale getirilmesine destek vereceğini taahhüt etti.
• Kore Wonu Stabil Koini Çıkartma: O, Kore Wonu'na dayalı bir stabil koin piyasaya sürmeyi planlıyor. Bu, sermaye çıkışını engellemeyi, Kore finansal egemenliğini güçlendirmeyi ve yerel yatırımcılara daha istikrarlı kripto varlık yatırım araçları sunmayı amaçlıyor. Kore Merkez Bankası verilerine göre, yalnızca 2025 yılı ilk çeyreğinde, Dolar ile ilişkilendirilmiş stabil koinlerin işlem hacmi 57 trilyon Kore Wonu'na ulaşmış olup, bu da stabil koinlerin toplam işlem hacminin yarısından fazlasını oluşturmaktadır.
• Kurumsal yatırım yönlendirme: Lee Jae-myung, Kore Ulusal Emeklilik Fonu gibi ulusal kurumların kripto varlıkları tahsis etmesini planlıyor; bu, cesur bir politika olarak görülüyor. Kurumsal yatırımların girişi, piyasa ölçeğini önemli ölçüde artıracak ve Bitcoin gibi ana akım kripto varlıkların fiyatlarının yeni zirvelere ulaşmasını sağlayabilir. Kore Ulusal Emeklilik Fonu, dünya çapında en büyük emeklilik fonlarından biridir ve varlık yönetim ölçeği 800 milyar doları aşmaktadır; eğer bir kısmı kripto varlıklara tahsis edilirse, piyasa üzerinde derin bir etki yaratacaktır.
• Düzenleme Optimizasyonu: Kore'deki mevcut kripto düzenlemeleri oldukça katıdır. 2021 yılında çıkarılan "Belirli Finansal İşlem Bilgileri Yasası", borsaların kimlik doğrulaması yapmasını ve yüksek uyumlulukla faaliyet göstermesini zorunlu kılmıştır, bu da piyasanın esnekliğini kısıtlamaktadır. Lee Jae-myung, politika ayarlamalarıyla kripto ticaretinin vergi yükünü ve işlem ücretlerini azaltmayı, bireysel yatırımcılar ve kurumların yatırım yükünü hafifletmeyi, daha fazla piyasa katılımcısını çekmeyi ve muhtemelen 2021'de yürürlüğe giren "Belirli Finansal İşlem Bilgileri Yasası"ndaki yüksek uyumluluk gereksinimlerini revize ederek borsaların operasyon verimliliğini artırmayı planlıyor.

2.Singapur finansal düzenleyici kurumları, lisanssız yurtdışı kripto para hizmetlerini yasaklayacak

Singapur'da kayıtlı veya faaliyet gösteren tüm kripto hizmet sağlayıcıları, DTSP lisansı almadıkları takdirde, 30 Haziran 2025'e kadar yurtdışındaki müşterilere hizmet vermeyi durdurmak zorundadır, düzenleyici kurum açıkça herhangi bir geçiş süresi olmadığını belirtmiştir.

• Sıkı DTSP lisans gereksinimleri:

Singapur'da kayıtlı veya kurulan tüm varlıklar, yurt içinde veya yurt dışında dijital token hizmetleri (token çıkarma, ticaret, saklama, transfer, düğüm işletimi, danışmanlık ve araştırma raporu yayınlama dahil) sunuyorlarsa, düzenleyici kurumdan DTSP lisansı almak zorundadır. Ya da "Ödeme Hizmetleri Yasası", "Securities and Futures Act" veya "Finansal Danışmanlık Yasası" kapsamında mevcut bir lisansa sahip olmalıdır. Düzenlemelere uymayan şirketler, 250,000 Singapur Doları (yaklaşık 200,000 ABD Doları) para cezası ve olası hapis cezası da dahil olmak üzere ağır cezalara çarptırılacaktır.

• Geniş "iş yeri" tanımı:

"İş yeri" iş faaliyetlerinin yürütüldüğü her yeri (hatta mobil tezgahlar da dahil) kapsayan geniş bir tanımdır; evden çalışan yurt dışındaki şirket çalışanları muaf tutulabilir, ancak tanım belirsizdir ve düzenleyici kurumların nihai yorum hakkı bulunmaktadır.

• Dijital token hizmetleri tanımı geniş:

Token Çıkartma, ticaret, saklama, danışmanlık ve dijital token ile ilgili analiz veya araştırma raporlarının (elektronik, basılı vb. şeklinde) yayınlanmasını kapsar; hatta KOL'lerin yatırım araştırma içeriklerini yayınlaması da izin gerektirebilir.

• Geçiş süresi yoktur ve sıkı onay gereklidir:

Yeni düzenleme 30 Haziran 2025'te doğrudan yürürlüğe girecek, geçiş süresi olmayacak. Düzenleyici kurum, DTSP lisansını "son derece dikkatli" bir şekilde onaylayacağını ve yalnızca "son derece sınırlı durumlarda" onay vereceğini belirtti, uyum eşiği çok yüksek.

Ayrıca, düzenleyici kurumlar yurt dışındaki şirket çalışanlarının Singapur'da uzaktan çalışmasına izin vermektedir, ancak "çalışan" tanımı belirsizdir; proje kurucularının veya hisse sahiplerinin çalışan sayılıp sayılmayacağına düzenleyici kurum kendisi karar verecektir.

FSM Yasası'nın üçüncü aşaması (2025'in 30 Haziran'ında yürürlüğe girecek) sıkı DTSP düzenleme çerçevesi ile Singapur'un "kripto dostu" olmaktan sıkı düzenlemeye geçişini simgeliyor ve düzenleyici tahsilat dönemi sona eriyor. Temel noktalar arasında geniş lisanslama gereklilikleri, belirsiz "iş yeri" tanımı, kapsamlı hizmet yelpazesi, geçiş süresi olmaması ve sıkı AML/CFT önlemleri yer alıyor. Kısa vadede, küçük ve orta ölçekli projeler yüksek uyum maliyetleri nedeniyle çekilebilir veya büyük kuruluşlarla birleşebilir, uzun vadede ise yeni düzenlemeler piyasa güvenini artırabilir ancak Singapur'un Web3 yenilik merkezi olarak çekiciliğini zayıflatabilir. Önümüzdeki bir ay içinde Hong Kong, Dubai, Tokyo, Malezya ve ABD projelerin geri çekileceği tercih edilen yerler olabilir.

3. Morgan Stanley, müşterilerin Bitcoin ETF'lerini kredi teminatı olarak kullanmalarına izin vermeyi planlıyor

BTC, teminat olarak kullanıldığında, finansal özellikleri önemli ölçüde artar; "statik varlık"tan "likit sermaye"ye dönüşerek, sermaye kullanım oranını, değerleme primini ve genel piyasa talebini artırır. Müşteriler, varlıklarını satmadan, Bitcoin ETF'lerini teminat göstererek kredi alabilir; bu, yatırımcılara yeni bir fon kullanma yöntemi sunarak yatırım stratejilerini optimize eder.

Morgan Stanley, küresel sistemik öneme sahip bankalardan (G-SIB) biri olarak, Bitcoin ETF'sinin teminat olarak kabul edilmesi, kripto varlıkların ana akım finansal kuruluşlar tarafından yasal bir yatırım aracı olarak tanındığını göstermektedir; bu, altın veya hisse senetleriyle benzerlik göstermektedir. Bitcoin ETF'sine "gerçek varlık" statüsü verilmesi, diğer bankaların da benzer adımlar atmasını teşvik edebilir ve kripto varlıkların kurumsal kabulünü daha da artırabilir.