A VanEck, instituição tradicional que já administrou 69 bilhões de dólares americanos em ETFs, prevê que em 2030 o valor de um Ethereum será de 11.800 dólares americanos.
Escrito por: Matthew Sigel, Patrick Bush
Compile: BlockTempo na zona móvel
A VanEck, gestora de ativos localizada na cidade de Nova York, EUA, foi fundada em 1955. É uma das maiores gestoras de investimentos do mundo, atuando basicamente em diversas classes de ativos, incluindo ações, títulos, commodities, ouro, mercados emergentes , etc. Em 2020, administra cerca de US$ 69 bilhões em ETFs.
Recentemente, produziu um relatório de avaliação do Ethereum, prevendo o preço do Ethereum em 2030. Eles acreditam que, em circunstâncias normais, o preço do ETH chegará a $ 11.800. O seguinte conteúdo do relatório:
ETH será concorrente dos títulos do Tesouro dos EUA
À luz do recente hard fork do Ethereum, que permite aos usuários retirar o Ether bloqueado (ETH), que acreditamos ser um sério concorrente dos títulos do Tesouro dos EUA, reavaliamos usando um modelo de avaliação mais rigoroso do Ethereum.
De acordo com nossas estimativas, a receita da rede Ethereum crescerá de US$ 2,6 bilhões por ano para US$ 51 bilhões em 2030.
Supondo que o Ethereum tenha uma participação de mercado de 70% em protocolos de contratos inteligentes, isso implicaria um preço de US$ 11.800 na década de 2030, que descontamos para US$ 5.300 hoje com um custo de capital de 12% derivado da recente volatilidade do Ethereum.
O capital descontado é um conceito financeiro usado para avaliar o valor dos fluxos de caixa futuros. Nos modelos de avaliação, os fluxos de caixa futuros são frequentemente considerados menos valiosos do que os fluxos de caixa do mesmo valor porque os fluxos de caixa futuros podem estar sujeitos a riscos e incertezas. O desconto de capital desconta os fluxos de caixa futuros para o valor de hoje para refletir o valor do tempo e o risco.
Esta análise fornece uma metodologia de avaliação explícita para Ethereum, levando em conta as taxas de transação, MEV (Maximize Executable Value) e Security-as-a-Service. Avaliamos a participação de mercado da Ethereum em setores-chave e seu potencial como uma reserva de ativos de valor no cenário de criptomoedas em evolução.
Método de avaliação de Ethereum: previsão de fluxo de caixa e cálculo de FDV
Valorizamos o Ethereum estimando os fluxos de caixa para o ano que termina em 30 de abril de 2030. Prevemos a receita do Ethereum, descontando as taxas de impostos globais e as participações na receita do validador, para chegar a um valor de fluxo de caixa.
Em seguida, subtraímos a taxa de crescimento da criptomoeda de longo prazo (4%) do rendimento do fluxo de caixa projetado de longo prazo (7%) usando várias estimativas. Chegamos então a uma Avaliação Totalmente Diluída (FDV) para 2030 dividindo o total pelo número esperado de tokens em circulação e descontando o resultado até 20 de abril de 2023 a uma taxa de desconto de 12%.
Olhe macroscopicamente para o modelo de negócios da Ethereum: shoppings digitais, verificadores e negócios na cadeia
Para entender adequadamente nossa abordagem de avaliação do Ethereum, primeiro é necessário entender o que é o Ethereum, como funciona e quanto vale.
Pense no Ethereum como um mercado digital
No nível mais básico, o Ethereum pode ser imaginado como um shopping center que existe na Internet, fornecendo um local seguro para o comércio online. Os usuários interagem no mercado Ethereum por meio de carteiras, e o mercado Ethereum é composto por lotes de códigos de contratos inteligentes.
O software Ethereum determina a estrutura e as regras do shopping, enquanto os validadores garantem que essas regras sejam seguidas, protegem o shopping e mantêm um registro de todos os eventos econômicos que ocorrem dentro do shopping. A Ethereum aloca espaço limitado no shopping cobrando uma taxa dos usuários por atividades comerciais e troca de valores.
Papel do validador
Os computadores que executam o software ethereum são chamados de validadores e são recompensados com inflação e uma parte das taxas pagas pelos usuários por suas atividades no ethereum.
Para realizar a troca de valor na cadeia ou interagir com as empresas da cadeia, os usuários precisam pagar taxas ao Ethereum. Essas taxas estão relacionadas à intensidade computacional e às necessidades computacionais na rede Ethereum. Curiosamente, ao contrário da maioria das empresas, as empresas precisam pagar aluguel, eletricidade e outras despesas, enquanto os usuários pagam diretamente as despesas de interação com negócios on-chain por meio de transações para a Ethereum como host e principal fornecedor de negócios on-chain.
Portanto, o usuário paga o custo de hospedagem do negócio on-chain e o custo do cálculo do Ethereum por meio da transação, representando o custo operacional do negócio on-chain.
