25 Nisan 2025'te, Citigroup'un Citi Institute isimli araştırma kuruluşu "Dijital Dolar (Digital Dollar)" başlıklı bir rapor yayınladı. Raporun önemli noktaları şunlardır:
2025, finans ve kamu sektörlerinde blockchain uygulamaları için "ChatGPT anı" olma yolunda, bu eğilim düzenleyici değişikliklerle destekleniyor.
Citi, 2030 yılı itibarıyla stabilcoin'lerin toplam dolaşım arzının temel senaryoda 1.6 trilyon dolara; iyimser senaryoda 3.7 trilyon dolara; kötümser senaryoda ise yaklaşık 500 milyar dolara çıkabileceğini öngörüyor.
Beklentilere göre, stabilize paranın arzı hala dolar cinsinden olacak (yaklaşık %90), diğer ülkeler ise kendi CBDC gelişimlerini teşvik edecek.
ABD'nin stablecoin'lere yönelik düzenleyici çerçevesi, 2030 yılına kadar ABD Hazine tahvillerine olan yeni net talebi artırabilir; stablecoin ihraççıları, ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahiplerinden biri haline gelebilir.
Stabilcoinler, geleneksel banka ekosistemine belirli bir tehdit oluşturmak için mevduatların yerini alarak ortaya çıkar. Ancak, bankalar ve finansal kuruluşlar için yeni hizmet fırsatları da sunabilirler.
Raporun başlığı "Dijital Dolar"ın ima ettiği gibi, Citi, stablecoin'lere yüksek bir güven duyuyor. Rapor, "Stablecoin'lerin ChatGPT Anı Geliyor" başlıklı bir bölüm içeriyor. Golden Finance AIMan, "Stablecoins: A ChatGPT Moment?" adlı bu bölümü aşağıda derledi:
Stablecoin'lar nasıl çalışır?
Stablecoin, piyasa fiyatını referans varlıkla ilişkilendirerek değerini korumayı amaçlayan bir kripto para birimidir. Bu referans varlıklar, ABD doları gibi fiat paralar, altın gibi emtialar veya bir dizi finansal araç olabilir. Stablecoin sisteminin ana bileşenleri şunlardır:
Stablecoin émi: Stabilcoin çıkaran varlık, fiyat bağlantısını sürdürmek için stabilcoin dolaşım arzı ile eşdeğer temel varlıkları tutmakla sorumludur.
Blok zinciri defteri: Stabil coinlerin çıkarılmasından sonra, işlem kayıtları blok zinciri defterinde yer alır. Bu defter, stabil coinlerin kullanıcılar arasında sahiplik ve dolaşımını takip ederek şeffaflık ve güvenlik sağlar.
Rezerv ve Teminat: Rezerv, her bir tokenin sabit değer üzerinden geri alınmasını garanti eder. Fiat para birimi ile teminatlandırılan stablecoinler için, bu rezerv genellikle nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri ve diğer likit varlıkları içerir.
Dijital cüzdan sağlayıcıları: Stabilcoin sahiplerinin tokenlerini depolamalarına, göndermelerine ve almalarına olanak tanıyan, mobil uygulama, donanım cihazı veya yazılım arayüzü olabilen dijital cüzdanlar sunar.
Stablecoin'lar nasıl sabit değerini korur?
Stablecoin'lar, değerlerinin temel varlıklarla uyumlu olmasını sağlamak için farklı mekanizmelere dayanır. Yasal para ile desteklenen stablecoin'lar, ihraç edilen her bir token'in eşit miktarda yasal paraya dönüştürülebileceğini garanti ederek sabitlenmelerini sağlar.
Başlıca stablecoinler
2025 Nisan ayı itibarıyla, stablecoinlerin toplam dolaşım arzı 230 milyar doları aşmış ve 2024 Nisan ayından bu yana %54 oranında artış göstermiştir. İlk iki sıradaki stablecoin, değer ve işlem hacmi bazında bu ekosistemi domine etmekte olup, pazar payları %90'dan fazladır; bunlar arasında USDT ilk sırada, USDC ise ikinci sıradadır.
Şekil 3 2020—2025 Döneminde Stabilcoin Arzı
Son yıllarda, stabilize paraların işlem hacmi hızla arttı. Düzenlendikten sonra, 2025 yılı 1. çeyrekte stabilize paraların aylık işlem hacminin 650 milyar - 700 milyar dolar arasında olması bekleniyor, bu da 2021 yılının ikinci yarısı ile 2024 yılının ilk yarısı seviyelerinin yaklaşık iki katıdır. Kripto ekosistemini desteklemek, stabilize paraların ana uygulama senaryosudur.
En büyük stabilcoin USDT, 2014 yılında Bitcoin blok zincirinde piyasaya sürüldü ve 2017'de Ethereum blok zincirine genişletildi, böylece DeFi'de kullanılabilir hale geldi. 2019'da, daha hızlı ve daha düşük maliyetli olduğu için, Asya'da yaygın olarak kullanılan Tron ağına daha da genişletildi. USDT büyük ölçüde offshore olarak çalışıyor, ancak zaman değişiyor.
Şekil 4 Stabil coin ticaret hacmi ve diğer ödeme yöntemleri karşılaştırması (birim: milyar dolar)
Piyasa girişine kesinlikle daha fazla katılımcı (özellikle bankalar ve geleneksel kurumlar) göreceğiz. Dolar destekli stablecoin'ler hâlâ baskın konumda olmaya devam edecek. Nihayetinde, katılımcı sayısı, ana uygulama senaryolarını kapsamak için gereken farklı ürün sayısına bağlı olacak ve bu piyasanın katılımcı sayısı, banka kartı ağları pazarından daha fazla olabilir. — KPMG Küresel ve ABD Dijital Varlık Yönetici Matt Blumenfeld
Stablecoin'ların Amerika Birleşik Devletleri ve dünya genelinde benimsenmesinin itici faktörleri nelerdir?
Forte FinTech kurucusu Erin McCune:
Pratik avantajlar (hız, düşük maliyet, 7/24 kullanılabilir): Gelişmiş ekonomilerde (özellikle anlık ödemelerin yaygınlaşmadığı, küçük ve orta ölçekli işletmelerin mevcut kurumlar tarafından yeterince hizmet almadığı ve çok uluslu şirketlerin küresel para transferini daha kolay yapmak istedikleri ülkelerde) ve gelişen ekonomilerde (sınır ötesi işlem maliyetlerinin yüksek olduğu, bankacılık teknolojisinin olgunlaşmadığı ve/veya finansal kapsayıcılığın geri kaldığı bölgelerde) talep yaratmaktadır.
Makro talep (enflasyon hedgingi, finansal kapsayıcılık): Bazı bölgelerde, stablecoin'ler insanların "hayat çizgisi" haline geldi. Arjantin, Türkiye, Nijerya, Kenya ve Venezuela gibi ülkelerin para birimleri büyük dalgalanmalar gösteriyor, tüketiciler varlıklarını korumak için stablecoin kullanıyor. Günümüzde, giderek daha fazla para transferi stablecoin biçiminde gerçekleştiriliyor, banka hesabı olmayan tüketiciler de dijital doları kullanabiliyor.
Mevcut bankaların ve ödeme sağlayıcılarının desteklenmesi ve entegrasyonu: Bu, sabit paraların yasallaştırılmasının anahtarıdır (özellikle kurumsal ve kurumsal kullanıcılar için) ve kullanımlarını ve faydalarını hızla genişletebilir. Olgun, büyük ölçekli ödeme ağları ve temel işlemciler şeffaflık sağlar ve işletmelerin ve tüccarların güvendiği tanıdık çözümlerle entegrasyonu kolaylaştırır. Farklı stablecoin'ler arasında ve bankalar ile banka olmayanlar arasında bir takas mekanizması uygulamak da ölçeği büyütmek için kritik öneme sahiptir. Tüketiciler için teknolojik iyileştirmeler (kullanımı kolay cüzdanlar) ve tüccar teknolojisi iyileştirmeleri (stablecoin toplama yeteneklerini API'ler aracılığıyla satın alma platformlarına entegre etmek), bir zamanlar stablecoin'leri kripto uç alanıyla sınırlayan engelleri ortadan kaldırıyor.
