Ativos de criptografia最终输出了一些超出想象的东西：moeda estável

No ano passado, três grandes eventos impulsionaram a moeda estável a entrar no mainstream:

1. O maior emissor de moeda estável do mundo, Tether, lucrou quase 13 bilhões de dólares com menos de 200 funcionários;

2. A cerimônia de posse de Trump e a reversão da regulamentação dos ativos digitais nos Estados Unidos;

3. Stripe adquiriu a empresa de infraestrutura de moeda estável Bridge por 1.1 mil milhões de dólares, coordenando transações transfronteiriças.

Quando alguém ganha muito em um ecossistema em crescimento, a regulamentação também se torna cada vez mais clara.

Se você está emitindo ou utilizando moeda estável para desenvolver negócios, este guia visa ajudá-lo a entender como operadores experientes veem este campo.

Utilizamos uma rede ampla para obter insights únicos dos principais contribuintes na linha de frente da transformação das moedas estáveis, a fim de oferecer várias perspetivas.

Vamos começar a aprender!

Definição de moeda estável

moeda estável geralmente é uma obrigação avaliada em dólares, apoiada por reservas de ativos com valor de mercado equivalente ou superior.

Existem principalmente dois tipos:

• Suporte legal: totalmente apoiado por depósitos bancários, dinheiro ou substitutos de dinheiro de baixo risco (, como títulos do tesouro ) como garantia.

• Posição de dívida colateral (CDP): principalmente garantida por ativos de criptografia nativos (, como ETH ou BTC ), com colateralização excessiva.

O fator fundamental que determina a utilidade da moeda estável é a sua "vinculação" ao ativo de referência ( dólares ). Esta vinculação é mantida através de dois mecanismos: resgate de primeira linha e mercado secundário. Primeiro, posso resgatar imediatamente minha obrigação de moeda estável e obter uma quantidade equivalente de suporte de reserva? Se não, existe um mercado secundário profundo e duradouro, onde os participantes do mercado podem comprar ou aceitar minha obrigação de moeda estável ao preço vinculado?

Devido à imprevisibilidade do mercado secundário, acreditamos que o resgate em primeiro nível é um mecanismo de ligação mais duradouro. Além disso, existem muitas tentativas de moedas estáveis com pouca garantia ou algoritmos, que carecem de suporte, e não iremos repetir isso neste guia.

É importante notar que a moeda estável não surge do nada. Quando você mantém depósitos em dólares no JPMorgan Chase, o JPMorgan Chase é responsável por guardar seus dólares, garantindo que você possa usá-los e permitindo que você negocie com outros em dólares.

moeda estável depende da blockchain para fornecer as mesmas funcionalidades centrais.

Definição de blockchain

A blockchain é um "sistema de contabilidade" global, que inclui ativos pessoais, registros de transações e regras e termos de transação.

Por exemplo, a moeda estável USDC da Circle é emitida com base no padrão de token ERC-20, que define as regras para a transferência bem-sucedida de tokens: uma certa quantia é deduzida da conta do remetente e a mesma quantia adicionada à conta do destinatário. Essas regras, combinadas com o mecanismo de consenso da blockchain, garantem que nenhum usuário possa transferir mais USDC do que a quantia que possui (, comumente conhecido como o problema do gasto duplo ). Em suma, a blockchain funciona como um banco de dados apenas de adição ou um livro de contabilidade de dupla entrada, possuindo um estado inicial e registrando cada transação que ocorreu em sua rede fechada.

Todos os ativos na blockchain, incluindo USDC, são custodiados por contas on-chain (EOA, carteiras ) ou contratos inteligentes. Quando determinadas condições são atendidas, os contratos inteligentes podem receber e transferir ativos. A propriedade do EOA, ou seja, a capacidade de negociar ativos de um endereço público, é imposta pelo esquema de encriptação de chave pública e privada da blockchain subjacente, que vincula cada endereço público a uma chave privada de forma um a um. Se você possui a chave privada, você realmente possui os ativos no endereço público ("sem a sua chave, não é sua moeda"). Os contratos inteligentes detêm e negociam moeda estável com base em lógica transparente pré-programada, permitindo que organizações on-chain (, como DAOs ou agentes de IA ), possam negociar moeda estável de forma programática, sem intervenção humana.

A "confiança" na precisão do sistema decorre da execução e do mecanismo de consenso da blockchain subjacente (, por exemplo, a Máquina Virtual Ethereum ( EVM ) e a Prova de Participação ). A precisão pode ser comprovada pelo estado inicial da blockchain e pelo histórico público e auditável de cada transação subsequente. A liquidação das transações é gerida por uma rede global de operadores de nós que funciona 24 horas por dia, o que permite que a liquidação das moedas estáveis não esteja sujeita aos horários de funcionamento dos bancos tradicionais. Para compensar os operadores de nós que fornecem este serviço, uma taxa de transação é cobrada durante o processamento das transações ( Gas ), que geralmente é cobrada na moeda nativa da blockchain subjacente (, por exemplo, ETH ).

