Биткойн будет процветать, когда будут работать печатные станки.
Сценарист: Артур Хейс
Подборка: ГэриМа Ву сказала о блокчейне
Терпение необходимо на финансовых рынках.
С самого начала банковского кризиса в США в этом году я и многие другие говорили: американская и глобальная банковская система в фиатной валюте будет спасена новым раундом печатания денег центральным банком (что приведет к росту цен на рискованные активы). Однако после того, как биткойн и золото завершили свой первоначальный рост, эти твердые денежные активы немного отступили.
В случае с биткойнами как спот, так и деривативы показали более низкую волатильность и объемы торгов. Некоторые начинают задаваться вопросом, почему биткойн не продолжает расти, если мы действительно находимся в банковском кризисе. Точно так же, почему ФРС не начала снижать ставки и почему США не начали контролировать кривую доходности.
Мой ответ этим скептикам: будьте терпеливы. Ничто не идет вверх или вниз по прямой линии, мы идем зигзагами. Помните: пункт назначения известен, но путь неизвестен.
Печать денег, контроль над кривой доходности, банкротства банков и т. д. будут происходить, начиная с США и в конечном итоге распространяясь на все основные системы фиатных валют. Цель этой статьи — выяснить, почему я считаю, что настоящий бычий рост биткойнов начнется в конце третьего и начале четвертого квартала этого года. А пока успокойся. Возьмите отпуск и наслаждайтесь природой и общением с друзьями и семьей. Потому что этой осенью вам лучше пристегнуться и приготовиться к TO THE MOON.
Как я уже говорил много раз, цена биткойна является результатом ликвидности фиатной валюты и технологий. Большинство моих статей в этом году были посвящены глобальным макроэкономическим событиям, влияющим на ликвидность фиатной валюты. Надеюсь, во время летнего затишья в северном полушарии я смогу написать интересные вещи о Биткойне и технологическом фронте криптовалют.
Цель этой статьи — дать читателям четкую дорожную карту эволюции фиатной ликвидности и того, чего ожидать в ближайшие несколько месяцев. Как только мы освоимся с расширением ликвидности долларов США и фиата до конца года, мы сможем полностью сосредоточиться на том, какие технические аспекты определенных монет наиболее интересны. Когда вы сочетаете «жужжание печатающей машины денег» с действительно инновационными технологиями, ваше вознаграждение намного перевешивает затраты усилий. Это цель, которую мы всегда преследуем.
предпосылка
Бюрократы, отвечающие за центральные банки и глобальную денежно-кредитную политику, считают, что они могут управлять рынком с населением более 8 миллиардов человек. Их высокомерие проявляется в том, как они говорят обо всех несомненных фактах, основанных на экономической теории, разработанной научными кругами за последние несколько сотен лет. Но хотят они в это верить или нет, они не решили денежную версию задачи трех тел.
Когда уравнение «долг против продуктивной продукции» выходит из равновесия, «закон» экономики нарушается. Это похоже на то, как вода меняет свое состояние при, казалось бы, случайных температурах. Мы можем узнать о поведении воды только ретроспективно и путем экспериментов, а не теоретических рассуждений в башне из слоновой кости. Наши денежные правители отказываются фактически использовать эмпирические данные для определения того, как они корректируют политику, вместо этого настаивая на том, что теории, преподаваемые их уважаемыми профессорами, верны, независимо от объективных результатов.
В этой статье я исследую, почему, вопреки общепринятой денежной теории, повышение процентных ставок приведет к росту, а не к падению количества денег и инфляции из-за текущих условий отношения долга к объему производства. Это приведет к увеличению инфляции независимо от того, какой путь выберет ФРС, будь то повышение или сокращение, и вызовет общий выход из паразитической финансовой системы фиатной валюты.
Как истинные сторонники Сатоши Накамото, мы хотим быть максимально осторожными при торговле в отношении сроков этого массового вывода средств. Я хочу заработать хорошие деньги в фиате, пока мне не придется продать свои доллары и пойти ва-банк на биткойнах. Конечно, я и сам проявлял некоторое высокомерие, потому что считал, что могу предсказать лучшее время для выхода без самоуничтожения. Но что я могу сказать? В конце концов, мы все несовершенные люди, но, по крайней мере, мы должны попытаться понять, как может выглядеть будущее.
С этим покончено, давайте перейдем к некоторым (спорным) утверждениям о фактах.
Каждый крупный режим бумажных денег сталкивается с одной и той же проблемой, независимо от того, где они находятся в экономической системе от капиталистической до коммунистической. То есть все они имеют большую задолженность, население трудоспособного возраста сокращается, а в банковских системах преобладают низкодоходные государственные и корпоративные облигации/кредиты. Растущая глобальная инфляция сделала глобальную банковскую систему фиатной валюты функционально несостоятельной.
США сталкиваются с этими проблемами больше, чем любая другая страна, и находятся в наиболее сложном положении из-за своей роли крупнейшей экономики мира и эмитента резервной валюты.
Групповое мышление среди руководителей центральных банков действительно существует, потому что все высокопоставленные чиновники и сотрудники центрального банка учатся в одних и тех же «элитных» университетах, которые преподают разные версии одной и той же экономической теории.
Так что, что бы ни делал ФРС, все остальные центральные банки в конечном итоге последуют его примеру.
Имея это в виду, я хочу сосредоточиться на ситуации в Соединенных Штатах. Давайте бросим беглый взгляд на различных персонажей этой трагедии.
ФРС обладает влиянием благодаря своей способности печатать деньги и держать активы на своем балансе.
Казначейство США влияет на ситуацию, привлекая деньги путем выпуска долговых обязательств для финансирования федерального правительства.
Банковская система США оказывает влияние, принимая депозиты и ссужая их для создания кредита и финансирования предприятий и правительства. Платежеспособность банковской системы в конечном счете поддерживается Федеральной резервной системой и Казначейством США напечатанными деньгами или деньгами налогоплательщиков.
Федеральное правительство США оказывает влияние через налогообложение и покупательную способность различных государственных программ.
Частные предприятия и частные лица оказывают влияние, принимая решения о том, где и как экономить деньги и брать ли займы в банковской системе.
Иностранные субъекты, особенно другие страны, оказывают влияние, решая, покупать, держать или продавать ценные бумаги Казначейства США.
В конце этой статьи я надеюсь собрать основные решения каждой заинтересованной стороны в структуру, показывающую, как мы пришли к ситуации, когда у отдельных игроков мало места для маневра. Это отсутствие гибкости позволяет нам с высокой степенью уверенности прогнозировать, как они отреагируют на текущие проблемы с валютой США. Наконец, поскольку финансовый кризис по-прежнему тесно связан с циклом сельскохозяйственных урожаев, мы можем с достаточной степенью уверенности предсказать, что рынок проснется и поймет, что что-то нехорошее точно в запланированное время в сентябре или октябре этого года. .
награда
Пожалуйста, потерпите меня, так как у меня еще есть кое-какие наработки, прежде чем мы углубимся в детали. Я изложу некоторые основные предположения, которые, как я полагаю, произойдут или усилятся осенью.
Инфляция достигнет локальных минимумов этим летом и вновь ускорится к концу года.
Я имею в виду конкретно индекс потребительских цен США (CPI). Высокие показатели инфляции в месячном исчислении (MoM) в 2022 году сменятся более низкими показателями инфляции в месячном исчислении летом 2023 года из-за статистического явления, известного как эффект базы. Если месячная инфляция ИПЦ составит 1% в июне 2022 года и 0,4% в июне 2023 года, годовой ИПЦ снизится.