Uzun zamandır beklenen düzenleyici netlik: Bu, bankaların ve daha geniş finansal hizmet sektörünün, perakende ve toptan işlerde stabilcoin'leri benimsemelerini sağlıyor. Şeffaflık (denetim gereksinimleri) ve tutarlı likidite yönetimi (güvenilir parite) de operasyonel entegrasyonu kolaylaştıracaktır.
KPMG Küresel ve ABD Dijital Varlıklar Müdürü Matt Blumenfeld:
Kullanıcı Deneyimi: Küresel ödeme yapısı giderek gerçek zamanlı dijital işlemlere dönüşüyor. Ancak her yeni ödeme yönteminin tanıtımı sırasında karşılaştığı zorluk, müşteri deneyimidir - anlaşılır ve sezgisel olup olmadığı, uygulama senaryolarının görünürlüğü ve değerinin net olup olmadığı. Müşteri deneyimini başarılı bir şekilde artıran herhangi bir kuruluş, ister perakende kullanıcılarına ister kurumsal kullanıcılara yönelik olsun, kendi alanlarında öne çıkacaktır. Mevcut ödeme yöntemleriyle entegrasyon, bir sonraki ödeme yönteminin yaygınlaşmasını teşvik edecektir. Perakende tarafında bu, banka kartı ödemeleriyle entegrasyon veya mobil cüzdan alanındaki nüfuz olarak kendini gösterir; kurumsal tarafta ise daha basit, daha esnek ve maliyet etkin hesaplama yöntemleri ile kendini gösterir.
Regülasyon netliği: Yeni stablecoin regülasyon politikalarının yürürlüğe girmesiyle, regülasyon belirsizliğinin dünya genelinde inovasyonu ve tanıtımı ne ölçüde baskıladığını görebiliyoruz. Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazarında Regülasyon Yönetmeliği (MiCA)'nın yürürlüğe girmesi, Hong Kong'un regülasyonundaki netlik ve ABD'deki stablecoin yasalarının ilerlemesi, kurum ve tüketici fonlarının akışını basitleştirmeye odaklanan bir etkinlik dalgasını tetikledi.
Yenilik ve verimlilik: Kurumlar, stabil coinleri daha esnek ürün geliştirme aracı olarak görmelidir; bu, şu anda kolay bir iş değildir. Bu, geleneksel banka mevduatlarının işlevselliğini artırmak için daha uygun, yaratıcı ve çekici bir aracın sağlanması gerektiği anlamına gelir; örneğin, kazanç üretme, programlanabilirlik ve bileşenlik gibi.
Stablecoin'in potansiyel pazar büyüklüğü
Forte Fintech'in kurucusu Erin McCune'un belirttiği gibi, herhangi bir stabilcoin'in potansiyel pazar büyüklüğüne dair tahminlerin belirli bir ihtiyatla yapılması gerekmektedir. Bunun içinde birçok değişken faktör bulunmaktadır ve senaryo analizimiz de tahmin aralığının oldukça geniş olduğunu göstermektedir.
Stabilcoin talebinin artışını tetikleyen aşağıdaki faktörlere dayanarak bir tahmin aralığı oluşturdum:
Yurt dışında ve ABD içindeki bir kısım dolar, kağıt paradan stablecoin'e geçiyor: Yurt dışında tutulan dolar kağıt parası genellikle yerel piyasa dalgalanmalarına karşı bir koruma sağlarken, stablecoin bu korumayı elde etmenin daha pratik bir yolu. İçeride, stablecoin belirli bir ölçüde bazı ödeme işlevleri için kullanılabilir ve bu amaçla tutulmaktadır.
Amerika ve uluslararası alandaki hanehalkları ve işletmeler, kısmi dolar kısa vadeli likiditelerini stablecoin'lere yeniden tahsis ediyor: Bunun nedeni, stablecoin'lerin kullanım kolaylığıdır (örneğin, 7/24 sınır ötesi işlemler yapılabilmesi gibi), nakit yönetimi ve ödeme işlemlerine yardımcı olur. Eğer düzenleyiciler izin verirse, stablecoin'ler kazanç getiren varlıkların bir kısmını da ikame edebilir.
Ayrıca, ABD haneleri ve işletmelerinin sahip olduğu Euro / Pound kısa vadeli likiditenin de, daha küçük bir ölçekle olsa da, dolar kısa vadeli likiditesinde benzer bir yeniden yapılandırma eğilimi göstereceğini varsayıyoruz. 2030 yılı için temel senaryo ve iyimser senaryomuz, stabilcoin pazarının hala dolara hakim olacağını (yaklaşık %90 pay ile) varsayıyor.
Kamusal kripto para piyasasının büyümesi: Stabil coinler burada bir ödeme aracı veya giriş-çıkış kanalı olarak kullanılmaktadır. Bu, kısmen kurumların kamusal kripto para varlıklarını benimsemesi ve blok zinciri teknolojisinin yaygın uygulanması ile desteklenmektedir. Temel senaryomuzda, 2021 - 2024 yılları arasında stabil coinlerin ihraç büyüme trendinin devam ettiğini varsayıyoruz.
Citigroup Research, 2030 için stabilize coin pazarının temel senaryosunun 1.6 trilyon dolar, iyimser senaryosunun 3.7 trilyon dolar ve kötümser senaryosunun 0.5 trilyon dolar olacağını öngörüyor.
Şekil 5 2030 Yılı Stabilcoin Pazar Büyüklüğü Tahmini
Şekil 6 2030 Yılı Stabilcoin Pazar Büyüklüğü
Not: 2030 yılı toplam para miktarı (dolaşımdaki nakit, M0, M1 ve M2) nominal GSYİH büyümesine dayanmaktadır. Euro Bölgesi ve Birleşik Krallık yerel stabilcoinler çıkarabilir ve benimseyebilir. Çin'in egemen merkez bankası dijital para birimini benimsemesi beklenirken, yabancı özel sektöre ait stabilcoinleri benimsemesi olası değildir. 2030 yılında dolara bağlı olmayan stabilcoinlerin ayı piyasası, temel piyasa ve boğa piyasası durumlarındaki büyüklüğü sırasıyla 21 milyar dolar, 103 milyar dolar ve 298 milyar dolar olması beklenmektedir.
Stabilcoin piyasası görünümü
Forte Fintech'in kurucusu Erin McCune
Soru: Stabilcoin pazarının ölçeği için yakın zamanda optimist ve temkinli bir perspektif ile birlikte, gelişimini etkileyen potansiyel faktörler hakkında ne düşünüyorsunuz?
Küresel stabilcoin pazarının büyümesini tahmin etmek büyük bir güven (ya da aşırı bir özgüven) gerektiriyor, çünkü hala birçok bilinmeyen faktör var. Bu hatırlatmayla, aşağıda boğa ve ayı piyasalarına dair senaryo analizim yer alıyor:
En iyimser tahmin, stablecoin'ların küresel anlık, düşük maliyetli ve düşük sürtünmeli işlemlerin günlük aracı haline gelmesiyle birlikte pazarın 5 - 10 kat genişleyeceğidir. Boğa piyasası senaryosunda, stablecoin'ların değeri şu anki yaklaşık 200 milyar dolardan, 2030'da 1.5 - 2.0 trilyon dolara kadar üstel bir artış gösterecek ve küresel ticaret ödemeleri, bireyler arası para transferleri ve ana akım bankacılıkta yer alacaktır. Bu iyimser beklenti, aşağıdaki birkaç anahtar varsayıma dayanmaktadır:
Anahtar bölgelerdeki avantajlı düzenlemeler: Sadece Avrupa ve Kuzey Amerika'yı değil, aynı zamanda Sahra Altı Afrika ve Latin Amerika gibi yerel itibari para birimlerine alternatif taleplerin en yüksek olduğu pazarları da kapsamaktadır.
