Исходный заголовок: Стейблкоины: обесценивание, мошенники и децентрализация
Автор оригинала: Мерав Озайр
Исходный текст:
Скомпилировал: Дейзи, Mars Finance
С ростом интереса со стороны крупных банков и платежных гигантов, стейблкоины снова получают импульс для развития, но вопросы их стабильности, регуляторной структуры, а также риски централизации и мошенничества остаются нерешенными.
Сегодня стейблкоины повсюду — и на этот раз лидерами являются "традиционные" финансовые учреждения. Bank of America и Standard Chartered рассматривают возможность запуска собственных стейблкоинов, присоединяясь к Morgan Chase. Последний ранее выпустил JPM Coin (позже переименованный в Kinexys Digital Payments), предоставляя услуги торговли институциональным клиентам на своей блокчейн-платформе Kinexys (ранее Onyx).
Mastercard планирует сотрудничество с крипто-стартапом Bleap Finance для вывода стейблкоинов на массовый рынок, цель состоит в том, чтобы обеспечить прямое использование стейблкоинов в сети, без необходимости обмена или посредников, интегрируя блокчейн-активы в глобальную платежную сеть Mastercard.
В начале апреля 2025 года Visa присоединилась к альянсу стабильных монет глобальной долларовой сети (USDG), став первой традиционной финансовой институцией, вступившей в этот альянс. В конце марта 2025 года материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, Интерконтинентальная биржа (ICE), объявила о том, что изучает варианты применения стабильной монеты USDC и американской доходной монеты (US Yield Coin) на своих рынках производных финансовых инструментов, клиринга и данных.
Почему стейблкоины снова стали популярными?
Прозрачность регулирования и принятие рынком
Недавние действия регулирующих органов в Европе и США привели к более четким рекомендациям по использованию криптовалют. Конгресс США рассматривает возможность принятия законодательства, устанавливающего официальные стандарты для стейблкоинов, чтобы повысить доверие банков и финансовых технологий.
Законодательство ЕС о регулировании рынка криптоактивов требует от эмитентов стейблкоинов в стране соблюдения определенных финансовых стандартов, включая специальные резервные требования и меры по снижению рисков. Финансовые власти Великобритании планируют разработать правила использования стейблкоинов через публичные консультации, чтобы способствовать их дальнейшему распространению.
Исполнительный указ 14067 администрации Трампа «Укрепление лидерства США в области цифровых финансовых технологий» четко заявляет о «поддержке и содействии развитию легальных долларовых обеспеченных стейблкоинов по всему миру», одновременно «запрещая создание, выпуск, обращение и использование цифровых валют центрального банка (CBDC) на территории США». После издания этого указа финансовая компания World Liberty, принадлежащая Трампу, немедленно выпустила стейблкоин под названием USD1, что ознаменовало приход эры, в которой доминируют стейблкоины, привязанные к доллару.
Нужны ли нам больше стабильных монет?
Текущее состояние экосистемы стейблкоинов
Большинство из более чем 200 существующих стейблкоинов привязаны к доллару США. На рынке доминируют два устоявшихся стейблкоина: Tether (USDT), запущенный в 2014 году, и USDC, запущенный в 2018 году, лидирующий на рынке с рыночной капитализацией 65% и 28% соответственно — оба они являются централизованными и обеспеченными фиатом.
На третьем месте находится новый игрок USDe, который будет запущен в феврале 2024 года и займет около 2% рынка. Его механизм работы уникален: он обеспечивает ценовое закрепление через производные инструменты крипторынка. Несмотря на то, что он работает на основе протокола DeFi Ethereum, он все же обладает централизованными характеристиками, поскольку зависит от централизованных бирж для удержания производственных позиций.
Три основные механизма стабильных монет
Централизованная фиатная залог: централизованная компания хранит резервные активы в банке/трасте (валюта) или хранилище (золото) и выпускает токены, соответствующие этим активам (т.е. стейблкоины).
Децентрализованное обеспечение криптоактивов: использование других децентрализованных криптоактивов в качестве поддержки. Например, стабильная монета DAI от MakerDAO, хотя и привязана к доллару, полностью отражает децентрализованные характеристики, не имея единого субъекта, контролирующего ее эмиссию.