Estas definições podem parecer um pouco antiquadas, até mesmo rebeldes para algumas pessoas, mas este resumo conciso e prático fornece uma base comum adequada para os nossos leitores. Então, vamos começar pela parte mais interessante: como chegámos até aqui?

A história das moedas estáveis

Há 12 anos, a moeda estável ainda era apenas um sonho. Hoje, a Circle, que emitiu a segunda maior moeda estável do mundo, o USDC, está se preparando para vender ou fazer um IPO. O arquivo S-1 da Circle fornece informações de primeira mão do fundador do USDC, Jeremy Allaire, contando a história da criação do USDC.

Nós convidamos nossos amigos Phil Potter e Rune Christensen, que são, respectivamente, os fundadores da maior moeda estável do mundo (USDT) e da terceira maior moeda estável (DAI), para compartilhar suas histórias de empreendedorismo.

Tether: O nascimento do rei

Em 2013, o mercado de Ativos de criptografia estava na era do Velho Oeste, onde os principais locais para acessar e negociar Ativos de criptografia eram as exchanges como Mt.Gox e BitFinex. Dado que Ativos de criptografia estavam em uma fase inicial, o ambiente regulatório na época era mais nebuloso do que é agora: as exchanges eram aconselhadas a seguir as "melhores práticas", ou seja, aceitar apenas depósitos em Ativos de criptografia e realizar retiradas de Ativos de criptografia (, como depósitos em BTC e retiradas em BTC ). Isso significava que os traders eram forçados a trocar dólares por Ativos de criptografia por conta própria, uma exigência que impediu a aplicação ampla de Ativos de criptografia. Além disso, os traders precisavam de um lugar para se refugiar da volatilidade acentuada dos preços dos Ativos de criptografia, sem ter que sair do "cassino".

Phil Potter entrou no campo dos Ativos de criptografia com um histórico em Wall Street e uma visão pragmática, percebendo rapidamente o gargalo do mercado. Sua solução era simples: uma "moeda estável" - uma dívida de criptografia de um dólar suportada por uma reserva de um dólar - permitindo que os comerciantes lidassem com a volatilidade das trocas e do mercado através de dívidas denominadas em dólares. Em 2014, ele levou essa ideia para a BitFinex, uma das maiores trocas da época. Eventualmente, ele fez uma parceria com a BitFinex para criar a Tether, uma entidade independente com as licenças necessárias para a transferência de moeda, a fim de se integrar com uma rede financeira mais ampla de bancos, auditores e reguladores. Esses provedores são cruciais para a Tether manter os ativos de reserva, processar transações complexas em moeda fiduciária nos bastidores, ao mesmo tempo que permite à BitFinex manter a sua posição de "moeda pura".

Este produto é simples, mas a estrutura é muito agressiva: a Tether emite passivos denominados em dólares (USDT), apenas certas entidades confiáveis certificadas pelo KYC podem cunhar ou resgatar USDT diretamente em troca de seus ativos de reserva subjacentes.

No entanto, o USDT opera em uma blockchain sem permissão, o que significa que qualquer detentor pode transferir livremente USDT e trocá-lo por outros ativos no mercado secundário aberto.

Durante dois anos inteiros, este conceito parece ter morrido antes de nascer.

Até 2017, Phil notou que a taxa de adoção do USDT em regiões como o Sudeste Asiático estava a aumentar. Após investigação, ele descobriu que as empresas exportadoras começaram a ver o USDT como uma alternativa mais rápida e barata à rede de pagamentos em dólares da região. Eventualmente, essas empresas começaram a usar o USDT como colateral para importações e exportações. Aproximadamente ao mesmo tempo, os nativos de criptografia começaram a notar a crescente liquidez do USDT e começaram a utilizá-lo como margem para arbitragem entre exchanges. Nesse momento, Phil percebeu que a Tether havia construído uma rede paralela de dólares que era mais rápida, mais simples e aberta 24 horas por dia.

Uma vez que a roda de inércia gira, nunca desacelera. Como a emissão e o resgate ocorrem sempre dentro de um âmbito regulado, enquanto os tokens circulam livremente em blockchains como TRON e Ethereum, o USDT alcançou a velocidade de fuga. Cada novo usuário, comerciante ou exchange que aceita USDT apenas reforça seu efeito de rede, aumentando a utilidade do USDT como armazenamento de valor e meio de pagamento.

