Kripto Varlıklar sonunda hayal edilemeyecek bazı şeyler üretti: stablecoin

Geçen yıl, üç büyük olay stabilcoin'lerin ana akıma girmesini sağladı:

1. Dünyanın en büyük stablecoin'i USDT'nin yayıncısı Tether, 200'den az çalışanla yaklaşık 13 milyar dolar kâr elde etti;

2. Trump'un göreve başlaması ve ABD'nin dijital varlıklar üzerindeki düzenleme tutumundaki tersine dönüş;

3. Stripe, 11 milyar dolara stablecoin altyapı şirketi Bridge'i satın aldı, sınır ötesi işlemleri koordine ediyor.

Birisi hızla gelişen ekosistemde büyük kazançlar elde ettiğinde, düzenleme de giderek netleşiyor.

Eğer stabilcoin çıkarıyorsanız veya işinizi geliştirmek için kullanıyorsanız, bu rehber deneyimli operatörlerin bu alana nasıl baktığını anlamanıza yardımcı olmayı amaçlamaktadır.

Geniş bir ağ kullanarak, stabilize paraların dönüşüm öncülerinden benzersiz içgörüler elde ediyoruz ve çeşitli bakış açıları sunuyoruz.

Hadi öğrenmeye başlayalım!

Stabilcoin Tanımı

Stablecoin'lar genellikle dolar cinsinden borçlardır ve eşdeğer veya daha büyük piyasa değeri olan varlık rezervleriyle desteklenir.

Başlıca iki tür vardır:

• Yasal destek: tamamen bankada mevduat, nakit veya düşük riskli nakit ikameleri ( gibi hazine bonoları ) teminat

• Teminatlı borç pozisyonu (CDP): Ana olarak Kripto Varlıklar ( olan ETH veya BTC) ile aşırı teminat sağlanır.

Stablecoin'in faydasının temel belirleyicisi, onun referans varlık ( Dolar ) ile olan "bağlantısı"dır. Bu bağlantı iki mekanizma ile sürdürülmektedir: birincil geri alım ve ikincil piyasa. Öncelikle, stablecoin borcumu hemen geri alıp eşit miktarda rezerv desteği alabilir miyim? Eğer alamazsam, bağlantı oranında stablecoin borcumu satın alabilecek veya kabul edebilecek derin ve kalıcı bir ikincil piyasa var mı?

İkincil piyasanın öngörülemezliği nedeniyle, birincil geri alımın daha kalıcı bir bağlantı mekanizması olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, destekten yoksun birçok düşük teminatlı veya algoritmik stablecoin denemesi bulunmaktadır; bu stablecoin'leri bu kılavuzda tekrar ele almayacağız.

Önemli olan, stablecoinlerin havada oluşmadığıdır. JPMorgan Chase'de dolar mevduatınız olduğunda, JPMorgan Chase dolarınızı saklamakla sorumludur, sizin bunu kullanabilmenizi sağlar ve başkalarıyla dolar ile işlem yapmanıza izin verir.

Stablecoin, aynı temel işlevleri sağlamak için blok zincirine dayanır.

Tanım Blockchain

Blok zinciri, kişisel varlıkları, işlem kayıtlarını ve işlem kurallarını ve koşullarını içeren küresel bir "defter sistemi"dir.

Örneğin, Circle'ın stablecoin'i USDC, ERC-20 token standardına dayalı olarak çıkarılmıştır. Bu standart, tokenların başarılı bir şekilde transfer edilmesi için kuralları belirler: Gönderen hesabından belirli bir miktar düşülür ve aynı miktar alıcı hesabına eklenir. Bu kurallar, blok zincirinin konsensüs mekanizması ile birleştirilerek, herhangi bir kullanıcının sahip olduğu miktardan fazla USDC( transfer edemeyeceğini garanti eder; bu genellikle çift harcama sorunu) olarak adlandırılır. Kısaca, blok zinciri, yalnızca ekleme yapmaya uygun bir veritabanı veya çift kayıt defteri gibi çalışır; başlangıç durumu vardır ve kapalı ağındaki her bir işlemi kaydeder.