Mevcut bankalar ile yeni girişimciler arasında gerçek bir güven: Ayrıca tüketiciler ve işletmelerin stabil coin rezervlerinin bütünlüğüne geniş bir güveni (örneğin, 1 dolar stabil coin = 1 dolar değerinde fiat para).
Değer zincirindeki gelir (ve tasarruf) kasıtlı olarak dağıtılır: işbirliğini teşvik etmek için.
Yeni ve eski altyapıları bağlayabilen teknolojilerin yaygın olarak benimsenmesi: yapısal verimliliği ve ölçeklenmeyi artırma. Örneğin, satıcı edinim kuruluşları artık stabilcoin kullanmaya başladı. Toptan ödeme uygulamaları, şirket finansmanı ve alacaklı hesap çözümleri ile finans müdürlerinin ayarlama yapması gerekecek. Ticari bankaların da tokenizasyon ve akıllı sözleşmeler uygulaması gerekiyor.
Bir ayı piyasası senaryosunda, stablecoin'lerin kullanımı kripto ekosistemi ve belirli sınır ötesi kullanım durumlarıyla (esas olarak şu anda küresel GSYİH'nın küçük bir yüzdesini oluşturan likit olmayan paraya sahip piyasalar) sınırlı olacaktır. Jeopolitik faktörler, dijital dolarizasyona karşı direnç ve merkez bankası dijital para birimlerinin yaygın olarak benimsenmesi, stabilcoinlerin büyümesini daha da engelleyecektir. Bu durumda, stablecoin'lerin piyasa değeri, ana akım ekonomide sınırlı bir alaka düzeyi ile 300 - 500 milyar dolar arasında durgunlaşabilir. Aşağıdaki faktörler daha karamsar bir senaryoya yol açacaktır:
Bir veya birden fazla ana stabilcoin rezerv arızası veya kopma olayı yaşarsa: Bu, perakende yatırımcılar ve işletmelerin güvenini önemli ölçüde zayıflatacaktır.
Stabilcoin kullanarak günlük alışverişlerdeki sürtünme ve maliyetler: Örneğin, para transferi alıcısı yiyecek, okul ücreti ve kira ödemek için bunları kullanamazken, işletmeler de fonlarını maaş, envanter gibi harcamalar için kolayca kullanamamaktadır.
Perakende merkez bankası dijital para birimi henüz çekicilik kazanmadı: ancak kamu sektörünün sunduğu dijital nakit alternatiflerinin ölçeklenebilir olduğu bölgelerde, stablecoin'lerin ilişkisi azalabilir.
Stablecoin gelişiminin ve yerel fiat para birimleriyle olan ilişkilerin daha da zayıfladığı bölgelerde: Merkez bankaları, düzenlemeleri sıkılaştırarak tepki verebilir.
Eğer tamamen rezerv destekli stablecoinlerin ölçeği çok fazla büyürse: Bu, potansiyel olarak ekonomideki krediyi sınırlayarak büyük miktarda güvenli varlığı destek olarak "kilitleyebilir".
Soru: Şu anda ve gelecekte stabilcoinlerin uygulama alanları nelerdir?
Diğer herhangi bir ödeme şekli gibi, stabil coinlerin korelasyonu ve potansiyel büyümesi, belirli uygulama senaryolarına göre değerlendirilmelidir. Bazı uygulama senaryoları ilgi görmüşken, diğerleri hala teorik aşamada veya açıkça gerçekçi değildir. Aşağıda, şu anda (veya yakın zamanda) anlamlı olan stabil coin uygulama senaryoları, stabil coinlerin nihai piyasa toplam büyüklüğüne (TAM) katkısına göre büyükten küçüğe sıralanmıştır:
Kripto para ticareti: Şu anda, bireyler ve kurumlar dijital varlıkları işlemekte stabilize paraların en büyük uygulama senaryosunu oluşturmakta ve stabilize para işlem hacminin %90 - %95'ini kapsamaktadır. Bu faaliyet büyük ölçüde algoritmik ticaret ve arbitraj tarafından yönlendirilmektedir. Kripto para piyasasının sürekli büyümesi ve stabilize paraların likiditesine olan bağımlık göz önüne alındığında, olgunlaşma aşamasında, ticaret (perakende + merkeziyetsiz finans faaliyetleri) değer açısından stabilize para kullanımının yaklaşık %50'sini hala oluşturabilir.
İşletmeler arası ödemeler (kurumsal ödemeler): Dünya Çapında Bankalararası Finansal Telekomünikasyon Derneği'ne (Swift) göre, geleneksel muhabir bankacılıktaki işlem değerinin büyük çoğunluğu, Swift Küresel Ödemeler İnovasyon Platformu aracılığıyla dakikalar içinde hedefine ulaşıyor. Ancak bu, esas olarak daha likit para birimleri kullanan para merkezi bankaları arasında ve bankanın çalışma saatleri içinde gerçekleşir. Özellikle düşük ve orta gelirli ülkelerle iş yapmak söz konusu olduğunda, hala çok fazla verimsizlik ve öngörülemezlik var. Denizaşırı tedarikçilere ödeme yapmak ve para operasyonlarını yönetmek için stablecoin kullanan işletmelerin, stablecoin pazarından önemli bir pay alması muhtemeldir. Küresel işletmeler arası akışlar trilyonlarca dolar ve uzun vadede, stablecoin'lere geçişin küçük bir kısmı bile stablecoin'ler için toplam nihai pazarın yaklaşık %20-25'ini oluşturabilir.
Tüketici havaleleri: Ödeme yöntemleri nakitten dijital ödemelere doğru istikrarlı bir şekilde geçiş yaparken, düzenleyici baskılarla birlikte yeni katılımcılar da çaba sarf etse de, yurt dışındaki işçilerin yurtdışındaki arkadaş ve ailelerine havale etme maliyeti hala çok yüksek (ortalama her işlem için 200 dolar işlem maliyeti %5, G20 hedefinin 5 katı). Düşük maliyetler ve daha hızlı işlem süresi nedeniyle, stablecoin'lerin yaklaşık 1 trilyon dolarlık havale pazarında önemli bir pay alması bekleniyor. Taahhüt edilen anında aktarım ve maliyetlerin büyük ölçüde azaltılması sağlanabilirse, yüksek benimseme oranlarında pazarın %10 - 20'sini alabilir.
Kurumsal ticaret ve sermaye piyasaları: stabil coinlerin profesyonel yatırımcılar veya tokenleştirilmiş menkul kıymet ticareti hesaplamaları için kullanım senaryoları sürekli olarak genişliyor. Büyük ölçekli fon akışları (döviz, menkul kıymet hesaplamaları) stabil coinleri kullanarak hesaplama hızını artırmaya başlayabilir. Stabil coinler ayrıca perakende hisse senedi ve tahvil alımında fon toplama sürecini basitleştirebilir; şu anda bu süreç genellikle toplu otomatik clearing house'lar aracılığıyla gerçekleştirilir. Büyük varlık yönetim şirketleri, sermaye piyasalarında geniş çapta kullanım için temel oluşturarak, fon hesaplamalarında stabil coin kullanımı için pilot uygulamalar gerçekleştirmektedir. Finansal kurumlar arasında büyük miktarda ödeme akışı göz önüne alındığında, benimseme oranı düşük olsa bile, bu kullanım senaryosu stabil coin pazarının yaklaşık %10 - 15'ini oluşturabilir.
Bankalar arası likidite ve fon yönetimi: Bankalar ve finansal kuruluşlar, iç veya bankalar arası uzlaşmada stabilcoin kullanıyor, bu oran göreceli olarak küçük olsa da (pazarın toplam miktarının %10'undan az olabilir), potansiyel etkisi büyüktür. Sektör lideri şirketler, her gün 1 milyar doları aşan işlem hacmi ile blockchain projeleri başlatmışlardır, bu da potansiyelini göstermektedir, ancak düzenleme hala belirsizdir. Bu alan önemli ölçüde büyüyebilir, ancak yukarıda belirtilen kuruluşların kullanım senaryolarıyla örtüşebilir.
