Авторы丨Yetta&Sean, партнеры по инвестициям Primitive Ventures
Источник | White, MarsBit
Исходное название | Почему мы инвестируем в SBET? Недооцененный Ethereum Beta, новая точка слияния CeDeFi
Данная статья написана в мае 2025 года. В мае мы завершили инвестиции в SharpLink через PIPE, что является этапным результатом нашего сосредоточения на рынке PIPE с начала года. Primitive Ventures активно работает с начала этого года, используя проактивный подход для захвата тенденций слияния CeDeFi, и первой сосредоточились на PIPE-транзакциях, связанных с резервами цифровых активов (Digital Asset Treasury PIPE). В этом контексте мы систематически изучили все репрезентативные торговые случаи, и SharpLink безусловно является одной из самых ключевых и репрезентативных сделок, в которых мы участвовали.
О**, почему мы инвестируем**
ETH против BTC: разделение производственной ценности
В отличие от BTC, который не имеет способности к естественному получению дохода, эфир как доходный актив естественным образом обладает характеристиками для получения дохода от стейкинга. Стратегии на основе BTC, такие как MicroStrategy, в основном полагаются на финансирование для покупки монет и не обладают собственным доходом от активов, что увеличивает риски с использованием кредитного плеча. В то время как SBET имеет потенциал напрямую использовать доход от стейкинга ETH и экосистему DeFi, реализуя сложный процент на блокчейне, создавая реальную ценность для акционеров.
На данный момент ни один ETF на стейкинг ETH не был одобрен в существующей регуляторной среде, и открытый рынок фактически не может уловить экономический потенциал уровня доходности эфириума. Мы считаем, что SBET предлагает дифференцированный путь: с поддержкой Consensys у компании есть возможность реализовать нативные стратегии протокола, что позволит получить значительные доходы в цепочке, и ее модель ожидается даже лучше, чем результаты будущих ETF на стейкинг ETH.
Кроме того, подразумеваемая волатильность эфира (69) значительно выше, чем у биткойна (43), что вводит ассиметричные опционы на повышение для структур, привязанных к акционерному капиталу. Это особенно привлекательно для инвесторов, осуществляющих арбитраж по конвертируемым облигациям и структурным деривативным стратегиям — в этом контексте волатильность становится активом, который можно монетизировать, а не источником риска.
**Два,**Стратегическое участие Consensys
Мы очень гордимся тем, что можем сотрудничать с Consensys, который является ведущим инвестором в рамках финансирования PIPE на сумму 425 миллионов долларов. Как самый эффективный исполнитель коммерциализации Ethereum, Consensys обладает уникальными преимуществами в трех областях: технической экспертизе, глубине продуктовой экосистемы и масштабах операций, что делает его идеальным инвестором для продвижения SBET как родного корпоративного носителя Ethereum.
Consensys была основана соучредителем Ethereum Джо Лубином в 2014 году и сыграла ключевую роль в превращении открытой базы Ethereum в масштабируемые реальные приложения: от EVM и zkEVM (Linea) до кошелька MetaMask, который привел десятки миллионов пользователей в Web3. Consensys собрала более 700 миллионов долларов от таких ведущих инвестиционных учреждений, как ParaFi и Pantera, и имеет опыт успешных стратегических приобретений, что делает ее одним из наиболее глубоко интегрированных коммерческих операторов в экосистеме Ethereum.
Джо Лубин занимает пост председателя, и это имеет не только символическое значение. Будучи одним из соавторов основного дизайна Ethereum и одним из самых важных лидеров в области инфраструктуры, Джо обладает уникальным и всесторонним пониманием дорожной карты продуктов Ethereum и структуры активов. Его ранний опыт работы на Уолл-стрит также дает ему достаточную квалификацию для управления капитальными рынками, что позволяет SBET успешно интегрироваться в институциональную финансовую систему.
На SBET мы видим уникальное сочетание активов и самых способных инвесторов. Эта синергия формирует мощный положительный маховик: движимый стратегией резервов, присущей протоколу, и лидерами, также присущими протоколу. Под руководством Consensys мы уверены, что SBET имеет все шансы стать флагманским примером того, как производительный капитал Ethereum может реализовать институционализацию и масштабирование на традиционных капитальных рынках.
