Autor: Kevin Li, investigador da Artemis, traduzido por: Shaw, Gold Finance
Resumo
Ethereum (ETH) está se transformando de um ativo mal compreendido em um ativo escasso e programável, proporcionando segurança e dinamismo para um ecossistema on-chain institucionalizado rapidamente.
A política monetária adaptativa do ETH prevê que a taxa de inflação diminuirá - mesmo que 100% do ETH seja colocado em garantia, o limite será de apenas cerca de 1,52%, que cairá para cerca de 0,89% no 100º ano (2125). Isso está muito abaixo da taxa média de crescimento anual da oferta monetária M2 dos EUA de 6,36% (1998-2024), e pode até rivalizar com o crescimento da oferta de ouro.
As instituições estão a adotar mais rapidamente, com empresas como o JPMorgan e a BlackRock a construir sobre o Ethereum, o que está a impulsionar a procura contínua de ETH para garantir e liquidar o valor na cadeia.
A correlação anual entre o crescimento dos ativos on-chain e o staking nativo de ETH é superior a 88%, destacando uma alta consistência econômica.
A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) publicou, em 29 de maio de 2025, uma declaração de política sobre staking, reduzindo a incerteza regulatória. Os documentos de solicitação para o fundo negociado em bolsa (ETF) de Ethereum agora incluem cláusulas de staking, o que aumenta os rendimentos e facilita a afinidade com investidores institucionais.
A profunda combinabilidade do Ethereum torna-o um ativo eficiente — utilizável para staking/re-staking, como colateral em finanças descentralizadas (DeFi) (por exemplo, Aave, Maker), liquidez de market makers automáticos (AMM) (por exemplo, Uniswap) e como token nativo de taxas em Layer 2.
Embora o Solana tenha ganho atenção nas atividades de Meme coins, a maior descentralização e segurança do Ethereum o tornam dominante na emissão de ativos de alto valor - um mercado maior e mais duradouro.
Com o surgimento da estratégia de reserva de tesouraria em Ethereum iniciada pela Sharplink Gaming (SBET) em maio de 2025, mais de 730.000 ETH estão atualmente em posse de empresas listadas. Esta nova tendência de demanda é semelhante ao frenesim de reservas de Bitcoin em 2020 e impulsionou o excelente desempenho recente do ETH em relação ao Bitcoin.
Há pouco tempo, o Bitcoin era amplamente considerado como não sendo um meio legítimo de armazenamento de valor, e a afirmação de que é "ouro digital" parecia absurda para muitas pessoas. Hoje, o Ethereum (ETH) também enfrenta uma crise de reconhecimento semelhante. O ETH é frequentemente mal compreendido, seu desempenho em termos de retorno anual é insatisfatório, perdeu ciclos de alta cruciais e, em grande parte do ecossistema de criptomoedas, sua taxa de adoção no varejo também desacelerou.
Uma crítica comum é que o ETH carece de um mecanismo claro de acumulação de valor. Os céticos acreditam que o surgimento das soluções de Layer 2 está minando as taxas da camada base, enfraquecendo o papel do ETH como ativo monetário. Quando o ETH é visto principalmente sob a ótica das taxas de transação, receita de protocolos ou "valor econômico real", ele começa a parecer mais como um título de computação em nuvem - mais parecido com as ações da Amazon, e não com uma moeda digital soberana.
Na minha opinião, esse quadro apresenta um erro de categoria. Avaliar o ETH apenas através do fluxo de caixa ou das taxas de protocolo confundiria categorias de ativos fundamentalmente diferentes. Em vez disso, é melhor entender o ETH através de um quadro de mercadoria semelhante ao do Bitcoin. Mais precisamente, o ETH constitui uma categoria de ativo única: um ativo de reserva escasso, mas altamente produtivo e programável, cujo valor é acumulado pelo papel que desempenha na garantia, liquidação e impulso de uma economia em cadeia cada vez mais institucionalizada e combinável.
Desvalorização da moeda fiduciária: Por que o mundo precisa de soluções alternativas
Para compreender plenamente o papel monetário em constante evolução do ETH, é necessário considerá-lo dentro de um contexto econômico mais amplo, especialmente em uma época caracterizada pela desvalorização das moedas fiduciárias e pela expansão monetária. Devido ao estímulo e aos gastos contínuos do governo, a inflação tende a ser subestimada. Embora os dados oficiais do índice de preços ao consumidor (IPC) indiquem uma taxa de inflação anual de cerca de 2%, esse indicador pode ser revisado e pode ocultar a queda real do poder de compra.
Entre 1998 e 2024, a taxa média de inflação do CPI foi de 2,53% ao ano. Em comparação, o crescimento médio anual da oferta monetária M2 dos EUA foi de 6,36%, superando a taxa de inflação e o aumento dos preços das habitações, e se aproximando da taxa de retorno de 8,18% do S&P 500. Isso até sugere que o crescimento nominal do mercado de ações pode, em grande parte, derivar mais da expansão monetária do que do aumento da produtividade.