Stablecoin: Banka Kartı, Merkez Bankası Dijital Para ve Stratejik Otonomi
Stablecoin kullanımının artabileceğini düşünüyoruz, bu yeni fırsatlar yeni katılımcılar için bir alan yaratacak. Mevcut ikili tekel yapısı offshore pazarda devam edebilir, ancak her ülkenin onshore pazarında yeni katılımcıların devreye girmesi mümkün. Son 10 - 15 yılda sürekli evrilen banka kartı pazarında olduğu gibi, stablecoin pazarı da değişecektir.
Stablecoinlerin banka kartı sektörü veya sınır ötesi bankacılık ile bazı benzerlikleri vardır. Tüm bu alanlar, yüksek ağ veya platform etkilerine sahip olup, güçlü bir pekiştirici döngü içerir. Daha fazla satıcı, belirli bir güvenilir markayı (Visa, MasterCard vb. gibi) kabul ettikçe, daha fazla kart sahibinin o kartı seçmesini sağlar. Stablecoinler de benzer bir kullanım döngüsüne sahiptir.
Daha büyük yargı bölgelerinde, stabilcoinler genellikle finansal düzenlemelerin dışındadır, ancak bu şu anda AB'de (Kripto Varlık Piyasası Yönetmeliği 2024) ve ABD'de (düzenlemenin ilerlediği) değişmektedir. Daha sıkı finansal düzenlemelere duyulan ihtiyaç ve ortakların yüksek maliyet gereksinimleri, kart ağlarında gördüğümüz gibi, stablecoin ihraççılarının merkezileşmesine yol açabilir.
Temelde, birkaç stabilcoin ihraççısının daha geniş ekosistem için faydalı olduğunu söyleyebiliriz. Bir veya iki ana oyuncu daha yoğun görünse de, fazla sayıda stabilcoin para biçiminin parçalanmasına ve değiştirilememesine neden olabilir. Stabilcoin'ler, ölçek ve likidite sağlandığında gelişebilir. Raj Dhamodharan, Mastercard Blockchain ve Dijital Varlıklar İcra Başkan Yardımcısı.
Ancak, sürekli gelişen siyasi ve teknolojik gelişmeler, banka kartı pazarındaki farklılıkları giderek artırıyor, özellikle de ABD dışındaki bölgelerde. Stabilcoin alanında da aynı durum ortaya çıkacak mı? Birçok ülke kendi ulusal banka kartı programlarını geliştirdi, örneğin Brezilya'nın 2011'de piyasaya sürdüğü Elo kartı, Hindistan'ın 2012'de piyasaya sürdüğü RuPay kartı gibi.
Bu ülkelerin kart planlarının birçoğu, ulusal egemenlik kaygıları nedeniyle hayata geçirilmiştir ve yerel düzenleyici değişiklikler ile yerel finansal kurumlara yönelik siyasi teşvikler tarafından desteklenmiştir. Ayrıca, Brezilya'nın Pix sistemi ve Hindistan'ın Birleşik Ödeme Arayüzü (UPI) gibi yeni ulusal anlık ödeme sistemleriyle entegrasyonu teşvik etmiştir.
Son yıllarda, uluslararası banka kartı programları sürekli bir artış gösterse de, birçok Amerika dışı pazardaki payı azalmıştır. Birçok pazarda, teknolojik dönüşüm dijital cüzdanların, hesaplar arası ödemelerin ve süper uygulamaların yükselişine yol açmış, tüm bunlar pazar payını aşındırmıştır.
Banka kartı pazarında gördüğümüz ulusal planların yayılması gibi, muhtemelen ABD dışındaki yargı bölgelerinin kendi merkez bankası dijital para birimlerini (CBDC) geliştirmeye odaklanmaya devam edeceğini, bunları özellikle toptan ve kurumsal ödemeler alanında ulusal stratejik özerklik aracı olarak kullanacaklarını göreceğiz.
Resmi Para ve Finans Kurumları Forumu (OMFIF) tarafından yapılan 34 merkez bankası araştırması, merkez bankalarının %75'inin hâlâ merkez bankası dijital parası çıkarma planı olduğunu gösteriyor. Önümüzdeki üç ila beş yıl içinde merkez bankası dijital parası çıkarma niyetinde olan katılımcıların oranı, 2024'te 2023'teki %26'dan %34'e yükseldi. Bu arada, bazı pratik uygulama sorunları da giderek daha belirgin hale geliyor; %31'lik bir merkez bankası, mevzuat sorunları ve daha geniş çözümler keşfetme isteği nedeniyle çıkarım zamanını erteledi.
CBDC, 2014 yılında Çin Merkez Bankası'nın dijital yuan üzerinde araştırmalar yapmaya başlamasıyla ortaya çıktı. Tesadüf eseri, bu aynı zamanda Tether'ın doğduğu yıl. Son yıllarda, özel piyasa güçlerinin etkisiyle stabilcoinler hızla gelişti.
Buna karşılık, merkez bankası dijital para birimleri büyük ölçüde resmi pilot proje aşamasında kalmaktadır. Birkaç ülkede merkezi bankası dijital para birimi projesi başlatan daha küçük ekonomiler, çok sayıda kullanıcının kendi isteğiyle kullanımını görmemiştir. Ancak, son dönemdeki jeopolitik gerginliklerin artması, merkez bankası dijital para birimi projelerine daha fazla ilginin uyanmasına neden olabilir.
Stablecoin ve Bankalar: Fırsatlar ve Riskler
Stablecoin'ler ve dijital varlıkların benimsenmesi, bazı bankalar ve finansal kurumlar için gelir büyümesini artıracak yeni ticari fırsatlar sunmaktadır.
Bankaların stabilcoin ekosistemindeki rolü
PwC Küresel ve ABD Dijital Varlık Müdürü Matt Blumenfeld
Bankalar, stablecoin alanında birçok katılım fırsatına sahiptir. Bu, doğrudan bir stablecoin ihraççısı olarak, bir ödeme çözümünün parçası olarak, stablecoin etrafında yapılandırılmış ürünler inşa etmek ya da genel likidite desteği sağlamak gibi daha dolaylı rollerle olabilir. Bankalar, fon akışının değişim aracı olmaya devam etmenin yollarını bulacaktır.
Kullanıcıların daha çekici ürünler ve daha iyi deneyimler arayışında olduğu gözlemleniyor, bu nedenle mevduatların bankacılık sisteminden çıktığını görüyoruz. Stabilcoin teknolojisi sayesinde, bankalar daha iyi ürünler ve deneyimler oluşturma fırsatına sahipken, mevduatları bankacılık sistemi içinde tutma şansını da elde ediyor (kullanıcılar genellikle mevduatlarının bankacılık sisteminde güvende olmasını ister), ancak bu artık yeni kanallar aracılığıyla gerçekleşiyor.
Şekil 7: Bankalar ve Stablecoinler: Gelir ve Ticari Fırsatlar
Sistemik düzeyde, stablecoin'lerin "dar bankalara" benzer bir etkiye sahip olması muhtemeldir ve bu tür kurumların artıları ve eksileri politika düzeyinde uzun süredir tartışılmaktadır. Banka mevduatlarının sabit paralara aktarılması, bankanın borç verme kabiliyetini etkileyebilir. Borç verme kapasitesindeki bu düşüşün, sistem ayarlamasının geçiş döneminde en azından ekonomik büyümeyi azaltması muhtemeldir.
Geleneksel ekonomik politikalar, uluslararası para fonunun 2001 raporunda özetlendiği gibi, kredi yaratma ve ekonomik büyüme konusundaki endişeler nedeniyle dar bankacılığa karşıdır. Cato Enstitüsü, 2023 yılında karşıt bir görüş ortaya koyarak, benzer seslerin "dar bankacılığın" sistemik riski azaltabileceğini ve kredinin ve diğer fon akışlarının buna bağlı olarak ayarlanacağını öne sürdüğünü belirtmiştir.