**Три,**Сравнение рыночной стоимости
Чтобы понять инвестиционные возможности SBET, мы проанализировали стратегии крипто-резервов различных上市-компаний:
MicroStrategy: Пионер стратегии крипто-резервов
MicroStrategy установила отраслевой стандарт для стратегии крипто резервов, к маю 2025 года накопив 580,250 биткойнов, что по тогдашней рыночной стоимости составляет примерно 63.7 миллиарда долларов. Стратегия MSTR заключается в приобретении биткойнов путем выпуска низкозатратного долга и финансирования капитала, эта модель вызвала волну подражания среди компаний, что наглядно демонстрирует жизнеспособность криптоактивов в качестве резервных активов.
По состоянию на май 2025 года, MSTR владеет 580,250 биткойнами (примерно 63,7 миллиарда долларов), его акции торгуются с коэффициентом 1,78 mNAV (рыночная капитализация/чистая стоимость активов), что подчеркивает сильный интерес инвесторов к получению регулируемого, с кредитным плечом, доступа к криптоактивам через акции. Этот премиум является результатом сочетания множества факторов, включая потенциальный рост, связанный с кредитным плечом, право на включение в индексы и удобство получения по сравнению с прямым владением активами.
Согласно историческим данным, с августа 2022 года по август 2025 года mNAV MSTR колебался в диапазоне от 1 до 4,5 раз, что отражает значительное влияние рыночных настроений на оценку. Когда коэффициент достигает 4,5 раз, это обычно сопровождается бычьим рынком биткойнов и крупными покупками MSTR, что показывает высокий уровень оптимизма инвесторов; в то время как когда коэффициент снижается до 1 раза, это часто происходит на этапе консолидации рынка, раскрывая периодические колебания уверенности инвесторов.
Сравнение аналогичных компаний
Мы провели горизонтальный анализ нескольких публичных компаний, использующих стратегию резервирования BTC:
С точки зрения чистых активов BTC (BTC NAV), то есть общей стоимости биткойнов, которые компания держит, MicroStrategy занимает первое место с 580,250 BTC (примерно 63,7 миллиарда долларов), за ним следуют Metaplanet (7,800 BTC, примерно 857 миллионов долларов), SMLR (4,264 BTC, примерно 468 миллионов долларов), ALTBG (847 BTC, примерно 93 миллиона долларов) и SWC (59 BTC, примерно 6,4 миллиона долларов).
По соотношению рыночной капитализации к NAV BTC (mNAV), SWC имеет наивысшую премию, достигшую 27,06 раз, что в основном связано с тем, что его база BTC-хранения мала и он пользуется рыночным энтузиазмом. mNAV ALTBG составляет 8,32 раза, Metaplanet - 5,29 раза, также оставаясь на высоком уровне; в то время как MSTR составляет 1,78 раза, SMLR - 1,25 раза, из-за большого размера активов и наличия долгов, оценочная премия относительно умеренная.
Доходность BTC с начала года ( BTC Yield YTD % ) (с учетом разводнения, процент роста на акцию BTC) показывает, что компании с малой капитализацией демонстрируют более высокие темпы роста на акцию BTC из-за продолжающегося увеличения доли, при этом ALTBG достигает 431%, а SWC составляет 300%. Эти данные о доходности отражают их капитальную эффективность и способность к сложным процентам.
В соответствии с текущей скоростью роста резервов BTC (Days/Months to Cover mNAV), ALTBG и SMLR теоретически могут накопить достаточное количество BTC в течение 5 месяцев, чтобы покрыть текущую премию mNAV, что предоставляет потенциальное пространство альфа для сделок на сходимость NAV и относительного неправильного ценообразования.
С точки зрения риска, доля долгов MSTR и SMLR в их BTC NAV составляет 15.7% и 21.3% соответственно, поэтому они сталкиваются с более высоким риском при падении цен на BTC; в то время как ALTBG и SWC не имеют долгов, что делает риск более управляемым.