Как показано на диаграмме выше, некоторые из самых высоких месячных показателей ИПЦ за последний год (которые учитываются в текущих показателях по сравнению с прошлым годом) были получены в мае и июне. Для 2023 года средний месячный индекс потребительских цен составляет 0,4%, а это означает, что если мы просто возьмем среднее значение и заменим все данные с мая по декабрь 2022 года на 0,4%, мы получим следующий график:
ФРС не волнует реальная инфляция, их волнует эта вымышленная концепция «базовой инфляции», которая исключает факторы, которые действительно важны для людей (такие как еда и энергия). На приведенной ниже диаграмме проводится тот же анализ для базового ИПЦ:
Вывод состоит в том, что ФРС не сможет достичь целевого уровня базовой инфляции в 2% в 2023 году. Это означает, что если верить тому, что говорят Пауэлл и другие управляющие ФРС, ФРС продолжит повышать ставки. Это важно, потому что это означает, что процентные ставки по средствам, размещенным в рамках обратного выкупа (RRP), и проценты по резервам (IORB) будут продолжать расти. Это также приведет к повышению процентных ставок по краткосрочным казначейским векселям США (со сроком погашения менее 1 года).
Не зацикливайтесь на том, почему эти показатели инфляции не соответствуют движениям цен, которые на самом деле ощущаете вы и ваша семья. Это не интеллектуально честное упражнение — скорее, мы просто хотим понять индикаторы, которые влияют на то, как ФРС корректирует учетные ставки.
Федеральное правительство США не может сократить свой дефицит из-за расходов на социальное обеспечение.
Бэби-бумеры, самые богатые и влиятельные представители американского электората, тоже стареют и болеют. Это означает, что политик, проводящий кампанию на платформе сокращения обещанных пособий по социальному обеспечению и медицинской помощи для бэби-бумеров, роет себе могилу.
Для страны, которая почти каждый год находится в состоянии войны, политик, выступающий за сокращение оборонного бюджета, копает себе могилу.
HHS (Департамент здравоохранения и социальных служб) + SSA (Управление социального обеспечения) = Пожилые и медицинские льготы
Казначейство = проценты, выплаченные по непогашенному долгу
Защита = война
Расходы на пожилых людей и Medicare, а также расходы на оборону будут только расти. Это означает, что дефицит бюджета правительства США будет продолжать расти. По оценкам, годовой дефицит в размере от 1 до 2 триллионов долларов станет нормой в течение следующего десятилетия, и, к сожалению, ни у одной из сторон нет политической воли, чтобы изменить эту тенденцию.
Конечным результатом является то, что рынку приходится постоянно поглощать огромные суммы долга.
Иностранные участники
Как я писал в нескольких статьях этого года, иностранные игроки стали нетто-продавцами казначейских облигаций США (UST) по ряду причин, вот некоторые из них:
Права собственности зависят от того, являетесь ли вы другом или врагом американских политиков. Мы видели, как верховенство закона уступило место национальным интересам, когда США заморозили российские государственные активы в западной финансовой системе из-за войны на Украине. Таким образом, как иностранный держатель казначейских облигаций США, вы не можете быть уверены, что вам будет разрешен доступ к вашему богатству, когда оно вам понадобится.
По сравнению с Соединенными Штатами, больше стран считают большую страну на Востоке своим крупнейшим торговым партнером. Это означает, что с чисто торговой точки зрения более целесообразно платить за товары фиатной валютой восточных держав, чем долларами. В результате все больше и больше товаров оплачиваются непосредственно в этой фиатной валюте. Это приводит к снижению предельного спроса на доллары и казначейские облигации США.
За последние два десятилетия казначейские облигации США потеряли покупательную способность, когда речь идет об энергии. Что касается энергии, то золото сохранило свою покупательную способность. Поэтому в мире дефицита энергии лучше сохранить золото на марже, чем казначейские облигации США.
TLT ETF (20+Y US Treasuries), разделенный на спотовую цену сырой нефти WTI (белая линия)
Золото, разделенное на цену сырой нефти WTI (желтая линия)
Общая доходность долгосрочных казначейских облигаций США ниже цен на нефть на 50%. Однако с 2002 года золото опережало цены на нефть на 190%.
Это привело к сокращению иностранных активов казначейских облигаций США. Правительства за пределами США больше не покупают новые выпуски казначейских облигаций, а также продают свои существующие казначейские обязательства США.
Короче говоря: если есть много долга для продажи, нельзя ожидать, что иностранцы его купят.
Частные предприятия и частные лица в США – частный сектор
Нас больше всего беспокоит эта группа, что они собираются делать со своими сбережениями. Помните, правительство США дало всем стимулирующие деньги во время пандемии. Для борьбы с катастрофическими экономическими последствиями блокировки США предоставили больше стимулов, чем любая другая страна.
Эти стимулирующие деньги были вложены в банковскую систему США, и с тех пор частный сектор тратит свободные деньги на все, что им заблагорассудится.
Частный сектор США с удовольствием хранит деньги в банках, когда доходность депозитов, фондов денежного рынка и краткосрочных казначейских обязательств США составляет практически 0%. В результате депозиты в банковской системе взорвались. Но когда ФРС решила бороться с инфляцией, повышая процентные ставки быстрее, частный сектор США внезапно оказался перед выбором:
Продолжайте зарабатывать практически 0% доходности в банке.
Или откройте их мобильное банковское приложение и купите фонды денежного рынка или казначейские облигации США с доходностью до 10x за считанные минуты.
Учитывая, насколько легко перевести деньги с банковских счетов с низкой или нулевой доходностью в активы с более высокой доходностью, в конце прошлого года из банковской системы США начали утекать сотни миллиардов долларов.
С прошлого года из банковской системы США было выведено более 1 триллиона долларов.
Главный вопрос в будущем: продолжится ли эта утечка средств? Будут ли компании и частные лица продолжать переводить деньги с нулевых банковских счетов в фонды денежного рынка с доходностью 5% или 6%?
Логика подсказывает нам, что ответ очевиден: «Конечно, будет». Если бы они могли увеличить свой процентный доход в 10 раз, потратив всего несколько минут на свой смартфон, почему бы и нет? Частный сектор США будет продолжать привлекать деньги из банковской системы США до тех пор, пока банки не предложат конкурентоспособные ставки, которые по крайней мере соответствуют ставке по федеральным фондам.
Следующий вопрос: если Казначейство США продает долг, какой тип долга, если таковой имеется, хочет купить население? На этот вопрос тоже легко ответить.
Все ощущают влияние инфляции и поэтому отдают предпочтение ликвидности. Все хотят немедленного доступа к деньгам, потому что они не знают, куда пойдет инфляция в будущем, и, учитывая, что инфляция уже высока, они хотят покупать вещи сейчас, чтобы они не подорожали в будущем. Если бы Казначейство США предложило вам годовую облигацию под 5% или 30-летнюю облигацию под 3%, потому что кривая доходности перевернута, что бы вы выбрали?
Конечно, вы бы выбрали годовую записку. Вы можете не только получить более высокую норму прибыли, но и быстрее вернуть свои деньги и столкнуться с инфляционным риском только в течение 1 года вместо 30 лет. Частный сектор США предпочитает краткосрочные казначейские облигации США. Они будут выражать это предпочтение, покупая фонды денежного рынка и биржевые фонды (ETF), которые могут удерживать только краткосрочные долговые обязательства.
Примечание. Перевернутая кривая доходности означает, что долгосрочная доходность ниже краткосрочной. Естественно, вы рассчитываете получить больший доход за ссудные средства на более длительный период времени. Но инверсия кривой доходности неестественна и свидетельствует о глубоко дисфункциональной экономике.
Кормили
Я уже упоминал подобные темы выше, но позвольте мне расширить их более ярким и наглядным образом.
Представьте, что есть два политика.
