Эта статья сосредоточена на фиатных обеспеченных долларах стейблкоинах (таких как USDT, USDC), с глобальной точки зрения, глубоко исследует, как цикл процентных ставок Федеральной резервной системы (ФРС) и другие потенциальные риски могут изменить ландшафт этой отрасли.
Автор: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Рынок стейблкоинов продолжает расти в масштабе и важности, что обусловлено популярностью криптовалютного рынка и расширением основных сценариев применения. К середине 2025 года его общая рыночная капитализация превышает 250 миллиардов долларов, что на более чем 22% больше, чем в начале года. По данным отчета Morgan Stanley, среднедневной объем торгов этими токенами, привязанными к доллару, превышает 100 миллиардов долларов, и в 2024 году общий объем цепочных транзакций достигнет 27,6 триллиона долларов. По данным Nasdaq, этот объем торговли уже превысил сумму Visa и Mastercard. Однако за этой процветающей картиной скрывается ряд рисков, среди которых наиболее критичным является то, что бизнес-модель эмитентов и стабильность их токенов тесно связаны с изменениями процентной ставки в США. В преддверии следующего решения Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) данное исследование сосредоточено на стейблкоинах, обеспеченных фиатом (таких как USDT и USDC), с глобальной точки зрения, и подробно рассматривает, как цикл процентных ставок ФРС и другие потенциальные риски могут изменить ландшафт этой отрасли.
Стейблкоин 101: Растущий в условиях ажиотажа и регулирования
Определение стейблкоина:
стейблкоин — это криптоактив, который предназначен для поддержания постоянной стоимости, и каждый токен обычно привязан к доллару в соотношении 1:1. Механизм стабильности его стоимости достигается главным образом двумя способами: поддержкой достаточных резервных активов (таких как наличные деньги и краткосрочные ценные бумаги) или регулированием предложения токенов с использованием определенного алгоритма. Фиатно-обеспеченные стейблкоины, представленные Tether (USDT) и Circle (USDC), обеспечивают полное покрытие для каждой выпущенной единицы токена за счет наличия наличных средств и краткосрочных ценных бумаг. Эта система обеспечения является основой их ценовой стабильности. Согласно данным Атлантического совета, в настоящее время около 99% объема обращения стейблкоинов составляют долларовые виды.
Значение и текущее состояние отрасли:
В 2025 году стейблкоины выходят за пределы криптовалютной сферы, ускоряя интеграцию в основные финансовые и коммерческие сценарии. Международный платежный гигант Visa запускает платформу для поддержки банков, выпускающих стейблкоины, Stripe интегрирует функции оплаты стейблкоинами, а Amazon и Walmart также готовятся выпустить свои собственные стейблкоины. В то же время глобальная регуляторная структура становится все более четкой. В июне 2025 года Сенат США принимает знаковый законопроект «Закон о ясности в оплате стейблкоинами» (GENIUS Act), который становится первым федеральным законом о регулировании стейблкоинов; его основные требования включают: эмитенты должны поддерживать стабильное соотношение 1:1 с высококачественными ликвидными активами (наличные или краткосрочные государственные облигации с сроком погашения менее трех месяцев) и четко определять обязательства по защите прав держателей токенов. На трансантлантическом европейском рынке рамки «Закона о регулировании рынков криптоактивов» (MiCA) предполагают более строгие правила, предоставляя властям право ограничивать обращение нестейблкоинов в евро, когда они угрожают валютной стабильности еврозоны. На рыночном уровне стейблкоины демонстрируют сильные темпы роста: по состоянию на июнь 2025 года их общая рыночная капитализация превысила 255 миллиардов долларов. Группа Citi прогнозирует, что объем этого рынка может вырасти до 1,6 триллиона долларов к 2030 году, что соответствует увеличению примерно в семь раз. Это ясно указывает на то, что стейблкоины становятся мейнстримом, но их быстрый рост также сопровождается новыми рисками и трениями.
!
