Autor | Miles Jennings, Chefe de Políticas e Conselheiro Jurídico da a16z crypto
Compilação | Luffy, Foresight News
Recentemente, a Câmara dos Representantes dos EUA, com um apoio esmagador bipartidário (294 votos a favor, 134 contra, 78 democratas a favor), avançou com uma importante nova legislação sobre a "estrutura do mercado". Esta legislação é o "Digital Asset Market Clarity Act" (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais, Projeto de Lei da Câmara 3633), que estabelecerá uma estrutura regulatória clara para o mercado de ativos digitais. O projeto de lei agora está na fase de consideração do Senado, que está elaborando sua própria versão da legislação sobre a estrutura do mercado, e a "CLARITY Act" servirá como referência.
Se aprovado, este projeto de lei estabelecerá regras claras para os sistemas de blockchain, encerrando anos de inibição da inovação, prejudicando os interesses dos consumidores e favorecendo comerciantes desonestos que seguem princípios de falta de transparência, em vez de empreendedores que buscam transparência. Assim como a Lei de Valores Mobiliários de 1933 estabeleceu um mecanismo de proteção ao investidor e impulsionou a formação de capital nos Estados Unidos durante um século, a Lei CLARITY tem o potencial de se tornar uma legislação de grande relevância para a época.
Quando a nossa estrutura legal consegue promover a inovação e proteger os consumidores, os Estados Unidos podem liderar a tendência e o mundo inteiro pode beneficiar-se disso. O Projeto de Lei CLARITY trouxe essa oportunidade. Embora esta legislação se baseie na colaboração bipartidária do ano passado, com o Projeto de Lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século XXI (FIT21), ela foi aprimorada em vários aspectos-chave, que serão explicados a seguir: o que os empreendedores precisam saber e por que este projeto de lei é crucial para a coordenação entre inovação, proteção ao consumidor e segurança nacional dos Estados Unidos.
Com a recente assinatura da "Lei GENIUS" (que será detalhada a seguir), a necessidade de uma legislação de estrutura de mercado mais ampla tornou-se ainda mais urgente.
Por que é importante: Perspectiva macro
Apesar de a indústria de criptomoedas ter mais de dez anos, os Estados Unidos ainda não estabeleceram uma estrutura regulatória abrangente. No entanto, as criptomoedas não são mais apenas uma tendência no setor tecnológico; tornaram-se uma infraestrutura: os sistemas de blockchain agora servem de base para muitos setores, incluindo sistemas de pagamento (incluindo através de stablecoins), infraestrutura de nuvem, mercados digitais e outros.
Mas esses protocolos e aplicações foram construídos na ausência de regras claras. Qual é o resultado? Empreendedores legítimos enfrentam a volatilidade da regulamentação, enquanto os especuladores se aproveitam da ambiguidade legal para lucrar. O projeto de lei "CLARITY" irá reverter essa situação.
Através da provisão de um caminho de conformidade transparente para os projetos e assegurando que as autoridades reguladoras tenham ferramentas mais eficazes para supervisionar riscos reais, a "Lei CLARITY" (junto com uma nova lei de stablecoins chamada "Lei GENIUS") trará a já vasta indústria de criptomoedas das sombras para um sistema econômico regulado. A nova legislação criará uma estrutura para inovação responsável, semelhante às leis fundamentais do século XX que ajudaram a prosperar os mercados públicos e proteger os consumidores.
Além de fornecer um caminho claro para a conformidade, a lei também estabelece regras mais claras, conferindo aos empreendedores segurança jurídica, permitindo que inovem com confiança e operem localmente. Isso, em última análise, reduzirá a pressão sobre os empreendedores legais para expandirem seus negócios no exterior.
Esta clareza legal abrirá portas para a próxima geração de infraestruturas descentralizadas, ferramentas financeiras e aplicações de propriedade do usuário, todas construídas nos Estados Unidos. Garantir que os sistemas de blockchain sejam desenvolvidos nos Estados Unidos também garantirá que a infraestrutura digital e financeira global não dependa de sistemas de blockchain criados e controlados, por exemplo, pela China, ao mesmo tempo que assegura que os padrões regulatórios dos EUA se aplicam à infraestrutura financeira central utilizada atualmente por pessoas de fora do círculo das criptomoedas.
Qual será o papel desta nova legislação?
Criar um caminho regulatório claro para produtos digitais
A "Lei CLARITY" cria um quadro regulatório para ativos digitais que conferem aos usuários a propriedade dentro do sistema blockchain.
A estrutura de maturidade "baseada no controle" permite que projetos de blockchain lancem bens digitais e entrem no mercado público, sem suportar um ônus regulatório excessivo ou enfrentar incertezas.
Realizar a supervisão de instituições intermediárias baseadas em blockchain
A legislação assegura que os主体 centralizados no setor de criptomoedas (como bolsas, corretores e comerciantes) estejam sob rigorosa supervisão. Estas instituições intermediárias devem:
· Registado na Comissão de Comércio de Futuros de Mercadorias (CFTC);
· Cumprir padrões de conformidade semelhantes aos das instituições financeiras tradicionais.
