A febre do "moeda-ação" em 2025: loucura, prêmio e risco
No verão de 2025, as ações de criptomoeda tornaram-se as protagonistas do mercado de capitais. Olhando à distância, os verdadeiros líderes da tendência não são os tradicionais gigantes da tecnologia, mas sim aquelas empresas de ações americanas que incorporaram o Bitcoin em seus balanços patrimoniais através de "h holding estratégico". A partir deste gráfico, é possível ver claramente o desempenho impressionante da MicroStrategy.
No ano passado, o Bitcoin subiu quase 94%, muito acima da maioria dos ativos tradicionais. Em comparação, as gigantes da tecnologia como Meta, NVIDIA e Tesla tiveram um aumento máximo de apenas 30%, enquanto a Microsoft, a Apple e o índice S&P 500 permaneceram praticamente estáveis ou tiveram uma ligeira correção.
Mas o preço das ações da MicroStrategy subiu 208,7%.
Após a MSTR, um grande número de empresas de ações dos EUA e do Japão que detêm criptomoedas também estão criando suas próprias lendas de avaliação. A diferença de valor de mercado/valor líquido das moedas (mNAV), taxas de empréstimo, posições vendidas, arbitragem de obrigações convertíveis, e até mesmo situações semelhantes ao short squeeze da GameStop estão se formando nas correntes subterrâneas do mercado de capitais. A fé e a batalha estrutural se entrelaçam, com instituições e investidores de varejo tendo mentalidades diferentes - neste novo campo de batalha das "moedas e ações", como os traders devem decidir entre entrar ou sair? Quais lógicas ocultas estão dominando o mercado?
"Estratégia de Moeda" A Verdade sobre as Ações Americanas
Ir longo em BTC e curto em MicroStrategy parece ser a opinião de várias instituições financeiras tradicionais e traders.
Um trader afirmou que a estratégia que ele adotou é a seguinte: "A volatilidade implícita dessas empresas (IV) varia enormemente, comprando opções de compra de Bitcoin no mercado de balcão, enquanto vende opções de compra da empresa como a MSTR na abertura do mercado de ações dos EUA." Ele chamou isso de estratégia de spread de volatilidade "long BTC + short MSTR", que é uma estratégia capaz de gerar rendimentos estáveis.
Outro trader mais conservador acredita: "Esta estratégia é, na verdade, um julgamento sobre a 'zona de retorno do prêmio'. Por exemplo, suponha que o prêmio atual seja de 2x, e você espera que ele volte a 1,5x. Quando o prêmio descer para esse nível, você poderá garantir o lucro da diferença. Mas se o sentimento do mercado ficar excessivamente otimista, empurrando o prêmio para 2,5x ou 3x, poderá ocorrer uma perda flutuante."
"Prêmio" parece ser uma palavra que todos os traders não conseguem evitar ao falar sobre "manter moedas estrategicamente" no mercado de ações dos EUA.
O chamado mNAV(Market Net Asset Value), em termos simples, é o múltiplo entre o valor de mercado da empresa e o valor líquido real dos ativos criptográficos que possui.
A popularidade deste indicador deve-se quase inteiramente à MicroStrategy(MSTR), que em 2020 desencadeou uma onda de compras de Bitcoin. Desde então, o preço das ações da MSTR tem estado quase atrelado às flutuações do Bitcoin, mas o mercado tem atribuído a ela um preço que está sempre muito acima do "valor líquido das moedas" real da empresa. Hoje, esse fenômeno de "prêmio mNAV" também se replicou em cada vez mais ativos de criptomoedas como Metaplanet, SRM e outros nas bolsas de valores dos EUA e Japão. Em outras palavras, os mercados de capitais estão dispostos a pagar por essas empresas um preço muito superior à soma de "moeda + ativos operacionais", e a parte restante é, na verdade, uma aposta sobre a posse de moedas, alavancagem, capacidade de financiamento futuro e espaço de imaginação.