Рис. 1: Сравнение использования стейблкоинов на основе Ethereum и анализ рыночной активности (последние 30 дней)
фиат поддержка стейблкоинов и моделей, чувствительных к Процентная ставка
В отличие от традиционных банковских депозитов, которые приносят клиентам проценты, держатели стейблкоинов обычно не получают никаких доходов. Согласно Закону о ясности платежей стейблкоинов (GENIUS Act), остаток на счетах пользователей стейблкоинов, обеспеченных фиатом, четко установлен как безпроцентный (0%). Эта регуляторная схема позволяет эмитентам сохранять все доходы от инвестирования резервов. В условиях текущей высокой процентной ставки этот механизм привел к тому, что такие компании, как Tether (泰达币) и Circle (эмитент USD Coin), стали высокопрофитными субъектами. Однако эта модель также делает их крайне уязвимыми в период снижения процентных ставок.
Структура резервных инвестиций:
Для обеспечения ликвидности и поддержания привязки стейблкоина к стоимости, основные эмитенты размещают свои резервные средства в краткосрочные облигации США (U.S. Treasury bills) и другие краткосрочные финансовые инструменты. По состоянию на начало 2025 года, объем государственного долга США, принадлежащего компании Tether, составляет от 113 до 120 миллиардов долларов, что составляет примерно 80% от ее общих резервов, занимая 20-е место в мире среди держателей государственных облигаций США. На нижеприведенной диаграмме показана подробная структура активов резервов Tether, которая ясно демонстрирует высокую концентрацию ее активов в государственных облигациях и наличных, тогда как доля других ценных бумаг, золота и нестандартных активов, таких как биткойн, в портфеле значительно ниже.
!
Рисунок 2 Состав резервных активов Tether в 2025 году (в основном в виде казначейских облигаций США), отражает высокую зависимость стейблкоинов от фиатной поддержки правительственных активов с начислением процентов
Высококачественные резервные активы, поддерживающие фиксированную стоимость и увеличивающие доверие пользователей, также приносят существенный доход от процентов — жизненно важная линия бизнеса текущих стейблкоинов. В период с 2022 по 2023 годы агрессивная политика повышения процентных ставок Федеральной резервной системы (ФРС) привела к тому, что доходность краткосрочных казначейских облигаций (T-bills) и ставки по банковским депозитам достигли многолетнего максимума, что напрямую увеличило доходность инвестиций резервов стейблкоинов. Например, согласно отчету компании Circle, в 2024 году общий доход составит 1,68 миллиарда долларов, из которых целых 1,67 миллиарда долларов (99%) поступит от дохода по резервным активам. С другой стороны, как сообщает Techxplore, прибыль компании Tether в 2024 году составит 13 миллиардов долларов, что сопоставимо или даже превышает прибыль таких ведущих банков Уолл-стрит, как Goldman Sachs. Такой уровень прибыли (созданный операционной командой из около 100 человек в компании Tether) особенно подчеркивает мощный эффект высокой процентной ставки на доходы эмитентов стейблкоинов. По сути, эмитенты стейблкоинов ведут высокодоходную «арбитражную сделку» (Carry Trade), вкладывая средства пользователей в государственные облигации с доходностью свыше 5% и получая всю разницу в доходах из-за того, что пользователи принимают нулевую процентную ставку. Это делает их уязвимыми к колебаниям процентных ставок.
Процентная ставка колебания риск-экспозиция
Модель дохода эмитентов стейблкоинов имеет высокую чувствительность к изменениям процентной ставки Федеральной резервной системы (ФРС). Например, всего 50 базисных пунктов снижения ставки (0,50%) может привести к резкому сокращению годового дохода от процентов Tether примерно на 600 миллионов долларов. Как предупреждает аналитическая компания Nasdaq: «Чрезмерная зависимость от процентного дохода поставит таких эмитентов, как Circle, в уязвимое положение в период снижения ставок».
На рисунке 3 показана кривая процентной ставки федеральных фондов, построенная на основе рыночных ожиданий Чикагской товарной биржи (CME) на 23 июля 2025 года (прогнозный период до конца 2026 года); рисунок 4 конкретно объясняет механизм воздействия изменения процентных ставок на доходы резервов компании Circle с помощью количественного анализа на уровне миллиона долларов.