Blockchain üzerindeki tüm varlıklar, USDC dahil, zincir üzerindeki hesap (EOA veya cüzdan ) veya akıllı sözleşmeler tarafından saklanmaktadır; belirli koşullar sağlandığında, akıllı sözleşme varlıkları alabilir ve transfer edebilir. EOA mülkiyeti, yani genel adresten varlık ticareti yapma yeteneği, her genel adresi bir özel anahtarla birebir bağlayan temel blockchain'in kamu-özel anahtar şifreleme sistemi aracılığıyla zorunlu kılınmaktadır. Eğer özel anahtarınıza sahipseniz, aslında genel adresteki varlıklara sahip olursunuz; "anahtarınız yoksa, paralarınız da yoktur". Akıllı sözleşmeler, önceden programlanmış şeffaf mantığa göre stabilcoin'leri tutar ve ticaretini yapar, bu da zincir üzerindeki organizasyonların ( örneğin DAO veya AI ajanları ) gibi stabilcoin'leri programatik olarak ticaret yapabilmelerini sağlar, insan müdahalesine gerek kalmadan.

Sistemin doğruluğuna olan "güven", temel blok zincirinin yürütme ve uzlaşma mekanizmasından kaynaklanmaktadır ( örneğin, Ethereum Sanal Makinesi ) EVM ( ve Hisse Kanıtı (. Doğruluk, blok zincirinin başlangıç durumu ve her bir sonraki işlemin kamuya açık denetlenebilir tarihçesi ile kanıtlanabilir. İşlem tasfiyesi, dünya genelinde dağıtılmış düğüm operatörleri ağı tarafından 7/24 yönetilmektedir, bu da stabilcoin'lerin tasfiyesinin geleneksel bankaların çalışma saatleri ile sınırlı olmadığı anlamına gelir. Düğüm operatörlerinin bu hizmeti sunmaları için telafi edilmesi amacıyla, işlem işlenirken işlem ücreti ) Gas ) alınır, bu ücret genellikle temel blok zincirinin yerel para birimi ( örneğin ETH ) cinsinden fiyatlandırılmaktadır.

Bu tanımlar biraz eski moda olabilir, hatta bazıları için biraz asi, ancak bu özlü ve pratik özet okuyucularımıza uygun bir ortak zemin sunuyor. O halde, daha ilginç kısımdan başlayalım: Bu noktaya nasıl geldik?

Stabilcoin Tarihi

12 yıl önce, stablecoin sadece bir hayaldi. Bugün, dünyanın ikinci en büyük stablecoin'i USDC'yi çıkaran Circle, satış veya halka arz için hazırlanıyor. Circle'ın S-1 belgesi, USDC'nin kurucusu Jeremy Allaire'in birinci elden bilgilerini sunarak, USDC'nin kuruluş hikayesini anlatıyor.

Arkadaşlarımız Phil Potter ve Rune Christensen'i davet ettik, kendileri sırasıyla dünyanın en büyük stablecoin'i (USDT) ve üçüncü en büyük stablecoin'i (DAI)'in kurucularıdır. Onlardan girişimcilik hikayelerini paylaşmalarını istedik.

( Tether: Kralların Doğuşu

2013'te, Kripto Varlıklar piyasası vahşi batı dönemindeydi, o zamanlar Kripto Varlıklar ile işlem yapmak ve erişim sağlamak için ana yerler Mt.Gox ve BitFinex gibi Kripto Varlıklar borsa platformlarıydı. Kripto Varlıklar'ın erken aşamada olduğu göz önüne alındığında, o zamanki düzenleyici ortam şu anki kadar belirsizdi: borsalara "en iyi uygulamalar" önerildi, yani sadece Kripto Varlıklar yatırımları kabul edilmesi ve Kripto Varlıklar çekimleri yapılması gerektiği belirtildi ), örneğin, BTC yatırımı ve BTC çekimi ###. Bu, yatırımcıların kendi başlarına doların Kripto Varlıklar ile değiştirilmesini zorunlu kılan bir durumdu, bu zorunluluk Kripto Varlıklar'ın yaygın kullanımını engelledi. Ayrıca, yatırımcıların "kumarhane"den ayrılmadan Kripto Varlıklar'ın sert fiyat dalgalanmalarından kaçabilecekleri bir yere ihtiyaçları vardı.

