Новый выбор на рынке Криптоактивов: инновационный синтетический доллар стейблкоин

В последнее время структурализованный пассивный доход, находящийся между централизованной и децентрализованной системами, привлек внимание рынка. Этот синтетический долларовый стейблкоин, родной для криптоактивов, хранит активы в блокчейне и одновременно обеспечивает стабильность с помощью дельта-нейтральной стратегии, позволяя зарабатывать доход.

Фон создания данного продукта является ответом на существующую структуру рынка стейблкоинов. В настоящее время централизованные стейблкоины, такие как USDT и USDC, доминируют на рынке, в то время как залоги децентрализованного стейблкоина DAI также постепенно становятся централизованными. В то же время, алгоритмические стейблкоины, пережив быстрое увеличение, также сталкиваются с риском краха. Этот новый тип стейблкоина пытается найти баланс между рынками DeFi и CeFi.

Продукт использует инновационный способ хранения активов. Услуги внебиржевого расчета, предоставляемые учреждениями, позволяют хранить активы на блокчейне и отображать суммы в качестве маржи, предоставляемой биржей. Такой подход сохраняет прозрачность DeFi и заимствует преимущества ликвидности CeFi, эффективно снижая финансовые риски биржи.

Источники дохода преимущественно включают收益 от стейкинга Ethereum и доходы от финансовых ставок, полученных через хедж-позиции на бирже. Это рассматривается как структурированный арбитражный продукт для всех.

В настоящее время этот продукт использует систему баллов для стимулирования пользователей предоставлять ликвидность. Его экосистема включает три основных актива:

1. Стейблкоин: через внесение определенных активов для чеканки.
2. Пулевые сертификаты: вы получаете их после залога стейблкоинов.
3. Токен соглашения: в настоящее время токены поступают на рынок через обмен баллов, блокировка позволяет получить больше баллов для ускорения.

Механизм чеканки и выкупа

Пользователи могут вносить определенные активы в протокол для выпуска стейблкоинов в соотношении 1:1. Внесенные активы будут отправлены третьей стороне на хранение и через внебиржевые расчеты отобразятся на бирже. Протокол затем открывает соответствующие короткие бессрочные позиции на централизованной бирже, чтобы обеспечить стабильность стоимости залога.

Обычные пользователи могут получать стейблкоины в открытых ликвидных пулах. Проверенные учреждения могут напрямую через контракт эмитировать и выкупать. Активы всегда хранятся на прозрачном адресе хранения в цепочке, что снижает риски традиционной финансовой инфраструктуры.

Инновационный способ хранения средств

Данный продукт использует способ управления средствами, называемый внебиржевым расчетом, который сочетает в себе прозрачность блокчейна и эффективность использования средств централизованной биржи.

Создание эскроу-адреса с помощью технологии многопартнерских вычислений, при этом активы пользователей хранятся в блокчейне и совместно управляются пользователем и эскроу-агентом. Этот подход обеспечивает как децентрализованный характер активов, так и снижает риск контрагента.

Поставщик внебиржевых расчетов сотрудничает с биржей, позволяя отображать баланс управляемых активов на бирже для торговли и финансовых услуг. Это позволяет протоколу хранить средства вне биржи, при этом все еще используя эти средства в качестве залога для хеджирования позиций.

Модель прибыльности

Прибыль от этого продукта в основном поступает из двух источников:

1. Доход от стейкинга эфириума: получение через производные финансовые инструменты на ликвидность ETH.

2. Доход от коротких позиций на бирже: включает в себя финансирование и доход от арбитража.

Финансирование ставки — это регулярные платежи, основанные на разнице цен между спотовым и бессрочным контрактами. Когда ставка финансирования положительная, длинные позиции платят коротким; наоборот, происходит обратное. Этот механизм обеспечивает согласование цен на двух рынках.

Базис — это отклонение между ценами на спот и фьючерсные контракты. По мере приближения срока истечения фьючерсного контракта цена будет стремиться к спотовой цене, и базис также будет стремиться к нулю.