Negócios na cadeia
Para fazer qualquer coisa no Ethereum, os usuários que usam Ethereum devem usar tokens ETH. Além disso, os validadores devem fornecer valor na forma de ETH como garantia de sua honestidade. Se os validadores trapacearem, o ETH será perdido.
Considerando que os tokens ETH são a moeda que paga os validadores (que vendem ETH para cobrir os custos), isso vincula a demanda à oferta – os usuários do Ethereum compram tokens para usar o Ethereum, os validadores do Ethereum vendem tokens para “fornecer” o Ethereum. O que significa "fornecer" Ethereum? Essencialmente, significa participar do mecanismo de consenso da Ethereum, validar transferências de valor, permitir que o código de contrato inteligente seja implantado ou permitir chamadas para o software Ethereum.
Todas as lógicas de negócios e trocas de ativos são registradas em blocos como livros-razão. Os blocos são simplesmente uma "lista de tarefas" que os computadores da Ethereum completam, executadas a cada doze segundos. Os usuários obtêm suas ações incluídas em blocos pagando uma taxa básica e uma taxa prioritária. Se houver uma demanda significativa na "lista de tarefas" do Ethereum, os usuários podem adicionar uma taxa prioritária, chamada de "gorjeta", para garantir que sua solicitação seja atendida.
Além disso, a Ethereum criou um mercado para leiloar o mecanismo de pedido de transações em cada bloco da Ethereum. Isso ocorre porque há um valor tremendo no pedido de transação. Essas duas atividades representam atualmente o principal negócio da Ethereum - a venda de espaço em bloco e a venda do direito de terceiros de solicitar esse espaço. Resumindo, a Ethereum vende espaço de bloco seguro e imutável para facilitar o comércio online.
Ethereum Revenue: Explorando taxas de transação, MEV e segurança como serviço
taxa de transação
Como o Ethereum não é realmente um negócio, definimos receita como a atividade de usar tokens no principal negócio do Ethereum, que é fornecer computação descentralizada e imutável por meio da venda de espaço em bloco. Portanto, consideramos as taxas de transação (incluindo taxas básicas e gorjetas) como um item de receita. Outros analistas apenas calculam a taxa básica à medida que ela é queimada, afetando todos os detentores de ether, e ignoram a gorjeta, pois ela é paga apenas para cada validador líder.
Em sua concepção, apenas o Ether apostado no validador pode obter a ponta. No entanto, calculamos as taxas de gorjeta e base, pois ambas refletem a atividade econômica no Ethereum associada à venda de espaço em bloco. Portanto, o valor econômico dessas ações flui para o Ethereum como um negócio.
Além disso, subtraímos o Ether queimado da taxa básica e derivamos o valor do token do suprimento total reduzido. Reconhecidamente, ao contrário dos outros componentes que analisamos, o uso do Ether tem um impacto significativo na avaliação do token hoje por meio da redução total do fornecimento de token. Adicionalmente, não consideramos a emissão de títulos inflacionários como uma rubrica de receita, uma vez que não está diretamente relacionada com a compra de espaço em bloco por entidades externas.
MEV
Não apenas reconhecemos as taxas de transação do sistema, mas também reconhecemos o MEV como um item de receita do Ethereum. Por exemplo, entidades como Flashbots leiloam espaço de bloco para construtores, e uma parte do MEV é acumulada para ether stakers para ser repassada por validadores. Semelhante às gorjetas pagas aos validadores, também acreditamos que as taxas de construção de blocos devem ser incluídas nos cálculos de receita do Ethereum, uma vez que são atividades econômicas associadas à venda de espaço em blocos.
Segurança como serviço
No modelo, devido à programabilidade de contratos inteligentes no Ethereum e à tecnologia de mensagens cross-chain cada vez mais sofisticada, introduzimos um novo item de receita chamado "Segurança como serviço" (SaaS).
Conceitualmente, o valor do ETH pode ser usado para proteger aplicativos, protocolos e ecossistemas dentro e fora do Ethereum. Com projetos como o Eigenlayer, o ETH pode ser usado para apoiar entidades como Oracles, Sequencers, Validators, Bridges, Contractual Agreements e possivelmente novas entidades que ainda não foram descobertas.
O resultado é que o ETH se aproxima dos ativos da camada 0, como Bitcoin, DOT da Polkadot e ATOM da Cosmos. Esses ativos da camada 0 podem ser usados para dar suporte e lançar novos blockchains. Como o ETH é um ativo de holding, o ETH pode ser bloqueado pela garantia de uma empresa ou protocolo para garantir um comportamento honesto. Caso essa honestidade seja violada, o valor pode ser apreendido para punir o mal intencionado ou irresponsável e/ou indenizar o prejudicado. Isso pode ser considerado uma garantia de desempenho ou garantia, garantindo que as partes prejudicadas recuperem suas perdas, enquanto os malfeitores pagam por suas ações maliciosas.