Опра Уинфри хочет, чтобы все были счастливы и жили лучшей жизнью. Она работает на платформе, чтобы убедиться, что у всех есть еда на столе, машина в гараже, полная бензина, и лучшее медицинское обслуживание до дня их смерти. Она также заявила, что не будет повышать налоги для выплаты пособий. Она займет деньги у остального мира, чтобы это произошло, и она считает, что это возможно, потому что США являются глобальным эмитентом резервной валюты.
Скрудж МакДак — скряга, который ненавидит долги. Он предоставляет мало государственных пособий, потому что не хочет повышать налоги или занимать деньги, чтобы заплатить за вещи, которые правительство не может себе позволить. Если у вас достаточно хорошая работа, чтобы позволить себе холодильник, полный еды, пикап и первоклассное медицинское обслуживание, то это ваше дело. Но если вы не можете себе это позволить, это ваше дело. Он не верит, что правительство обязано предоставить вам это. Он хочет сохранить стоимость доллара и убедиться, что у инвесторов нет причин держать другие активы.
Представьте, что вы находитесь на поздней стадии развития империи, где неравенство доходов резко возросло. В демократической республике "один человек, один голос", где математически большинство всегда будет зарабатывать ниже среднего, кто выиграет? Опра Уинфри всегда выигрывает. Бесплатный предмет, оплаченный кем-то другим с помощью машины для печатания денег, всегда выигрывает.
Первая задача политика – переизбраться. Таким образом, независимо от того, к какой партии они принадлежат, они всегда будут отдавать предпочтение трате денег, которых у них нет, чтобы заручиться поддержкой большинства.
Если не виноваты рынки долгосрочных долговых обязательств или гиперинфляция, нет никаких причин, по которым не следует принимать платформы, основанные на «бесплатных товарах». Это означает, что с этого момента я не ожидаю каких-либо существенных изменений в расходных привычках федерального правительства США. Что касается этого анализа, триллионы долларов будут по-прежнему браться в долг каждый год для оплаты этих пособий.
Американская банковская система
Короче говоря, банковская система США, как и другие крупные банковские системы, в беде. Я быстро рассмотрю, почему.
Активы в банковской системе выросли из-за пандемических стимулов, предоставленных правительствами по всему миру. Банки обязаны ссужать эти депозиты правительствам и корпорациям по очень низким процентным ставкам. Какое-то время это работало, потому что у банков была нулевая процентная ставка по депозитам, но они составляли 2-3% по кредитам другим через более долгосрочные кредиты. Но затем пришла инфляция, и все основные центральные банки (и ФРС был наиболее агрессивным) подняли свои краткосрочные учетные ставки значительно выше, чем доходность по государственным облигациям, ипотечным кредитам, корпоративным кредитам и т. д. Вкладчики теперь могут получать более высокую доходность, покупая фонды денежного рынка, которые инвестируют в соглашения ФРС об обратном репо (RRP) или краткосрочные казначейские облигации США. В результате вкладчики начали выводить средства из банков, чтобы получить более высокую доходность. Банки не могут конкурировать с государством, поскольку это уничтожит их прибыльность — представьте себе банк со ставкой по кредиту 3%, но ставкой по депозиту 5%. Однажды банк обанкротится. В результате акционеры банков начали продавать акции банков, поняв, что эти банки математически убыточны. Это привело к самоисполняющемуся пророчеству: платежеспособность некоторых банков была поставлена под сомнение, поскольку цены на их акции резко упали.
В своем недавнем интервью в Bitcoin Miami я спросил Золтана Позара, что он думает о банковской системе США. Он ответил, что система в основе своей здравая, только с несколькими гнилыми яблоками. Это же заявление сделали различные председатели ФРС и министр финансов США Джанет Йеллен. Я категорически не согласен.
Банки в конечном итоге всегда спасает правительство. Однако без решения системных проблем, стоящих перед банками, они не смогут выполнить одну из своих важнейших функций: перевести сбережения страны в долгосрочные государственные облигации.
Перед банками сейчас стоит два варианта:
Вариант 1: продать активы (казначейские облигации США, ипотечные кредиты, автокредиты, кредиты на коммерческую недвижимость и т. д.) с огромными убытками, а затем повысить депозитные ставки, чтобы вернуть клиентов в банк.
Этот вариант означает признание подразумеваемых убытков в балансе, но гарантирует, что банк не сможет поддерживать прибыльность. Кривая доходности перевернута, что означает, что банки платят более высокие процентные ставки по краткосрочным депозитам и не могут переводить эти депозиты в более долгосрочные кредиты по более высоким ставкам.
Доходность казначейства США за 10 лет минус доходность за 2 года
Банки не могут покупать долгосрочные государственные облигации, потому что это будет убытком — очень важно!
Единственное, что банки могут покупать, — это краткосрочные государственные облигации или размещать свои деньги в Федеральной резервной системе (IORB) и получать немного больше процентов, чем они платят по депозитам. В соответствии с этой стратегией банкам трудно достичь чистой процентной маржи (ЧПМ) более 0,5%.
Вариант 2: ничего не делать и обменивать то, что у вас есть, с ФРС на свеженапечатанные доллары, пока вкладчики уходят.
Это в основном то, что делает Программа срочного финансирования банка (BTFP). Я подробно обсуждал этот вопрос в предыдущей статье. Не беспокойтесь о том, соответствуют ли активы, находящиеся на балансе банков, требованиям BTFP — реальная проблема заключается в том, что банки не могут расширить свою депозитную базу, а затем использовать эти депозиты для покупки долгосрочных государственных облигаций.
Министерство финансов США
Я знаю, что средства массовой информации и рынки сосредоточены на том, когда будет достигнут потолок долга США и найдут ли обе стороны компромисс для его повышения. Не обращайте внимания на цирк — потолок долга будет поднят (как это всегда было, учитывая более жесткую альтернативу). И когда он будет повышен этим летом, Казначейству США придется поработать.
Казначейство США должно выпустить долговые обязательства на триллионы долларов для финансирования правительства. Важно обратить внимание на структуру погашения выпущенного долга. Очевидно, было бы неплохо, если бы Казначейство США могло выпустить 30-летние облигации на триллионы долларов, поскольку их доходность почти на 2% меньше, чем у краткосрочных облигаций со сроком менее 1 года. Но выдержит ли это рынок? Точно нет!
Структура погашения казначейского долга США
До конца 2024 года необходимо пролонгировать долг в размере около 9,3 триллиона долларов. Как видите, Казначейство США не желает или не может выпустить большую часть своего долгосрочного долга и вместо этого финансирует его за счет краткосрочного долга. Ой ой! Это плохая новость, поскольку краткосрочные ставки выше долгосрочных, что увеличивает процентные платежи.
Давайте посмотрим.
Ниже приведена таблица основных потенциальных покупателей казначейских облигаций США, нот и облигаций:
Ни один крупный покупатель не желает и не может покупать долгосрочные казначейские облигации США. Поэтому, если Казначейство США попытается наводнить рынок долгосрочными долговыми обязательствами на триллионы долларов, рынок потребует более высокой доходности. Представьте, если бы доходность по 30-летним облигациям выросла с 3,5% до 7%, что привело бы к резкому падению цен на облигации, сигнализируя о крахе многих финансовых институтов. Это связано с тем, что регулирующие органы поощряют эти финансовые учреждения покупать большие суммы долгосрочных долговых обязательств, используя практически неограниченные объемы кредитного плеча. Это должно быть конец!
Кривая доходности казначейских облигаций США
Йеллен не дура. Она и ее советники знали, что невозможно выпустить необходимый долг на длинном конце кривой доходности. Поэтому они будут выпускать долговые обязательства там, где спрос очень высок: на коротком конце кривой доходности. Все хотят воспользоваться преимуществами высоких краткосрочных процентных ставок, которые могут вырасти в конце этого года по мере роста инфляции.
