Ondo Finance — это компания, предоставляющая блокчейн как услугу, которая создает и управляет финансовыми продуктами институционального уровня, такими как казначейские облигации США и фонды денежного рынка, а также строит протоколы DeFi на основе этих продуктов. Ondo стремится разрабатывать децентрализованные компонуемые протоколы и предоставлять специализированные услуги для удовлетворения потребностей организаций, DAO и состоятельных частных лиц. Платформа призвана сократить разрыв между TradFi и DeFi, перенеся активы реального мира (RWA) в DeFi.
Ondo Finance, основанная Натаном Оллманом в 2021 году, на сегодняшний день привлекла 24 миллиона долларов от инвесторов, включая Pantera Capital, Founders Fund, Coinbase Ventures и Tiger Global. Члены команды имеют обширный опыт работы в различных учреждениях и протоколах, включая Goldman Sachs, Fortress, Bridgewater и MakerDAO.
Легальная структура
Ссылка: Юридические документы Ондо
Ondo Finance использует стандартную структуру фонда, включая партнеров с ограниченной ответственностью и генеральных партнеров, а также сторонних поставщиков услуг, таких как квалифицированные хранители, администраторы фондов и аудиторы казначейства.
Вот обзор собственной юридической структуры Ondo:
· Ondo Finance Inc: материнская компания
· Ondo I GP: Генеральный партнер (GP), который управляет фондом и направляет поставщиков услуг.
· Ondo Capital Management LLC: Инвестиционный менеджер (Ondo IM), сотрудничающий с GP для управления фондами.
· Ondo I LP: товарищество с ограниченной ответственностью в штате Делавэр, которое получает взносы капитала от инвесторов и владеет активами у сторонних поставщиков услуг. Это эмитент OUSG.
Ondo Finance применяет обширные меры безопасности, сотрудничая с авторитетными поставщиками услуг, такими как Coinbase и Clear Street, чтобы обеспечить безопасное и эффективное управление средствами. Квалифицированные хранители — это лица, утвержденные регулирующими органами для хранения клиентских активов отдельно на сегрегированных счетах на имя клиента.
Ondo использует следующих сторонних поставщиков фондовых услуг:
· Clear Street: брокеры по ценным бумагам и квалифицированные хранители управляют внебиржевыми активами фонда и торговыми приказами.
· NAV Consulting Inc.: Предоставляет сторонние административные услуги, включая ежедневный расчет стоимости чистых активов фонда.
Coinbase Prime: держите стейблкоины, конвертируйте стейблкоины в доллары США и отправляйте деньги на Clear Street в соответствии с указаниями инвестиционного менеджера.
На следующей диаграмме показаны отношения между этими объектами (из предложения форума MakerDAO):
Ondo Finance полностью владеет инвестиционным менеджером и генеральным партнером
Инвестиционные менеджеры несут ответственность за покупку и продажу ETF.
Генеральный партнер выступает в качестве генерального партнера фонда
Инвесторы OUSG отправляют стейблкоины на счет фонда Coinbase, покупают OUSG, и фонд отправляет OUSG инвесторам OUSG.
Фонд нанял Coinbase для хранения стейблкоина, конвертации стейблкоина в доллары США и отправки денег в Clear Street в соответствии с указаниями инвестиционного менеджера.
Фонды привлекают Clear Street для предоставления первичных брокерских услуг и используют Clear Street для хранения и торговли активами.
Инвестиционный менеджер поручает Clear Street (CS) выполнить транзакцию, произвести расчет и хранить активы фонда на счете CS фонда.
Фонд установил контроль доступа для обеспечения безопасности, особенно для сторонних переводов. Счета Coinbase могут отправлять переводы в долларах США только на счета Clear Street. Переводы со счета Clear Street отправляются и принимаются через ее банк BMO Harris, в то время как переводы Coinbase отправляются и принимаются через ее банк, Customer's Bank. Чтобы утвердить другую учетную запись для банковского перевода, фонд должен сначала получить банковский перевод с этого банковского счета, отправить его на учетную запись Coinbase фонда, а затем работать с представителем Coinbase, чтобы настроить банк в качестве надежного места назначения вывода средств. Кроме того, Ondo также поддерживает критерии для утверждения новых банковских счетов в качестве пунктов назначения перевода.
Ondo I LP: Фонд OUSG
Ссылка: Документация инвестора Ondo I LP
Фонд Ondo I LP был создан в феврале 2023 года, и его первым продуктом стали краткосрочные государственные облигации США Ondo (OUSG). iShares Short-Term Bond ETF (SHV), единственный базовый актив фонда, представляет собой индекс казначейских облигаций США со сроком погашения менее одного года. По состоянию на 15 мая чистые активы ETF составляли 23,4 миллиарда долларов, а средний дневной объем торгов превышал 300 миллионов долларов.
Фонд автоматически реинвестирует дивиденды с занимаемых позиций. Сборы фонда включают комиссию ETF за управление базовым активом (0,15%) и комиссию за управление, взимаемую Ondo (0,15%), при этом общая комиссия ограничена 0,3%.
NAV Consulting ежедневно выдает справки об остатках на счетах и балансовые отчеты. На основе этого расчета Ondo ежедневно обновляет цену контракта OUSG. Инвесторы OUSG также будут получать регулярные ежемесячные обновления от NAV Consulting о стоимости чистых активов фонда, и фонд будет проходить ежегодный аудит.
На приведенной ниже диаграмме показаны последние подтверждающие документы от Администратора фонда, в которых раскрывается счет портфельных активов («Длинная стоимость портфеля») и различные денежные счета по обязательствам Фонда.
Это доказательство можно сравнить с непогашенным предложением OUSG и последним обновлением цены акций в сети (lastSetMintExchangeRate() в контракте CashManager). Текущая стоимость в сети составляет 118,4 миллиона долларов, что соответствует доказательству NAV на изображении выше.
Изучив документы Ondo Finance, включая пробные балансы, выписки со счетов и балансовые отчеты, и сравнив их с данными в сети, мы не обнаружили существенных различий между отчетами NAV Consulting и данными в сети.
Что касается внебиржевой защиты, держатели OUSG имеют страховое покрытие SIPC на Clear Street на сумму до 500 000 долларов, поскольку Ondo Finance имеет счет в Clear Street, которая является брокерской компанией-членом SIPC. Однако сумма, покрываемая страховкой SIPC, несущественна по сравнению со стоимостью активов фонда Ondo I LP. Также стоит отметить, что счет «Ondo I LP» является «денежным счетом» (а не «маржинальным счетом»), поэтому Clear Street не может перезакладывать ценные бумаги счета.
Юридические документы, связанные с Фондом, доступны в этом Dropbox, включая подробное раскрытие факторов риска, связанных с Фондом, в Меморандуме о частном размещении.
инвестиционный процесс
Акции OUSG выпускаются в виде токенов на блокчейне Ethereum и могут быть выпущены/погашены в рабочие дни в США. Этими операциями занимается команда Ondo Ops, а администратор фонда (NAV Consulting) предоставляет бухгалтерские услуги. Когда спрос на выкуп велик, у фонда может не хватить ликвидности, и Ондо ожидает, что обработка запроса на выкуп может занять 2-3 дня.
OUSG можно чеканить с USDC или DAI на сумму не менее 100 000 долларов. Он доступен как для США, так и для других стран, хотя доступ к чеканке, выкупу и передаче OUSG ограничен. Ondo использует смарт-контракты для обеспечения соблюдения этих ограничений на передачу. Инвесторы должны пройти проверку KYC/AML/CFT и должны быть как «квалифицированными инвесторами», так и «квалифицированными покупателями». Пользователи белого списка могут передавать свои токены только на другие адреса из белого списка в цепочке. Адреса из белого списка хранятся в договоре о регистрации KYC, а обработка мультиподписи управляется Ondo.
Следующий рабочий процесс описывает процесс подписки и выкупа для инвесторов, инвестирующих в стейблкоины:
Процесс подписки (выпуска):
Завершите процесс KYC/AML с помощью Ondo, предоставив необходимые документы и пройдя автоматическую проверку.
Просмотрите и подпишите документы фонда.
Укажите адрес кошелька Ethereum для обработки белого списка, чтобы подписаться, получить токен фонда и выкупить его.
Отправьте USDC на смарт-контракт фонда для подписки.
Смарт-контракт записывает ваш запрос на подписку и немедленно переводит USDC на счет фонда Coinbase Custody.
После расчета NAV на следующий день и принятия запроса на подписку вы получите OUSG, представляющий вашу долю в фонде.
Ondo IM покупает ETF, используя доллары Clear Street.
Увеличьте стоимость фонда, купив больше акций ETF и реинвестируя.
Процесс погашения:
Отправьте запрос на погашение, отправив OUSG на смарт-контракт управляющего денежными средствами.
Смарт-контракт записывает ваш запрос на погашение.
Как только будет рассчитан следующий дневной NAV и ваш запрос на погашение будет принят, Ondo IM продаст достаточно акций ETF, чтобы покрыть вашу сумму погашения.
Clear Street переведет соответствующие доллары США на Coinbase и конвертирует их в USDC.
Ondo IM выполнит запрос на погашение и распределит USDC на кошелек пользователя.