Esses requisitos aumentam a transparência da infraestrutura de mercado central, ajudam a prevenir fraudes e abusos, e fortalecem a confiança do consumidor. Eles também preencherão a lacuna regulatória atual — antes, empresas como a FTX podiam operar no mercado americano sem restrições.
Proteger os consumidores com medidas de proteção eficazes, ao mesmo tempo que se promove a inovação.
A "Lei CLARITY" também inclui medidas diretas de proteção ao consumidor, incluindo:
· Exigir que os emissores de bens digitais cumpram a obrigação de divulgação pública obrigatória, garantindo que os participantes retalhistas possam obter informações básicas e importantes;
· Restringir o insider trading, limitando o comportamento dos stakeholders iniciais que utilizam a assimetria de informação para prejudicar os interesses dos usuários.
Estas medidas também fornecem um roteiro mais claro para os empreendedores construírem sistemas de blockchain descentralizados, ajudando a promover a inovação.
Qual entidade governamental é responsável pela supervisão?
A "Lei CLARITY" proporcionará um caminho claro e estruturado para a transição da supervisão de ativos digitais da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC).
Vamos comparar como a legislação atual e o Projeto de Lei CLARITY (se aprovado) abordam as propriedades únicas dos sistemas de blockchain:
Como funciona o quadro de maturidade "baseado em controle" do sistema blockchain?
Ao contrário do teste de descentralização tradicional baseado em "esforço" estabelecido pela SEC em 2019, a estrutura de maturidade da Lei CLARITY adota critérios claros, objetivos e fáceis de medir.
Esses padrões concentram-se em quem controla o sistema de blockchain subjacente e seus bens digitais relacionados. Isso está mais alinhado com outros regimes regulatórios (como a transmissão de dinheiro), eliminando os incentivos inadequados que levariam os desenvolvedores a parar de desenvolver por medo de serem vistos como centralizados. Mais importante ainda, essa abordagem ajudará desenvolvedores legítimos a crescer e a continuar seu desenvolvimento (em vez de abandonar o projeto), enquanto torna mais difícil para os maus atores explorarem a ambiguidade legal, incluindo a realização de "descentralização performática" (em vez de descentralização real).
Especificamente, a estrutura da legislação incentiva a descentralização e protege os consumidores da seguinte forma:
· Na fase de formação do sistema de blockchain (quando existe controle centralizado), impõe-se mais supervisão e um fardo regulatório rigoroso; nesta fase, o risco dos ativos digitais nativos do sistema de blockchain é mais semelhante ao dos valores mobiliários.
· À medida que o projeto amadurece (sem controle centralizado, risco reduzido e semelhante aos bens), as exigências regulamentares diminuem.
Assim como nas tentativas legislativas anteriores de "transição de centralização para descentralização" (compare as diferenças abaixo com o FIT21), as obrigações regulatórias para projetos dentro do âmbito de "maturidade" incluem:
· Divulgação obrigatória: aumentará a transparência;
· Restrições de venda para pessoas internas: Proteger os consumidores nas fases iniciais, prevenindo que pessoas internas (como empreendedores e investidores relacionados) lucrem com informações assimétricas que outros consumidores não conhecem.
Mas, ao contrário do FIT21, a "Lei CLARITY" lista sete critérios objetivos e mensuráveis para determinar quando um sistema de blockchain específico não é mais controlado por indivíduos ou grupos geridos em conjunto (como fundações), tornando assim seus ativos digitais nativos não sujeitos a riscos semelhantes aos de valores mobiliários. Devido a essa abordagem centrada na eliminação do controle, ela protege os investidores consumidores e libera todo o potencial da tecnologia blockchain. Além disso, ao adotar critérios mensuráveis, a estrutura fornecida pela "Lei CLARITY" é mais fácil de ser aplicada pelos reguladores e seguida pelos desenvolvedores.
Em resumo, este novo quadro representa uma melhoria significativa em relação ao quadro regulatório tradicional, uma vez que a legislação sobre valores mobiliários não foi concebida para ativos como os sistemas de blockchain, cujas características de risco podem mudar de semelhantes a valores mobiliários para semelhantes a mercadorias. Este novo quadro também recebeu amplo apoio da indústria.
Qual é o impacto nas indústrias específicas como o DeFi?
A "Lei CLARITY" fornece importantes garantias para o DeFi. Em particular, a lei:
· Os protocolos e aplicações DeFi estão sujeitos aos requisitos regulamentares estabelecidos pela legislação para intermediários de negociação de bens digitais (como bolsas, corretoras).
· Estabelecer padrões para DeFi. Para estar em conformidade, os sistemas DeFi não devem atuar como intermediários, garantindo que sistemas DeFi específicos não reintroduzam os riscos que a regulamentação visa mitigar.
