> O Bitcoin prosperará quando as impressoras de dinheiro estiverem funcionando.
Escrito por: Arthur Hayes
Compilação: GaryMa Wu disse blockchain
A paciência é essencial nos mercados financeiros.
Desde o início da crise bancária dos EUA este ano, eu e muitos outros temos dito: o sistema bancário de moeda fiduciária dos EUA e global será resgatado por uma nova rodada de impressão de dinheiro do banco central (que aumentará os preços de ativos de risco). No entanto, depois que o bitcoin e o ouro completaram seus ganhos iniciais, esses ativos de dinheiro duro recuaram um pouco.
No caso do Bitcoin, tanto à vista quanto aos derivativos tiveram menor volatilidade e volumes de negociação. Alguns estão começando a se perguntar por que o Bitcoin não continuou a subir se estamos realmente em uma crise bancária. Da mesma forma, por que o Fed não começou a cortar as taxas e por que os EUA não começaram a controlar a curva de juros.
Minha resposta para esses céticos: seja paciente. Nada sobe ou desce em linha reta, a gente ziguezagueia. Lembre-se: o destino é conhecido, mas o caminho é desconhecido.
A impressão de dinheiro, o controle da curva de rendimento, as falências de bancos, etc., vão acontecer, começando primeiro nos EUA e eventualmente se espalhando para todos os principais sistemas de moeda fiduciária. O objetivo deste artigo é explorar por que acredito que uma verdadeira corrida de touros do Bitcoin começará no final do terceiro trimestre e no início do quarto trimestre deste ano. Até lá, acalme-se. Tire férias e curta a natureza e esteja com amigos e familiares. Porque neste outono, é melhor você apertar o cinto e se preparar para TO THE MOON.
Como já disse muitas vezes, o preço do Bitcoin é resultado da liquidez e tecnologia da moeda fiduciária. A maioria dos meus artigos deste ano se concentrou em eventos macro globais que afetam a liquidez da moeda fiduciária. Espero que, durante a calmaria no verão do hemisfério norte, eu possa escrever coisas interessantes sobre o Bitcoin e a fronteira tecnológica das criptomoedas.
O objetivo deste artigo é dar aos leitores um roteiro claro da evolução da liquidez fiduciária e o que esperar nos próximos meses. Assim que estivermos confortáveis com a expansão do USD e da liquidez fiduciária até o final do ano, podemos nos concentrar totalmente em quais aspectos técnicos de certas moedas são mais empolgantes. Quando você combina o "zumbido da máquina de impressão de dinheiro" com uma tecnologia verdadeiramente inovadora, suas recompensas superam em muito o custo do esforço. Este é o objetivo que sempre perseguimos.
premissa
Os burocratas encarregados dos bancos centrais e da política monetária global acreditam que podem governar um mercado de mais de 8 bilhões de pessoas. Sua arrogância transparece na forma como falam sobre todas as certezas baseadas na teoria econômica desenvolvida pela academia nos últimos cem anos. Mas, quer eles acreditem ou não, eles não resolveram a versão monetária do problema dos três corpos.
Quando a equação "dívida x produto produtivo" está desequilibrada, a "lei" da economia é quebrada. Isso é semelhante à maneira como a água muda de estado em temperaturas aparentemente aleatórias. Só podemos aprender sobre o comportamento da água por meio de retrospectiva e experimentação, não de especulação teórica em uma torre de marfim. Nossos governantes monetários se recusam a realmente usar dados empíricos para orientar a maneira como ajustam a política, insistindo, em vez disso, que a teoria ensinada por seus respeitados professores está correta, independentemente dos resultados objetivos.
Neste artigo, investigo por que, ao contrário da teoria monetária comum, o aumento das taxas de juros faria com que a quantidade de dinheiro e a inflação aumentassem, e não caíssem, devido às condições atuais de dívida em relação à produção. Isso levará ao aumento da inflação, independentemente do caminho que o Fed escolher, seja aumentos ou cortes, e desencadeará uma retirada geral do sistema financeiro parasitário de moeda fiduciária.
Como verdadeiros crentes em Satoshi Nakamoto, queremos ser o mais cuidadosos possível ao negociar no momento dessa retirada em massa. Estou procurando ganhar um bom dinheiro em fiat até ter que vender meus dólares e apostar tudo em bitcoin. Claro, eu também demonstrei uma espécie de arrogância, porque acreditava que poderia prever o melhor momento para sair sem me autodestruir. Mas o que posso dizer? No final das contas, somos todos seres humanos imperfeitos, mas pelo menos temos que tentar entender como será o futuro.
Com isso fora do caminho, vamos passar para algumas (disputadas) declarações factuais.
Todos os principais regimes de moeda fiduciária enfrentam o mesmo problema, não importa onde eles estejam no sistema econômico capitalista ou comunista. Ou seja, todos eles estão fortemente endividados, têm uma população em idade de trabalho cada vez menor e têm sistemas bancários cujos ativos são dominados por títulos/empréstimos governamentais e corporativos de baixo rendimento. O aumento da inflação global tornou o sistema bancário de moeda fiduciária global funcionalmente insolvente.
Os EUA enfrentam esses problemas mais do que qualquer outro país e estão na posição mais difícil por causa de seu papel como maior economia do mundo e emissor de moeda de reserva.
O pensamento de grupo entre os banqueiros centrais existe porque todos os altos funcionários e funcionários do banco central estudam nas mesmas universidades de "elite" que ensinam versões diferentes da mesma teoria econômica.
Portanto, o que quer que o Fed faça, todos os outros bancos centrais eventualmente o seguirão.
Tendo isso em mente, quero me concentrar na situação nos Estados Unidos. Vamos dar uma olhada rápida nos vários personagens dessa tragédia.
O Fed exerce influência por meio de sua capacidade de imprimir dinheiro e manter ativos em seu balanço.
O Tesouro dos EUA está influenciando a situação levantando dinheiro por meio da emissão de dívida para financiar o governo federal.
O sistema bancário dos EUA exerce influência recebendo depósitos e emprestando-os para criar negócios de crédito e finanças e o governo. A solvência do sistema bancário é, em última análise, apoiada pelo Federal Reserve e pelo Tesouro dos EUA com dinheiro impresso ou dinheiro do contribuinte.
O governo federal dos EUA exerce influência por meio de impostos e poder de compra em vários programas governamentais.
As empresas privadas e os indivíduos exercem influência por meio de suas decisões sobre onde e como economizar dinheiro e se devem tomar empréstimos do sistema bancário.
Atores estrangeiros, especialmente outros países, exercem influência ao decidir se compram, mantêm ou vendem títulos do Tesouro dos EUA.
No final deste artigo, espero destilar as principais decisões de cada parte interessada em uma estrutura que mostre como chegamos a uma situação em que há pouco espaço de manobra para jogadores individuais. Essa falta de flexibilidade nos permite prever com alto grau de confiança como eles responderão aos atuais problemas cambiais dos EUA. Finalmente, como a crise financeira ainda está intimamente ligada ao ciclo das safras agrícolas, podemos prever com razoável grau de certeza que o mercado acordará e perceberá que algo está ruim exatamente no horário programado para setembro ou outubro deste ano. .
recompensa
Por favor, tenha paciência comigo, pois ainda tenho algumas bases antes de entrarmos nos detalhes. Apresentarei algumas suposições subjacentes que acredito que ocorrerão ou se intensificarão no outono.
A inflação atingirá mínimos locais neste verão e voltará a acelerar no final do ano.
Refiro-me especificamente ao Índice de Preços ao Consumidor (CPI) dos Estados Unidos. Os altos números da inflação mensal (MoM) em 2022 serão substituídos por números mais baixos da inflação mensal no verão de 2023 devido a um fenômeno estatístico conhecido como efeito de base. Se a taxa de inflação mensal do IPC for de 1% em junho de 2022 e 0,4% em junho de 2023, o IPC anual cairá.
