A competição entre o Oriente e o Ocidente pela influência das moedas estáveis: a onda de legislação nos EUA e em Hong Kong está a remodelar uma nova ordem financeira global
O Senado dos EUA e o Conselho Legislativo de Hong Kong deram esta semana passos decisivos na regulamentação das moedas estáveis quase "em sequência": o primeiro aprovou, com uma ampla maioria, a moção processual do projeto de lei GENIUS, eliminando obstáculos para a primeira lei federal sobre moedas estáveis nos EUA; enquanto o segundo aprovou a terceira leitura do projeto de lei sobre a moenda estável, tornando Hong Kong a primeira jurisdição na região da Ásia-Pacífico a estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis. A forte coincidência nos ritmos legislativos do Ocidente e do Oriente não é apenas um encontro de oportunidades, mas também uma competição pela futura influência financeira.
O volume de negociação anual de moeda estável poderá ultrapassar 100 trilhões de dólares em 2030
De acordo com estatísticas incompletas da OKG Research, o valor atual do mercado global de stablecoin está perto de US$ 250 bilhões, um aumento de mais de 22 vezes nos últimos cinco anos; No acumulado do ano de 2025, o volume de negociação on-chain ultrapassou US$ 3,7 trilhões e espera-se que se aproxime de US$ 10 trilhões para o ano inteiro. As stablecoins em dólares americanos, representadas por USDT e USDC, têm sido amplamente utilizadas para remessas de transações em mercados emergentes e, em algumas regiões, até excedem a escala dos sistemas de pagamento tradicionais. As stablecoins saltaram de ativos marginais para nós-chave na rede global de pagamentos e na concorrência soberana, e os Estados Unidos e Hong Kong aceleraram a legislação quase simultaneamente, o que significa que o mercado global de stablecoins entrou em um período de conformidade acelerada.
Com base nisso, a OKG Research referenciou o modelo de cálculo anterior do Standard Chartered Bank e, em conjunto com o ritmo atual de sinalização regulatória e a atitude dos fundos institucionais, calculou que, mantendo a taxa de rotatividade da moeda estável atual basicamente inalterada, obteve o seguinte:
Num cenário otimista, com a estrutura de conformidade global se expandindo gradualmente e instituições e indivíduos adotando amplamente, a oferta do mercado global de moedas estáveis deverá atingir 3 trilhões de dólares até 2030, com um volume de transações on-chain mensal de 9 trilhões de dólares e um volume total de transações anual que pode ultrapassar 100 trilhões de dólares. Isso significa que as moedas estáveis não estarão apenas ao lado dos sistemas tradicionais de pagamento eletrônico, mas também ocuparão uma posição estrutural na rede de liquidação global. Em termos de valor de mercado, as moedas estáveis se tornarão o "quarto tipo de ativo monetário base", após títulos do governo, dinheiro e depósitos bancários, tornando-se um meio importante para pagamentos digitais e circulação de ativos.
Mais importante ainda, nesta tendência de crescimento, a estrutura de reservas das moedas estáveis também terá um efeito de feedback sobre a macroeconomia. A OKG Research anteriormente lançou, a escala atual das moedas estáveis absorveu cerca de 3% dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que estão prestes a vencer, ocupando o 19º lugar na lista de detentores de títulos do Tesouro dos EUA no exterior.
Considerando que a Lei GENIUS exige explicitamente 100% dos ativos em dólares dos EUA de alta liquidez como reservas, os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo são considerados a principal opção (*Atualmente, mais de 80% dos ativos de reserva USDT/USDC estão relacionados aos títulos do Tesouro dos EUA. Com uma alocação de 50%, uma capitalização de mercado de US$ 3 trilhões corresponderia a pelo menos US$ 1,5 trilhão de necessidades de dívida de curto prazo dos EUA. Isso está perto das atuais detenções de títulos dos EUA por compradores soberanos estrangeiros na China ou no Japão, e espera-se que as stablecoins se tornem os "maiores credores ocultos" do tesouro dos EUA. **
Comparação do quadro regulatório das moedas estáveis de Hong Kong e dos EUA: Consenso em meio a divergências
Apesar de os Estados Unidos e Hong Kong terem diferenças em seus caminhos legislativos e em alguns detalhes, há um alto consenso sobre princípios básicos como "anexação de moeda fiduciária, reservas adequadas, emissão licenciada".