Além disso, a proposta de lei proporcionará a clareza legal necessária para os projetos DeFi, permitindo que eles:
· Lançar e vender o seu próprio token nativo, processos que anteriormente eram de alto risco e pouco claros;
· Adotar a governança descentralizada, sem se preocupar em ser categorizado como centralizado;
· Fornecer serviços de auto-custódia, muitos projetos já fizeram isso anteriormente, e agora, através desta lei, os indivíduos terão o "direito à auto-custódia".
CLARITY criou um ambiente de competição justa para projetos DeFi. Isso também pavimenta o caminho para integrar as vantagens do DeFi em um sistema financeiro mais amplo, liberando seu verdadeiro potencial para um público mais amplo.
No entanto, a Lei CLARITY não é perfeita. Como se concentra apenas em bens digitais, não aborda outros ativos digitais regulamentados, como títulos tokenizados e derivativos. Além disso, embora a Lei CLARITY isente os sistemas DeFi das regras federais de intermediários, não se sobrepõe à regulamentação estadual, o que significa que a indústria DeFi ainda está sujeita a inconsistências nas políticas estaduais ou a intervenções excessivas. Essas lacunas devem ser abordadas no Senado, em legislações futuras ou através de diretrizes regulatórias coordenadas (como a formulação de regras pela SEC e pela CFTC).
O "Projeto de Lei CLARITY" é melhor do que o sistema atual?
Sim; a Lei CLARITY melhorou a situação pelos seguintes motivos:
· A indústria carece atualmente de regulamentação: alguns podem achar que a ausência de regulamentação é melhor do que a presença dela, mas a falta de clareza na regulamentação permite que agentes mal-intencionados e especuladores lucrem, explorando os consumidores com a incerteza (sem mencionar o abuso de poder por parte de entidades reguladoras sem restrições). A FTX é um exemplo típico desses problemas, que não só prejudicou toda a indústria, mas também feriu milhares de consumidores. Se não agirmos rapidamente, estaremos abrindo as portas para mais agentes mal-intencionados como o ex-CEO da FTX.
· Falta de transparência na indústria: sem padrões obrigatórios de divulgação e listagem, os consumidores frequentemente enfrentam fraudes e enganos. Essa falta de transparência alimenta uma cultura de "cassino", dando origem a produtos puramente especulativos como as moedas Meme.
· Falta de proteção na indústria: A falta de restrições claras sobre os poderes regulatórios das diversas agências federais faz com que os projetos de blockchain (especialmente os projetos DeFi) continuem a enfrentar o risco de intervenções regulatórias excessivas, algo que foi comum durante os governos anteriores.
· Falta de padrões na indústria: A falta de padrões em torno da descentralização / controle faz com que os consumidores enfrentem riscos desconhecidos ao utilizar sistemas de blockchain. Por exemplo, eles podem acreditar que seus ativos (incluindo stablecoins) estão seguros. Mas se esses sistemas de blockchain forem controlados por uma única entidade (que pode fechá-los diretamente), os ativos podem não estar seguros. À medida que todas as indústrias amadurecem, a criação de padrões se tornará cada vez mais comum.
Como se compara o "Projeto de Lei CLARITY" com os esforços legislativos anteriores (como o FIT21)?
A "Lei CLARITY" na verdade absorveu as lições da FIT21 e fez melhorias com base nisso:
· Aumentar a transparência: preencher as lacunas do FIT21 (essas lacunas podem permitir que alguns projetos tradicionais evitem os requisitos de divulgação). A Lei CLARITY fornece um quadro para as obrigações de divulgação aplicáveis a projetos tradicionais que ainda estão ativos.
· Reforçar a proteção do consumidor: tornar mais difícil para os insiders lucrar com a assimetria de informação. Por exemplo, a Lei CLARITY impõe restrições rigorosas à venda de ativos por insiders do projeto antes que o projeto esteja maduro (ou seja, enquanto ainda controlam o projeto).
· Estrutura de maturidade mais razoável: utilização de testes descentralizados baseados em controle, que melhoram significativamente o método vago do FIT21. Esta estrutura também é mais precisa, uma vez que a Lei CLARITY propõe sete critérios objetivos e mensuráveis para determinar se um sistema de blockchain é maduro.
· Melhoria da supervisão regulatória: proporciona maior flexibilidade às autoridades reguladoras, ajudando a garantir que o quadro regulatório evolua e se expanda à medida que a indústria amadurece.
Como se relaciona a "Lei CLARITY" com a recentemente aprovada "Lei GENIUS"?
A nova lei "GENIUS" aprovada é um passo crucial para a modernização do sistema financeiro. A Câmara dos Representantes aprovou esta legislação significativa com um apoio bipartidário esmagador (308 votos a favor, 122 votos contra, 102 democratas a favor), criando história. No entanto, esta nova legislação sobre stablecoins aumentou significativamente a necessidade de legislações de estrutura de mercado mais amplas, como a "CLARITY".
Por que? Porque a "Lei GENIUS" acelerará a adoção de stablecoins, impulsionando assim a migração de mais atividades financeiras para a blockchain e aumentando a dependência da blockchain para pagamentos e atividades comerciais em larga escala. Essa tendência já está em andamento, à medida que processadores de pagamento onipresentes, instituições financeiras tradicionais e redes de pagamento consolidadas aceitam e adotam cada vez mais stablecoins.
