Шифрование родной структурированный стейблкоин USDe и его экосистема

В последнее время на рынке привлекло внимание инновационное шифрованное нативное синтетическое долларовый стейблкоин. Этот стейблкоин имеет структурированный продукт с пассивным доходом, который находится между централизованным и децентрализованным подходами, сохраняя активы на блокчейне и зарабатывая доход, одновременно поддерживая стабильность с помощью дельта-нейтральной стратегии.

Фон появления этого стейблкоина заключается в том, что на рынке доминируют централизованные стейблкоины, такие как USDT и USDC, залоговые активы децентрализованных стейблкоинов, таких как DAI, стремятся к централизации, а алгоритмические стейблкоины LUNA/UST обрушились, что пытается найти баланс между рынками DeFi и CeFi.

Этот новый тип стейблкоина использует услуги оффчейн-расчетов, предоставляемые учреждениями, для управления активами на блокчейне и отображения средств в качестве маржи, предоставляемой биржей. Это сохраняет характеристику DeFi по изоляции средств на блокчейне от биржи, снижая риски, связанные с присвоением средств биржей, и одновременно сохраняет преимущества достаточной ликвидности CeFi.

Основные доходы проекта поступают от доходов от стейкинга эфира и доходов от финансирования, получаемых от открытия хедж-позиций на бирже, что можно рассматривать как структурированный продукт арбитража по ставкам на капитал для всех. В настоящее время проект стимулирует ликвидность через систему баллов.

Экосистемные активы включают:

• USDe:стейблкоин,через депонирование stETH для выпуска
• sUSDe: токен-подтверждение, полученный за ставку USDe
• ENA: токен управления протоколом, который можно получить через обмен на баллы

Механизм эмиссии и выкупа USDe

Пользователи могут внести stETH в протокол для выпуска USDe в соотношении 1:1. Внесенный stETH будет отправлен третьей стороне для хранения, а баланс будет отображен на бирже с помощью OES. Протокол затем открывает короткую позицию по вечному ETH на бирже, обеспечивая нейтральность дельты стоимости залога.

Обычные пользователи могут получать USDe в внешнем ликвидном пуле. Организации из белого списка, прошедшие KYC/KYB, могут напрямую через контракт выпускать и выкупать USDe. Активы всегда хранятся на прозрачном адресе хранения в цепочке и не зависят от традиционной банковской инфраструктуры, что позволяет избежать рисков, связанных с перераспределением средств на бирже.

OES: новая модель хранения средств в ceDeFi

OES( оффчейн расчёт ) является способом хранения, который сочетает в себе прозрачность блокчейна и использование средств централизованной биржи:

• Использование технологии MPC для создания доверительного адреса, сохранение активов пользователей на блокчейне, поддержание прозрачности и децентрализации
• Пользователи совместно с депозитарными учреждениями управляют адресом, устраняя риск контрагента на бирже.
• OES предоставляет возможность сотрудничества с биржей, позволяя отображать активы, находящиеся под управлением, на бирже для торговли

Это позволяет протоколу хранить средства вне биржи, одновременно используя эти средства в бирже в качестве залога для хеджирования производственных позиций Delta.

Модель прибыли

Прибыль от этого соглашения в основном поступает из двух источников:

1. Доход от стейкинга Ethereum, предоставляемый производными финансовыми инструментами ликвидности ETH

2. Доход от фондовой ставки, полученной при открытии короткой позиции на бирже, и доход от арбитражной торговли.

Финансирование комиссии — это сумма, которая регулярно выплачивается на основе разницы цен между спотовым и бессрочным контрактами. Когда финансирование комиссии положительно, длинные позиции платят коротким; наоборот, короткие позиции платят длинным.

Базис — это отклонение между ценами на спот и фьючерсы. По мере приближения срока действия фьючерсного контракта цена обычно стремится к спотовой цене.

Соглашение разрабатывает различные арбитражные стратегии, используя средства, сопоставленные с биржей, чтобы предоставить держателям USDe разнообразные доходы.