Контроль доступа OUSG
Ondo обеспечивает поток средств между блокчейном и его поставщиками услуг по учетным записям (Coinbase Prime для конвертации стейблкоинов в доллары США и брокерские счета Clear Street для хранения и торговли ETF). Между Ondo, Coinbase и Clear Street было заключено соглашение об условном депонировании для полномочий и утверждения денежных переводов. Были приняты меры для надежного структурирования доступа между брокерскими и банковскими счетами, чтобы свести к минимуму доступ персонала к счетам фондов.
Ondo использует две мультиподписи для управления сетевой частью своей системы. Команда утверждает, что каждый участник является сотрудником Ondo и должен подписывать с помощью аппаратного кошелька.
Управление денежными средствами Ondo 3 из 6 Multisig
· Настройте минимальную сумму выкупа и подписки в контракте CashManager.
· Настройте параметр ограничения скорости (т. е. количество подписок и погашений, которые могут быть обработаны в день) в контракте CashManager.
· Настроить получателей комиссий в контракте CashManager (в настоящее время комиссии отключены).
· Установите обменный курс для минтинга OUSG.
· Минтинг OUSG для удовлетворения спроса на подписку.
· Приостанавливать функциональность контракта CashManager в экстренных случаях.
· В экстренных случаях уничтожить ОУГ.
· В экстренных случаях актуализировать договор на реализацию ОУГ.
· Выполнить функцию «все-в-одном» в контракте CashManager на случай, если пользователь случайно передаст Токен в контракт CashManager.
Ondo 3-из-7 погашения Multisig
· Он может быть отправлен в стейблкоин, которым он владеет, через контракт CashManager для удовлетворения спроса на погашение.
Введение во Flux Finance
Flux Finance — это протокол децентрализованного кредитования, разработанный командой Ondo Finance и управляемый Ondo DAO (держатели ONDO). Это форк Compound V2 с небольшими изменениями для обработки токенов разрешений, аналогичных OUSG. Протокол предоставляет различные токены, доступные для кредитования, такие как USDC, DAI, USDT и FRAX. OUSG является единственным залоговым активом и не может быть заемным.
Основная цель Flux — создать полезность для активов OUSG и облегчить процесс переноса реальных активов в блокчейн в соответствии с нормативными требованиями. Этот подход к децентрализованному финансированию (DeFi) направлен на то, чтобы каждый токен работал в рамках соответствующей структуры, создавая среду, которая уравновешивает доступность и соответствие требованиям.
На диаграмме ниже показано, как взаимодействуют экосистемы Ondo и Flux:
fTokens
fTokens аналогичны общему стандарту Compound cToken. Flux Finance позволяет кредиторам получать проценты, предоставляя стейблкоины платформе и выпуская токены fToken. Эти токены ERC-20 представляют собой остаток по соглашению и приносят проценты по обменному курсу fToken/Token. Проценты, полученные по соглашению, не будут напрямую распределяться кредитору, но обменный курс fToken со временем будет увеличиваться, позволяя пользователям обменивать больше активов по мере накопления процентов. Ставки предложения и кредита Flux Finance определяются алгоритмически на основе спроса и предложения.
fTokens имеют дополнительные функции для поддержки ограничений токенов разрешений, поэтому fOUSG можно передавать только между адресами из белого списка. Любое взаимодействие с fOUSG, включая чеканку, погашение или передачу, проверяется контрактом kycRegistry, в котором хранятся адреса из белого списка. Кроме того, если перевод приведет к отрицательной ликвидности на счете заемщика, перевод не удастся, что обеспечит стабильность и безопасность протокола.
В контракте Unitroller задаются несколько параметров, влияющих на рынок кредитования ОУГ:
· Коэффициент обеспечения: значение от 0 до 98%, представляющее стоимость, которую можно взять взаймы, по отношению к предлагаемой стоимости.
· Фактор закрытия: значение от 5% до 90%, представляющее сумму займа по ликвидируемому счету, которая может быть погашена за одну ликвидационную операцию.
Премия за ликвидацию: дополнительная процентная доля от ликвидационной стоимости, направляемая ликвидаторам в качестве компенсации.
В настоящее время коэффициент обеспечения OUSG установлен на уровне 92%, фактор закрытия установлен на уровне 50%, а ликвидационная премия установлена на уровне 5%.
Токены, которые можно заимствовать и брать на Flux, следующие (с контрактом fToken):
· Поток USDC (fUSDC)
Поток DAI (fDAI)
· Поток USDT (fUSDT)
· Флюс FRAX (fFRAX)
Токены, которые можно использовать в качестве залога на Flux, следующие (с контрактом fToken):
· Флюс OUSG (fOUSG)
Согласно методу расчета TVL, используемому DeFi Llama, который покрывает заемную сумму, общая заблокированная стоимость протокола Flux составляет 57,95 млн долларов США на начало мая 2023 года, из которых 60% приходится на OUSG. USDC является активом с наибольшим предложением (заемным), за ним следует DAI.
Динамика рынка OUSG/fToken
В настоящее время насчитывается 33 держателя OUSG. Крупнейшим держателем является Flux Finance (fOUSG), на долю которого приходится примерно 31,05% от общего объема предложения. Учитывая, что OUSG в настоящее время генерирует прирост капитала только в качестве залога по протоколу Flux, отношение между предложением fOUSG и общим предложением OUSG можно использовать в качестве индикатора использования по сравнению с потенциальной (максимальной) емкостью OUSG.
Что касается неразрешенной части протокола, то у fUSDC 420 держателей токенов, у fDAI 160, у fUSDT 76, а у fFRAX всего 7 держателей. В то время как ставки предложения (заимствования) конкурентоспособны с более крупными протоколами денежного рынка, внедрение в сети, по-видимому, относительно низкое.
Из приведенного выше рисунка видно, что уровень использования неразрешенного fToken составляет около 90%, достигая равновесного состояния, когда доход OUSG (базовый актив — доход SHV ETF) соответствует стоимости заимствования поддерживаемого стейблкоина. Учитывая, что неразрешенный fToken может быть только заимствован, а разрешенный токен OUSG используется исключительно в качестве залога, можно сделать вывод, что 90% коэффициент использования неразрешенного fToken означает, что заемщик может брать кредит без максимальной годовой доходности (APY) ответственность.
· Заем APY при использовании 90%: 4,41%
· Заем APY при использовании 91%: 4,78%
Путем расчета управленческих расходов и соответствующего снижения годовой нормы доходности базового залога текущая норма доходности для вкладчиков OUSG составляет 4,3%. Для сравнения, средняя стоимость заимствования составляет 4,575%, что является небольшой стоимостью для заемщика.
Учитывая текущее использование протоколов кредитования (и соответствующих fTokens), было бы полезно добавить/выделить некоторое внешнее производство для fTokens, чтобы удовлетворить потребность в использовании OUSG в качестве залога.
Кривая fUSDC/fDAI 池
Пул Flux Curve до сих пор использовался очень редко, хотя он был развернут всего за месяц до написания этой статьи. Пул финансируется за счет 2 миллионов долларов, вложенных командой multisig. Значительного объема торгов пока не было.
Пул развертывается как пул V2 для активов, которые не поддерживают привязку 1:1. Это необходимо для учета различий в начислении процентов между fUSDC и fDAI. Команда надеется получить пул параметров как можно ближе к XY=k при перебалансировке ликвидности. Они решили использовать минимальные значения для параметров А и гаммы, очень необычный выбор, который команда сочла наиболее подходящим для целей пула.
Протокол предназначен для достижения оптимальной ставки заимствования, после которой ставка заимствования быстро увеличивается. Пулы Curve могут помочь fToken проводить арбитраж вблизи оптимальных ставок, а дополнительные стимулы на Curve могут увеличить спрос на кредитование Flux.
Другие типы интеграции DeFi
Команда Ondo Finance уже начала работать над возможностью компоновки fToken. В дополнение к текущему предложению Curve у них также есть предложение для MakerDAO. MIP119 предлагает создать резерв DAI в размере 500 миллионов для кредитного пула DAI Flux Finance.
Недавно еще одно предложение с Frax прошло голосование по моментальному снимку, чтобы активировать AMO, который предоставляет до 2 миллионов FRAX на Flux. Финансирование предложения все еще ожидает развертывания.
Управление Flux Finance
Flux Finance управляется Ondo DAO. Держатели ONDO имеют контроль над экономическими параметрами соглашения, обновлениями смарт-контрактов с помощью предложений в сети, оракулов OUSG и контрактов с моделью процентной ставки по кредитному соглашению. Хотя ONDO в настоящее время не подлежит передаче, пользователи могут использовать токен для голосования по предложениям DAO или делегирования права голоса другим учетным записям.
Управление Ondo DAO осуществляется в соответствии со стандартным двухэтапным процессом:
· Обсуждение на форуме
· Голосование в сети (управляется Tally)
документ
Максимальный общий запас ONDO установлен на уровне 10 миллиардов ONDO, которые будут распределены в соответствии со следующим планом распределения и разблокировки токенов:
На момент написания этой статьи у ONDO было 9 770 держателей, все из которых прошли KYC в публичных и частных продажах. Распределение этих токенов планируется через платформу Coinlist, где выделено 11,31% от общего предложения ONDO. Оставшийся нераспределенный ONDO, представляющий 88,69% предложения, хранится в мультиподписных кошельках хранилища.