Atualmente, o valor do USDT em circulação é de quase 150 mil milhões de dólares, muito superior aos 61 mil milhões de dólares em circulação do USDC, e muitas pessoas chamam a Tether de a empresa com o maior lucro per capita do mundo.

Phil Potter é uma figura proeminente no campo dos Ativos de criptografia, e suas ideias são bastante únicas.

No entanto, não podemos chamá-lo de "fora do círculo" do mundo financeiro tradicional; ele é o tipo de pessoa que você esperaria criar a maior moeda estável do mundo. E Rune Christensen não é assim.

DAI: o primeiro moeda estável descentralizada

Rune descobriu a moeda digital quando os Ativos de criptografia ainda estavam em fase embrionária e rapidamente se autoproclamou "grande figura do Bitcoin". Ele é um típico adotante de Ativos de criptografia, vendo o BTC e a tecnologia de blockchain como um bilhete para escapar da ordem financeira injusta e exclusiva. Em 2013, o preço do BTC abriu em cerca de 13 dólares e ultrapassou 700 dólares no final do ano, dando aos primeiros adotantes razões suficientes para acreditar que os Ativos de criptografia poderiam realmente substituir o nosso sistema financeiro.

No entanto, a subsequente recessão económica forçou Rune a aceitar um fato: a utilidade final dos Ativos de criptografia depende da gestão dessa volatilidade. "A estabilidade é benéfica para os negócios," resumiu Rune, surgindo assim uma nova ideia.

Em 2015, após testemunhar o fracasso da "primeira" moeda estável do BitShares, Rune colaborou com Nikolai Mushegian para projetar e construir uma moeda estável com valor em dólares. No entanto, ao contrário de Phil, ele não tinha as conexões necessárias para executar uma estratégia semelhante à da Tether, nem tinha a intenção de construir uma solução que dependesse do sistema financeiro tradicional. O surgimento do Ethereum, como uma alternativa programável ao Bitcoin, permitiu que qualquer pessoa codificasse lógica na rede através de contratos inteligentes, o que forneceu a Rune uma plataforma para criar. Ele poderá usar o ativo nativo ETH para emitir uma moeda estável baseada nele? Se a volatilidade do ativo de reserva subjacente ETH for tão grande quanto a do BTC, como o sistema manterá a solvência?

A solução de Rune e Nikolai é o protocolo MakerDAO, que é baseado em Ethereum e foi lançado em dezembro de 2017. O MakerDAO permite que qualquer usuário deposite 100 dólares em ETH e receba uma quantia fixa de DAI(, por exemplo, 50 dólares), criando assim uma dívida de moeda estável sobrecolateralizada suportada por reservas de ETH. Para garantir a solvência do sistema, os contratos inteligentes estabelecem um limiar de liquidação(; por exemplo, se o preço do ETH for de 70 dólares), uma vez que esse limite for ultrapassado, terceiros liquidadores podem vender seus ativos subjacentes em ETH, assim eliminando a dívida de DAI. Com o passar do tempo, novos módulos surgem com o objetivo de simplificar o processo de leilão, definir taxas de juros para regular a emissão de DAI e incentivar ainda mais aqueles liquidadores terceirizados com fins lucrativos.

Esta solução engenhosa é hoje conhecida no campo dos Ativos de criptografia como "posição de dívida colateral (CDP)"moeda estável, um conceito original que provocou a adesão de dezenas de imitadores. A chave para o funcionamento deste sistema sem um guardião centralizado reside na programabilidade do Ethereum e na transparência fornecida pela blockchain pública: todos os ativos de reserva, passivos, parâmetros de liquidação e lógica são conhecidos por todos os participantes do mercado. Nas palavras de Rune, isso realiza a "resolução de disputas descentralizada", garantindo que cada participante entenda as regras para manter a solvência do sistema.

Com a circulação de DAI( e seu projeto irmã USDS) ultrapassando 7 bilhões de dólares, a criação de Rune se tornou um pilar de importância sistêmica no financiamento descentralizado(DeFi). No entanto, em um cenário competitivo em rápida mudança, tornar-se livre de uma ideologia de sistema em colapso tornou-se cada vez mais difícil de gerenciar; a ineficiência de capital do CDP e a falta de um mecanismo de resgate eficiente e direto sufocaram sua escalabilidade. Reconhecendo essa realidade, a MakerDAO começou em 2021 uma importante transformação em direção a ativos de reserva tradicionais( como USDC), e em 2025 virou-se para o fundo de mercado monetário tokenizado( da BlackRock)BUIDL(. Durante essa transformação, a MakerDAO) agora é Sky( através do Grande Prêmio Tokenizado)Tokenized Grand Prix, por Ste