!
Рис. 3 Прогноз процентной ставки федеральных фондов на декабрь 2026 года (CME, 2025/07/23)
!
Рис. 4 Чувствительность резервных доходов к изменениям процентной ставки
Например, в 2024 году доход от процентов резервных активов компании Circle составил 1,67 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода (1,68 миллиарда долларов). Основываясь на модели данных Чикагской товарной биржи (CME) (по состоянию на 23 июля 2025 года), если ставка федеральных фондов вернется в диапазон 2,25%–2,50% в декабре 2026 года (вероятность около 90%), Circle ожидает потерять около 882 миллиона долларов дохода от процентов, что превышает более половины ее общего дохода за 2024 год. Чтобы компенсировать этот пробел в доходах, компании необходимо удвоить объем обращающихся USDC стейблкоинов до конца 2026 года.
Другие ключевые риски, кроме Процентная ставка: Множественные вызовы системы стейблкоинов
Несмотря на то, что динамика процентных ставок занимает центральное место в индустрии стейблкоинов, в этой системе все еще существуют различные другие ключевые риски и вызовы. На фоне оптимистичных ожиданий в отрасли существует настоятельная необходимость в систематическом обобщении этих факторов риска для предоставления спокойного и всестороннего анализа:
Регулирование и правовая неопределенность
Операции со стейблкоинами в настоящее время ограничены фрагментарными нормативными рамками, такими как «Закон о прозрачности платежей стейблкоинов» (GENIUS Act) в США и «Закон о регулировании рынка криптоактивов» (MiCA) в Европейском Союзе. Хотя этот фреймворк придает легитимность некоторым эмитентам, он также приводит к высоким затратам на соблюдение норм и к внезапным ограничениям на доступ к рынку. Регуляторы могут быстро принять принудительные меры в отношении недостаточной прозрачности резервов, уклонения от санкций (например, десятки миллиардов долларов сделок Tether в странах под санкциями) или нарушений прав потребителей, что может привести к приостановке функции выкупа определенных стейблкоинов или их исключению из основных рынков.
Сотрудничество с банками и риск концентрации ликвидности
Услуги по хранению резервов и фиатным каналам (ввод/вывод) для обеспеченных фиатом стейблкоинов сильно зависят от ограниченного числа банков-партнеров. Внезапные кризисы в банках-партнерах (например, закрытие Silicon Valley Bank (SVB), приведшее к замораживанию резервов USDC на сумму 3,3 миллиарда долларов) или массовые выкупы могут быстро исчерпать резервы банковских депозитов, вызывая расхождение токенов, и угрожать стабильности ликвидности более широкой банковской системы, когда давление на оптовые выкупы пробивает банковский денежный буфер.
Привязка к стабильности и риск отвязки
Даже при заявлении о полной обеспеченности, стейблкоины могут и фактически сталкивались с крахом механизма привязки, когда доверие к рынку ослабляется (например, в марте 2023 года из-за опасений по поводу доступности резервных активов, цена USDC упала до 0,88 USD). Кривая устойчивости алгоритмических стейблкоинов (Algorithmic Stablecoins) гораздо более крута, и крах TerraUSD (UST) в 2022 году является ярким примером этого.
Прозрачность и риск контрагента
Пользователи полагаются на отчеты о подтверждении резервов (Attestations), публикуемые эмитентами (обычно ежеквартально), для оценки подлинности и ликвидности активов. Однако отсутствие всеобъемлющего публичного аудита вызывает сомнения в надежности. Резервные активы, будь то наличные деньги, доли в денежных фондах или активы по соглашениям о репо, подвержены риску контрагента и кредитному риску, что может существенно повредить способности к выкупу в условиях стресса.