Em retrospecto, esse tipo de negócio depende do valor do ether como token e da segurança e durabilidade do software ethereum. Portanto, como a segurança do Ethereum pode ser derivada, os detentores de Ether que participam do SaaS devem ser recompensados com algum múltiplo, que é o produto da soma da taxa de prioridade, gorjeta, taxa de construção de bloco e emissão de inflação de ether - custo de oportunidade para detentores de ether multiplicado por risco. Esse múltiplo reflete o risco médio de segurança e o risco de investimento de sair do éter como um ativo de refúgio.
Proporção do lucro do negócio on-chain entre as taxas totais pagas pelos usuários (anual)
*Fonte: VanEck, Token Terminal, em 30 de abril de 2023. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Este artigo não é uma recomendação para comprar ou vender qualquer um dos títulos acima mencionados. *
Como pode ser deduzido do gráfico acima, o custo médio dividido entre a plataforma e o negócio de um usuário AAVE no ano passado é de 6,98% atribuído à plataforma (Ethereum) e 93,02% atribuído ao AAVE (o aplicativo e seus credores) . Voltando à questão da acumulação de valor em plataformas de contratos inteligentes como a Ethereum, acreditamos que essa relação mudará com o tempo, à medida que negócios off-chain forem implementados on-chain para reduzir custos e buscar novas receitas. Em nosso modelo, assumimos que a participação na taxa do aplicativo variará entre 90% e 97%, dependendo do mercado final, enquanto a participação da Ethereum na categoria de negócios variará entre 3% e 10%.
Acreditamos que é necessário aproximar essa taxa de taxa porque a "receita de transação" não é um mecanismo ideal para descrever a futura captura de valor da blockchain. De acordo com nossa discussão anterior, as transações são apenas uma lista de "coisas a fazer" para cálculos do Ethereum, e muitos usos do blockchain não podem ser melhor descritos como "transações". Para blockchains de contratos inteligentes (como Ethereum), o espaço em bloco é uma unidade mais apropriada para medir e descrever o que é vendido.
Blockchains de contratos inteligentes podem empacotar espaço de bloco em um "acordo de nível de serviço" para outras partes para garantir uma certa quantidade de computação existente ou futura ou atividade de transação. Essa atividade criará um mercado futuro de blockchain líquido e complexo, semelhante à dinâmica dos futuros de commodities. No entanto, de acordo com a prática atual, manteremos o termo "receita de transação".
Para extrapolar futuras reduções no fornecimento de ETH, começamos com taxas de queima/taxa de ETH anteriores. Adotamos uma taxa de transação de queima de 80%. Em seguida, estimamos o custo médio de transação das plataformas Ethereum e Layer 2, que tem uma taxa de redução de custo de cerca de 60%. Especulamos que a diferença de custo da plataforma L2 será de 1/100 da Ethereum.
Posteriormente, calculamos os futuros usuários ativos mensais da Ethereum com base nos usuários ativos mensais (MAU) do mercado de terminais e na participação da Ethereum nesses usuários. A participação do Ethereum nesses usuários ativos mensais depende da taxa de extração do Ethereum para essas categorias de negócios subjacentes da atividade econômica (entre 5% e 20%, dependendo do mercado final).
Não fazemos projeções com base em transações e depois extrapolamos as suposições de receita a partir disso. Simplesmente assumimos que os custos de transação no Ethereum estão diminuindo gradualmente e projetamos o número de queimas por ano a partir da taxa básica de queima. Novamente, esse valor queimado é deduzido do suprimento circulante total da Ethereum, tendo um impacto significativo no valor do token, já que a capitalização de mercado global da Ethereum é distribuída por menos tokens.
MEV Income: Explorando Pedidos de Transações, Atividades On-Chain e Previsões de Longo Prazo
O MEV é considerado um "bogie" no blockchain, e muitas entidades estão tentando parar o MEV. Na verdade, os MEVs podem ser contidos, mas não destruídos. Acreditamos que o MEV desempenha um papel importante em garantir a segurança do blockchain (pagando validadores e stakers) a longo prazo porque o MEV tem um valor enorme.
Sua persistência é semelhante ao espaço nas prateleiras dos supermercados, sempre haverá espaço nas prateleiras mais valioso (ou seja, prateleiras "ao nível dos olhos") e alguém está disposto a pagar para ocupar esse espaço, às custas de outros. Da mesma forma, encomendar transações é sempre valioso, e há um enorme valor a ser ganho com a monetização do pedido.
Como o MEV está altamente correlacionado com a atividade na cadeia, é difícil prever. Para nossas estimativas, assumimos que o MEV está diretamente relacionado ao valor de todos os ativos hospedados no Ethereum. Isso nos dá uma "taxa de sobrecarga" para manter o valor no Ethereum.