Mas a atual legislação sobre stablecoins não regula todas as blockchains nas quais esses ativos operam, não exige que esses "canais" sejam seguros, descentralizados ou que a governança seja transparente. Essa lacuna expõe os consumidores e a economia mais ampla a novos riscos sistêmicos.
Com a assinatura da Lei GENIUS, a necessidade da Lei CLARITY tornou-se ainda mais urgente.
A "Lei CLARITY" fornece os padrões e supervisão necessários para garantir que a infraestrutura que suporta as stablecoins (blockchain subjacente, protocolos e outras ferramentas) atenda aos padrões de segurança, transparência e controle. Seus requisitos objetivos e mensuráveis para a definição de sistemas de blockchain maduros também ajudam os empreendedores a entender melhor como atingir esses padrões.
Se faltar essas proteções complementares, a adoção de stablecoins pode acelerar o uso de infraestruturas não regulamentadas, opacas ou até hostis. Através do "Projeto de Lei CLARITY", garantir que as stablecoins operem em redes seguras, protegendo ainda mais os consumidores, reduzindo riscos financeiros e consolidando a posição e a liderança do dólar no próximo sistema financeiro.
O que vai acontecer a seguir?
Com a aprovação do "Ato CLARITY" na Câmara dos Representantes dos EUA, o projeto de lei será enviado ao Senado. O Comitê Bancário e o Comitê de Agricultura do Senado poderão rever o projeto de lei,
Modificar através dos respetivos processos de revisão e, em seguida, submeter à votação na sessão plenária do Senado.
No entanto, é mais provável que um grupo de senadores de ambos os partidos apresente uma versão separada do projeto de lei sobre a estrutura do mercado de criptomoedas no Senado, que pode ser semelhante ao projeto de lei CLARITY em muitos aspectos. Em seguida, o Comitê Bancário e Agrícola do Senado examinará o projeto por meio de seus próprios procedimentos, e se aprovado, será enviado para votação no plenário do Senado.
Se ambas as câmaras do Congresso aprovarem os seus respetivos projetos de lei, a Câmara dos Representantes e o Senado terão de coordenar quaisquer divergências, seja através de um processo de negociação informal ou de um comité de negociação mais formal, e em seguida cada câmara votará a versão final de compromisso.
Quando é que tudo isso pode ser realizado? Os principais líderes da Câmara dos Representantes e do Senado estabeleceram como meta enviar o projeto de lei de estrutura de mercado ao presidente para assinatura até o final de setembro.
Anexo: O "Projeto de Lei CLARITY" (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais) introduziu o conceito de "sistemas de blockchain maduros" para determinar se a blockchain atinge um nível de descentralização, a fim de decidir se seus tokens podem ser classificados como "bens digitais" em vez de "títulos". Com base no conteúdo da lei e informações relacionadas, os sete critérios objetivos e mensuráveis para avaliar a maturidade do sistema de blockchain são os seguintes:
· Governança descentralizada (sem controlador único)
Os sistemas de blockchain e os produtos digitais relacionados não devem ser controlados por qualquer indivíduo ou grupo, garantindo que nenhuma entidade única possa dominar a operação ou as decisões da rede.
· Código aberto
O código fonte da blockchain deve ser público, permitindo que a comunidade o revise e contribua, para garantir a transparência e as características de descentralização.
· Execução automatizada
Os sistemas de blockchain devem operar através de contratos inteligentes ou outros mecanismos automatizados, reduzindo a intervenção humana e garantindo que a rede funcione autonomamente de acordo com as regras predefinidas.
· Descentralização da posse de tokens
Nenhuma entidade única detém mais de 20% do volume de tokens em circulação, para prevenir controle e manipulação centralizados.
· O valor vem do uso e da operação
O valor dos bens digitais relacionados a blockchains maduras deve derivar principalmente do uso e funcionamento real da blockchain, e não de especulação ou expectativas de investimento externo.
· Sem restrições de privilégios
Os sistemas de blockchain não devem restringir ou conceder privilégios a nenhum usuário, garantindo que todos os participantes tenham direitos iguais na rede.
· Limite de tempo
Os sistemas de blockchain devem atingir um estado de maturidade quatro anos após a aprovação da legislação ou após a venda inicial de tokens (considerando o que ocorrer por último). Os emissores devem divulgar, através de relatórios semestrais, a captação de recursos, cronograma de desenvolvimento e plano de maturidade, para demonstrar seu processo de descentralização.
Estes padrões visam garantir que os sistemas de blockchain atinjam um nível suficiente de descentralização, permitindo que sejam regulados pela Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) em vez da Comissão de Valores Mobiliários (SEC), proporcionando um ambiente de conformidade mais flexível para ativos digitais. O projeto de lei oferece um "caminho de graduação" claro para os projetos que transitam de "valores mobiliários" para "commodities".
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Após o ato Genius, a Lei CLARITY: Emissão de tokens com um quadro regulatório claro.