Соглашение предоставляет разнообразные доходы для держателей стейблкоинов, используя разные стратегии арбитража на бирже.

Доходность и устойчивость

В последнее время годовая доходность по протоколу достигла 35%, а доходность, распределенная на залоговые сертификаты, составила 62%. Эта высокая доходность связана с тем, что не все стейблкоины были заложены, и фактическая ставка залога может составлять только около 50%. Незаполненные стейблкоины могут использоваться в других DeFi-протоколах, что удовлетворяет потребности различных сценариев применения и увеличивает доходность залоговых сертификатов.

Однако, с охлаждением рынка, объем бычьих средств на биржах снизился, и доход от стоимости капитала также уменьшился. В настоящее время доходность протокола упала до 2%, а доходность залоговых сертификатов снизилась до 4%.

Это указывает на то, что доходность данного продукта в значительной степени зависит от ситуации на рынке фьючерсных контрактов централизованных бирж и подвержена ограничениям размера фьючерсного рынка. Когда объем эмиссии стейблкоинов превышает соответствующую емкость фьючерсного рынка, это может ограничить его дальнейшую экспансию.

Анализ масштабируемости

Расширяемость этого стейблкоина в основном ограничивается общим значением открытых контрактов на рынке вечных ETH. В настоящее время это значение составляет около 12 миллиардов долларов США (данные на апрель 2024 года). Для сравнения, объем выпуска этого стейблкоина составляет около 2,3 миллиарда долларов США.

Выбор сотрудничества с централизованной биржей по соглашению необходим для избежания проблем, вызванных недостатком ликвидности на децентрализованных биржах. В истории были похожие проекты, которые провалились из-за ограничений ликвидности на цепочке.

В настоящее время этот стейблкоин занимает пятое место по рыночной капитализации, опережая большинство децентрализованных стейблкоинов. Однако для дальнейшего расширения необходимо увеличить соответствующие шорты на существующем рынке, что представляет собой вызов на текущем этапе. Чрезмерная эмиссия может привести к снижению ставки доходности, а даже к отрицательным значениям, что повлияет на доходность протокола.

В долгосрочной перспективе объем этого стейблкоина может колебаться в зависимости от рыночной ситуации. В бычьем рынке, когда настроение на покупку высокое, теоретический объем может увеличиться; наоборот, в медвежьем рынке он может снизиться.

В целом, этот стейблкоин может стать продуктом с высокой доходностью, ограниченным краткосрочным объемом и долгосрочным следованием рыночной конъюнктуре.

Анализ рисков

1. Риск ставок на финансирование: Нехватка покупателей на рынке или чрезмерная эмиссия стейблкоинов могут привести к отрицательной доходности. Хотя протокол предоставляет определенную защиту благодаря доходам от залоговых активов, все равно необходимо помнить об исторических уроках неудач подобных проектов из-за инверсии доходности.

2. Риски хранения: зависимость от внебиржевых расчетов и услуг централизованных учреждений. Банкротство биржи может привести к потерям неурегулированной прибыли, банкротство учреждения хранения может задержать получение средств. Несмотря на принятые меры безопасности, все равно существует теоретический риск кражи средств.

3. Риск ликвидности: крупные средства могут столкнуться с нехваткой ликвидности в условиях напряженности на рынке. Протокол пытается смягчить эту проблему, сотрудничая с централизованными биржами, но это также вводит риск централизации.

4. Риск привязки активов: связь между залогом и базовыми активами может временно рассоединиться, что может привести к ликвидации на бирже.

Чтобы справиться с этими рисками, протокол создал страховой фонд, финансируемый из распределения доходов за каждый период.

В целом, этот инновационный продукт стейблкоин демонстрирует уникальные преимущества на нынешнем рынке, но в то же время сталкивается с множеством вызовов и рисков. Инвесторы и пользователи должны полностью понимать его механизмы и потенциальные риски, осторожно участвуя.