Кейс Metaplanet в Японии: оценка арбитража на региональных рынках
Различия в оценке часто возникают из-за различий в масштабах резервов активов и рамках распределения капитала. Однако динамика региональных капитальных рынков также является ключевым фактором, который важен для понимания этих различий в оценке. Один из самых ярких примеров - Metaplanet, эту компанию часто называют "японским MicroStrategy".
Его оценочный премиум отражает не только его владение активами биткойнов, но также структурные преимущества, связанные с внутренним рынком Японии:
Преимущества налоговой системы NISA: Японские розничные инвесторы активно вкладывают в акции Metaplanet через NISA (Японский личный сберегательный счет). Эта схема позволяет освободить от налогов капитальные доходы в размере до 25 000 долларов США, что значительно более привлекательно по сравнению с прямым владением BTC, где максимальная налоговая ставка достигает 55%. По данным японской компании SBI Securities, по состоянию на неделю, заканчивающуюся 26 мая 2025 года, Metaplanet является самой покупаемой акцией среди всех счетов NISA, что способствовало росту ее цены на 224% за последний месяц.
Непропорциональность японского рынка облигаций: Долговая нагрузка Японии достигла 235% от ВВП, доходность 30-летних государственных облигаций (JGB) поднялась до 3,20%, что указывает на структурное давление на японский рынок облигаций. В этом контексте инвесторы все больше рассматривают 7,800 биткойнов, принадлежащих Metaplanet, как инструмент макрохеджирования для противодействия девальвации иены и внутренним инфляционным рискам.
**Четыре,**SBET: Глобальная структура активов ETH лидера
При работе на открытом рынке региональные потоки капитала, налоговая система, психология инвесторов и макроэкономическая ситуация столь же важны, как и сами базовые активы. Понимание различий между этими юрисдикциями является ключом к выявлению асимметричных возможностей в сочетании криптоактивов и публичного капитала.
SBET как первая上市公司, основанная на капитале ETH, также обладает потенциалом для получения прибыли через стратегический судебный арбитраж. Мы считаем, что у SBET есть возможность осуществить двойное上市 на азиатских рынках (таких как Гонконгская фондовая биржа или Никкей), что позволит дополнительно высвободить региональную ликвидность и противостоять рискам размывания нарратива. Эта стратегия межрынкового подхода поможет SBET утвердить свою позицию как одного из самых знаковых активов, основанных на Ethereum, на глобальном уровне, получив признание и участие со стороны институциональных инвесторов.
**Пять,**Тенденция институционализации структуры криптокапитала
Слияние CeFi и DeFi обозначает ключевой поворотный момент в эволюции крипторынка, что свидетельствует о его все более зрелом состоянии и постепенном внедрении в более широкую финансовую систему. С одной стороны, такие протоколы, как Ethena и Bouncebit, расширяют полезность и доступность криптоактивов, сочетая централизованные компоненты с механизмами на блокчейне, что наглядно демонстрирует эту тенденцию.
С другой стороны, интеграция криптоактивов и традиционных капитальных рынков отражает более глубокую макрофинансовую трансформацию: криптоактивы как класс активов, соответствующий требованиям и обладающий качеством институционального уровня, постепенно устанавливаются. Этот процесс эволюции можно условно разделить на три ключевых этапа, каждый из которых представляет собой скачок в зрелости рынка:
GBTC： Будучи одним из первых инвестиционных каналов BTC для институциональных инвесторов, GBTC предоставляет регулируемое рыночное воздействие, но из-за отсутствия механизма выкупа цена на протяжении длительного времени отклоняется от чистой стоимости активов (NAV). Несмотря на свою новаторскую природу, это также выявляет структурные ограничения традиционных запечатанных продуктов.
