18 июля законопроект GENIUS был подписан президентом Трампом и официально стал законом, что вызвало высокий интерес к стейблкоинам по всему миру. После десяти лет призывов от некоторых пионеров блокчейн-индустрии и изменений в общественном мнении по этому вопросу, соответствующие обсуждения наконец вышли за рамки. В одно мгновение стейблкоины стали самой обсуждаемой темой как в интернет-индустрии, так и в традиционном финансовом секторе и среди макроэкономических политических дискуссий. Люди начали переосмысливать, какое влияние и последствия массовое применение цифровых валют может оказать на интернет, искусственный интеллект, финансы и даже на геополитическую и экономическую обстановку. Однако на фоне этого интереса появилось множество путаницы в понимании, искаженной информации и даже вводящих в заблуждение мнений, которые широко распространились через социальные медиа, что привело к некоторым когнитивным заблуждениям. Корень проблемы заключается в том, что эти обсуждения были слишком обобщенными и не учитывали, что стейблкоины являются одним из продуктов инноваций в технологии блокчейн, и не рассматривали природу и применение стейблкоинов с точки зрения технической логики. В связи с этим я снова обсудил этот вопрос с доктором Сяо Фэном.
Мен Ян: Доктор Сяо, после нашего последнего разговора ситуация развивалась, как и ожидалось, очень быстро. Теперь закон GENIUS принят, и я заметил, что среди китайской общины повышенный интерес к стейблкоинам, почти до уровня всеобщего обсуждения. У меня есть друг, который только что вернулся из Гонконга, и он сказал мне, что все в Гонконге обсуждают стейблкоины, это действительно «такого я никогда не видел». Вы находитесь в Гонконге, и, должно быть, у вас более глубокие ощущения.
Сяо Фэн: Действительно, это ситуация, которую мы не видели много лет. Это не только обсуждение, но и активные действия. Сотни компаний и учреждений выстраиваются в очередь для участия в стабильных монетах, новости о действиях, связанных с RWA, обновляются каждый день. Мы сейчас ежедневно получаем много предложений о сотрудничестве. Значение закона GENIUS заключается не только в том, что он четко установил легальность и суверенные свойства «долларовой стабильной монеты» в правовой системе США, но и в том, что он передает четкий сигнал о том, что блокчейн и криптоактивы начинают выходить из серой зоны в основную финансовую систему, и новая революция финансовой инфраструктуры официально стартует. Гонконг, как глобальный финансовый центр, демонстрирует такую чувствительность к этой новой тенденции, что не вызывает удивления.
Увидев эту ситуацию, я действительно немного взволнован. Как показывает исторический опыт, активно стремясь к новым технологиям и смело экспериментируя, почти всегда можно получить огромную отдачу. История почти всегда стоит на стороне оптимистов, принимающих новые технологии.
Менг Янь: Но я также вижу некоторые опасения — эта волна возможностей для стейблкоинов пришла очень неожиданно, многие люди до этого вообще не были готовы, и у них существуют пробелы в знаниях. Многие даже всего три месяца назад только услышали о стейблкоинах, схватили на лету, понаслышке, с полузнанием, и начали представлять себя экспертами в социальных медиа, усиливая громкость и распространяя множество мнений, некоторые из которых, я думаю, могут быть вводящими в заблуждение.
Сяо Фэн: В последнее время я увидел много контента от самозанятых медиа, и у меня те же чувства. Конечно, прежде всего, я очень рад текущей дискуссионной атмосфере. Разве ситуация, когда все общество активно обсуждает стабильные монеты, не является тем, чего мы так долго добивались? Сейчас видно, что эта отрасль вступает в большую эру. В течение следующих нескольких лет стабильные монеты, RWA, токеномика, связь между криптовалютами и акциями, а также слияние крипто и ИИ будут очень активными и захватывающими.
Однако в такие моменты нам стоит быть немного спокойнее и вернуться к укреплению нашего понимания. Судя по прошлому опыту, с приходом весны и повышением температуры легко возникают различные заблуждения и представления, некоторые громкие ошибочные мнения могут легко распространиться, сея семена риска на рынке. Понимание и представления имеют большое значение. Все предыдущие колебания крипторынка, заблуждения в отрасли и колебания человеческих эмоций на самом деле являются результатом ошибочных представлений.
Прежде всего, необходимо адекватно оценить окружающую среду. Многие считают, что после принятия законодательства в США, криптоиндустрия Гонконга и даже Китая немедленно откроется. Некоторые даже начинают строить свои планы на этой основе. Это определенно нереалистично. В регулировании еще много проблем, которые нужно решить, и это требует времени. Итоговое решение обязательно будет основано на строгих правилах, и не может быть безразличным подходом. Позвольте мне привести один пример: если стейблкоины выйдут за пределы банковской системы, это не приведет ли к более удобным возможностям для отмывания денег? Поэтому любой ответственный регулятор обязательно выдвинет строгие требования к борьбе с отмыванием денег для стейблкоинов.
Кроме того, в понимании стабильных монет, RWA и блокчейна также существуют довольно большие заблуждения и даже ошибки. Эта ситуация возникла внезапно, и действительно многие люди "вошли в отрасль, оказавшись на гребне волны", полны энтузиазма и привлечения внимания, но в своих знаниях они испытывают дефицит, не успевают восполнить пробелы, и их суждения довольно грубы. Мы также несем ответственность за то, чтобы указать на такую ситуацию.
Обсуждение стабильной монеты не может быть отделено от ее технических характеристик
Мэн Янь: Я вижу, что в настоящее время большинство обсуждений о стейблкоинах касаются только финансового нарратива стейблкоинов, и очень мало внимания уделяется технологии. Разве все думают, что технологии стейблкоинов и блокчейна достигли такой зрелости, что их можно игнорировать? В процессе общения с многими представителями традиционных финансов я заметил, что большинство из них не имеют или имеют лишь очень ограниченный опыт использования блокчейн-продуктов, не знакомы с DeFi и не имеют опыта утраты ключей или атак хакеров, но когда речь заходит о построении приложений и систем для стейблкоинов, они проявляют невероятную уверенность, как будто блокчейн — это инструмент, которым они могут управлять с легкостью и свободой. Многие входят в этот на самом деле совершенно незнакомый темный лес с определенной «армейской» гордостью, полные традиционных финансовых процессов, моделей и регулирующих рамок, думая, что могут «перенести» их на блокчейн. Но они упускают из виду один факт: блокчейн — это совершенно новая вычислительная парадигма, его логика работы, границы систем, структура рисков и поведение пользователей совершенно отличаются от традиционных финансов. Кажется, они совершенно не осознают, что блокчейн технически еще далек от зрелости, и в таких областях, как пользовательский опыт, безопасность и соблюдение норм, по-прежнему сталкивается с множеством вызовов. На блокчейне поджидают опасности: от управления приватными ключами, уязвимостей смарт-контрактов, до фишинговых атак, атак на мосты, манипуляций с оракулами, до арбитража в регуляции и серых потоков средств, любой из этих этапов может стать спусковым крючком для системного риска. Если не понимать эти технические детали и не овладеть реальной логикой работы на блокчейне, ваши красивые бизнес-стратегии и воображаемые экосистемные замкнутые циклы могут быть легко разрушены потоком жалоб пользователей, инцидентов соблюдения норм и событий безопасности.
Более того, сама технология блокчейн находится на стадии быстрого развития. Сегодня ведущие протоколы и продукты могут быть завтра подорваны новой архитектурой. Модульный блокчейн, доказательства с нулевым знанием, абстракция аккаунтов, онлайновое управление, повторное ставление, управление MEV... Эти ключевые технологические направления и механизмы проектирования продолжают постоянно обновлять прежние представления. Мы, кто трудился в этой отрасли более десяти лет, если не будем учиться время от времени, наши знания могут устареть, а разработанные нами решения могут оказаться отсталыми. Если не понимать и не отслеживать технологические достижения, невозможно выиграть в такой жесткой глобальной конкуренции.
Сяо Фэн: Это напоминание очень важно. В последнее время я видел много предвзятых или совершенно неверных комментариев о стейблкойнах и токенизации RWA, корень которых заключается в том, что они выходят за рамки базовой технической логики. Всем нужно понять, что сначала появилась технология блокчейн, распределенный реестр, новая финансовая инфраструктура, а затем появились различные токены, включая стейблкойны, и только потом появились RWA и DeFi.