índice de prêmio mNAV, o espelho das microestratégias
Revisão da evolução do índice de prémio mNAV da MicroStrategy. De 2021 até o início de 2024, o prémio mNAV manteve-se a longo prazo entre 1,0 a 2,0 vezes, com uma média histórica de cerca de 1,3 vezes - isto é, o mercado está disposto em média a pagar um prémio de 30% sobre os bitcoins no balanço da MSTR.
Mas ao entrar na segunda metade de 2024, o prêmio mNAV da MicroStrategy subiu para cerca de 1,8 vezes. No final de 2024, de forma ainda mais exagerada, quando o Bitcoin atingiu consecutivamente a marca de cem mil dólares, o prêmio mNAV da MSTR subiu, ultrapassando 2 vezes, e em certos dias de negociação chegou mesmo a um pico histórico de 3,3 vezes.
Até o primeiro semestre de 2025, o índice mNAV oscilará repetidamente entre 1,6 e 1,9 vezes. É evidente que por trás de cada mudança na faixa de prêmio está a circulação das expectativas de capital e a elevação e queda do sentimento especulativo.
Um trader acredita que isso é, na verdade, semelhante ao conceito de alavancagem operacional das empresas tradicionais; a avaliação do mercado sobre a futura alavancagem dessas empresas afetará seu prêmio: "A MSTR já financiou várias rodadas, os credores estão espalhados por Wall Street, essa capacidade de levantar dinheiro e emitir ações é o verdadeiro diferencial competitivo. O mercado espera que você consiga continuar levantando dinheiro, só assim se atreve a lhe dar um prêmio mais alto." Em comparação, as novas pequenas "ações de moeda" têm dificuldade em obter a mesma confiança e impulso do mercado de capitais, mesmo que gritem a plenos pulmões.
quanto de prémio é considerado razoável?
Um trader quantitativo, ao calcular as variações de preço do Bitcoin e das ações da MicroStrategy no último ano, acredita que: "O mercado considera razoável um prémio de 2 a 3 vezes para a MicroStrategy."
No início de 2024 até março, quando o Bitcoin subiu de cerca de 40.000 dólares para 70.000 dólares, uma alta de aproximadamente 75%, a MSTR disparou de 55 dólares para quase 180 dólares, uma alta de mais de 220%. Este aumento da MSTR é cerca de três vezes o do Bitcoin.
De novembro a dezembro de 2024, o Bitcoin novamente testou a marca de 100 mil dólares, com um aumento de cerca de 33%, enquanto o MSTR subiu de 280 dólares para cerca de 520 dólares, com um aumento de cerca de 86%, mais de duas vezes o aumento do Bitcoin.
Mas no período de correção de dezembro de 2024 a fevereiro de 2025, quando o Bitcoin caiu de 100.000 dólares para 80.000 dólares, uma queda de cerca de 20%, a queda da MSTR foi igualmente o dobro, acumulando uma queda de cerca de 50%.
De março a maio deste ano, o Bitcoin recuperou para cerca de 108 mil dólares, com um aumento de 35%, enquanto a MSTR subiu cerca de 70%, também um aumento de 2 vezes.
Além do índice de prêmio, este trader também se preocupa com a volatilidade anualizada. De acordo com suas estimativas, o desvio padrão da taxa de retorno diária do Bitcoin em 2024 é de cerca de 4,0%, correspondendo a uma volatilidade anualizada de cerca de 76,4% para negociações em qualquer momento; no mesmo período, o desvio padrão da taxa de retorno diária da MSTR é de cerca de 6,4%, com uma volatilidade anualizada que atinge 101,6% durante os dias de negociação da bolsa americana. Ao entrar em 2025, a volatilidade anualizada do BTC cai para cerca de 57,3%, enquanto a MSTR permanece em torno de 76%.
