Análise do IPO da Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
Na fase de aceleração da limpeza da indústria, a Circle optou por listar-se, revelando uma história que parece contraditória, mas cheia de potencial. Apesar da taxa de lucro líquido continuar a cair, a empresa ainda possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle tem alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, sua rentabilidade parece relativamente moderada, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta de um fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde o bônus de altas taxas de juros está gradualmente se dissipando e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e regulada, cujos lucros estão sendo "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da participação de mercado e nos ativos regulatórios. Este artigo analisará a trajetória de sete anos da Circle até a listagem, desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucro, aprofundando-se no potencial de crescimento e na lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de maratona de listagem: uma história de evolução da regulamentação cripto
1.1 A migração do paradigma da terceira tentativa de capitalização (2018-2025)
O percurso de上市 da Circle reflete o jogo dinâmico entre empresas de criptomoeda e o quadro regulatório. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza quanto à definição das propriedades das criptomoedas pela SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um impulso duplo "pagamento + negociação" através da aquisição de bolsas, obtendo um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas regulatórias e o impacto do mercado em baixa levaram a uma queda acentuada na avaliação.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. A consulta da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins levou ao fracasso das transações, mas impulsionou as empresas a completar transformações chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer uma estratégia de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle investiu totalmente na construção de conformidade do USDC, solicitando ativamente licenças regulatórias globais.
A escolha de IPO em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A escolha de listar na NYSE deve atender a todos os requisitos de divulgação e auditoria interna. O arquivo S-1 revela pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos ativos de aproximadamente 32 bilhões de dólares, 85% estão alocados em acordos de recompra overnight, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação transparente constrói um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da co-construção ecológica a uma relação delicada
No início, a Circle abriu rapidamente o mercado através de uma parceria com uma plataforma de negociação. Em 2023, a Circle adquiriu os restantes 50% das ações por 210 milhões de dólares em ações, renegociando o acordo de divisão.
O atual acordo de divisão é um termo de jogo dinâmico. Ambas as partes dividem a receita de reservas de USDC com base em uma certa proporção, que está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma. Em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do total em circulação de USDC, mas compartilhou cerca de 55% da receita de reservas, o que cria um risco para a Circle: quando o USDC se expandir fora do ecossistema da plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de ações e participação
2.1 Gestão em camadas de reservas
As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":
Dinheiro (15%): depositado em instituições financeiras de importância sistemática, para enfrentar resgates inesperados.
Fundo de reserva (85%): alocação do Fundo de Reserva Circle gerido por uma empresa de gestão de ativos.
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em conta bancária e ao fundo de reservas da Circle, que consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight. A duração média ponderada até o vencimento do portfólio de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura de capital em três camadas:
Ações da Classe A: Ações ordinárias emitidas em IPO, com um voto por ação.
Ações Classe B: Os fundadores possuem, com cinco votos por ação, um limite máximo de 30% dos direitos de voto.
Ações da Classe C: sem direito a voto, podem ser convertidas sob condições específicas
Esta estrutura equilibra o financiamento do mercado aberto com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, garantindo o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
A equipe executiva detém uma grande quantidade de ações, com várias firmas de capital de risco e investidores institucionais possuindo mais de 5% das ações, acumulando mais de 130 milhões de ações. A IPO com uma avaliação de 50 bilhões trará retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modo de rendimento e indicadores operacionais
Fontes de rendimento: a receita de reservas é o núcleo, a receita total de 2024 é de 1.68 mil milhões de dólares, dos quais 99% provêm da receita de reservas
Divisão com parceiros: uma plataforma de negociação recebe 50% da receita de reservas com base na quantidade de USDC mantida, reduzindo o desempenho do lucro líquido.
Outros rendimentos: serviços empresariais, negócios de USDC Mint, taxas de transação entre cadeias, etc., contribuíram pouco, apenas 1516 mil dólares.
3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração do lucro (2022-2024)
De múltiplos para um núcleo: a proporção da receita de reservas subiu de 95,3% em 2022 para 99,1% em 2024.
O aumento das despesas de distribuição comprime o espaço de margem bruta: a distribuição e os custos de transação aumentaram 253% em três anos.
O lucro conseguiu virar prejuízo em lucro, mas a margem desacelerou: a margem líquida de 2024 caiu para 9,28%, uma diminuição de cerca de metade em relação ao ano anterior.
Rigidez de custos: Despesas administrativas gerais aumentaram continuamente durante três anos, principalmente para a solicitação de licenças globais, auditorias, conformidade legal, entre outros.
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
Apesar da pressão sobre a taxa de lucro líquido da Circle, ainda existem múltiplos motores de crescimento ocultos no modelo de negócios e nos dados financeiros:
Aumento contínuo da circulação impulsiona uma receita de reservas estável: a capitalização de mercado do USDC cresce fortemente, com uma CAGR de 89,7% de 2020 a 2025.