Я типичный финансист, доктор экономических наук, который был подготовлен после реформы и открытия Китая, и с первого дня своей работы я занимаюсь финансовой отраслью. Поэтому я могу дать своим коллегам по финансам несколько искренних советов: обязательно уделяйте внимание изучению технологий, обсуждение стейблкоинов не должно быть отделено от их технических характеристик, иначе это легко может превратиться в воздушный замок.
Я впервые столкнулся с блокчейном в 2013 году. В тот момент меня действительно привлекло то, что после глубокого изучения я обнаружил, что между инновациями в базовой технологической архитектуре блокчейна и глубинной структурой финансовой системы существует чрезвычайно тонкая и мощная связь. За последние десять лет практики я еще больше осознал, что эта отрасль на данном этапе является отраслью, движимой технологиями. У вас может быть финансовая интуиция, но если вы не понимаете технологии, на практике вы быстро столкнетесь с проблемами. Поэтому за эти десять лет я потратил много времени на изучение базовых принципов и передовых технологий блокчейна.
Я сегодня всё ещё учусь. Я также постоянно напоминаю окружающим меня предпринимателям, что вы можете не писать код, но вы должны иметь техническое суждение. Особенно в области DeFi, будущая конкуренция будет не между лицензиями и не между брендами, а между протоколами, архитектурами и системной эффективностью. Кто сможет постоянно итеративно развиваться в таких областях, как учетные системы, кроссчейн-способности, эффективность клиринга и расчетов, защита конфиденциальности, соблюдение норм на цепочке и модули управления рисками, тот займет более сильную рыночную позицию. Напротив, если вы не понимаете технологии блокчейн и не успеваете за темпами технологической эволюции, то ваша стратегия может оказаться воздушным замком. Это не преувеличение, а реальное отражение сегодняшней конкурентной среды в отрасли. В этом контексте технологии являются не просто конкурентным преимуществом, а жизненно важной линией. Если вы не видите эту основополагающую логику, вы можете серьезно неправильно распределить ресурсы в коммерческой практике. Ваши кажущиеся красивыми идеи в практике неизбежно будут спотыкаться и сталкиваться с трудностями.
Мен Янь: Да, природа стабильной монеты определяется её техническими характеристиками.
Сяо Фэн: На самом деле, в истории каждую валюту сильно влияли её технологические свойства. В истории развития валюты произошло три ключевых изменения свойств. Первое - это валюта с природными свойствами, имеющая тысячелетнюю историю; будь то ракушки, серебро или золото, её ценность основана на её физической редкости и природных свойствах. Второе - это валюта с юридическими свойствами, имеющая столетнюю историю; её ценность определяется государственной законодательной силой и зависит от государственной кредитоспособности. А третье, и это то, что сейчас бурно развивается, цифровая валюта, символом которой являются биткойн и стейблкойны, представляет собой валюту с техническими свойствами; её ценность обеспечивается и поддерживается цифровыми технологиями, такими как криптография, блокчейн (распределённый реестр), цифровые кошельки и смарт-контракты.
Поэтому мы исследуем стабильные монеты и всегда должны помнить их истоки, не путать причины и следствия. Во-первых, это инновации в технологии блокчейн, во-вторых, это инновации в методах распределенного учета, в-третьих, это появление новой финансовой рыночной инфраструктуры на базе блокчейна и распределенного реестра, и только после этого появляются стабильные монеты, RWA и токеномика. Это не зависит от человеческой воли. США лишь увидели эту тенденцию и действуют в соответствии с ней, законодательно предоставляя криптовалюте легитимность и соответствие. Следующий год станет годом, когда традиционные финансовые учреждения, традиционные капиталы (включая пенсионные фонды) и традиционные инвесторы начнут законно входить на рынок криптовалют.
Не понимая блокчейн, создавать стейблкоины — это «идти по старым следам в новых туфлях».
Мен Ян: Именно из-за такого очевидного большого тренда сейчас многие традиционные учреждения полны энтузиазма. Тем не менее, недавно я участвовал во многих обсуждениях по вопросам платежей с использованием стейблкоинов и проектов, связанных с реальными активами (RWA), и у меня сложилось впечатление, что многие люди недооценили революционное влияние стейблкоинов и блокчейна на финансовые модели. Их проектирование в основном не учитывало особенности этой новой инфраструктуры блокчейна. Я скажу без обиняков: это "идти по старым тропам в новых туфлях". В их сознании стейблкоин - это просто инструмент. Люди все те же, дела все те же, модели все те же, процессы все те же, вся система по-прежнему использует старые методы для выполнения тех же задач, только на каком-то конкретном этапе используется стейблкоин или блокчейн для повышения эффективности и снижения затрат.
Это напоминает мне о ранних временах интернет-торговли. В конце 90-х годов прошлого века, когда интернет только начал развиваться, основным сомнением людей в отношении интернета было отсутствие бизнес-модели, и интернет-торговля была одной из немногих моделей интернет-бизнеса, которые могли понять люди в то время, поэтому многие компании захотели заняться интернет-торговлей. Однако их понимание интернет-торговли заключалось в том, что интернет - это инструмент, новый канал продаж, улучшенная версия телефонных продаж, просто добавление канала "Магазин" на портал, создание отдела интернет-торговли, и они считали, что на этом все закончено. Бизнес-процессы не изменились, организационная структура не изменилась, мышление не изменилось. Лишь когда появились такие платформы, как Amazon и Taobao, люди осознали, что интернет - это не инструмент, интернет-торговля - это не инструмент, и поняли, что вся потребительская деятельность, логика запасов, система исполнения и распределение трафика изменились. И в последующие десятилетия традиционная розничная модель была подавлена интернет-торговлей, была разрушена одна за другой, практически не оставляя шансов на ответный удар. Я помню, в 2013-14 годах многие владельцы бизнеса жаловались, что они сожалеют, что не поняли интернет-торговлю в свое время.
Сегодня то же самое, стабильные монеты изначально, конечно, были просто инструментом, но это вовсе не так просто. Как только миллиард пользователей установят цифровые кошельки и начнут использовать стабильные монеты, они постепенно обнаружат, что стабильные монеты — это не только средства платежа, но и целая цепочка финансовой системы и экономической структуры. Эта структура не требует сложной системы счетов, вход для пользователей — это «кошелек», а не «счет»; способ взаимодействия — это смарт-контракты, а не ручное одобрение; способ подключения — это протоколы на блокчейне, а не посреднические услуги. В этой модели многие традиционные учреждения потеряют свои «посреднические полномочия» в рамках существующей системы, а новые входы и узлы быстро появятся. Экономика стабильных монет — это не просто преобразование старой системы новыми инструментами, а новая система, которая заменяет старую, поглощает старую и в конечном итоге реконструирует всю операционную логику финансовой индустрии. Вот что мы действительно должны ценить как глубокое изменение.
Я чувствую, что многие недооценивают этот аспект. Многие переоценивают краткосрочное влияние ИИ, например, некоторые компании в прошлом году спешно сократили сотрудников, заменив их ИИ, и даже громко об этом говорили в СМИ. В результате через несколько месяцев им пришлось снова вызывать сотрудников. Но когда дело доходит до стабильных монет, они легко недооценивают их разрушительный потенциал. Они видят стабильные монеты и думают: "Я могу использовать стабильные монеты в этом процессе", "Мой бизнес может увеличить поддержку стабильных монет таким образом", и им трудно осознать, что после глубокого внедрения стабильных монет их процессы, их бизнес, даже их отдел и их собственная роль могут стать избыточными.
Сяо Фэн: То, о чем вы говорите, на мой взгляд, проблема заключается в недостаточном понимании технологии блокчейн или, как ее еще называют, распределенного реестра. Потому что распределенный реестр на самом деле изменяет базовую инфраструктуру, на которой основана наша финансовая система. Многие люди серьезно недооценивают влияние этого вопроса, они думают, что независимо от того, как все изменится внизу, они могут продолжать делать то, что делали раньше. Но блокчейн - это не технология «безболезненного обновления», это своего рода технологическая революция, которая затрагивает все аспекты, и все надстройки должны быть пересмотрены, это и называется разрушением.
Чтобы по-настоящему понять стейблы, необходимо сначала рассмотреть их исторический контекст. Стейблы основаны на технологии распределенного реестра. Технология распределенного реестра является третьей итерацией методов ведения бухгалтерии человечеством за тысячи лет.
Первый раз это метод простого учета. Судя по найденным глиняным табличкам в шумерском регионе, использовался именно метод простого учета, который фиксирует только доходы и расходы.
К 1300 году в Италии появился двойной бухгалтерский учет, который не только фиксировал доходы и расходы, но и записывал активы и обязательства. В течение следующих более 700 лет методы расчета лишь оптимизировались, и новые версии не появлялись.