Portanto, o seu ponto de vista central é: "O prémio oscila entre 1,5 e 3 vezes, o que é um sinal de negociação muito claro." Ele resumiu uma "lógica de negociação mais simples" - quando o mercado está com baixa volatilidade + baixo prémio, deve-se comprar, e, ao contrário, alta volatilidade + alto prémio, deve-se vender.
Outra abordagem semelhante é adotada por um trader, mas ele combina estratégias de opções: vende opções de venda a baixo prêmio para ganhar prêmios, e quando o prêmio é alto, vende opções de compra para capturar o valor do tempo. Ele também alerta os investidores comuns: "As contas de margem de ambos os lados são independentes, e se ambos os lados utilizarem alavancagem, é fácil ser liquidado em situações extremas. Toda a negociação com grandes posições, alavancagem e arbitragem de opções precisa focar na gestão de risco."
arbitragem de obrigações convertíveis, a estratégia madura de Wall Street para jogar MSTR
Se o arbitragem de prêmio e a operação de opções são disciplinas obrigatórias para os investidores de varejo e jogadores quantitativos no mundo das "moedas e ações", então os grandes investidores e instituições realmente valorizam o espaço de arbitragem nesta camada dos títulos conversíveis.
No dia 30 de outubro de 2024, Michael Saylor lançou oficialmente o "Plano 21/21" durante uma conferência telefónica com investidores: ao longo dos próximos três anos, a empresa irá aumentar gradualmente 21 mil milhões de dólares em ações ordinárias através do método ATM(At-The-Market), com o objetivo de continuar a comprar Bitcoin. De fato, em apenas dois meses, a MicroStrategy completou a primeira fase do objetivo - emitindo um total de 150 milhões de ações, levantando 2,24 mil milhões de dólares e adquirindo 27.200 BTC; logo em seguida, no primeiro trimestre de 2025, a empresa aumentou uma vez mais 21 mil milhões de dólares em ATM, ao mesmo tempo que lançou 21 mil milhões de dólares em ações preferenciais permanentes e 21 mil milhões de dólares em obrigações conversíveis, totalizando um montante de 63 mil milhões de dólares em instrumentos de financiamento em seis meses.
Um trader observou que essa emissão de "horas extras" impôs uma forte pressão ao preço das ações da MSTR. Em novembro de 2024, embora o preço das ações tenha atingido um pico de 520 dólares, à medida que o mercado reagiu à discrepância nas expectativas de uma nova rodada de diluição, o preço das ações caiu continuamente, chegando a fevereiro de 2025, onde chegou a cair abaixo de 240 dólares, aproximando-se do ponto mais baixo de prêmio durante o período de correção do Bitcoin. Mesmo que ocasionalmente haja uma recuperação, isso muitas vezes é reprimido pela emissão de ações preferenciais e títulos conversíveis. Para ele, isso também é uma lógica importante que explica a extrema volatilidade a curto prazo do preço das ações da MSTR, enquanto a longo prazo continua a apresentar uma volatilidade persistente.
Mas para muitos fundos de hedge mais institucionalizados, o foco não está em adivinhar a direção do "aumento" ou "queda", mas sim em capturar a volatilidade através da arbitragem de obrigações conversíveis.
"Os títulos convertíveis geralmente têm uma volatilidade implícita mais alta do que as opções do mesmo período, sendo uma ferramenta ideal para 'arbitragem de volatilidade'. A abordagem específica é comprar títulos convertíveis MSTR enquanto se toma emprestadas ações ordinárias equivalentes para vender a descoberto, garantindo uma exposição líquida Delta≈0. Sempre que o preço das ações oscila significativamente, basta ajustar a proporção de posições vendidas, comprando baixo e vendendo alto, para colher a volatilidade como lucro." explicou um trader: "Este é um dos jogos de arbitragem mais amadurecidos de Wall Street."
Por trás disso, um grupo de fundos de hedge está silenciosamente a fazer o mais maduro jogo de arbitragem de Wall Street com obrigações convertíveis - "Delta neutro, Gamma comprado".