Atualmente, estimamos que o valor anual do MEV tenha sido de aproximadamente 2,0% do valor total bloqueado (não o valor de todos os ativos) na cadeia Ethereum no ano passado. No longo prazo, assumimos que o MEV diminuirá como uma porcentagem dos ativos à medida que protocolos e aplicativos tomam medidas para reduzir seu impacto, a rotatividade de ativos on-chain diminui e os aplicativos retornam uma parte do valor aos usuários.
Portanto, esperamos que a participação do MEV diminua para 0,15%. Assumimos que o valor total dos ativos on-chain está relacionado ao valor total dos ativos de custódia no blockchain e que esse valor é derivado da participação do FBP reservada no blockchain e da participação de mercado da Ethereum.
Dinâmica de liquidação L2: soluções de escala, distribuição de receita e previsões de lucros futuros
Como a liquidação L2 representa uma solução de escalonamento de longo prazo para a execução de transações no Ethereum, é considerada a linha de negócios mais importante para o Ethereum no futuro.
Os acordos L2 representam itens em lotes de transações enviadas ao Ethereum. Prevemos a receita de liquidação em função da relação de lucro entre receita L2 e “lucro” e o custo de segurança do envio de lotes para Ethereum. Em nossas projeções, assumimos que a receita L2 é simplesmente composta de MEV e receita de transação, ambas estimadas usando a estrutura Ethereum.
Em seguida, assumimos que a L2 paga uma parte dessas receitas ao Ethereum como uma taxa de segurança. Vemos "margens" L2 flutuando entre 15% e 40%, dependendo dos custos de gás da Ethereum.
A longo prazo, afirmamos que a maior parte da receita L2 ainda pertencerá ao Ethereum, incluindo MEV em L2. Assumimos isso porque esperamos que milhares de L2s compitam por espaço de bloco e lucros no Ethereum. Afirmamos margens de longo prazo L2 de 10%, em comparação com a faixa atual de 15% a 40%. Essa estimativa é obviamente arbitrária, mas esperamos que as margens L2 diminuam significativamente à medida que surgem milhares de cadeias concorrentes, competindo pelo espaço de bloco da Ethereum.
Em termos de distribuição de valor, assumimos que 98% das transações são executadas em L2 e 50% do valor total do ativo é armazenado em L2. Afirmamos que o Ethereum ainda hospedará metade do valor do ecossistema, pois certos ativos e transações podem exigir níveis extremamente altos de segurança, composição e atomicidade.
Modelo emergente de serviço de segurança da Ethereum
Definimos um negócio SaaS no Ethereum como receita derivada da exportação do valor do token ETH para dar suporte a ecossistemas, aplicativos e protocolos externos. Este é um caso de uso em expansão e imprevisível para ETH. Para especular quanto ETH será exportado para taxas de serviço de segurança, analisamos exemplos atuais e passados de ativos cross-chain. Atualmente, a porcentagem total de ETH em ponte do Ethereum para outras redes é de 0,47%,
A oferta total de AToM fora da cadeia é de cerca de 0,5%. No passado, o Bitcoin era encapsulado e exportado para outras cadeias em até 1,7% e, no pico da atividade de ponte da Ethereum, mais de 15% do suprimento de USDC da Ethereum era ligado fora da cadeia. Como ponto de partida, vamos supor que 10% do ETH será usado para fornecer segurança off-chain e, para prêmio de risco, ele deve comandar um prêmio 2x maior do que o ETH on-chain.
Objetivos de preço e receita do Ethereum: benchmarks, cenários de baixa e alta
Em nosso cenário de linha de base, assumimos que a Ethereum alcance US$ 51 bilhões em receita anual em 30 de abril de 2030. Deduzimos 1% das taxas do validador e uma taxa de imposto global de 15% da receita bruta e obtemos o fluxo de caixa da Ethereum de US$ 42,9 bilhões. Assumindo um múltiplo de fluxo de caixa livre de 33x e um fornecimento total de 120,7 milhões de tokens, chegamos a uma meta de preço-alvo de caso base para 2030 de US$ 11.848 por token. Para determinar a avaliação de hoje, descontamos o Ethereum a uma taxa de desconto de 12%, embora com o método CAPM encontremos uma taxa de desconto de 8,74%. Usamos uma taxa de desconto mais alta para refletir o aumento da incerteza sobre o futuro do Ethereum. Portanto, nosso preço com desconto de caso base hoje é de US$ 5.359,71.
CAPM significa Capital Asset Pricing Model, que é um modelo para estimar a relação entre risco e retorno esperado nos mercados de capitais. O CAPM é baseado na teoria do portfólio, que pressupõe que os investidores consideram o risco e exigem um retorno esperado proporcional ao risco que assumem em seus investimentos.
Baseamos essas estimativas na visão de que o Ethereum se tornará a rede de liquidação global de código aberto dominante, hospedando a maioria das atividades no setor comercial que tem o maior potencial de se beneficiar da migração de funções de negócios para blockchains públicos. Em um portfólio semelhante de plataformas de contratos inteligentes, assumimos uma variedade de opções de compra e a plataforma dominante pode deter a maior parte do mercado.