До появления блокчейна биткойна в 2009 году был впервые представлен новый метод вычислений, а именно распределенный учет. Основное отличие распределенного учета от предыдущих методов учета заключается в том, что предыдущие методы учета заключались в том, что каждая сторона вела свои собственные записи, что относилось к частным книгам учета. Например, перевод средств из Пекина в Нью-Йорк включает участие нескольких учреждений, и для этого необходимо согласовать всю информацию в частных книгах учета этих учреждений, что требует определенного времени и затрат. Однако распределенный реестр является публичной книгой учета, где как глобальные учреждения, так и отдельные лица ведут учет в одной и той же книге, поэтому нет необходимости в согласовании информации между многочисленными учреждениями, и стороны сделки могут осуществлять платежи напрямую через пиринговый способ, что является главным отличием двух методов вычислений.
После появления блокчейна Биткойна в 2014 году начали появляться стабильные монеты. В процессе постоянного экспериментирования, созидания и оптимизации технологий распределенного реестра проявились две тенденции: с одной стороны, начиная с 2009 года, люди «создавали из ничего» такие криптовалюты, как Биткойн и Эфириум, которые называют «цифровыми первородными». С другой стороны, начиная с 2014 года, появились стабильные монеты, представленные USDT, что ознаменовало возникновение другой тенденции, а именно «цифровых близнецов». Цифровой близнец — это когда в реальном мире уже существует какой-то актив, например, доллар, который вводится в блокчейн и токенизируется, то есть существующий актив отображается на цепочке с помощью цифровых технологий.
В то же время, с запуском биткойн ETF в США и Гонконге в прошлом году возникла новая тенденция: цифровые активы, рожденные в сети, переходят с ончейна (On-Chain) на оффчейн (Off-Chain), то есть сам актив остается в сети, но его финансовое выражение, такое как доли ETF, уже попало в торговую систему традиционных финансов. Биткойн ETF торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX), и инвесторы могут инвестировать и торговать им по механизму торговли акциями. Биткойн сам по себе существует в сети, тогда как биткойн ETF существует вне сети. Таким образом, в этом процессе происходит конвертация между On-Chain и Off-Chain, а также взаимодействие между цифровыми двойниками и цифровыми активами.
За последние десять лет практики распределенных регистровых технологий, если рассматривать это как эксперимент в области социального инжиниринга, можно увидеть изменения и постепенно доказать ценность этих технологий.
На основе технологии распределенного реестра с 2009 года финансовая рыночная инфраструктура также претерпела значительные изменения, которые возникли в результате трансформации на основе распределенного учета. Финансовая рыночная инфраструктура в основном включает в себя ряд механизмов, таких как платежи, сделки, клиринг и расчет. Так в чем же новизна новых механизмов по сравнению со старыми? Каковы характеристики старых и новых механизмов?
В настоящее время финансовая инфраструктура, на которую мы полагаемся, использует централизованную регистрацию, централизованное хранение, клиринг через центрального контрагента и централизованное расчетное обслуживание, для завершения клиринга и расчетов по сделке необходимо сотрудничество как минимум трех учреждений. Однако в распределенном реестре, поскольку все участники ведут учет в одном реестре, модель сделок изменяется на одноранговую, и любые двое людей могут напрямую завершить сделку, без необходимости промежуточных звеньев.
Существующая модель расчетов на финансовых рынках основана на нетто-расчетах, тогда как модель расчетов на распределенном реестре - на пооперационных расчетах. Это означает, что как только сделка подтверждена, расчет завершен, и средства поступили. С точки зрения фондового рынка, Нью-Йоркская фондовая биржа в конце этого года введет торговую модель 5×23 часов, оставив час после окончания торгового времени для клиринга; в то время как Nasdaq в будущем запустит модель торговли 5×24 часа, однако Nasdaq не сможет достичь этой цели в этом году из-за того, что в рамках старой финансовой инфраструктуры процесс торговли должен быть временно приостановлен для клиринга. В то же время, гонконгские криптовалютные биржи уже реализовали торговлю 7×24 часа без праздников, что связано с различием в типах реестров, что, в свою очередь, приводит к различиям в финансовой инфраструктуре. Это также является одним из фонов для стабильных монет, так как они строятся на новой финансовой инфраструктуре.
С момента запуска основной сети блокчейна Биткойн в январе 2009 года эта система на основе распределенного реестра работает без перерыва и стабильно более шестнадцати лет. Даже если рассматривать это только с точки зрения крупномасштабных инженерных практик, ее можно назвать новым поколением финансовой рыночной инфраструктуры (Financial Market Infrastructure, FMI), которая прошла через бесчисленные строгие «разрушительные тесты» и полностью готова к введению в производственную среду.
Многие считают, что независимо от того, новый FMI или старый FMI, вы не должны поддерживать эффективные, безопасные и надежные правила, системы, архитектуру и регуляторные рамки для платежей, сделок, клиринга и расчетов? Как это повлияет на мою бизнес-модель?
Влияние огромно! FMI, основанная на распределенном реестре, получила название «нового поколения» благодаря своей разрушительной переработке трех основных правил.
Во-вторых, полная расчетная ликвидация по каждой сделке, отказ от неттинга (Netting), применение модели расчетов по каждой сделке (Gross).
Третье, расчет наличных и денег (DvP) больше не зависит от клиринга с учетом взаимных требований, а осуществляется за счет смарт-контрактов, что позволяет выполнять атомарную синхронную передачу активов (например, токенов) и средств (например, стейблкоинов) (Delivery vs Payment), обеспечивая окончательность сделки (Finality) моментально.
Эта революционная структура принесла значительные преимущества, существенно упростив этапы, значительно снизив затраты и достигнув геометрического повышения эффективности. Реальность подтверждает этот разрыв в эффективности: в настоящее время объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и NASDAQ (Nasdaq) составляет менее 50% от общего объема торгов акциями в США. Новые каналы, такие как послеторговая торговля и темные пулы, продолжают размывать долю традиционных бирж. Несмотря на то, что две крупнейшие биржи объявили о продлении времени торгов в ответ на вызовы, они ограничены традиционной системой клиринга и расчетов FMI (например, действующей в США системе клиринга T+2), поэтому клиринг акций NYSE при любых оптимизациях может достигать лишь близко к 5×23 часа (при этом все равно остается около 1 часа для клиринга), иначе система окажется в хаосе. В то время как криптовалютные биржи, опираясь на новое поколение FMI, уже реализовали возможность круглосуточной торговли без выходных 7×24 часа по всему миру. Это ярко иллюстрирует разницу между старыми и новыми финансовыми инфраструктурами.
Но это еще не все: блокчейн приносит финансовой отрасли такие же изменения, как интернет принес в издательское дело, СМИ, связь, кино, образование и розничную торговлю. Это не просто инструмент повышения эффективности, а изменение входа пользователей в финансовые услуги, изменение бизнес-процессов, восстановление связей между различными ролями на рынке и в отрасли, изменение цепочки создания стоимости в финансовом секторе, что приведет к значительным изменениям в том, как мы занимаемся финансами. Теперь экономика стабильных монет больше не является «заменой одного из звеньев старой системы», а строит новую систему, новый рынок, новую сеть отрасли. Эта структурная трансформация приведет к тому, что часть учреждений потеряет свою ценность, но также породит ряд новых платформенных организаций и новых финансовых приложений, по крайней мере, уже появилось четыре:
Первое, биткойн, как новый инструмент для распределения активов, его области применения переходят от управления семейным капиталом к управлению корпоративными денежными средствами, а затем даже к стратегическим резервам государства.
Во-вторых, стейблкоины, как революционный инструмент для расчетов, уже легализованы. В 2024 году объем цепочных транзакций превысит 16 триллионов долларов, и продолжает расти быстрыми темпами. Китайская трансграничная электронная коммерция является важным бенефициаром преимуществ стейблкоинов в трансграничных платежах, доля зарубежных покупателей, использующих стейблкоины для расчетов, продолжает расти, а количество стейблкоинов, принимаемых китайскими торговцами, также резко увеличивается.
Третье, DeFi (децентрализованные финансы), эффективный финансовый инструмент для инвестиций. К концу 2024 года общая заблокированная стоимость в DeFi-протоколах составит примерно 190 миллиардов долларов. Рынок кредитования DeFi активен, например, годовая процентная ставка по займам USDT на блокчейне стабильно составляет около 8%. Его революционность заключается в том, что кредитные операции на блокчейне автоматически выполняются смарт-контрактами, что исключает посреднические этапы традиционных финансов. Это не только значительно снижает затраты на доверие и операционные риски, но и увеличивает эффективность оборота средств более чем в 10 раз по сравнению с традиционными кредитными моделями, а эффективность расчетов и клиринга достигла качественного скачка.
