С учетом все более важной роли цифровых валют в глобальной финансовой системе, стейблкоины, как мост между традиционным фиатом и миром шифрования, становятся насущной задачей для правительств стран в установлении регулирующей структуры. Однако крупнейшие финансовые центры мира применяют абсолютно разные подходы к управлению стейблкоинами, что приводит к беспрецедентному расколу. США реализуют рамки «Приоритет соответствия», ЕС внедряет «Интегрированное регулирование», а Гонконг исследует «Технологически нейтральную» структуру. Эти различия в регулировании – это не просто вопрос предпочтений, это представляет собой фундаментальную борьбу за цифровое финансовое господство. Каждая юрисдикция ставит ставки на свою уникальную стратегию, надеясь привлечь больше инноваций, инвестиций и доли рынка в этой области, которая уже превратилась в экосистему стейблкоинов стоимостью триллионы долларов. Сегодняшние решения по регулированию определяют, какие финансовые центры будут доминировать в будущем цифровой экономики.
1. США: приоритет соответствия «ЗАКОНА GENIUS»
США приняли уникальный американский подход к регулированию стейблкоинов с помощью Закона GENIUS, который был одобрен Сенатом в мае 2025 года с 66 голосами за. Закон устанавливает двойную систему регулирования на федеральном и государственном уровнях, ставя Соответствие на первое место среди всех других факторов, что отражает предпочтение США к четким правилам и строгим механизмам исполнения.
Согласно рамке GENIUS, только уполномоченные эмитенты стабильных монет могут легально функционировать на рынке, неавторизованное эмитирование будет считаться федеральным преступлением. Этот закон устанавливает четкую иерархическую структуру, в которой федеральные регулирующие органы отвечают за надзор за крупными эмитентами с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов, тогда как государственные регулирующие органы отвечают за надзор за более мелкими эмитентами, и их регулирующая структура должна быть «в основном аналогична» федеральным требованиям.
Методы, придающие приоритет Соответствию, выходят за рамки простых требований к лицензированию. Эмитенты стейблкоинов должны иметь полное резервное обеспечение в долларах США или государственных облигациях США, принимать регулярные аудиты и соблюдать обширные требования к отчетности. Этот законопроект четко устанавливает, что стейблкоины для платежей не являются ни ценными бумагами, ни товарами, устраняя тем самым регуляторную неясность, которая беспокоила отрасль в течение многих лет. Уникальность подхода США заключается в акценте на защиту потребителей и финансовую стабильность, а не на содействие инновациям. Эта консервативная позиция отражает традиционное стремление американских регуляторов к стабильности, а не к экспериментам, особенно после того, как рынок шифрования ранее переживал нестабильность.
Два, ЕС: Регулирование MiCA с внедренным контролем
Европейский Союз выбрал совершенно иной путь в регулировании рынка криптоактивов (MiCA), которое вступит в силу в полном объеме в декабре 2024 года. ЕС не создал отдельную регулирующую структуру для стейблкоинов, а встроил регулирование цифровых активов в существующую систему финансовых услуг, используя десятилетия унифицированных банковских и секьюритизационных нормативов.
Встроенный метод делит стейблкоины на два разных типа: токены, привязанные к активам, и электронные денежные токены. Эта система классификации позволяет регулирующим органам применять разные требования в зависимости от структуры базовых активов, а не устанавливать единые правила. Когда токены, привязанные к активам, достигают «значительного» статуса (определяемого как наличие более 10 миллионов держателей токенов или ежедневный объем торгов, превышающий 1 миллиард евро), они будут сталкиваться с более строгими требованиями.
Европейский подход уже продемонстрировал свою эффективность. Основные биржи, включая Binance, Coinbase и Kraken, сняли с продажи стейблкоины, такие как USDT, не соответствующие требованиям, с рынка ЕС, заставив эмитентов либо соблюдать правила, либо полностью покинуть рынок Европы. Эти активные действия по обеспечению соблюдения закона четко показывают приверженность ЕС своей регуляторной стратегии. Кроме того, встроенная регуляторная стратегия ЕС выходит за рамки простых требований к соблюдению, охватывая более широкие политические цели, включая финансовую стабильность, защиту потребителей и добросовестность рынка. Европейские власти заявили, что регулирование стейблкоинов является испытательным полигоном для более широкой цифровой финансовой политики и намекнули, что их уроки повлияют на будущее глобального регулирования криптоактивов.