Краткосрочные процентные ставки вырастут по мере того, как Казначейство США продаст долг на $1-2 трлн. Это еще больше усугубит проблемы в банковской системе, поскольку вкладчики получают более выгодные условия за счет займов у правительства, а не у банков. Это, в свою очередь, гарантирует, что банки не смогут получать прибыль, покупая долгосрочные облигации. Цикл смерти быстро приближается.
Кормили
В этом заключительном сегменте у Пауэлла довольно запутанная ситуация. Каждая заинтересованная сторона тянет свой центральный банк в другом направлении.
снижение процентной ставки
ФРС контролирует/манипулирует краткосрочными процентными ставками, устанавливая ставки RRP и IORB. Фонды денежного рынка могут получать доход в RRP, а банки могут получать доход в IORB. Без этих двух инструментов ФРС была бы бессильна регулировать процентные ставки по своему усмотрению.
ФРС может снизить процентные ставки по обоим инструментам, что немедленно сделает кривую доходности более крутой. Преимущества будут включать в себя:
● Банки снова прибыльны. Они могут конкурировать со ставками, предлагаемыми фондами денежного рынка, восстановить депозитную базу и начать выдавать долгосрочные кредиты предприятиям и правительствам. Банковский кризис в США закончился. Экономика США будет процветать, потому что у всех снова есть доступ к дешевым кредитам.
● Казначейство США может выпускать больше долговых обязательств с более длительными сроками погашения благодаря положительному наклону кривой доходности. Краткосрочные процентные ставки снизятся, но долгосрочные процентные ставки останутся неизменными. Это желательно, потому что это означает, что процентные расходы по долгосрочному долгу остаются прежними, но долг становится более привлекательным для инвестиций.
Минус в том, что инфляция ускорится. Цены на деньги упадут, а цены на то, что волнует избирателей, например на продукты питания и топливо, будут продолжать расти быстрее, чем заработная плата.
поход
Если Пауэлл хочет продолжать бороться с инфляцией, он должен продолжать повышать ставки. Для экономических экспертов, согласно правилу Тейлора, процентные ставки в США по-прежнему являются глубоко отрицательными процентными ставками.
Вот негативные последствия продолжения повышения ставок:
Частный сектор по-прежнему предпочитает занимать средства у ФРС через фонды денежного рынка и РРП, а не размещать средства в банках. Банки США продолжают терпеть неудачу и получать финансовую помощь по мере сокращения их депозитной базы. Бухгалтерский баланс ФРС, возможно, не накапливает эти безнадежные кредиты, но FDIC теперь полон безнадежных кредитов. Это по-прежнему в основе своей инфляционно, потому что вкладчики будут полностью получать выплаты в печатных деньгах, и они смогут получать все больше и больше процентного дохода, занимая деньги у правительства, а не у банка.
Кривая доходности продолжает инвертироваться, что делает невозможным выпуск казначейством США долгосрочных долговых обязательств в необходимом масштабе.
Я хотел бы уточнить, что повышение процентных ставок также приводит к инфляции. Я согласен с тем, что количество денег важнее их цены. Здесь я сосредоточусь на количестве долларов, вложенных в мировой рынок.
По мере роста процентных ставок глобальные инвесторы могут получать доход в печатных долларах тремя способами. Печатная валюта может поступать из Федеральной резервной системы или Министерства финансов США. ФРС выплачивает проценты держателям через обратные репо и банковские резервы. Помните: если ФРС хочет продолжать манипулировать краткосрочными процентными ставками, у нее должны быть эти инструменты.
Если Казначейство США выпустит больше долга и/или если процентные ставки по новому долгу вырастут, оно будет платить больше процентов держателям долга. Обе эти вещи происходят.
Взятые вместе, процентные платежи ФРС через RRP и IORB и процентные платежи по долгу Казначейства США являются стимулирующими. Но разве ФРС не должна сократить количество денег и кредита посредством своей программы количественного ужесточения (QT)? Да, это правда, но теперь давайте проанализируем чистый эффект и то, как он будет проявляться в будущем.
Как мы видим, эффект QT полностью перевешивается процентами, выплачиваемыми другими способами. Количество денег увеличивается даже тогда, когда ФРС сокращает свой баланс и повышает процентные ставки. Но будет ли это продолжаться в будущем и в какой степени? Вот мои мысли:
Частный сектор и банки США предпочитают размещать свои средства в ФРС, поэтому остатки RRP и IORB увеличатся.
Если Федеральная резервная система хочет повысить процентные ставки, она должна повысить процентные ставки по средствам, размещенным в RRP и IORB.
Министерству финансов США вскоре потребуется профинансировать дефицит в размере 1-2 триллионов долларов в обозримом будущем, и оно должно делать это при высоких и постоянно растущих краткосрочных процентных ставках. Учитывая сроки погашения всего долга США, мы знаем, что процентные платежи в реальных деньгах математически могут только расти.
Объединяя эти три фактора, мы знаем, что чистый эффект денежно-кредитной политики США в настоящее время является стимулирующим, поскольку печатный станок производит все больше и больше фиатной валюты. Помните, это потому, что ФРС повышает процентные ставки для борьбы с инфляцией. Но если повышение процентных ставок на самом деле увеличивает денежную массу, то из этого следует, что повышение процентных ставок на самом деле увеличивает инфляцию. Взорвите людям мозги!
Конечно, ФРС может ускорить QT, чтобы компенсировать эти эффекты, но для этого потребуется, чтобы ФРС стала прямым продавцом казначейских облигаций США и ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS), помимо иностранных инвесторов и банковской системы. Если крупнейшие держатели облигаций также продают (ФРС), дисфункция на рынке казначейских облигаций США усилится. Это напугает инвесторов, заставив долгосрочную доходность резко вырасти, поскольку все спешат продать свои облигации до того, как ФРС начнет продавать. Тогда обман будет разоблачен, и мы увидим истинную силу императора. И мы знаем, что это тривиально.
Связанный с транзакцией
Если вы верите в сатоши, время на вашей стороне. Если вы решите объединиться с традиционными финансовыми дьяволами, бомба замедленного действия тикает...
Между сегодняшним днем и осенним урожаем произойдет что-то важное.
Во-первых, этим летом будет повышен потолок госдолга США. Это позволит Министерству финансов США начать выпуск долговых обязательств для финансирования правительства. Поскольку Казначейство США погашает долг с наступающим сроком погашения и выпускает новый долг, чистым эффектом будет увеличение непогашенной задолженности и более высокие процентные ставки. Выпуск долговых обязательств может временно оказать некоторое давление на долларовую ликвидность, поскольку общий счет Министерства финансов США (TGA) увеличивается. Но со временем Казначейство тратит деньги, TGA падает, а долларовая ликвидность увеличивается.
Во-вторых, как я уже говорил ранее, инфляция достигнет дна и начнет медленно расти. Это означает, что ФРС может приостановить повышение ставок в июне только для того, чтобы снова разжечь пламя и поднять ставки на своем июльском заседании. К концу августа, когда центральные банки соберутся в Джексон-Хоул, учетная ставка может приблизиться к 6%. Более высокие процентные ставки увеличат сумму процентов, выплачиваемых по остаткам RRP и IORB.
Наконец, вкладчики будут продолжать переводить средства из несистемно значимых банков в системно значимые банки или в фонды денежного рынка. Фонды денежного рынка размещают свои средства в RRP, в то время как системно значимые банки размещают свои средства в IORB. В обоих случаях баланс RRP и/или IORB будет расти. Системно значимые банки имеют много наличных денег, поэтому они платят мало или вообще не платят проценты по депозитам и размещают любые дополнительные средства, которые они получают, в Федеральной резервной системе (отсюда рост IORB). Это увеличивает количество денег, которое ФРС печатает для оплаты средств, хранящихся на этих объектах.