Autor | Miles Jennings, Chefe de Políticas e Conselheiro Jurídico da a16z crypto
Compilação | Luffy, Foresight News
Recentemente, a Câmara dos Representantes dos EUA, com um apoio esmagador bipartidário (294 votos a favor, 134 contra, 78 democratas a favor), avançou com uma importante nova legislação sobre a "estrutura do mercado". Esta legislação é o "Digital Asset Market Clarity Act" (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais, Projeto de Lei da Câmara 3633), que estabelecerá uma estrutura regulatória clara para o mercado de ativos digitais. O projeto de lei agora está na fase de consideração do Senado, que está elaborando sua própria versão da legislação sobre a estrutura do mercado, e a "CLARITY Act" servirá como referência.
Se aprovado, este projeto de lei estabelecerá regras claras para os sistemas de blockchain, encerrando anos de inibição da inovação, prejudicando os interesses dos consumidores e favorecendo comerciantes desonestos que seguem princípios de falta de transparência, em vez de empreendedores que buscam transparência. Assim como a Lei de Valores Mobiliários de 1933 estabeleceu um mecanismo de proteção ao investidor e impulsionou a formação de capital nos Estados Unidos durante um século, a Lei CLARITY tem o potencial de se tornar uma legislação de grande relevância para a época.
Quando a nossa estrutura legal consegue promover a inovação e proteger os consumidores, os Estados Unidos podem liderar a tendência e o mundo inteiro pode beneficiar-se disso. O Projeto de Lei CLARITY trouxe essa oportunidade. Embora esta legislação se baseie na colaboração bipartidária do ano passado, com o Projeto de Lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século XXI (FIT21), ela foi aprimorada em vários aspectos-chave, que serão explicados a seguir: o que os empreendedores precisam saber e por que este projeto de lei é crucial para a coordenação entre inovação, proteção ao consumidor e segurança nacional dos Estados Unidos.
Com a recente assinatura da "Lei GENIUS" (que será detalhada a seguir), a necessidade de uma legislação de estrutura de mercado mais ampla tornou-se ainda mais urgente.
Por que é importante: Perspectiva macro
Apesar de a indústria de criptomoedas ter mais de dez anos, os Estados Unidos ainda não estabeleceram uma estrutura regulatória abrangente. No entanto, as criptomoedas não são mais apenas uma tendência no setor tecnológico; tornaram-se uma infraestrutura: os sistemas de blockchain agora servem de base para muitos setores, incluindo sistemas de pagamento (incluindo através de stablecoins), infraestrutura de nuvem, mercados digitais e outros.
Mas esses protocolos e aplicações foram construídos na ausência de regras claras. Qual é o resultado? Empreendedores legítimos enfrentam a volatilidade da regulamentação, enquanto os especuladores se aproveitam da ambiguidade legal para lucrar. O projeto de lei "CLARITY" irá reverter essa situação.
Através da provisão de um caminho de conformidade transparente para os projetos e assegurando que as autoridades reguladoras tenham ferramentas mais eficazes para supervisionar riscos reais, a "Lei CLARITY" (junto com uma nova lei de stablecoins chamada "Lei GENIUS") trará a já vasta indústria de criptomoedas das sombras para um sistema econômico regulado. A nova legislação criará uma estrutura para inovação responsável, semelhante às leis fundamentais do século XX que ajudaram a prosperar os mercados públicos e proteger os consumidores.
Além de fornecer um caminho claro para a conformidade, a lei também estabelece regras mais claras, conferindo aos empreendedores segurança jurídica, permitindo que inovem com confiança e operem localmente. Isso, em última análise, reduzirá a pressão sobre os empreendedores legais para expandirem seus negócios no exterior.
Esta clareza legal abrirá portas para a próxima geração de infraestruturas descentralizadas, ferramentas financeiras e aplicações de propriedade do usuário, todas construídas nos Estados Unidos. Garantir que os sistemas de blockchain sejam desenvolvidos nos Estados Unidos também garantirá que a infraestrutura digital e financeira global não dependa de sistemas de blockchain criados e controlados, por exemplo, pela China, ao mesmo tempo que assegura que os padrões regulatórios dos EUA se aplicam à infraestrutura financeira central utilizada atualmente por pessoas de fora do círculo das criptomoedas.
Qual será o papel desta nova legislação?
Criar um caminho regulatório claro para produtos digitais
A "Lei CLARITY" cria um quadro regulatório para ativos digitais que conferem aos usuários a propriedade dentro do sistema blockchain.
A estrutura de maturidade "baseada no controle" permite que projetos de blockchain lancem bens digitais e entrem no mercado público, sem suportar um ônus regulatório excessivo ou enfrentar incertezas.
Realizar a supervisão de instituições intermediárias baseadas em blockchain
A legislação assegura que os主体 centralizados no setor de criptomoedas (como bolsas, corretores e comerciantes) estejam sob rigorosa supervisão. Estas instituições intermediárias devem:
· Registado na Comissão de Comércio de Futuros de Mercadorias (CFTC);
· Cumprir padrões de conformidade semelhantes aos das instituições financeiras tradicionais.