A Lei GENIUS restringe as "stablecoins pagas", ou seja, stablecoins que são atreladas a moedas fiduciárias como o dólar americano, prometem resgate 1:1 e não carregam rendimentos de juros, enfatizando seus atributos não relacionados à segurança, com a intenção de impedir que as stablecoins evoluam para produtos financeiros com atributos de investimento. Hong Kong, com a premissa de garantir uma indexação completa de 1:1, não restringiu a receita de juros e a estrutura de ancoragem por enquanto, buscando abrir um novo caminho no mercado de stablecoin dominado pelo dólar dos EUA e reservar espaço para inovações futuras.
Em termos de requisitos de reserva, tanto os EUA quanto Hong Kong exigem uma ancoragem adequada de ativos de alta liquidez, mas a Lei GENIUS limita claramente os tipos de ativos de reserva qualificados, incluindo T-Bills, dinheiro e acordos de recompra, e exige auditorias mensais; Hong Kong também exige auditoria e custódia segregada, mas os tipos de ativos de reserva não estão completamente limitados.
Em termos de estrutura institucional, a Lei GENIUS adota um sistema de via dupla "federal-estatal", fornecendo três caminhos para a emissão de stablecoin: bancos ou suas subsidiárias solicitam a emissão de stablecoins, que são supervisionadas por reguladores bancários como o Federal Reserve e o FDIC; As instituições não bancárias podem solicitar à OCC para se tornarem emissores licenciados pelo governo federal ou obter uma licença através de um regulador estatal**. Em Hong Kong, o HKMA é licenciado pelo HKMA e requer uma licença para solicitar uma licença, desde que o emissor da stablecoin esteja ancorado ao dólar de Hong Kong ou forneça ativamente serviços ao público de Hong Kong, independentemente de o emissor da stablecoin estar baseado em Hong Kong.
No que diz respeito à gestão de emissores estrangeiros, a lei GENIUS proíbe expressamente a circulação de moedas estáveis estrangeiras não autorizadas no mercado dos EUA, autorizando o Ministério das Finanças a estabelecer uma "lista de moedas estáveis não conformes" e a bloquear o seu caminho de circulação através de prestadores de serviços de ativos digitais nos EUA; Hong Kong, por sua vez, foca principalmente nas moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong, mantendo uma postura aberta em relação às moedas estáveis que não são ancoradas ao dólar de Hong Kong.
Essas diferenças institucionais refletem as diferentes demandas de posicionamento das moedas estáveis entre as duas regiões. Os EUA têm como objetivo manter a dominância do dólar e atender às necessidades de financiamento estrutural do governo, promovendo as moedas estáveis como uma extensão do dólar na blockchain; enquanto Hong Kong espera atrair projetos globais de Web3 sem comprometer a estabilidade financeira local, deixando espaço para flexibilidade política em muitos detalhes, com a intenção de criar um ambiente de inovação regulatória na Ásia-Pacífico que seja controlado, mas aberto e compatível.
Como a regulamentação das moedas estáveis afeta o ecossistema Web3?
O verdadeiro significado da regulamentação das moedas estáveis reside em fornecer a base de pagamento e liquidação para a adoção em larga escala do Web3.
No campo DeFi, embora stablecoins como USDT e USDC tenham se tornado ativos de liquidação importantes para a inovação financeira on-chain, elas carecem de um status legal claro e mecanismo de prestação de contas, dificultando a participação direta das instituições. Se as estruturas regulatórias de stablecoin, como a Lei Genius, forem implementadas uma após a outra, as stablecoins fornecidas por emissores compatíveis se tornarão o núcleo do "DeFi compatível", e mais módulos de KYC, AML e identificação de ativos serão incorporados no protocolo, e as finanças descentralizadas evoluirão gradualmente para uma "rede financeira on-chain auditável".