Ele acrescentou que o interesse em vendas a descoberto da MSTR atingiu 14,4%, mas muitos dos vendedores a descoberto não estão "baixistas sobre os fundamentos da empresa", mas sim fundos de arbitragem de títulos conversíveis, que usam vendas a descoberto contínuas para fazer hedge dinâmico das suas posições. "Eles não se importam se o Bitcoin sobe ou desce, desde que a volatilidade seja grande o suficiente, podem comprar baixo e vender alto repetidamente, realizando ganhos de arbitragem."
E esses títulos conversíveis da MSTR, de certa forma, também são um derivado de opção de compra.
Um trader tem uma experiência sobre a combinação de estratégias de opções e obrigações convertíveis. Ele descreve que comprar opções é como jogar na loteria, ocasionalmente ganhando um grande prêmio, mas na maioria das vezes pagando "taxa de direitos" ao mercado; vender opções é como ser o dono de uma loja de loteria, ganhando "taxas de direitos" de forma constante. Em suas negociações reais, as opções e as obrigações convertíveis são ferramentas para diversificar riscos e suavizar custos.
"Ao contrário dos contratos à vista tradicionais ou de contratos de margem, o maior significado das opções reside na 'dimensão temporal'. Você pode escolher diferentes datas de vencimento de 1 mês, 3 meses ou 6 meses; a volatilidade implícita em diferentes datas de vencimento apresenta suas próprias características, criando inúmeras combinações possíveis e permitindo que a estratégia seja formada em uma combinação tridimensional. Assim, independentemente de como o mercado se movimenta, você pode sempre controlar o risco e o retorno dentro de um alcance que pode suportar."
Este conjunto de ideias é, de fato, a lógica subjacente mais comum de arbitragem de derivativos em Wall Street. Na MSTR, esse tipo de arbitragem estruturada está se tornando o principal campo de batalha dos fundos inteligentes.
É possível fazer short na MicroStrategy?
Mas para investidores comuns e pequenos acionistas, este aparentemente animado banquete de arbitragem pode não ser algo a ser celebrado. Pois, à medida que mais e mais fundos de hedge e instituições continuam a extrair recursos do mercado através de "emissões adicionais + arbitragem", os acionistas comuns frequentemente se tornam os últimos a assumir os riscos: eles podem não conseguir fazer hedge dinâmico como as instituições profissionais, e também podem ter dificuldade em identificar rapidamente o retorno do prêmio e o risco de diluição - uma vez que a empresa realize emissões em larga escala ou enfrente uma situação extrema, os ganhos flutuantes rapidamente se transformarão em ilusão.
É exatamente por isso que, nos últimos anos, "fazer short na MicroStrategy" se tornou uma escolha de hedge para muitos traders e fundos estruturais. Mesmo que você seja um forte touro do Bitcoin, durante períodos de alta prima e alta volatilidade, simplesmente manter ações da MSTR pode resultar em uma maior retração do valor líquido em comparação a manter apenas BTC. Como fazer hedge do risco ou capturar a "retorno da prima" da MSTR se tornou um teste que cada trader no mercado de "moeda e ações" deve enfrentar.
Quando se fala sobre o tema de vender a descoberto a MicroStrategy, a atitude de um trader torna-se claramente cautelosa.
Ele admitiu que "sofreu perdas" ao fazer short na MicroStrategy. No ano passado, ele começou a fazer short na MSTR a 320 dólares, e o mercado subiu para 550 dólares, causando uma grande pressão na posição.
Embora no final tenha "dificilmente recuperado o investimento" quando o MSTR recuou para mais de 300 dólares, ele descreveu a pressão de suportar a retração com um alto prêmio como algo que "os de fora têm dificuldade em entender".