Como mostra o gráfico acima, alguns dos números mensais mais altos do CPI MoM do ano passado (que são contabilizados nos números atuais ano a ano) ocorreram em maio e junho. Para 2023, o CPI médio mês a mês é de 0,4%, o que significa que, se apenas pegarmos a média e substituirmos todos os dados de maio a dezembro de 2022 por 0,4%, obteremos o seguinte gráfico:
O Fed não se importa com a inflação real, eles se preocupam com esse conceito fictício de "núcleo da inflação" que elimina fatores com os quais as pessoas realmente se importam (como alimentos e energia). O gráfico abaixo faz a mesma análise para o núcleo do CPI:
A conclusão é que o Fed não conseguirá cumprir sua meta de núcleo de inflação de 2% em 2023. Isso significa que, se você acreditar no que Powell e outros governadores do Fed estão dizendo, o Fed continuará aumentando as taxas. Isso é importante porque significa que as taxas de juros dos fundos estacionados em operações compromissadas reversas (RRP) e juros sobre reserva (IORB) continuarão subindo. Isso também levará a taxas de juros mais altas sobre títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (maturidade <1 ano).
Não se preocupe em saber por que essas medidas de inflação não correspondem aos movimentos de preços que você e sua família estão realmente sentindo. Este não é um exercício intelectualmente honesto - em vez disso, queremos apenas entender os indicadores que influenciam como o Fed ajusta as taxas de juros.
O governo federal dos EUA não pode reduzir seu déficit por causa dos gastos com a previdência social.
Os baby boomers, os membros mais ricos e poderosos do eleitorado dos EUA, também estão envelhecendo e ficando mais doentes. Isso significa que um político que faz campanha com a plataforma de reduzir os prometidos benefícios da Seguridade Social e do Medicare para os baby boomers está cavando sua própria cova.
Para um país que está em guerra quase todos os anos, um político que faz campanha por cortes no orçamento de defesa está cavando a própria cova.
HHS (Departamento de Saúde e Serviços Humanos) + SSA (Administração do Seguro Social) = Velhice e Benefícios Médicos
Tesouraria = juros pagos sobre a dívida pendente
Defesa = Guerra
Os gastos com idosos e Medicare, bem como os gastos com defesa, continuarão a aumentar. Isso significa que o déficit fiscal do governo dos EUA continuará crescendo. Estima-se que déficits anuais de US$ 1 a US$ 2 trilhões serão a norma na próxima década e, infelizmente, não há vontade política de nenhum dos partidos para mudar essa tendência.
O resultado final é que o mercado tem de absorver enormes quantidades de dívida continuamente.
Participantes Estrangeiros
Como escrevi em vários artigos este ano, os players estrangeiros se tornaram vendedores líquidos de títulos do Tesouro dos EUA (UST) por vários motivos, aqui estão alguns:
Os direitos de propriedade dependem se você é amigo ou inimigo dos políticos americanos. Vimos o estado de direito dar lugar aos interesses nacionais, com os EUA congelando ativos estatais russos no sistema financeiro ocidental por causa da guerra na Ucrânia. Portanto, como detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, você não pode ter certeza de que terá permissão para acessar sua riqueza quando precisar.
Em comparação com os Estados Unidos, mais países consideram um grande país do Leste como seu maior parceiro comercial. Isso significa que, de uma perspectiva puramente comercial, faz mais sentido pagar por mercadorias na moeda fiduciária das potências orientais do que em dólares. Como resultado, cada vez mais mercadorias são faturadas diretamente nessa moeda fiduciária. Isso leva a um declínio na demanda marginal por dólares e títulos do Tesouro dos EUA.
Nas últimas duas décadas, os títulos do Tesouro dos EUA perderam poder de compra quando se trata de energia. No que diz respeito à energia, o ouro manteve seu poder de compra. Portanto, em um mundo de escassez de energia, é melhor economizar ouro na margem do que títulos do Tesouro dos EUA.
TLT ETF (20+Y U.S. Treasuries) dividido pelo preço à vista do petróleo bruto WTI (linha branca)
Ouro dividido pelo preço do petróleo bruto WTI (linha amarela)
O desempenho do retorno total dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo superou os preços do petróleo em 50%. No entanto, desde 2002, o ouro superou os preços do petróleo em 190%.
Isso levou a uma redução nas participações estrangeiras dos títulos do Tesouro dos EUA. Os governos fora dos EUA não estão mais comprando novas emissões de títulos do Tesouro e também estão vendendo seus títulos do Tesouro dos EUA existentes.
Resumindo: se há muita dívida para vender, não se pode esperar que os estrangeiros a comprem.
Empresas Privadas e Indivíduos nos Estados Unidos - Setor Privado
Nossa maior preocupação com esse grupo é o que eles vão fazer com suas economias. Lembre-se, o governo dos EUA deu dinheiro de estímulo a todos durante a pandemia. Para combater o impacto econômico catastrófico do bloqueio, os EUA forneceram mais estímulos do que qualquer outro país.
Esse dinheiro de estímulo foi depositado no sistema bancário dos EUA e, desde então, o setor privado tem gastado seu dinheiro livre no que quiser.
O setor privado dos EUA fica feliz em manter o dinheiro nos bancos quando os depósitos, fundos do mercado monetário e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo rendem essencialmente 0%. Como resultado, os depósitos no sistema bancário explodiram. Mas quando o Fed decidiu combater a inflação aumentando as taxas de juros mais rapidamente, o setor privado dos EUA de repente se deparou com uma escolha:
Continue a ganhar essencialmente 0% de rendimento no banco.
Ou abra o aplicativo de banco móvel e compre fundos do mercado monetário ou títulos do Tesouro dos EUA com rendimento de até 10x em minutos.
Dado o quão fácil é mover dinheiro de contas bancárias de baixo a zero rendimento para ativos de maior rendimento, centenas de bilhões de dólares começaram a sair do sistema bancário dos EUA no final do ano passado.
Desde o ano passado, mais de US$ 1 trilhão foi retirado do sistema bancário dos EUA.
A grande questão daqui para frente é: essa fuga de fundos continuará? As empresas e os indivíduos continuarão a transferir dinheiro de contas bancárias de 0% para fundos do mercado monetário que rendem 5% ou 6%?
A lógica nos diz que a resposta é óbvia: "Claro que sim". Se eles pudessem aumentar sua receita de juros em 10x gastando apenas alguns minutos em seu smartphone, por que não o fariam? O setor privado dos EUA continuará extraindo dinheiro do sistema bancário dos EUA até que os bancos ofereçam taxas competitivas que correspondam pelo menos à taxa dos fundos federais.
A próxima pergunta é: se o Tesouro dos EUA está vendendo dívida, que tipo de dívida, se houver, o público deseja comprar? Esta pergunta também é fácil de responder.
Todos sentem os efeitos da inflação e, portanto, têm grande preferência pela liquidez. Todos querem ter acesso imediato ao dinheiro porque não sabem para onde vai a inflação no futuro e, como a inflação já está alta, querem comprar coisas agora para não ficarem mais caras no futuro. Se o Tesouro dos EUA oferecesse a você uma nota de um ano a 5% ou um título de 30 anos a 3% porque a curva de rendimentos está invertida, qual você escolheria?
Claro, você escolheria uma nota de um ano. Você não apenas pode obter uma taxa de retorno mais alta, mas também pode recuperar seu dinheiro mais rapidamente e enfrentar apenas 1 ano de risco de inflação em vez de 30 anos. O setor privado dos EUA prefere títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Eles expressarão essa preferência comprando fundos do mercado monetário e fundos negociados em bolsa (ETFs) que só podem deter dívidas de curto prazo.
Nota: Uma curva de rendimento invertida significa que os rendimentos de longo prazo são inferiores aos da dívida de curto prazo. Naturalmente, você espera obter mais renda por emprestar fundos por um longo período de tempo. Mas a inversão da curva de rendimentos não é natural e indica uma economia profundamente disfuncional.
Alimentado
Já mencionei temas semelhantes acima, mas permita-me expandi-los de uma forma mais vívida e visual.
Imagine que há dois políticos.
Oprah Winfrey quer que todos sejam felizes e vivam suas melhores vidas. Ela está correndo em uma plataforma para garantir que todos tenham comida na mesa, um carro na garagem cheio de gasolina e os melhores cuidados de saúde até o dia de sua morte. Ela também disse que não aumentaria os impostos para pagar os benefícios. Ela pedirá dinheiro emprestado ao resto do mundo para que isso aconteça, e ela acredita que isso pode ser feito porque os EUA são o emissor de moeda de reserva global.