Операционная и техническая безопасность
Централизованные стейблкоины могут замораживать или конфисковывать токены для борьбы с атаками, но это также создает риски единой точки управления; версия DeFi подвержена угрозам, таким как уязвимости смарт-контрактов, атаки на кросс-чейн мосты и взломы хранилищ. В то же время, ошибки пользователей, фишинг и необратимость блокчейн-транзакций создают повседневные угрозы безопасности для держателей токенов.
Макроэкономические финансовые риски
Сотни миллиардов долларов резервов стейблкоинов сосредоточены на рынке краткосрочных государственных облигаций США, и их массовые выкупные действия напрямую повлияют на структуру спроса на облигации и волатильность доходности. Экстремальные сценарии оттока могут вызвать паническую распродажу на рынке облигаций (Fire-sales); в то время как широкое использование долларизации стейблкоинов может ослабить эффективность передачи монетарной политики Федеральной резервной системы (ФРС), что, в свою очередь, ускорит разработку цифровой валюты центрального банка США (CBDC) или установление более строгих регулирующих барьеров.
Вывод
С приближением следующей встречи Комитета по открытому рынку Федеральной резервной системы (ФРС), хотя рынок в целом ожидает, что процентная ставка останется неизменной, протоколы следующих заседаний и прогнозные указания станут центром внимания. Значительный рост таких стейблкоинов, как USDT и USDC, маскирует их коммерческую модель, глубоко связанную с изменениями процентных ставок в США. Смотря в будущее, даже умеренное снижение ставки (например, на 25-50 базисных пунктов) может подорвать доходы от процентов на миллиарды долларов, заставив эмитентов пересмотреть пути роста или передать часть доходов держателям токенов, чтобы поддерживать уровень принятия на рынке.
Помимо чувствительности к процентным ставкам, стейблкоины также должны справляться с постоянно развивающейся регуляторной средой, рисками концентрации банков и ликвидности, вызовами целостности привязки, а также операционными рисками, от уязвимостей смарт-контрактов до недостаточной прозрачности резервов. Особенно важно, что когда такие токены становятся системно важными держателями краткосрочных государственных облигаций США, их действия по выкупу могут повлиять на механизм ценообразования на глобальном рынке облигаций и нарушить пути передачи эффективности монетарной политики.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Федеральная резервная система (ФРС)决策前瞻：США Процентная ставка如何影响 стейблкоин行业？
Автор: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Рынок стейблкоинов продолжает расти в масштабе и важности, что обусловлено популярностью криптовалютного рынка и расширением основных сценариев применения. К середине 2025 года его общая рыночная капитализация превышает 250 миллиардов долларов, что на более чем 22% больше, чем в начале года. По данным отчета Morgan Stanley, среднедневной объем торгов этими токенами, привязанными к доллару, превышает 100 миллиардов долларов, и в 2024 году общий объем цепочных транзакций достигнет 27,6 триллиона долларов. По данным Nasdaq, этот объем торговли уже превысил сумму Visa и Mastercard. Однако за этой процветающей картиной скрывается ряд рисков, среди которых наиболее критичным является то, что бизнес-модель эмитентов и стабильность их токенов тесно связаны с изменениями процентной ставки в США. В преддверии следующего решения Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) данное исследование сосредоточено на стейблкоинах, обеспеченных фиатом (таких как USDT и USDC), с глобальной точки зрения, и подробно рассматривает, как цикл процентных ставок ФРС и другие потенциальные риски могут изменить ландшафт этой отрасли.
Стейблкоин 101: Растущий в условиях ажиотажа и регулирования
Определение стейблкоина:
стейблкоин — это криптоактив, который предназначен для поддержания постоянной стоимости, и каждый токен обычно привязан к доллару в соотношении 1:1. Механизм стабильности его стоимости достигается главным образом двумя способами: поддержкой достаточных резервных активов (таких как наличные деньги и краткосрочные ценные бумаги) или регулированием предложения токенов с использованием определенного алгоритма. Фиатно-обеспеченные стейблкоины, представленные Tether (USDT) и Circle (USDC), обеспечивают полное покрытие для каждой выпущенной единицы токена за счет наличия наличных средств и краткосрочных ценных бумаг. Эта система обеспечения является основой их ценовой стабильности. Согласно данным Атлантического совета, в настоящее время около 99% объема обращения стейблкоинов составляют долларовые виды.