В совокупности объем долларовой ликвидности, ежедневно вводимый в систему, будет продолжать расти. Скорость изменения долларовых вливаний ликвидности также ускорится, поскольку чем больше баланс, тем больше выплачивается процентов. Сложные проценты — это геометрическая прогрессия.
Биткойн испытал коррекцию примерно на 10% по сравнению с апрельским максимумом. Все эти процентные платежи фактически являются пакетом стимулов для богатых владельцев активов. Состоятельные владельцы активов покупают рискованные активы, когда у них больше денег, чем им нужно. Золото, биткойны, акции технологий искусственного интеллекта и т. д. будут бенефициарами «богатства», печатаемого и распределяемого правительством.
Я ожидаю, что биткойн останется здесь стабильным. Я не верю, что мы собираемся повторно протестировать 20 000 долларов или что-то около этого. По мере постепенного притока средств на глобальный рынок рискованных активов будет формироваться сильная база поддержки. Волатильность и объемы торгов часто разочаровывают летом в северном полушарии, поэтому я не удивлен, что искатели приключений, охваченные скукой, делают перерыв в торговле криптовалютой. Я использую это спокойное время, чтобы постепенно увеличивать распределение биткойнов после пополнения TGA.
По мере того, как все больше экспертов начинают говорить о миллиардах долларов, печатаемых и распределяемых в качестве процентов Федеральной резервной системой и Казначейством США, снова будет широко распространено осознание того, что печатный станок работает без остановок. И пока печатные станки гудят, Биткойн будет процветать!
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Сообщение в блоге Артура Хейса: Будьте терпеливы, я считаю, что бычий рынок начнется в четвертом квартале
Сценарист: Артур Хейс
Подборка: ГэриМа Ву сказала о блокчейне
Терпение необходимо на финансовых рынках.
С самого начала банковского кризиса в США в этом году я и многие другие говорили: американская и глобальная банковская система в фиатной валюте будет спасена новым раундом печатания денег центральным банком (что приведет к росту цен на рискованные активы). Однако после того, как биткойн и золото завершили свой первоначальный рост, эти твердые денежные активы немного отступили.
В случае с биткойнами как спот, так и деривативы показали более низкую волатильность и объемы торгов. Некоторые начинают задаваться вопросом, почему биткойн не продолжает расти, если мы действительно находимся в банковском кризисе. Точно так же, почему ФРС не начала снижать ставки и почему США не начали контролировать кривую доходности.
Мой ответ этим скептикам: будьте терпеливы. Ничто не идет вверх или вниз по прямой линии, мы идем зигзагами. Помните: пункт назначения известен, но путь неизвестен.
Печать денег, контроль над кривой доходности, банкротства банков и т. д. будут происходить, начиная с США и в конечном итоге распространяясь на все основные системы фиатных валют. Цель этой статьи — выяснить, почему я считаю, что настоящий бычий рост биткойнов начнется в конце третьего и начале четвертого квартала этого года. А пока успокойся. Возьмите отпуск и наслаждайтесь природой и общением с друзьями и семьей. Потому что этой осенью вам лучше пристегнуться и приготовиться к TO THE MOON.
Как я уже говорил много раз, цена биткойна является результатом ликвидности фиатной валюты и технологий. Большинство моих статей в этом году были посвящены глобальным макроэкономическим событиям, влияющим на ликвидность фиатной валюты. Надеюсь, во время летнего затишья в северном полушарии я смогу написать интересные вещи о Биткойне и технологическом фронте криптовалют.
Цель этой статьи — дать читателям четкую дорожную карту эволюции фиатной ликвидности и того, чего ожидать в ближайшие несколько месяцев. Как только мы освоимся с расширением ликвидности долларов США и фиата до конца года, мы сможем полностью сосредоточиться на том, какие технические аспекты определенных монет наиболее интересны. Когда вы сочетаете «жужжание печатающей машины денег» с действительно инновационными технологиями, ваше вознаграждение намного перевешивает затраты усилий. Это цель, которую мы всегда преследуем.
предпосылка
Бюрократы, отвечающие за центральные банки и глобальную денежно-кредитную политику, считают, что они могут управлять рынком с населением более 8 миллиардов человек. Их высокомерие проявляется в том, как они говорят обо всех несомненных фактах, основанных на экономической теории, разработанной научными кругами за последние несколько сотен лет. Но хотят они в это верить или нет, они не решили денежную версию задачи трех тел.
Когда уравнение «долг против продуктивной продукции» выходит из равновесия, «закон» экономики нарушается. Это похоже на то, как вода меняет свое состояние при, казалось бы, случайных температурах. Мы можем узнать о поведении воды только ретроспективно и путем экспериментов, а не теоретических рассуждений в башне из слоновой кости. Наши денежные правители отказываются фактически использовать эмпирические данные для определения того, как они корректируют политику, вместо этого настаивая на том, что теории, преподаваемые их уважаемыми профессорами, верны, независимо от объективных результатов.
В этой статье я исследую, почему, вопреки общепринятой денежной теории, повышение процентных ставок приведет к росту, а не к падению количества денег и инфляции из-за текущих условий отношения долга к объему производства. Это приведет к увеличению инфляции независимо от того, какой путь выберет ФРС, будь то повышение или сокращение, и вызовет общий выход из паразитической финансовой системы фиатной валюты.
Как истинные сторонники Сатоши Накамото, мы хотим быть максимально осторожными при торговле в отношении сроков этого массового вывода средств. Я хочу заработать хорошие деньги в фиате, пока мне не придется продать свои доллары и пойти ва-банк на биткойнах. Конечно, я и сам проявлял некоторое высокомерие, потому что считал, что могу предсказать лучшее время для выхода без самоуничтожения. Но что я могу сказать? В конце концов, мы все несовершенные люди, но, по крайней мере, мы должны попытаться понять, как может выглядеть будущее.
С этим покончено, давайте перейдем к некоторым (спорным) утверждениям о фактах.
Имея это в виду, я хочу сосредоточиться на ситуации в Соединенных Штатах. Давайте бросим беглый взгляд на различных персонажей этой трагедии.
В конце этой статьи я надеюсь собрать основные решения каждой заинтересованной стороны в структуру, показывающую, как мы пришли к ситуации, когда у отдельных игроков мало места для маневра. Это отсутствие гибкости позволяет нам с высокой степенью уверенности прогнозировать, как они отреагируют на текущие проблемы с валютой США. Наконец, поскольку финансовый кризис по-прежнему тесно связан с циклом сельскохозяйственных урожаев, мы можем с достаточной степенью уверенности предсказать, что рынок проснется и поймет, что что-то нехорошее точно в запланированное время в сентябре или октябре этого года. .
награда
Пожалуйста, потерпите меня, так как у меня еще есть кое-какие наработки, прежде чем мы углубимся в детали. Я изложу некоторые основные предположения, которые, как я полагаю, произойдут или усилятся осенью.
Инфляция достигнет локальных минимумов этим летом и вновь ускорится к концу года.
Я имею в виду конкретно индекс потребительских цен США (CPI). Высокие показатели инфляции в месячном исчислении (MoM) в 2022 году сменятся более низкими показателями инфляции в месячном исчислении летом 2023 года из-за статистического явления, известного как эффект базы. Если месячная инфляция ИПЦ составит 1% в июне 2022 года и 0,4% в июне 2023 года, годовой ИПЦ снизится.
