Da demanda do mercado ao design extremo, análise da emissão de moeda estável

A lógica da moeda estável de rendimento ( YBS ) é imitar o modelo de negócios bancário, mas ainda precisa resolver várias questões, como a origem e a forma de distribuição dos rendimentos dos usuários, bem como a operação a longo prazo do projeto. O colapso de projetos DeFi é uma ocorrência comum na indústria financeira, enquanto o colapso de bancos tradicionais pode desencadear riscos sistêmicos, exigindo que os reguladores ajam rapidamente.

Era do excesso de alavancagem

A busca por lucro é o núcleo do pensamento de produto, a forma de manifestação da financeirização é a especulação, as enormes diferenças de preço são a fonte da arbitragem, e a volatilidade a longo prazo requer a cobertura de riscos.

Após a introdução da tecnologia informática, o setor financeiro passou por três fases no campo da especulação quantitativa:

• Seguro de carteira: diversificar os objetos de investimento para preservar o valor, quantificar o nível de risco e definir preços;

• Alavancagem: juntar grãos para formar uma torre, ampliando os lucros de pequenas transações através de empréstimos;

• Swap de inadimplência de crédito: CDS não é um demônio, mas a falha no controle de riscos de derivativos leva a comportamentos puramente de jogo.

No atual mundo financeiro, as grandes disparidades de preços no espaço desapareceram, tornando-se norma a habitualização, a desagregação e a fragmentação. MEV em cadeia e trocas centralizadas fora da cadeia são a imitação do Web3 em relação às finanças tradicionais.

Na dimensão temporal, a preservação de valor a longo prazo já não é a norma; a alavancagem, a extremização e a especulação tornaram-se os objetivos. A proteção em si tornou-se o propósito, e o risco a longo prazo é visto como um futuro que nunca chega.

Neste contexto, as equipas do projeto YBS enfrentam geralmente um dilema: rendimentos insuficientes para atrair capital, promessas excessivas que inevitavelmente conduzem a um esquema de Ponzi, acabando por colapsar em algum momento.

Hedging é essencialmente arbitragem, não pode evitar a influência do momentum.

Separar o YBS do mercado de moeda estável, atualmente existem três ramificações principais da moeda estável:

• Rede de liquidação dedicada a instituições, destinada a transações transfronteiriças, intersetoriais e entre entidades, com o objetivo de complementar e substituir produtos existentes como Visa e SWIFT;

• Produtos do tipo USDT impulsionados por finanças tradicionais, incluindo moedas estáveis ancoradas ao dólar e não ao dólar, bem como tentativas alternativas de grandes instituições financeiras;

• Os concorrentes da Ethena, como a Resolv, também são um foco da discussão neste artigo.

O mercado tem sempre uma certa "impulsividade", subindo acentuadamente durante os períodos de alta e continuando a descer nas expectativas de um fundo, isto é conhecido como momento. O YBS é adequado, vários projetos irão competir ao lado da Ethena, levando os rendimentos ao seu pico, e depois o mercado será limpo, deixando o vencedor final dessa corrida. A cobertura acabará por se tornar altamente semelhante à arbitragem, tornando-se difícil de distinguir.

O guia de emissão de projetos de moeda estável pode ser dividido em duas partes: mecanismo do produto e expansão de mercado. O mecanismo do produto inclui quatro aspectos: ativos subjacentes, mecanismos de cunhagem, fontes de rendimento e distribuição, que é a fórmula comum da equipe do projeto YBS, com a única diferença sendo a proporção e o pacote da página.

Em segundo lugar, o mercado, na era da homogeneização das fórmulas, é essencialmente uma indústria artesanal, testando a capacidade estética dos projetos. Pode-se resumir em quatro aspectos: estratégia de múltiplos pools, design de recompensas, volume de mercado e estratégia nebulosa.