Imagem 1: Taxas de retorno do índice S&P 500, do índice de preços ao consumidor, da oferta M2 e do índice de preços de habitação (HPI). Fonte: Dados econômicos do Federal Reserve
O rápido crescimento da oferta monetária reflete a crescente dependência do governo em estímulos monetários e planos de gastos fiscais para enfrentar a incerteza econômica. A recente legislação, como o "Big and Beautiful Bill" (BBB) de Trump, introduziu medidas de gastos radicais que são amplamente vistas como potenciais causadoras de inflação. Ao mesmo tempo, a implementação do Departamento de Eficiência Governamental (DOGE), fortemente promovida por Elon Musk, parece estar tendo um desempenho insatisfatório. Esses desenvolvimentos têm levado a um consenso crescente de que o atual sistema monetário é imperfeito e que há uma necessidade urgente de uma forma de ativo ou moeda que seja mais confiável para preservar o valor.
O que constitui um meio de armazenamento de valor - A posição do ETH
Um meio de armazenamento de valor confiável geralmente atende a quatro critérios:
Durabilidade — deve resistir ao teste do tempo sem se degradar.
Preservação de valor - deve manter o poder de compra ao longo de todo o ciclo de mercado.
Liquidez - deve ser fácil de negociar em um mercado ativo.
Adoção e confiança - deve ser amplamente confiável ou adotado.
Atualmente, o ETH apresenta um desempenho excelente em termos de durabilidade e liquidez. Sua durabilidade origina-se da rede descentralizada e segura do Ethereum. Sua liquidez também é alta: o ETH é o segundo ativo criptográfico com maior volume de negociação, possuindo um mercado profundo tanto em bolsas centralizadas quanto descentralizadas.
No entanto, quando avaliamos o ETH sob a perspectiva pura da "armazenagem de valor" tradicional, seu valor de preservação, aplicação e confiança ainda é controverso. É precisamente aqui que o conceito de "ativo de reserva programável escasso" se torna mais apropriado, destacando o papel positivo e o mecanismo único do ETH na manutenção de valor e construção de confiança.
A política monetária do ETH: escassa, mas altamente adaptável
Um dos aspectos mais controversos do papel do ETH como meio de armazenamento de valor é a sua política monetária, especialmente a forma como lida com a oferta e a inflação. Os críticos frequentemente apontam a falta de um limite fixo de oferta no Ethereum. No entanto, essa crítica ignora a sutileza da arquitetura do modelo de emissão adaptativa do Ethereum.
A emissão de ETH está dinamicamente relacionada à quantidade de ETH que está sendo apostada. Embora a emissão aumente à medida que a participação na aposta cresce, essa relação é não linear: a taxa de inflação aumenta a uma velocidade inferior ao crescimento do total apostado. Isso ocorre porque a emissão é inversamente proporcional à raiz quadrada do total de ETH apostado, o que exerce um efeito de regulação natural sobre a inflação.
Imagem 2: Fórmula aproximada da inflação para o staking de ETH
Este mecanismo introduziu um limite suave de inflação, onde a taxa de inflação diminuirá gradualmente ao longo do tempo, mesmo com o aumento da participação na staking. No pior cenário simulado (ou seja, 100% do ETH sendo staked), o limite da taxa de inflação anual é de cerca de 1,52%.
Imagem 3: Explicação da inferência sobre o suprimento máximo de ETH, assumindo que 100% do ETH está sendo apostado, com um montante inicial apostado de 120 milhões de ETH, por um período de 100 anos.
É importante notar que, mesmo nesta taxa de emissão mais alta, ela diminuirá à medida que o suprimento total de ETH aumentar, seguindo uma curva de decaimento exponencial. Supondo que 100% do ETH esteja em staking e que não haja ETH destruído, a tendência da inflação é a seguinte:
Ano 1 (2025): ~1,52%
20º ano (2045 ano ): ~1,33%
50º ano (2075 anos ): ~1,13%
Ano 100 (2125)：~0.89%
Imagem 4: Inferência descritiva sobre o fornecimento máximo de ETH, assumindo que 100% do ETH está sendo apostado, com um montante inicial de 120 milhões de ETH, à medida que a oferta total aumenta.
Mesmo sob estas suposições conservadoras, a curva de inflação em constante queda do Ethereum reflete sua forma intrínseca de disciplina monetária - o que aumenta sua credibilidade como um meio de armazenamento de valor a longo prazo. Se considerarmos o mecanismo de queima introduzido pelo EIP-1559, a situação melhora ainda mais. Uma parte das taxas de transação será retirada permanentemente da circulação, o que significa que a taxa de inflação líquida pode estar muito abaixo da emissão total e, às vezes, até mesmo apresentar deflação. De fato, desde que o Ethereum fez a transição de Proof of Work (PoW) para Proof of Stake (PoS), a taxa de inflação líquida tem estado abaixo da emissão e periodicamente apresenta valores negativos.
Imagem 5: Taxa de inflação do fornecimento de ETH anualizada
Em comparação com moedas fiduciárias como o dólar (cuja taxa de crescimento médio anual da oferta monetária M2 excede 6%), a restrição estrutural da oferta de ETH (e a potencial deflação) aumentou sua atratividade como ativo de valor. Vale a pena notar que o crescimento da oferta máxima de ETH já é comparável ao do ouro, e até ligeiramente inferior, o que consolida ainda mais sua posição como um ativo monetário robusto.