Как показано на диаграмме выше, некоторые из самых высоких месячных показателей ИПЦ за последний год (которые учитываются в текущих показателях по сравнению с прошлым годом) были получены в мае и июне. Для 2023 года средний месячный индекс потребительских цен составляет 0,4%, а это означает, что если мы просто возьмем среднее значение и заменим все данные с мая по декабрь 2022 года на 0,4%, мы получим следующий график:
ФРС не волнует реальная инфляция, их волнует эта вымышленная концепция «базовой инфляции», которая исключает факторы, которые действительно важны для людей (такие как еда и энергия). На приведенной ниже диаграмме проводится тот же анализ для базового ИПЦ:
Вывод состоит в том, что ФРС не сможет достичь целевого уровня базовой инфляции в 2% в 2023 году. Это означает, что если верить тому, что говорят Пауэлл и другие управляющие ФРС, ФРС продолжит повышать ставки. Это важно, потому что это означает, что процентные ставки по средствам, размещенным в рамках обратного выкупа (RRP), и проценты по резервам (IORB) будут продолжать расти. Это также приведет к повышению процентных ставок по краткосрочным казначейским векселям США (со сроком погашения менее 1 года).
Не зацикливайтесь на том, почему эти показатели инфляции не соответствуют движениям цен, которые на самом деле ощущаете вы и ваша семья. Это не интеллектуально честное упражнение — скорее, мы просто хотим понять индикаторы, которые влияют на то, как ФРС корректирует учетные ставки.
Федеральное правительство США не может сократить свой дефицит из-за расходов на социальное обеспечение.
Бэби-бумеры, самые богатые и влиятельные представители американского электората, тоже стареют и болеют. Это означает, что политик, проводящий кампанию на платформе сокращения обещанных пособий по социальному обеспечению и медицинской помощи для бэби-бумеров, роет себе могилу.
Для страны, которая почти каждый год находится в состоянии войны, политик, выступающий за сокращение оборонного бюджета, копает себе могилу.
Расходы на пожилых людей и Medicare, а также расходы на оборону будут только расти. Это означает, что дефицит бюджета правительства США будет продолжать расти. По оценкам, годовой дефицит в размере от 1 до 2 триллионов долларов станет нормой в течение следующего десятилетия, и, к сожалению, ни у одной из сторон нет политической воли, чтобы изменить эту тенденцию.
Конечным результатом является то, что рынку приходится постоянно поглощать огромные суммы долга.
Иностранные участники
Как я писал в нескольких статьях этого года, иностранные игроки стали нетто-продавцами казначейских облигаций США (UST) по ряду причин, вот некоторые из них:
Права собственности зависят от того, являетесь ли вы другом или врагом американских политиков. Мы видели, как верховенство закона уступило место национальным интересам, когда США заморозили российские государственные активы в западной финансовой системе из-за войны на Украине. Таким образом, как иностранный держатель казначейских облигаций США, вы не можете быть уверены, что вам будет разрешен доступ к вашему богатству, когда оно вам понадобится.
По сравнению с Соединенными Штатами, больше стран считают большую страну на Востоке своим крупнейшим торговым партнером. Это означает, что с чисто торговой точки зрения более целесообразно платить за товары фиатной валютой восточных держав, чем долларами. В результате все больше и больше товаров оплачиваются непосредственно в этой фиатной валюте. Это приводит к снижению предельного спроса на доллары и казначейские облигации США.
За последние два десятилетия казначейские облигации США потеряли покупательную способность, когда речь идет об энергии. Что касается энергии, то золото сохранило свою покупательную способность. Поэтому в мире дефицита энергии лучше сохранить золото на марже, чем казначейские облигации США.
TLT ETF (20+Y US Treasuries), разделенный на спотовую цену сырой нефти WTI (белая линия)
Золото, разделенное на цену сырой нефти WTI (желтая линия)
Общая доходность долгосрочных казначейских облигаций США ниже цен на нефть на 50%. Однако с 2002 года золото опережало цены на нефть на 190%.
Это привело к сокращению иностранных активов казначейских облигаций США. Правительства за пределами США больше не покупают новые выпуски казначейских облигаций, а также продают свои существующие казначейские обязательства США.
Короче говоря: если есть много долга для продажи, нельзя ожидать, что иностранцы его купят.
Частные предприятия и частные лица в США – частный сектор
Нас больше всего беспокоит эта группа, что они собираются делать со своими сбережениями. Помните, правительство США дало всем стимулирующие деньги во время пандемии. Для борьбы с катастрофическими экономическими последствиями блокировки США предоставили больше стимулов, чем любая другая страна.
Эти стимулирующие деньги были вложены в банковскую систему США, и с тех пор частный сектор тратит свободные деньги на все, что им заблагорассудится.
Частный сектор США с удовольствием хранит деньги в банках, когда доходность депозитов, фондов денежного рынка и краткосрочных казначейских обязательств США составляет практически 0%. В результате депозиты в банковской системе взорвались. Но когда ФРС решила бороться с инфляцией, повышая процентные ставки быстрее, частный сектор США внезапно оказался перед выбором:
Учитывая, насколько легко перевести деньги с банковских счетов с низкой или нулевой доходностью в активы с более высокой доходностью, в конце прошлого года из банковской системы США начали утекать сотни миллиардов долларов.
С прошлого года из банковской системы США было выведено более 1 триллиона долларов.
Главный вопрос в будущем: продолжится ли эта утечка средств? Будут ли компании и частные лица продолжать переводить деньги с нулевых банковских счетов в фонды денежного рынка с доходностью 5% или 6%?
Логика подсказывает нам, что ответ очевиден: «Конечно, будет». Если бы они могли увеличить свой процентный доход в 10 раз, потратив всего несколько минут на свой смартфон, почему бы и нет? Частный сектор США будет продолжать привлекать деньги из банковской системы США до тех пор, пока банки не предложат конкурентоспособные ставки, которые по крайней мере соответствуют ставке по федеральным фондам.
Следующий вопрос: если Казначейство США продает долг, какой тип долга, если таковой имеется, хочет купить население? На этот вопрос тоже легко ответить.
Все ощущают влияние инфляции и поэтому отдают предпочтение ликвидности. Все хотят немедленного доступа к деньгам, потому что они не знают, куда пойдет инфляция в будущем, и, учитывая, что инфляция уже высока, они хотят покупать вещи сейчас, чтобы они не подорожали в будущем. Если бы Казначейство США предложило вам годовую облигацию под 5% или 30-летнюю облигацию под 3%, потому что кривая доходности перевернута, что бы вы выбрали?
Конечно, вы бы выбрали годовую записку. Вы можете не только получить более высокую норму прибыли, но и быстрее вернуть свои деньги и столкнуться с инфляционным риском только в течение 1 года вместо 30 лет. Частный сектор США предпочитает краткосрочные казначейские облигации США. Они будут выражать это предпочтение, покупая фонды денежного рынка и биржевые фонды (ETF), которые могут удерживать только краткосрочные долговые обязательства.
Примечание. Перевернутая кривая доходности означает, что долгосрочная доходность ниже краткосрочной. Естественно, вы рассчитываете получить больший доход за ссудные средства на более длительный период времени. Но инверсия кривой доходности неестественна и свидетельствует о глубоко дисфункциональной экономике.
Кормили
Я уже упоминал подобные темы выше, но позвольте мне расширить их более ярким и наглядным образом.
Представьте, что есть два политика.
Опра Уинфри хочет, чтобы все были счастливы и жили лучшей жизнью. Она работает на платформе, чтобы убедиться, что у всех есть еда на столе, машина в гараже, полная бензина, и лучшее медицинское обслуживание до дня их смерти. Она также заявила, что не будет повышать налоги для выплаты пособий. Она займет деньги у остального мира, чтобы это произошло, и она считает, что это возможно, потому что США являются глобальным эмитентом резервной валюты.