Децентрализованный и беззалоговый: предложение токенов контролируется с помощью алгоритмов смарт-контрактов для поддержания стабильной стоимости. В какой-то степени это похоже на то, как работают центральные банки, которые также не полагаются на резервные активы для поддержания стабильности валюты. Разница заключается в том, что центральные банки, такие как Федеральная резервная система США, публично устанавливают денежно-кредитную политику на основе четких параметров, а эмитент фиатной валюты обеспечивает доверие к своей политике.
Риски разъединения и ловушки мошенничества
Стейблкоины должны оставаться стабильными, их первоначальная цель заключается в том, чтобы преодолеть естественную волатильность криптовалют. Для поддержания стабильности необходимо выполнить два основных условия: (1) привязка к стабильным активам; (2) наличие эффективного механизма для поддержания этой привязки.
Если стейблкоины привязаны к волатильным активам, таким как золото или электроэнергия, они вряд ли будут вариантом с низким уровнем риска. Например, USDe поддерживает привязку к доллару США с помощью дельта-хеджирования, а его длинная и короткая фьючерсная позиция генерирует годовую доходность в размере 27%, что намного выше, чем средняя доходность в 12% для других стейблкоинов доллара США. Тем не менее, позиции по деривативам по своей природе сопряжены с высоким риском, что противоречит первоначальному замыслу стейблкоинов.
За более чем десять лет с момента разработки стейблкоинов не было ни одного серьезного кризиса, за исключением инцидента с Terra. Крах Terra произошел не из-за недостаточных резервов или несовершенного механизма, а скорее из-за мошенничества и манипуляций.
TerraUSD (UST) изначально был разработан с арбитражным механизмом между токенами UST и LUNA: сжигание LUNA может привести к созданию UST. Чтобы привлечь трейдеров, команда Terra предложила 19,5% доходности от стекинга через протокол Anchor (то есть процент по депозиту). Такая высокая ставка явно не может быть устойчивой — должны быть заемщики, готовые платить аналогичные или более высокие ставки, чтобы кредиторы могли получить 19,5% дохода. Анализ, проведенный в январе 2022 года, показал, что протокол Anchor уже находится в убытке. В рамках иска против основателя Terraform Labs одним из ключевых обвинений было утверждение, что протокол Anchor на самом деле является финансовой пирамидой.
В марте 2025 года компания Galaxy Digital достигла соглашения о выплате 200 миллионов долларов с генеральным прокурором Нью-Йорка по вопросу о несообщении о связанных интересах при продвижении токена LUNA. В январе того же года основатель Terra До Квон был признан виновным в мошенничестве с ценными бумагами и в настоящее время сталкивается с множественными обвинениями в мошенничестве в сфере телекоммуникаций, товарном мошенничестве и других. Если регуляторные органы хотят предотвратить подобные инциденты, акцент должен быть сделан на том, как остановить мошенников от выпуска или манипулирования стабильными монетами.
Децентрализация: возрождение изначальных идей Биткойна
Большинство стейблкоинов используют модель централизованного обеспечения активами, контролируемыми компаниями. Это может привести к присвоению средств клиентов или ложным заявлениям о достаточном резерве. Чтобы предотвратить такие действия, регуляторам необходимо внимательно следить за ситуацией и разрабатывать правила, аналогичные законодательству о ценных бумагах.
Централизованные стейблкоины противоречат идее блокчейна и первоначальным замыслам Биткойна. Биткойн был задуман в момент своего рождения как децентрализованная платежная платформа, не подверженная контролю со стороны компаний, банков или правительств — механизм децентрализации, управляемый народом.
