O ponto de partida do mercado em baixa estrutural do Bitcoin já foi formado

Eu acredito que estamos no ponto de partida de um longo ciclo de alta do Bitcoin, que pode até se estender por uma década. Fenomenologicamente, o ponto de inflexão chave que impulsionou essa tendência foi a aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023. A partir desse momento, as características de mercado do Bitcoin começaram a sofrer uma transformação qualitativa, passando de um ativo de risco completo para uma transição gradual para um ativo de refúgio. Atualmente, estamos na fase inicial do Bitcoin se tornar um ativo de refúgio, mas ao mesmo tempo, os Estados Unidos estão entrando em um ciclo de redução de taxas de juros, criando um bom espaço de crescimento para o Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda em ciclos mais longos.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre precisamente em um ponto de inflexão em que a política monetária está prestes a mudar de restritiva para acomodatícia. O ciclo de cortes de juros do Federal Reserve não é um pano de fundo macroeconômico abstrato, mas sim um sinal de preços de capital que tem um impacto substantivo sobre o Bitcoin.

Sob esse mecanismo, o Bitcoin apresentará uma nova característica de operação: sempre que o mercado mostrar sinais de correção após um excesso de euforia, e quando o preço estiver prestes a entrar na borda do mercado em baixa, haverá uma onda de "liquidez" entrando, interrompendo a tendência de queda. Costumamos dizer que há "liquidez abundante no mercado, mas relutância em apostar", mas essa afirmação não é totalmente verdadeira. Outros ativos criptográficos alternativos, devido à evaporação da supervalorização e à falta de implementação técnica, não conseguem encontrar PMF e carecem temporariamente de uma lógica de alocação de médio prazo; neste momento, o Bitcoin torna-se o "único ativo de certeza em que se pode apostar". Portanto, enquanto as expectativas de afrouxamento permanecerem, e os ETFs continuarem a absorver capital, será extremamente difícil para o Bitcoin formar um mercado em baixa no sentido tradicional ao longo de todo o ciclo de redução das taxas de juros, passando no máximo por correções sazonais, ou por causa de eventos macroeconômicos inesperados, levando a uma limpeza de bolhas local.

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de redução das taxas de juro como um "ativo de refúgio" e a lógica de ancoragem de seu preço também mudará - passando de "impulsionado pela aversão ao risco" para "suportado pela certeza macroeconômica". Uma vez que este ciclo de redução das taxas termine, com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará sua transição inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. Em seguida, quando o próximo ciclo de aumento das taxas começar, é muito provável que o Bitcoin seja verdadeiramente confiável pelo mercado como um "porto seguro sob aumento das taxas" pela primeira vez. Isso não só elevará sua posição de alocação nos mercados tradicionais, mas também poderá permitir que obtenha parte do efeito de siphoning de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio como ouro e obrigações, iniciando assim um ciclo lento de alta estrutural que se estenderá por mais de uma década.

Perspectivar o desenvolvimento do Bitcoin em muitos anos, até mesmo em 10 anos, parece demasiado distante; é melhor analisarmos, antes, os gatilhos que podem levar a uma grande queda no Bitcoin antes que os EUA realmente se voltem para uma flexibilização consistente. No que diz respeito ao primeiro semestre deste ano, as tarifas foram, sem dúvida, o evento mais perturbador para o sentimento do mercado, mas, na verdade, se considerarmos as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos examinar os impactos potenciais futuros a partir de uma perspectiva diferente. Em segundo lugar, a aprovação da lei GENIUS marca o resultado inevitável da aceitação da diminuição do status do dólar nos EUA e a adoção ativa do desenvolvimento financeiro Crypto, ampliando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

Ver os impostos como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, e não como um gatilho de cisne negro

Nos últimos meses do processo tarifário, pode-se ver que a principal direção política considerada por Trump é o retorno da manufatura e a melhoria das finanças, e que neste processo ele ataca os principais países concorrentes. Com o objetivo de melhorar a situação financeira do governo, Trump pode sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. Assim, a situação financeira do governo dos EUA se deteriorou rapidamente durante a pandemia, e a explosão das taxas de juros dos títulos do Tesouro de 10 anos nos últimos anos fez com que os gastos com juros do governo dos EUA mais que dobrassem em três anos. E a receita gerada pelas tarifas representa menos de 2% da estrutura de impostos federal; mesmo se as tarifas forem aumentadas, a receita gerada é insignificante em comparação com os enormes gastos com juros. Então, por que Trump ainda está insistindo nas tarifas?