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HashBard
· 11h atrás
mstr a entrar em modo de degen total... apenas mais um ponzi com passos extra ngl
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GasWaster
· 13h atrás
mstr é literalmente exposição gratuita a btc agora... não pode dar errado fr fr
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MysteriousZhang
· 13h atrás
Muito assustador, quero comprar na baixa um pouco de mstr
MicroStrategy lidera a febre das ações de moeda: Arbitragem de prémio e riscos ocultos
A febre do "moeda-ação" em 2025: loucura, prêmio e risco
No verão de 2025, as ações de criptomoeda tornaram-se as protagonistas do mercado de capitais. Olhando à distância, os verdadeiros líderes da tendência não são os tradicionais gigantes da tecnologia, mas sim aquelas empresas de ações americanas que incorporaram o Bitcoin em seus balanços patrimoniais através de "h holding estratégico". A partir deste gráfico, é possível ver claramente o desempenho impressionante da MicroStrategy.
No ano passado, o Bitcoin subiu quase 94%, muito acima da maioria dos ativos tradicionais. Em comparação, as gigantes da tecnologia como Meta, NVIDIA e Tesla tiveram um aumento máximo de apenas 30%, enquanto a Microsoft, a Apple e o índice S&P 500 permaneceram praticamente estáveis ou tiveram uma ligeira correção.
Mas o preço das ações da MicroStrategy subiu 208,7%.
Após a MSTR, um grande número de empresas de ações dos EUA e do Japão que detêm criptomoedas também estão criando suas próprias lendas de avaliação. A diferença de valor de mercado/valor líquido das moedas (mNAV), taxas de empréstimo, posições vendidas, arbitragem de obrigações convertíveis, e até mesmo situações semelhantes ao short squeeze da GameStop estão se formando nas correntes subterrâneas do mercado de capitais. A fé e a batalha estrutural se entrelaçam, com instituições e investidores de varejo tendo mentalidades diferentes - neste novo campo de batalha das "moedas e ações", como os traders devem decidir entre entrar ou sair? Quais lógicas ocultas estão dominando o mercado?
"Estratégia de Moeda" A Verdade sobre as Ações Americanas
Ir longo em BTC e curto em MicroStrategy parece ser a opinião de várias instituições financeiras tradicionais e traders.
Um trader afirmou que a estratégia que ele adotou é a seguinte: "A volatilidade implícita dessas empresas (IV) varia enormemente, comprando opções de compra de Bitcoin no mercado de balcão, enquanto vende opções de compra da empresa como a MSTR na abertura do mercado de ações dos EUA." Ele chamou isso de estratégia de spread de volatilidade "long BTC + short MSTR", que é uma estratégia capaz de gerar rendimentos estáveis.
Outro trader mais conservador acredita: "Esta estratégia é, na verdade, um julgamento sobre a 'zona de retorno do prêmio'. Por exemplo, suponha que o prêmio atual seja de 2x, e você espera que ele volte a 1,5x. Quando o prêmio descer para esse nível, você poderá garantir o lucro da diferença. Mas se o sentimento do mercado ficar excessivamente otimista, empurrando o prêmio para 2,5x ou 3x, poderá ocorrer uma perda flutuante."
"Prêmio" parece ser uma palavra que todos os traders não conseguem evitar ao falar sobre "manter moedas estrategicamente" no mercado de ações dos EUA.
O chamado mNAV(Market Net Asset Value), em termos simples, é o múltiplo entre o valor de mercado da empresa e o valor líquido real dos ativos criptográficos que possui.
A popularidade deste indicador deve-se quase inteiramente à MicroStrategy(MSTR), que em 2020 desencadeou uma onda de compras de Bitcoin. Desde então, o preço das ações da MSTR tem estado quase atrelado às flutuações do Bitcoin, mas o mercado tem atribuído a ela um preço que está sempre muito acima do "valor líquido das moedas" real da empresa. Hoje, esse fenômeno de "prêmio mNAV" também se replicou em cada vez mais ativos de criptomoedas como Metaplanet, SRM e outros nas bolsas de valores dos EUA e Japão. Em outras palavras, os mercados de capitais estão dispostos a pagar por essas empresas um preço muito superior à soma de "moeda + ativos operacionais", e a parte restante é, na verdade, uma aposta sobre a posse de moedas, alavancagem, capacidade de financiamento futuro e espaço de imaginação.