Phil Potter, Wall Street geçmişi ve pragmatik bakış açısıyla Kripto Varlıklar alanına girdi, piyasa darboğazlarını keskin bir şekilde fark etti. Çözümü çok basitti: bir "stablecoin" --- bir dolar değerinde Kripto Varlıklar borcu, bir dolar rezervi ile destekleniyor --- bu, traderların dolar cinsinden borçlar ile borsa ve piyasa dalgalanmalarına karşı koymalarını sağlıyordu. 2014 yılında, bu fikri o zamanın en büyük borsalarından biri olan BitFinex'e getirdi. Sonunda, BitFinex ile işbirliği yaparak, daha geniş bir banka, denetçi ve düzenleyici ağ ile entegre olmak için gerekli para transfer lisansına sahip bağımsız bir kurum olan Tether'i kurdular. Bu sağlayıcılar, Tether'in rezerv varlıklarını yönetmesi ve arka planda karmaşık fiat işlemleri gerçekleştirmesi açısından hayati önem taşıyordu, aynı zamanda BitFinex'in "tamamen Kripto Varlıklar" konumunu korumasını sağlıyordu.

Bu ürün basit, ancak yapısı son derece radikal: Tether, yalnızca belirli KYC onaylı güvenilir kuruluşların doğrudan USDT basabilmesi veya temel rezerv varlıkları karşılığında USDT'yi geri alabilmesi için, dolar cinsinden borç (USDT) ihraç etmektedir.

Ancak, USDT izinsiz bir blok zincirinde çalışıyor, bu da herhangi bir sahibin USDT'yi serbestçe transfer edebileceği ve açık ara piyasada diğer varlıklarla değiştirebileceği anlamına geliyor.

Tam iki yıl boyunca, bu kavramın sönmüş gibi göründü.

2017 yılına kadar, Phil Güneydoğu Asya gibi bölgelerde USDT'nin benimsenme oranının arttığını fark etti. Araştırma sonucunda, ihracatçıların USDT'yi bölgesel dolar ödeme ağlarının daha hızlı ve daha ucuz bir alternatifi olarak görmeye başladığını keşfetti. Sonunda, bu işletmeler USDT'yi ithalat ve ihracat için teminat olarak kullanmaya başladılar. Aynı dönemde, kripto varlıkların yerli sahipleri USDT'nin artan likiditesini fark etmeye başladılar ve USDT'yi borsa arası arbitraj için teminat olarak kullanmaya başladılar. Bu sırada, Phil Tether'ın daha hızlı, daha basit ve 7/24 açık bir paralel dolar ağı inşa ettiğini fark etti.

Fırlama bir kez döndüğünde, asla yavaşlamaz. İhraç ve geri alım her zaman düzenlenmiş bir çerçevede gerçekleştiğinden, aynı zamanda tokenlar TRON ve Ethereum gibi blok zincirlerinde serbestçe dolaşabilmektedir, USDT kaçış hızına ulaştı. USDT'yi kabul eden her yeni kullanıcı, tüccar veya borsa, sadece ağ etkisini artıracak ve USDT'nin değer saklama ve ödeme yöntemi olarak etkinliğini artıracaktır.

Bugün, piyasada dolaşımda olan USDT'nin değeri yaklaşık 150 milyar dolar, USDC'nin 61 milyar dolarlık dolaşımının çok üzerinde, birçok kişi Tether'i dünya genelinde kişi başına en yüksek kârı olan şirket olarak adlandırıyor.

Phil Potter, Kripto Varlıklar alanında öne çıkan bir kişilik olup, fikirleri de oldukça özgündür.

Ancak, onu geleneksel finans dünyasının "dışlayanı" olarak adlandıramayız; o, dünyanın en büyük stablecoin'ini yaratmasını bekleyeceğiniz türden biridir. Rune Christensen ise böyle biri değil.

( DAI: İlk merkeziyetsiz stablecoin

Rune, Kripto Varlıklar henüz gelişim aşamasındayken onu keşfetti ve hızla kendini "Bitcoin büyükleri" olarak adlandırdı. O, tipik bir Kripto Varlıklar benimseyicisidir ve BTC ile blok zincirini adaletsiz ve dışlayıcı finansal düzenlerden kurtulmanın bir bilet olarak görmektedir. 2013 yılında, BTC'nin açılış fiyatı yaklaşık 13 dolar iken, yıl sonunda 700 doları aştı ve erken benimseyicilerin Kripto Varlıkların gerçekten finansal sistemimizi değiştirebileceğine dair yeterli nedenleri vardı.