Figura 6: Taxa de crescimento da oferta de ouro. Fonte: ByteTree, World Gold Council, Bloomberg, Our World in Data
Adoção e Confiança das Instituições
Embora o design monetário do Ethereum resolva efetivamente o problema da dinâmica de suprimento, sua utilidade real como camada de liquidação tornou-se hoje o principal motor da adoção e da confiança institucional. Grandes instituições financeiras estão construindo diretamente sobre o Ethereum: a Robinhood está desenvolvendo uma plataforma de ações tokenizadas, o JPMorgan lançará seu token de depósito (JPMD) na Base (rede Layer 2 do Ethereum), enquanto a BlackRock está tokenizando um fundo do mercado monetário na rede Ethereum através do BUIDL.
Este processo em cadeia é impulsionado por uma forte proposta de valor, capaz de resolver problemas de ineficiência herdados e abrir novas oportunidades:
Eficiência e redução de custos: O sistema financeiro tradicional depende de intermediários, operações manuais e processos de liquidação lentos. A blockchain simplifica essas etapas através da automação e contratos inteligentes, reduzindo assim os custos, diminuindo erros e encurtando o tempo de processamento de dias para segundos.
Liquidez e propriedade parcial: a tokenização possibilitou a propriedade parcial de ativos não líquidos, como imóveis ou obras de arte, ampliando o acesso dos investidores e liberando fundos que estavam bloqueados.
Transparência e conformidade: o livro-razão imutável da blockchain garante uma trilha de auditoria verificável, simplificando a conformidade e reduzindo fraudes ao permitir a visualização em tempo real de transações e propriedade de ativos.
Inovação e acesso ao mercado: ativos on-chain combináveis permitem que novos produtos (como empréstimos automáticos ou ativos sintéticos) criem novas fontes de receita e expandam o alcance financeiro além dos sistemas tradicionais.
ETH Staking como meio de colaboração entre segurança e economia
A migração de ativos financeiros tradicionais para a blockchain destaca os dois principais fatores que impulsionam a demanda por ETH. Primeiro, o crescimento contínuo de ativos do mundo real (RWA) e stablecoins aumentou a atividade na blockchain, elevando a demanda por ETH como token de taxa de transação. Mais importante ainda, como observado por Tom Lee, instituições podem precisar comprar e fazer staking de ETH para garantir a segurança da infraestrutura em que dependem, alinhando assim seus interesses com a segurança de longo prazo do Ethereum. Nesse contexto, as stablecoins representam o "momento ChatGPT do Ethereum", um caso de uso inovador significativo que demonstra o potencial transformador e a ampla utilidade da plataforma.
Com cada vez mais valor a ser liquidado na cadeia, a consistência entre a segurança do Ethereum e seu valor econômico se torna cada vez mais importante. O mecanismo de finalização do Ethereum, Casper FFG, garante que um bloco só pode ser finalmente confirmado quando a grande maioria (dois terços ou mais) dos ETH em staking chega a um consenso. Embora os atacantes que controlam pelo menos um terço dos ETH em staking não consigam confirmar blocos maliciosos, eles podem perturbar a finalização ao romper o consenso. Nessa situação, o Ethereum ainda pode propor e processar blocos, mas devido à falta de finalização, essas transações podem ser revertidas ou reorganizadas, resultando em sérios riscos de liquidação para casos de uso institucionais.
Mesmo operando em Layer 2 que depende do Ethereum para a liquidação final, os participantes institucionais confiam na segurança da camada base. Layer 2 não apenas não prejudica o ETH, como também aumenta o valor do ETH ao impulsionar a demanda por segurança da camada base e taxas de transação. Eles submetem provas ao Ethereum, pagam as taxas básicas e geralmente usam ETH como seu token nativo de taxa. À medida que a escala de execução do Rollup aumenta, o Ethereum continua a acumular valor por seu papel fundamental em fornecer liquidações seguras.
A longo prazo, muitas instituições podem ultrapassar a prática de staking passivo por meio de provedores de custódia e começar a operar seus próprios nós de validação. Embora as soluções de staking de terceiros ofereçam conveniência, operar nós de validação permite que as instituições tenham maior controle, mais segurança e participem diretamente do consenso. Isso é especialmente valioso para emissores de stablecoins e ativos do mundo real (RWA), pois lhes permite capturar o valor máximo extraível (MEV), garantir a inclusão de transações confiáveis e utilizar a execução privada — essas funcionalidades são cruciais para manter a confiabilidade operacional e a integridade das transações.
É importante que uma participação institucional mais ampla na operação dos nós de validação ajude a resolver um dos desafios atuais do Ethereum: a concentração de participação nas mãos de poucos grandes operadores, como protocolos de staking líquido e exchanges centralizadas. Ao diversificar o conjunto de nós de validação, a participação institucional ajuda a aumentar o grau de descentralização do Ethereum, reforçar sua resiliência e melhorar a credibilidade da rede como camada de liquidação global.
Uma tendência significativa entre 2020 e 2025 reforçou a consistência desse mecanismo de incentivo: o crescimento dos ativos on-chain está intimamente relacionado ao aumento do ETH em staking. Até junho de 2025, a oferta total de stablecoins na Ethereum atingiu um recorde de 116,06 bilhões de dólares, enquanto os ativos do mundo real tokenizados (RWA) subiram para 6,89 bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, a quantidade de ETH em staking cresceu para 3.553, um crescimento significativo que destaca como os participantes da rede aumentam a segurança à medida que o valor on-chain cresce.