índice de prêmio mNAV, o espelho das microestratégias
Revisão da evolução do índice de prémio mNAV da MicroStrategy. De 2021 até o início de 2024, o prémio mNAV manteve-se a longo prazo entre 1,0 a 2,0 vezes, com uma média histórica de cerca de 1,3 vezes - isto é, o mercado está disposto em média a pagar um prémio de 30% sobre os bitcoins no balanço da MSTR.
Mas ao entrar na segunda metade de 2024, o prêmio mNAV da MicroStrategy subiu para cerca de 1,8 vezes. No final de 2024, de forma ainda mais exagerada, quando o Bitcoin atingiu consecutivamente a marca de cem mil dólares, o prêmio mNAV da MSTR subiu, ultrapassando 2 vezes, e em certos dias de negociação chegou mesmo a um pico histórico de 3,3 vezes.
Até o primeiro semestre de 2025, o índice mNAV oscilará repetidamente entre 1,6 e 1,9 vezes. É evidente que por trás de cada mudança na faixa de prêmio está a circulação das expectativas de capital e a elevação e queda do sentimento especulativo.
Um trader acredita que isso é, na verdade, semelhante ao conceito de alavancagem operacional das empresas tradicionais; a avaliação do mercado sobre a futura alavancagem dessas empresas afetará seu prêmio: "A MSTR já financiou várias rodadas, os credores estão espalhados por Wall Street, essa capacidade de levantar dinheiro e emitir ações é o verdadeiro diferencial competitivo. O mercado espera que você consiga continuar levantando dinheiro, só assim se atreve a lhe dar um prêmio mais alto." Em comparação, as novas pequenas "ações de moeda" têm dificuldade em obter a mesma confiança e impulso do mercado de capitais, mesmo que gritem a plenos pulmões.
quanto de prémio é considerado razoável?
Um trader quantitativo, ao calcular as variações de preço do Bitcoin e das ações da MicroStrategy no último ano, acredita que: "O mercado considera razoável um prémio de 2 a 3 vezes para a MicroStrategy."
No início de 2024 até março, quando o Bitcoin subiu de cerca de 40.000 dólares para 70.000 dólares, uma alta de aproximadamente 75%, a MSTR disparou de 55 dólares para quase 180 dólares, uma alta de mais de 220%. Este aumento da MSTR é cerca de três vezes o do Bitcoin.
De novembro a dezembro de 2024, o Bitcoin novamente testou a marca de 100 mil dólares, com um aumento de cerca de 33%, enquanto o MSTR subiu de 280 dólares para cerca de 520 dólares, com um aumento de cerca de 86%, mais de duas vezes o aumento do Bitcoin.
Mas no período de correção de dezembro de 2024 a fevereiro de 2025, quando o Bitcoin caiu de 100.000 dólares para 80.000 dólares, uma queda de cerca de 20%, a queda da MSTR foi igualmente o dobro, acumulando uma queda de cerca de 50%.
De março a maio deste ano, o Bitcoin recuperou para cerca de 108 mil dólares, com um aumento de 35%, enquanto a MSTR subiu cerca de 70%, também um aumento de 2 vezes.
Além do índice de prêmio, este trader também se preocupa com a volatilidade anualizada. De acordo com suas estimativas, o desvio padrão da taxa de retorno diária do Bitcoin em 2024 é de cerca de 4,0%, correspondendo a uma volatilidade anualizada de cerca de 76,4% para negociações em qualquer momento; no mesmo período, o desvio padrão da taxa de retorno diária da MSTR é de cerca de 6,4%, com uma volatilidade anualizada que atinge 101,6% durante os dias de negociação da bolsa americana. Ao entrar em 2025, a volatilidade anualizada do BTC cai para cerca de 57,3%, enquanto a MSTR permanece em torno de 76%.