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O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
Texto completo do relatório de avaliação Ethereum da VanEck: ETH chegará a US$ 12.000 em 2030
Escrito por: Matthew Sigel, Patrick Bush
Compile: BlockTempo na zona móvel
A VanEck, gestora de ativos localizada na cidade de Nova York, EUA, foi fundada em 1955. É uma das maiores gestoras de investimentos do mundo, atuando basicamente em diversas classes de ativos, incluindo ações, títulos, commodities, ouro, mercados emergentes , etc. Em 2020, administra cerca de US$ 69 bilhões em ETFs.
Recentemente, produziu um relatório de avaliação do Ethereum, prevendo o preço do Ethereum em 2030. Eles acreditam que, em circunstâncias normais, o preço do ETH chegará a $ 11.800. O seguinte conteúdo do relatório:
ETH será concorrente dos títulos do Tesouro dos EUA
À luz do recente hard fork do Ethereum, que permite aos usuários retirar o Ether bloqueado (ETH), que acreditamos ser um sério concorrente dos títulos do Tesouro dos EUA, reavaliamos usando um modelo de avaliação mais rigoroso do Ethereum.
De acordo com nossas estimativas, a receita da rede Ethereum crescerá de US$ 2,6 bilhões por ano para US$ 51 bilhões em 2030.
Supondo que o Ethereum tenha uma participação de mercado de 70% em protocolos de contratos inteligentes, isso implicaria um preço de US$ 11.800 na década de 2030, que descontamos para US$ 5.300 hoje com um custo de capital de 12% derivado da recente volatilidade do Ethereum.
O capital descontado é um conceito financeiro usado para avaliar o valor dos fluxos de caixa futuros. Nos modelos de avaliação, os fluxos de caixa futuros são frequentemente considerados menos valiosos do que os fluxos de caixa do mesmo valor porque os fluxos de caixa futuros podem estar sujeitos a riscos e incertezas. O desconto de capital desconta os fluxos de caixa futuros para o valor de hoje para refletir o valor do tempo e o risco.
Esta análise fornece uma metodologia de avaliação explícita para Ethereum, levando em conta as taxas de transação, MEV (Maximize Executable Value) e Security-as-a-Service. Avaliamos a participação de mercado da Ethereum em setores-chave e seu potencial como uma reserva de ativos de valor no cenário de criptomoedas em evolução.
Método de avaliação de Ethereum: previsão de fluxo de caixa e cálculo de FDV
Valorizamos o Ethereum estimando os fluxos de caixa para o ano que termina em 30 de abril de 2030. Prevemos a receita do Ethereum, descontando as taxas de impostos globais e as participações na receita do validador, para chegar a um valor de fluxo de caixa.
Em seguida, subtraímos a taxa de crescimento da criptomoeda de longo prazo (4%) do rendimento do fluxo de caixa projetado de longo prazo (7%) usando várias estimativas. Chegamos então a uma Avaliação Totalmente Diluída (FDV) para 2030 dividindo o total pelo número esperado de tokens em circulação e descontando o resultado até 20 de abril de 2023 a uma taxa de desconto de 12%.
Olhe macroscopicamente para o modelo de negócios da Ethereum: shoppings digitais, verificadores e negócios na cadeia
Para entender adequadamente nossa abordagem de avaliação do Ethereum, primeiro é necessário entender o que é o Ethereum, como funciona e quanto vale.
Pense no Ethereum como um mercado digital
No nível mais básico, o Ethereum pode ser imaginado como um shopping center que existe na Internet, fornecendo um local seguro para o comércio online. Os usuários interagem no mercado Ethereum por meio de carteiras, e o mercado Ethereum é composto por lotes de códigos de contratos inteligentes.
O software Ethereum determina a estrutura e as regras do shopping, enquanto os validadores garantem que essas regras sejam seguidas, protegem o shopping e mantêm um registro de todos os eventos econômicos que ocorrem dentro do shopping. A Ethereum aloca espaço limitado no shopping cobrando uma taxa dos usuários por atividades comerciais e troca de valores.
Papel do validador
Os computadores que executam o software ethereum são chamados de validadores e são recompensados com inflação e uma parte das taxas pagas pelos usuários por suas atividades no ethereum.
Para realizar a troca de valor na cadeia ou interagir com as empresas da cadeia, os usuários precisam pagar taxas ao Ethereum. Essas taxas estão relacionadas à intensidade computacional e às necessidades computacionais na rede Ethereum. Curiosamente, ao contrário da maioria das empresas, as empresas precisam pagar aluguel, eletricidade e outras despesas, enquanto os usuários pagam diretamente as despesas de interação com negócios on-chain por meio de transações para a Ethereum como host e principal fornecedor de negócios on-chain.
Portanto, o usuário paga o custo de hospedagem do negócio on-chain e o custo do cálculo do Ethereum por meio da transação, representando o custo operacional do negócio on-chain.