Esses requisitos aumentam a transparência da infraestrutura de mercado central, ajudam a prevenir fraudes e abusos, e fortalecem a confiança do consumidor. Eles também preencherão a lacuna regulatória atual — antes, empresas como a FTX podiam operar no mercado americano sem restrições.
Proteger os consumidores com medidas de proteção eficazes, ao mesmo tempo que se promove a inovação.
A "Lei CLARITY" também inclui medidas diretas de proteção ao consumidor, incluindo:
· Exigir que os emissores de bens digitais cumpram a obrigação de divulgação pública obrigatória, garantindo que os participantes retalhistas possam obter informações básicas e importantes;
· Restringir o insider trading, limitando o comportamento dos stakeholders iniciais que utilizam a assimetria de informação para prejudicar os interesses dos usuários.
Estas medidas também fornecem um roteiro mais claro para os empreendedores construírem sistemas de blockchain descentralizados, ajudando a promover a inovação.
Qual entidade governamental é responsável pela supervisão?
A "Lei CLARITY" proporcionará um caminho claro e estruturado para a transição da supervisão de ativos digitais da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) para a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC).
Vamos comparar como a legislação atual e o Projeto de Lei CLARITY (se aprovado) abordam as propriedades únicas dos sistemas de blockchain:
Como funciona o quadro de maturidade "baseado em controle" do sistema blockchain?
Ao contrário do teste de descentralização tradicional baseado em "esforço" estabelecido pela SEC em 2019, a estrutura de maturidade da Lei CLARITY adota critérios claros, objetivos e fáceis de medir.
Esses padrões concentram-se em quem controla o sistema de blockchain subjacente e seus bens digitais relacionados. Isso está mais alinhado com outros regimes regulatórios (como a transmissão de dinheiro), eliminando os incentivos inadequados que levariam os desenvolvedores a parar de desenvolver por medo de serem vistos como centralizados. Mais importante ainda, essa abordagem ajudará desenvolvedores legítimos a crescer e a continuar seu desenvolvimento (em vez de abandonar o projeto), enquanto torna mais difícil para os maus atores explorarem a ambiguidade legal, incluindo a realização de "descentralização performática" (em vez de descentralização real).
Especificamente, a estrutura da legislação incentiva a descentralização e protege os consumidores da seguinte forma:
· Na fase de formação do sistema de blockchain (quando existe controle centralizado), impõe-se mais supervisão e um fardo regulatório rigoroso; nesta fase, o risco dos ativos digitais nativos do sistema de blockchain é mais semelhante ao dos valores mobiliários.
· À medida que o projeto amadurece (sem controle centralizado, risco reduzido e semelhante aos bens), as exigências regulamentares diminuem.
Assim como nas tentativas legislativas anteriores de "transição de centralização para descentralização" (compare as diferenças abaixo com o FIT21), as obrigações regulatórias para projetos dentro do âmbito de "maturidade" incluem:
· Divulgação obrigatória: aumentará a transparência;
· Restrições de venda para pessoas internas: Proteger os consumidores nas fases iniciais, prevenindo que pessoas internas (como empreendedores e investidores relacionados) lucrem com informações assimétricas que outros consumidores não conhecem.
Mas, ao contrário do FIT21, a "Lei CLARITY" lista sete critérios objetivos e mensuráveis para determinar quando um sistema de blockchain específico não é mais controlado por indivíduos ou grupos geridos em conjunto (como fundações), tornando assim seus ativos digitais nativos não sujeitos a riscos semelhantes aos de valores mobiliários. Devido a essa abordagem centrada na eliminação do controle, ela protege os investidores consumidores e libera todo o potencial da tecnologia blockchain. Além disso, ao adotar critérios mensuráveis, a estrutura fornecida pela "Lei CLARITY" é mais fácil de ser aplicada pelos reguladores e seguida pelos desenvolvedores.
Em resumo, este novo quadro representa uma melhoria significativa em relação ao quadro regulatório tradicional, uma vez que a legislação sobre valores mobiliários não foi concebida para ativos como os sistemas de blockchain, cujas características de risco podem mudar de semelhantes a valores mobiliários para semelhantes a mercadorias. Este novo quadro também recebeu amplo apoio da indústria.
Qual é o impacto nas indústrias específicas como o DeFi?
A "Lei CLARITY" fornece importantes garantias para o DeFi. Em particular, a lei:
· Os protocolos e aplicações DeFi estão sujeitos aos requisitos regulamentares estabelecidos pela legislação para intermediários de negociação de bens digitais (como bolsas, corretoras).
· Estabelecer padrões para DeFi. Para estar em conformidade, os sistemas DeFi não devem atuar como intermediários, garantindo que sistemas DeFi específicos não reintroduzam os riscos que a regulamentação visa mitigar.