Согласно профилю управления Ondo DAO в Boardroom, с момента запуска платформа выдвинула шесть предложений, при этом 762 участвовавших избирателя подали в общей сложности 1589 голосов. При проверке делегирования две самые большие учетные записи (учетная запись 1 и учетная запись 2) вместе составляют примерно 70% от общего числа голосов DAO. Хотя эти учетные записи имеют ограничения на голосование, они могут создавать и отправлять новые предложения.
Где ДАО
Две учетные записи с наибольшим количеством голосов владеют 202 806 000 ONDO, что составляет около 70% веса голосов DAO. Однако на эти учетные записи распространяются ограничения на голосование, и доступны оставшиеся 30% взвешенного права голоса, что эквивалентно примерно 86 916 850 ONDO. На трех представителей вместе приходилось 65,28% от общего веса голосов, в том числе:
1glassmarkets.eth — около 240,63 млн VP (894 делегата)
20xcd7979e12E2A502a280270827077Fd7f206f9a44 (неактивно в предыдущем предложении) - ~205 200 ПО (193 делегата)
3vexmachina.eth — 12,164 млн VP (33 делегата)
Ограничения на голосование для двух вышеуказанных учетных записей устанавливаются администратором страницы Tally.
Хорошо видно, что команда Ondo Finance контролирует все решения протокола Flux. Хотя на странице Tally указано, что две учетные записи с наивысшим правом голоса являются учетными записями без права голоса, это положение не применяется (ограничено) в смарт-контракте губернатора. При этом «неголосующие» аккаунты могут участвовать в голосовании в любое время.
Мультиподписная учетная запись Flux Finance
В дополнение к двум учетным записям с несколькими подписями, которые Ondo использует для управления активами OUSG, Flux также использует две учетные записи с несколькими подписями для финансового и оперативного управления. Flux утверждает, что все участники являются сотрудниками Flux Finance, компании, базирующейся на Британских Виргинских островах. Эти кошельки включают в себя:
Учетная запись хранилища Flux Protocol****3/6 мультиподписей
· Контролировать модель скорости и контракт оракула протокола Flux до реализации FIP-04. Полномочия мультиподписи переданы DAO.
Fluxfinance.eth продолжает регулярно предоставлять последние данные о ценах на OUSG, но ограничивает ежедневные изменения цен не более чем 100 базисными пунктами. Ограничение накладывается по адресу. Интеграция с Chainlink тестируется в основной сети и, как ожидается, будет завершена в ближайшем будущем.
Вектор риска
Риск смарт-контракта
Смарт-контракты Ondo Finance прошли аудит code4rena, который оценивает код на предмет безопасности и потенциальных уязвимостей. В ходе аудита было оценено 19 смарт-контрактов, 5 дайджестов и 6 интерфейсов, всего 4365 строк кода Solidity.
Команда Ondo работает с C4A над устранением любых критических уязвимостей в смарт-контрактах. Аудиторы C4A обнаружили шесть уникальных уязвимостей, одну из которых классифицировали как высокую степень серьезности, а пять — как среднюю. Кроме того, аудит включал 54 отчета с подробным описанием проблем с низким или некритическим риском, а также 24 рекомендуемых отчета по оптимизации газа.
Ключевая проблема с высокими ставками называется «Потеря средств пользователя при погашении наличными», что связано с функцией completeRedemptions в контракте CashManager. Возникает проблема, что за заданный период возвращаемая сумма не обновляется в переменной хранения totalBurned за данный период. Если администратор завершает возвраты и погашения, используя несколько вызовов функции completeRedemptions на разных шагах или этапах в течение заданного периода, любые возвращенные суммы не будут учитываться при последующих вызовах этой функции. Даже если пользователь выкупает ту же сумму CASH, эта разница может привести к тому, что пользователь получит меньше залогового токена, чем ожидалось, что приведет к потере средств пользователя. Команда Ondo работала с C4A над устранением этой уязвимости.
Среди проблем средней степени риска стоит отметить «ошибку первого депозита», обнаруженную в смарт-контракте Compound v2. Эта уязвимость позволяет злоумышленнику экспроприировать средства первоначальных вкладчиков недавно развернутого контракта cToken. Команда Ondo решила эту проблему, установив минимальный депозит, который достигается при первом депозите путем чеканки небольшого количества единиц cToken на адреса 0x0 (прожиг), которые нельзя вывести.
Flux Finance поддерживает активную программу вознаграждения за ошибки в своих смарт-контрактах протокола, размещенную на ImmuneFi. Программа предлагает выплаты в размере от 1000 до 550 000 долларов США в четырех категориях в зависимости от серьезности или воздействия обнаруженных уязвимостей:
26 января 2022 года Ondo Finance выплатила вознаграждение исследователю безопасности Ашику Амиену за обнаружение уязвимостей. Этот вопрос связан со смарт-контрактом TrancheToken, который является частью первого продукта Ondo Finance, Ondo Vaults. Ondo Vaults — это финансовый протокол, созданный на основе Uniswap, который был создан до OUSG и больше не поддерживается.
Риск управления
Flux Finance использует двухэтапный процесс управления, включая обсуждения на форуме и голосование в сети, чтобы обеспечить участие сообщества и снизить потенциальные риски. Предложения по управлению обычно публикуются на форуме управления Flux Finance, где члены сообщества и команды могут оставить отзыв. Хотя этот шаг не является обязательным, он увеличивает вероятность хорошего согласия и успеха предложения.
После обсуждения на форуме окончательные предложения будут представлены для обязательного онлайн-голосования. DAO Flux Finance — это ответвление губернатора Compound Bravo, управляющее онлайн-голосованием через Tally. Права голоса определяются активами ONDO, и владельцы могут делегировать свои права голоса другим кошелькам.
Ключевые параметры DAO включают в себя:
Порог предложения: для подачи предложения требуется минимум 100 миллионов голосов ONDO, что помогает предотвратить спам или злонамеренные предложения.
· Период голосования: члены сообщества могут голосовать в течение 3-х дней.
· Кворум: Предложения должны иметь не менее 1 миллиона прав голоса ONDO, чтобы пройти.
· Временная блокировка: после окончания периода голосования существует задержка в 1 день до тех пор, пока успешные предложения не будут выполнены.
Эта структура управления обеспечивает участие сообщества, снижает риски и способствует прозрачности процесса принятия решений Flux Finance.
Изучая распределение права голоса Ondo DAO на Tally, мы заметили, что управление, по-видимому, сильно централизовано. Две учетные записи управления «glassmarkets.eth» и «vexmachina.eth» содержат в общей сложности около 34,91 миллиона ONDO (включая делегированные токены). По сравнению с предложением с самым высоким уровнем участия эти два аккаунта вместе имеют значительное право голоса, около 73,57%.
Кроме того, распределение прав голоса на платформе относительно централизовано, и три кошелька владеют 65,28% от общего числа прав голоса (в настоящее время имеющих право голоса). Такая концентрация влияния может вызвать опасения по поводу управления платформой и децентрализации, подчеркнув необходимость более сбалансированного распределения права голоса между участниками.
Такая централизация права голоса вызывает обеспокоенность по поводу влияния этих организаций на процесс принятия управленческих решений Ondo DAO. Например, такая организация, как GlassMarkets, владеет только 57 Ondos, но имеет 894 адреса, делегирующих ей право голоса, что делает ее крупнейшим избирателем в DAO.
Риск условного депонирования
При оценке риска централизации важно учитывать базовые активы и инфраструктуру, поддерживающие экосистему Ondo Finance. OUSG поддерживается не напрямую казначейскими облигациями США, а ETF SHV, который отслеживает индекс краткосрочных казначейских ценных бумаг США ICE. SHV — это ETF краткосрочных казначейских облигаций iShares, управляемый Blackrock, с активами около 23 миллиардов долларов.
Еще одним аспектом риска централизации в платформе Ondo Finance является ее зависимость от централизованных бирж, таких как Coinbase и брокерская платформа Clear Street. Зависимость от централизованных поставщиков услуг может подвергнуть платформы дополнительным рискам контрагентов и регуляторной неопределенности со стороны этих учреждений.
Чтобы решить проблемы, связанные с поддержкой токенов и прозрачностью, Ondo Finance использует сторонних поставщиков услуг, таких как NAV Consulting, компания по управлению фондами, отвечающая за проверку активов фонда непосредственно в банках и на депозитарных счетах. Кроме того, Фонд ежегодно проходит независимый аудит. В то время как Ondo Finance управляет токенизацией через свои смарт-контракты, администраторы фондов несут ответственность за ведение записей вне сети и предоставление ежемесячных отчетов инвесторам. Этот процесс обеспечивает ежедневную сверку записей токенов и записей вне сети.
Ипотечный риск / Риск платежеспособности
В периоды крайней волатильности рынка существует вероятность накопления безнадежных долгов, хотя этот риск можно считать достаточно низким. Пользователи должны знать об ограничениях и уязвимостях, которые могут привести к рискам платежеспособности.
Ликвидация на Flux аналогична Compound V2, когда отношение кредита к стоимости (LTV) счета недостаточно, счет будет ликвидирован. В этот момент сторонний ликвидатор может выплатить часть долга заемщика и изъять соответствующий залог по сниженной цене. Однако, в отличие от Compound, ликвидация Flux соответствует требованиям OUSG KYC. **Для ликвидации с использованием OUSG в качестве залога ликвидатор должен пройти процедуру KYC и быть внесен в белый список для хранения токена. ** Ограниченный круг уполномоченных ликвидаторов может увеличить вероятность того, что ликвидация не будет завершена своевременно.