Если стабильные монеты используют централизованную модель, они должны подчиняться тем же регулирующим нормам, что и другие централизованные активы. Возможно, сейчас настало время возродить изначальные идеи Биткойна более "стабильным" образом: разработать алгоритмическую децентрализованную стабильную монету, не находящуюся под контролем каких-либо компаний, банков или правительств, что действительно возродит основную идею блокчейна.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
стейблкоин"Нечестивая Троица": когда банковские гиганты сталкиваются с Биткойн
Исходный заголовок: Стейблкоины: обесценивание, мошенники и децентрализация
Автор оригинала: Мерав Озайр
Исходный текст:
Скомпилировал: Дейзи, Mars Finance
С ростом интереса со стороны крупных банков и платежных гигантов, стейблкоины снова получают импульс для развития, но вопросы их стабильности, регуляторной структуры, а также риски централизации и мошенничества остаются нерешенными.
Сегодня стейблкоины повсюду — и на этот раз лидерами являются "традиционные" финансовые учреждения. Bank of America и Standard Chartered рассматривают возможность запуска собственных стейблкоинов, присоединяясь к Morgan Chase. Последний ранее выпустил JPM Coin (позже переименованный в Kinexys Digital Payments), предоставляя услуги торговли институциональным клиентам на своей блокчейн-платформе Kinexys (ранее Onyx).
Mastercard планирует сотрудничество с крипто-стартапом Bleap Finance для вывода стейблкоинов на массовый рынок, цель состоит в том, чтобы обеспечить прямое использование стейблкоинов в сети, без необходимости обмена или посредников, интегрируя блокчейн-активы в глобальную платежную сеть Mastercard.
В начале апреля 2025 года Visa присоединилась к альянсу стабильных монет глобальной долларовой сети (USDG), став первой традиционной финансовой институцией, вступившей в этот альянс. В конце марта 2025 года материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, Интерконтинентальная биржа (ICE), объявила о том, что изучает варианты применения стабильной монеты USDC и американской доходной монеты (US Yield Coin) на своих рынках производных финансовых инструментов, клиринга и данных.
Почему стейблкоины снова стали популярными?
Прозрачность регулирования и принятие рынком
Недавние действия регулирующих органов в Европе и США привели к более четким рекомендациям по использованию криптовалют. Конгресс США рассматривает возможность принятия законодательства, устанавливающего официальные стандарты для стейблкоинов, чтобы повысить доверие банков и финансовых технологий.
Законодательство ЕС о регулировании рынка криптоактивов требует от эмитентов стейблкоинов в стране соблюдения определенных финансовых стандартов, включая специальные резервные требования и меры по снижению рисков. Финансовые власти Великобритании планируют разработать правила использования стейблкоинов через публичные консультации, чтобы способствовать их дальнейшему распространению.
Исполнительный указ 14067 администрации Трампа «Укрепление лидерства США в области цифровых финансовых технологий» четко заявляет о «поддержке и содействии развитию легальных долларовых обеспеченных стейблкоинов по всему миру», одновременно «запрещая создание, выпуск, обращение и использование цифровых валют центрального банка (CBDC) на территории США». После издания этого указа финансовая компания World Liberty, принадлежащая Трампу, немедленно выпустила стейблкоин под названием USD1, что ознаменовало приход эры, в которой доминируют стейблкоины, привязанные к доллару.
Нужны ли нам больше стабильных монет?
Текущее состояние экосистемы стейблкоинов
Большинство из более чем 200 существующих стейблкоинов привязаны к доллару США. На рынке доминируют два устоявшихся стейблкоина: Tether (USDT), запущенный в 2014 году, и USDC, запущенный в 2018 году, лидирующий на рынке с рыночной капитализацией 65% и 28% соответственно — оба они являются централизованными и обеспеченными фиатом.
На третьем месте находится новый игрок USDe, который будет запущен в феврале 2024 года и займет около 2% рынка. Его механизм работы уникален: он обеспечивает ценовое закрепление через производные инструменты крипторынка. Несмотря на то, что он работает на основе протокола DeFi Ethereum, он все же обладает централизованными характеристиками, поскольку зависит от централизованных бирж для удержания производственных позиций.
Три основные механизма стабильных монет
Централизованная фиатная залог: централизованная компания хранит резервные активы в банке/трасте (валюта) или хранилище (золото) и выпускает токены, соответствующие этим активам (т.е. стейблкоины).
