No Capitólio dos Estados Unidos, um projeto de lei conhecido como “Lei Bonita” está a ser rapidamente promovido. O mais recente relatório do Deutsche Bank caracteriza-o como o “Plano da Pensilvânia” para os EUA enfrentarem a sua enorme dívida—ao obrigar a compra de títulos do Tesouro dos EUA com stablecoins, integrando dólares digitais no sistema de financiamento da dívida nacional.

Este projeto de lei forma uma combinação de políticas com o “GENIUS Act,” que já estipulou que todas as moedas estáveis em USD devem ser 100% garantidas por dinheiro, obrigações do Tesouro dos EUA ou depósitos bancários. Isso marca uma mudança fundamental na regulação das moedas estáveis. O projeto de lei exige que os emissores de moedas estáveis mantenham reservas de 1:1 em USD ou ativos altamente líquidos (como obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo) e proíbe moedas estáveis algorítmicas, enquanto estabelece uma estrutura regulatória dupla nos níveis federal e estadual. Os seus objetivos são claros:

• Aliviando a pressão sobre os títulos do Tesouro dos EUA: Alocação obrigatória de ativos de reserva de stablecoin no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. De acordo com a previsão do Departamento do Tesouro dos EUA, o valor do mercado global de stablecoin atingirá $2 trilhões até 2028, com $1,6 trilhões a fluir para os títulos do Tesouro dos EUA, proporcionando um novo canal de financiamento para o déficit fiscal dos EUA.
• Consolidando a Hegemonia do Dólar: Atualmente, 95% das stablecoins estão atreladas ao dólar, e a legislação cria um ciclo fechado de “Dólar → Stablecoin → Pagamentos Globais → Retorno da Dívida dos EUA”, reforçando a “autoridade de cunhagem on-chain” do dólar na economia digital.
• Promovendo expectativas de cortes nas taxas de juro: Um relatório do Deutsche Bank aponta que a aprovação do projeto coloca pressão sobre o Federal Reserve para cortar as taxas de juro de modo a reduzir os custos de financiamento dos títulos do Tesouro dos EUA, enquanto orienta o dólar a enfraquecer e a aumentar a competitividade das exportações dos EUA.

O estrangulamento da dívida dos EUA, as stablecoins tornam-se ferramentas de política

A dívida federal total nos Estados Unidos ultrapassou os 36 trilhões de dólares, com os pagamentos de principal e juros alcançando até 9 trilhões de dólares até 2025. Diante desta "represa de dívida", a administração Trump precisa urgentemente abrir novos canais de financiamento. Entretanto, as stablecoins, uma inovação financeira que uma vez esteve à margem da regulação, tornaram-se inesperadamente o cordão umbilical da Casa Branca.

De acordo com os sinais do Seminário do Fundo do Mercado Monetário de Boston, as stablecoins estão a ser cultivadas como "novos compradores" no mercado dos Tesouros dos EUA. Yie-Hsin Hung, CEO da State Street Global Advisors, afirmou: "As stablecoins estão a criar uma nova demanda significativa para o mercado dos Tesouros."

Números falam por si mesmos: o valor total atual de mercado das moedas estáveis é de $256 bilhões, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA ou acordos de recompra, totalizando aproximadamente $200 bilhões. Embora represente menos de 2% do mercado do Tesouro dos EUA, sua taxa de crescimento chamou a atenção das instituições financeiras tradicionais.

O Citibank prevê que, até 2030, o valor de mercado das stablecoins atingirá entre 1,6 trilhões de dólares e 3,7 trilhões de dólares, ponto em que a escala de títulos do Tesouro dos EUA detidos pelos emissores superará 1,2 trilhões de dólares. Este volume é suficiente para classificar-se entre os maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA.

Assim, as stablecoins tornaram-se uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar americano. Por exemplo, as principais stablecoins, como USDT e USDC, detêm quase 200 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, representando 0,5% da dívida nacional dos EUA. Se a escala se expandir para 2 trilhões de dólares (com 80% alocado em títulos do Tesouro dos EUA), as participações excederão as de qualquer país individual. Este mecanismo pode:

• Mercados financeiros distorcidos: A demanda por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo dispara, suprimindo os rendimentos e acentuando a curva de rendimento, enfraquecendo a eficácia da política monetária tradicional.
• Aperfeiçoar o controle de capitais nos mercados emergentes: O fluxo transfronteiriço de stablecoins contorna o sistema bancário tradicional, minando a capacidade de intervir nas taxas de câmbio (como visto na crise de 2022 no Sri Lanka devido à fuga de capitais).

Bill scalpel, engenharia financeira para arbitragem regulatória

O "Beautiful Grand Act" e o GENIUS Act constituem uma combinação política sofisticada. O último serve como um quadro regulatório, obrigando as stablecoins a atuarem como "compradores" de obrigações do Tesouro dos EUA; o primeiro oferece incentivos à emissão, criando um ciclo fechado completo.