Vamos começar pela camada de produtos, a estratégia neutra Delta é, na maioria das vezes, uma versão melhorada da Ethena.

produtos homogêneos, os títulos do Tesouro dos EUA tornaram-se a escolha principal

As moedas estáveis são diferentes da "estabilidade histórica" do USDT, pois o YBS necessita de uma forte reserva de ativos, sendo difícil iniciar um modelo de alavancagem puramente creditícia. Projetos de moedas estáveis iniciais podiam emitir moedas estáveis ao "declarar" que possuíam ativos em dólares equivalentes e, em seguida, pignorar esses ativos para circular. No entanto, após o colapso do UST e FTX, essa operação se tornou muito mais difícil.

A equipa do projeto YBS prefere adotar o modelo de alavancagem de crédito bancário: as reservas devem ser utilizadas para cumprir a regulamentação, parte do capital de giro deve ser utilizada para atender os saques, e o restante deve ser utilizado para empréstimos que gerem juros. Esta é a razão fundamental pela qual o dólar/os títulos do Tesouro dos EUA se tornaram a escolha principal do YBS, uma vez que apenas o dólar/os títulos do Tesouro dos EUA podem circular sem interrupções entre o Web2 e o Web3, maximizando os lucros da combinação de rendimentos.

Um, ativos subjacentes

Na escolha de ativos subjacentes, o dólar/títulos do Tesouro dos EUA é a tendência principal, mas o modelo de captação de recursos para comprar títulos do Tesouro dos EUA diretamente através do MakerDAO/Sky ainda parece rudimentar. O espaço de mercado reside em ajudar projetos YBS do Web3 a adquirir ativos físicos, bem como em auxiliar gigantes financeiros do Web2 a emitir YBS em conformidade.

A utilização de dólares/obrigações do Tesouro dos EUA pode ser basicamente dividida em quatro categorias:

• Títulos do Tesouro dos EUA/ dinheiro em dólares/ ativos relacionados ao dólar • Ativos principais em blockchain e suas formas de vinculação • USDT/USDC como ativos subjacentes • Formas alternativas, como a tokenização de poder computacional GPU

O progresso dos ativos principais em blockchain como reservas de YBS tem sido relativamente lento. Na minha opinião, os ativos principais em blockchain precisam obter um reconhecimento mais amplo no mercado financeiro tradicional para serem utilizados diretamente como reservas de YBS. Esta tendência pode ser observada a partir de três ângulos: ETFs, reservas nacionais e estratégias de ( micro ).

Dois, mecanismo de cunhagem

A emissão de YBS deve se referir especificamente ao "processo unidirecional de emissão de moeda estável baseado em ativos subjacentes", não envolvendo mecanismos de geração de rendimento, resgates e outras operações inversas.

Inspirando-se no mecanismo de posição de dívida colateralizada CDP( dos produtos de empréstimo, podemos incluir todos os YBS neste quadro, mas podendo ser positivo ou negativo, para se adaptar ao tipo de YBS com reservas não plenas.

Teoricamente, a YBS na nova era adota universalmente uma garantia de 1:1, pelo menos no que diz respeito ao design do mecanismo. Mas como é a situação real, é difícil para os de fora perceberem, e este é também um campo que a YBSBarker espera estudar mais a fundo.

)# Três, fontes de rendimento

Baseando-se nos ativos subjacentes e no mecanismo de emissão, consideramos as fontes de rendimento sob duas dimensões: o mecanismo de rentabilidade e a estabilidade, formando um processo completo de emissão, rentabilidade e resgate de moeda estável.

Tomando Ethena como exemplo, o mecanismo Delta é constituído por uma cobertura entre ETH à vista e posições vendidas, a cobertura assegura que o USDe esteja ancorado 1:1 ao dólar, a arbitragem da taxa de financiamento das posições vendidas é a fonte de rendimento, utilizada para pagar os rendimentos dos detentores de sUSDe.