Scrooge McDuck é um avarento que odeia dívidas. Ele oferece poucos benefícios do governo porque não quer aumentar os impostos ou pedir dinheiro emprestado para pagar coisas que o governo não pode pagar. Se você tem um emprego bom o suficiente para pagar uma geladeira cheia de comida, uma caminhonete e cuidados de saúde de primeira linha, isso é o que você precisa. Mas se você não pode pagar por essas coisas, isso é problema seu. Ele não acredita que seja responsabilidade do governo fornecer isso a você. Ele quer preservar o valor do dólar e garantir que não haja motivo para os investidores manterem outros ativos.
Imagine que você está nos estágios finais de um império onde a desigualdade de renda disparou. Em uma república democrática "uma pessoa, um voto", onde matematicamente a maioria ganhará sempre abaixo da média, quem venceria? Oprah Winfrey sempre vence. Um item gratuito pago por outra pessoa usando uma máquina de impressão de dinheiro sempre ganha.
A primeira tarefa de um político é ser reeleito. Portanto, não importa a que partido pertençam, sempre priorizarão gastar o dinheiro que não têm para ganhar o apoio da maioria.
A menos que os mercados de dívida de longo prazo ou a hiperinflação sejam os culpados, não há razão para que plataformas baseadas em "bens gratuitos" não devam ser adotadas. Isso significa que, daqui para frente, não espero ver nenhuma mudança substancial nos hábitos de consumo do governo federal dos Estados Unidos. Quanto a esta análise, trilhões de dólares continuarão a ser emprestados a cada ano para pagar esses benefícios.
Sistema bancário americano
Em suma, o sistema bancário dos EUA, assim como outros grandes sistemas bancários, está com problemas. Vou analisar rapidamente o porquê.
Os ativos do sistema bancário aumentaram devido ao estímulo pandêmico fornecido por governos de todo o mundo. Os bancos são obrigados a emprestar esses depósitos a governos e corporações a taxas de juros muito baixas. Isso funcionou por um tempo porque os bancos tinham 0% de juros sobre os depósitos, mas eram 2-3% sobre empréstimos a outros por meio de empréstimos de prazo mais longo. Mas então, a inflação veio e todos os principais bancos centrais (sendo o Fed o mais agressivo) aumentaram suas taxas de juros de curto prazo significativamente mais altas do que os rendimentos dos títulos do governo, hipotecas, empréstimos corporativos, etc. Os depositantes agora podem obter rendimentos mais altos comprando fundos do mercado monetário que investem nos acordos de recompra reversa (RRPs) do Fed ou títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Como resultado, os depositantes começaram a sacar fundos dos bancos para obter melhores rendimentos. Os bancos não podem competir com o governo, pois isso destruiria sua lucratividade - imagine um banco com uma taxa de empréstimo de 3%, mas uma taxa de depósito de 5%. Um dia, o banco irá à falência. Como resultado, os acionistas dos bancos começaram a vender ações dos bancos ao perceberem que esses bancos não eram matematicamente lucrativos. Isso levou a uma profecia autorrealizável, com a solvência de alguns bancos questionada à medida que os preços de suas ações despencavam.
Em minha recente entrevista no Bitcoin Miami, perguntei a Zoltan Pozar o que ele achava do sistema bancário dos EUA. Ele respondeu que o sistema era fundamentalmente sólido, com apenas algumas maçãs podres. Essa é a mesma declaração feita por vários presidentes do Fed e pela secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen. Eu discordo fortemente.
Em última análise, os bancos são sempre socorridos pelo governo. No entanto, sem resolver os problemas sistêmicos enfrentados pelos bancos, eles serão incapazes de desempenhar uma de suas funções mais importantes: transferir a poupança do país para títulos do governo de longo prazo.
Os bancos agora enfrentam duas opções:
Opção 1: Vender ativos (títulos do Tesouro dos EUA, hipotecas, empréstimos para automóveis, empréstimos imobiliários comerciais, etc.) com grandes perdas e, em seguida, aumentar as taxas de depósito para atrair os clientes de volta ao banco.
Esta opção significa reconhecer uma perda implícita no balanço, mas garante que o banco não pode sustentar a rentabilidade. A curva de rendimento é invertida, o que significa que os bancos pagam taxas de juros mais altas em depósitos de curto prazo e não podem transferir esses depósitos para empréstimos de prazo mais longo a taxas mais altas.
Rendimento de 10 anos do Tesouro dos EUA menos Rendimento de 2 anos
Os bancos não podem comprar títulos do governo de longo prazo porque isso seria uma perda - muito importante!
As únicas coisas que os bancos podem comprar são títulos do governo de curto prazo ou depositar seu dinheiro no Federal Reserve (IORB) e ganhar um pouco mais de juros do que pagam em depósitos. De acordo com esta estratégia, é difícil para os bancos atingirem uma margem financeira líquida (Net Interest Margin, NIM) superior a 0,5%.
Opção 2: Não faça nada e troque o que você tem em mãos com o Fed por dólares recém-impressos enquanto os depositantes saem.
Isso é basicamente o que o Programa de Financiamento a Prazo do Banco (BTFP) faz. Eu discuti esta questão em detalhes em um artigo anterior. Não se preocupe se os ativos mantidos pelos bancos em seus balanços se qualificam para o BTFP - o problema real é que os bancos não podem expandir sua base de depósitos e depois usar esses depósitos para comprar títulos do governo de longo prazo.
Departamento do Tesouro dos EUA
Sei que a mídia e os mercados estão focados em quando o teto da dívida dos EUA será alcançado e se as duas partes encontrarão um meio-termo para aumentá-lo. Ignore o circo - o teto da dívida será aumentado (como sempre foi, dada a alternativa mais dura). E quando aumentar, por volta deste verão, o Tesouro dos EUA terá algum trabalho a fazer.
O Tesouro dos EUA deve emitir trilhões de dólares em dívidas para financiar o governo. É importante focar na estrutura de vencimento da dívida emitida. Obviamente, seria bom se o Tesouro dos EUA pudesse emitir trilhões de dólares em títulos de 30 anos, já que eles rendem quase 2% menos do que títulos de curto prazo < 1 ano. Mas será que o mercado aguenta? Absolutamente não!
Estrutura de Vencimento da Dívida do Tesouro dos EUA
Entre agora e o final de 2024, cerca de US$ 9,3 trilhões em dívidas precisam ser rolados. Como você pode ver, o Tesouro dos EUA não quer ou não consegue emitir a maior parte de sua dívida de longo prazo e, em vez disso, a financia com dívida de curto prazo. Ai ai! Isso é uma má notícia porque as taxas de curto prazo são mais altas do que as taxas de longo prazo, o que aumenta os pagamentos de juros.
Vamos ver.
Abaixo está uma tabela dos principais compradores em potencial de títulos, notas e títulos do Tesouro dos EUA:
Nenhum grande comprador está disposto ou capaz de comprar títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo. Portanto, se o Tesouro dos EUA tentar inundar o mercado com trilhões de dólares em dívidas de longo prazo, o mercado exigirá rendimentos mais altos. Imagine se o rendimento de 30 anos subisse de 3,5% para 7%, o que faria os preços dos títulos despencarem, sinalizando o fim de muitas instituições financeiras. Isso porque essas instituições financeiras são incentivadas pelos reguladores a comprar grandes quantidades de dívida de longo prazo usando quantidades virtualmente ilimitadas de alavancagem. Isso deve ser o fim!
Curva de Rendimento do Tesouro dos EUA
Yellen não é estúpida. Ela e seus consultores sabiam que era impossível emitir a dívida necessária na ponta longa da curva de rendimentos. Então, eles vão emitir dívida onde a demanda é muito alta: a extremidade curta da curva de rendimentos. Todos querem colher os benefícios das altas taxas de juros de curto prazo, que podem subir ainda mais no final deste ano, com o aumento da inflação.