Три, Гонконг: гибкая структура с техническим нейтралитетом
Гонконг позиционировал себя как наиболее инновационно-дружественную юрисдикцию через свой «Закон о стейблкоинах», который был принят в Законодательном совете в мае 2025 года. «Технологически нейтральный» подход Гонконга сосредоточен на результатах, а не на конкретной реализации технологий, предоставляя эмитентам гибкость при сохранении регуляторного надзора.
Гонконгская структура ввела концепцию «определенных стейблкоинов», которая относится к официальной валюте или экономической единице, назначенной Управлением финансовых услуг Гонконга. Это гибкое определение позволяет инновациям, одновременно обеспечивая контроль за регулированием системно значимых токенов. Следует отметить, что данный закон применяется к стейблкоинам, выпущенным в Гонконге, а также к стейблкоинам, основанным на гонконгском долларе, независимо от места их выпуска.
Регуляторный песочница Гонконга стала ключевым преимуществом для привлечения международных участников. Первые участники песочницы включают крупные учреждения, такие как Standard Chartered Bank и PCCW, а также технологические компании, такие как JD Technology и Yuan Chuang Technology. Эта разнообразная группа отражает стратегию Гонконга, которая сочетает традиционные финансовые учреждения и новаторов в области финансовых технологий. Идея технологической нейтральности также распространяется на технические требования. Регуляторные органы Гонконга не устанавливают конкретные технологии или операционные модели, а сосредотачиваются на таких результатах, как поддержка активов, механизмы выкупа и защита потребителей. Эта гибкость позволяет эмитентам проводить инновации в рамках четко определенных параметров, одновременно обеспечивая выполнение регуляторных целей.
Четыре. Влияние конкуренции и рыночная динамика: перестройка глобальной структуры стейблкоинов
Различия в регулировании между этими тремя основными юрисдикциями создают огромные конкурентные давления и фрагментацию рынка. Каждой модели регулирования присущи свои плюсы и минусы для различных типов участников рынка, что приводит к стратегическому выбору эмитентов стейблкоинов и пользователей между юрисдикциями.
Приоритетный режим соблюдения требований в США обеспечивает максимальную степень регуляторной определенности, что делает его привлекательным для институциональных инвесторов и традиционных финансовых учреждений, стремящихся избежать рисков. Однако строгие требования и высокие затраты на соблюдение норм могут препятствовать инновационным проектам и экспериментам меньшего масштаба. Крупные эмитенты, такие как Circle, публично похвалили законопроект GENIUS, считая, что четкие регуляторные нормы являются их конкурентным преимуществом по сравнению с конкурентами с более слабыми регуляторными требованиями.
Напротив, встроенный подход Европейского Союза в полной мере использует существующую регуляторную инфраструктуру, одновременно обеспечивая всестороннюю защиту потребителей. Система классификации позволяет применять пропорциональное регулирование, что может снизить порог для мелких эмитентов, сохраняя при этом строгий контроль за системно значимыми токенами. Однако жесткое правоприменение в отношении несоответствующих токенов создает для глобальных эмитентов проблемы с внедрением.
Технологическая нейтральная структура Гонконга обеспечивает максимальную гибкость для инноваций, сохраняя при этом надлежащую регуляцию. Модель песочницы позволяет проводить испытания перед полным внедрением регулирования, что может привлечь передовые проекты, которые могут испытывать трудности в более строгих рамках других регионов. Однако остаются вопросы о том, как эта модель может быть распространена и повредит ли ее гибкость защите потребителей.
Пять. Глобальное влияние и будущее слияния: формирование многополярной структуры
Различия в регулировании стейблкоинов между США, ЕС и Гонконгом отражают более широкую конкуренцию стран за лидерство в цифровых финансах в условиях все более многополярного мира. Каждая юрисдикция ставит на свои методы, считая, что они смогут наиболее эффективно сбалансировать инновации, стабильность и защиту потребителей, привлекая при этом долю глобального рынка.
Это соревнование в области регулирования уже начало формировать глобальный рынок стейблкоинов. Несмотря на то, что USDT от Tether является стейблкоином с наибольшей рыночной капитализацией, он сталкивается с ограничениями на рынке ЕС из-за проблем с Соответствием. В то же время такие стейблкойны, как USDC от Circle, получают долю рынка в регулируемых юрисдикциях, что показывает, как регулирующая среда непосредственно влияет на конкурентную ситуацию.