Portanto, o seu ponto de vista central é: "O prémio oscila entre 1,5 e 3 vezes, o que é um sinal de negociação muito claro." Ele resumiu uma "lógica de negociação mais simples" - quando o mercado está com baixa volatilidade + baixo prémio, deve-se comprar, e, ao contrário, alta volatilidade + alto prémio, deve-se vender.
Outra abordagem semelhante é adotada por um trader, mas ele combina estratégias de opções: vende opções de venda a baixo prêmio para ganhar prêmios, e quando o prêmio é alto, vende opções de compra para capturar o valor do tempo. Ele também alerta os investidores comuns: "As contas de margem de ambos os lados são independentes, e se ambos os lados utilizarem alavancagem, é fácil ser liquidado em situações extremas. Toda a negociação com grandes posições, alavancagem e arbitragem de opções precisa focar na gestão de risco."
arbitragem de obrigações convertíveis, a estratégia madura de Wall Street para jogar MSTR
Se o arbitragem de prêmio e a operação de opções são disciplinas obrigatórias para os investidores de varejo e jogadores quantitativos no mundo das "moedas e ações", então os grandes investidores e instituições realmente valorizam o espaço de arbitragem nesta camada dos títulos conversíveis.
No dia 30 de outubro de 2024, Michael Saylor lançou oficialmente o "Plano 21/21" durante uma conferência telefónica com investidores: ao longo dos próximos três anos, a empresa irá aumentar gradualmente 21 mil milhões de dólares em ações ordinárias através do método ATM(At-The-Market), com o objetivo de continuar a comprar Bitcoin. De fato, em apenas dois meses, a MicroStrategy completou a primeira fase do objetivo - emitindo um total de 150 milhões de ações, levantando 2,24 mil milhões de dólares e adquirindo 27.200 BTC; logo em seguida, no primeiro trimestre de 2025, a empresa aumentou uma vez mais 21 mil milhões de dólares em ATM, ao mesmo tempo que lançou 21 mil milhões de dólares em ações preferenciais permanentes e 21 mil milhões de dólares em obrigações conversíveis, totalizando um montante de 63 mil milhões de dólares em instrumentos de financiamento em seis meses.
Um trader observou que essa emissão de "horas extras" impôs uma forte pressão ao preço das ações da MSTR. Em novembro de 2024, embora o preço das ações tenha atingido um pico de 520 dólares, à medida que o mercado reagiu à discrepância nas expectativas de uma nova rodada de diluição, o preço das ações caiu continuamente, chegando a fevereiro de 2025, onde chegou a cair abaixo de 240 dólares, aproximando-se do ponto mais baixo de prêmio durante o período de correção do Bitcoin. Mesmo que ocasionalmente haja uma recuperação, isso muitas vezes é reprimido pela emissão de ações preferenciais e títulos conversíveis. Para ele, isso também é uma lógica importante que explica a extrema volatilidade a curto prazo do preço das ações da MSTR, enquanto a longo prazo continua a apresentar uma volatilidade persistente.
Mas para muitos fundos de hedge mais institucionalizados, o foco não está em adivinhar a direção do "aumento" ou "queda", mas sim em capturar a volatilidade através da arbitragem de obrigações conversíveis.
"Os títulos convertíveis geralmente têm uma volatilidade implícita mais alta do que as opções do mesmo período, sendo uma ferramenta ideal para 'arbitragem de volatilidade'. A abordagem específica é comprar títulos convertíveis MSTR enquanto se toma emprestadas ações ordinárias equivalentes para vender a descoberto, garantindo uma exposição líquida Delta≈0. Sempre que o preço das ações oscila significativamente, basta ajustar a proporção de posições vendidas, comprando baixo e vendendo alto, para colher a volatilidade como lucro." explicou um trader: "Este é um dos jogos de arbitragem mais amadurecidos de Wall Street."