Imagem 7: Valor total do ETH na cadeia vs Valor do ETH nativo em staking. Fonte: Artemis
Do ponto de vista quantitativo, a correlação anual entre o crescimento dos ativos on-chain e a quantidade nativa de staking de ETH tem permanecido acima de 88% entre as principais classes de ativos. Vale ressaltar que a oferta de stablecoins está intimamente relacionada ao crescimento do staking de ETH. Embora a correlação trimestral possa apresentar uma volatilidade significativa devido a flutuações de curto prazo, a tendência geral permanece a mesma - à medida que os ativos se deslocam para on-chain, os incentivos para staking de ETH também aumentam.
Figura 8: Correlação nativa mensal, trimestral e anual entre ETH em staking e valor on-chain. Fonte: Artemis
Além disso, o aumento do volume de staking também afeta a tendência de preços do ETH. Com cada vez mais ETH sendo colocado em staking e removido da circulação, a oferta de ETH torna-se mais apertada, especialmente durante períodos de alta demanda na cadeia. Nossa análise mostra que, anualmente, a quantidade de ETH em staking tem uma correlação de 90,9% com o preço do ETH; trimestralmente, a correlação é de 49,6%. Isso apoia a seguinte ideia: o staking não apenas garante a segurança da rede, mas também pode exercer uma pressão favorável sobre a oferta e demanda do próprio ETH a longo prazo.
Imagem 9: Correlação nativa entre o staking de ETH e o preço. Fonte: Artemis
A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) recentemente emitiu uma política esclarecedora que alivia a incerteza regulatória em torno do staking de Ethereum. Em 29 de maio de 2025, o departamento de finanças corporativas da SEC declarou que determinadas atividades de staking em protocolos (limitadas a papéis não empreendedores, como self-staking, staking delegado ou staking custodiado sob certas condições) não constituem emissão de valores mobiliários. Embora arranjos mais complexos ainda precisem ser determinados com base em situações específicas, esse esclarecimento de política incentivou as instituições a participar de forma mais ativa. Após o anúncio, os documentos de solicitação de ETF de Ethereum começaram a incluir cláusulas de staking, permitindo que os fundos ganhassem recompensas enquanto mantinham a segurança da rede. Isso não apenas aumentou a taxa de retorno, mas também consolidou ainda mais a aceitação e a confiança das instituições na adoção de longo prazo do Ethereum.
Composibilidade e ETH como ativo produtivo
Uma característica notável do Ethereum, em contraste com ativos de armazenamento de valor puros como o ouro e o Bitcoin, é sua composibilidade, que por si só impulsiona a demanda por ETH. O ouro e o Bitcoin são ativos não produtivos, enquanto o ETH possui programabilidade nativa. Ele desempenha um papel ativo no ecossistema Ethereum, apoiando finanças descentralizadas (DeFi), stablecoins e redes de Layer 2.
A composibilidade refere-se à capacidade de protocolos e ativos de colaborarem de forma fluida. No Ethereum, isso faz com que o ETH não seja apenas um ativo monetário, mas também um módulo de construção fundamental para aplicações na cadeia. À medida que mais protocolos são construídos em torno do ETH, a demanda por ETH também aumenta - não apenas como taxa de transação, mas também como colateral, liquidez e fundos de staking.
Hoje, o ETH é utilizado para várias funções chave:
Staking e re-staking — ETH pode proteger a própria Ethereum e pode ser re-staked através do EigenLayer, fornecendo segurança para oráculos, agregadores e middleware.
Colateral em empréstimos e stablecoins - ETH suporta principais protocolos de empréstimo como Aave e Maker, e é a base para stablecoins sobrecolateralizadas.
Liquidez em AMM - ETH domina as exchanges descentralizadas como Uniswap e Curve, permitindo a troca eficiente de todo o ecossistema.
Taxa de transação entre cadeias – ETH é o token nativo de taxa de transação da maioria das Layer 2, incluindo Optimism, Arbitrum, Base, zkSync e Scroll.
Interoperabilidade - ETH pode ser ponteado, empacotado e utilizado em cadeias que não são EVM (como Solana, Cosmos), tornando-se um dos ativos mais amplamente transferíveis na cadeia.
Essa utilidade de integração profunda torna o ETH um ativo de reserva escasso, mas produtivo. À medida que o ETH se integra gradualmente ao ecossistema, os custos de transição aumentam e os efeitos de rede se intensificam. De certa forma, o ETH pode ser mais parecido com o ouro do que o Bitcoin. Grande parte do valor do ouro vem de aplicações industriais e de joias, e não apenas de investimentos. Em comparação, o Bitcoin carece dessa utilidade funcional.
Ethereum vs. Solana: Divergência Layer1
Durante este período, a Solana parece ser a maior vencedora no domínio Layer 1. Ela efetivamente conquistou o ecossistema das moedas meme, criando uma rede vibrante para a emissão e desenvolvimento de novos tokens. Embora esse ímpeto realmente exista, a descentralização da Solana ainda é inferior à da Ethereum devido ao número limitado de validadores e aos altos requisitos de hardware.