Ожидается, что ликвидация будет редкостью. В настоящее время Flux поддерживает только рынки стейблкоинов, которые обычно менее волатильны. Однако в случаях крайней волатильности, когда LTV быстро увеличивается до уровня, при котором своевременная ликвидация невозможна, капитал счета может стать отрицательным, что приведет к накоплению безнадежных долгов у протокола и его заемщиков. Активы Flux Finance обычно очень стабильны, поэтому накопление безнадежных долгов крайне маловероятно. В качестве дополнительного механизма безопасности оракулы стейблкоинов Flux никогда не будут устанавливать цену на стейблкоины выше 1 доллара США, что снижает риск внешних манипуляций с оракулами.
Команда Flux оценивает вероятность безнадежных долгов следующим образом:
Учитывая, что активы Flux (токенизированные облигации) обычно очень стабильны, накопление безнадежных долгов на Flux должно быть крайне маловероятным. С момента своего создания в 2007 году максимальное еженедельное движение ETF SHV Short-Term Bond составило менее 0,5%. Учитывая, что ликвидация кредита против OUSG начинается с LTV 92%, это обеспечивает огромный запас прочности для заемщиков Flux.
В маловероятном случае накопления безнадежных долгов рыночные резервы Flux будут использоваться в первую очередь для покрытия убытков. Некоторые заемщики не смогут вывести свои активы, если резервов недостаточно.
Риск Oracle
Протокол токенизированных ценных бумаг использует службу NAV Consulting для предоставления ежедневно обновляемого механизма обратной связи по цене, чтобы обеспечить точную оценку базового обеспечения. Это лишь временное решение, команда Ondo работает над оракулом в сети, чтобы обновлять цены в режиме реального времени.
У NAV Consulting был ограниченный доступ API к счетам фондов Coinbase и Clear Street, что позволяло им просматривать данные без внесения каких-либо изменений. NAV Consulting использует специальный метод для расчета стоимости чистых активов (NAV) каждого токена каждый день, который можно описать как следующие три шага:
· Суммирование приведенной стоимости всех активов фонда (акций SHV, наличных денег и стейблкоинов)
· Затем вычтите начисления фонда и плату за управление
· Наконец, разделите результат на общее количество жетонов.
Используя расчеты NAV Consulting, Ondo ежедневно обновляет цену контракта.
Flux Finance недавно реализовал предложение по управлению, чтобы повысить прозрачность ценовых потоков и снизить зависимость от команды. Одним из ключевых компонентов предложения является развертывание нового оракула, контролируемого Ondo DAO. Этот оракул будет служить основным механизмом протокола Flux Finance для получения цены базового актива. Предложение также предусматривает ограничение в 100 базисных пунктов на ежедневные колебания цен OUSG, что эффективно снижает риски, связанные с колебаниями цен.
Для управления рынком используется недавно реализованный ценовой оракул FluxOracle. Контракт реализует жестко закодированную цену базового актива стабильной монеты fToken (Oracle Type-1) и использует RWAOracleRateCheck для проверки «авторизованного» fToken, в настоящее время только цены базового актива fOUSG (Oracle Type-2). Кроме того, в контракте предусмотрена возможность настройки оракула Chainlink (оракул 3-го типа).
Контракт FluxOracle также реализует управление доступом на основе ролей, где DEFAULT_ADMIN_ROLE может устанавливать роли для произвольных адресов каждого типа оракула:
· СТАБИЛЬНАЯ МОНЕТА_HARDCODE_SETTER_ROLE
· ТОКЕНИЗИРОВАННЫЕ_RWA_SETTER_ROLE
· CHAINLINK_ORACLE_SETTER_ROLE
Все роли настроены на временные контракты, контролируемые Ondo DAO.
Flux тестирует ценовые потоки Chainlink для SHV/USD. Поток цен уже развернут, и они тестируют контракт в основной сети, который ограничивает обновления цен на основе потоков SHV/USD. В ближайшее время этот контракт будет использоваться официальным оракулом Flux.
Критерии оценки риска ламы
Факторы централизации
**1. Может ли один объект обманывать пользователей? **
Хотя один объект может использовать протокол для манипулирования, для минимизации этого риска было введено несколько мер безопасности. Ondo Finance использует три кошелька с мультиподписью (мультиподпись Ondo Management, мультиподпись OUSG Redemption и мультиподпись держателя ONDO), для работы каждого из которых требуется как минимум три подписи.
Хотя эта конфигурация теоретически позволяет трем подписывающим сторонам с несколькими подписями координировать работу системы, требование наличия нескольких подписей добавляет дополнительный уровень безопасности. Эта структура помогает снизить риск нарушения протокола одним объектом и обеспечивает распределение полномочий по принятию решений между несколькими сторонами.
**2. Может ли проект продолжать работу, если команда исчезнет? **
Как эмитент физических ценных бумаг, OUSG полностью полагается на непрерывную работу команды по управлению Ondo I LP (фондом).
Протокол Flux в настоящее время требует ручного обновления цен от команды, хотя в ближайшем будущем возможен переход на ценовые потоки Chainlink. В этот момент Flux может продолжать работать в полной автономии (хотя, поскольку команда Flux также является командой Ondo, проект по-прежнему зависит от продолжения работы Ondo).
экономические факторы
**1. Зависит ли жизнеспособность проекта от дополнительных стимулов? **
Дальнейшая жизнеспособность Ondo Finance не зависит от дополнительных стимулов. Проект был разработан с упором на его основные финансовые услуги, предполагая, что его устойчивость не зависит от внешних стимулов. Однако крайне важно отслеживать будущие события или любые изменения в структуре проекта, которые могут повлиять на его профиль риска.
**2. Если завтра спрос упадет до нуля, всем пользователям будут возмещены расходы? **
OUSG поддерживается ETF SHV, призванным обеспечить основу для погашения, если завтра спрос упадет до нуля. В этом случае поддержка SHV ETF предназначена для обеспечения того, чтобы Ondo Finance имел возможность продолжать выполнять запросы на погашение, чтобы все пользователи получали выплаты, а также для обеспечения уровня финансовой безопасности и безопасности. SHV очень ликвиден, средний дневной объем торгов превышает 300 миллионов долларов, в то время как краткосрочные облигации менее подвержены влиянию изменений процентных ставок.
Обычно риски с фиксированным доходом все еще существуют, из которых основными проблемами являются риск процентной ставки и кредитный риск. Вообще говоря, по мере роста процентных ставок стоимость облигаций имеет тенденцию к снижению. Кредитный риск связан с возможностью того, что эмитент облигаций может не выполнить свои обязательства по выплате основной суммы долга и процентов. Инвесторы должны четко понимать, что инвестиции в этот фонд не застрахованы и не гарантированы FDIC или любым другим государственным учреждением. Эти риски относятся к рынку казначейских облигаций США в целом, а не к Blackrock/Ondo.
факторы безопасности
**1. Выявил ли аудит какие-либо признаки беспокойства? **
Аудит смарт-контрактов Ondo Finance, проведенный C4A, выявил несколько уязвимостей, в том числе одну проблему с высоким риском и пять проблем со средним риском.
Однако команда Ondo тесно сотрудничала с C4A, чтобы устранить любые критические уязвимости в смарт-контрактах. В сотрудничестве с аудиторской группой был устранен вывод о высоком риске под названием «Потеря средств пользователя при выводе наличных».
Совет от группы управления рисками
После оценки Ondo Finance и Flux Protocol мы считаем, что они хорошо работают в рамках допустимых параметров риска, но мы также понимаем, что есть области для улучшения для повышения безопасности, децентрализации и прозрачности платформы:
Решить проблему централизации управления и права голоса в Ondo DAO. Внедрение механизмов для уменьшения централизации права голоса может способствовать созданию более децентрализованной и демократизированной системы управления. Важно обеспечить, чтобы процесс принятия решений был более инклюзивным и чтобы влияние распределялось среди большего числа участников.
Повысьте безопасность и стабильность Ondo Finance, устранив потенциальные риски, связанные со смарт-контрактами, оракулами и обеспечением. Проведение регулярных аудитов и обновление функций безопасности платформы поможет создать более сильную и надежную экосистему. Крайне важно убедиться, что все выявленные уязвимости устранены, и приняты меры для предотвращения проблем в будущем.
Повышает прозрачность операций Ondo Finance, предоставляя более подробную документацию о функциональности платформы, рисках и стратегиях смягчения последствий. Это позволит пользователям принимать обоснованные решения об участии в платформе и улучшить понимание целей проекта и потенциальных рисков.
В нашей работе с командами Ondo и Flux мы обнаружили, что они очень профессиональны и принимают все разумные меры предосторожности для обеспечения безопасности системы и предоставления гарантий пользователям. Мы считаем, что Flux — это отличная демонстрация того, как реальные активы, соответствующие нормативным требованиям, могут быть добавлены в DeFi, и надеемся на дальнейшую интеграцию с Curve.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Подробно объясните протокол RWA DeFi Ondo Finance, собравший 24 миллиона долларов.