As taxas de juros de curto prazo aumentarão à medida que o Tesouro dos EUA vender $ 1-2 trilhões em dívidas. Isso irá exacerbar ainda mais os problemas no sistema bancário, pois os depositantes obtêm melhores condições de empréstimos do governo, em vez dos bancos. Isso, por sua vez, garante que os bancos não possam lucrar comprando títulos de longo prazo. O ciclo da morte está se aproximando rapidamente.
Alimentado
Neste segmento final, Powell tem uma situação bastante confusa em suas mãos. Cada parte interessada está puxando seu banco central em uma direção diferente.
corte na taxa de juros
O Fed controla/manipula as taxas de juros de curto prazo, definindo as taxas de RRP e IORB. Os fundos do mercado monetário podem obter receita em RRP e os bancos podem obter receita em IORB. Sem essas duas ferramentas, o Fed seria impotente para regular as taxas de juros como deseja.
O Fed poderia reduzir as taxas de juros em ambas as ferramentas, o que tornaria imediatamente mais íngreme a curva de rendimentos. Os benefícios incluirão:
● Os bancos voltaram a ser lucrativos. Eles podem competir com as taxas oferecidas pelos fundos do mercado monetário, reconstruir a base de depósitos e começar a fazer empréstimos de longo prazo para empresas e governos. A crise bancária dos EUA acabou. A economia dos EUA vai prosperar porque todos terão acesso a crédito barato novamente.
● O Tesouro dos EUA pode emitir mais dívidas com vencimentos mais longos devido à inclinação positiva da curva de rendimentos. As taxas de juros de curto prazo cairão, mas as taxas de juros de longo prazo permanecerão inalteradas. Isso é desejável porque significa que a despesa com juros da dívida de longo prazo permanece a mesma, mas a dívida se torna mais atraente como investimento.
A desvantagem é que a inflação vai acelerar. Os preços do dinheiro cairão, e os preços das coisas com as quais os eleitores se preocupam, como alimentos e combustível, continuarão a subir mais rápido do que os salários.
caminhada
Se Powell quiser continuar combatendo a inflação, ele terá que continuar aumentando os juros. Para especialistas econômicos, de acordo com a regra de Taylor, as taxas de juros dos EUA ainda são taxas de juros profundamente negativas.
Aqui estão as consequências negativas de continuar a aumentar as taxas:
O setor privado continua preferindo tomar empréstimos do Fed por meio de fundos do mercado monetário e RRPs, em vez de depositar fundos nos bancos. Os bancos dos EUA continuam falindo e recebendo resgates à medida que sua base de depósitos diminui. O balanço patrimonial do Fed pode não estar armazenando esses empréstimos ruins, mas o FDIC agora está cheio de empréstimos ruins. Isso ainda é fundamentalmente inflacionário porque os depositantes serão reembolsados integralmente em dinheiro impresso e poderão obter mais e mais receitas de juros tomando empréstimos do governo e não do banco.
A curva de juros continua se invertendo, impossibilitando o Tesouro dos Estados Unidos de emitir dívida de longo prazo na escala necessária.
Eu gostaria de expandir o ponto de que aumentar as taxas de juros também leva à inflação. Concordo que a quantidade de dinheiro é mais importante do que o preço do dinheiro. O que estou focando aqui é a quantidade de dólares injetados no mercado global.
À medida que as taxas de juros sobem, há três maneiras pelas quais os investidores globais podem obter renda em dólares impressos. A moeda impressa pode vir do Federal Reserve ou do Tesouro dos EUA. O Fed paga juros aos detentores por meio de recompras reversas e reservas bancárias. Lembre-se: se o Fed quiser continuar manipulando as taxas de juros de curto prazo, ele deve ter essas ferramentas.
Se o Tesouro dos EUA emitir mais dívidas e/ou se as taxas de juros sobre novas dívidas aumentarem, ele pagará mais juros aos detentores de dívidas. Essas duas coisas estão acontecendo.
Juntos, os pagamentos de juros pelo Fed por meio do RRP e do IORB e os pagamentos de juros sobre a dívida do Tesouro dos EUA são estimulantes. Mas o Fed não deveria reduzir a quantidade de dinheiro e crédito por meio de seu programa de aperto quantitativo (QT)? Sim, isso é verdade, mas agora vamos analisar o efeito líquido e como ele se comportará no futuro.
Como podemos ver, o efeito do QT foi totalmente superado pelos juros pagos por outros meios. A quantidade de dinheiro está aumentando mesmo quando o Fed encolhe seu balanço e aumenta as taxas de juros. Mas isso continuará a acontecer no futuro e até que ponto? Aqui estão meus pensamentos:
O setor privado e os bancos americanos preferem estacionar seus recursos no Fed, então os saldos do RRP e do IORB aumentarão.
Se o Federal Reserve quiser aumentar as taxas de juros, deve aumentar as taxas de juros dos fundos depositados em RRP e IORB.
O Tesouro dos Estados Unidos logo precisará financiar um déficit de US$ 1 a 2 trilhões no futuro previsível, e deve fazê-lo com taxas de juros de curto prazo altas e crescentes. Dados os vencimentos da dívida total dos EUA, sabemos que os pagamentos de juros em dinheiro real só podem subir matematicamente.
Juntando esses três fatores, sabemos que o efeito líquido da política monetária dos EUA é atualmente estimulante, com a imprensa de dinheiro produzindo cada vez mais moeda fiduciária. Lembre-se, isso ocorre porque o Fed está aumentando as taxas de juros para combater a inflação. Mas se o aumento das taxas de juros na verdade aumenta a oferta de moeda, segue-se que o aumento das taxas de juros na verdade aumenta a inflação. Faça o cérebro das pessoas explodir!
Claro, o Fed poderia acelerar o QT para compensar esses efeitos, mas isso exigiria que o Fed acabasse sendo um vendedor direto de títulos do Tesouro dos EUA e títulos lastreados em hipotecas (MBS), além de investidores estrangeiros e do sistema bancário. Se os maiores detentores de títulos também estiverem vendendo (Fed), a disfunção no mercado do Tesouro dos EUA aumentará. Isso vai assustar os investidores, fazendo com que os rendimentos de longo prazo subam enquanto todos correm para vender seus títulos antes que o Fed comece a vender. Então, o engano será exposto e veremos a verdadeira força do imperador. E sabemos que isso é trivial.
Relacionado à transação
Se você acredita em Satoshi, o tempo está do seu lado. Se você optar por dar as mãos aos demônios financeiros tradicionais, a bomba-relógio está explodindo...
Entre agora e a colheita do outono, algo importante acontecerá.
Primeiro, o teto da dívida dos EUA será elevado neste verão. Isso permitiria ao Tesouro dos EUA começar a emitir dívida para financiar o governo. À medida que o Tesouro dos EUA paga dívidas vincendas e emite novas dívidas, o efeito líquido será mais dívida pendente e taxas de juros mais altas. A emissão de dívida pode colocar temporariamente alguma pressão sobre a liquidez do dólar à medida que a conta geral do Tesouro (TGA) aumenta. Mas com o tempo, o Tesouro gasta dinheiro, a TGA cai e a liquidez do dólar aumenta.
Em segundo lugar, como afirmei antes, a inflação chegará ao fundo do poço e começará a subir lentamente. Isso significa que o Fed poderia interromper os aumentos das taxas em junho, apenas para reacender a chama e aumentar as taxas em sua reunião de julho. No final de agosto, quando os banqueiros centrais se reúnem em Jackson Hole, a taxa básica de juros pode estar próxima de 6%. Taxas de juros mais altas aumentarão o valor dos juros pagos nos saldos de RRP e IORB.
Finalmente, os depositantes continuarão a transferir fundos de bancos não sistemicamente importantes para bancos sistemicamente importantes ou para fundos do mercado monetário. Os fundos do mercado monetário estacionam seus fundos no RRP, enquanto os bancos sistemicamente importantes estacionam seus fundos no IORB. Em ambos os casos, o saldo de RRP e/ou IORB aumentará. Bancos sistemicamente importantes têm muito dinheiro, e é por isso que pagam pouco ou nenhum juros sobre os depósitos, e colocam quaisquer fundos adicionais que recebem no Federal Reserve System (daí o aumento do IORB). Isso aumenta a quantidade de dinheiro que o Fed imprime para pagar os fundos mantidos nessas instalações.