Şekil 8: Dar anlamda bankalara ilişkin farklı görüşler
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Citibank araştırma raporu: Stabilcoin, ChatGPT dönemine giriyor
Yazar: Altın Finans
Alıntı: Lawrence, Mars Finans
25 Nisan 2025'te, Citigroup'un Citi Institute isimli araştırma kuruluşu "Dijital Dolar (Digital Dollar)" başlıklı bir rapor yayınladı. Raporun önemli noktaları şunlardır:
2025, finans ve kamu sektörlerinde blockchain uygulamaları için "ChatGPT anı" olma yolunda, bu eğilim düzenleyici değişikliklerle destekleniyor.
Citi, 2030 yılı itibarıyla stabilcoin'lerin toplam dolaşım arzının temel senaryoda 1.6 trilyon dolara; iyimser senaryoda 3.7 trilyon dolara; kötümser senaryoda ise yaklaşık 500 milyar dolara çıkabileceğini öngörüyor.
Beklentilere göre, stabilize paranın arzı hala dolar cinsinden olacak (yaklaşık %90), diğer ülkeler ise kendi CBDC gelişimlerini teşvik edecek.
ABD'nin stablecoin'lere yönelik düzenleyici çerçevesi, 2030 yılına kadar ABD Hazine tahvillerine olan yeni net talebi artırabilir; stablecoin ihraççıları, ABD Hazine tahvillerinin en büyük sahiplerinden biri haline gelebilir.
Stabilcoinler, geleneksel banka ekosistemine belirli bir tehdit oluşturmak için mevduatların yerini alarak ortaya çıkar. Ancak, bankalar ve finansal kuruluşlar için yeni hizmet fırsatları da sunabilirler.
Raporun başlığı "Dijital Dolar"ın ima ettiği gibi, Citi, stablecoin'lere yüksek bir güven duyuyor. Rapor, "Stablecoin'lerin ChatGPT Anı Geliyor" başlıklı bir bölüm içeriyor. Golden Finance AIMan, "Stablecoins: A ChatGPT Moment?" adlı bu bölümü aşağıda derledi:
Stablecoin'lar nasıl çalışır?
Stablecoin, piyasa fiyatını referans varlıkla ilişkilendirerek değerini korumayı amaçlayan bir kripto para birimidir. Bu referans varlıklar, ABD doları gibi fiat paralar, altın gibi emtialar veya bir dizi finansal araç olabilir. Stablecoin sisteminin ana bileşenleri şunlardır:
Stablecoin émi: Stabilcoin çıkaran varlık, fiyat bağlantısını sürdürmek için stabilcoin dolaşım arzı ile eşdeğer temel varlıkları tutmakla sorumludur.
Blok zinciri defteri: Stabil coinlerin çıkarılmasından sonra, işlem kayıtları blok zinciri defterinde yer alır. Bu defter, stabil coinlerin kullanıcılar arasında sahiplik ve dolaşımını takip ederek şeffaflık ve güvenlik sağlar.
Rezerv ve Teminat: Rezerv, her bir tokenin sabit değer üzerinden geri alınmasını garanti eder. Fiat para birimi ile teminatlandırılan stablecoinler için, bu rezerv genellikle nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri ve diğer likit varlıkları içerir.
Dijital cüzdan sağlayıcıları: Stabilcoin sahiplerinin tokenlerini depolamalarına, göndermelerine ve almalarına olanak tanıyan, mobil uygulama, donanım cihazı veya yazılım arayüzü olabilen dijital cüzdanlar sunar.
Stablecoin'lar nasıl sabit değerini korur?
Stablecoin'lar, değerlerinin temel varlıklarla uyumlu olmasını sağlamak için farklı mekanizmelere dayanır. Yasal para ile desteklenen stablecoin'lar, ihraç edilen her bir token'in eşit miktarda yasal paraya dönüştürülebileceğini garanti ederek sabitlenmelerini sağlar.
Başlıca stablecoinler
2025 Nisan ayı itibarıyla, stablecoinlerin toplam dolaşım arzı 230 milyar doları aşmış ve 2024 Nisan ayından bu yana %54 oranında artış göstermiştir. İlk iki sıradaki stablecoin, değer ve işlem hacmi bazında bu ekosistemi domine etmekte olup, pazar payları %90'dan fazladır; bunlar arasında USDT ilk sırada, USDC ise ikinci sıradadır.
Şekil 3 2020—2025 Döneminde Stabilcoin Arzı
Son yıllarda, stabilize paraların işlem hacmi hızla arttı. Düzenlendikten sonra, 2025 yılı 1. çeyrekte stabilize paraların aylık işlem hacminin 650 milyar - 700 milyar dolar arasında olması bekleniyor, bu da 2021 yılının ikinci yarısı ile 2024 yılının ilk yarısı seviyelerinin yaklaşık iki katıdır. Kripto ekosistemini desteklemek, stabilize paraların ana uygulama senaryosudur.
En büyük stabilcoin USDT, 2014 yılında Bitcoin blok zincirinde piyasaya sürüldü ve 2017'de Ethereum blok zincirine genişletildi, böylece DeFi'de kullanılabilir hale geldi. 2019'da, daha hızlı ve daha düşük maliyetli olduğu için, Asya'da yaygın olarak kullanılan Tron ağına daha da genişletildi. USDT büyük ölçüde offshore olarak çalışıyor, ancak zaman değişiyor.
Şekil 4 Stabil coin ticaret hacmi ve diğer ödeme yöntemleri karşılaştırması (birim: milyar dolar)
Piyasa girişine kesinlikle daha fazla katılımcı (özellikle bankalar ve geleneksel kurumlar) göreceğiz. Dolar destekli stablecoin'ler hâlâ baskın konumda olmaya devam edecek. Nihayetinde, katılımcı sayısı, ana uygulama senaryolarını kapsamak için gereken farklı ürün sayısına bağlı olacak ve bu piyasanın katılımcı sayısı, banka kartı ağları pazarından daha fazla olabilir. — KPMG Küresel ve ABD Dijital Varlık Yönetici Matt Blumenfeld
Stablecoin'ların Amerika Birleşik Devletleri ve dünya genelinde benimsenmesinin itici faktörleri nelerdir?
Forte FinTech kurucusu Erin McCune:
Pratik avantajlar (hız, düşük maliyet, 7/24 kullanılabilir): Gelişmiş ekonomilerde (özellikle anlık ödemelerin yaygınlaşmadığı, küçük ve orta ölçekli işletmelerin mevcut kurumlar tarafından yeterince hizmet almadığı ve çok uluslu şirketlerin küresel para transferini daha kolay yapmak istedikleri ülkelerde) ve gelişen ekonomilerde (sınır ötesi işlem maliyetlerinin yüksek olduğu, bankacılık teknolojisinin olgunlaşmadığı ve/veya finansal kapsayıcılığın geri kaldığı bölgelerde) talep yaratmaktadır.
Makro talep (enflasyon hedgingi, finansal kapsayıcılık): Bazı bölgelerde, stablecoin'ler insanların "hayat çizgisi" haline geldi. Arjantin, Türkiye, Nijerya, Kenya ve Venezuela gibi ülkelerin para birimleri büyük dalgalanmalar gösteriyor, tüketiciler varlıklarını korumak için stablecoin kullanıyor. Günümüzde, giderek daha fazla para transferi stablecoin biçiminde gerçekleştiriliyor, banka hesabı olmayan tüketiciler de dijital doları kullanabiliyor.
Mevcut bankaların ve ödeme sağlayıcılarının desteklenmesi ve entegrasyonu: Bu, sabit paraların yasallaştırılmasının anahtarıdır (özellikle kurumsal ve kurumsal kullanıcılar için) ve kullanımlarını ve faydalarını hızla genişletebilir. Olgun, büyük ölçekli ödeme ağları ve temel işlemciler şeffaflık sağlar ve işletmelerin ve tüccarların güvendiği tanıdık çözümlerle entegrasyonu kolaylaştırır. Farklı stablecoin'ler arasında ve bankalar ile banka olmayanlar arasında bir takas mekanizması uygulamak da ölçeği büyütmek için kritik öneme sahiptir. Tüketiciler için teknolojik iyileştirmeler (kullanımı kolay cüzdanlar) ve tüccar teknolojisi iyileştirmeleri (stablecoin toplama yeteneklerini API'ler aracılığıyla satın alma platformlarına entegre etmek), bir zamanlar stablecoin'leri kripto uç alanıyla sınırlayan engelleri ortadan kaldırıyor.