Введение в Ondo Finance
Ondo Finance — это компания, предоставляющая блокчейн как услугу, которая создает и управляет финансовыми продуктами институционального уровня, такими как казначейские облигации США и фонды денежного рынка, а также строит протоколы DeFi на основе этих продуктов. Ondo стремится разрабатывать децентрализованные компонуемые протоколы и предоставлять специализированные услуги для удовлетворения потребностей организаций, DAO и состоятельных частных лиц. Платформа призвана сократить разрыв между TradFi и DeFi, перенеся активы реального мира (RWA) в DeFi.
Ondo Finance, основанная Натаном Оллманом в 2021 году, на сегодняшний день привлекла 24 миллиона долларов от инвесторов, включая Pantera Capital, Founders Fund, Coinbase Ventures и Tiger Global. Члены команды имеют обширный опыт работы в различных учреждениях и протоколах, включая Goldman Sachs, Fortress, Bridgewater и MakerDAO.
Легальная структура
Ссылка: Юридические документы Ондо
Ondo Finance использует стандартную структуру фонда, включая партнеров с ограниченной ответственностью и генеральных партнеров, а также сторонних поставщиков услуг, таких как квалифицированные хранители, администраторы фондов и аудиторы казначейства.
Вот обзор собственной юридической структуры Ondo:
· Ondo Finance Inc: материнская компания
· Ondo I GP: Генеральный партнер (GP), который управляет фондом и направляет поставщиков услуг.
· Ondo Capital Management LLC: Инвестиционный менеджер (Ondo IM), сотрудничающий с GP для управления фондами.
· Ondo I LP: товарищество с ограниченной ответственностью в штате Делавэр, которое получает взносы капитала от инвесторов и владеет активами у сторонних поставщиков услуг. Это эмитент OUSG.
Ondo Finance применяет обширные меры безопасности, сотрудничая с авторитетными поставщиками услуг, такими как Coinbase и Clear Street, чтобы обеспечить безопасное и эффективное управление средствами. Квалифицированные хранители — это лица, утвержденные регулирующими органами для хранения клиентских активов отдельно на сегрегированных счетах на имя клиента.
Ondo использует следующих сторонних поставщиков фондовых услуг:
· Clear Street: брокеры по ценным бумагам и квалифицированные хранители управляют внебиржевыми активами фонда и торговыми приказами.
· NAV Consulting Inc.: Предоставляет сторонние административные услуги, включая ежедневный расчет стоимости чистых активов фонда.
Coinbase Prime: держите стейблкоины, конвертируйте стейблкоины в доллары США и отправляйте деньги на Clear Street в соответствии с указаниями инвестиционного менеджера.
На следующей диаграмме показаны отношения между этими объектами (из предложения форума MakerDAO):
Ondo Finance полностью владеет инвестиционным менеджером и генеральным партнером
Инвестиционные менеджеры несут ответственность за покупку и продажу ETF.
Генеральный партнер выступает в качестве генерального партнера фонда
Инвесторы OUSG отправляют стейблкоины на счет фонда Coinbase, покупают OUSG, и фонд отправляет OUSG инвесторам OUSG.
Фонд нанял Coinbase для хранения стейблкоина, конвертации стейблкоина в доллары США и отправки денег в Clear Street в соответствии с указаниями инвестиционного менеджера.
Фонды привлекают Clear Street для предоставления первичных брокерских услуг и используют Clear Street для хранения и торговли активами.
Инвестиционный менеджер поручает Clear Street (CS) выполнить транзакцию, произвести расчет и хранить активы фонда на счете CS фонда.
Фонд установил контроль доступа для обеспечения безопасности, особенно для сторонних переводов. Счета Coinbase могут отправлять переводы в долларах США только на счета Clear Street. Переводы со счета Clear Street отправляются и принимаются через ее банк BMO Harris, в то время как переводы Coinbase отправляются и принимаются через ее банк, Customer's Bank. Чтобы утвердить другую учетную запись для банковского перевода, фонд должен сначала получить банковский перевод с этого банковского счета, отправить его на учетную запись Coinbase фонда, а затем работать с представителем Coinbase, чтобы настроить банк в качестве надежного места назначения вывода средств. Кроме того, Ondo также поддерживает критерии для утверждения новых банковских счетов в качестве пунктов назначения перевода.
Ondo I LP: Фонд OUSG
Ссылка: Документация инвестора Ondo I LP
Фонд Ondo I LP был создан в феврале 2023 года, и его первым продуктом стали краткосрочные государственные облигации США Ondo (OUSG). iShares Short-Term Bond ETF (SHV), единственный базовый актив фонда, представляет собой индекс казначейских облигаций США со сроком погашения менее одного года. По состоянию на 15 мая чистые активы ETF составляли 23,4 миллиарда долларов, а средний дневной объем торгов превышал 300 миллионов долларов.
Фонд автоматически реинвестирует дивиденды с занимаемых позиций. Сборы фонда включают комиссию ETF за управление базовым активом (0,15%) и комиссию за управление, взимаемую Ondo (0,15%), при этом общая комиссия ограничена 0,3%.
NAV Consulting ежедневно выдает справки об остатках на счетах и балансовые отчеты. На основе этого расчета Ondo ежедневно обновляет цену контракта OUSG. Инвесторы OUSG также будут получать регулярные ежемесячные обновления от NAV Consulting о стоимости чистых активов фонда, и фонд будет проходить ежегодный аудит.
На приведенной ниже диаграмме показаны последние подтверждающие документы от Администратора фонда, в которых раскрывается счет портфельных активов («Длинная стоимость портфеля») и различные денежные счета по обязательствам Фонда.
Это доказательство можно сравнить с непогашенным предложением OUSG и последним обновлением цены акций в сети (lastSetMintExchangeRate() в контракте CashManager). Текущая стоимость в сети составляет 118,4 миллиона долларов, что соответствует доказательству NAV на изображении выше.
Изучив документы Ondo Finance, включая пробные балансы, выписки со счетов и балансовые отчеты, и сравнив их с данными в сети, мы не обнаружили существенных различий между отчетами NAV Consulting и данными в сети.
Что касается внебиржевой защиты, держатели OUSG имеют страховое покрытие SIPC на Clear Street на сумму до 500 000 долларов, поскольку Ondo Finance имеет счет в Clear Street, которая является брокерской компанией-членом SIPC. Однако сумма, покрываемая страховкой SIPC, несущественна по сравнению со стоимостью активов фонда Ondo I LP. Также стоит отметить, что счет «Ondo I LP» является «денежным счетом» (а не «маржинальным счетом»), поэтому Clear Street не может перезакладывать ценные бумаги счета.
Юридические документы, связанные с Фондом, доступны в этом Dropbox, включая подробное раскрытие факторов риска, связанных с Фондом, в Меморандуме о частном размещении.
инвестиционный процесс
Акции OUSG выпускаются в виде токенов на блокчейне Ethereum и могут быть выпущены/погашены в рабочие дни в США. Этими операциями занимается команда Ondo Ops, а администратор фонда (NAV Consulting) предоставляет бухгалтерские услуги. Когда спрос на выкуп велик, у фонда может не хватить ликвидности, и Ондо ожидает, что обработка запроса на выкуп может занять 2-3 дня.
OUSG можно чеканить с USDC или DAI на сумму не менее 100 000 долларов. Он доступен как для США, так и для других стран, хотя доступ к чеканке, выкупу и передаче OUSG ограничен. Ondo использует смарт-контракты для обеспечения соблюдения этих ограничений на передачу. Инвесторы должны пройти проверку KYC/AML/CFT и должны быть как «квалифицированными инвесторами», так и «квалифицированными покупателями». Пользователи белого списка могут передавать свои токены только на другие адреса из белого списка в цепочке. Адреса из белого списка хранятся в договоре о регистрации KYC, а обработка мультиподписи управляется Ondo.
Следующий рабочий процесс описывает процесс подписки и выкупа для инвесторов, инвестирующих в стейблкоины:
Процесс подписки (выпуска):
Завершите процесс KYC/AML с помощью Ondo, предоставив необходимые документы и пройдя автоматическую проверку.
Просмотрите и подпишите документы фонда.
Укажите адрес кошелька Ethereum для обработки белого списка, чтобы подписаться, получить токен фонда и выкупить его.
Отправьте USDC на смарт-контракт фонда для подписки.
Смарт-контракт записывает ваш запрос на подписку и немедленно переводит USDC на счет фонда Coinbase Custody.
После расчета NAV на следующий день и принятия запроса на подписку вы получите OUSG, представляющий вашу долю в фонде.
Ondo IM покупает ETF, используя доллары Clear Street.
Увеличьте стоимость фонда, купив больше акций ETF и реинвестируя.
Процесс погашения:
Отправьте запрос на погашение, отправив OUSG на смарт-контракт управляющего денежными средствами.
Смарт-контракт записывает ваш запрос на погашение.
Как только будет рассчитан следующий дневной NAV и ваш запрос на погашение будет принят, Ondo IM продаст достаточно акций ETF, чтобы покрыть вашу сумму погашения.
Clear Street переведет соответствующие доллары США на Coinbase и конвертирует их в USDC.
Ondo IM выполнит запрос на погашение и распределит USDC на кошелек пользователя.