Спотовый BTC ETF: С тех пор как в январе 2024 года он получил одобрение SEC, спотовый ETF внедрил механизм ежедневного создания/выкупа, что позволяет ценам тесно отслеживать NAV, значительно повышая ликвидность и участие институциональных инвесторов. Однако, поскольку он по своей сути является пассивным инструментом, он не может уловить ключевые аспекты внутреннего потенциала криптоактивов, такие как стейкинг, доходность или активное создание стоимости.
Стратегия корпоративной казны: такие компании, как MicroStrategy, Metaplanet и теперь SharpLink, продвигают эволюцию стратегии, включая криптоактивы в свои финансовые операции. Этот этап выходит за рамки пассивного удержания токенов и начинает использовать стратегии, такие как сложные процентные доходы, токенизация активов, генерация денежного потока на блокчейне, чтобы повысить эффективность капитала и стимулировать доходность для акционеров.
От жесткой структуры GBTC до механизма прорыва спотовых ETF, а затем к восходящей модели резервов, ориентированной на оптимизацию доходности, эта эволюционная траектория ясно демонстрирует, что криптоактивы постепенно вписываются в структуру современных капитальных рынков, что приводит к большей ликвидности, более высокой зрелости и большему количеству возможностей для создания ценности.
Шесть,** Предупреждение о рисках**
Несмотря на то, что мы уверены в SBET, мы все же сохраняем осторожный подход, обращая внимание на два потенциальных риска:
Риск сжатия премии: Если цена акций SBET в течение длительного времени будет ниже их чистой стоимости активов, это может привести к последующему размытию капитала при финансировании.
Риск замещения ETF: Если ETF на ETH будет одобрен и поддержит функцию стейкинга, это может предложить более удобные и соответствующие нормативам альтернативы, привлечь часть капитала.
Но мы считаем, что SBET благодаря способности получать нативный доход от ETH в долгосрочной перспективе все еще может опередить ETH ETF, обеспечивая хорошее сочетание роста и доходности.
В заключение, мы инвестировали 425 миллионов долларов в PIPE SharpLink Gaming, основываясь на твердой вере в стратегическую роль Ethereum в корпоративных стратегиях резервирования. При поддержке Consensys и под руководством Джо Лубина, SBET имеет все шансы стать представителем новой стадии создания ценности в криптоиндустрии. Слияние CeFi и DeFi, преобразующее глобальный рынок, мы будем продолжать поддерживать SBET для достижения долгосрочной выдающейся доходности, выполняя миссию "поиск высокопотенциальных возможностей".
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Primitive Ventures: Почему мы делаем ставку на SharpLink Gaming?
Авторы丨Yetta&Sean, партнеры по инвестициям Primitive Ventures
Источник | White, MarsBit
Исходное название | Почему мы инвестируем в SBET? Недооцененный Ethereum Beta, новая точка слияния CeDeFi
Данная статья написана в мае 2025 года. В мае мы завершили инвестиции в SharpLink через PIPE, что является этапным результатом нашего сосредоточения на рынке PIPE с начала года. Primitive Ventures активно работает с начала этого года, используя проактивный подход для захвата тенденций слияния CeDeFi, и первой сосредоточились на PIPE-транзакциях, связанных с резервами цифровых активов (Digital Asset Treasury PIPE). В этом контексте мы систематически изучили все репрезентативные торговые случаи, и SharpLink безусловно является одной из самых ключевых и репрезентативных сделок, в которых мы участвовали.
О**, почему мы инвестируем**
ETH против BTC: разделение производственной ценности
В отличие от BTC, который не имеет способности к естественному получению дохода, эфир как доходный актив естественным образом обладает характеристиками для получения дохода от стейкинга. Стратегии на основе BTC, такие как MicroStrategy, в основном полагаются на финансирование для покупки монет и не обладают собственным доходом от активов, что увеличивает риски с использованием кредитного плеча. В то время как SBET имеет потенциал напрямую использовать доход от стейкинга ETH и экосистему DeFi, реализуя сложный процент на блокчейне, создавая реальную ценность для акционеров.