Значение и текущее состояние отрасли:
В 2025 году стейблкоины выходят за пределы криптовалютной сферы, ускоряя интеграцию в основные финансовые и коммерческие сценарии. Международный платежный гигант Visa запускает платформу для поддержки банков, выпускающих стейблкоины, Stripe интегрирует функции оплаты стейблкоинами, а Amazon и Walmart также готовятся выпустить свои собственные стейблкоины. В то же время глобальная регуляторная структура становится все более четкой. В июне 2025 года Сенат США принимает знаковый законопроект «Закон о ясности в оплате стейблкоинами» (GENIUS Act), который становится первым федеральным законом о регулировании стейблкоинов; его основные требования включают: эмитенты должны поддерживать стабильное соотношение 1:1 с высококачественными ликвидными активами (наличные или краткосрочные государственные облигации с сроком погашения менее трех месяцев) и четко определять обязательства по защите прав держателей токенов. На трансантлантическом европейском рынке рамки «Закона о регулировании рынков криптоактивов» (MiCA) предполагают более строгие правила, предоставляя властям право ограничивать обращение нестейблкоинов в евро, когда они угрожают валютной стабильности еврозоны. На рыночном уровне стейблкоины демонстрируют сильные темпы роста: по состоянию на июнь 2025 года их общая рыночная капитализация превысила 255 миллиардов долларов. Группа Citi прогнозирует, что объем этого рынка может вырасти до 1,6 триллиона долларов к 2030 году, что соответствует увеличению примерно в семь раз. Это ясно указывает на то, что стейблкоины становятся мейнстримом, но их быстрый рост также сопровождается новыми рисками и трениями.
!
Рис. 1: Сравнение использования стейблкоинов на основе Ethereum и анализ рыночной активности (последние 30 дней)
фиат поддержка стейблкоинов и моделей, чувствительных к Процентная ставка
В отличие от традиционных банковских депозитов, которые приносят клиентам проценты, держатели стейблкоинов обычно не получают никаких доходов. Согласно Закону о ясности платежей стейблкоинов (GENIUS Act), остаток на счетах пользователей стейблкоинов, обеспеченных фиатом, четко установлен как безпроцентный (0%). Эта регуляторная схема позволяет эмитентам сохранять все доходы от инвестирования резервов. В условиях текущей высокой процентной ставки этот механизм привел к тому, что такие компании, как Tether (泰达币) и Circle (эмитент USD Coin), стали высокопрофитными субъектами. Однако эта модель также делает их крайне уязвимыми в период снижения процентных ставок.
Структура резервных инвестиций:
Для обеспечения ликвидности и поддержания привязки стейблкоина к стоимости, основные эмитенты размещают свои резервные средства в краткосрочные облигации США (U.S. Treasury bills) и другие краткосрочные финансовые инструменты. По состоянию на начало 2025 года, объем государственного долга США, принадлежащего компании Tether, составляет от 113 до 120 миллиардов долларов, что составляет примерно 80% от ее общих резервов, занимая 20-е место в мире среди держателей государственных облигаций США. На нижеприведенной диаграмме показана подробная структура активов резервов Tether, которая ясно демонстрирует высокую концентрацию ее активов в государственных облигациях и наличных, тогда как доля других ценных бумаг, золота и нестандартных активов, таких как биткойн, в портфеле значительно ниже.
!