Ethena também escolheu versões de ETH como stETH, que possuem rendimento de staking embutido, aumentando a capacidade de captura de rendimento. Além da Ethena, outros projetos YBS estão principalmente focados em expandir cenários de rendimento e melhorar o mecanismo de estabilização do valor dos ativos.

Quatro, distribuição de rendimentos

Existem dois tipos de mecanismos de distribuição: valor constante com quantidade crescente, ou valor crescente com quantidade constante.

• Valorização, quantidade constante: o preço do sToken aumenta a cada período, podendo ser trocado por mais moeda estável • A quantidade aumenta, o valor permanece o mesmo: a sToken aumenta a cada período, mas mantém-se ancorada 1:1 com a sua própria moeda estável.

O mecanismo de design do produto YBS enfrenta dois grandes desafios: estabelecer reservas adequadas e encontrar fontes de rendimento estável. Isso faz com que o YBS naturalmente exclua empreendedores comuns, sendo mais adequado para o cultivo focado de grandes capitalistas de risco ou a intervenção de gigantes financeiros tradicionais.

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) a contradição entre a taxa de retorno e a escala

Após a conclusão da construção básica do projeto e do financiamento, o YBS enfrenta o desafio de atrair usuários para depositar, aumentar a taxa de retorno e expandir a escala. No entanto, parece difícil conseguir tanto a taxa de retorno quanto a escala.

Um, Pool de Rendimento Diversificado

A forma mais eficaz de aquisição de clientes da YBS é oferecer altos rendimentos, mas quanto maior o capital, mais difícil é manter um retorno estável e elevado. A YBS deve construir seu próprio ciclo de crescimento: oferecer mais opções de rendimento aos usuários, em suma, é buscar oportunidades em várias cadeias, protocolos e pools de rendimento.

Os rendimentos do YBS podem ser analisados a partir de três perspectivas:

• Moeda base: dados de emissão da moeda estável e sToken • Pool baseado em: uso de moeda estável e dados de rendimento do sToken • Protocolo baseado: a estrutura de governança geral das moedas estáveis e sToken

Os pools de rendimento diversificados apresentam três características:

• Pendle e sua plataforma de ampliação de rendimento tornaram-se infraestrutura importante • Mecanismos de empréstimo como Aave e Morpho amplificam os lucros • Novos protocolos DeFi estão substituindo a importância dos protocolos tradicionais para YBS.

Dois, sistema de recompensas

O design do sistema de recompensas é simples, mas a implementação é complexa. É necessário buscar um equilíbrio entre prevenir ataques de bruxas e a aquisição real de clientes. As formas comuns de recompensa incluem:

• Depositar: quanto mais tempo você manter, mais pontos você ganha • Staking: obter menos pontos • Comissões: Quanto mais pessoas recomendar, maior será a comissão • Comportamento específico: interagir com protocolos relacionados

Três, volume de mercado

O sucesso do projeto YBS depende de um marketing eficaz, que inclui três modelos principais:

• Atingimento do usuário: promoção por KOL e mídia, efeito gradualmente a diminuir • Legitimação off-chain: obter apoio de empresas renomadas ou figuras políticas • Apoio de grandes nomes: como Arthur Hayes apoiando a Ethena

Quatro, estratégia vaga

Os indicadores financeiros como APR e APY apresentam um espaço de ambiguidade, e os potenciais riscos podem criar alavancagem de crédito. Diferentes projetos têm diferenças nos métodos de cálculo e nos períodos, e a participação de ativos off-chain no cálculo dos rendimentos também aumenta a incerteza.

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) conclusão

A YBS parece simples à superfície, mas é na verdade complexa. A ancoragem a 1:1 com o dólar proporciona segurança, mas envolve um desenho de mecanismo complexo. Os serviços de poupança e empréstimo voltados para o público muitas vezes envolvem considerações sociais e políticas. Analisamos a aparência fundamental do projeto YBS saudável do ponto de vista da equipe do projeto, mas o empreendedorismo é difícil, e se conseguirá suportar o teste do mercado ainda é uma incógnita.

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