Текущая фрагментация также создает вызовы для глобальных финансовых учреждений и эмитентов мультинациональных стейблкоинов, которые должны одновременно справляться с несколькими регуляторными рамками. Когда эмитенты должны соответствовать различным требованиям разных юрисдикций, затраты на соблюдение и операционная сложность значительно увеличиваются, что может быть выгодно для крупных организаций, способных справляться с программами по соблюдению правил в разных юрисдикциях.
Смотря в будущее, успех каждого метода регулирования может зависеть от рыночных результатов в ближайшие годы. Такие показатели, как уровень инноваций, степень принятия потребителями, финансовая стабильность и рост доли рынка, определят, какой из подходов будет наиболее эффективным. Однако, учитывая основные идеологические различия, стоящие за каждым методом, маловероятно, что в краткосрочной перспективе произойдет значительная конвергенция. Напротив, глобальная структура стейблкоинов может продолжать эволюцию в многополярную систему, где сосуществуют различные модели регулирования, конкурируя за рыночных участников. Эта конкуренция в конечном итоге может быть выгодной для более широкой цифровой финансовой экосистемы, поскольку она способствует инновациям в области регулирования и предлагает выбор для различных типов рыночных участников, хотя это также может увеличить сложность и фрагментацию глобального рынка цифровых валют.
Заключение:
Глобальная гонка по регулированию стейблкоинов разворачивается с беспрецедентной скоростью, и США, ЕС и Гонконг принимают различные пути, пытаясь занять лидирующие позиции в эпоху цифровых финансов. Эта гонка не только изменит структуру рынка стейблкоинов, но и окажет глубокое влияние на глобальную финансовую систему. С постепенным совершенствованием регулирующих рамок в разных странах стейблкоины, вероятно, сыграют более ключевую роль в будущем, предлагая более эффективные и удобные цифровые финансовые услуги для глобальной экономики.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Глобальная гонка регулирования стейблкоинов: США, ЕС и Гонконг идут разными путями, кто станет лидером цифровых финансов в будущем?
С учетом все более важной роли цифровых валют в глобальной финансовой системе, стейблкоины, как мост между традиционным фиатом и миром шифрования, становятся насущной задачей для правительств стран в установлении регулирующей структуры. Однако крупнейшие финансовые центры мира применяют абсолютно разные подходы к управлению стейблкоинами, что приводит к беспрецедентному расколу. США реализуют рамки «Приоритет соответствия», ЕС внедряет «Интегрированное регулирование», а Гонконг исследует «Технологически нейтральную» структуру. Эти различия в регулировании – это не просто вопрос предпочтений, это представляет собой фундаментальную борьбу за цифровое финансовое господство. Каждая юрисдикция ставит ставки на свою уникальную стратегию, надеясь привлечь больше инноваций, инвестиций и доли рынка в этой области, которая уже превратилась в экосистему стейблкоинов стоимостью триллионы долларов. Сегодняшние решения по регулированию определяют, какие финансовые центры будут доминировать в будущем цифровой экономики.
1. США: приоритет соответствия «ЗАКОНА GENIUS»
США приняли уникальный американский подход к регулированию стейблкоинов с помощью Закона GENIUS, который был одобрен Сенатом в мае 2025 года с 66 голосами за. Закон устанавливает двойную систему регулирования на федеральном и государственном уровнях, ставя Соответствие на первое место среди всех других факторов, что отражает предпочтение США к четким правилам и строгим механизмам исполнения.
Согласно рамке GENIUS, только уполномоченные эмитенты стабильных монет могут легально функционировать на рынке, неавторизованное эмитирование будет считаться федеральным преступлением. Этот закон устанавливает четкую иерархическую структуру, в которой федеральные регулирующие органы отвечают за надзор за крупными эмитентами с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов, тогда как государственные регулирующие органы отвечают за надзор за более мелкими эмитентами, и их регулирующая структура должна быть «в основном аналогична» федеральным требованиям.