Otimização estrutural dos custos de distribuição: o custo de aquisição de clientes com outras plataformas parceiras é significativamente inferior ao de uma plataforma de negociação.
A avaliação conservadora não reflete a escassez do mercado: como o único ativo de moeda estável puro na bolsa americana, o sistema de avaliação ainda não reflete plenamente o valor da escassez.
A tendência de capitalização do mercado de stablecoins mostra resiliência em comparação com o Bitcoin: possui uma capacidade de resistência ao risco e estabilidade de lucros mais forte durante o mercado em baixa.
4. Risco — Mudança dramática no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relações institucionais já não é uma muralha sólida.
A ligação de interesses é uma espada de dois gumes: a partilha assimétrica leva a que para cada 1 dólar de receita adicional sejam necessários 0,55 dólares de custo.
Risco de bloqueio ecológico: as principais exchanges exigem coletivamente a renegociação, o que pode desencadear uma "espiral de aumento dos custos de distribuição"
4.2 Impacto bidirecional do progresso da lei das stablecoins
Pressão para a localização de ativos de reserva: a legislação pode resultar em custos de migração de capital únicos na casa das centenas de milhões de dólares.
5. Resumo de Pensamento — A Janela Estratégica do Ruptor
5.1 Vantagens principais: Posicionamento de mercado na era da conformidade
Rede de conformidade dupla: matriz regulatória construída cobrindo os Estados Unidos, Europa e Japão
O surgimento da onda de alternativas de pagamento transfronteiriço: lançamento do serviço "Liquidação instantânea USDC" em parceria com empresas de pagamento
Infraestrutura financeira B2B: a proporção de liquidação em USDC no sistema de pagamento de e-commerce aumentou significativamente.
5.2 subir do volante de crescimento: a batalha entre a Taxa de juros e as economias de escala
Substituição de moedas de mercados emergentes: USDC já ocupa uma parte da quota de mercado de câmbio em dólares.
Canal de retorno do dólar offshore: explorar projetos relacionados a ativos tokenizados através da colaboração
Tokenização de ativos RWA: O serviço de ativos tokenizados lançado já alcançou uma escala de gestão preliminar.
Taxa de juros de amortecimento: é necessário elevar o volume em circulação até o limiar crítico antes que as expectativas de redução da taxa sejam totalmente precificadas.
Período de lacuna regulatória: aproveitar as vantagens de conformidade existentes para conquistar clientes institucionais
Conjunto de serviços empresariais aprofundado: agrupar API de conformidade e ferramentas de auditoria na cadeia como "Nuvem de serviços financeiros Web3"
Por trás da aparente baixa taxa de juros da Circle, está a estratégia escolhida ativamente durante o período de expansão estratégica de "trocar lucro por escala". Quando a circulação do USDC ultrapassar 80 bilhões de dólares, e a gestão de ativos RWA e a penetração de pagamentos transfronteiriços alcançarem um marco, a lógica de avaliação mudará radicalmente — evoluindo de "emissor de stablecoins" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso exigirá que os investidores reavaliem o prêmio monopolista gerado pelos efeitos de rede sob uma perspectiva de 3-5 anos. No ponto de interseção histórica entre finanças tradicionais e economia cripto, o IPO da Circle não é apenas um marco no desenvolvimento da própria empresa, mas também um teste fundamental para a reavaliação do valor de toda a indústria.
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HorizonHunter
· 10h atrás
Embora o lucro seja baixo, a listagem é a correta.
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ZkSnarker
· 10h atrás
na verdade, estou bastante em alta em relação à abordagem de conformidade em primeiro lugar da Circle, ngl
Análise do IPO da Circle: Potencial de crescimento do USDC por trás da baixa taxa de lucro líquido
Análise do IPO da Circle: Potencial de crescimento por trás da baixa taxa de juros
Na fase de aceleração da limpeza da indústria, a Circle optou por listar-se, revelando uma história que parece contraditória, mas cheia de potencial. Apesar da taxa de lucro líquido continuar a cair, a empresa ainda possui um enorme potencial de crescimento. Por um lado, a Circle tem alta transparência, forte conformidade regulatória e uma receita de reservas estável; por outro lado, sua rentabilidade parece relativamente moderada, com uma taxa de lucro líquido de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não resulta de um fracasso do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto onde o bônus de altas taxas de juros está gradualmente se dissipando e a estrutura de custos de distribuição é complexa, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e regulada, cujos lucros estão sendo "reinvestidos" estrategicamente na melhoria da participação de mercado e nos ativos regulatórios. Este artigo analisará a trajetória de sete anos da Circle até a listagem, desde a governança corporativa, estrutura de negócios até o modelo de lucro, aprofundando-se no potencial de crescimento e na lógica de capitalização por trás de sua "baixa taxa de lucro líquido".