Dito isso, a demanda por espaço de bloco Layer 1 pode apresentar uma hierarquia. Nesse futuro hierárquico, tanto Solana quanto Ethereum podem prosperar. Diferentes ativos precisam fazer diferentes concessões entre velocidade, eficiência e segurança. Mas a longo prazo, devido ao fato de que Ethereum possui garantias de descentralização e segurança mais fortes, pode capturar uma maior fatia do valor dos ativos, enquanto Solana pode ocupar uma maior frequência de transações.
Imagem 10: Volume de transações trimestrais de SOL e ETH
No entanto, no mercado financeiro, o tamanho do mercado de ativos que buscam segurança e estabilidade é muito maior do que o mercado de ativos que simplesmente buscam velocidade de execução. Essa tendência dinâmica é favorável ao Ethereum: à medida que mais ativos de alto valor são transferidos para a cadeia, o papel do Ethereum como camada de liquidação fundamental torna-se cada vez mais importante.
Figura 11: Valor total garantido pela Chain (mil milhões de dólares). Fonte: Artemis
A força motriz da reserva de Ethereum: o momento da microestratégia do ETH
Embora os ativos on-chain e a demanda institucional sejam fatores estruturais de longo prazo que impulsionam o ETH, a estratégia de gestão de reservas do tesouro do Ethereum - assim como a MicroStrategy (MSTR) utiliza o Bitcoin - pode se tornar um catalisador contínuo para o valor dos ativos ETH. Um ponto de inflexão chave nessa tendência foi o anúncio da Sharplink Gaming (SBET) no final de maio sobre sua estratégia de gestão de reservas do tesouro Ethereum, liderada pelo co-fundador do Ethereum, Joseph Lubin.
Figura 12: Volume de reservas de ETH. Fonte: strategicethreserve.xyz
A estratégia de reserva de tesouraria fornece um canal para os tokens entrarem na liquidez do financiamento tradicional (TradFi), ao mesmo tempo que aumenta o valor dos ativos das ações das empresas relacionadas. Desde que a estratégia de reserva baseada em Ethereum surgiu, essas empresas acumularam mais de 730 mil ETH, e o desempenho do ETH começou a superar o do Bitcoin - o que é raro neste ciclo. Acreditamos que isso marca o surgimento de uma tendência mais ampla na adoção de reservas de ativos com foco em Ethereum.
Conclusão: ETH é o ativo de reserva da economia em cadeia
O desenvolvimento do Ethereum reflete uma mudança de paradigma mais ampla no conceito de ativos monetários dentro do desenvolvimento da economia digital. Assim como o Bitcoin superou as dúvidas iniciais e acabou sendo reconhecido como "ouro digital", o ETH está estabelecendo sua identidade única - não através da imitação da narrativa do Bitcoin, mas crescendo como um ativo mais genérico e fundamental. O ETH não é apenas um título semelhante ao da computação em nuvem, nem é utilizado apenas para pagar taxas de transação ou como fonte de receita de protocolo. Pelo contrário, é um ativo de reserva escasso, programável e economicamente vital - sustentando a segurança, liquidação e funcionalidade de um ecossistema financeiro on-chain cada vez mais institucionalizado.
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Artemis: Ethereum evolui para ativos de reserva na cadeia
Autor: Kevin Li, investigador da Artemis, traduzido por: Shaw, Gold Finance
Resumo
Há pouco tempo, o Bitcoin era amplamente considerado como não sendo um meio legítimo de armazenamento de valor, e a afirmação de que é "ouro digital" parecia absurda para muitas pessoas. Hoje, o Ethereum (ETH) também enfrenta uma crise de reconhecimento semelhante. O ETH é frequentemente mal compreendido, seu desempenho em termos de retorno anual é insatisfatório, perdeu ciclos de alta cruciais e, em grande parte do ecossistema de criptomoedas, sua taxa de adoção no varejo também desacelerou.
Uma crítica comum é que o ETH carece de um mecanismo claro de acumulação de valor. Os céticos acreditam que o surgimento das soluções de Layer 2 está minando as taxas da camada base, enfraquecendo o papel do ETH como ativo monetário. Quando o ETH é visto principalmente sob a ótica das taxas de transação, receita de protocolos ou "valor econômico real", ele começa a parecer mais como um título de computação em nuvem - mais parecido com as ações da Amazon, e não com uma moeda digital soberana.
Na minha opinião, esse quadro apresenta um erro de categoria. Avaliar o ETH apenas através do fluxo de caixa ou das taxas de protocolo confundiria categorias de ativos fundamentalmente diferentes. Em vez disso, é melhor entender o ETH através de um quadro de mercadoria semelhante ao do Bitcoin. Mais precisamente, o ETH constitui uma categoria de ativo única: um ativo de reserva escasso, mas altamente produtivo e programável, cujo valor é acumulado pelo papel que desempenha na garantia, liquidação e impulso de uma economia em cadeia cada vez mais institucionalizada e combinável.
Desvalorização da moeda fiduciária: Por que o mundo precisa de soluções alternativas
Para compreender plenamente o papel monetário em constante evolução do ETH, é necessário considerá-lo dentro de um contexto econômico mais amplo, especialmente em uma época caracterizada pela desvalorização das moedas fiduciárias e pela expansão monetária. Devido ao estímulo e aos gastos contínuos do governo, a inflação tende a ser subestimada. Embora os dados oficiais do índice de preços ao consumidor (IPC) indiquem uma taxa de inflação anual de cerca de 2%, esse indicador pode ser revisado e pode ocultar a queda real do poder de compra.