Методы, придающие приоритет Соответствию, выходят за рамки простых требований к лицензированию. Эмитенты стейблкоинов должны иметь полное резервное обеспечение в долларах США или государственных облигациях США, принимать регулярные аудиты и соблюдать обширные требования к отчетности. Этот законопроект четко устанавливает, что стейблкоины для платежей не являются ни ценными бумагами, ни товарами, устраняя тем самым регуляторную неясность, которая беспокоила отрасль в течение многих лет. Уникальность подхода США заключается в акценте на защиту потребителей и финансовую стабильность, а не на содействие инновациям. Эта консервативная позиция отражает традиционное стремление американских регуляторов к стабильности, а не к экспериментам, особенно после того, как рынок шифрования ранее переживал нестабильность.
Два, ЕС: Регулирование MiCA с внедренным контролем
Европейский Союз выбрал совершенно иной путь в регулировании рынка криптоактивов (MiCA), которое вступит в силу в полном объеме в декабре 2024 года. ЕС не создал отдельную регулирующую структуру для стейблкоинов, а встроил регулирование цифровых активов в существующую систему финансовых услуг, используя десятилетия унифицированных банковских и секьюритизационных нормативов.
Встроенный метод делит стейблкоины на два разных типа: токены, привязанные к активам, и электронные денежные токены. Эта система классификации позволяет регулирующим органам применять разные требования в зависимости от структуры базовых активов, а не устанавливать единые правила. Когда токены, привязанные к активам, достигают «значительного» статуса (определяемого как наличие более 10 миллионов держателей токенов или ежедневный объем торгов, превышающий 1 миллиард евро), они будут сталкиваться с более строгими требованиями.
Европейский подход уже продемонстрировал свою эффективность. Основные биржи, включая Binance, Coinbase и Kraken, сняли с продажи стейблкоины, такие как USDT, не соответствующие требованиям, с рынка ЕС, заставив эмитентов либо соблюдать правила, либо полностью покинуть рынок Европы. Эти активные действия по обеспечению соблюдения закона четко показывают приверженность ЕС своей регуляторной стратегии. Кроме того, встроенная регуляторная стратегия ЕС выходит за рамки простых требований к соблюдению, охватывая более широкие политические цели, включая финансовую стабильность, защиту потребителей и добросовестность рынка. Европейские власти заявили, что регулирование стейблкоинов является испытательным полигоном для более широкой цифровой финансовой политики и намекнули, что их уроки повлияют на будущее глобального регулирования криптоактивов.
Три, Гонконг: гибкая структура с техническим нейтралитетом
Гонконг позиционировал себя как наиболее инновационно-дружественную юрисдикцию через свой «Закон о стейблкоинах», который был принят в Законодательном совете в мае 2025 года. «Технологически нейтральный» подход Гонконга сосредоточен на результатах, а не на конкретной реализации технологий, предоставляя эмитентам гибкость при сохранении регуляторного надзора.
Гонконгская структура ввела концепцию «определенных стейблкоинов», которая относится к официальной валюте или экономической единице, назначенной Управлением финансовых услуг Гонконга. Это гибкое определение позволяет инновациям, одновременно обеспечивая контроль за регулированием системно значимых токенов. Следует отметить, что данный закон применяется к стейблкоинам, выпущенным в Гонконге, а также к стейблкоинам, основанным на гонконгском долларе, независимо от места их выпуска.
Регуляторный песочница Гонконга стала ключевым преимуществом для привлечения международных участников. Первые участники песочницы включают крупные учреждения, такие как Standard Chartered Bank и PCCW, а также технологические компании, такие как JD Technology и Yuan Chuang Technology. Эта разнообразная группа отражает стратегию Гонконга, которая сочетает традиционные финансовые учреждения и новаторов в области финансовых технологий. Идея технологической нейтральности также распространяется на технические требования. Регуляторные органы Гонконга не устанавливают конкретные технологии или операционные модели, а сосредотачиваются на таких результатах, как поддержка активов, механизмы выкупа и защита потребителей. Эта гибкость позволяет эмитентам проводить инновации в рамках четко определенных параметров, одновременно обеспечивая выполнение регуляторных целей.
Четыре. Влияние конкуренции и рыночная динамика: перестройка глобальной структуры стейблкоинов
Различия в регулировании между этими тремя основными юрисдикциями создают огромные конкурентные давления и фрагментацию рынка. Каждой модели регулирования присущи свои плюсы и минусы для различных типов участников рынка, что приводит к стратегическому выбору эмитентов стейблкоинов и пользователей между юрисдикциями.