Em conjunto, a quantidade de liquidez em dólares injetada no sistema diariamente continuará a crescer. A taxa de variação das injeções de liquidez em USD também irá acelerar, pois quanto maior o saldo, mais juros pagos. Os juros compostos são uma progressão geométrica.
O Bitcoin experimentou uma correção de aproximadamente 10% em relação à alta de abril. Todos esses pagamentos de juros são efetivamente um pacote de estímulo para detentores de ativos ricos. Os detentores de ativos ricos compram ativos de risco quando têm mais dinheiro do que precisam. Ouro, Bitcoin, ações de tecnologia de inteligência artificial, etc. serão todos os beneficiários da "riqueza" impressa e distribuída pelo governo.
Espero que o bitcoin permaneça estável aqui. Não acredito que vamos testar novamente $ 20.000 ou algo próximo disso. À medida que os fundos fluam gradualmente para o mercado global de ativos de risco, uma forte base de suporte será formada. A volatilidade e os volumes de negociação costumam ser decepcionantes durante o verão do hemisfério norte, então não estou surpreso que os aventureiros atormentados pelo tédio estejam fazendo uma pausa no comércio de criptomoedas. Usarei esse tempo de silêncio para aumentar gradualmente minha alocação de Bitcoin após o reabastecimento do TGA.
À medida que mais especialistas começam a falar sobre os bilhões de dólares sendo impressos e distribuídos como juros pelo Federal Reserve e pelo Tesouro dos EUA, mais uma vez haverá uma conscientização generalizada de que a impressora de dinheiro está funcionando sem parar. E enquanto as impressoras estiverem funcionando, o Bitcoin vai prosperar!
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O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Postagem no blog de Arthur Hayes: Seja paciente, acredito que o mercado em alta começará no quarto trimestre
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Escrito por: Arthur Hayes
Compilação: GaryMa Wu disse blockchain
A paciência é essencial nos mercados financeiros.
Desde o início da crise bancária dos EUA este ano, eu e muitos outros temos dito: o sistema bancário de moeda fiduciária dos EUA e global será resgatado por uma nova rodada de impressão de dinheiro do banco central (que aumentará os preços de ativos de risco). No entanto, depois que o bitcoin e o ouro completaram seus ganhos iniciais, esses ativos de dinheiro duro recuaram um pouco.
No caso do Bitcoin, tanto à vista quanto aos derivativos tiveram menor volatilidade e volumes de negociação. Alguns estão começando a se perguntar por que o Bitcoin não continuou a subir se estamos realmente em uma crise bancária. Da mesma forma, por que o Fed não começou a cortar as taxas e por que os EUA não começaram a controlar a curva de juros.
Minha resposta para esses céticos: seja paciente. Nada sobe ou desce em linha reta, a gente ziguezagueia. Lembre-se: o destino é conhecido, mas o caminho é desconhecido.
A impressão de dinheiro, o controle da curva de rendimento, as falências de bancos, etc., vão acontecer, começando primeiro nos EUA e eventualmente se espalhando para todos os principais sistemas de moeda fiduciária. O objetivo deste artigo é explorar por que acredito que uma verdadeira corrida de touros do Bitcoin começará no final do terceiro trimestre e no início do quarto trimestre deste ano. Até lá, acalme-se. Tire férias e curta a natureza e esteja com amigos e familiares. Porque neste outono, é melhor você apertar o cinto e se preparar para TO THE MOON.
Como já disse muitas vezes, o preço do Bitcoin é resultado da liquidez e tecnologia da moeda fiduciária. A maioria dos meus artigos deste ano se concentrou em eventos macro globais que afetam a liquidez da moeda fiduciária. Espero que, durante a calmaria no verão do hemisfério norte, eu possa escrever coisas interessantes sobre o Bitcoin e a fronteira tecnológica das criptomoedas.
O objetivo deste artigo é dar aos leitores um roteiro claro da evolução da liquidez fiduciária e o que esperar nos próximos meses. Assim que estivermos confortáveis com a expansão do USD e da liquidez fiduciária até o final do ano, podemos nos concentrar totalmente em quais aspectos técnicos de certas moedas são mais empolgantes. Quando você combina o "zumbido da máquina de impressão de dinheiro" com uma tecnologia verdadeiramente inovadora, suas recompensas superam em muito o custo do esforço. Este é o objetivo que sempre perseguimos.
premissa
Os burocratas encarregados dos bancos centrais e da política monetária global acreditam que podem governar um mercado de mais de 8 bilhões de pessoas. Sua arrogância transparece na forma como falam sobre todas as certezas baseadas na teoria econômica desenvolvida pela academia nos últimos cem anos. Mas, quer eles acreditem ou não, eles não resolveram a versão monetária do problema dos três corpos.
Quando a equação "dívida x produto produtivo" está desequilibrada, a "lei" da economia é quebrada. Isso é semelhante à maneira como a água muda de estado em temperaturas aparentemente aleatórias. Só podemos aprender sobre o comportamento da água por meio de retrospectiva e experimentação, não de especulação teórica em uma torre de marfim. Nossos governantes monetários se recusam a realmente usar dados empíricos para orientar a maneira como ajustam a política, insistindo, em vez disso, que a teoria ensinada por seus respeitados professores está correta, independentemente dos resultados objetivos.
Neste artigo, investigo por que, ao contrário da teoria monetária comum, o aumento das taxas de juros faria com que a quantidade de dinheiro e a inflação aumentassem, e não caíssem, devido às condições atuais de dívida em relação à produção. Isso levará ao aumento da inflação, independentemente do caminho que o Fed escolher, seja aumentos ou cortes, e desencadeará uma retirada geral do sistema financeiro parasitário de moeda fiduciária.
Como verdadeiros crentes em Satoshi Nakamoto, queremos ser o mais cuidadosos possível ao negociar no momento dessa retirada em massa. Estou procurando ganhar um bom dinheiro em fiat até ter que vender meus dólares e apostar tudo em bitcoin. Claro, eu também demonstrei uma espécie de arrogância, porque acreditava que poderia prever o melhor momento para sair sem me autodestruir. Mas o que posso dizer? No final das contas, somos todos seres humanos imperfeitos, mas pelo menos temos que tentar entender como será o futuro.
Com isso fora do caminho, vamos passar para algumas (disputadas) declarações factuais.
Tendo isso em mente, quero me concentrar na situação nos Estados Unidos. Vamos dar uma olhada rápida nos vários personagens dessa tragédia.
No final deste artigo, espero destilar as principais decisões de cada parte interessada em uma estrutura que mostre como chegamos a uma situação em que há pouco espaço de manobra para jogadores individuais. Essa falta de flexibilidade nos permite prever com alto grau de confiança como eles responderão aos atuais problemas cambiais dos EUA. Finalmente, como a crise financeira ainda está intimamente ligada ao ciclo das safras agrícolas, podemos prever com razoável grau de certeza que o mercado acordará e perceberá que algo está ruim exatamente no horário programado para setembro ou outubro deste ano. .
recompensa
Por favor, tenha paciência comigo, pois ainda tenho algumas bases antes de entrarmos nos detalhes. Apresentarei algumas suposições subjacentes que acredito que ocorrerão ou se intensificarão no outono.
A inflação atingirá mínimos locais neste verão e voltará a acelerar no final do ano.
Refiro-me especificamente ao Índice de Preços ao Consumidor (CPI) dos Estados Unidos. Os altos números da inflação mensal (MoM) em 2022 serão substituídos por números mais baixos da inflação mensal no verão de 2023 devido a um fenômeno estatístico conhecido como efeito de base. Se a taxa de inflação mensal do IPC for de 1% em junho de 2022 e 0,4% em junho de 2023, o IPC anual cairá.