На данный момент ни один ETF на стейкинг ETH не был одобрен в существующей регуляторной среде, и открытый рынок фактически не может уловить экономический потенциал уровня доходности эфириума. Мы считаем, что SBET предлагает дифференцированный путь: с поддержкой Consensys у компании есть возможность реализовать нативные стратегии протокола, что позволит получить значительные доходы в цепочке, и ее модель ожидается даже лучше, чем результаты будущих ETF на стейкинг ETH.
Кроме того, подразумеваемая волатильность эфира (69) значительно выше, чем у биткойна (43), что вводит ассиметричные опционы на повышение для структур, привязанных к акционерному капиталу. Это особенно привлекательно для инвесторов, осуществляющих арбитраж по конвертируемым облигациям и структурным деривативным стратегиям — в этом контексте волатильность становится активом, который можно монетизировать, а не источником риска.
**Два,**Стратегическое участие Consensys
Мы очень гордимся тем, что можем сотрудничать с Consensys, который является ведущим инвестором в рамках финансирования PIPE на сумму 425 миллионов долларов. Как самый эффективный исполнитель коммерциализации Ethereum, Consensys обладает уникальными преимуществами в трех областях: технической экспертизе, глубине продуктовой экосистемы и масштабах операций, что делает его идеальным инвестором для продвижения SBET как родного корпоративного носителя Ethereum.
Consensys была основана соучредителем Ethereum Джо Лубином в 2014 году и сыграла ключевую роль в превращении открытой базы Ethereum в масштабируемые реальные приложения: от EVM и zkEVM (Linea) до кошелька MetaMask, который привел десятки миллионов пользователей в Web3. Consensys собрала более 700 миллионов долларов от таких ведущих инвестиционных учреждений, как ParaFi и Pantera, и имеет опыт успешных стратегических приобретений, что делает ее одним из наиболее глубоко интегрированных коммерческих операторов в экосистеме Ethereum.
Джо Лубин занимает пост председателя, и это имеет не только символическое значение. Будучи одним из соавторов основного дизайна Ethereum и одним из самых важных лидеров в области инфраструктуры, Джо обладает уникальным и всесторонним пониманием дорожной карты продуктов Ethereum и структуры активов. Его ранний опыт работы на Уолл-стрит также дает ему достаточную квалификацию для управления капитальными рынками, что позволяет SBET успешно интегрироваться в институциональную финансовую систему.
На SBET мы видим уникальное сочетание активов и самых способных инвесторов. Эта синергия формирует мощный положительный маховик: движимый стратегией резервов, присущей протоколу, и лидерами, также присущими протоколу. Под руководством Consensys мы уверены, что SBET имеет все шансы стать флагманским примером того, как производительный капитал Ethereum может реализовать институционализацию и масштабирование на традиционных капитальных рынках.
**Три,**Сравнение рыночной стоимости
Чтобы понять инвестиционные возможности SBET, мы проанализировали стратегии крипто-резервов различных上市-компаний:
MicroStrategy: Пионер стратегии крипто-резервов
MicroStrategy установила отраслевой стандарт для стратегии крипто резервов, к маю 2025 года накопив 580,250 биткойнов, что по тогдашней рыночной стоимости составляет примерно 63.7 миллиарда долларов. Стратегия MSTR заключается в приобретении биткойнов путем выпуска низкозатратного долга и финансирования капитала, эта модель вызвала волну подражания среди компаний, что наглядно демонстрирует жизнеспособность криптоактивов в качестве резервных активов.
По состоянию на май 2025 года, MSTR владеет 580,250 биткойнами (примерно 63,7 миллиарда долларов), его акции торгуются с коэффициентом 1,78 mNAV (рыночная капитализация/чистая стоимость активов), что подчеркивает сильный интерес инвесторов к получению регулируемого, с кредитным плечом, доступа к криптоактивам через акции. Этот премиум является результатом сочетания множества факторов, включая потенциальный рост, связанный с кредитным плечом, право на включение в индексы и удобство получения по сравнению с прямым владением активами.