Четвертое, токенизация активов (RWA), то есть недавно популяризируемая на рынке "токенизация активов из реального мира", направлена на отображение традиционных финансовых активов и даже физических активов на блокчейне.
Я думаю, что независимо от того, кто и какую систему стабильной монеты разрабатывает, если не учитывать эти аспекты, то вероятность появления устаревшего решения очень высока, а иногда это вообще может привести к невозможности его реализации.
Программируемость стейблкоинов приводит к огромной сложности
Мэн Янь: Те, кто только что присоединился к обсуждению стейблкоинов за последние несколько месяцев, вероятно, еще не успели познакомиться с уже очень богатой экосистемой на блокчейне, не успели понять DeFi, не успели разобраться в так называемой «комбинируемости», не успели понять токеномику и не успели осознать чрезвычайно сложную и опасную среду безопасности на блокчейне. Поэтому им, возможно, будет трудно понять, сколько возможностей немедленно откроется, как положительных, так и отрицательных, когда стейблкоины и активы RWA будут перенесены на блокчейн.
Сяо Фэн: Отвечая на ваши вопросы, ключевым моментом является необходимость исходить из технологий и особое внимание следует уделить пониманию возможностей и вызовов, связанных с открытостью и программируемостью стабильных монет. Поскольку стабильные монеты, как и другие токены, включая будущие RWA, обладают открытостью и программируемостью.
Многие люди сейчас обсуждают стабильные монеты и RWA, как будто они находятся на «острове», словно стабильная монета — это просто более эффективный инструмент для платежей, а RWA — это система регистрации, которая переводит оффлайн-активы на блокчейн. Им может не приходить в голову, что эти активы программируемы, и как только эти активы и деньги окажутся на блокчейне, они не будут статично существовать там, а немедленно через программу будут глубоко интегрированы с экосистемой всего блокчейна, вовлекаясь в высокоавтоматизированную динамическую систему, которая гораздо сложнее традиционных финансов.
С точки зрения DeFi, как только стабильная монета попадает в блокчейн, она почти сразу же начинает использоваться для заимствования, маркет-мейкинга, повторного залога, ликвидной добычи, операций с кредитным плечом и даже для сложного дизайна деривативов. Если у стабильной монеты нет достаточной модели рисков, не установлены разумные граничные условия с протоколами DeFi и нет планов по реагированию на экстремальные события, такие как флеш-кредиты, то она может быть манипулирована и использована в короткие сроки, даже вызвать системные риски. Аналогично, если RWA будет использована в качестве залога на блокчейне, она также может стать частью финансовых игр в блокчейне. Если базовые данные непрозрачны, оценка неясна, права собственности спорны, а соблюдение норм вызывает проблемы, то такие активы, «входящие с болезнью», не только не смогут создать ликвидность, но и загрязнят всю экосистему, став потенциальным источником риска.
С точки зрения токеномики, стейблкойны и RWA не являются нейтральными, они создают сложные динамические связи с функциональными токенами, токенами управления, токенами стимулов и т. д. За последние несколько лет на цепочке были разработаны целые наборы операционных логик на основе дизайна токенов, включая стимулы ликвидности, рост пользователей, стимулы управления и многое другое. Многие новички в обсуждении совершенно не понимают эту модель и не видели увеличительного эффекта механизма стимулов на рынке — он может быстро разжечь приложение или быстро разрушить систему. Если RWA и стейблкойны будут плохо спроектированы, в такой системе, как только возникнет кризис доверия, вся цепочка стоимости быстро разорвется, что приведет к огромным потерям для участников.
С точки зрения безопасности, безопасность в блокчейне можно назвать крайне суровой. Основатель Slow Mist Ю Сянь сравнил мир публичного блокчейна с темным лесом. Я думаю, что каждый, кто подвергся атаке и потерял активы, глубоко это понимает, но многие представители традиционных финансов не имеют такого опыта. Некоторые из них имели опыт работы с консорциумами или частными блокчейнами в последние годы, но не осознают сложности публичной блокчейн-системы. На самом деле, их стабильные монеты, активы RWA и смарт-контракты, как только они попадают в публичный блокчейн, сталкиваются с различными атаками, такими как атаки на смарт-контракты, уязвимости мостов, манипуляции оракулами, фишинг кошельков, MEV-выкачивание и другие методы атак. Это не теоретическая возможность, а реальность, которая происходит каждый день. Безопасность в блокчейне - это не просто аудит кода, это связано с логикой работы всего протокола, взаимодействием данных с внешними системами и непредвиденной реакцией всех пользователей. Как только произойдет рискованное событие, не будет ни службы поддержки, ни стоп-лосса, ни отката; единственной гарантией является предварительно спроектированная достаточно надежная система, и каждая уязвимость безопасности может обойтись в огромную цену для ее выявления и устранения.
С точки зрения соблюдения норм, программируемость стабильных монет и RWA представляет собой как значительные возможности, так и новые вызовы. В традиционной финансовой системе соблюдение норм в основном зависит от последующего аудита, ручных процессов и централизованного контроля, но когда активы и сделки полностью переходят в блокчейн, эти методы трудно адаптировать к высоко автоматизированной, кроссчейн-координированной, глобально циркулирующей экосистеме. Программируемые активы могут выполнять сложные действия, такие как займы, повторные залоги и операции с плечом в блокчейне всего за несколько секунд, и традиционные процессы соблюдения норм попросту не успевают реагировать. Более того, различные юрисдикции имеют разные требования к соблюдению норм, что заставляет глобально циркулирующие стабильные монеты и RWA сталкиваться с множественными конфликтами регулирования. Но в вызовах также зреет преобразование. То, что называется «Программируемое соблюдение норм», означает внедрение требований к соблюдению норм в код, встроенный в смарт-контракты, что позволяет предварительно установить правила, проводить их проверку в реальном времени и автоматически выполнять. Это открывает возможности для проектирования новой структуры регулирования, совместимой с экосистемой блокчейна. При условии, что логика регулирования ясна, а данные доступны в блокчейне, можно реализовать модель «код — это регулирование», что создаст основу для безопасного и эффективного соблюдения норм при глобальном обращении стабильных монет и RWA. Будущее регулирование, вероятно, перейдет от «видимой руки» к «правилам, которые можно записать в код».
Поэтому я хочу сказать, что как только стейблкоины действительно соединятся с экосистемой блокчейна, ситуация станет очень сложной, и это далеко не так просто, как говорить о нескольких сценариях применения на бумаге. То, о чем мы говорили сегодня, на самом деле всего лишь верхушка айсберга. В будущем вокруг стейблкоинов будут появляться новые проблемы и вызовы, касающиеся технологий, безопасности, экономических стимулов и соблюдения нормативных требований. Это определенно будет процесс постоянного исследования, требующий совместного обучения, постоянных попыток и совместной эволюции всей отрасли.
Обновление знаний должно быть основано на инновациях
Мэн Ян: Я думаю, что вы, исходя из технологий, сумели подвести итоги понимания стабильных монет и блокчейна, что является ключевым моментом. Но у меня есть одна забота. Массовое применение стабильных монет быстро развивается, и в этом процессе определенно возникнет множество новых проблем и явлений, которые мы не предвидели, выходящих за рамки нашего текущего понимания. Полагаться только на существующие теоретические подготовки может оказаться недостаточно.