Como mostra o gráfico acima, alguns dos números mensais mais altos do CPI MoM do ano passado (que são contabilizados nos números atuais ano a ano) ocorreram em maio e junho. Para 2023, o CPI médio mês a mês é de 0,4%, o que significa que, se apenas pegarmos a média e substituirmos todos os dados de maio a dezembro de 2022 por 0,4%, obteremos o seguinte gráfico:
O Fed não se importa com a inflação real, eles se preocupam com esse conceito fictício de "núcleo da inflação" que elimina fatores com os quais as pessoas realmente se importam (como alimentos e energia). O gráfico abaixo faz a mesma análise para o núcleo do CPI:
A conclusão é que o Fed não conseguirá cumprir sua meta de núcleo de inflação de 2% em 2023. Isso significa que, se você acreditar no que Powell e outros governadores do Fed estão dizendo, o Fed continuará aumentando as taxas. Isso é importante porque significa que as taxas de juros dos fundos estacionados em operações compromissadas reversas (RRP) e juros sobre reserva (IORB) continuarão subindo. Isso também levará a taxas de juros mais altas sobre títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo (maturidade <1 ano).
Não se preocupe em saber por que essas medidas de inflação não correspondem aos movimentos de preços que você e sua família estão realmente sentindo. Este não é um exercício intelectualmente honesto - em vez disso, queremos apenas entender os indicadores que influenciam como o Fed ajusta as taxas de juros.
O governo federal dos EUA não pode reduzir seu déficit por causa dos gastos com a previdência social.
Os baby boomers, os membros mais ricos e poderosos do eleitorado dos EUA, também estão envelhecendo e ficando mais doentes. Isso significa que um político que faz campanha com a plataforma de reduzir os prometidos benefícios da Seguridade Social e do Medicare para os baby boomers está cavando sua própria cova.
Para um país que está em guerra quase todos os anos, um político que faz campanha por cortes no orçamento de defesa está cavando a própria cova.
Os gastos com idosos e Medicare, bem como os gastos com defesa, continuarão a aumentar. Isso significa que o déficit fiscal do governo dos EUA continuará crescendo. Estima-se que déficits anuais de US$ 1 a US$ 2 trilhões serão a norma na próxima década e, infelizmente, não há vontade política de nenhum dos partidos para mudar essa tendência.
O resultado final é que o mercado tem de absorver enormes quantidades de dívida continuamente.
Participantes Estrangeiros
Como escrevi em vários artigos este ano, os players estrangeiros se tornaram vendedores líquidos de títulos do Tesouro dos EUA (UST) por vários motivos, aqui estão alguns:
Os direitos de propriedade dependem se você é amigo ou inimigo dos políticos americanos. Vimos o estado de direito dar lugar aos interesses nacionais, com os EUA congelando ativos estatais russos no sistema financeiro ocidental por causa da guerra na Ucrânia. Portanto, como detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, você não pode ter certeza de que terá permissão para acessar sua riqueza quando precisar.
Em comparação com os Estados Unidos, mais países consideram um grande país do Leste como seu maior parceiro comercial. Isso significa que, de uma perspectiva puramente comercial, faz mais sentido pagar por mercadorias na moeda fiduciária das potências orientais do que em dólares. Como resultado, cada vez mais mercadorias são faturadas diretamente nessa moeda fiduciária. Isso leva a um declínio na demanda marginal por dólares e títulos do Tesouro dos EUA.
Nas últimas duas décadas, os títulos do Tesouro dos EUA perderam poder de compra quando se trata de energia. No que diz respeito à energia, o ouro manteve seu poder de compra. Portanto, em um mundo de escassez de energia, é melhor economizar ouro na margem do que títulos do Tesouro dos EUA.
TLT ETF (20+Y U.S. Treasuries) dividido pelo preço à vista do petróleo bruto WTI (linha branca)
Ouro dividido pelo preço do petróleo bruto WTI (linha amarela)
O desempenho do retorno total dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo superou os preços do petróleo em 50%. No entanto, desde 2002, o ouro superou os preços do petróleo em 190%.
Isso levou a uma redução nas participações estrangeiras dos títulos do Tesouro dos EUA. Os governos fora dos EUA não estão mais comprando novas emissões de títulos do Tesouro e também estão vendendo seus títulos do Tesouro dos EUA existentes.
Resumindo: se há muita dívida para vender, não se pode esperar que os estrangeiros a comprem.
Empresas Privadas e Indivíduos nos Estados Unidos - Setor Privado
Nossa maior preocupação com esse grupo é o que eles vão fazer com suas economias. Lembre-se, o governo dos EUA deu dinheiro de estímulo a todos durante a pandemia. Para combater o impacto econômico catastrófico do bloqueio, os EUA forneceram mais estímulos do que qualquer outro país.
Esse dinheiro de estímulo foi depositado no sistema bancário dos EUA e, desde então, o setor privado tem gastado seu dinheiro livre no que quiser.
O setor privado dos EUA fica feliz em manter o dinheiro nos bancos quando os depósitos, fundos do mercado monetário e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo rendem essencialmente 0%. Como resultado, os depósitos no sistema bancário explodiram. Mas quando o Fed decidiu combater a inflação aumentando as taxas de juros mais rapidamente, o setor privado dos EUA de repente se deparou com uma escolha:
Dado o quão fácil é mover dinheiro de contas bancárias de baixo a zero rendimento para ativos de maior rendimento, centenas de bilhões de dólares começaram a sair do sistema bancário dos EUA no final do ano passado.
Desde o ano passado, mais de US$ 1 trilhão foi retirado do sistema bancário dos EUA.
A grande questão daqui para frente é: essa fuga de fundos continuará? As empresas e os indivíduos continuarão a transferir dinheiro de contas bancárias de 0% para fundos do mercado monetário que rendem 5% ou 6%?
A lógica nos diz que a resposta é óbvia: "Claro que sim". Se eles pudessem aumentar sua receita de juros em 10x gastando apenas alguns minutos em seu smartphone, por que não o fariam? O setor privado dos EUA continuará extraindo dinheiro do sistema bancário dos EUA até que os bancos ofereçam taxas competitivas que correspondam pelo menos à taxa dos fundos federais.
A próxima pergunta é: se o Tesouro dos EUA está vendendo dívida, que tipo de dívida, se houver, o público deseja comprar? Esta pergunta também é fácil de responder.
Todos sentem os efeitos da inflação e, portanto, têm grande preferência pela liquidez. Todos querem ter acesso imediato ao dinheiro porque não sabem para onde vai a inflação no futuro e, como a inflação já está alta, querem comprar coisas agora para não ficarem mais caras no futuro. Se o Tesouro dos EUA oferecesse a você uma nota de um ano a 5% ou um título de 30 anos a 3% porque a curva de rendimentos está invertida, qual você escolheria?
Claro, você escolheria uma nota de um ano. Você não apenas pode obter uma taxa de retorno mais alta, mas também pode recuperar seu dinheiro mais rapidamente e enfrentar apenas 1 ano de risco de inflação em vez de 30 anos. O setor privado dos EUA prefere títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Eles expressarão essa preferência comprando fundos do mercado monetário e fundos negociados em bolsa (ETFs) que só podem deter dívidas de curto prazo.
Nota: Uma curva de rendimento invertida significa que os rendimentos de longo prazo são inferiores aos da dívida de curto prazo. Naturalmente, você espera obter mais renda por emprestar fundos por um longo período de tempo. Mas a inversão da curva de rendimentos não é natural e indica uma economia profundamente disfuncional.
Alimentado
Já mencionei temas semelhantes acima, mas permita-me expandi-los de uma forma mais vívida e visual.
Imagine que há dois políticos.
Oprah Winfrey quer que todos sejam felizes e vivam suas melhores vidas. Ela está correndo em uma plataforma para garantir que todos tenham comida na mesa, um carro na garagem cheio de gasolina e os melhores cuidados de saúde até o dia de sua morte. Ela também disse que não aumentaria os impostos para pagar os benefícios. Ela pedirá dinheiro emprestado ao resto do mundo para que isso aconteça, e ela acredita que isso pode ser feito porque os EUA são o emissor de moeda de reserva global.