Por trás disso, um grupo de fundos de hedge está silenciosamente a fazer o mais maduro jogo de arbitragem de Wall Street com obrigações convertíveis - "Delta neutro, Gamma comprado".
Ele acrescentou que o interesse em vendas a descoberto da MSTR atingiu 14,4%, mas muitos dos vendedores a descoberto não estão "baixistas sobre os fundamentos da empresa", mas sim fundos de arbitragem de títulos conversíveis, que usam vendas a descoberto contínuas para fazer hedge dinâmico das suas posições. "Eles não se importam se o Bitcoin sobe ou desce, desde que a volatilidade seja grande o suficiente, podem comprar baixo e vender alto repetidamente, realizando ganhos de arbitragem."
E esses títulos conversíveis da MSTR, de certa forma, também são um derivado de opção de compra.
Um trader tem uma experiência sobre a combinação de estratégias de opções e obrigações convertíveis. Ele descreve que comprar opções é como jogar na loteria, ocasionalmente ganhando um grande prêmio, mas na maioria das vezes pagando "taxa de direitos" ao mercado; vender opções é como ser o dono de uma loja de loteria, ganhando "taxas de direitos" de forma constante. Em suas negociações reais, as opções e as obrigações convertíveis são ferramentas para diversificar riscos e suavizar custos.
"Ao contrário dos contratos à vista tradicionais ou de contratos de margem, o maior significado das opções reside na 'dimensão temporal'. Você pode escolher diferentes datas de vencimento de 1 mês, 3 meses ou 6 meses; a volatilidade implícita em diferentes datas de vencimento apresenta suas próprias características, criando inúmeras combinações possíveis e permitindo que a estratégia seja formada em uma combinação tridimensional. Assim, independentemente de como o mercado se movimenta, você pode sempre controlar o risco e o retorno dentro de um alcance que pode suportar."
Este conjunto de ideias é, de fato, a lógica subjacente mais comum de arbitragem de derivativos em Wall Street. Na MSTR, esse tipo de arbitragem estruturada está se tornando o principal campo de batalha dos fundos inteligentes.
É possível fazer short na MicroStrategy?
Mas para investidores comuns e pequenos acionistas, este aparentemente animado banquete de arbitragem pode não ser algo a ser celebrado. Pois, à medida que mais e mais fundos de hedge e instituições continuam a extrair recursos do mercado através de "emissões adicionais + arbitragem", os acionistas comuns frequentemente se tornam os últimos a assumir os riscos: eles podem não conseguir fazer hedge dinâmico como as instituições profissionais, e também podem ter dificuldade em identificar rapidamente o retorno do prêmio e o risco de diluição - uma vez que a empresa realize emissões em larga escala ou enfrente uma situação extrema, os ganhos flutuantes rapidamente se transformarão em ilusão.
É exatamente por isso que, nos últimos anos, "fazer short na MicroStrategy" se tornou uma escolha de hedge para muitos traders e fundos estruturais. Mesmo que você seja um forte touro do Bitcoin, durante períodos de alta prima e alta volatilidade, simplesmente manter ações da MSTR pode resultar em uma maior retração do valor líquido em comparação a manter apenas BTC. Como fazer hedge do risco ou capturar a "retorno da prima" da MSTR se tornou um teste que cada trader no mercado de "moeda e ações" deve enfrentar.
Quando se fala sobre o tema de vender a descoberto a MicroStrategy, a atitude de um trader torna-se claramente cautelosa.
Ele admitiu que "sofreu perdas" ao fazer short na MicroStrategy. No ano passado, ele começou a fazer short na MSTR a 320 dólares, e o mercado subiu para 550 dólares, causando uma grande pressão na posição.
Embora no final tenha "dificilmente recuperado o investimento" quando o MSTR recuou para mais de 300 dólares, ele descreveu a pressão de suportar a retração com um alto prêmio como algo que "os de fora têm dificuldade em entender".
Esta transação permitiu-lhe corrigir completamente.