Сяо Фэн: Полностью согласен. Познание никогда не приходит сразу, особенно в такой сложной и быстро развивающейся новой системе, как блокчейн, многие вопросы могут проявиться только в реальной среде. Мы не можем заранее исчерпать все переменные только обсуждением, нам необходимо полагаться на практический цикл «познание — инновации — обратная связь о познании — новые инновации», чтобы постоянно обновлять наше понимание. Для китайских предпринимателей это на самом деле уникальная возможность. У нас есть достаточно технических накоплений и глобальная перспектива, и если мы сможем воспользоваться этой возможностью парадигмального сдвига со стабильными монетами, организоваться, объединиться для предпринимательства и практики, то вполне возможно создать наше влияние и лидерство в глобальной экономической системе стабильных монет. Познание может укорениться и углубиться только в практике и действительно стать движущей силой эволюции новой финансовой системы.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Снова поговорим с Сяо Фэном о стейблкоинах: вернуться к технической сути, избегая концептуальных заблуждений
Автор: Мэн Янь
18 июля законопроект GENIUS был подписан президентом Трампом и официально стал законом, что вызвало высокий интерес к стейблкоинам по всему миру. После десяти лет призывов от некоторых пионеров блокчейн-индустрии и изменений в общественном мнении по этому вопросу, соответствующие обсуждения наконец вышли за рамки. В одно мгновение стейблкоины стали самой обсуждаемой темой как в интернет-индустрии, так и в традиционном финансовом секторе и среди макроэкономических политических дискуссий. Люди начали переосмысливать, какое влияние и последствия массовое применение цифровых валют может оказать на интернет, искусственный интеллект, финансы и даже на геополитическую и экономическую обстановку. Однако на фоне этого интереса появилось множество путаницы в понимании, искаженной информации и даже вводящих в заблуждение мнений, которые широко распространились через социальные медиа, что привело к некоторым когнитивным заблуждениям. Корень проблемы заключается в том, что эти обсуждения были слишком обобщенными и не учитывали, что стейблкоины являются одним из продуктов инноваций в технологии блокчейн, и не рассматривали природу и применение стейблкоинов с точки зрения технической логики. В связи с этим я снова обсудил этот вопрос с доктором Сяо Фэном.
Мен Ян: Доктор Сяо, после нашего последнего разговора ситуация развивалась, как и ожидалось, очень быстро. Теперь закон GENIUS принят, и я заметил, что среди китайской общины повышенный интерес к стейблкоинам, почти до уровня всеобщего обсуждения. У меня есть друг, который только что вернулся из Гонконга, и он сказал мне, что все в Гонконге обсуждают стейблкоины, это действительно «такого я никогда не видел». Вы находитесь в Гонконге, и, должно быть, у вас более глубокие ощущения.
Сяо Фэн: Действительно, это ситуация, которую мы не видели много лет. Это не только обсуждение, но и активные действия. Сотни компаний и учреждений выстраиваются в очередь для участия в стабильных монетах, новости о действиях, связанных с RWA, обновляются каждый день. Мы сейчас ежедневно получаем много предложений о сотрудничестве. Значение закона GENIUS заключается не только в том, что он четко установил легальность и суверенные свойства «долларовой стабильной монеты» в правовой системе США, но и в том, что он передает четкий сигнал о том, что блокчейн и криптоактивы начинают выходить из серой зоны в основную финансовую систему, и новая революция финансовой инфраструктуры официально стартует. Гонконг, как глобальный финансовый центр, демонстрирует такую чувствительность к этой новой тенденции, что не вызывает удивления.
Увидев эту ситуацию, я действительно немного взволнован. Как показывает исторический опыт, активно стремясь к новым технологиям и смело экспериментируя, почти всегда можно получить огромную отдачу. История почти всегда стоит на стороне оптимистов, принимающих новые технологии.
Менг Янь: Но я также вижу некоторые опасения — эта волна возможностей для стейблкоинов пришла очень неожиданно, многие люди до этого вообще не были готовы, и у них существуют пробелы в знаниях. Многие даже всего три месяца назад только услышали о стейблкоинах, схватили на лету, понаслышке, с полузнанием, и начали представлять себя экспертами в социальных медиа, усиливая громкость и распространяя множество мнений, некоторые из которых, я думаю, могут быть вводящими в заблуждение.
Сяо Фэн: В последнее время я увидел много контента от самозанятых медиа, и у меня те же чувства. Конечно, прежде всего, я очень рад текущей дискуссионной атмосфере. Разве ситуация, когда все общество активно обсуждает стабильные монеты, не является тем, чего мы так долго добивались? Сейчас видно, что эта отрасль вступает в большую эру. В течение следующих нескольких лет стабильные монеты, RWA, токеномика, связь между криптовалютами и акциями, а также слияние крипто и ИИ будут очень активными и захватывающими.
Однако в такие моменты нам стоит быть немного спокойнее и вернуться к укреплению нашего понимания. Судя по прошлому опыту, с приходом весны и повышением температуры легко возникают различные заблуждения и представления, некоторые громкие ошибочные мнения могут легко распространиться, сея семена риска на рынке. Понимание и представления имеют большое значение. Все предыдущие колебания крипторынка, заблуждения в отрасли и колебания человеческих эмоций на самом деле являются результатом ошибочных представлений.
Прежде всего, необходимо адекватно оценить окружающую среду. Многие считают, что после принятия законодательства в США, криптоиндустрия Гонконга и даже Китая немедленно откроется. Некоторые даже начинают строить свои планы на этой основе. Это определенно нереалистично. В регулировании еще много проблем, которые нужно решить, и это требует времени. Итоговое решение обязательно будет основано на строгих правилах, и не может быть безразличным подходом. Позвольте мне привести один пример: если стейблкоины выйдут за пределы банковской системы, это не приведет ли к более удобным возможностям для отмывания денег? Поэтому любой ответственный регулятор обязательно выдвинет строгие требования к борьбе с отмыванием денег для стейблкоинов.
Кроме того, в понимании стабильных монет, RWA и блокчейна также существуют довольно большие заблуждения и даже ошибки. Эта ситуация возникла внезапно, и действительно многие люди "вошли в отрасль, оказавшись на гребне волны", полны энтузиазма и привлечения внимания, но в своих знаниях они испытывают дефицит, не успевают восполнить пробелы, и их суждения довольно грубы. Мы также несем ответственность за то, чтобы указать на такую ситуацию.
Обсуждение стабильной монеты не может быть отделено от ее технических характеристик
Мэн Янь: Я вижу, что в настоящее время большинство обсуждений о стейблкоинах касаются только финансового нарратива стейблкоинов, и очень мало внимания уделяется технологии. Разве все думают, что технологии стейблкоинов и блокчейна достигли такой зрелости, что их можно игнорировать? В процессе общения с многими представителями традиционных финансов я заметил, что большинство из них не имеют или имеют лишь очень ограниченный опыт использования блокчейн-продуктов, не знакомы с DeFi и не имеют опыта утраты ключей или атак хакеров, но когда речь заходит о построении приложений и систем для стейблкоинов, они проявляют невероятную уверенность, как будто блокчейн — это инструмент, которым они могут управлять с легкостью и свободой. Многие входят в этот на самом деле совершенно незнакомый темный лес с определенной «армейской» гордостью, полные традиционных финансовых процессов, моделей и регулирующих рамок, думая, что могут «перенести» их на блокчейн. Но они упускают из виду один факт: блокчейн — это совершенно новая вычислительная парадигма, его логика работы, границы систем, структура рисков и поведение пользователей совершенно отличаются от традиционных финансов. Кажется, они совершенно не осознают, что блокчейн технически еще далек от зрелости, и в таких областях, как пользовательский опыт, безопасность и соблюдение норм, по-прежнему сталкивается с множеством вызовов. На блокчейне поджидают опасности: от управления приватными ключами, уязвимостей смарт-контрактов, до фишинговых атак, атак на мосты, манипуляций с оракулами, до арбитража в регуляции и серых потоков средств, любой из этих этапов может стать спусковым крючком для системного риска. Если не понимать эти технические детали и не овладеть реальной логикой работы на блокчейне, ваши красивые бизнес-стратегии и воображаемые экосистемные замкнутые циклы могут быть легко разрушены потоком жалоб пользователей, инцидентов соблюдения норм и событий безопасности.
Более того, сама технология блокчейн находится на стадии быстрого развития. Сегодня ведущие протоколы и продукты могут быть завтра подорваны новой архитектурой. Модульный блокчейн, доказательства с нулевым знанием, абстракция аккаунтов, онлайновое управление, повторное ставление, управление MEV... Эти ключевые технологические направления и механизмы проектирования продолжают постоянно обновлять прежние представления. Мы, кто трудился в этой отрасли более десяти лет, если не будем учиться время от времени, наши знания могут устареть, а разработанные нами решения могут оказаться отсталыми. Если не понимать и не отслеживать технологические достижения, невозможно выиграть в такой жесткой глобальной конкуренции.
Сяо Фэн: Это напоминание очень важно. В последнее время я видел много предвзятых или совершенно неверных комментариев о стейблкойнах и токенизации RWA, корень которых заключается в том, что они выходят за рамки базовой технической логики. Всем нужно понять, что сначала появилась технология блокчейн, распределенный реестр, новая финансовая инфраструктура, а затем появились различные токены, включая стейблкойны, и только потом появились RWA и DeFi.