Приоритетный режим соблюдения требований в США обеспечивает максимальную степень регуляторной определенности, что делает его привлекательным для институциональных инвесторов и традиционных финансовых учреждений, стремящихся избежать рисков. Однако строгие требования и высокие затраты на соблюдение норм могут препятствовать инновационным проектам и экспериментам меньшего масштаба. Крупные эмитенты, такие как Circle, публично похвалили законопроект GENIUS, считая, что четкие регуляторные нормы являются их конкурентным преимуществом по сравнению с конкурентами с более слабыми регуляторными требованиями.
Напротив, встроенный подход Европейского Союза в полной мере использует существующую регуляторную инфраструктуру, одновременно обеспечивая всестороннюю защиту потребителей. Система классификации позволяет применять пропорциональное регулирование, что может снизить порог для мелких эмитентов, сохраняя при этом строгий контроль за системно значимыми токенами. Однако жесткое правоприменение в отношении несоответствующих токенов создает для глобальных эмитентов проблемы с внедрением.
Технологическая нейтральная структура Гонконга обеспечивает максимальную гибкость для инноваций, сохраняя при этом надлежащую регуляцию. Модель песочницы позволяет проводить испытания перед полным внедрением регулирования, что может привлечь передовые проекты, которые могут испытывать трудности в более строгих рамках других регионов. Однако остаются вопросы о том, как эта модель может быть распространена и повредит ли ее гибкость защите потребителей.
Пять. Глобальное влияние и будущее слияния: формирование многополярной структуры
Различия в регулировании стейблкоинов между США, ЕС и Гонконгом отражают более широкую конкуренцию стран за лидерство в цифровых финансах в условиях все более многополярного мира. Каждая юрисдикция ставит на свои методы, считая, что они смогут наиболее эффективно сбалансировать инновации, стабильность и защиту потребителей, привлекая при этом долю глобального рынка.
Это соревнование в области регулирования уже начало формировать глобальный рынок стейблкоинов. Несмотря на то, что USDT от Tether является стейблкоином с наибольшей рыночной капитализацией, он сталкивается с ограничениями на рынке ЕС из-за проблем с Соответствием. В то же время такие стейблкойны, как USDC от Circle, получают долю рынка в регулируемых юрисдикциях, что показывает, как регулирующая среда непосредственно влияет на конкурентную ситуацию.
Текущая фрагментация также создает вызовы для глобальных финансовых учреждений и эмитентов мультинациональных стейблкоинов, которые должны одновременно справляться с несколькими регуляторными рамками. Когда эмитенты должны соответствовать различным требованиям разных юрисдикций, затраты на соблюдение и операционная сложность значительно увеличиваются, что может быть выгодно для крупных организаций, способных справляться с программами по соблюдению правил в разных юрисдикциях.
Смотря в будущее, успех каждого метода регулирования может зависеть от рыночных результатов в ближайшие годы. Такие показатели, как уровень инноваций, степень принятия потребителями, финансовая стабильность и рост доли рынка, определят, какой из подходов будет наиболее эффективным. Однако, учитывая основные идеологические различия, стоящие за каждым методом, маловероятно, что в краткосрочной перспективе произойдет значительная конвергенция. Напротив, глобальная структура стейблкоинов может продолжать эволюцию в многополярную систему, где сосуществуют различные модели регулирования, конкурируя за рыночных участников. Эта конкуренция в конечном итоге может быть выгодной для более широкой цифровой финансовой экосистемы, поскольку она способствует инновациям в области регулирования и предлагает выбор для различных типов рыночных участников, хотя это также может увеличить сложность и фрагментацию глобального рынка цифровых валют.
Заключение:
Глобальная гонка по регулированию стейблкоинов разворачивается с беспрецедентной скоростью, и США, ЕС и Гонконг принимают различные пути, пытаясь занять лидирующие позиции в эпоху цифровых финансов. Эта гонка не только изменит структуру рынка стейблкоинов, но и окажет глубокое влияние на глобальную финансовую систему. С постепенным совершенствованием регулирующих рамок в разных странах стейблкоины, вероятно, сыграют более ключевую роль в будущем, предлагая более эффективные и удобные цифровые финансовые услуги для глобальной экономики.