Контроль доступа OUSG
Ondo обеспечивает поток средств между блокчейном и его поставщиками услуг по учетным записям (Coinbase Prime для конвертации стейблкоинов в доллары США и брокерские счета Clear Street для хранения и торговли ETF). Между Ondo, Coinbase и Clear Street было заключено соглашение об условном депонировании для полномочий и утверждения денежных переводов. Были приняты меры для надежного структурирования доступа между брокерскими и банковскими счетами, чтобы свести к минимуму доступ персонала к счетам фондов.
Ondo использует две мультиподписи для управления сетевой частью своей системы. Команда утверждает, что каждый участник является сотрудником Ondo и должен подписывать с помощью аппаратного кошелька.
Управление денежными средствами Ondo 3 из 6 Multisig
· Настройте минимальную сумму выкупа и подписки в контракте CashManager.
· Настройте параметр ограничения скорости (т. е. количество подписок и погашений, которые могут быть обработаны в день) в контракте CashManager.
· Настроить получателей комиссий в контракте CashManager (в настоящее время комиссии отключены).
· Установите обменный курс для минтинга OUSG.
· Минтинг OUSG для удовлетворения спроса на подписку.
· Приостанавливать функциональность контракта CashManager в экстренных случаях.
· В экстренных случаях уничтожить ОУГ.
· В экстренных случаях актуализировать договор на реализацию ОУГ.
· Выполнить функцию «все-в-одном» в контракте CashManager на случай, если пользователь случайно передаст Токен в контракт CashManager.
Ondo 3-из-7 погашения Multisig
· Он может быть отправлен в стейблкоин, которым он владеет, через контракт CashManager для удовлетворения спроса на погашение.
Введение во Flux Finance
Flux Finance — это протокол децентрализованного кредитования, разработанный командой Ondo Finance и управляемый Ondo DAO (держатели ONDO). Это форк Compound V2 с небольшими изменениями для обработки токенов разрешений, аналогичных OUSG. Протокол предоставляет различные токены, доступные для кредитования, такие как USDC, DAI, USDT и FRAX. OUSG является единственным залоговым активом и не может быть заемным.
Основная цель Flux — создать полезность для активов OUSG и облегчить процесс переноса реальных активов в блокчейн в соответствии с нормативными требованиями. Этот подход к децентрализованному финансированию (DeFi) направлен на то, чтобы каждый токен работал в рамках соответствующей структуры, создавая среду, которая уравновешивает доступность и соответствие требованиям.
На диаграмме ниже показано, как взаимодействуют экосистемы Ondo и Flux:
fTokens
fTokens аналогичны общему стандарту Compound cToken. Flux Finance позволяет кредиторам получать проценты, предоставляя стейблкоины платформе и выпуская токены fToken. Эти токены ERC-20 представляют собой остаток по соглашению и приносят проценты по обменному курсу fToken/Token. Проценты, полученные по соглашению, не будут напрямую распределяться кредитору, но обменный курс fToken со временем будет увеличиваться, позволяя пользователям обменивать больше активов по мере накопления процентов. Ставки предложения и кредита Flux Finance определяются алгоритмически на основе спроса и предложения.
fTokens имеют дополнительные функции для поддержки ограничений токенов разрешений, поэтому fOUSG можно передавать только между адресами из белого списка. Любое взаимодействие с fOUSG, включая чеканку, погашение или передачу, проверяется контрактом kycRegistry, в котором хранятся адреса из белого списка. Кроме того, если перевод приведет к отрицательной ликвидности на счете заемщика, перевод не удастся, что обеспечит стабильность и безопасность протокола.
В контракте Unitroller задаются несколько параметров, влияющих на рынок кредитования ОУГ:
· Коэффициент обеспечения: значение от 0 до 98%, представляющее стоимость, которую можно взять взаймы, по отношению к предлагаемой стоимости.
· Фактор закрытия: значение от 5% до 90%, представляющее сумму займа по ликвидируемому счету, которая может быть погашена за одну ликвидационную операцию.
Премия за ликвидацию: дополнительная процентная доля от ликвидационной стоимости, направляемая ликвидаторам в качестве компенсации.
В настоящее время коэффициент обеспечения OUSG установлен на уровне 92%, фактор закрытия установлен на уровне 50%, а ликвидационная премия установлена на уровне 5%.
Токены, которые можно заимствовать и брать на Flux, следующие (с контрактом fToken):
· Поток USDC (fUSDC)
Поток DAI (fDAI)
· Поток USDT (fUSDT)
· Флюс FRAX (fFRAX)
Токены, которые можно использовать в качестве залога на Flux, следующие (с контрактом fToken):
· Флюс OUSG (fOUSG)
Согласно методу расчета TVL, используемому DeFi Llama, который покрывает заемную сумму, общая заблокированная стоимость протокола Flux составляет 57,95 млн долларов США на начало мая 2023 года, из которых 60% приходится на OUSG. USDC является активом с наибольшим предложением (заемным), за ним следует DAI.
Динамика рынка OUSG/fToken
В настоящее время насчитывается 33 держателя OUSG. Крупнейшим держателем является Flux Finance (fOUSG), на долю которого приходится примерно 31,05% от общего объема предложения. Учитывая, что OUSG в настоящее время генерирует прирост капитала только в качестве залога по протоколу Flux, отношение между предложением fOUSG и общим предложением OUSG можно использовать в качестве индикатора использования по сравнению с потенциальной (максимальной) емкостью OUSG.
Что касается неразрешенной части протокола, то у fUSDC 420 держателей токенов, у fDAI 160, у fUSDT 76, а у fFRAX всего 7 держателей. В то время как ставки предложения (заимствования) конкурентоспособны с более крупными протоколами денежного рынка, внедрение в сети, по-видимому, относительно низкое.
Из приведенного выше рисунка видно, что уровень использования неразрешенного fToken составляет около 90%, достигая равновесного состояния, когда доход OUSG (базовый актив — доход SHV ETF) соответствует стоимости заимствования поддерживаемого стейблкоина. Учитывая, что неразрешенный fToken может быть только заимствован, а разрешенный токен OUSG используется исключительно в качестве залога, можно сделать вывод, что 90% коэффициент использования неразрешенного fToken означает, что заемщик может брать кредит без максимальной годовой доходности (APY) ответственность.
· Заем APY при использовании 90%: 4,41%
· Заем APY при использовании 91%: 4,78%
Путем расчета управленческих расходов и соответствующего снижения годовой нормы доходности базового залога текущая норма доходности для вкладчиков OUSG составляет 4,3%. Для сравнения, средняя стоимость заимствования составляет 4,575%, что является небольшой стоимостью для заемщика.
Учитывая текущее использование протоколов кредитования (и соответствующих fTokens), было бы полезно добавить/выделить некоторое внешнее производство для fTokens, чтобы удовлетворить потребность в использовании OUSG в качестве залога.
Кривая fUSDC/fDAI 池
Пул Flux Curve до сих пор использовался очень редко, хотя он был развернут всего за месяц до написания этой статьи. Пул финансируется за счет 2 миллионов долларов, вложенных командой multisig. Значительного объема торгов пока не было.
Пул развертывается как пул V2 для активов, которые не поддерживают привязку 1:1. Это необходимо для учета различий в начислении процентов между fUSDC и fDAI. Команда надеется получить пул параметров как можно ближе к XY=k при перебалансировке ликвидности. Они решили использовать минимальные значения для параметров А и гаммы, очень необычный выбор, который команда сочла наиболее подходящим для целей пула.
Протокол предназначен для достижения оптимальной ставки заимствования, после которой ставка заимствования быстро увеличивается. Пулы Curve могут помочь fToken проводить арбитраж вблизи оптимальных ставок, а дополнительные стимулы на Curve могут увеличить спрос на кредитование Flux.
Другие типы интеграции DeFi
Команда Ondo Finance уже начала работать над возможностью компоновки fToken. В дополнение к текущему предложению Curve у них также есть предложение для MakerDAO. MIP119 предлагает создать резерв DAI в размере 500 миллионов для кредитного пула DAI Flux Finance.
Недавно еще одно предложение с Frax прошло голосование по моментальному снимку, чтобы активировать AMO, который предоставляет до 2 миллионов FRAX на Flux. Финансирование предложения все еще ожидает развертывания.
Управление Flux Finance
Flux Finance управляется Ondo DAO. Держатели ONDO имеют контроль над экономическими параметрами соглашения, обновлениями смарт-контрактов с помощью предложений в сети, оракулов OUSG и контрактов с моделью процентной ставки по кредитному соглашению. Хотя ONDO в настоящее время не подлежит передаче, пользователи могут использовать токен для голосования по предложениям DAO или делегирования права голоса другим учетным записям.
Управление Ondo DAO осуществляется в соответствии со стандартным двухэтапным процессом:
· Обсуждение на форуме
· Голосование в сети (управляется Tally)
документ Максимальный общий запас ONDO установлен на уровне 10 миллиардов ONDO, которые будут распределены в соответствии со следующим планом распределения и разблокировки токенов:
На момент написания этой статьи у ONDO было 9 770 держателей, все из которых прошли KYC в публичных и частных продажах. Распределение этих токенов планируется через платформу Coinlist, где выделено 11,31% от общего предложения ONDO. Оставшийся нераспределенный ONDO, представляющий 88,69% предложения, хранится в мультиподписных кошельках хранилища.