1. Sete anos de maratona de listagem: uma história de evolução da regulamentação cripto
1.1 A migração do paradigma da terceira tentativa de capitalização (2018-2025)
O percurso de上市 da Circle reflete o jogo dinâmico entre empresas de criptomoeda e o quadro regulatório. A primeira tentativa de IPO em 2018 ocorreu durante um período de incerteza quanto à definição das propriedades das criptomoedas pela SEC dos EUA. Naquela época, a empresa formou um impulso duplo "pagamento + negociação" através da aquisição de bolsas, obtendo um financiamento de 110 milhões de dólares de várias instituições, mas as dúvidas regulatórias e o impacto do mercado em baixa levaram a uma queda acentuada na avaliação.
As tentativas de SPAC em 2021 refletem as limitações do pensamento de arbitragem regulatória. A consulta da SEC sobre o tratamento contábil das stablecoins levou ao fracasso das transações, mas impulsionou as empresas a completar transformações chave: desinvestir ativos não essenciais e estabelecer uma estratégia de "stablecoin como serviço". Desde então, a Circle investiu totalmente na construção de conformidade do USDC, solicitando ativamente licenças regulatórias globais.
A escolha de IPO em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda. A escolha de listar na NYSE deve atender a todos os requisitos de divulgação e auditoria interna. O arquivo S-1 revela pela primeira vez em detalhes o mecanismo de gestão de reservas: dos ativos de aproximadamente 32 bilhões de dólares, 85% estão alocados em acordos de recompra overnight, e 15% estão depositados em instituições financeiras sistemicamente importantes. Esta operação transparente constrói um quadro regulatório equivalente ao dos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da co-construção ecológica a uma relação delicada
No início, a Circle abriu rapidamente o mercado através de uma parceria com uma plataforma de negociação. Em 2023, a Circle adquiriu os restantes 50% das ações por 210 milhões de dólares em ações, renegociando o acordo de divisão.
O atual acordo de divisão é um termo de jogo dinâmico. Ambas as partes dividem a receita de reservas de USDC com base em uma certa proporção, que está relacionada à quantidade de USDC fornecida pela plataforma. Em 2024, a plataforma detém cerca de 20% do total em circulação de USDC, mas compartilhou cerca de 55% da receita de reservas, o que cria um risco para a Circle: quando o USDC se expandir fora do ecossistema da plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas de USDC e estrutura de ações e participação
2.1 Gestão em camadas de reservas
As reservas de USDC apresentam características de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC são limitadas ao saldo em conta bancária e ao fundo de reservas da Circle, que consiste principalmente em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight. A duração média ponderada até o vencimento do portfólio de ativos não excede 60 dias, e a duração média ponderada não excede 120 dias.
2.2 Classificação de ações e governança em camadas
Após a listagem da Circle, será adotada uma estrutura de capital em três camadas:
Esta estrutura equilibra o financiamento do mercado aberto com a estabilidade da estratégia de longo prazo da empresa, garantindo o controle da equipe de gestão sobre as decisões-chave.
2.3 Distribuição de ações de executivos e instituições
A equipe executiva detém uma grande quantidade de ações, com várias firmas de capital de risco e investidores institucionais possuindo mais de 5% das ações, acumulando mais de 130 milhões de ações. A IPO com uma avaliação de 50 bilhões trará retornos significativos para eles.
3. Modelo de lucro e desagregação de receitas
3.1 Modo de rendimento e indicadores operacionais
3.2 Paradoxo do aumento da receita e da contração do lucro (2022-2024)
3.3 baixa taxa de juros por trás do potencial de subir
Apesar da pressão sobre a taxa de lucro líquido da Circle, ainda existem múltiplos motores de crescimento ocultos no modelo de negócios e nos dados financeiros:
4. Risco — Mudança dramática no mercado de stablecoins
4.1 A rede de relações institucionais já não é uma muralha sólida.
4.2 Impacto bidirecional do progresso da lei das stablecoins
5. Resumo de Pensamento — A Janela Estratégica do Ruptor
5.1 Vantagens principais: Posicionamento de mercado na era da conformidade
5.2 subir do volante de crescimento: a batalha entre a Taxa de juros e as economias de escala
Por trás da aparente baixa taxa de juros da Circle, está a estratégia escolhida ativamente durante o período de expansão estratégica de "trocar lucro por escala". Quando a circulação do USDC ultrapassar 80 bilhões de dólares, e a gestão de ativos RWA e a penetração de pagamentos transfronteiriços alcançarem um marco, a lógica de avaliação mudará radicalmente — evoluindo de "emissor de stablecoins" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Isso exigirá que os investidores reavaliem o prêmio monopolista gerado pelos efeitos de rede sob uma perspectiva de 3-5 anos. No ponto de interseção histórica entre finanças tradicionais e economia cripto, o IPO da Circle não é apenas um marco no desenvolvimento da própria empresa, mas também um teste fundamental para a reavaliação do valor de toda a indústria.