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança

De acordo com o que um consultor econômico expôs sistematicamente em seu artigo sobre a função das tarifas, pode-se entender que as tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", utilizada de maneira especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos Estados Unidos está cada vez mais próxima da linha de "armação fiscal", ou seja, ao impor tarifas, não apenas "se auto-financia", mas, mais importante, "extrai renda externamente" em uma escala global. O consultor apontou que, sob o pano de fundo da nova Guerra Fria, os EUA não buscam mais o livre comércio global, mas tentam reestruturar o sistema comercial mundial em uma "rede comercial aliada" centrada nos EUA, ou seja, forçar cadeias produtivas-chave a se transferirem para países aliados ou para o próprio território dos EUA, e manter a exclusividade e a lealdade dessa rede por meio de tarifas, subsídios, restrições à transferência de tecnologia, entre outros. Nesse contexto, altas tarifas não significam que os EUA estão se retirando da globalização; pelo contrário, são uma ferramenta hegemônica que tenta retomar o controle sobre a direção e as regras da globalização. A proposta de Trump de impor altas tarifas sobre todos os produtos importados da China não é essencialmente um desacoplamento total, mas sim uma pressão para que os fabricantes globais "escolham um lado", transferindo sua capacidade de produção da China para outros países, até mesmo para o território dos EUA. E uma vez que o sistema de manufatura global é forçado a se reorganizar em torno dos EUA, os EUA podem, a médio e longo prazo, realizar uma extração fiscal contínua da capacidade produtiva estrangeira por meio de "rendas tarifárias geopolíticas". Assim como o sistema de liquidação em dólares permite que os EUA cobrem impostos sobre o sistema financeiro global, o sistema tarifário também está se tornando uma nova arma fiscal para amarrar e explorar a capacidade de manufatura de países periféricos.

Os efeitos colaterais das tarifas fazem Trump hesitar

As tarifas são uma espada de dois gumes, que, ao restringir as importações e assim promover o retorno da manufatura, aumentar a receita tributária do governo e limitar os benefícios dos países adversários, também trazem consigo efeitos colaterais que podem explodir a qualquer momento. Primeiro, temos o problema da inflação importada. Tarifas elevadas podem, a curto prazo, aumentar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária, o que representa um desafio para a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, a feroz retaliação dos países adversários, além de possíveis protestos ou até retaliação dos países aliados à política tarifária unilateral dos Estados Unidos.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e ameaçam os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, a capacidade destrutiva da política tarifária de Trump é limitada, mas sempre que surgem notícias inesperadas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin tendem a recuar. Assim, é uma visão apropriada considerar as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfica para o Bitcoin; a possibilidade de as tarifas, por si só, criarem cisnes negros sob a premissa de uma diminuição nas expectativas de recessão nos EUA é muito baixa, pois Trump não permitirá que os efeitos negativos do evento aumentem os custos de juros.

A inevitável queda da posição do dólar leva a que as stablecoins em dólar sejam atribuídas a mais missões

Para Trump, para alcançar o objetivo de trazer de volta a indústria manufatureira, um sacrifício apropriado da posição do dólar como moeda de reserva internacional é aceitável. Porque uma parte da atual desindustrialização dos Estados Unidos vem da força do dólar. Quando o dólar se mantém forte, a demanda mundial pelo dólar continua a aumentar, o que também leva a um superávit financeiro contínuo, e que, em última análise, contribui para um déficit comercial persistente, fazendo com que a indústria manufatureira dos EUA fuja. Portanto, para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a arma das tarifas, mas nesse processo, irá acelerar a queda da posição do dólar.

Pode-se dizer que, no contexto da rápida evolução do cenário financeiro global, o enfraquecimento relativo do controle do dólar tradicional tornou-se um fato que não pode ser ignorado. Essa mudança não decorre de um único evento ou erro de política, mas é o resultado da evolução acumulada de vários fatores estruturais ao longo do tempo. Embora, à primeira vista, a posição dominante do dólar nas finanças e no comércio internacionais ainda pareça sólida, ao examinar mais profundamente a partir de ângulos como a infraestrutura financeira subjacente, o caminho de expansão do capital e a eficácia das ferramentas de política monetária, perceber-se-á que sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

Primeiro, é importante reconhecer que a tendência de multipolaridade da economia global está a remodelar a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, tinham naturalmente poder de influência, o que levou o dólar a tornar-se a moeda de ancoragem padrão para o comércio e as atividades financeiras globais. No entanto, com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente o crescimento de sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, esse mecanismo de liquidação único centrado no dólar está gradualmente a enfrentar concorrência de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e a sua posição monopolista de liquidação começaram a ser erodidas. A diminuição do controle do dólar não equivale a um colapso de sua posição, mas a sua "unicidade" e "necessidade" estão a enfraquecer.