Ancak, sonraki ekonomik durgunluk Rune'u bir gerçeği kabul etmeye zorladı: Kripto Varlıkların nihai faydası, bu dalgalanmanın yönetimine bağlıdır. "İstikrar ticaret için faydalıdır," diye özetledi Rune, böylece yeni bir fikir doğdu.

2015 yılında, Bitshares'in "ilk" stablecoin'inin başarısızlığına tanık olduktan sonra, Rune ve Nikolai Mushegian iş birliği yaparak dolar bazında bir stablecoin tasarlayıp inşa ettiler. Ancak, Phil'den farklı olarak, Tether stratejisi gibi bir şeyi uygulamak için gerekli bağlantılara sahip değildi ve geleneksel finansal sistemlere dayalı bir çözüm inşa etmeye de istekli değildi. Bitcoin'in programlanabilir bir alternatifi olarak Ethereum'un ortaya çıkışı, herkesin akıllı sözleşmeler aracılığıyla ağa mantık kodlayabilmesini sağladı ve bu Rune'a yaratıcılık için bir platform sundu. Yerel varlık ETH'yi kullanarak bunun üzerine bir stablecoin çıkarabilir mi? Eğer temel rezerv varlığı ETH'nin dalgalanması BTC kadar büyükse, bu sistem nasıl ödeme gücünü koruyacak?

Rune ve Nikolai'nin çözümü, Ethereum tabanlı ve Aralık 2017'de piyasaya sürülen MakerDAO protokolüdür. MakerDAO, herhangi bir kullanıcının 100 dolarlık ETH yatırarak sabit bir miktarda DAI), örneğin 50 dolar### almasına izin verir, böylece ETH rezervleriyle desteklenen aşırı teminatlı stablecoin borcu oluşturur. Sistemin ödeme kabiliyetini sağlamak için, akıllı sözleşmeler bir likidasyon eşiği belirlemiştir(, örneğin ETH fiyatı 70 dolar) olduğunda, aşıldığında, üçüncü taraf likidatörler, altında yatan ETH varlıklarını satabilir ve DAI borcundan kurtulabilir. Zamanla, yeni modüller ortaya çıkmış ve ihale süreçlerini basitleştirmek, DAI'nin arzını düzenlemek için faiz oranları belirlemek ve kar amacı güden üçüncü taraf likidatörleri daha fazla teşvik etmek amacıyla tasarlanmıştır.

Bu kurnaz çözüm, günümüzde Kripto Varlıklar alanında "teminatlı borç pozisyonu (CDP)" stablecoin olarak adlandırılmaktadır. Bu orijinal kavram, onlarca taklitçinin peşinden koşmasına neden oldu. Sistem, merkezi bir kapıcı olmadan çalışabilmesinin anahtarı, Ethereum'un programlanabilirliği ve halka açık blok zincirinin sağladığı şeffaflıktadır: Tüm rezerv varlıklar, borçlar, tasfiye parametreleri ve mantık, piyasadaki her bir katılımcı tarafından bilinmektedir. Rune'un sözleriyle, bu "merkeziyetsiz anlaşmazlık çözümü" sağlamaktadır ve her bir katılımcının sistemin ödeme gücünü sürdürme kurallarından haberdar olmasını garanti eder.

DAI( ve onun kardeş projeleri USDS)'in dolaşım miktarı 7 milyar doları aşarken, Rune'un yaratımı, merkeziyetsiz finans(DeFi) içinde sistem açısından önemli bir sütun haline gelmiştir. Ancak, hızla değişen rekabet ortamında, çöken bir sistemin ideolojik taleplerinden kurtulmak giderek daha zor hale geliyor; CDP'nin sermaye verimliliği düşüklüğü ve etkili, doğrudan bir geri alma mekanizmasının eksikliği, ölçeklenebilirliğini boğmaktadır. Bu gerçeği kabul eden MakerDAO, 2021'de geleneksel rezerv varlıklar( gibi USDC)'a önemli bir dönüşüm başlattı ve 2025'te BlackRock'ın tokenleştirilmiş para piyasası fonu(BUIDL)'a geçiş yaptı. Bu dönüşüm sırasında, MakerDAO( artık Sky) tarafından tokenleştirilmiş büyük ödül yarışı(Tokenized Grand Prix) ile işbirliği yapmaktadır.