Скрудж МакДак — скряга, который ненавидит долги. Он предоставляет мало государственных пособий, потому что не хочет повышать налоги или занимать деньги, чтобы заплатить за вещи, которые правительство не может себе позволить. Если у вас достаточно хорошая работа, чтобы позволить себе холодильник, полный еды, пикап и первоклассное медицинское обслуживание, то это ваше дело. Но если вы не можете себе это позволить, это ваше дело. Он не верит, что правительство обязано предоставить вам это. Он хочет сохранить стоимость доллара и убедиться, что у инвесторов нет причин держать другие активы.
Представьте, что вы находитесь на поздней стадии развития империи, где неравенство доходов резко возросло. В демократической республике "один человек, один голос", где математически большинство всегда будет зарабатывать ниже среднего, кто выиграет? Опра Уинфри всегда выигрывает. Бесплатный предмет, оплаченный кем-то другим с помощью машины для печатания денег, всегда выигрывает.
Первая задача политика – переизбраться. Таким образом, независимо от того, к какой партии они принадлежат, они всегда будут отдавать предпочтение трате денег, которых у них нет, чтобы заручиться поддержкой большинства.
Если не виноваты рынки долгосрочных долговых обязательств или гиперинфляция, нет никаких причин, по которым не следует принимать платформы, основанные на «бесплатных товарах». Это означает, что с этого момента я не ожидаю каких-либо существенных изменений в расходных привычках федерального правительства США. Что касается этого анализа, триллионы долларов будут по-прежнему браться в долг каждый год для оплаты этих пособий.
Американская банковская система
Короче говоря, банковская система США, как и другие крупные банковские системы, в беде. Я быстро рассмотрю, почему.
Активы в банковской системе выросли из-за пандемических стимулов, предоставленных правительствами по всему миру. Банки обязаны ссужать эти депозиты правительствам и корпорациям по очень низким процентным ставкам. Какое-то время это работало, потому что у банков была нулевая процентная ставка по депозитам, но они составляли 2-3% по кредитам другим через более долгосрочные кредиты. Но затем пришла инфляция, и все основные центральные банки (и ФРС был наиболее агрессивным) подняли свои краткосрочные учетные ставки значительно выше, чем доходность по государственным облигациям, ипотечным кредитам, корпоративным кредитам и т. д. Вкладчики теперь могут получать более высокую доходность, покупая фонды денежного рынка, которые инвестируют в соглашения ФРС об обратном репо (RRP) или краткосрочные казначейские облигации США. В результате вкладчики начали выводить средства из банков, чтобы получить более высокую доходность. Банки не могут конкурировать с государством, поскольку это уничтожит их прибыльность — представьте себе банк со ставкой по кредиту 3%, но ставкой по депозиту 5%. Однажды банк обанкротится. В результате акционеры банков начали продавать акции банков, поняв, что эти банки математически убыточны. Это привело к самоисполняющемуся пророчеству: платежеспособность некоторых банков была поставлена под сомнение, поскольку цены на их акции резко упали.
В своем недавнем интервью в Bitcoin Miami я спросил Золтана Позара, что он думает о банковской системе США. Он ответил, что система в основе своей здравая, только с несколькими гнилыми яблоками. Это же заявление сделали различные председатели ФРС и министр финансов США Джанет Йеллен. Я категорически не согласен.
Банки в конечном итоге всегда спасает правительство. Однако без решения системных проблем, стоящих перед банками, они не смогут выполнить одну из своих важнейших функций: перевести сбережения страны в долгосрочные государственные облигации.
Перед банками сейчас стоит два варианта:
Вариант 1: продать активы (казначейские облигации США, ипотечные кредиты, автокредиты, кредиты на коммерческую недвижимость и т. д.) с огромными убытками, а затем повысить депозитные ставки, чтобы вернуть клиентов в банк.
Этот вариант означает признание подразумеваемых убытков в балансе, но гарантирует, что банк не сможет поддерживать прибыльность. Кривая доходности перевернута, что означает, что банки платят более высокие процентные ставки по краткосрочным депозитам и не могут переводить эти депозиты в более долгосрочные кредиты по более высоким ставкам.
Доходность казначейства США за 10 лет минус доходность за 2 года
Банки не могут покупать долгосрочные государственные облигации, потому что это будет убытком — очень важно!
Единственное, что банки могут покупать, — это краткосрочные государственные облигации или размещать свои деньги в Федеральной резервной системе (IORB) и получать немного больше процентов, чем они платят по депозитам. В соответствии с этой стратегией банкам трудно достичь чистой процентной маржи (ЧПМ) более 0,5%.
Вариант 2: ничего не делать и обменивать то, что у вас есть, с ФРС на свеженапечатанные доллары, пока вкладчики уходят.
Это в основном то, что делает Программа срочного финансирования банка (BTFP). Я подробно обсуждал этот вопрос в предыдущей статье. Не беспокойтесь о том, соответствуют ли активы, находящиеся на балансе банков, требованиям BTFP — реальная проблема заключается в том, что банки не могут расширить свою депозитную базу, а затем использовать эти депозиты для покупки долгосрочных государственных облигаций.
Министерство финансов США
Я знаю, что средства массовой информации и рынки сосредоточены на том, когда будет достигнут потолок долга США и найдут ли обе стороны компромисс для его повышения. Не обращайте внимания на цирк — потолок долга будет поднят (как это всегда было, учитывая более жесткую альтернативу). И когда он будет повышен этим летом, Казначейству США придется поработать.
Казначейство США должно выпустить долговые обязательства на триллионы долларов для финансирования правительства. Важно обратить внимание на структуру погашения выпущенного долга. Очевидно, было бы неплохо, если бы Казначейство США могло выпустить 30-летние облигации на триллионы долларов, поскольку их доходность почти на 2% меньше, чем у краткосрочных облигаций со сроком менее 1 года. Но выдержит ли это рынок? Точно нет!
Структура погашения казначейского долга США
До конца 2024 года необходимо пролонгировать долг в размере около 9,3 триллиона долларов. Как видите, Казначейство США не желает или не может выпустить большую часть своего долгосрочного долга и вместо этого финансирует его за счет краткосрочного долга. Ой ой! Это плохая новость, поскольку краткосрочные ставки выше долгосрочных, что увеличивает процентные платежи.
Давайте посмотрим.
Ниже приведена таблица основных потенциальных покупателей казначейских облигаций США, нот и облигаций:
Ни один крупный покупатель не желает и не может покупать долгосрочные казначейские облигации США. Поэтому, если Казначейство США попытается наводнить рынок долгосрочными долговыми обязательствами на триллионы долларов, рынок потребует более высокой доходности. Представьте, если бы доходность по 30-летним облигациям выросла с 3,5% до 7%, что привело бы к резкому падению цен на облигации, сигнализируя о крахе многих финансовых институтов. Это связано с тем, что регулирующие органы поощряют эти финансовые учреждения покупать большие суммы долгосрочных долговых обязательств, используя практически неограниченные объемы кредитного плеча. Это должно быть конец!
Кривая доходности казначейских облигаций США
Йеллен не дура. Она и ее советники знали, что невозможно выпустить необходимый долг на длинном конце кривой доходности. Поэтому они будут выпускать долговые обязательства там, где спрос очень высок: на коротком конце кривой доходности. Все хотят воспользоваться преимуществами высоких краткосрочных процентных ставок, которые могут вырасти в конце этого года по мере роста инфляции.
Краткосрочные процентные ставки вырастут по мере того, как Казначейство США продаст долг на $1-2 трлн. Это еще больше усугубит проблемы в банковской системе, поскольку вкладчики получают более выгодные условия за счет займов у правительства, а не у банков. Это, в свою очередь, гарантирует, что банки не смогут получать прибыль, покупая долгосрочные облигации. Цикл смерти быстро приближается.