Além disso, a proposta de lei proporcionará a clareza legal necessária para os projetos DeFi, permitindo que eles:
· Lançar e vender o seu próprio token nativo, processos que anteriormente eram de alto risco e pouco claros;
· Adotar a governança descentralizada, sem se preocupar em ser categorizado como centralizado;
· Fornecer serviços de auto-custódia, muitos projetos já fizeram isso anteriormente, e agora, através desta lei, os indivíduos terão o "direito à auto-custódia".
CLARITY criou um ambiente de competição justa para projetos DeFi. Isso também pavimenta o caminho para integrar as vantagens do DeFi em um sistema financeiro mais amplo, liberando seu verdadeiro potencial para um público mais amplo.
No entanto, a Lei CLARITY não é perfeita. Como se concentra apenas em bens digitais, não aborda outros ativos digitais regulamentados, como títulos tokenizados e derivativos. Além disso, embora a Lei CLARITY isente os sistemas DeFi das regras federais de intermediários, não se sobrepõe à regulamentação estadual, o que significa que a indústria DeFi ainda está sujeita a inconsistências nas políticas estaduais ou a intervenções excessivas. Essas lacunas devem ser abordadas no Senado, em legislações futuras ou através de diretrizes regulatórias coordenadas (como a formulação de regras pela SEC e pela CFTC).
O "Projeto de Lei CLARITY" é melhor do que o sistema atual?
Sim; a Lei CLARITY melhorou a situação pelos seguintes motivos:
· A indústria carece atualmente de regulamentação: alguns podem achar que a ausência de regulamentação é melhor do que a presença dela, mas a falta de clareza na regulamentação permite que agentes mal-intencionados e especuladores lucrem, explorando os consumidores com a incerteza (sem mencionar o abuso de poder por parte de entidades reguladoras sem restrições). A FTX é um exemplo típico desses problemas, que não só prejudicou toda a indústria, mas também feriu milhares de consumidores. Se não agirmos rapidamente, estaremos abrindo as portas para mais agentes mal-intencionados como o ex-CEO da FTX.
· Falta de transparência na indústria: sem padrões obrigatórios de divulgação e listagem, os consumidores frequentemente enfrentam fraudes e enganos. Essa falta de transparência alimenta uma cultura de "cassino", dando origem a produtos puramente especulativos como as moedas Meme.
· Falta de proteção na indústria: A falta de restrições claras sobre os poderes regulatórios das diversas agências federais faz com que os projetos de blockchain (especialmente os projetos DeFi) continuem a enfrentar o risco de intervenções regulatórias excessivas, algo que foi comum durante os governos anteriores.
· Falta de padrões na indústria: A falta de padrões em torno da descentralização / controle faz com que os consumidores enfrentem riscos desconhecidos ao utilizar sistemas de blockchain. Por exemplo, eles podem acreditar que seus ativos (incluindo stablecoins) estão seguros. Mas se esses sistemas de blockchain forem controlados por uma única entidade (que pode fechá-los diretamente), os ativos podem não estar seguros. À medida que todas as indústrias amadurecem, a criação de padrões se tornará cada vez mais comum.
Como se compara o "Projeto de Lei CLARITY" com os esforços legislativos anteriores (como o FIT21)?
A "Lei CLARITY" na verdade absorveu as lições da FIT21 e fez melhorias com base nisso:
· Aumentar a transparência: preencher as lacunas do FIT21 (essas lacunas podem permitir que alguns projetos tradicionais evitem os requisitos de divulgação). A Lei CLARITY fornece um quadro para as obrigações de divulgação aplicáveis a projetos tradicionais que ainda estão ativos.
· Reforçar a proteção do consumidor: tornar mais difícil para os insiders lucrar com a assimetria de informação. Por exemplo, a Lei CLARITY impõe restrições rigorosas à venda de ativos por insiders do projeto antes que o projeto esteja maduro (ou seja, enquanto ainda controlam o projeto).
· Estrutura de maturidade mais razoável: utilização de testes descentralizados baseados em controle, que melhoram significativamente o método vago do FIT21. Esta estrutura também é mais precisa, uma vez que a Lei CLARITY propõe sete critérios objetivos e mensuráveis para determinar se um sistema de blockchain é maduro.
· Melhoria da supervisão regulatória: proporciona maior flexibilidade às autoridades reguladoras, ajudando a garantir que o quadro regulatório evolua e se expanda à medida que a indústria amadurece.
Como se relaciona a "Lei CLARITY" com a recentemente aprovada "Lei GENIUS"?
A nova lei "GENIUS" aprovada é um passo crucial para a modernização do sistema financeiro. A Câmara dos Representantes aprovou esta legislação significativa com um apoio bipartidário esmagador (308 votos a favor, 122 votos contra, 102 democratas a favor), criando história. No entanto, esta nova legislação sobre stablecoins aumentou significativamente a necessidade de legislações de estrutura de mercado mais amplas, como a "CLARITY".
Por que? Porque a "Lei GENIUS" acelerará a adoção de stablecoins, impulsionando assim a migração de mais atividades financeiras para a blockchain e aumentando a dependência da blockchain para pagamentos e atividades comerciais em larga escala. Essa tendência já está em andamento, à medida que processadores de pagamento onipresentes, instituições financeiras tradicionais e redes de pagamento consolidadas aceitam e adotam cada vez mais stablecoins.