A segunda dimensão importante provém da tendência de sobrecarga de crédito demonstrada pelos Estados Unidos nas suas operações fiscais e monetárias nos últimos anos. Embora a expansão de crédito e a emissão excessiva de dólares não sejam fenômenos novos, os seus efeitos colaterais são significativamente amplificados no contexto da maior sincronicidade dos mercados globais na era digital. Especialmente, enquanto a ordem financeira tradicional ainda não se adapta completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos EUA torna-se evidente.

O dólar já não é o único portador de ativos que pode fornecer liquidação global e armazenamento de valor; o seu papel está a ser gradualmente diluído por ativos protocolarmente diversificados. A rápida evolução do sistema Crypto também está a forçar o sistema monetário soberano a fazer compromissos estratégicos. Esta oscilação entre a resposta passiva e a adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema de governança tradicional do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, até certo ponto, como uma resposta estratégica do sistema federal dos EUA a esta nova lógica financeira da era e uma concessão institucional.

Em resumo, o relativo declínio do controle do dólar tradicional não é um colapso abrupto, mas mais uma desintegração progressiva de natureza institucional e estrutural. Essa desintegração provém tanto da multipolaridade do poder financeiro global quanto da obsolescência do próprio modelo de governança financeira dos Estados Unidos, além de se originar da capacidade do sistema Crypto de reconstruir novas ferramentas financeiras, caminhos de liquidação e consensos monetários. Neste período de transição, a lógica de crédito e os mecanismos de governança dos quais o dólar tradicional depende precisam ser profundamente reestruturados, e o projeto de lei GENIUS é uma tentativa preliminar dessa reestruturação; os sinais que ele emite não são meramente uma contração ou expansão da regulamentação, mas uma mudança fundamental no paradigma do pensamento sobre a governança monetária.

O projeto de lei GENIUS é uma estratégia de compromisso "recuar para avançar".

O que o projeto de lei GENIUS representa não é uma ação regulatória convencional, mas sim uma espécie de compromisso estratégico de "recuar para avançar". A essência desse compromisso reside no reconhecimento claro dos Estados Unidos sobre a transformação paradigmática na governança monetária provocada pelo Crypto, e o início da tentativa de, através do design institucional, alcançar uma forma de "usar a força do outro" para a infraestrutura financeira futura. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema Crypto impede que os Estados Unidos bloqueiem seu desenvolvimento com um simples regulamento, e, em vez disso, precisam garantir, através de uma "regulação inclusiva institucional", que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain.

A razão pela qual o projeto de lei GENIUS possui um significado estratégico reside precisamente no fato de que não se destina mais a "reprimir" como objetivo principal, mas sim a reintegrar o desenvolvimento de stablecoins em dólar no âmbito federal, por meio da construção de uma estrutura de conformidade previsível. Se não forem emitidos sinais ativos que aceitem a lógica financeira Crypto, pode-se ser forçado a aceitar um sistema financeiro on-chain não dominado pelo dólar. E uma vez que o dólar perca sua posição de ativo âncora no mundo on-chain, sua capacidade de liquidação global e de exportação de instrumentos financeiros também diminuirá. Portanto, isso não se origina de uma boa vontade aberta, mas sim da necessidade de defender a soberania monetária.

A lei GENIUS não pode ser simplesmente classificada como uma aceitação ou inclusão do Crypto; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de reintegrar recursos e reancorar a estrutura de poder da moeda na cadeia.

O cripto não traz apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas representa um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma de atribuição de valor. Nesse processo, os Estados Unidos não optaram por um confronto direto ou por uma regulação forçada, mas fizeram uma escolha através da lei GENIUS — sacrificando o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da legitimidade dos ativos em moeda estável; cedendo parte do poder de construção da ordem on-chain em troca da continuidade do direito de ancoragem dos ativos centrais.

O papel da moeda sombra é amplificado através de ferramentas Crypto

A proposta do projeto de lei GENIUS parece ser uma ajuste na ordem de emissão de moedas estáveis, mas sua essência mais profunda