Entre 1998 e 2024, a taxa média de inflação do CPI foi de 2,53% ao ano. Em comparação, o crescimento médio anual da oferta monetária M2 dos EUA foi de 6,36%, superando a taxa de inflação e o aumento dos preços das habitações, e se aproximando da taxa de retorno de 8,18% do S&P 500. Isso até sugere que o crescimento nominal do mercado de ações pode, em grande parte, derivar mais da expansão monetária do que do aumento da produtividade.
O rápido crescimento da oferta monetária reflete a crescente dependência do governo em estímulos monetários e planos de gastos fiscais para enfrentar a incerteza econômica. A recente legislação, como o "Big and Beautiful Bill" (BBB) de Trump, introduziu medidas de gastos radicais que são amplamente vistas como potenciais causadoras de inflação. Ao mesmo tempo, a implementação do Departamento de Eficiência Governamental (DOGE), fortemente promovida por Elon Musk, parece estar tendo um desempenho insatisfatório. Esses desenvolvimentos têm levado a um consenso crescente de que o atual sistema monetário é imperfeito e que há uma necessidade urgente de uma forma de ativo ou moeda que seja mais confiável para preservar o valor.
O que constitui um meio de armazenamento de valor - A posição do ETH
Um meio de armazenamento de valor confiável geralmente atende a quatro critérios:
Atualmente, o ETH apresenta um desempenho excelente em termos de durabilidade e liquidez. Sua durabilidade origina-se da rede descentralizada e segura do Ethereum. Sua liquidez também é alta: o ETH é o segundo ativo criptográfico com maior volume de negociação, possuindo um mercado profundo tanto em bolsas centralizadas quanto descentralizadas.
No entanto, quando avaliamos o ETH sob a perspectiva pura da "armazenagem de valor" tradicional, seu valor de preservação, aplicação e confiança ainda é controverso. É precisamente aqui que o conceito de "ativo de reserva programável escasso" se torna mais apropriado, destacando o papel positivo e o mecanismo único do ETH na manutenção de valor e construção de confiança.
A política monetária do ETH: escassa, mas altamente adaptável
Um dos aspectos mais controversos do papel do ETH como meio de armazenamento de valor é a sua política monetária, especialmente a forma como lida com a oferta e a inflação. Os críticos frequentemente apontam a falta de um limite fixo de oferta no Ethereum. No entanto, essa crítica ignora a sutileza da arquitetura do modelo de emissão adaptativa do Ethereum.
A emissão de ETH está dinamicamente relacionada à quantidade de ETH que está sendo apostada. Embora a emissão aumente à medida que a participação na aposta cresce, essa relação é não linear: a taxa de inflação aumenta a uma velocidade inferior ao crescimento do total apostado. Isso ocorre porque a emissão é inversamente proporcional à raiz quadrada do total de ETH apostado, o que exerce um efeito de regulação natural sobre a inflação.
Este mecanismo introduziu um limite suave de inflação, onde a taxa de inflação diminuirá gradualmente ao longo do tempo, mesmo com o aumento da participação na staking. No pior cenário simulado (ou seja, 100% do ETH sendo staked), o limite da taxa de inflação anual é de cerca de 1,52%.
É importante notar que, mesmo nesta taxa de emissão mais alta, ela diminuirá à medida que o suprimento total de ETH aumentar, seguindo uma curva de decaimento exponencial. Supondo que 100% do ETH esteja em staking e que não haja ETH destruído, a tendência da inflação é a seguinte:
Mesmo sob estas suposições conservadoras, a curva de inflação em constante queda do Ethereum reflete sua forma intrínseca de disciplina monetária - o que aumenta sua credibilidade como um meio de armazenamento de valor a longo prazo. Se considerarmos o mecanismo de queima introduzido pelo EIP-1559, a situação melhora ainda mais. Uma parte das taxas de transação será retirada permanentemente da circulação, o que significa que a taxa de inflação líquida pode estar muito abaixo da emissão total e, às vezes, até mesmo apresentar deflação. De fato, desde que o Ethereum fez a transição de Proof of Work (PoW) para Proof of Stake (PoS), a taxa de inflação líquida tem estado abaixo da emissão e periodicamente apresenta valores negativos.
Em comparação com moedas fiduciárias como o dólar (cuja taxa de crescimento médio anual da oferta monetária M2 excede 6%), a restrição estrutural da oferta de ETH (e a potencial deflação) aumentou sua atratividade como ativo de valor. Vale a pena notar que o crescimento da oferta máxima de ETH já é comparável ao do ouro, e até ligeiramente inferior, o que consolida ainda mais sua posição como um ativo monetário robusto.
Adoção e Confiança das Instituições
Embora o design monetário do Ethereum resolva efetivamente o problema da dinâmica de suprimento, sua utilidade real como camada de liquidação tornou-se hoje o principal motor da adoção e da confiança institucional. Grandes instituições financeiras estão construindo diretamente sobre o Ethereum: a Robinhood está desenvolvendo uma plataforma de ações tokenizadas, o JPMorgan lançará seu token de depósito (JPMD) na Base (rede Layer 2 do Ethereum), enquanto a BlackRock está tokenizando um fundo do mercado monetário na rede Ethereum através do BUIDL.