O design central do projeto de lei está repleto de sabedoria política: quando os usuários compram stablecoin com 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do Tesouro dos EUA. Isso não só atende aos requisitos de conformidade, mas também alcança objetivos de financiamento fiscal. A Tether, como o maior emissor de stablecoin, adquiriu líquidos 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador de títulos do Tesouro dos EUA no mundo.

O sistema regulatório em camadas revela uma intenção mais clara de apoiar os oligopólios: as stablecoins com uma capitalização de mercado superior a 10 bilhões de dólares são diretamente regulamentadas pelo governo federal, enquanto os jogadores menores ficam a cargo de agências estaduais. Este desenho acelera a concentração do mercado, com a Tether (USDT) e a Circle (USDC) a representarem atualmente mais de 70% da quota de mercado.

O projeto de lei também inclui cláusulas de exclusividade: proíbe que moedas estáveis que não sejam em dólares dos EUA circulem nos EUA, a menos que estejam sujeitas a uma regulamentação equivalente. Isso tanto consolida a hegemonia do dólar quanto abre caminho para a moeda estável USD1 apoiada pela família Trump—esta moeda já garantiu um compromisso de investimento de 2 bilhões de dólares da firma de investimento de Abu Dhabi MGX.

Cadeia de transferência de dívida, a missão de resgate das stablecoins

Na segunda metade de 2025, o mercado de obrigações do Tesouro dos EUA enfrentará um aumento de oferta de 1 trilhão de dólares. Diante desta inundação, espera-se que os emissores de stablecoin desempenhem um papel significativo. Mark Cabana, chefe da estratégia de taxas de juro no Bank of America, apontou: “Se o Tesouro mudar para o financiamento da dívida de curto prazo, o aumento da procura trazido pelas stablecoins fornecerá ao Secretário do Tesouro espaço para políticas.”

O design do mecanismo é requintado:

• Para cada 1 dólar de moeda estável emitido, 1 dólar de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo deve ser comprado, criando diretamente um canal de financiamento.
• O crescimento da procura por stablecoins traduz-se no poder de compra institucional, reduzindo a incerteza no financiamento governamental.
• Os emissores são forçados a aumentar continuamente os seus ativos de reserva, criando um ciclo de demanda autossustentável.

Adam Ackermann, o gestor de portfólio da empresa fintech Paxos, revelou que vários dos principais bancos internacionais estão em discussões sobre colaboração em stablecoins, questionando sobre "como lançar uma solução de stablecoin dentro de oito semanas." O entusiasmo da indústria atingiu seu pico.

Mas o diabo está nos detalhes: as stablecoins estão principalmente ancoradas a títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, não oferecendo ajuda substancial ao desequilíbrio entre a oferta e a procura de títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo. Além disso, o tamanho atual das stablecoins ainda é insignificante em comparação com os pagamentos de juros dos títulos do Tesouro dos EUA — o total do mercado global de stablecoins é de 232 mil milhões de dólares, enquanto os juros anuais sobre os títulos do Tesouro dos EUA ultrapassam 1 trilhão de dólares.

A ascensão da nova hegemonia do dólar e do colonialismo em cadeia

A estratégia mais profunda do projeto de lei reside na atualização digital da hegemonia do dólar. 95% das stablecoins globais estão atreladas ao dólar, criando uma "rede de dólar sombra" fora do sistema bancário tradicional.

As pequenas e médias empresas no Sudeste Asiático, África e outras regiões utilizam USDT para remessas transfronteiriças, contornando o sistema SWIFT, reduzindo os custos de transação em mais de 70%. Esta "dolarização informal" acelera a penetração do dólar em mercados emergentes.

O impacto mais profundo reside na revolução de paradigma do sistema de compensação internacional:

• A liquidação tradicional do dólar depende de redes interbancárias como o SWIFT.
• As stablecoins estão integradas em vários sistemas de pagamento distribuídos na forma de "dólares on-chain."
• A capacidade de liquidar em dólares americanos quebra as fronteiras das instituições financeiras tradicionais, alcançando uma atualização na "hegemonia digital".

A UE reconheceu claramente a ameaça. O seu regulamento MiCA restringe as funções de pagamento diário de stablecoins não euro e impõe uma proibição de emissão sobre stablecoins em grande escala. O Banco Central Europeu está a acelerar a promoção do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong adotou uma estratégia diferenciada: enquanto estabelece um sistema de licenciamento de stablecoin, planeja introduzir um sistema de licenciamento duplo para negociação de balcão e serviços de custódia. A Autoridade Monetária também planeja divulgar diretrizes operacionais para a tokenização de ativos do mundo real (RWA) para promover a integração em cadeia de ativos tradicionais, como obrigações e imóveis.