No sistema de pagamento Web3, a implementação da supervisão de stablecoin quebrará a fronteira cinzenta entre cenários de pagamento e circulação de ativos no passado, fazendo com que as stablecoins realmente passem de "intermediário de transações" para "canal de pagamento". A OKG Research observou que, desde que a Visa anunciou que seu volume acumulado de liquidação de stablecoin excedeu US$ 225 milhões, várias empresas de tecnologia de pagamento incorporaram sucessivamente stablecoins em seus processos de liquidação comercial, enquanto as carteiras Web3 usaram stablecoins como o ativo de pagamento padrão para expandir cenários de micropagamento, como recarga, gorjetas e assinatura. Os pagamentos on-chain estão mudando de "ferramentas de transferência de círculo cripto" para "interfaces financeiras de nível empresarial", e a conformidade é um pré-requisito necessário para essa transformação.
Mudanças mais profundas residem na reestruturação da estrutura de liquidação global: as moedas estáveis ancoram moeda fiduciária a uma taxa de 1:1, conectando a moeda local aos ativos em cadeia, ao mesmo tempo que não dependem do sistema de contas bancárias, permitindo a liquidação "peer-to-peer". Isso significa que, no futuro, em cenários como pagamentos transfronteiriços, financiamento comercial on-chain e distribuição de RWA, as moedas estáveis podem substituir os bancos tradicionais como o centro de fluxo de capital.
No passado, discutimos a adoção em massa da Web3, focando demais em avanços tecnológicos e experiência do usuário, e ignorando a legitimidade dos ativos subjacentes. Hoje, as stablecoins compatíveis fornecem a "última peça do quebra-cabeça": elas não são apenas ativos de negociação reconhecidos institucionalmente, mas também têm a programabilidade da circulação on-chain. Não é apenas uma imagem espelhada digital do dólar americano e do dólar de Hong Kong, mas também pode ser usado diretamente em protocolos DeFi e transações NFT.
Em outras palavras, a moeda estável não é um apêndice do Web3, mas sim uma das forças motrizes que o impulsionam em direção ao mainstream. Com o apoio da moeda estável em conformidade, desde a negociação de ativos RWA até o pagamento de salários em cadeia, desde a liquidação transfronteiriça até a interface de pagamento Web3, a moeda estável se tornará o "ativo de infraestrutura" que impulsiona a ampla adoção da economia em cadeia.
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A competição entre o Oriente e o Ocidente pela influência das moedas estáveis: a onda de legislação nos EUA e em Hong Kong está a remodelar uma nova ordem financeira global
O Senado dos EUA e o Conselho Legislativo de Hong Kong deram esta semana passos decisivos na regulamentação das moedas estáveis quase "em sequência": o primeiro aprovou, com uma ampla maioria, a moção processual do projeto de lei GENIUS, eliminando obstáculos para a primeira lei federal sobre moedas estáveis nos EUA; enquanto o segundo aprovou a terceira leitura do projeto de lei sobre a moenda estável, tornando Hong Kong a primeira jurisdição na região da Ásia-Pacífico a estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis. A forte coincidência nos ritmos legislativos do Ocidente e do Oriente não é apenas um encontro de oportunidades, mas também uma competição pela futura influência financeira.
O volume de negociação anual de moeda estável poderá ultrapassar 100 trilhões de dólares em 2030
De acordo com estatísticas incompletas da OKG Research, o valor atual do mercado global de stablecoin está perto de US$ 250 bilhões, um aumento de mais de 22 vezes nos últimos cinco anos; No acumulado do ano de 2025, o volume de negociação on-chain ultrapassou US$ 3,7 trilhões e espera-se que se aproxime de US$ 10 trilhões para o ano inteiro. As stablecoins em dólares americanos, representadas por USDT e USDC, têm sido amplamente utilizadas para remessas de transações em mercados emergentes e, em algumas regiões, até excedem a escala dos sistemas de pagamento tradicionais. As stablecoins saltaram de ativos marginais para nós-chave na rede global de pagamentos e na concorrência soberana, e os Estados Unidos e Hong Kong aceleraram a legislação quase simultaneamente, o que significa que o mercado global de stablecoins entrou em um período de conformidade acelerada.