Согласно профилю управления Ondo DAO в Boardroom, с момента запуска платформа выдвинула шесть предложений, при этом 762 участвовавших избирателя подали в общей сложности 1589 голосов. При проверке делегирования две самые большие учетные записи (учетная запись 1 и учетная запись 2) вместе составляют примерно 70% от общего числа голосов DAO. Хотя эти учетные записи имеют ограничения на голосование, они могут создавать и отправлять новые предложения.
Где ДАО Две учетные записи с наибольшим количеством голосов владеют 202 806 000 ONDO, что составляет около 70% веса голосов DAO. Однако на эти учетные записи распространяются ограничения на голосование, и доступны оставшиеся 30% взвешенного права голоса, что эквивалентно примерно 86 916 850 ONDO. На трех представителей вместе приходилось 65,28% от общего веса голосов, в том числе:
1glassmarkets.eth — около 240,63 млн VP (894 делегата)
20xcd7979e12E2A502a280270827077Fd7f206f9a44 (неактивно в предыдущем предложении) - ~205 200 ПО (193 делегата)
3vexmachina.eth — 12,164 млн VP (33 делегата)
Ограничения на голосование для двух вышеуказанных учетных записей устанавливаются администратором страницы Tally.
Хорошо видно, что команда Ondo Finance контролирует все решения протокола Flux. Хотя на странице Tally указано, что две учетные записи с наивысшим правом голоса являются учетными записями без права голоса, это положение не применяется (ограничено) в смарт-контракте губернатора. При этом «неголосующие» аккаунты могут участвовать в голосовании в любое время.
Мультиподписная учетная запись Flux Finance
В дополнение к двум учетным записям с несколькими подписями, которые Ondo использует для управления активами OUSG, Flux также использует две учетные записи с несколькими подписями для финансового и оперативного управления. Flux утверждает, что все участники являются сотрудниками Flux Finance, компании, базирующейся на Британских Виргинских островах. Эти кошельки включают в себя:
Учетная запись хранилища Flux Protocol****3/6 мультиподписей
· Удерживать более 88,7% поставок ONDO
**Фонд Neptune（fluxfinance.eth）**Мультиподпись 3/6
· Контролировать модель скорости и контракт оракула протокола Flux до реализации FIP-04. Полномочия мультиподписи переданы DAO.
Fluxfinance.eth продолжает регулярно предоставлять последние данные о ценах на OUSG, но ограничивает ежедневные изменения цен не более чем 100 базисными пунктами. Ограничение накладывается по адресу. Интеграция с Chainlink тестируется в основной сети и, как ожидается, будет завершена в ближайшем будущем.
Вектор риска
Риск смарт-контракта
Смарт-контракты Ondo Finance прошли аудит code4rena, который оценивает код на предмет безопасности и потенциальных уязвимостей. В ходе аудита было оценено 19 смарт-контрактов, 5 дайджестов и 6 интерфейсов, всего 4365 строк кода Solidity.
Команда Ondo работает с C4A над устранением любых критических уязвимостей в смарт-контрактах. Аудиторы C4A обнаружили шесть уникальных уязвимостей, одну из которых классифицировали как высокую степень серьезности, а пять — как среднюю. Кроме того, аудит включал 54 отчета с подробным описанием проблем с низким или некритическим риском, а также 24 рекомендуемых отчета по оптимизации газа.
Ключевая проблема с высокими ставками называется «Потеря средств пользователя при погашении наличными», что связано с функцией completeRedemptions в контракте CashManager. Возникает проблема, что за заданный период возвращаемая сумма не обновляется в переменной хранения totalBurned за данный период. Если администратор завершает возвраты и погашения, используя несколько вызовов функции completeRedemptions на разных шагах или этапах в течение заданного периода, любые возвращенные суммы не будут учитываться при последующих вызовах этой функции. Даже если пользователь выкупает ту же сумму CASH, эта разница может привести к тому, что пользователь получит меньше залогового токена, чем ожидалось, что приведет к потере средств пользователя. Команда Ondo работала с C4A над устранением этой уязвимости.
Среди проблем средней степени риска стоит отметить «ошибку первого депозита», обнаруженную в смарт-контракте Compound v2. Эта уязвимость позволяет злоумышленнику экспроприировать средства первоначальных вкладчиков недавно развернутого контракта cToken. Команда Ondo решила эту проблему, установив минимальный депозит, который достигается при первом депозите путем чеканки небольшого количества единиц cToken на адреса 0x0 (прожиг), которые нельзя вывести.
Flux Finance поддерживает активную программу вознаграждения за ошибки в своих смарт-контрактах протокола, размещенную на ImmuneFi. Программа предлагает выплаты в размере от 1000 до 550 000 долларов США в четырех категориях в зависимости от серьезности или воздействия обнаруженных уязвимостей:
26 января 2022 года Ondo Finance выплатила вознаграждение исследователю безопасности Ашику Амиену за обнаружение уязвимостей. Этот вопрос связан со смарт-контрактом TrancheToken, который является частью первого продукта Ondo Finance, Ondo Vaults. Ondo Vaults — это финансовый протокол, созданный на основе Uniswap, который был создан до OUSG и больше не поддерживается.
Риск управления
Flux Finance использует двухэтапный процесс управления, включая обсуждения на форуме и голосование в сети, чтобы обеспечить участие сообщества и снизить потенциальные риски. Предложения по управлению обычно публикуются на форуме управления Flux Finance, где члены сообщества и команды могут оставить отзыв. Хотя этот шаг не является обязательным, он увеличивает вероятность хорошего согласия и успеха предложения.
После обсуждения на форуме окончательные предложения будут представлены для обязательного онлайн-голосования. DAO Flux Finance — это ответвление губернатора Compound Bravo, управляющее онлайн-голосованием через Tally. Права голоса определяются активами ONDO, и владельцы могут делегировать свои права голоса другим кошелькам.
Ключевые параметры DAO включают в себя:
Порог предложения: для подачи предложения требуется минимум 100 миллионов голосов ONDO, что помогает предотвратить спам или злонамеренные предложения.
· Период голосования: члены сообщества могут голосовать в течение 3-х дней.
· Кворум: Предложения должны иметь не менее 1 миллиона прав голоса ONDO, чтобы пройти.
· Временная блокировка: после окончания периода голосования существует задержка в 1 день до тех пор, пока успешные предложения не будут выполнены.
Эта структура управления обеспечивает участие сообщества, снижает риски и способствует прозрачности процесса принятия решений Flux Finance.
Изучая распределение права голоса Ondo DAO на Tally, мы заметили, что управление, по-видимому, сильно централизовано. Две учетные записи управления «glassmarkets.eth» и «vexmachina.eth» содержат в общей сложности около 34,91 миллиона ONDO (включая делегированные токены). По сравнению с предложением с самым высоким уровнем участия эти два аккаунта вместе имеют значительное право голоса, около 73,57%.
Кроме того, распределение прав голоса на платформе относительно централизовано, и три кошелька владеют 65,28% от общего числа прав голоса (в настоящее время имеющих право голоса). Такая концентрация влияния может вызвать опасения по поводу управления платформой и децентрализации, подчеркнув необходимость более сбалансированного распределения права голоса между участниками.
Такая централизация права голоса вызывает обеспокоенность по поводу влияния этих организаций на процесс принятия управленческих решений Ondo DAO. Например, такая организация, как GlassMarkets, владеет только 57 Ondos, но имеет 894 адреса, делегирующих ей право голоса, что делает ее крупнейшим избирателем в DAO.
Риск условного депонирования
При оценке риска централизации важно учитывать базовые активы и инфраструктуру, поддерживающие экосистему Ondo Finance. OUSG поддерживается не напрямую казначейскими облигациями США, а ETF SHV, который отслеживает индекс краткосрочных казначейских ценных бумаг США ICE. SHV — это ETF краткосрочных казначейских облигаций iShares, управляемый Blackrock, с активами около 23 миллиардов долларов.
Еще одним аспектом риска централизации в платформе Ondo Finance является ее зависимость от централизованных бирж, таких как Coinbase и брокерская платформа Clear Street. Зависимость от централизованных поставщиков услуг может подвергнуть платформы дополнительным рискам контрагентов и регуляторной неопределенности со стороны этих учреждений.
Чтобы решить проблемы, связанные с поддержкой токенов и прозрачностью, Ondo Finance использует сторонних поставщиков услуг, таких как NAV Consulting, компания по управлению фондами, отвечающая за проверку активов фонда непосредственно в банках и на депозитарных счетах. Кроме того, Фонд ежегодно проходит независимый аудит. В то время как Ondo Finance управляет токенизацией через свои смарт-контракты, администраторы фондов несут ответственность за ведение записей вне сети и предоставление ежемесячных отчетов инвесторам. Этот процесс обеспечивает ежедневную сверку записей токенов и записей вне сети.
Ипотечный риск / Риск платежеспособности
В периоды крайней волатильности рынка существует вероятность накопления безнадежных долгов, хотя этот риск можно считать достаточно низким. Пользователи должны знать об ограничениях и уязвимостях, которые могут привести к рискам платежеспособности.