Scrooge McDuck é um avarento que odeia dívidas. Ele oferece poucos benefícios do governo porque não quer aumentar os impostos ou pedir dinheiro emprestado para pagar coisas que o governo não pode pagar. Se você tem um emprego bom o suficiente para pagar uma geladeira cheia de comida, uma caminhonete e cuidados de saúde de primeira linha, isso é o que você precisa. Mas se você não pode pagar por essas coisas, isso é problema seu. Ele não acredita que seja responsabilidade do governo fornecer isso a você. Ele quer preservar o valor do dólar e garantir que não haja motivo para os investidores manterem outros ativos.
Imagine que você está nos estágios finais de um império onde a desigualdade de renda disparou. Em uma república democrática "uma pessoa, um voto", onde matematicamente a maioria ganhará sempre abaixo da média, quem venceria? Oprah Winfrey sempre vence. Um item gratuito pago por outra pessoa usando uma máquina de impressão de dinheiro sempre ganha.
A primeira tarefa de um político é ser reeleito. Portanto, não importa a que partido pertençam, sempre priorizarão gastar o dinheiro que não têm para ganhar o apoio da maioria.
A menos que os mercados de dívida de longo prazo ou a hiperinflação sejam os culpados, não há razão para que plataformas baseadas em "bens gratuitos" não devam ser adotadas. Isso significa que, daqui para frente, não espero ver nenhuma mudança substancial nos hábitos de consumo do governo federal dos Estados Unidos. Quanto a esta análise, trilhões de dólares continuarão a ser emprestados a cada ano para pagar esses benefícios.
Sistema bancário americano
Em suma, o sistema bancário dos EUA, assim como outros grandes sistemas bancários, está com problemas. Vou analisar rapidamente o porquê.
Os ativos do sistema bancário aumentaram devido ao estímulo pandêmico fornecido por governos de todo o mundo. Os bancos são obrigados a emprestar esses depósitos a governos e corporações a taxas de juros muito baixas. Isso funcionou por um tempo porque os bancos tinham 0% de juros sobre os depósitos, mas eram 2-3% sobre empréstimos a outros por meio de empréstimos de prazo mais longo. Mas então, a inflação veio e todos os principais bancos centrais (sendo o Fed o mais agressivo) aumentaram suas taxas de juros de curto prazo significativamente mais altas do que os rendimentos dos títulos do governo, hipotecas, empréstimos corporativos, etc. Os depositantes agora podem obter rendimentos mais altos comprando fundos do mercado monetário que investem nos acordos de recompra reversa (RRPs) do Fed ou títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Como resultado, os depositantes começaram a sacar fundos dos bancos para obter melhores rendimentos. Os bancos não podem competir com o governo, pois isso destruiria sua lucratividade - imagine um banco com uma taxa de empréstimo de 3%, mas uma taxa de depósito de 5%. Um dia, o banco irá à falência. Como resultado, os acionistas dos bancos começaram a vender ações dos bancos ao perceberem que esses bancos não eram matematicamente lucrativos. Isso levou a uma profecia autorrealizável, com a solvência de alguns bancos questionada à medida que os preços de suas ações despencavam.
Em minha recente entrevista no Bitcoin Miami, perguntei a Zoltan Pozar o que ele achava do sistema bancário dos EUA. Ele respondeu que o sistema era fundamentalmente sólido, com apenas algumas maçãs podres. Essa é a mesma declaração feita por vários presidentes do Fed e pela secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen. Eu discordo fortemente.
Em última análise, os bancos são sempre socorridos pelo governo. No entanto, sem resolver os problemas sistêmicos enfrentados pelos bancos, eles serão incapazes de desempenhar uma de suas funções mais importantes: transferir a poupança do país para títulos do governo de longo prazo.
Os bancos agora enfrentam duas opções:
Opção 1: Vender ativos (títulos do Tesouro dos EUA, hipotecas, empréstimos para automóveis, empréstimos imobiliários comerciais, etc.) com grandes perdas e, em seguida, aumentar as taxas de depósito para atrair os clientes de volta ao banco.
Esta opção significa reconhecer uma perda implícita no balanço, mas garante que o banco não pode sustentar a rentabilidade. A curva de rendimento é invertida, o que significa que os bancos pagam taxas de juros mais altas em depósitos de curto prazo e não podem transferir esses depósitos para empréstimos de prazo mais longo a taxas mais altas.
Rendimento de 10 anos do Tesouro dos EUA menos Rendimento de 2 anos
Os bancos não podem comprar títulos do governo de longo prazo porque isso seria uma perda - muito importante!
As únicas coisas que os bancos podem comprar são títulos do governo de curto prazo ou depositar seu dinheiro no Federal Reserve (IORB) e ganhar um pouco mais de juros do que pagam em depósitos. De acordo com esta estratégia, é difícil para os bancos atingirem uma margem financeira líquida (Net Interest Margin, NIM) superior a 0,5%.
Opção 2: Não faça nada e troque o que você tem em mãos com o Fed por dólares recém-impressos enquanto os depositantes saem.
Isso é basicamente o que o Programa de Financiamento a Prazo do Banco (BTFP) faz. Eu discuti esta questão em detalhes em um artigo anterior. Não se preocupe se os ativos mantidos pelos bancos em seus balanços se qualificam para o BTFP - o problema real é que os bancos não podem expandir sua base de depósitos e depois usar esses depósitos para comprar títulos do governo de longo prazo.
Departamento do Tesouro dos EUA
Sei que a mídia e os mercados estão focados em quando o teto da dívida dos EUA será alcançado e se as duas partes encontrarão um meio-termo para aumentá-lo. Ignore o circo - o teto da dívida será aumentado (como sempre foi, dada a alternativa mais dura). E quando aumentar, por volta deste verão, o Tesouro dos EUA terá algum trabalho a fazer.
O Tesouro dos EUA deve emitir trilhões de dólares em dívidas para financiar o governo. É importante focar na estrutura de vencimento da dívida emitida. Obviamente, seria bom se o Tesouro dos EUA pudesse emitir trilhões de dólares em títulos de 30 anos, já que eles rendem quase 2% menos do que títulos de curto prazo < 1 ano. Mas será que o mercado aguenta? Absolutamente não!
Estrutura de Vencimento da Dívida do Tesouro dos EUA
Entre agora e o final de 2024, cerca de US$ 9,3 trilhões em dívidas precisam ser rolados. Como você pode ver, o Tesouro dos EUA não quer ou não consegue emitir a maior parte de sua dívida de longo prazo e, em vez disso, a financia com dívida de curto prazo. Ai ai! Isso é uma má notícia porque as taxas de curto prazo são mais altas do que as taxas de longo prazo, o que aumenta os pagamentos de juros.
Vamos ver.
Abaixo está uma tabela dos principais compradores em potencial de títulos, notas e títulos do Tesouro dos EUA:
Nenhum grande comprador está disposto ou capaz de comprar títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo. Portanto, se o Tesouro dos EUA tentar inundar o mercado com trilhões de dólares em dívidas de longo prazo, o mercado exigirá rendimentos mais altos. Imagine se o rendimento de 30 anos subisse de 3,5% para 7%, o que faria os preços dos títulos despencarem, sinalizando o fim de muitas instituições financeiras. Isso porque essas instituições financeiras são incentivadas pelos reguladores a comprar grandes quantidades de dívida de longo prazo usando quantidades virtualmente ilimitadas de alavancagem. Isso deve ser o fim!
Curva de Rendimento do Tesouro dos EUA
Yellen não é estúpida. Ela e seus consultores sabiam que era impossível emitir a dívida necessária na ponta longa da curva de rendimentos. Então, eles vão emitir dívida onde a demanda é muito alta: a extremidade curta da curva de rendimentos. Todos querem colher os benefícios das altas taxas de juros de curto prazo, que podem subir ainda mais no final deste ano, com o aumento da inflação.
As taxas de juros de curto prazo aumentarão à medida que o Tesouro dos EUA vender $ 1-2 trilhões em dívidas. Isso irá exacerbar ainda mais os problemas no sistema bancário, pois os depositantes obtêm melhores condições de empréstimos do governo, em vez dos bancos. Isso, por sua vez, garante que os bancos não possam lucrar comprando títulos de longo prazo. O ciclo da morte está se aproximando rapidamente.