Я типичный финансист, доктор экономических наук, который был подготовлен после реформы и открытия Китая, и с первого дня своей работы я занимаюсь финансовой отраслью. Поэтому я могу дать своим коллегам по финансам несколько искренних советов: обязательно уделяйте внимание изучению технологий, обсуждение стейблкоинов не должно быть отделено от их технических характеристик, иначе это легко может превратиться в воздушный замок.
Я впервые столкнулся с блокчейном в 2013 году. В тот момент меня действительно привлекло то, что после глубокого изучения я обнаружил, что между инновациями в базовой технологической архитектуре блокчейна и глубинной структурой финансовой системы существует чрезвычайно тонкая и мощная связь. За последние десять лет практики я еще больше осознал, что эта отрасль на данном этапе является отраслью, движимой технологиями. У вас может быть финансовая интуиция, но если вы не понимаете технологии, на практике вы быстро столкнетесь с проблемами. Поэтому за эти десять лет я потратил много времени на изучение базовых принципов и передовых технологий блокчейна.
Я сегодня всё ещё учусь. Я также постоянно напоминаю окружающим меня предпринимателям, что вы можете не писать код, но вы должны иметь техническое суждение. Особенно в области DeFi, будущая конкуренция будет не между лицензиями и не между брендами, а между протоколами, архитектурами и системной эффективностью. Кто сможет постоянно итеративно развиваться в таких областях, как учетные системы, кроссчейн-способности, эффективность клиринга и расчетов, защита конфиденциальности, соблюдение норм на цепочке и модули управления рисками, тот займет более сильную рыночную позицию. Напротив, если вы не понимаете технологии блокчейн и не успеваете за темпами технологической эволюции, то ваша стратегия может оказаться воздушным замком. Это не преувеличение, а реальное отражение сегодняшней конкурентной среды в отрасли. В этом контексте технологии являются не просто конкурентным преимуществом, а жизненно важной линией. Если вы не видите эту основополагающую логику, вы можете серьезно неправильно распределить ресурсы в коммерческой практике. Ваши кажущиеся красивыми идеи в практике неизбежно будут спотыкаться и сталкиваться с трудностями.
Мен Янь: Да, природа стабильной монеты определяется её техническими характеристиками.
Сяо Фэн: На самом деле, в истории каждую валюту сильно влияли её технологические свойства. В истории развития валюты произошло три ключевых изменения свойств. Первое - это валюта с природными свойствами, имеющая тысячелетнюю историю; будь то ракушки, серебро или золото, её ценность основана на её физической редкости и природных свойствах. Второе - это валюта с юридическими свойствами, имеющая столетнюю историю; её ценность определяется государственной законодательной силой и зависит от государственной кредитоспособности. А третье, и это то, что сейчас бурно развивается, цифровая валюта, символом которой являются биткойн и стейблкойны, представляет собой валюту с техническими свойствами; её ценность обеспечивается и поддерживается цифровыми технологиями, такими как криптография, блокчейн (распределённый реестр), цифровые кошельки и смарт-контракты.
Поэтому мы исследуем стабильные монеты и всегда должны помнить их истоки, не путать причины и следствия. Во-первых, это инновации в технологии блокчейн, во-вторых, это инновации в методах распределенного учета, в-третьих, это появление новой финансовой рыночной инфраструктуры на базе блокчейна и распределенного реестра, и только после этого появляются стабильные монеты, RWA и токеномика. Это не зависит от человеческой воли. США лишь увидели эту тенденцию и действуют в соответствии с ней, законодательно предоставляя криптовалюте легитимность и соответствие. Следующий год станет годом, когда традиционные финансовые учреждения, традиционные капиталы (включая пенсионные фонды) и традиционные инвесторы начнут законно входить на рынок криптовалют.
Не понимая блокчейн, создавать стейблкоины — это «идти по старым следам в новых туфлях».
Мен Ян: Именно из-за такого очевидного большого тренда сейчас многие традиционные учреждения полны энтузиазма. Тем не менее, недавно я участвовал во многих обсуждениях по вопросам платежей с использованием стейблкоинов и проектов, связанных с реальными активами (RWA), и у меня сложилось впечатление, что многие люди недооценили революционное влияние стейблкоинов и блокчейна на финансовые модели. Их проектирование в основном не учитывало особенности этой новой инфраструктуры блокчейна. Я скажу без обиняков: это "идти по старым тропам в новых туфлях". В их сознании стейблкоин - это просто инструмент. Люди все те же, дела все те же, модели все те же, процессы все те же, вся система по-прежнему использует старые методы для выполнения тех же задач, только на каком-то конкретном этапе используется стейблкоин или блокчейн для повышения эффективности и снижения затрат.
Это напоминает мне о ранних временах интернет-торговли. В конце 90-х годов прошлого века, когда интернет только начал развиваться, основным сомнением людей в отношении интернета было отсутствие бизнес-модели, и интернет-торговля была одной из немногих моделей интернет-бизнеса, которые могли понять люди в то время, поэтому многие компании захотели заняться интернет-торговлей. Однако их понимание интернет-торговли заключалось в том, что интернет - это инструмент, новый канал продаж, улучшенная версия телефонных продаж, просто добавление канала "Магазин" на портал, создание отдела интернет-торговли, и они считали, что на этом все закончено. Бизнес-процессы не изменились, организационная структура не изменилась, мышление не изменилось. Лишь когда появились такие платформы, как Amazon и Taobao, люди осознали, что интернет - это не инструмент, интернет-торговля - это не инструмент, и поняли, что вся потребительская деятельность, логика запасов, система исполнения и распределение трафика изменились. И в последующие десятилетия традиционная розничная модель была подавлена интернет-торговлей, была разрушена одна за другой, практически не оставляя шансов на ответный удар. Я помню, в 2013-14 годах многие владельцы бизнеса жаловались, что они сожалеют, что не поняли интернет-торговлю в свое время.
Сегодня то же самое, стабильные монеты изначально, конечно, были просто инструментом, но это вовсе не так просто. Как только миллиард пользователей установят цифровые кошельки и начнут использовать стабильные монеты, они постепенно обнаружат, что стабильные монеты — это не только средства платежа, но и целая цепочка финансовой системы и экономической структуры. Эта структура не требует сложной системы счетов, вход для пользователей — это «кошелек», а не «счет»; способ взаимодействия — это смарт-контракты, а не ручное одобрение; способ подключения — это протоколы на блокчейне, а не посреднические услуги. В этой модели многие традиционные учреждения потеряют свои «посреднические полномочия» в рамках существующей системы, а новые входы и узлы быстро появятся. Экономика стабильных монет — это не просто преобразование старой системы новыми инструментами, а новая система, которая заменяет старую, поглощает старую и в конечном итоге реконструирует всю операционную логику финансовой индустрии. Вот что мы действительно должны ценить как глубокое изменение.
Я чувствую, что многие недооценивают этот аспект. Многие переоценивают краткосрочное влияние ИИ, например, некоторые компании в прошлом году спешно сократили сотрудников, заменив их ИИ, и даже громко об этом говорили в СМИ. В результате через несколько месяцев им пришлось снова вызывать сотрудников. Но когда дело доходит до стабильных монет, они легко недооценивают их разрушительный потенциал. Они видят стабильные монеты и думают: "Я могу использовать стабильные монеты в этом процессе", "Мой бизнес может увеличить поддержку стабильных монет таким образом", и им трудно осознать, что после глубокого внедрения стабильных монет их процессы, их бизнес, даже их отдел и их собственная роль могут стать избыточными.
Сяо Фэн: То, о чем вы говорите, на мой взгляд, проблема заключается в недостаточном понимании технологии блокчейн или, как ее еще называют, распределенного реестра. Потому что распределенный реестр на самом деле изменяет базовую инфраструктуру, на которой основана наша финансовая система. Многие люди серьезно недооценивают влияние этого вопроса, они думают, что независимо от того, как все изменится внизу, они могут продолжать делать то, что делали раньше. Но блокчейн - это не технология «безболезненного обновления», это своего рода технологическая революция, которая затрагивает все аспекты, и все надстройки должны быть пересмотрены, это и называется разрушением.
Чтобы по-настоящему понять стейблы, необходимо сначала рассмотреть их исторический контекст. Стейблы основаны на технологии распределенного реестра. Технология распределенного реестра является третьей итерацией методов ведения бухгалтерии человечеством за тысячи лет.
Первый раз это метод простого учета. Судя по найденным глиняным табличкам в шумерском регионе, использовался именно метод простого учета, который фиксирует только доходы и расходы.
К 1300 году в Италии появился двойной бухгалтерский учет, который не только фиксировал доходы и расходы, но и записывал активы и обязательства. В течение следующих более 700 лет методы расчета лишь оптимизировались, и новые версии не появлялись.