Ликвидация на Flux аналогична Compound V2, когда отношение кредита к стоимости (LTV) счета недостаточно, счет будет ликвидирован. В этот момент сторонний ликвидатор может выплатить часть долга заемщика и изъять соответствующий залог по сниженной цене. Однако, в отличие от Compound, ликвидация Flux соответствует требованиям OUSG KYC. **Для ликвидации с использованием OUSG в качестве залога ликвидатор должен пройти процедуру KYC и быть внесен в белый список для хранения токена. ** Ограниченный круг уполномоченных ликвидаторов может увеличить вероятность того, что ликвидация не будет завершена своевременно.
Ожидается, что ликвидация будет редкостью. В настоящее время Flux поддерживает только рынки стейблкоинов, которые обычно менее волатильны. Однако в случаях крайней волатильности, когда LTV быстро увеличивается до уровня, при котором своевременная ликвидация невозможна, капитал счета может стать отрицательным, что приведет к накоплению безнадежных долгов у протокола и его заемщиков. Активы Flux Finance обычно очень стабильны, поэтому накопление безнадежных долгов крайне маловероятно. В качестве дополнительного механизма безопасности оракулы стейблкоинов Flux никогда не будут устанавливать цену на стейблкоины выше 1 доллара США, что снижает риск внешних манипуляций с оракулами.
Команда Flux оценивает вероятность безнадежных долгов следующим образом:
Учитывая, что активы Flux (токенизированные облигации) обычно очень стабильны, накопление безнадежных долгов на Flux должно быть крайне маловероятным. С момента своего создания в 2007 году максимальное еженедельное движение ETF SHV Short-Term Bond составило менее 0,5%. Учитывая, что ликвидация кредита против OUSG начинается с LTV 92%, это обеспечивает огромный запас прочности для заемщиков Flux.
В маловероятном случае накопления безнадежных долгов рыночные резервы Flux будут использоваться в первую очередь для покрытия убытков. Некоторые заемщики не смогут вывести свои активы, если резервов недостаточно.
Риск Oracle
Протокол токенизированных ценных бумаг использует службу NAV Consulting для предоставления ежедневно обновляемого механизма обратной связи по цене, чтобы обеспечить точную оценку базового обеспечения. Это лишь временное решение, команда Ondo работает над оракулом в сети, чтобы обновлять цены в режиме реального времени.
У NAV Consulting был ограниченный доступ API к счетам фондов Coinbase и Clear Street, что позволяло им просматривать данные без внесения каких-либо изменений. NAV Consulting использует специальный метод для расчета стоимости чистых активов (NAV) каждого токена каждый день, который можно описать как следующие три шага:
· Суммирование приведенной стоимости всех активов фонда (акций SHV, наличных денег и стейблкоинов)
· Затем вычтите начисления фонда и плату за управление
· Наконец, разделите результат на общее количество жетонов.
Используя расчеты NAV Consulting, Ondo ежедневно обновляет цену контракта.
Flux Finance недавно реализовал предложение по управлению, чтобы повысить прозрачность ценовых потоков и снизить зависимость от команды. Одним из ключевых компонентов предложения является развертывание нового оракула, контролируемого Ondo DAO. Этот оракул будет служить основным механизмом протокола Flux Finance для получения цены базового актива. Предложение также предусматривает ограничение в 100 базисных пунктов на ежедневные колебания цен OUSG, что эффективно снижает риски, связанные с колебаниями цен.
Для управления рынком используется недавно реализованный ценовой оракул FluxOracle. Контракт реализует жестко закодированную цену базового актива стабильной монеты fToken (Oracle Type-1) и использует RWAOracleRateCheck для проверки «авторизованного» fToken, в настоящее время только цены базового актива fOUSG (Oracle Type-2). Кроме того, в контракте предусмотрена возможность настройки оракула Chainlink (оракул 3-го типа).
Контракт FluxOracle также реализует управление доступом на основе ролей, где DEFAULT_ADMIN_ROLE может устанавливать роли для произвольных адресов каждого типа оракула:
· СТАБИЛЬНАЯ МОНЕТА_HARDCODE_SETTER_ROLE
· ТОКЕНИЗИРОВАННЫЕ_RWA_SETTER_ROLE
· CHAINLINK_ORACLE_SETTER_ROLE
Все роли настроены на временные контракты, контролируемые Ondo DAO.
Flux тестирует ценовые потоки Chainlink для SHV/USD. Поток цен уже развернут, и они тестируют контракт в основной сети, который ограничивает обновления цен на основе потоков SHV/USD. В ближайшее время этот контракт будет использоваться официальным оракулом Flux.
Критерии оценки риска ламы
Факторы централизации
**1. Может ли один объект обманывать пользователей? **
Хотя один объект может использовать протокол для манипулирования, для минимизации этого риска было введено несколько мер безопасности. Ondo Finance использует три кошелька с мультиподписью (мультиподпись Ondo Management, мультиподпись OUSG Redemption и мультиподпись держателя ONDO), для работы каждого из которых требуется как минимум три подписи.
Хотя эта конфигурация теоретически позволяет трем подписывающим сторонам с несколькими подписями координировать работу системы, требование наличия нескольких подписей добавляет дополнительный уровень безопасности. Эта структура помогает снизить риск нарушения протокола одним объектом и обеспечивает распределение полномочий по принятию решений между несколькими сторонами.
**2. Может ли проект продолжать работу, если команда исчезнет? **
Как эмитент физических ценных бумаг, OUSG полностью полагается на непрерывную работу команды по управлению Ondo I LP (фондом).
Протокол Flux в настоящее время требует ручного обновления цен от команды, хотя в ближайшем будущем возможен переход на ценовые потоки Chainlink. В этот момент Flux может продолжать работать в полной автономии (хотя, поскольку команда Flux также является командой Ondo, проект по-прежнему зависит от продолжения работы Ondo).
экономические факторы
**1. Зависит ли жизнеспособность проекта от дополнительных стимулов? **
Дальнейшая жизнеспособность Ondo Finance не зависит от дополнительных стимулов. Проект был разработан с упором на его основные финансовые услуги, предполагая, что его устойчивость не зависит от внешних стимулов. Однако крайне важно отслеживать будущие события или любые изменения в структуре проекта, которые могут повлиять на его профиль риска.
**2. Если завтра спрос упадет до нуля, всем пользователям будут возмещены расходы? **
OUSG поддерживается ETF SHV, призванным обеспечить основу для погашения, если завтра спрос упадет до нуля. В этом случае поддержка SHV ETF предназначена для обеспечения того, чтобы Ondo Finance имел возможность продолжать выполнять запросы на погашение, чтобы все пользователи получали выплаты, а также для обеспечения уровня финансовой безопасности и безопасности. SHV очень ликвиден, средний дневной объем торгов превышает 300 миллионов долларов, в то время как краткосрочные облигации менее подвержены влиянию изменений процентных ставок.
Обычно риски с фиксированным доходом все еще существуют, из которых основными проблемами являются риск процентной ставки и кредитный риск. Вообще говоря, по мере роста процентных ставок стоимость облигаций имеет тенденцию к снижению. Кредитный риск связан с возможностью того, что эмитент облигаций может не выполнить свои обязательства по выплате основной суммы долга и процентов. Инвесторы должны четко понимать, что инвестиции в этот фонд не застрахованы и не гарантированы FDIC или любым другим государственным учреждением. Эти риски относятся к рынку казначейских облигаций США в целом, а не к Blackrock/Ondo.
факторы безопасности
**1. Выявил ли аудит какие-либо признаки беспокойства? **
Аудит смарт-контрактов Ondo Finance, проведенный C4A, выявил несколько уязвимостей, в том числе одну проблему с высоким риском и пять проблем со средним риском.
Однако команда Ondo тесно сотрудничала с C4A, чтобы устранить любые критические уязвимости в смарт-контрактах. В сотрудничестве с аудиторской группой был устранен вывод о высоком риске под названием «Потеря средств пользователя при выводе наличных».
Совет от группы управления рисками
После оценки Ondo Finance и Flux Protocol мы считаем, что они хорошо работают в рамках допустимых параметров риска, но мы также понимаем, что есть области для улучшения для повышения безопасности, децентрализации и прозрачности платформы:
Решить проблему централизации управления и права голоса в Ondo DAO. Внедрение механизмов для уменьшения централизации права голоса может способствовать созданию более децентрализованной и демократизированной системы управления. Важно обеспечить, чтобы процесс принятия решений был более инклюзивным и чтобы влияние распределялось среди большего числа участников.
Повысьте безопасность и стабильность Ondo Finance, устранив потенциальные риски, связанные со смарт-контрактами, оракулами и обеспечением. Проведение регулярных аудитов и обновление функций безопасности платформы поможет создать более сильную и надежную экосистему. Крайне важно убедиться, что все выявленные уязвимости устранены, и приняты меры для предотвращения проблем в будущем.
Повышает прозрачность операций Ondo Finance, предоставляя более подробную документацию о функциональности платформы, рисках и стратегиях смягчения последствий. Это позволит пользователям принимать обоснованные решения об участии в платформе и улучшить понимание целей проекта и потенциальных рисков.
В нашей работе с командами Ondo и Flux мы обнаружили, что они очень профессиональны и принимают все разумные меры предосторожности для обеспечения безопасности системы и предоставления гарантий пользователям. Мы считаем, что Flux — это отличная демонстрация того, как реальные активы, соответствующие нормативным требованиям, могут быть добавлены в DeFi, и надеемся на дальнейшую интеграцию с Curve.