Negócios na cadeia
Para fazer qualquer coisa no Ethereum, os usuários que usam Ethereum devem usar tokens ETH. Além disso, os validadores devem fornecer valor na forma de ETH como garantia de sua honestidade. Se os validadores trapacearem, o ETH será perdido.
Considerando que os tokens ETH são a moeda que paga os validadores (que vendem ETH para cobrir os custos), isso vincula a demanda à oferta – os usuários do Ethereum compram tokens para usar o Ethereum, os validadores do Ethereum vendem tokens para “fornecer” o Ethereum. O que significa "fornecer" Ethereum? Essencialmente, significa participar do mecanismo de consenso da Ethereum, validar transferências de valor, permitir que o código de contrato inteligente seja implantado ou permitir chamadas para o software Ethereum.
Todas as lógicas de negócios e trocas de ativos são registradas em blocos como livros-razão. Os blocos são simplesmente uma "lista de tarefas" que os computadores da Ethereum completam, executadas a cada doze segundos. Os usuários obtêm suas ações incluídas em blocos pagando uma taxa básica e uma taxa prioritária. Se houver uma demanda significativa na "lista de tarefas" do Ethereum, os usuários podem adicionar uma taxa prioritária, chamada de "gorjeta", para garantir que sua solicitação seja atendida.
Além disso, a Ethereum criou um mercado para leiloar o mecanismo de pedido de transações em cada bloco da Ethereum. Isso ocorre porque há um valor tremendo no pedido de transação. Essas duas atividades representam atualmente o principal negócio da Ethereum - a venda de espaço em bloco e a venda do direito de terceiros de solicitar esse espaço. Resumindo, a Ethereum vende espaço de bloco seguro e imutável para facilitar o comércio online.
Ethereum Revenue: Explorando taxas de transação, MEV e segurança como serviço
taxa de transação
Como o Ethereum não é realmente um negócio, definimos receita como a atividade de usar tokens no principal negócio do Ethereum, que é fornecer computação descentralizada e imutável por meio da venda de espaço em bloco. Portanto, consideramos as taxas de transação (incluindo taxas básicas e gorjetas) como um item de receita. Outros analistas apenas calculam a taxa básica à medida que ela é queimada, afetando todos os detentores de ether, e ignoram a gorjeta, pois ela é paga apenas para cada validador líder.
Em sua concepção, apenas o Ether apostado no validador pode obter a ponta. No entanto, calculamos as taxas de gorjeta e base, pois ambas refletem a atividade econômica no Ethereum associada à venda de espaço em bloco. Portanto, o valor econômico dessas ações flui para o Ethereum como um negócio.
Além disso, subtraímos o Ether queimado da taxa básica e derivamos o valor do token do suprimento total reduzido. Reconhecidamente, ao contrário dos outros componentes que analisamos, o uso do Ether tem um impacto significativo na avaliação do token hoje por meio da redução total do fornecimento de token. Adicionalmente, não consideramos a emissão de títulos inflacionários como uma rubrica de receita, uma vez que não está diretamente relacionada com a compra de espaço em bloco por entidades externas.
MEV
Não apenas reconhecemos as taxas de transação do sistema, mas também reconhecemos o MEV como um item de receita do Ethereum. Por exemplo, entidades como Flashbots leiloam espaço de bloco para construtores, e uma parte do MEV é acumulada para ether stakers para ser repassada por validadores. Semelhante às gorjetas pagas aos validadores, também acreditamos que as taxas de construção de blocos devem ser incluídas nos cálculos de receita do Ethereum, uma vez que são atividades econômicas associadas à venda de espaço em blocos.
Segurança como serviço
No modelo, devido à programabilidade de contratos inteligentes no Ethereum e à tecnologia de mensagens cross-chain cada vez mais sofisticada, introduzimos um novo item de receita chamado "Segurança como serviço" (SaaS).
Conceitualmente, o valor do ETH pode ser usado para proteger aplicativos, protocolos e ecossistemas dentro e fora do Ethereum. Com projetos como o Eigenlayer, o ETH pode ser usado para apoiar entidades como Oracles, Sequencers, Validators, Bridges, Contractual Agreements e possivelmente novas entidades que ainda não foram descobertas.
O resultado é que o ETH se aproxima dos ativos da camada 0, como Bitcoin, DOT da Polkadot e ATOM da Cosmos. Esses ativos da camada 0 podem ser usados para dar suporte e lançar novos blockchains. Como o ETH é um ativo de holding, o ETH pode ser bloqueado pela garantia de uma empresa ou protocolo para garantir um comportamento honesto. Caso essa honestidade seja violada, o valor pode ser apreendido para punir o mal intencionado ou irresponsável e/ou indenizar o prejudicado. Isso pode ser considerado uma garantia de desempenho ou garantia, garantindo que as partes prejudicadas recuperem suas perdas, enquanto os malfeitores pagam por suas ações maliciosas.