Uzun zamandır beklenen düzenleyici netlik: Bu, bankaların ve daha geniş finansal hizmet sektörünün, perakende ve toptan işlerde stabilcoin'leri benimsemelerini sağlıyor. Şeffaflık (denetim gereksinimleri) ve tutarlı likidite yönetimi (güvenilir parite) de operasyonel entegrasyonu kolaylaştıracaktır.
KPMG Küresel ve ABD Dijital Varlıklar Müdürü Matt Blumenfeld:
Kullanıcı Deneyimi: Küresel ödeme yapısı giderek gerçek zamanlı dijital işlemlere dönüşüyor. Ancak her yeni ödeme yönteminin tanıtımı sırasında karşılaştığı zorluk, müşteri deneyimidir - anlaşılır ve sezgisel olup olmadığı, uygulama senaryolarının görünürlüğü ve değerinin net olup olmadığı. Müşteri deneyimini başarılı bir şekilde artıran herhangi bir kuruluş, ister perakende kullanıcılarına ister kurumsal kullanıcılara yönelik olsun, kendi alanlarında öne çıkacaktır. Mevcut ödeme yöntemleriyle entegrasyon, bir sonraki ödeme yönteminin yaygınlaşmasını teşvik edecektir. Perakende tarafında bu, banka kartı ödemeleriyle entegrasyon veya mobil cüzdan alanındaki nüfuz olarak kendini gösterir; kurumsal tarafta ise daha basit, daha esnek ve maliyet etkin hesaplama yöntemleri ile kendini gösterir.
Regülasyon netliği: Yeni stablecoin regülasyon politikalarının yürürlüğe girmesiyle, regülasyon belirsizliğinin dünya genelinde inovasyonu ve tanıtımı ne ölçüde baskıladığını görebiliyoruz. Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazarında Regülasyon Yönetmeliği (MiCA)'nın yürürlüğe girmesi, Hong Kong'un regülasyonundaki netlik ve ABD'deki stablecoin yasalarının ilerlemesi, kurum ve tüketici fonlarının akışını basitleştirmeye odaklanan bir etkinlik dalgasını tetikledi.
Yenilik ve verimlilik: Kurumlar, stabil coinleri daha esnek ürün geliştirme aracı olarak görmelidir; bu, şu anda kolay bir iş değildir. Bu, geleneksel banka mevduatlarının işlevselliğini artırmak için daha uygun, yaratıcı ve çekici bir aracın sağlanması gerektiği anlamına gelir; örneğin, kazanç üretme, programlanabilirlik ve bileşenlik gibi.
Stablecoin'in potansiyel pazar büyüklüğü
Forte Fintech'in kurucusu Erin McCune'un belirttiği gibi, herhangi bir stabilcoin'in potansiyel pazar büyüklüğüne dair tahminlerin belirli bir ihtiyatla yapılması gerekmektedir. Bunun içinde birçok değişken faktör bulunmaktadır ve senaryo analizimiz de tahmin aralığının oldukça geniş olduğunu göstermektedir.
Stabilcoin talebinin artışını tetikleyen aşağıdaki faktörlere dayanarak bir tahmin aralığı oluşturdum:
Yurt dışında ve ABD içindeki bir kısım dolar, kağıt paradan stablecoin'e geçiyor: Yurt dışında tutulan dolar kağıt parası genellikle yerel piyasa dalgalanmalarına karşı bir koruma sağlarken, stablecoin bu korumayı elde etmenin daha pratik bir yolu. İçeride, stablecoin belirli bir ölçüde bazı ödeme işlevleri için kullanılabilir ve bu amaçla tutulmaktadır.
Amerika ve uluslararası alandaki hanehalkları ve işletmeler, kısmi dolar kısa vadeli likiditelerini stablecoin'lere yeniden tahsis ediyor: Bunun nedeni, stablecoin'lerin kullanım kolaylığıdır (örneğin, 7/24 sınır ötesi işlemler yapılabilmesi gibi), nakit yönetimi ve ödeme işlemlerine yardımcı olur. Eğer düzenleyiciler izin verirse, stablecoin'ler kazanç getiren varlıkların bir kısmını da ikame edebilir.
Ayrıca, ABD haneleri ve işletmelerinin sahip olduğu Euro / Pound kısa vadeli likiditenin de, daha küçük bir ölçekle olsa da, dolar kısa vadeli likiditesinde benzer bir yeniden yapılandırma eğilimi göstereceğini varsayıyoruz. 2030 yılı için temel senaryo ve iyimser senaryomuz, stabilcoin pazarının hala dolara hakim olacağını (yaklaşık %90 pay ile) varsayıyor.
Kamusal kripto para piyasasının büyümesi: Stabil coinler burada bir ödeme aracı veya giriş-çıkış kanalı olarak kullanılmaktadır. Bu, kısmen kurumların kamusal kripto para varlıklarını benimsemesi ve blok zinciri teknolojisinin yaygın uygulanması ile desteklenmektedir. Temel senaryomuzda, 2021 - 2024 yılları arasında stabil coinlerin ihraç büyüme trendinin devam ettiğini varsayıyoruz.
Citigroup Research, 2030 için stabilize coin pazarının temel senaryosunun 1.6 trilyon dolar, iyimser senaryosunun 3.7 trilyon dolar ve kötümser senaryosunun 0.5 trilyon dolar olacağını öngörüyor.
Şekil 5 2030 Yılı Stabilcoin Pazar Büyüklüğü Tahmini
Şekil 6 2030 Yılı Stabilcoin Pazar Büyüklüğü
Not: 2030 yılı toplam para miktarı (dolaşımdaki nakit, M0, M1 ve M2) nominal GSYİH büyümesine dayanmaktadır. Euro Bölgesi ve Birleşik Krallık yerel stabilcoinler çıkarabilir ve benimseyebilir. Çin'in egemen merkez bankası dijital para birimini benimsemesi beklenirken, yabancı özel sektöre ait stabilcoinleri benimsemesi olası değildir. 2030 yılında dolara bağlı olmayan stabilcoinlerin ayı piyasası, temel piyasa ve boğa piyasası durumlarındaki büyüklüğü sırasıyla 21 milyar dolar, 103 milyar dolar ve 298 milyar dolar olması beklenmektedir.
Stabilcoin piyasası görünümü
Forte Fintech'in kurucusu Erin McCune
Soru: Stabilcoin pazarının ölçeği için yakın zamanda optimist ve temkinli bir perspektif ile birlikte, gelişimini etkileyen potansiyel faktörler hakkında ne düşünüyorsunuz?
Küresel stabilcoin pazarının büyümesini tahmin etmek büyük bir güven (ya da aşırı bir özgüven) gerektiriyor, çünkü hala birçok bilinmeyen faktör var. Bu hatırlatmayla, aşağıda boğa ve ayı piyasalarına dair senaryo analizim yer alıyor:
En iyimser tahmin, stablecoin'ların küresel anlık, düşük maliyetli ve düşük sürtünmeli işlemlerin günlük aracı haline gelmesiyle birlikte pazarın 5 - 10 kat genişleyeceğidir. Boğa piyasası senaryosunda, stablecoin'ların değeri şu anki yaklaşık 200 milyar dolardan, 2030'da 1.5 - 2.0 trilyon dolara kadar üstel bir artış gösterecek ve küresel ticaret ödemeleri, bireyler arası para transferleri ve ana akım bankacılıkta yer alacaktır. Bu iyimser beklenti, aşağıdaki birkaç anahtar varsayıma dayanmaktadır:
Anahtar bölgelerdeki avantajlı düzenlemeler: Sadece Avrupa ve Kuzey Amerika'yı değil, aynı zamanda Sahra Altı Afrika ve Latin Amerika gibi yerel itibari para birimlerine alternatif taleplerin en yüksek olduğu pazarları da kapsamaktadır.