Com base nisso, a OKG Research referenciou o modelo de cálculo anterior do Standard Chartered Bank e, em conjunto com o ritmo atual de sinalização regulatória e a atitude dos fundos institucionais, calculou que, mantendo a taxa de rotatividade da moeda estável atual basicamente inalterada, obteve o seguinte:
Num cenário otimista, com a estrutura de conformidade global se expandindo gradualmente e instituições e indivíduos adotando amplamente, a oferta do mercado global de moedas estáveis deverá atingir 3 trilhões de dólares até 2030, com um volume de transações on-chain mensal de 9 trilhões de dólares e um volume total de transações anual que pode ultrapassar 100 trilhões de dólares. Isso significa que as moedas estáveis não estarão apenas ao lado dos sistemas tradicionais de pagamento eletrônico, mas também ocuparão uma posição estrutural na rede de liquidação global. Em termos de valor de mercado, as moedas estáveis se tornarão o "quarto tipo de ativo monetário base", após títulos do governo, dinheiro e depósitos bancários, tornando-se um meio importante para pagamentos digitais e circulação de ativos.
Mais importante ainda, nesta tendência de crescimento, a estrutura de reservas das moedas estáveis também terá um efeito de feedback sobre a macroeconomia. A OKG Research anteriormente lançou, a escala atual das moedas estáveis absorveu cerca de 3% dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que estão prestes a vencer, ocupando o 19º lugar na lista de detentores de títulos do Tesouro dos EUA no exterior.
Considerando que a Lei GENIUS exige explicitamente 100% dos ativos em dólares dos EUA de alta liquidez como reservas, os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo são considerados a principal opção (*Atualmente, mais de 80% dos ativos de reserva USDT/USDC estão relacionados aos títulos do Tesouro dos EUA. Com uma alocação de 50%, uma capitalização de mercado de US$ 3 trilhões corresponderia a pelo menos US$ 1,5 trilhão de necessidades de dívida de curto prazo dos EUA. Isso está perto das atuais detenções de títulos dos EUA por compradores soberanos estrangeiros na China ou no Japão, e espera-se que as stablecoins se tornem os "maiores credores ocultos" do tesouro dos EUA. **
Comparação do quadro regulatório das moedas estáveis de Hong Kong e dos EUA: Consenso em meio a divergências
Apesar de os Estados Unidos e Hong Kong terem diferenças em seus caminhos legislativos e em alguns detalhes, há um alto consenso sobre princípios básicos como "anexação de moeda fiduciária, reservas adequadas, emissão licenciada".
! Oriente e Ocidente competem pelo direito de falar por stablecoins: a maré legislativa EUA-Hong Kong remodela a nova ordem financeira global
A Lei GENIUS restringe as "stablecoins pagas", ou seja, stablecoins que são atreladas a moedas fiduciárias como o dólar americano, prometem resgate 1:1 e não carregam rendimentos de juros, enfatizando seus atributos não relacionados à segurança, com a intenção de impedir que as stablecoins evoluam para produtos financeiros com atributos de investimento. Hong Kong, com a premissa de garantir uma indexação completa de 1:1, não restringiu a receita de juros e a estrutura de ancoragem por enquanto, buscando abrir um novo caminho no mercado de stablecoin dominado pelo dólar dos EUA e reservar espaço para inovações futuras.
Em termos de requisitos de reserva, tanto os EUA quanto Hong Kong exigem uma ancoragem adequada de ativos de alta liquidez, mas a Lei GENIUS limita claramente os tipos de ativos de reserva qualificados, incluindo T-Bills, dinheiro e acordos de recompra, e exige auditorias mensais; Hong Kong também exige auditoria e custódia segregada, mas os tipos de ativos de reserva não estão completamente limitados.
Em termos de estrutura institucional, a Lei GENIUS adota um sistema de via dupla "federal-estatal", fornecendo três caminhos para a emissão de stablecoin: bancos ou suas subsidiárias solicitam a emissão de stablecoins, que são supervisionadas por reguladores bancários como o Federal Reserve e o FDIC; As instituições não bancárias podem solicitar à OCC para se tornarem emissores licenciados pelo governo federal ou obter uma licença através de um regulador estatal**. Em Hong Kong, o HKMA é licenciado pelo HKMA e requer uma licença para solicitar uma licença, desde que o emissor da stablecoin esteja ancorado ao dólar de Hong Kong ou forneça ativamente serviços ao público de Hong Kong, independentemente de o emissor da stablecoin estar baseado em Hong Kong.