До появления блокчейна биткойна в 2009 году был впервые представлен новый метод вычислений, а именно распределенный учет. Основное отличие распределенного учета от предыдущих методов учета заключается в том, что предыдущие методы учета заключались в том, что каждая сторона вела свои собственные записи, что относилось к частным книгам учета. Например, перевод средств из Пекина в Нью-Йорк включает участие нескольких учреждений, и для этого необходимо согласовать всю информацию в частных книгах учета этих учреждений, что требует определенного времени и затрат. Однако распределенный реестр является публичной книгой учета, где как глобальные учреждения, так и отдельные лица ведут учет в одной и той же книге, поэтому нет необходимости в согласовании информации между многочисленными учреждениями, и стороны сделки могут осуществлять платежи напрямую через пиринговый способ, что является главным отличием двух методов вычислений.
После появления блокчейна Биткойна в 2014 году начали появляться стабильные монеты. В процессе постоянного экспериментирования, созидания и оптимизации технологий распределенного реестра проявились две тенденции: с одной стороны, начиная с 2009 года, люди «создавали из ничего» такие криптовалюты, как Биткойн и Эфириум, которые называют «цифровыми первородными». С другой стороны, начиная с 2014 года, появились стабильные монеты, представленные USDT, что ознаменовало возникновение другой тенденции, а именно «цифровых близнецов». Цифровой близнец — это когда в реальном мире уже существует какой-то актив, например, доллар, который вводится в блокчейн и токенизируется, то есть существующий актив отображается на цепочке с помощью цифровых технологий.
В то же время, с запуском биткойн ETF в США и Гонконге в прошлом году возникла новая тенденция: цифровые активы, рожденные в сети, переходят с ончейна (On-Chain) на оффчейн (Off-Chain), то есть сам актив остается в сети, но его финансовое выражение, такое как доли ETF, уже попало в торговую систему традиционных финансов. Биткойн ETF торгуется на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и Гонконгской фондовой бирже (HKEX), и инвесторы могут инвестировать и торговать им по механизму торговли акциями. Биткойн сам по себе существует в сети, тогда как биткойн ETF существует вне сети. Таким образом, в этом процессе происходит конвертация между On-Chain и Off-Chain, а также взаимодействие между цифровыми двойниками и цифровыми активами.
За последние десять лет практики распределенных регистровых технологий, если рассматривать это как эксперимент в области социального инжиниринга, можно увидеть изменения и постепенно доказать ценность этих технологий.
На основе технологии распределенного реестра с 2009 года финансовая рыночная инфраструктура также претерпела значительные изменения, которые возникли в результате трансформации на основе распределенного учета. Финансовая рыночная инфраструктура в основном включает в себя ряд механизмов, таких как платежи, сделки, клиринг и расчет. Так в чем же новизна новых механизмов по сравнению со старыми? Каковы характеристики старых и новых механизмов?
В настоящее время финансовая инфраструктура, на которую мы полагаемся, использует централизованную регистрацию, централизованное хранение, клиринг через центрального контрагента и централизованное расчетное обслуживание, для завершения клиринга и расчетов по сделке необходимо сотрудничество как минимум трех учреждений. Однако в распределенном реестре, поскольку все участники ведут учет в одном реестре, модель сделок изменяется на одноранговую, и любые двое людей могут напрямую завершить сделку, без необходимости промежуточных звеньев.
Существующая модель расчетов на финансовых рынках основана на нетто-расчетах, тогда как модель расчетов на распределенном реестре - на пооперационных расчетах. Это означает, что как только сделка подтверждена, расчет завершен, и средства поступили. С точки зрения фондового рынка, Нью-Йоркская фондовая биржа в конце этого года введет торговую модель 5×23 часов, оставив час после окончания торгового времени для клиринга; в то время как Nasdaq в будущем запустит модель торговли 5×24 часа, однако Nasdaq не сможет достичь этой цели в этом году из-за того, что в рамках старой финансовой инфраструктуры процесс торговли должен быть временно приостановлен для клиринга. В то же время, гонконгские криптовалютные биржи уже реализовали торговлю 7×24 часа без праздников, что связано с различием в типах реестров, что, в свою очередь, приводит к различиям в финансовой инфраструктуре. Это также является одним из фонов для стабильных монет, так как они строятся на новой финансовой инфраструктуре.
С момента запуска основной сети блокчейна Биткойн в январе 2009 года эта система на основе распределенного реестра работает без перерыва и стабильно более шестнадцати лет. Даже если рассматривать это только с точки зрения крупномасштабных инженерных практик, ее можно назвать новым поколением финансовой рыночной инфраструктуры (Financial Market Infrastructure, FMI), которая прошла через бесчисленные строгие «разрушительные тесты» и полностью готова к введению в производственную среду.
Многие считают, что независимо от того, новый FMI или старый FMI, вы не должны поддерживать эффективные, безопасные и надежные правила, системы, архитектуру и регуляторные рамки для платежей, сделок, клиринга и расчетов? Как это повлияет на мою бизнес-модель?
Влияние огромно! FMI, основанная на распределенном реестре, получила название «нового поколения» благодаря своей разрушительной переработке трех основных правил.
Во-первых, децентрализованная торговля устраняет центрального контрагента (CCP), обеспечивая истинные пиринговые (P 2 P) сделки.
Во-вторых, полная расчетная ликвидация по каждой сделке, отказ от неттинга (Netting), применение модели расчетов по каждой сделке (Gross).
Третье, расчет наличных и денег (DvP) больше не зависит от клиринга с учетом взаимных требований, а осуществляется за счет смарт-контрактов, что позволяет выполнять атомарную синхронную передачу активов (например, токенов) и средств (например, стейблкоинов) (Delivery vs Payment), обеспечивая окончательность сделки (Finality) моментально.
Эта революционная структура принесла значительные преимущества, существенно упростив этапы, значительно снизив затраты и достигнув геометрического повышения эффективности. Реальность подтверждает этот разрыв в эффективности: в настоящее время объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и NASDAQ (Nasdaq) составляет менее 50% от общего объема торгов акциями в США. Новые каналы, такие как послеторговая торговля и темные пулы, продолжают размывать долю традиционных бирж. Несмотря на то, что две крупнейшие биржи объявили о продлении времени торгов в ответ на вызовы, они ограничены традиционной системой клиринга и расчетов FMI (например, действующей в США системе клиринга T+2), поэтому клиринг акций NYSE при любых оптимизациях может достигать лишь близко к 5×23 часа (при этом все равно остается около 1 часа для клиринга), иначе система окажется в хаосе. В то время как криптовалютные биржи, опираясь на новое поколение FMI, уже реализовали возможность круглосуточной торговли без выходных 7×24 часа по всему миру. Это ярко иллюстрирует разницу между старыми и новыми финансовыми инфраструктурами.
Но это еще не все: блокчейн приносит финансовой отрасли такие же изменения, как интернет принес в издательское дело, СМИ, связь, кино, образование и розничную торговлю. Это не просто инструмент повышения эффективности, а изменение входа пользователей в финансовые услуги, изменение бизнес-процессов, восстановление связей между различными ролями на рынке и в отрасли, изменение цепочки создания стоимости в финансовом секторе, что приведет к значительным изменениям в том, как мы занимаемся финансами. Теперь экономика стабильных монет больше не является «заменой одного из звеньев старой системы», а строит новую систему, новый рынок, новую сеть отрасли. Эта структурная трансформация приведет к тому, что часть учреждений потеряет свою ценность, но также породит ряд новых платформенных организаций и новых финансовых приложений, по крайней мере, уже появилось четыре:
Первое, биткойн, как новый инструмент для распределения активов, его области применения переходят от управления семейным капиталом к управлению корпоративными денежными средствами, а затем даже к стратегическим резервам государства.
Во-вторых, стейблкоины, как революционный инструмент для расчетов, уже легализованы. В 2024 году объем цепочных транзакций превысит 16 триллионов долларов, и продолжает расти быстрыми темпами. Китайская трансграничная электронная коммерция является важным бенефициаром преимуществ стейблкоинов в трансграничных платежах, доля зарубежных покупателей, использующих стейблкоины для расчетов, продолжает расти, а количество стейблкоинов, принимаемых китайскими торговцами, также резко увеличивается.