Em retrospecto, esse tipo de negócio depende do valor do ether como token e da segurança e durabilidade do software ethereum. Portanto, como a segurança do Ethereum pode ser derivada, os detentores de Ether que participam do SaaS devem ser recompensados com algum múltiplo, que é o produto da soma da taxa de prioridade, gorjeta, taxa de construção de bloco e emissão de inflação de ether - custo de oportunidade para detentores de ether multiplicado por risco. Esse múltiplo reflete o risco médio de segurança e o risco de investimento de sair do éter como um ativo de refúgio.
Proporção do lucro do negócio on-chain entre as taxas totais pagas pelos usuários (anual)
*Fonte: VanEck, Token Terminal, em 30 de abril de 2023. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Este artigo não é uma recomendação para comprar ou vender qualquer um dos títulos acima mencionados. *
Como pode ser deduzido do gráfico acima, o custo médio dividido entre a plataforma e o negócio de um usuário AAVE no ano passado é de 6,98% atribuído à plataforma (Ethereum) e 93,02% atribuído ao AAVE (o aplicativo e seus credores) . Voltando à questão da acumulação de valor em plataformas de contratos inteligentes como a Ethereum, acreditamos que essa relação mudará com o tempo, à medida que negócios off-chain forem implementados on-chain para reduzir custos e buscar novas receitas. Em nosso modelo, assumimos que a participação na taxa do aplicativo variará entre 90% e 97%, dependendo do mercado final, enquanto a participação da Ethereum na categoria de negócios variará entre 3% e 10%.
Acreditamos que é necessário aproximar essa taxa de taxa porque a "receita de transação" não é um mecanismo ideal para descrever a futura captura de valor da blockchain. De acordo com nossa discussão anterior, as transações são apenas uma lista de "coisas a fazer" para cálculos do Ethereum, e muitos usos do blockchain não podem ser melhor descritos como "transações". Para blockchains de contratos inteligentes (como Ethereum), o espaço em bloco é uma unidade mais apropriada para medir e descrever o que é vendido.
Blockchains de contratos inteligentes podem empacotar espaço de bloco em um "acordo de nível de serviço" para outras partes para garantir uma certa quantidade de computação existente ou futura ou atividade de transação. Essa atividade criará um mercado futuro de blockchain líquido e complexo, semelhante à dinâmica dos futuros de commodities. No entanto, de acordo com a prática atual, manteremos o termo "receita de transação".
Para extrapolar futuras reduções no fornecimento de ETH, começamos com taxas de queima/taxa de ETH anteriores. Adotamos uma taxa de transação de queima de 80%. Em seguida, estimamos o custo médio de transação das plataformas Ethereum e Layer 2, que tem uma taxa de redução de custo de cerca de 60%. Especulamos que a diferença de custo da plataforma L2 será de 1/100 da Ethereum.
Posteriormente, calculamos os futuros usuários ativos mensais da Ethereum com base nos usuários ativos mensais (MAU) do mercado de terminais e na participação da Ethereum nesses usuários. A participação do Ethereum nesses usuários ativos mensais depende da taxa de extração do Ethereum para essas categorias de negócios subjacentes da atividade econômica (entre 5% e 20%, dependendo do mercado final).
Não fazemos projeções com base em transações e depois extrapolamos as suposições de receita a partir disso. Simplesmente assumimos que os custos de transação no Ethereum estão diminuindo gradualmente e projetamos o número de queimas por ano a partir da taxa básica de queima. Novamente, esse valor queimado é deduzido do suprimento circulante total da Ethereum, tendo um impacto significativo no valor do token, já que a capitalização de mercado global da Ethereum é distribuída por menos tokens.
MEV Income: Explorando Pedidos de Transações, Atividades On-Chain e Previsões de Longo Prazo
O MEV é considerado um "bogie" no blockchain, e muitas entidades estão tentando parar o MEV. Na verdade, os MEVs podem ser contidos, mas não destruídos. Acreditamos que o MEV desempenha um papel importante em garantir a segurança do blockchain (pagando validadores e stakers) a longo prazo porque o MEV tem um valor enorme.
Sua persistência é semelhante ao espaço nas prateleiras dos supermercados, sempre haverá espaço nas prateleiras mais valioso (ou seja, prateleiras "ao nível dos olhos") e alguém está disposto a pagar para ocupar esse espaço, às custas de outros. Da mesma forma, encomendar transações é sempre valioso, e há um enorme valor a ser ganho com a monetização do pedido.
Como o MEV está altamente correlacionado com a atividade na cadeia, é difícil prever. Para nossas estimativas, assumimos que o MEV está diretamente relacionado ao valor de todos os ativos hospedados no Ethereum. Isso nos dá uma "taxa de sobrecarga" para manter o valor no Ethereum.