Mas a atual legislação sobre stablecoins não regula todas as blockchains nas quais esses ativos operam, não exige que esses "canais" sejam seguros, descentralizados ou que a governança seja transparente. Essa lacuna expõe os consumidores e a economia mais ampla a novos riscos sistêmicos.
Com a assinatura da Lei GENIUS, a necessidade da Lei CLARITY tornou-se ainda mais urgente.
A "Lei CLARITY" fornece os padrões e supervisão necessários para garantir que a infraestrutura que suporta as stablecoins (blockchain subjacente, protocolos e outras ferramentas) atenda aos padrões de segurança, transparência e controle. Seus requisitos objetivos e mensuráveis para a definição de sistemas de blockchain maduros também ajudam os empreendedores a entender melhor como atingir esses padrões.
Se faltar essas proteções complementares, a adoção de stablecoins pode acelerar o uso de infraestruturas não regulamentadas, opacas ou até hostis. Através do "Projeto de Lei CLARITY", garantir que as stablecoins operem em redes seguras, protegendo ainda mais os consumidores, reduzindo riscos financeiros e consolidando a posição e a liderança do dólar no próximo sistema financeiro.
O que vai acontecer a seguir?
Com a aprovação do "Ato CLARITY" na Câmara dos Representantes dos EUA, o projeto de lei será enviado ao Senado. O Comitê Bancário e o Comitê de Agricultura do Senado poderão rever o projeto de lei,
Modificar através dos respetivos processos de revisão e, em seguida, submeter à votação na sessão plenária do Senado.
No entanto, é mais provável que um grupo de senadores de ambos os partidos apresente uma versão separada do projeto de lei sobre a estrutura do mercado de criptomoedas no Senado, que pode ser semelhante ao projeto de lei CLARITY em muitos aspectos. Em seguida, o Comitê Bancário e Agrícola do Senado examinará o projeto por meio de seus próprios procedimentos, e se aprovado, será enviado para votação no plenário do Senado.
Se ambas as câmaras do Congresso aprovarem os seus respetivos projetos de lei, a Câmara dos Representantes e o Senado terão de coordenar quaisquer divergências, seja através de um processo de negociação informal ou de um comité de negociação mais formal, e em seguida cada câmara votará a versão final de compromisso.
Quando é que tudo isso pode ser realizado? Os principais líderes da Câmara dos Representantes e do Senado estabeleceram como meta enviar o projeto de lei de estrutura de mercado ao presidente para assinatura até o final de setembro.
Anexo: O "Projeto de Lei CLARITY" (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais) introduziu o conceito de "sistemas de blockchain maduros" para determinar se a blockchain atinge um nível de descentralização, a fim de decidir se seus tokens podem ser classificados como "bens digitais" em vez de "títulos". Com base no conteúdo da lei e informações relacionadas, os sete critérios objetivos e mensuráveis para avaliar a maturidade do sistema de blockchain são os seguintes:
· Governança descentralizada (sem controlador único)
Os sistemas de blockchain e os produtos digitais relacionados não devem ser controlados por qualquer indivíduo ou grupo, garantindo que nenhuma entidade única possa dominar a operação ou as decisões da rede.
· Código aberto
O código fonte da blockchain deve ser público, permitindo que a comunidade o revise e contribua, para garantir a transparência e as características de descentralização.
· Execução automatizada
Os sistemas de blockchain devem operar através de contratos inteligentes ou outros mecanismos automatizados, reduzindo a intervenção humana e garantindo que a rede funcione autonomamente de acordo com as regras predefinidas.
· Descentralização da posse de tokens
Nenhuma entidade única detém mais de 20% do volume de tokens em circulação, para prevenir controle e manipulação centralizados.
· O valor vem do uso e da operação
O valor dos bens digitais relacionados a blockchains maduras deve derivar principalmente do uso e funcionamento real da blockchain, e não de especulação ou expectativas de investimento externo.
· Sem restrições de privilégios
Os sistemas de blockchain não devem restringir ou conceder privilégios a nenhum usuário, garantindo que todos os participantes tenham direitos iguais na rede.
· Limite de tempo
Os sistemas de blockchain devem atingir um estado de maturidade quatro anos após a aprovação da legislação ou após a venda inicial de tokens (considerando o que ocorrer por último). Os emissores devem divulgar, através de relatórios semestrais, a captação de recursos, cronograma de desenvolvimento e plano de maturidade, para demonstrar seu processo de descentralização.
Estes padrões visam garantir que os sistemas de blockchain atinjam um nível suficiente de descentralização, permitindo que sejam regulados pela Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) em vez da Comissão de Valores Mobiliários (SEC), proporcionando um ambiente de conformidade mais flexível para ativos digitais. O projeto de lei oferece um "caminho de graduação" claro para os projetos que transitam de "valores mobiliários" para "commodities".