Mevcut bankalar ile yeni girişimciler arasında gerçek bir güven: Ayrıca tüketiciler ve işletmelerin stabil coin rezervlerinin bütünlüğüne geniş bir güveni (örneğin, 1 dolar stabil coin = 1 dolar değerinde fiat para).
Değer zincirindeki gelir (ve tasarruf) kasıtlı olarak dağıtılır: işbirliğini teşvik etmek için.
Yeni ve eski altyapıları bağlayabilen teknolojilerin yaygın olarak benimsenmesi: yapısal verimliliği ve ölçeklenmeyi artırma. Örneğin, satıcı edinim kuruluşları artık stabilcoin kullanmaya başladı. Toptan ödeme uygulamaları, şirket finansmanı ve alacaklı hesap çözümleri ile finans müdürlerinin ayarlama yapması gerekecek. Ticari bankaların da tokenizasyon ve akıllı sözleşmeler uygulaması gerekiyor.
Bir ayı piyasası senaryosunda, stablecoin'lerin kullanımı kripto ekosistemi ve belirli sınır ötesi kullanım durumlarıyla (esas olarak şu anda küresel GSYİH'nın küçük bir yüzdesini oluşturan likit olmayan paraya sahip piyasalar) sınırlı olacaktır. Jeopolitik faktörler, dijital dolarizasyona karşı direnç ve merkez bankası dijital para birimlerinin yaygın olarak benimsenmesi, stabilcoinlerin büyümesini daha da engelleyecektir. Bu durumda, stablecoin'lerin piyasa değeri, ana akım ekonomide sınırlı bir alaka düzeyi ile 300 - 500 milyar dolar arasında durgunlaşabilir. Aşağıdaki faktörler daha karamsar bir senaryoya yol açacaktır:
Bir veya birden fazla ana stabilcoin rezerv arızası veya kopma olayı yaşarsa: Bu, perakende yatırımcılar ve işletmelerin güvenini önemli ölçüde zayıflatacaktır.
Stabilcoin kullanarak günlük alışverişlerdeki sürtünme ve maliyetler: Örneğin, para transferi alıcısı yiyecek, okul ücreti ve kira ödemek için bunları kullanamazken, işletmeler de fonlarını maaş, envanter gibi harcamalar için kolayca kullanamamaktadır.
Perakende merkez bankası dijital para birimi henüz çekicilik kazanmadı: ancak kamu sektörünün sunduğu dijital nakit alternatiflerinin ölçeklenebilir olduğu bölgelerde, stablecoin'lerin ilişkisi azalabilir.
Stablecoin gelişiminin ve yerel fiat para birimleriyle olan ilişkilerin daha da zayıfladığı bölgelerde: Merkez bankaları, düzenlemeleri sıkılaştırarak tepki verebilir.
Eğer tamamen rezerv destekli stablecoinlerin ölçeği çok fazla büyürse: Bu, potansiyel olarak ekonomideki krediyi sınırlayarak büyük miktarda güvenli varlığı destek olarak "kilitleyebilir".
Soru: Şu anda ve gelecekte stabilcoinlerin uygulama alanları nelerdir?
Diğer herhangi bir ödeme şekli gibi, stabil coinlerin korelasyonu ve potansiyel büyümesi, belirli uygulama senaryolarına göre değerlendirilmelidir. Bazı uygulama senaryoları ilgi görmüşken, diğerleri hala teorik aşamada veya açıkça gerçekçi değildir. Aşağıda, şu anda (veya yakın zamanda) anlamlı olan stabil coin uygulama senaryoları, stabil coinlerin nihai piyasa toplam büyüklüğüne (TAM) katkısına göre büyükten küçüğe sıralanmıştır:
Kripto para ticareti: Şu anda, bireyler ve kurumlar dijital varlıkları işlemekte stabilize paraların en büyük uygulama senaryosunu oluşturmakta ve stabilize para işlem hacminin %90 - %95'ini kapsamaktadır. Bu faaliyet büyük ölçüde algoritmik ticaret ve arbitraj tarafından yönlendirilmektedir. Kripto para piyasasının sürekli büyümesi ve stabilize paraların likiditesine olan bağımlık göz önüne alındığında, olgunlaşma aşamasında, ticaret (perakende + merkeziyetsiz finans faaliyetleri) değer açısından stabilize para kullanımının yaklaşık %50'sini hala oluşturabilir.
İşletmeler arası ödemeler (kurumsal ödemeler): Dünya Çapında Bankalararası Finansal Telekomünikasyon Derneği'ne (Swift) göre, geleneksel muhabir bankacılıktaki işlem değerinin büyük çoğunluğu, Swift Küresel Ödemeler İnovasyon Platformu aracılığıyla dakikalar içinde hedefine ulaşıyor. Ancak bu, esas olarak daha likit para birimleri kullanan para merkezi bankaları arasında ve bankanın çalışma saatleri içinde gerçekleşir. Özellikle düşük ve orta gelirli ülkelerle iş yapmak söz konusu olduğunda, hala çok fazla verimsizlik ve öngörülemezlik var. Denizaşırı tedarikçilere ödeme yapmak ve para operasyonlarını yönetmek için stablecoin kullanan işletmelerin, stablecoin pazarından önemli bir pay alması muhtemeldir. Küresel işletmeler arası akışlar trilyonlarca dolar ve uzun vadede, stablecoin'lere geçişin küçük bir kısmı bile stablecoin'ler için toplam nihai pazarın yaklaşık %20-25'ini oluşturabilir.
Tüketici havaleleri: Ödeme yöntemleri nakitten dijital ödemelere doğru istikrarlı bir şekilde geçiş yaparken, düzenleyici baskılarla birlikte yeni katılımcılar da çaba sarf etse de, yurt dışındaki işçilerin yurtdışındaki arkadaş ve ailelerine havale etme maliyeti hala çok yüksek (ortalama her işlem için 200 dolar işlem maliyeti %5, G20 hedefinin 5 katı). Düşük maliyetler ve daha hızlı işlem süresi nedeniyle, stablecoin'lerin yaklaşık 1 trilyon dolarlık havale pazarında önemli bir pay alması bekleniyor. Taahhüt edilen anında aktarım ve maliyetlerin büyük ölçüde azaltılması sağlanabilirse, yüksek benimseme oranlarında pazarın %10 - 20'sini alabilir.
Kurumsal ticaret ve sermaye piyasaları: stabil coinlerin profesyonel yatırımcılar veya tokenleştirilmiş menkul kıymet ticareti hesaplamaları için kullanım senaryoları sürekli olarak genişliyor. Büyük ölçekli fon akışları (döviz, menkul kıymet hesaplamaları) stabil coinleri kullanarak hesaplama hızını artırmaya başlayabilir. Stabil coinler ayrıca perakende hisse senedi ve tahvil alımında fon toplama sürecini basitleştirebilir; şu anda bu süreç genellikle toplu otomatik clearing house'lar aracılığıyla gerçekleştirilir. Büyük varlık yönetim şirketleri, sermaye piyasalarında geniş çapta kullanım için temel oluşturarak, fon hesaplamalarında stabil coin kullanımı için pilot uygulamalar gerçekleştirmektedir. Finansal kurumlar arasında büyük miktarda ödeme akışı göz önüne alındığında, benimseme oranı düşük olsa bile, bu kullanım senaryosu stabil coin pazarının yaklaşık %10 - 15'ini oluşturabilir.
Bankalar arası likidite ve fon yönetimi: Bankalar ve finansal kuruluşlar, iç veya bankalar arası uzlaşmada stabilcoin kullanıyor, bu oran göreceli olarak küçük olsa da (pazarın toplam miktarının %10'undan az olabilir), potansiyel etkisi büyüktür. Sektör lideri şirketler, her gün 1 milyar doları aşan işlem hacmi ile blockchain projeleri başlatmışlardır, bu da potansiyelini göstermektedir, ancak düzenleme hala belirsizdir. Bu alan önemli ölçüde büyüyebilir, ancak yukarıda belirtilen kuruluşların kullanım senaryolarıyla örtüşebilir.