Рисунок 2 Состав резервных активов Tether в 2025 году (в основном в виде казначейских облигаций США), отражает высокую зависимость стейблкоинов от фиатной поддержки правительственных активов с начислением процентов
Высококачественные резервные активы, поддерживающие фиксированную стоимость и увеличивающие доверие пользователей, также приносят существенный доход от процентов — жизненно важная линия бизнеса текущих стейблкоинов. В период с 2022 по 2023 годы агрессивная политика повышения процентных ставок Федеральной резервной системы (ФРС) привела к тому, что доходность краткосрочных казначейских облигаций (T-bills) и ставки по банковским депозитам достигли многолетнего максимума, что напрямую увеличило доходность инвестиций резервов стейблкоинов. Например, согласно отчету компании Circle, в 2024 году общий доход составит 1,68 миллиарда долларов, из которых целых 1,67 миллиарда долларов (99%) поступит от дохода по резервным активам. С другой стороны, как сообщает Techxplore, прибыль компании Tether в 2024 году составит 13 миллиардов долларов, что сопоставимо или даже превышает прибыль таких ведущих банков Уолл-стрит, как Goldman Sachs. Такой уровень прибыли (созданный операционной командой из около 100 человек в компании Tether) особенно подчеркивает мощный эффект высокой процентной ставки на доходы эмитентов стейблкоинов. По сути, эмитенты стейблкоинов ведут высокодоходную «арбитражную сделку» (Carry Trade), вкладывая средства пользователей в государственные облигации с доходностью свыше 5% и получая всю разницу в доходах из-за того, что пользователи принимают нулевую процентную ставку. Это делает их уязвимыми к колебаниям процентных ставок.
Процентная ставка колебания риск-экспозиция
Модель дохода эмитентов стейблкоинов имеет высокую чувствительность к изменениям процентной ставки Федеральной резервной системы (ФРС). Например, всего 50 базисных пунктов снижения ставки (0,50%) может привести к резкому сокращению годового дохода от процентов Tether примерно на 600 миллионов долларов. Как предупреждает аналитическая компания Nasdaq: «Чрезмерная зависимость от процентного дохода поставит таких эмитентов, как Circle, в уязвимое положение в период снижения ставок».
На рисунке 3 показана кривая процентной ставки федеральных фондов, построенная на основе рыночных ожиданий Чикагской товарной биржи (CME) на 23 июля 2025 года (прогнозный период до конца 2026 года); рисунок 4 конкретно объясняет механизм воздействия изменения процентных ставок на доходы резервов компании Circle с помощью количественного анализа на уровне миллиона долларов.
!
Рис. 3 Прогноз процентной ставки федеральных фондов на декабрь 2026 года (CME, 2025/07/23)
!
Рис. 4 Чувствительность резервных доходов к изменениям процентной ставки
Например, в 2024 году доход от процентов резервных активов компании Circle составил 1,67 миллиарда долларов, что составляет 99% от общего дохода (1,68 миллиарда долларов). Основываясь на модели данных Чикагской товарной биржи (CME) (по состоянию на 23 июля 2025 года), если ставка федеральных фондов вернется в диапазон 2,25%–2,50% в декабре 2026 года (вероятность около 90%), Circle ожидает потерять около 882 миллиона долларов дохода от процентов, что превышает более половины ее общего дохода за 2024 год. Чтобы компенсировать этот пробел в доходах, компании необходимо удвоить объем обращающихся USDC стейблкоинов до конца 2026 года.
Другие ключевые риски, кроме Процентная ставка: Множественные вызовы системы стейблкоинов
Несмотря на то, что динамика процентных ставок занимает центральное место в индустрии стейблкоинов, в этой системе все еще существуют различные другие ключевые риски и вызовы. На фоне оптимистичных ожиданий в отрасли существует настоятельная необходимость в систематическом обобщении этих факторов риска для предоставления спокойного и всестороннего анализа:
Регулирование и правовая неопределенность
Операции со стейблкоинами в настоящее время ограничены фрагментарными нормативными рамками, такими как «Закон о прозрачности платежей стейблкоинов» (GENIUS Act) в США и «Закон о регулировании рынка криптоактивов» (MiCA) в Европейском Союзе. Хотя этот фреймворк придает легитимность некоторым эмитентам, он также приводит к высоким затратам на соблюдение норм и к внезапным ограничениям на доступ к рынку. Регуляторы могут быстро принять принудительные меры в отношении недостаточной прозрачности резервов, уклонения от санкций (например, десятки миллиардов долларов сделок Tether в странах под санкциями) или нарушений прав потребителей, что может привести к приостановке функции выкупа определенных стейблкоинов или их исключению из основных рынков.