Третье, DeFi (децентрализованные финансы), эффективный финансовый инструмент для инвестиций. К концу 2024 года общая заблокированная стоимость в DeFi-протоколах составит примерно 190 миллиардов долларов. Рынок кредитования DeFi активен, например, годовая процентная ставка по займам USDT на блокчейне стабильно составляет около 8%. Его революционность заключается в том, что кредитные операции на блокчейне автоматически выполняются смарт-контрактами, что исключает посреднические этапы традиционных финансов. Это не только значительно снижает затраты на доверие и операционные риски, но и увеличивает эффективность оборота средств более чем в 10 раз по сравнению с традиционными кредитными моделями, а эффективность расчетов и клиринга достигла качественного скачка.
Четвертое, токенизация активов (RWA), то есть недавно популяризируемая на рынке "токенизация активов из реального мира", направлена на отображение традиционных финансовых активов и даже физических активов на блокчейне.
Я думаю, что независимо от того, кто и какую систему стабильной монеты разрабатывает, если не учитывать эти аспекты, то вероятность появления устаревшего решения очень высока, а иногда это вообще может привести к невозможности его реализации.
Программируемость стейблкоинов приводит к огромной сложности
Мэн Янь: Те, кто только что присоединился к обсуждению стейблкоинов за последние несколько месяцев, вероятно, еще не успели познакомиться с уже очень богатой экосистемой на блокчейне, не успели понять DeFi, не успели разобраться в так называемой «комбинируемости», не успели понять токеномику и не успели осознать чрезвычайно сложную и опасную среду безопасности на блокчейне. Поэтому им, возможно, будет трудно понять, сколько возможностей немедленно откроется, как положительных, так и отрицательных, когда стейблкоины и активы RWA будут перенесены на блокчейн.
Сяо Фэн: Отвечая на ваши вопросы, ключевым моментом является необходимость исходить из технологий и особое внимание следует уделить пониманию возможностей и вызовов, связанных с открытостью и программируемостью стабильных монет. Поскольку стабильные монеты, как и другие токены, включая будущие RWA, обладают открытостью и программируемостью.
Многие люди сейчас обсуждают стабильные монеты и RWA, как будто они находятся на «острове», словно стабильная монета — это просто более эффективный инструмент для платежей, а RWA — это система регистрации, которая переводит оффлайн-активы на блокчейн. Им может не приходить в голову, что эти активы программируемы, и как только эти активы и деньги окажутся на блокчейне, они не будут статично существовать там, а немедленно через программу будут глубоко интегрированы с экосистемой всего блокчейна, вовлекаясь в высокоавтоматизированную динамическую систему, которая гораздо сложнее традиционных финансов.
С точки зрения DeFi, как только стабильная монета попадает в блокчейн, она почти сразу же начинает использоваться для заимствования, маркет-мейкинга, повторного залога, ликвидной добычи, операций с кредитным плечом и даже для сложного дизайна деривативов. Если у стабильной монеты нет достаточной модели рисков, не установлены разумные граничные условия с протоколами DeFi и нет планов по реагированию на экстремальные события, такие как флеш-кредиты, то она может быть манипулирована и использована в короткие сроки, даже вызвать системные риски. Аналогично, если RWA будет использована в качестве залога на блокчейне, она также может стать частью финансовых игр в блокчейне. Если базовые данные непрозрачны, оценка неясна, права собственности спорны, а соблюдение норм вызывает проблемы, то такие активы, «входящие с болезнью», не только не смогут создать ликвидность, но и загрязнят всю экосистему, став потенциальным источником риска.
С точки зрения токеномики, стейблкойны и RWA не являются нейтральными, они создают сложные динамические связи с функциональными токенами, токенами управления, токенами стимулов и т. д. За последние несколько лет на цепочке были разработаны целые наборы операционных логик на основе дизайна токенов, включая стимулы ликвидности, рост пользователей, стимулы управления и многое другое. Многие новички в обсуждении совершенно не понимают эту модель и не видели увеличительного эффекта механизма стимулов на рынке — он может быстро разжечь приложение или быстро разрушить систему. Если RWA и стейблкойны будут плохо спроектированы, в такой системе, как только возникнет кризис доверия, вся цепочка стоимости быстро разорвется, что приведет к огромным потерям для участников.
С точки зрения безопасности, безопасность в блокчейне можно назвать крайне суровой. Основатель Slow Mist Ю Сянь сравнил мир публичного блокчейна с темным лесом. Я думаю, что каждый, кто подвергся атаке и потерял активы, глубоко это понимает, но многие представители традиционных финансов не имеют такого опыта. Некоторые из них имели опыт работы с консорциумами или частными блокчейнами в последние годы, но не осознают сложности публичной блокчейн-системы. На самом деле, их стабильные монеты, активы RWA и смарт-контракты, как только они попадают в публичный блокчейн, сталкиваются с различными атаками, такими как атаки на смарт-контракты, уязвимости мостов, манипуляции оракулами, фишинг кошельков, MEV-выкачивание и другие методы атак. Это не теоретическая возможность, а реальность, которая происходит каждый день. Безопасность в блокчейне - это не просто аудит кода, это связано с логикой работы всего протокола, взаимодействием данных с внешними системами и непредвиденной реакцией всех пользователей. Как только произойдет рискованное событие, не будет ни службы поддержки, ни стоп-лосса, ни отката; единственной гарантией является предварительно спроектированная достаточно надежная система, и каждая уязвимость безопасности может обойтись в огромную цену для ее выявления и устранения.
С точки зрения соблюдения норм, программируемость стабильных монет и RWA представляет собой как значительные возможности, так и новые вызовы. В традиционной финансовой системе соблюдение норм в основном зависит от последующего аудита, ручных процессов и централизованного контроля, но когда активы и сделки полностью переходят в блокчейн, эти методы трудно адаптировать к высоко автоматизированной, кроссчейн-координированной, глобально циркулирующей экосистеме. Программируемые активы могут выполнять сложные действия, такие как займы, повторные залоги и операции с плечом в блокчейне всего за несколько секунд, и традиционные процессы соблюдения норм попросту не успевают реагировать. Более того, различные юрисдикции имеют разные требования к соблюдению норм, что заставляет глобально циркулирующие стабильные монеты и RWA сталкиваться с множественными конфликтами регулирования. Но в вызовах также зреет преобразование. То, что называется «Программируемое соблюдение норм», означает внедрение требований к соблюдению норм в код, встроенный в смарт-контракты, что позволяет предварительно установить правила, проводить их проверку в реальном времени и автоматически выполнять. Это открывает возможности для проектирования новой структуры регулирования, совместимой с экосистемой блокчейна. При условии, что логика регулирования ясна, а данные доступны в блокчейне, можно реализовать модель «код — это регулирование», что создаст основу для безопасного и эффективного соблюдения норм при глобальном обращении стабильных монет и RWA. Будущее регулирование, вероятно, перейдет от «видимой руки» к «правилам, которые можно записать в код».
Поэтому я хочу сказать, что как только стейблкоины действительно соединятся с экосистемой блокчейна, ситуация станет очень сложной, и это далеко не так просто, как говорить о нескольких сценариях применения на бумаге. То, о чем мы говорили сегодня, на самом деле всего лишь верхушка айсберга. В будущем вокруг стейблкоинов будут появляться новые проблемы и вызовы, касающиеся технологий, безопасности, экономических стимулов и соблюдения нормативных требований. Это определенно будет процесс постоянного исследования, требующий совместного обучения, постоянных попыток и совместной эволюции всей отрасли.
Обновление знаний должно быть основано на инновациях
Мэн Ян: Я думаю, что вы, исходя из технологий, сумели подвести итоги понимания стабильных монет и блокчейна, что является ключевым моментом. Но у меня есть одна забота. Массовое применение стабильных монет быстро развивается, и в этом процессе определенно возникнет множество новых проблем и явлений, которые мы не предвидели, выходящих за рамки нашего текущего понимания. Полагаться только на существующие теоретические подготовки может оказаться недостаточно.
Сяо Фэн: Полностью согласен. Познание никогда не приходит сразу, особенно в такой сложной и быстро развивающейся новой системе, как блокчейн, многие вопросы могут проявиться только в реальной среде. Мы не можем заранее исчерпать все переменные только обсуждением, нам необходимо полагаться на практический цикл «познание — инновации — обратная связь о познании — новые инновации», чтобы постоянно обновлять наше понимание. Для китайских предпринимателей это на самом деле уникальная возможность. У нас есть достаточно технических накоплений и глобальная перспектива, и если мы сможем воспользоваться этой возможностью парадигмального сдвига со стабильными монетами, организоваться, объединиться для предпринимательства и практики, то вполне возможно создать наше влияние и лидерство в глобальной экономической системе стабильных монет. Познание может укорениться и углубиться только в практике и действительно стать движущей силой эволюции новой финансовой системы.