Децентрализованное обеспечение криптоактивов: использование других децентрализованных криптоактивов в качестве поддержки. Например, стабильная монета DAI от MakerDAO, хотя и привязана к доллару, полностью отражает децентрализованные характеристики, не имея единого субъекта, контролирующего ее эмиссию.
Децентрализованный и беззалоговый: предложение токенов контролируется с помощью алгоритмов смарт-контрактов для поддержания стабильной стоимости. В какой-то степени это похоже на то, как работают центральные банки, которые также не полагаются на резервные активы для поддержания стабильности валюты. Разница заключается в том, что центральные банки, такие как Федеральная резервная система США, публично устанавливают денежно-кредитную политику на основе четких параметров, а эмитент фиатной валюты обеспечивает доверие к своей политике.
Риски разъединения и ловушки мошенничества
Стейблкоины должны оставаться стабильными, их первоначальная цель заключается в том, чтобы преодолеть естественную волатильность криптовалют. Для поддержания стабильности необходимо выполнить два основных условия: (1) привязка к стабильным активам; (2) наличие эффективного механизма для поддержания этой привязки.
Если стейблкоины привязаны к волатильным активам, таким как золото или электроэнергия, они вряд ли будут вариантом с низким уровнем риска. Например, USDe поддерживает привязку к доллару США с помощью дельта-хеджирования, а его длинная и короткая фьючерсная позиция генерирует годовую доходность в размере 27%, что намного выше, чем средняя доходность в 12% для других стейблкоинов доллара США. Тем не менее, позиции по деривативам по своей природе сопряжены с высоким риском, что противоречит первоначальному замыслу стейблкоинов.
За более чем десять лет с момента разработки стейблкоинов не было ни одного серьезного кризиса, за исключением инцидента с Terra. Крах Terra произошел не из-за недостаточных резервов или несовершенного механизма, а скорее из-за мошенничества и манипуляций.
TerraUSD (UST) изначально был разработан с арбитражным механизмом между токенами UST и LUNA: сжигание LUNA может привести к созданию UST. Чтобы привлечь трейдеров, команда Terra предложила 19,5% доходности от стекинга через протокол Anchor (то есть процент по депозиту). Такая высокая ставка явно не может быть устойчивой — должны быть заемщики, готовые платить аналогичные или более высокие ставки, чтобы кредиторы могли получить 19,5% дохода. Анализ, проведенный в январе 2022 года, показал, что протокол Anchor уже находится в убытке. В рамках иска против основателя Terraform Labs одним из ключевых обвинений было утверждение, что протокол Anchor на самом деле является финансовой пирамидой.
В марте 2025 года компания Galaxy Digital достигла соглашения о выплате 200 миллионов долларов с генеральным прокурором Нью-Йорка по вопросу о несообщении о связанных интересах при продвижении токена LUNA. В январе того же года основатель Terra До Квон был признан виновным в мошенничестве с ценными бумагами и в настоящее время сталкивается с множественными обвинениями в мошенничестве в сфере телекоммуникаций, товарном мошенничестве и других. Если регуляторные органы хотят предотвратить подобные инциденты, акцент должен быть сделан на том, как остановить мошенников от выпуска или манипулирования стабильными монетами.
Децентрализация: возрождение изначальных идей Биткойна
Большинство стейблкоинов используют модель централизованного обеспечения активами, контролируемыми компаниями. Это может привести к присвоению средств клиентов или ложным заявлениям о достаточном резерве. Чтобы предотвратить такие действия, регуляторам необходимо внимательно следить за ситуацией и разрабатывать правила, аналогичные законодательству о ценных бумагах.
Централизованные стейблкоины противоречат идее блокчейна и первоначальным замыслам Биткойна. Биткойн был задуман в момент своего рождения как децентрализованная платежная платформа, не подверженная контролю со стороны компаний, банков или правительств — механизм децентрализации, управляемый народом.
Если стабильные монеты используют централизованную модель, они должны подчиняться тем же регулирующим нормам, что и другие централизованные активы. Возможно, сейчас настало время возродить изначальные идеи Биткойна более "стабильным" образом: разработать алгоритмическую децентрализованную стабильную монету, не находящуюся под контролем каких-либо компаний, банков или правительств, что действительно возродит основную идею блокчейна.