Согласно историческим данным, с августа 2022 года по август 2025 года mNAV MSTR колебался в диапазоне от 1 до 4,5 раз, что отражает значительное влияние рыночных настроений на оценку. Когда коэффициент достигает 4,5 раз, это обычно сопровождается бычьим рынком биткойнов и крупными покупками MSTR, что показывает высокий уровень оптимизма инвесторов; в то время как когда коэффициент снижается до 1 раза, это часто происходит на этапе консолидации рынка, раскрывая периодические колебания уверенности инвесторов.
Сравнение аналогичных компаний
Мы провели горизонтальный анализ нескольких публичных компаний, использующих стратегию резервирования BTC:
Кейс Metaplanet в Японии: оценка арбитража на региональных рынках
Различия в оценке часто возникают из-за различий в масштабах резервов активов и рамках распределения капитала. Однако динамика региональных капитальных рынков также является ключевым фактором, который важен для понимания этих различий в оценке. Один из самых ярких примеров - Metaplanet, эту компанию часто называют "японским MicroStrategy".
Его оценочный премиум отражает не только его владение активами биткойнов, но также структурные преимущества, связанные с внутренним рынком Японии:
**Четыре,**SBET: Глобальная структура активов ETH лидера
При работе на открытом рынке региональные потоки капитала, налоговая система, психология инвесторов и макроэкономическая ситуация столь же важны, как и сами базовые активы. Понимание различий между этими юрисдикциями является ключом к выявлению асимметричных возможностей в сочетании криптоактивов и публичного капитала.
SBET как первая上市公司, основанная на капитале ETH, также обладает потенциалом для получения прибыли через стратегический судебный арбитраж. Мы считаем, что у SBET есть возможность осуществить двойное上市 на азиатских рынках (таких как Гонконгская фондовая биржа или Никкей), что позволит дополнительно высвободить региональную ликвидность и противостоять рискам размывания нарратива. Эта стратегия межрынкового подхода поможет SBET утвердить свою позицию как одного из самых знаковых активов, основанных на Ethereum, на глобальном уровне, получив признание и участие со стороны институциональных инвесторов.
**Пять,**Тенденция институционализации структуры криптокапитала
Слияние CeFi и DeFi обозначает ключевой поворотный момент в эволюции крипторынка, что свидетельствует о его все более зрелом состоянии и постепенном внедрении в более широкую финансовую систему. С одной стороны, такие протоколы, как Ethena и Bouncebit, расширяют полезность и доступность криптоактивов, сочетая централизованные компоненты с механизмами на блокчейне, что наглядно демонстрирует эту тенденцию.
С другой стороны, интеграция криптоактивов и традиционных капитальных рынков отражает более глубокую макрофинансовую трансформацию: криптоактивы как класс активов, соответствующий требованиям и обладающий качеством институционального уровня, постепенно устанавливаются. Этот процесс эволюции можно условно разделить на три ключевых этапа, каждый из которых представляет собой скачок в зрелости рынка:
От жесткой структуры GBTC до механизма прорыва спотовых ETF, а затем к восходящей модели резервов, ориентированной на оптимизацию доходности, эта эволюционная траектория ясно демонстрирует, что криптоактивы постепенно вписываются в структуру современных капитальных рынков, что приводит к большей ликвидности, более высокой зрелости и большему количеству возможностей для создания ценности.
Шесть,** Предупреждение о рисках**
Несмотря на то, что мы уверены в SBET, мы все же сохраняем осторожный подход, обращая внимание на два потенциальных риска:
Но мы считаем, что SBET благодаря способности получать нативный доход от ETH в долгосрочной перспективе все еще может опередить ETH ETF, обеспечивая хорошее сочетание роста и доходности.
В заключение, мы инвестировали 425 миллионов долларов в PIPE SharpLink Gaming, основываясь на твердой вере в стратегическую роль Ethereum в корпоративных стратегиях резервирования. При поддержке Consensys и под руководством Джо Лубина, SBET имеет все шансы стать представителем новой стадии создания ценности в криптоиндустрии. Слияние CeFi и DeFi, преобразующее глобальный рынок, мы будем продолжать поддерживать SBET для достижения долгосрочной выдающейся доходности, выполняя миссию "поиск высокопотенциальных возможностей".