Доходность и устойчивость

В последнее время годовая доходность по данной программе достигала 35%, а доходность по sUSDe составила 62%. Эта разница возникла из-за того, что не все USDe были преобразованы в sUSDe. На самом деле, сфера применения USDe включает вход в DeFi-программы, такие как Curve и Pendle, что удовлетворяет различные потребности и повышает потенциальную доходность sUSDe.

Но с охлаждением рынка, объем средств в длинных позициях на биржах уменьшился, а доход от фондового финансирования снизился. С апреля комплексная доходность значительно упала, в настоящее время доходность по соглашению снизилась до 2%, а доходность sUSDe упала до 4%.

Поэтому доходность USDe больше зависит от состояния рынка фьючерсных контрактов централизованных бирж и ограничена объемом фьючерсного рынка. Когда объем выпуска USDe превышает соответствующую емкость фьючерсного рынка, это ограничит его дальнейшую экспансию.

Анализ масштабируемости

Расширяемость стейблкоинов имеет решающее значение, она указывает на условия и возможности увеличения предложения. В отличие от избыточно обеспеченных стейблкоинов, таких как Maker, расширяемость данного протокола в основном ограничена незакрытыми контрактами на рынке бессрочных ETH (Open Interest).

В настоящее время общая стоимость непогашенных позиций по вечным контрактам ETH на централизованных биржах составляет около 12 миллиардов долларов ( в апреле 2024 года ). С начала года открытый интерес по ETH увеличился с 8 миллиардов до 12 миллиардов, а также был добавлен новый поддерживаемый рынок BTC ( с открытым интересом около 30 миллиардов ). Текущий объем эмиссии стейблкоина составляет около 2,3 миллиарда долларов, и его масштабируемость тесно связана с объемом вечного рынка.

Это также объясняет, почему этот протокол выбрал сотрудничество с централизованными биржами. Ранее протокол UXD на цепочке Solana, использующий аналогичную нейтральную стратегию Delta, столкнулся с ограничениями ликвидности после роста объема эмиссии стейблкоина из-за выбора выполнения хеджировочной стратегии на децентрализованных биржах, что в конечном итоге привело к провалу проекта.

USDe в настоящее время занимает 5-е место по рыночной капитализации среди стейблкоинов, уже превысив большинство децентрализованных стейблкоинов, с разницей в 3 миллиарда долларов от DAI. Однако открытый интерес по ETH и BTC близок или достиг исторических максимумов, что ставит перед USDe вызовы в продолжении расширения. Чрезмерная эмиссия может привести к снижению ставки финансирования или даже к отрицательному значению, что повлияет на доход.

В долгосрочной перспективе теоретическая емкость USDe будет колебаться в зависимости от рыночного настроения. В бычьем рынке емкость увеличивается, в медвежьем рынке емкость уменьшается. В целом, USDe может стать высокодоходным стейблкоином с ограниченным краткосрочным объемом, который в долгосрочной перспективе будет следовать за рынком.

Анализ рисков

1. Риск ставки финансирования: недостаток быков на рынке или чрезмерная эмиссия USD могут привести к отрицательной ставке финансирования. Хотя исторические данные показывают, что большая часть времени ставка была положительной, и доходность от стейкинга stETH может предоставить дополнительный запас безопасности, в прошлом подобные проекты терпели неудачу из-за инверсии доходности.

2. Риски хранения: хранение средств зависит от OES и централизованных учреждений. Банкротство биржи может привести к потере незавершенной прибыли, банкротство OES может задержать получение средств. Несмотря на использование таких мер безопасности, как MPC, существует теоретический риск кражи средств.

3. Риск ликвидности: крупные средства могут столкнуться с нехваткой ликвидности в напряженные рыночные моменты. Протокол пытается смягчить эту проблему, сотрудничая с биржами, но это также вводит централизованный риск.

4. Риск привязки активов: stETH привязан к ETH в соотношении 1:1, но исторически происходили кратковременные отклонения. В будущем ликвидные деривативы Ethereum могут содержать неизвестные риски, а отклонение активов также может привести к ликвидации на бирже.

Чтобы справиться с этими рисками, протокол создал страховой фонд, средства для которого поступают из части доходов протокола за каждый период.