Este processo em cadeia é impulsionado por uma forte proposta de valor, capaz de resolver problemas de ineficiência herdados e abrir novas oportunidades:
ETH Staking como meio de colaboração entre segurança e economia
A migração de ativos financeiros tradicionais para a blockchain destaca os dois principais fatores que impulsionam a demanda por ETH. Primeiro, o crescimento contínuo de ativos do mundo real (RWA) e stablecoins aumentou a atividade na blockchain, elevando a demanda por ETH como token de taxa de transação. Mais importante ainda, como observado por Tom Lee, instituições podem precisar comprar e fazer staking de ETH para garantir a segurança da infraestrutura em que dependem, alinhando assim seus interesses com a segurança de longo prazo do Ethereum. Nesse contexto, as stablecoins representam o "momento ChatGPT do Ethereum", um caso de uso inovador significativo que demonstra o potencial transformador e a ampla utilidade da plataforma.
Com cada vez mais valor a ser liquidado na cadeia, a consistência entre a segurança do Ethereum e seu valor econômico se torna cada vez mais importante. O mecanismo de finalização do Ethereum, Casper FFG, garante que um bloco só pode ser finalmente confirmado quando a grande maioria (dois terços ou mais) dos ETH em staking chega a um consenso. Embora os atacantes que controlam pelo menos um terço dos ETH em staking não consigam confirmar blocos maliciosos, eles podem perturbar a finalização ao romper o consenso. Nessa situação, o Ethereum ainda pode propor e processar blocos, mas devido à falta de finalização, essas transações podem ser revertidas ou reorganizadas, resultando em sérios riscos de liquidação para casos de uso institucionais.
Mesmo operando em Layer 2 que depende do Ethereum para a liquidação final, os participantes institucionais confiam na segurança da camada base. Layer 2 não apenas não prejudica o ETH, como também aumenta o valor do ETH ao impulsionar a demanda por segurança da camada base e taxas de transação. Eles submetem provas ao Ethereum, pagam as taxas básicas e geralmente usam ETH como seu token nativo de taxa. À medida que a escala de execução do Rollup aumenta, o Ethereum continua a acumular valor por seu papel fundamental em fornecer liquidações seguras.
A longo prazo, muitas instituições podem ultrapassar a prática de staking passivo por meio de provedores de custódia e começar a operar seus próprios nós de validação. Embora as soluções de staking de terceiros ofereçam conveniência, operar nós de validação permite que as instituições tenham maior controle, mais segurança e participem diretamente do consenso. Isso é especialmente valioso para emissores de stablecoins e ativos do mundo real (RWA), pois lhes permite capturar o valor máximo extraível (MEV), garantir a inclusão de transações confiáveis e utilizar a execução privada — essas funcionalidades são cruciais para manter a confiabilidade operacional e a integridade das transações.
É importante que uma participação institucional mais ampla na operação dos nós de validação ajude a resolver um dos desafios atuais do Ethereum: a concentração de participação nas mãos de poucos grandes operadores, como protocolos de staking líquido e exchanges centralizadas. Ao diversificar o conjunto de nós de validação, a participação institucional ajuda a aumentar o grau de descentralização do Ethereum, reforçar sua resiliência e melhorar a credibilidade da rede como camada de liquidação global.
Uma tendência significativa entre 2020 e 2025 reforçou a consistência desse mecanismo de incentivo: o crescimento dos ativos on-chain está intimamente relacionado ao aumento do ETH em staking. Até junho de 2025, a oferta total de stablecoins na Ethereum atingiu um recorde de 116,06 bilhões de dólares, enquanto os ativos do mundo real tokenizados (RWA) subiram para 6,89 bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, a quantidade de ETH em staking cresceu para 3.553, um crescimento significativo que destaca como os participantes da rede aumentam a segurança à medida que o valor on-chain cresce.
Do ponto de vista quantitativo, a correlação anual entre o crescimento dos ativos on-chain e a quantidade nativa de staking de ETH tem permanecido acima de 88% entre as principais classes de ativos. Vale ressaltar que a oferta de stablecoins está intimamente relacionada ao crescimento do staking de ETH. Embora a correlação trimestral possa apresentar uma volatilidade significativa devido a flutuações de curto prazo, a tendência geral permanece a mesma - à medida que os ativos se deslocam para on-chain, os incentivos para staking de ETH também aumentam.
Além disso, o aumento do volume de staking também afeta a tendência de preços do ETH. Com cada vez mais ETH sendo colocado em staking e removido da circulação, a oferta de ETH torna-se mais apertada, especialmente durante períodos de alta demanda na cadeia. Nossa análise mostra que, anualmente, a quantidade de ETH em staking tem uma correlação de 90,9% com o preço do ETH; trimestralmente, a correlação é de 49,6%. Isso apoia a seguinte ideia: o staking não apenas garante a segurança da rede, mas também pode exercer uma pressão favorável sobre a oferta e demanda do próprio ETH a longo prazo.