Atualmente, estimamos que o valor anual do MEV tenha sido de aproximadamente 2,0% do valor total bloqueado (não o valor de todos os ativos) na cadeia Ethereum no ano passado. No longo prazo, assumimos que o MEV diminuirá como uma porcentagem dos ativos à medida que protocolos e aplicativos tomam medidas para reduzir seu impacto, a rotatividade de ativos on-chain diminui e os aplicativos retornam uma parte do valor aos usuários.
Portanto, esperamos que a participação do MEV diminua para 0,15%. Assumimos que o valor total dos ativos on-chain está relacionado ao valor total dos ativos de custódia no blockchain e que esse valor é derivado da participação do FBP reservada no blockchain e da participação de mercado da Ethereum.
Dinâmica de liquidação L2: soluções de escala, distribuição de receita e previsões de lucros futuros
Como a liquidação L2 representa uma solução de escalonamento de longo prazo para a execução de transações no Ethereum, é considerada a linha de negócios mais importante para o Ethereum no futuro.
Os acordos L2 representam itens em lotes de transações enviadas ao Ethereum. Prevemos a receita de liquidação em função da relação de lucro entre receita L2 e “lucro” e o custo de segurança do envio de lotes para Ethereum. Em nossas projeções, assumimos que a receita L2 é simplesmente composta de MEV e receita de transação, ambas estimadas usando a estrutura Ethereum.
Em seguida, assumimos que a L2 paga uma parte dessas receitas ao Ethereum como uma taxa de segurança. Vemos "margens" L2 flutuando entre 15% e 40%, dependendo dos custos de gás da Ethereum.
A longo prazo, afirmamos que a maior parte da receita L2 ainda pertencerá ao Ethereum, incluindo MEV em L2. Assumimos isso porque esperamos que milhares de L2s compitam por espaço de bloco e lucros no Ethereum. Afirmamos margens de longo prazo L2 de 10%, em comparação com a faixa atual de 15% a 40%. Essa estimativa é obviamente arbitrária, mas esperamos que as margens L2 diminuam significativamente à medida que surgem milhares de cadeias concorrentes, competindo pelo espaço de bloco da Ethereum.
Em termos de distribuição de valor, assumimos que 98% das transações são executadas em L2 e 50% do valor total do ativo é armazenado em L2. Afirmamos que o Ethereum ainda hospedará metade do valor do ecossistema, pois certos ativos e transações podem exigir níveis extremamente altos de segurança, composição e atomicidade.
Modelo emergente de serviço de segurança da Ethereum
Definimos um negócio SaaS no Ethereum como receita derivada da exportação do valor do token ETH para dar suporte a ecossistemas, aplicativos e protocolos externos. Este é um caso de uso em expansão e imprevisível para ETH. Para especular quanto ETH será exportado para taxas de serviço de segurança, analisamos exemplos atuais e passados de ativos cross-chain. Atualmente, a porcentagem total de ETH em ponte do Ethereum para outras redes é de 0,47%,
A oferta total de AToM fora da cadeia é de cerca de 0,5%. No passado, o Bitcoin era encapsulado e exportado para outras cadeias em até 1,7% e, no pico da atividade de ponte da Ethereum, mais de 15% do suprimento de USDC da Ethereum era ligado fora da cadeia. Como ponto de partida, vamos supor que 10% do ETH será usado para fornecer segurança off-chain e, para prêmio de risco, ele deve comandar um prêmio 2x maior do que o ETH on-chain.
Objetivos de preço e receita do Ethereum: benchmarks, cenários de baixa e alta
Em nosso cenário de linha de base, assumimos que a Ethereum alcance US$ 51 bilhões em receita anual em 30 de abril de 2030. Deduzimos 1% das taxas do validador e uma taxa de imposto global de 15% da receita bruta e obtemos o fluxo de caixa da Ethereum de US$ 42,9 bilhões. Assumindo um múltiplo de fluxo de caixa livre de 33x e um fornecimento total de 120,7 milhões de tokens, chegamos a uma meta de preço-alvo de caso base para 2030 de US$ 11.848 por token. Para determinar a avaliação de hoje, descontamos o Ethereum a uma taxa de desconto de 12%, embora com o método CAPM encontremos uma taxa de desconto de 8,74%. Usamos uma taxa de desconto mais alta para refletir o aumento da incerteza sobre o futuro do Ethereum. Portanto, nosso preço com desconto de caso base hoje é de US$ 5.359,71.
CAPM significa Capital Asset Pricing Model, que é um modelo para estimar a relação entre risco e retorno esperado nos mercados de capitais. O CAPM é baseado na teoria do portfólio, que pressupõe que os investidores consideram o risco e exigem um retorno esperado proporcional ao risco que assumem em seus investimentos.
Baseamos essas estimativas na visão de que o Ethereum se tornará a rede de liquidação global de código aberto dominante, hospedando a maioria das atividades no setor comercial que tem o maior potencial de se beneficiar da migração de funções de negócios para blockchains públicos. Em um portfólio semelhante de plataformas de contratos inteligentes, assumimos uma variedade de opções de compra e a plataforma dominante pode deter a maior parte do mercado.