Кормили
В этом заключительном сегменте у Пауэлла довольно запутанная ситуация. Каждая заинтересованная сторона тянет свой центральный банк в другом направлении.
снижение процентной ставки
ФРС контролирует/манипулирует краткосрочными процентными ставками, устанавливая ставки RRP и IORB. Фонды денежного рынка могут получать доход в RRP, а банки могут получать доход в IORB. Без этих двух инструментов ФРС была бы бессильна регулировать процентные ставки по своему усмотрению.
ФРС может снизить процентные ставки по обоим инструментам, что немедленно сделает кривую доходности более крутой. Преимущества будут включать в себя:
● Банки снова прибыльны. Они могут конкурировать со ставками, предлагаемыми фондами денежного рынка, восстановить депозитную базу и начать выдавать долгосрочные кредиты предприятиям и правительствам. Банковский кризис в США закончился. Экономика США будет процветать, потому что у всех снова есть доступ к дешевым кредитам.
● Казначейство США может выпускать больше долговых обязательств с более длительными сроками погашения благодаря положительному наклону кривой доходности. Краткосрочные процентные ставки снизятся, но долгосрочные процентные ставки останутся неизменными. Это желательно, потому что это означает, что процентные расходы по долгосрочному долгу остаются прежними, но долг становится более привлекательным для инвестиций.
Минус в том, что инфляция ускорится. Цены на деньги упадут, а цены на то, что волнует избирателей, например на продукты питания и топливо, будут продолжать расти быстрее, чем заработная плата.
поход
Если Пауэлл хочет продолжать бороться с инфляцией, он должен продолжать повышать ставки. Для экономических экспертов, согласно правилу Тейлора, процентные ставки в США по-прежнему являются глубоко отрицательными процентными ставками.
Вот негативные последствия продолжения повышения ставок:
Я хотел бы уточнить, что повышение процентных ставок также приводит к инфляции. Я согласен с тем, что количество денег важнее их цены. Здесь я сосредоточусь на количестве долларов, вложенных в мировой рынок.
По мере роста процентных ставок глобальные инвесторы могут получать доход в печатных долларах тремя способами. Печатная валюта может поступать из Федеральной резервной системы или Министерства финансов США. ФРС выплачивает проценты держателям через обратные репо и банковские резервы. Помните: если ФРС хочет продолжать манипулировать краткосрочными процентными ставками, у нее должны быть эти инструменты.
Если Казначейство США выпустит больше долга и/или если процентные ставки по новому долгу вырастут, оно будет платить больше процентов держателям долга. Обе эти вещи происходят.
Взятые вместе, процентные платежи ФРС через RRP и IORB и процентные платежи по долгу Казначейства США являются стимулирующими. Но разве ФРС не должна сократить количество денег и кредита посредством своей программы количественного ужесточения (QT)? Да, это правда, но теперь давайте проанализируем чистый эффект и то, как он будет проявляться в будущем.
Как мы видим, эффект QT полностью перевешивается процентами, выплачиваемыми другими способами. Количество денег увеличивается даже тогда, когда ФРС сокращает свой баланс и повышает процентные ставки. Но будет ли это продолжаться в будущем и в какой степени? Вот мои мысли:
Объединяя эти три фактора, мы знаем, что чистый эффект денежно-кредитной политики США в настоящее время является стимулирующим, поскольку печатный станок производит все больше и больше фиатной валюты. Помните, это потому, что ФРС повышает процентные ставки для борьбы с инфляцией. Но если повышение процентных ставок на самом деле увеличивает денежную массу, то из этого следует, что повышение процентных ставок на самом деле увеличивает инфляцию. Взорвите людям мозги!
Конечно, ФРС может ускорить QT, чтобы компенсировать эти эффекты, но для этого потребуется, чтобы ФРС стала прямым продавцом казначейских облигаций США и ценных бумаг с ипотечным покрытием (MBS), помимо иностранных инвесторов и банковской системы. Если крупнейшие держатели облигаций также продают (ФРС), дисфункция на рынке казначейских облигаций США усилится. Это напугает инвесторов, заставив долгосрочную доходность резко вырасти, поскольку все спешат продать свои облигации до того, как ФРС начнет продавать. Тогда обман будет разоблачен, и мы увидим истинную силу императора. И мы знаем, что это тривиально.
Связанный с транзакцией
Если вы верите в сатоши, время на вашей стороне. Если вы решите объединиться с традиционными финансовыми дьяволами, бомба замедленного действия тикает...
Между сегодняшним днем и осенним урожаем произойдет что-то важное.
Во-первых, этим летом будет повышен потолок госдолга США. Это позволит Министерству финансов США начать выпуск долговых обязательств для финансирования правительства. Поскольку Казначейство США погашает долг с наступающим сроком погашения и выпускает новый долг, чистым эффектом будет увеличение непогашенной задолженности и более высокие процентные ставки. Выпуск долговых обязательств может временно оказать некоторое давление на долларовую ликвидность, поскольку общий счет Министерства финансов США (TGA) увеличивается. Но со временем Казначейство тратит деньги, TGA падает, а долларовая ликвидность увеличивается.
Во-вторых, как я уже говорил ранее, инфляция достигнет дна и начнет медленно расти. Это означает, что ФРС может приостановить повышение ставок в июне только для того, чтобы снова разжечь пламя и поднять ставки на своем июльском заседании. К концу августа, когда центральные банки соберутся в Джексон-Хоул, учетная ставка может приблизиться к 6%. Более высокие процентные ставки увеличат сумму процентов, выплачиваемых по остаткам RRP и IORB.
Наконец, вкладчики будут продолжать переводить средства из несистемно значимых банков в системно значимые банки или в фонды денежного рынка. Фонды денежного рынка размещают свои средства в RRP, в то время как системно значимые банки размещают свои средства в IORB. В обоих случаях баланс RRP и/или IORB будет расти. Системно значимые банки имеют много наличных денег, поэтому они платят мало или вообще не платят проценты по депозитам и размещают любые дополнительные средства, которые они получают, в Федеральной резервной системе (отсюда рост IORB). Это увеличивает количество денег, которое ФРС печатает для оплаты средств, хранящихся на этих объектах.
В совокупности объем долларовой ликвидности, ежедневно вводимый в систему, будет продолжать расти. Скорость изменения долларовых вливаний ликвидности также ускорится, поскольку чем больше баланс, тем больше выплачивается процентов. Сложные проценты — это геометрическая прогрессия.
Биткойн испытал коррекцию примерно на 10% по сравнению с апрельским максимумом. Все эти процентные платежи фактически являются пакетом стимулов для богатых владельцев активов. Состоятельные владельцы активов покупают рискованные активы, когда у них больше денег, чем им нужно. Золото, биткойны, акции технологий искусственного интеллекта и т. д. будут бенефициарами «богатства», печатаемого и распределяемого правительством.
Я ожидаю, что биткойн останется здесь стабильным. Я не верю, что мы собираемся повторно протестировать 20 000 долларов или что-то около этого. По мере постепенного притока средств на глобальный рынок рискованных активов будет формироваться сильная база поддержки. Волатильность и объемы торгов часто разочаровывают летом в северном полушарии, поэтому я не удивлен, что искатели приключений, охваченные скукой, делают перерыв в торговле криптовалютой. Я использую это спокойное время, чтобы постепенно увеличивать распределение биткойнов после пополнения TGA.
По мере того, как все больше экспертов начинают говорить о миллиардах долларов, печатаемых и распределяемых в качестве процентов Федеральной резервной системой и Казначейством США, снова будет широко распространено осознание того, что печатный станок работает без остановок. И пока печатные станки гудят, Биткойн будет процветать!