A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) recentemente emitiu uma política esclarecedora que alivia a incerteza regulatória em torno do staking de Ethereum. Em 29 de maio de 2025, o departamento de finanças corporativas da SEC declarou que determinadas atividades de staking em protocolos (limitadas a papéis não empreendedores, como self-staking, staking delegado ou staking custodiado sob certas condições) não constituem emissão de valores mobiliários. Embora arranjos mais complexos ainda precisem ser determinados com base em situações específicas, esse esclarecimento de política incentivou as instituições a participar de forma mais ativa. Após o anúncio, os documentos de solicitação de ETF de Ethereum começaram a incluir cláusulas de staking, permitindo que os fundos ganhassem recompensas enquanto mantinham a segurança da rede. Isso não apenas aumentou a taxa de retorno, mas também consolidou ainda mais a aceitação e a confiança das instituições na adoção de longo prazo do Ethereum.
Composibilidade e ETH como ativo produtivo
Uma característica notável do Ethereum, em contraste com ativos de armazenamento de valor puros como o ouro e o Bitcoin, é sua composibilidade, que por si só impulsiona a demanda por ETH. O ouro e o Bitcoin são ativos não produtivos, enquanto o ETH possui programabilidade nativa. Ele desempenha um papel ativo no ecossistema Ethereum, apoiando finanças descentralizadas (DeFi), stablecoins e redes de Layer 2.
A composibilidade refere-se à capacidade de protocolos e ativos de colaborarem de forma fluida. No Ethereum, isso faz com que o ETH não seja apenas um ativo monetário, mas também um módulo de construção fundamental para aplicações na cadeia. À medida que mais protocolos são construídos em torno do ETH, a demanda por ETH também aumenta - não apenas como taxa de transação, mas também como colateral, liquidez e fundos de staking.
Hoje, o ETH é utilizado para várias funções chave:
Essa utilidade de integração profunda torna o ETH um ativo de reserva escasso, mas produtivo. À medida que o ETH se integra gradualmente ao ecossistema, os custos de transição aumentam e os efeitos de rede se intensificam. De certa forma, o ETH pode ser mais parecido com o ouro do que o Bitcoin. Grande parte do valor do ouro vem de aplicações industriais e de joias, e não apenas de investimentos. Em comparação, o Bitcoin carece dessa utilidade funcional.
Ethereum vs. Solana: Divergência Layer1
Durante este período, a Solana parece ser a maior vencedora no domínio Layer 1. Ela efetivamente conquistou o ecossistema das moedas meme, criando uma rede vibrante para a emissão e desenvolvimento de novos tokens. Embora esse ímpeto realmente exista, a descentralização da Solana ainda é inferior à da Ethereum devido ao número limitado de validadores e aos altos requisitos de hardware.
Dito isso, a demanda por espaço de bloco Layer 1 pode apresentar uma hierarquia. Nesse futuro hierárquico, tanto Solana quanto Ethereum podem prosperar. Diferentes ativos precisam fazer diferentes concessões entre velocidade, eficiência e segurança. Mas a longo prazo, devido ao fato de que Ethereum possui garantias de descentralização e segurança mais fortes, pode capturar uma maior fatia do valor dos ativos, enquanto Solana pode ocupar uma maior frequência de transações.
No entanto, no mercado financeiro, o tamanho do mercado de ativos que buscam segurança e estabilidade é muito maior do que o mercado de ativos que simplesmente buscam velocidade de execução. Essa tendência dinâmica é favorável ao Ethereum: à medida que mais ativos de alto valor são transferidos para a cadeia, o papel do Ethereum como camada de liquidação fundamental torna-se cada vez mais importante.
A força motriz da reserva de Ethereum: o momento da microestratégia do ETH
Embora os ativos on-chain e a demanda institucional sejam fatores estruturais de longo prazo que impulsionam o ETH, a estratégia de gestão de reservas do tesouro do Ethereum - assim como a MicroStrategy (MSTR) utiliza o Bitcoin - pode se tornar um catalisador contínuo para o valor dos ativos ETH. Um ponto de inflexão chave nessa tendência foi o anúncio da Sharplink Gaming (SBET) no final de maio sobre sua estratégia de gestão de reservas do tesouro Ethereum, liderada pelo co-fundador do Ethereum, Joseph Lubin.
A estratégia de reserva de tesouraria fornece um canal para os tokens entrarem na liquidez do financiamento tradicional (TradFi), ao mesmo tempo que aumenta o valor dos ativos das ações das empresas relacionadas. Desde que a estratégia de reserva baseada em Ethereum surgiu, essas empresas acumularam mais de 730 mil ETH, e o desempenho do ETH começou a superar o do Bitcoin - o que é raro neste ciclo. Acreditamos que isso marca o surgimento de uma tendência mais ampla na adoção de reservas de ativos com foco em Ethereum.
Conclusão: ETH é o ativo de reserva da economia em cadeia
O desenvolvimento do Ethereum reflete uma mudança de paradigma mais ampla no conceito de ativos monetários dentro do desenvolvimento da economia digital. Assim como o Bitcoin superou as dúvidas iniciais e acabou sendo reconhecido como "ouro digital", o ETH está estabelecendo sua identidade única - não através da imitação da narrativa do Bitcoin, mas crescendo como um ativo mais genérico e fundamental. O ETH não é apenas um título semelhante ao da computação em nuvem, nem é utilizado apenas para pagar taxas de transação ou como fonte de receita de protocolo. Pelo contrário, é um ativo de reserva escasso, programável e economicamente vital - sustentando a segurança, liquidação e funcionalidade de um ecossistema financeiro on-chain cada vez mais institucionalizado.