Rede de transmissão de risco, contagem decrescente de uma bomba-relógio

A proposta enterra três riscos estruturais:

Primeira Camada: Tesouro dos EUA - Espiral da Morte dos Stablecoins. Se os usuários resgatarem coletivamente USDT, a Tether deve vender Títulos do Tesouro dos EUA por dinheiro → os preços dos Títulos do Tesouro dos EUA despencam → Outras reservas de stablecoins desvalorizam → Colapso total. Em 2022, o USDT desanexou-se brevemente devido ao pânico do mercado, e eventos semelhantes no futuro podem impactar o mercado de Títulos do Tesouro dos EUA devido à escala da situação.

Camada secundária: Os riscos das finanças descentralizadas são amplificados. Depois de os stablecoins fluírem para o ecossistema DeFi, são alavancados através de mineração de liquidez, operações de empréstimo e staking. O mecanismo de restaking faz com que os ativos sejam repetidamente apostados em diferentes protocolos, levando a uma amplificação geométrica do risco. Uma vez que o valor dos ativos subjacentes despenca, pode desencadear uma liquidação em cascata.

A terceira camada: perda da independência da política monetária. Um relatório do Deutsche Bank aponta diretamente que o projeto de lei irá “pressionar o Federal Reserve a cortar as taxas de juro.” A administração Trump ganha indiretamente “direitos de impressão” através das stablecoins, o que pode minar a independência do Federal Reserve—Powell rejeitou recentemente a pressão política, sugerindo que um corte nas taxas em julho é improvável.

Complicando as coisas, a proporção da dívida dos EUA em relação ao PIB ultrapassou 100%, e o risco de crédito da dívida dos EUA está a aumentar. Se os rendimentos da dívida dos EUA continuarem a estar invertidos ou surgirem expectativas de incumprimento, a característica de refúgio seguro das stablecoins estará em perigo.

O novo jogo de xadrez global, a reconstrução on-chain da ordem econômica

Perante as ações americanas, o mundo está a formar três grandes campos:

• Acampamento de Integração Regulamentar: Os reguladores bancários canadenses anunciaram que estão prontos para regulamentar stablecoins, com um quadro a ser desenvolvido. Isso ecoa as tendências regulatórias nos Estados Unidos, formando uma situação colaborativa na América do Norte. A Coinbase lançará contratos perpétuos ao estilo dos EUA em julho, usando stablecoin para liquidar taxas de financiamento.
• Inovação no Campo Defensivo: Hong Kong e Singapura apresentam diferenciação de caminhos regulatórios. Hong Kong adota uma abordagem de aperto prudente, posicionando as stablecoins como "substitutos bancários virtuais"; Singapura, por outro lado, implementa um "sandbox de stablecoins" permitindo a emissão experimental. Essa diferença pode desencadear arbitragem regulatória e enfraquecer a competitividade geral da Ásia.
• Campo alternativo: Em países com alta inflação, o público considera as stablecoins como "ativos de refúgio seguro", enfraquecendo a circulação da moeda local e a eficácia da política monetária do banco central. Esses países podem acelerar o desenvolvimento de stablecoins locais ou projetos de ponte de moeda digital multilateral, mas enfrentam desafios comerciais severos.

E o sistema internacional também passará por mudanças: de um unipolar para uma "arquitetura híbrida", a proposta de reforma atual apresenta três caminhos:

• Aliança de Moeda Diversificada (maior probabilidade): o dólar americano, o euro e o renminbi formam uma moeda de reserva tripartida, complementada por um sistema de liquidação regional (como o swap multilateral de moeda da ASEAN).
• Competição em Moeda Digital: 130 países estão desenvolvendo Moedas Digitais de Banco Central (CBDCs), e o renminbi digital começou programas piloto para comércio transfronteiriço, o que pode remodelar a eficiência de pagamento, mas enfrenta o desafio da transferência de soberania.
• Fragmentação Extrema: Se os conflitos geopolíticos se intensificarem, isso pode levar a um acampamento dividido de dólares americanos, euros e moedas dos BRICS, resultando em um aumento nos custos do comércio global.

O CEO da PayPal, Alex Chriss, apontou um gargalo chave: “Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há um verdadeiro incentivo para impulsionar a adoção de stablecoins.” A empresa está a lançar um mecanismo de recompensas para abordar a questão da adoção, enquanto as exchanges descentralizadas como a XBIT estão a resolver questões de confiança através de contratos inteligentes.

O relatório do Deutsche Bank prevê que, com a implementação do "Plano Grande e Bonito", o Federal Reserve será forçado a cortar as taxas de juro, levando a um enfraquecimento significativo do dólar. Até 2030, quando as stablecoins detiverem $1,2 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA, o sistema financeiro global pode ter completado silenciosamente a sua reconstrução em cadeia— a hegemonia do dólar dos EUA embutida em cada transação na blockchain em código, enquanto os riscos são espalhados a cada participante através de uma rede descentralizada.

A inovação tecnológica nunca foi uma ferramenta neutra. À medida que o dólar dos EUA veste a roupagem do blockchain, o jogo da velha ordem está a ser jogado num novo campo de batalha!

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