Alimentado
Neste segmento final, Powell tem uma situação bastante confusa em suas mãos. Cada parte interessada está puxando seu banco central em uma direção diferente.
corte na taxa de juros
O Fed controla/manipula as taxas de juros de curto prazo, definindo as taxas de RRP e IORB. Os fundos do mercado monetário podem obter receita em RRP e os bancos podem obter receita em IORB. Sem essas duas ferramentas, o Fed seria impotente para regular as taxas de juros como deseja.
O Fed poderia reduzir as taxas de juros em ambas as ferramentas, o que tornaria imediatamente mais íngreme a curva de rendimentos. Os benefícios incluirão:
● Os bancos voltaram a ser lucrativos. Eles podem competir com as taxas oferecidas pelos fundos do mercado monetário, reconstruir a base de depósitos e começar a fazer empréstimos de longo prazo para empresas e governos. A crise bancária dos EUA acabou. A economia dos EUA vai prosperar porque todos terão acesso a crédito barato novamente.
● O Tesouro dos EUA pode emitir mais dívidas com vencimentos mais longos devido à inclinação positiva da curva de rendimentos. As taxas de juros de curto prazo cairão, mas as taxas de juros de longo prazo permanecerão inalteradas. Isso é desejável porque significa que a despesa com juros da dívida de longo prazo permanece a mesma, mas a dívida se torna mais atraente como investimento.
A desvantagem é que a inflação vai acelerar. Os preços do dinheiro cairão, e os preços das coisas com as quais os eleitores se preocupam, como alimentos e combustível, continuarão a subir mais rápido do que os salários.
caminhada
Se Powell quiser continuar combatendo a inflação, ele terá que continuar aumentando os juros. Para especialistas econômicos, de acordo com a regra de Taylor, as taxas de juros dos EUA ainda são taxas de juros profundamente negativas.
Aqui estão as consequências negativas de continuar a aumentar as taxas:
Eu gostaria de expandir o ponto de que aumentar as taxas de juros também leva à inflação. Concordo que a quantidade de dinheiro é mais importante do que o preço do dinheiro. O que estou focando aqui é a quantidade de dólares injetados no mercado global.
À medida que as taxas de juros sobem, há três maneiras pelas quais os investidores globais podem obter renda em dólares impressos. A moeda impressa pode vir do Federal Reserve ou do Tesouro dos EUA. O Fed paga juros aos detentores por meio de recompras reversas e reservas bancárias. Lembre-se: se o Fed quiser continuar manipulando as taxas de juros de curto prazo, ele deve ter essas ferramentas.
Se o Tesouro dos EUA emitir mais dívidas e/ou se as taxas de juros sobre novas dívidas aumentarem, ele pagará mais juros aos detentores de dívidas. Essas duas coisas estão acontecendo.
Juntos, os pagamentos de juros pelo Fed por meio do RRP e do IORB e os pagamentos de juros sobre a dívida do Tesouro dos EUA são estimulantes. Mas o Fed não deveria reduzir a quantidade de dinheiro e crédito por meio de seu programa de aperto quantitativo (QT)? Sim, isso é verdade, mas agora vamos analisar o efeito líquido e como ele se comportará no futuro.
Como podemos ver, o efeito do QT foi totalmente superado pelos juros pagos por outros meios. A quantidade de dinheiro está aumentando mesmo quando o Fed encolhe seu balanço e aumenta as taxas de juros. Mas isso continuará a acontecer no futuro e até que ponto? Aqui estão meus pensamentos:
Juntando esses três fatores, sabemos que o efeito líquido da política monetária dos EUA é atualmente estimulante, com a imprensa de dinheiro produzindo cada vez mais moeda fiduciária. Lembre-se, isso ocorre porque o Fed está aumentando as taxas de juros para combater a inflação. Mas se o aumento das taxas de juros na verdade aumenta a oferta de moeda, segue-se que o aumento das taxas de juros na verdade aumenta a inflação. Faça o cérebro das pessoas explodir!
Claro, o Fed poderia acelerar o QT para compensar esses efeitos, mas isso exigiria que o Fed acabasse sendo um vendedor direto de títulos do Tesouro dos EUA e títulos lastreados em hipotecas (MBS), além de investidores estrangeiros e do sistema bancário. Se os maiores detentores de títulos também estiverem vendendo (Fed), a disfunção no mercado do Tesouro dos EUA aumentará. Isso vai assustar os investidores, fazendo com que os rendimentos de longo prazo subam enquanto todos correm para vender seus títulos antes que o Fed comece a vender. Então, o engano será exposto e veremos a verdadeira força do imperador. E sabemos que isso é trivial.
Relacionado à transação
Se você acredita em Satoshi, o tempo está do seu lado. Se você optar por dar as mãos aos demônios financeiros tradicionais, a bomba-relógio está explodindo...
Entre agora e a colheita do outono, algo importante acontecerá.
Primeiro, o teto da dívida dos EUA será elevado neste verão. Isso permitiria ao Tesouro dos EUA começar a emitir dívida para financiar o governo. À medida que o Tesouro dos EUA paga dívidas vincendas e emite novas dívidas, o efeito líquido será mais dívida pendente e taxas de juros mais altas. A emissão de dívida pode colocar temporariamente alguma pressão sobre a liquidez do dólar à medida que a conta geral do Tesouro (TGA) aumenta. Mas com o tempo, o Tesouro gasta dinheiro, a TGA cai e a liquidez do dólar aumenta.
Em segundo lugar, como afirmei antes, a inflação chegará ao fundo do poço e começará a subir lentamente. Isso significa que o Fed poderia interromper os aumentos das taxas em junho, apenas para reacender a chama e aumentar as taxas em sua reunião de julho. No final de agosto, quando os banqueiros centrais se reúnem em Jackson Hole, a taxa básica de juros pode estar próxima de 6%. Taxas de juros mais altas aumentarão o valor dos juros pagos nos saldos de RRP e IORB.
Finalmente, os depositantes continuarão a transferir fundos de bancos não sistemicamente importantes para bancos sistemicamente importantes ou para fundos do mercado monetário. Os fundos do mercado monetário estacionam seus fundos no RRP, enquanto os bancos sistemicamente importantes estacionam seus fundos no IORB. Em ambos os casos, o saldo de RRP e/ou IORB aumentará. Bancos sistemicamente importantes têm muito dinheiro, e é por isso que pagam pouco ou nenhum juros sobre os depósitos, e colocam quaisquer fundos adicionais que recebem no Federal Reserve System (daí o aumento do IORB). Isso aumenta a quantidade de dinheiro que o Fed imprime para pagar os fundos mantidos nessas instalações.
Em conjunto, a quantidade de liquidez em dólares injetada no sistema diariamente continuará a crescer. A taxa de variação das injeções de liquidez em USD também irá acelerar, pois quanto maior o saldo, mais juros pagos. Os juros compostos são uma progressão geométrica.
O Bitcoin experimentou uma correção de aproximadamente 10% em relação à alta de abril. Todos esses pagamentos de juros são efetivamente um pacote de estímulo para detentores de ativos ricos. Os detentores de ativos ricos compram ativos de risco quando têm mais dinheiro do que precisam. Ouro, Bitcoin, ações de tecnologia de inteligência artificial, etc. serão todos os beneficiários da "riqueza" impressa e distribuída pelo governo.
Espero que o bitcoin permaneça estável aqui. Não acredito que vamos testar novamente $ 20.000 ou algo próximo disso. À medida que os fundos fluam gradualmente para o mercado global de ativos de risco, uma forte base de suporte será formada. A volatilidade e os volumes de negociação costumam ser decepcionantes durante o verão do hemisfério norte, então não estou surpreso que os aventureiros atormentados pelo tédio estejam fazendo uma pausa no comércio de criptomoedas. Usarei esse tempo de silêncio para aumentar gradualmente minha alocação de Bitcoin após o reabastecimento do TGA.
À medida que mais especialistas começam a falar sobre os bilhões de dólares sendo impressos e distribuídos como juros pelo Federal Reserve e pelo Tesouro dos EUA, mais uma vez haverá uma conscientização generalizada de que a impressora de dinheiro está funcionando sem parar. E enquanto as impressoras estiverem funcionando, o Bitcoin vai prosperar!