No que diz respeito à gestão de emissores estrangeiros, a lei GENIUS proíbe expressamente a circulação de moedas estáveis estrangeiras não autorizadas no mercado dos EUA, autorizando o Ministério das Finanças a estabelecer uma "lista de moedas estáveis não conformes" e a bloquear o seu caminho de circulação através de prestadores de serviços de ativos digitais nos EUA; Hong Kong, por sua vez, foca principalmente nas moedas estáveis ancoradas ao dólar de Hong Kong, mantendo uma postura aberta em relação às moedas estáveis que não são ancoradas ao dólar de Hong Kong.
Essas diferenças institucionais refletem as diferentes demandas de posicionamento das moedas estáveis entre as duas regiões. Os EUA têm como objetivo manter a dominância do dólar e atender às necessidades de financiamento estrutural do governo, promovendo as moedas estáveis como uma extensão do dólar na blockchain; enquanto Hong Kong espera atrair projetos globais de Web3 sem comprometer a estabilidade financeira local, deixando espaço para flexibilidade política em muitos detalhes, com a intenção de criar um ambiente de inovação regulatória na Ásia-Pacífico que seja controlado, mas aberto e compatível.
Como a regulamentação das moedas estáveis afeta o ecossistema Web3?
O verdadeiro significado da regulamentação das moedas estáveis reside em fornecer a base de pagamento e liquidação para a adoção em larga escala do Web3.
No campo DeFi, embora stablecoins como USDT e USDC tenham se tornado ativos de liquidação importantes para a inovação financeira on-chain, elas carecem de um status legal claro e mecanismo de prestação de contas, dificultando a participação direta das instituições. Se as estruturas regulatórias de stablecoin, como a Lei Genius, forem implementadas uma após a outra, as stablecoins fornecidas por emissores compatíveis se tornarão o núcleo do "DeFi compatível", e mais módulos de KYC, AML e identificação de ativos serão incorporados no protocolo, e as finanças descentralizadas evoluirão gradualmente para uma "rede financeira on-chain auditável".
No sistema de pagamento Web3, a implementação da supervisão de stablecoin quebrará a fronteira cinzenta entre cenários de pagamento e circulação de ativos no passado, fazendo com que as stablecoins realmente passem de "intermediário de transações" para "canal de pagamento". A OKG Research observou que, desde que a Visa anunciou que seu volume acumulado de liquidação de stablecoin excedeu US$ 225 milhões, várias empresas de tecnologia de pagamento incorporaram sucessivamente stablecoins em seus processos de liquidação comercial, enquanto as carteiras Web3 usaram stablecoins como o ativo de pagamento padrão para expandir cenários de micropagamento, como recarga, gorjetas e assinatura. Os pagamentos on-chain estão mudando de "ferramentas de transferência de círculo cripto" para "interfaces financeiras de nível empresarial", e a conformidade é um pré-requisito necessário para essa transformação.
Mudanças mais profundas residem na reestruturação da estrutura de liquidação global: as moedas estáveis ancoram moeda fiduciária a uma taxa de 1:1, conectando a moeda local aos ativos em cadeia, ao mesmo tempo que não dependem do sistema de contas bancárias, permitindo a liquidação "peer-to-peer". Isso significa que, no futuro, em cenários como pagamentos transfronteiriços, financiamento comercial on-chain e distribuição de RWA, as moedas estáveis podem substituir os bancos tradicionais como o centro de fluxo de capital.
No passado, discutimos a adoção em massa da Web3, focando demais em avanços tecnológicos e experiência do usuário, e ignorando a legitimidade dos ativos subjacentes. Hoje, as stablecoins compatíveis fornecem a "última peça do quebra-cabeça": elas não são apenas ativos de negociação reconhecidos institucionalmente, mas também têm a programabilidade da circulação on-chain. Não é apenas uma imagem espelhada digital do dólar americano e do dólar de Hong Kong, mas também pode ser usado diretamente em protocolos DeFi e transações NFT.
Em outras palavras, a moeda estável não é um apêndice do Web3, mas sim uma das forças motrizes que o impulsionam em direção ao mainstream. Com o apoio da moeda estável em conformidade, desde a negociação de ativos RWA até o pagamento de salários em cadeia, desde a liquidação transfronteiriça até a interface de pagamento Web3, a moeda estável se tornará o "ativo de infraestrutura" que impulsiona a ampla adoção da economia em cadeia.