Сотрудничество с банками и риск концентрации ликвидности
Услуги по хранению резервов и фиатным каналам (ввод/вывод) для обеспеченных фиатом стейблкоинов сильно зависят от ограниченного числа банков-партнеров. Внезапные кризисы в банках-партнерах (например, закрытие Silicon Valley Bank (SVB), приведшее к замораживанию резервов USDC на сумму 3,3 миллиарда долларов) или массовые выкупы могут быстро исчерпать резервы банковских депозитов, вызывая расхождение токенов, и угрожать стабильности ликвидности более широкой банковской системы, когда давление на оптовые выкупы пробивает банковский денежный буфер.
Привязка к стабильности и риск отвязки
Даже при заявлении о полной обеспеченности, стейблкоины могут и фактически сталкивались с крахом механизма привязки, когда доверие к рынку ослабляется (например, в марте 2023 года из-за опасений по поводу доступности резервных активов, цена USDC упала до 0,88 USD). Кривая устойчивости алгоритмических стейблкоинов (Algorithmic Stablecoins) гораздо более крута, и крах TerraUSD (UST) в 2022 году является ярким примером этого.
Прозрачность и риск контрагента
Пользователи полагаются на отчеты о подтверждении резервов (Attestations), публикуемые эмитентами (обычно ежеквартально), для оценки подлинности и ликвидности активов. Однако отсутствие всеобъемлющего публичного аудита вызывает сомнения в надежности. Резервные активы, будь то наличные деньги, доли в денежных фондах или активы по соглашениям о репо, подвержены риску контрагента и кредитному риску, что может существенно повредить способности к выкупу в условиях стресса.
Операционная и техническая безопасность
Централизованные стейблкоины могут замораживать или конфисковывать токены для борьбы с атаками, но это также создает риски единой точки управления; версия DeFi подвержена угрозам, таким как уязвимости смарт-контрактов, атаки на кросс-чейн мосты и взломы хранилищ. В то же время, ошибки пользователей, фишинг и необратимость блокчейн-транзакций создают повседневные угрозы безопасности для держателей токенов.
Макроэкономические финансовые риски
Сотни миллиардов долларов резервов стейблкоинов сосредоточены на рынке краткосрочных государственных облигаций США, и их массовые выкупные действия напрямую повлияют на структуру спроса на облигации и волатильность доходности. Экстремальные сценарии оттока могут вызвать паническую распродажу на рынке облигаций (Fire-sales); в то время как широкое использование долларизации стейблкоинов может ослабить эффективность передачи монетарной политики Федеральной резервной системы (ФРС), что, в свою очередь, ускорит разработку цифровой валюты центрального банка США (CBDC) или установление более строгих регулирующих барьеров.
Вывод
С приближением следующей встречи Комитета по открытому рынку Федеральной резервной системы (ФРС), хотя рынок в целом ожидает, что процентная ставка останется неизменной, протоколы следующих заседаний и прогнозные указания станут центром внимания. Значительный рост таких стейблкоинов, как USDT и USDC, маскирует их коммерческую модель, глубоко связанную с изменениями процентных ставок в США. Смотря в будущее, даже умеренное снижение ставки (например, на 25-50 базисных пунктов) может подорвать доходы от процентов на миллиарды долларов, заставив эмитентов пересмотреть пути роста или передать часть доходов держателям токенов, чтобы поддерживать уровень принятия на рынке.
Помимо чувствительности к процентным ставкам, стейблкоины также должны справляться с постоянно развивающейся регуляторной средой, рисками концентрации банков и ликвидности, вызовами целостности привязки, а также операционными рисками, от уязвимостей смарт-контрактов до недостаточной прозрачности резервов. Особенно важно, что когда такие токены становятся системно важными держателями краткосрочных государственных облигаций США, их действия по выкупу могут повлиять на механизм ценообразования на глобальном рынке облигаций и нарушить пути передачи эффективности монетарной политики.