Stablecoin: Banka Kartı, Merkez Bankası Dijital Para ve Stratejik Otonomi
Stablecoin kullanımının artabileceğini düşünüyoruz, bu yeni fırsatlar yeni katılımcılar için bir alan yaratacak. Mevcut ikili tekel yapısı offshore pazarda devam edebilir, ancak her ülkenin onshore pazarında yeni katılımcıların devreye girmesi mümkün. Son 10 - 15 yılda sürekli evrilen banka kartı pazarında olduğu gibi, stablecoin pazarı da değişecektir.
Stablecoinlerin banka kartı sektörü veya sınır ötesi bankacılık ile bazı benzerlikleri vardır. Tüm bu alanlar, yüksek ağ veya platform etkilerine sahip olup, güçlü bir pekiştirici döngü içerir. Daha fazla satıcı, belirli bir güvenilir markayı (Visa, MasterCard vb. gibi) kabul ettikçe, daha fazla kart sahibinin o kartı seçmesini sağlar. Stablecoinler de benzer bir kullanım döngüsüne sahiptir.
Daha büyük yargı bölgelerinde, stabilcoinler genellikle finansal düzenlemelerin dışındadır, ancak bu şu anda AB'de (Kripto Varlık Piyasası Yönetmeliği 2024) ve ABD'de (düzenlemenin ilerlediği) değişmektedir. Daha sıkı finansal düzenlemelere duyulan ihtiyaç ve ortakların yüksek maliyet gereksinimleri, kart ağlarında gördüğümüz gibi, stablecoin ihraççılarının merkezileşmesine yol açabilir.
Temelde, birkaç stabilcoin ihraççısının daha geniş ekosistem için faydalı olduğunu söyleyebiliriz. Bir veya iki ana oyuncu daha yoğun görünse de, fazla sayıda stabilcoin para biçiminin parçalanmasına ve değiştirilememesine neden olabilir. Stabilcoin'ler, ölçek ve likidite sağlandığında gelişebilir. Raj Dhamodharan, Mastercard Blockchain ve Dijital Varlıklar İcra Başkan Yardımcısı.
Ancak, sürekli gelişen siyasi ve teknolojik gelişmeler, banka kartı pazarındaki farklılıkları giderek artırıyor, özellikle de ABD dışındaki bölgelerde. Stabilcoin alanında da aynı durum ortaya çıkacak mı? Birçok ülke kendi ulusal banka kartı programlarını geliştirdi, örneğin Brezilya'nın 2011'de piyasaya sürdüğü Elo kartı, Hindistan'ın 2012'de piyasaya sürdüğü RuPay kartı gibi.
Bu ülkelerin kart planlarının birçoğu, ulusal egemenlik kaygıları nedeniyle hayata geçirilmiştir ve yerel düzenleyici değişiklikler ile yerel finansal kurumlara yönelik siyasi teşvikler tarafından desteklenmiştir. Ayrıca, Brezilya'nın Pix sistemi ve Hindistan'ın Birleşik Ödeme Arayüzü (UPI) gibi yeni ulusal anlık ödeme sistemleriyle entegrasyonu teşvik etmiştir.
Son yıllarda, uluslararası banka kartı programları sürekli bir artış gösterse de, birçok Amerika dışı pazardaki payı azalmıştır. Birçok pazarda, teknolojik dönüşüm dijital cüzdanların, hesaplar arası ödemelerin ve süper uygulamaların yükselişine yol açmış, tüm bunlar pazar payını aşındırmıştır.
Banka kartı pazarında gördüğümüz ulusal planların yayılması gibi, muhtemelen ABD dışındaki yargı bölgelerinin kendi merkez bankası dijital para birimlerini (CBDC) geliştirmeye odaklanmaya devam edeceğini, bunları özellikle toptan ve kurumsal ödemeler alanında ulusal stratejik özerklik aracı olarak kullanacaklarını göreceğiz.
Resmi Para ve Finans Kurumları Forumu (OMFIF) tarafından yapılan 34 merkez bankası araştırması, merkez bankalarının %75'inin hâlâ merkez bankası dijital parası çıkarma planı olduğunu gösteriyor. Önümüzdeki üç ila beş yıl içinde merkez bankası dijital parası çıkarma niyetinde olan katılımcıların oranı, 2024'te 2023'teki %26'dan %34'e yükseldi. Bu arada, bazı pratik uygulama sorunları da giderek daha belirgin hale geliyor; %31'lik bir merkez bankası, mevzuat sorunları ve daha geniş çözümler keşfetme isteği nedeniyle çıkarım zamanını erteledi.
CBDC, 2014 yılında Çin Merkez Bankası'nın dijital yuan üzerinde araştırmalar yapmaya başlamasıyla ortaya çıktı. Tesadüf eseri, bu aynı zamanda Tether'ın doğduğu yıl. Son yıllarda, özel piyasa güçlerinin etkisiyle stabilcoinler hızla gelişti.
Buna karşılık, merkez bankası dijital para birimleri büyük ölçüde resmi pilot proje aşamasında kalmaktadır. Birkaç ülkede merkezi bankası dijital para birimi projesi başlatan daha küçük ekonomiler, çok sayıda kullanıcının kendi isteğiyle kullanımını görmemiştir. Ancak, son dönemdeki jeopolitik gerginliklerin artması, merkez bankası dijital para birimi projelerine daha fazla ilginin uyanmasına neden olabilir.
Stablecoin ve Bankalar: Fırsatlar ve Riskler
Stablecoin'ler ve dijital varlıkların benimsenmesi, bazı bankalar ve finansal kurumlar için gelir büyümesini artıracak yeni ticari fırsatlar sunmaktadır.
Bankaların stabilcoin ekosistemindeki rolü
PwC Küresel ve ABD Dijital Varlık Müdürü Matt Blumenfeld
Bankalar, stablecoin alanında birçok katılım fırsatına sahiptir. Bu, doğrudan bir stablecoin ihraççısı olarak, bir ödeme çözümünün parçası olarak, stablecoin etrafında yapılandırılmış ürünler inşa etmek ya da genel likidite desteği sağlamak gibi daha dolaylı rollerle olabilir. Bankalar, fon akışının değişim aracı olmaya devam etmenin yollarını bulacaktır.
Kullanıcıların daha çekici ürünler ve daha iyi deneyimler arayışında olduğu gözlemleniyor, bu nedenle mevduatların bankacılık sisteminden çıktığını görüyoruz. Stabilcoin teknolojisi sayesinde, bankalar daha iyi ürünler ve deneyimler oluşturma fırsatına sahipken, mevduatları bankacılık sistemi içinde tutma şansını da elde ediyor (kullanıcılar genellikle mevduatlarının bankacılık sisteminde güvende olmasını ister), ancak bu artık yeni kanallar aracılığıyla gerçekleşiyor.
Şekil 7: Bankalar ve Stablecoinler: Gelir ve Ticari Fırsatlar
Sistemik düzeyde, stablecoin'lerin "dar bankalara" benzer bir etkiye sahip olması muhtemeldir ve bu tür kurumların artıları ve eksileri politika düzeyinde uzun süredir tartışılmaktadır. Banka mevduatlarının sabit paralara aktarılması, bankanın borç verme kabiliyetini etkileyebilir. Borç verme kapasitesindeki bu düşüşün, sistem ayarlamasının geçiş döneminde en azından ekonomik büyümeyi azaltması muhtemeldir.
Geleneksel ekonomik politikalar, uluslararası para fonunun 2001 raporunda özetlendiği gibi, kredi yaratma ve ekonomik büyüme konusundaki endişeler nedeniyle dar bankacılığa karşıdır. Cato Enstitüsü, 2023 yılında karşıt bir görüş ortaya koyarak, benzer seslerin "dar bankacılığın" sistemik riski azaltabileceğini ve kredinin ve diğer fon akışlarının buna bağlı olarak ayarlanacağını öne sürdüğünü belirtmiştir.
Şekil 8: Dar anlamda bankalara ilişkin farklı görüşler