A alienação no mundo crypto: da criação de valor ao puro jogo de vendas

Recentemente, após participar de uma conferência do setor em Hong Kong e trocar ideias com profissionais do setor nacional, percebi que o mundo crypto passou por uma mudança sutil na atmosfera. Apesar de os participantes do mercado continuarem ativos, o clima geral já não é o mesmo de antes. Não se trata de um mercado em alta ou em baixa no sentido tradicional, mas sim de um estado de "alienação" sem precedentes, que faz até mesmo os profissionais experientes se sentirem estranhos.

No ambiente atual, o mundo crypto parece ter apenas um negócio central: a venda de tokens.

Três pilares do ecossistema da indústria

Olhando para o passado, o funcionamento do mundo crypto depende de três etapas-chave:

1. Criação de valor: atender às necessidades dos usuários por meio da inovação tecnológica, como Bitcoin, Ethereum, stablecoins, etc.

2. Descoberta de valor: instituições de investimento capturam ativos potenciais, impulsionando o desenvolvimento do setor.

3. Circulação de valor: construir canais de venda de tokens para promover a transferência do mercado primário para o mercado secundário.

Idealmente, essas três etapas deveriam se apoiar mutuamente e se desenvolver em colaboração. No entanto, o mercado atual apresenta um estado de desequilíbrio: a etapa de criação e descoberta de valor está gradualmente diminuindo, enquanto a etapa de circulação de valor está excepcionalmente próspera.

Os promotores do projeto deixaram de se concentrar nas necessidades dos usuários e no desenvolvimento de produtos, e as instituições de investimento também deixaram de investigar profundamente as tendências do setor. O mercado inteiro parece ter apenas uma voz: "Como vender tokens?"

Clube de Recursos e o Modelo Económico Unificado

Num ambiente de mercado saudável, as equipas de projeto devem concentrar-se no desenvolvimento de produtos, satisfazendo as necessidades dos utilizadores, de modo a obter lucros e prémios de mercado. As instituições de investimento intervêm durante os períodos de baixa e saem durante os períodos de pico, alcançando a valorização do capital. O estabelecimento de canais de vendas proporciona uma maior eficiência de capital para todo o ecossistema.

No entanto, a discussão atual no mundo crypto raramente envolve oportunidades de inovação, desenvolvimento de produtos ou necessidades dos usuários. Mesmo em alguns nichos, ainda há entusiasmo empreendedor, mas a motivação geral para a inovação é claramente insuficiente.

As instituições do mercado secundário estão geralmente em modo de espera, os novos tokens frequentemente começam com alta, mas depois caem, e a liquidez dos tokens mais especulativos está cada vez mais escassa.

Neste tipo de mercado, os mais ativos são os market makers, intermediários, etc., cuja atenção se concentra em como embalar dados, estabelecer relações com plataformas de negociação listadas, e como atrair compradores através do marketing.

O grau de homogeneização dos participantes do mercado é muito alto, todos estão tentando lucrar com o capital escasso que está se tornando cada vez mais raro.

Isto levou a que os principais recursos (como projetos conhecidos, grandes plataformas de troca e os seus departamentos de listagem, formadores de mercado e instituições intermediárias com recursos abundantes) formassem uma sólida comunidade de interesses. O capital flui dos investidores para as instituições de capital de risco, depois para os projetos principais, e finalmente é complementado pelos pequenos investidores no mercado secundário, alimentando esta comunidade de interesses.

A diminuição do espírito inovador

Ao contrário do período de baixa em 2022, quando, apesar do mercado estar em baixa, uma grande quantidade de fundos ainda estava retida nas mãos das instituições de investimento, esses fundos tinham uma função de geração de valor, podendo ser investidos em projetos de empreendedorismo, criando valor e atraindo novos fundos para o mercado.

E agora, uma grande quantidade de fundos é consumida por intermediários, os projetos muitas vezes buscam apenas uma rápida listagem para arbitragem, tornando-se intermediários entre as instituições de investimento e o mercado secundário, não se concentrando mais na criação de valor, mas sim em criar histórias de "casca vazia". Do ponto de vista da lógica comercial, se os canais a montante ocupam a maior parte do lucro, a montante inevitavelmente reduzirá os investimentos em P&D e operação.

Muitos projetos simplesmente abandonam o desenvolvimento de produtos, utilizando todo o financiamento para marketing e listagens, e até mesmo transformando a falta de marketing substancial em "impulsionado por memes". Quanto menos investimento houver em produtos e tecnologia, mais fundos podem ser alocados para listagens e aumento de preços.

A evolução do caminho de inovação no mundo crypto: "Construir uma narrativa atraente → Embalagem rápida → Aproveitar relacionamentos para listar → Realizar lucro e sair."

Os conceitos de produto, usuário e valor parecem ter se tornado um consolo para os idealistas.

O destino da comissão dos intermediários

Na superfície, a equipe do projeto investe fundos na listagem e na valorização do preço, parecendo que todas as partes podem se beneficiar: as instituições de investimento obtêm oportunidades de saída, os pequenos investidores têm espaço para especulação, e os intermediários ganham comissões substanciais.

Mas a longo prazo, a perda de externalidades positivas resulta apenas no crescimento dos intermediários, formando monopólios onde a proporção de taxas continua a aumentar.

Os projetos upstream são forçados a reduzir os custos de pesquisa e desenvolvimento de produtos, enfrentando pressão regulatória e altas taxas de retirada, o que resulta em um sério desequilíbrio na relação risco-retorno, podendo, em última análise, optar por sair do mercado. A competição de soma zero entre os pequenos investidores downstream intensifica-se, gerando uma sensação generalizada de "estou sempre a comprar o que os outros vendem", e a desaparecimento do efeito de lucro leva a uma saída massiva de usuários.

Essencialmente, os intermediários (como as bolsas, os formadores de mercado, as agências e as comunidades) são prestadores de serviços e não criam diretamente valor e externalidades positivas. Quando o prestador de serviços se torna o maior grupo de interesse do mercado, todo o mercado se comporta como se estivesse doente, podendo eventualmente levar ao colapso do ecossistema.

O poder do ciclo e a reconstrução da esperança

O mundo crypto é, afinal, um mercado cíclico.

Os otimistas acreditam que, após o atual vale de liquidez esgotada, chegará finalmente a verdadeira "revitalização do valor". Inovações tecnológicas, novos cenários de aplicação e modelos de negócios inovadores irão reacender o entusiasmo pela inovação. O espírito inovador não morrerá, e as bolhas eventualmente se dissiparão. Mesmo a mais fraca luz de esperança pode se tornar um farol que guia o caminho para a frente.

Os pessimistas acreditam que a bolha ainda não estourou completamente e que o mundo crypto pode precisar passar por uma "limpeza em avalanche" mais profunda. Só quando os intermediários não tiverem lucro e a estrutura de mercado estiver completamente desmoronada é que poderá surgir uma verdadeira oportunidade de reconstrução.

Durante este período de transição, os profissionais passarão por uma fase caótica repleta de dúvidas, conflitos internos, exaustão e auto-questionamento.

Mas essa é a essência do mercado - o ciclo é o destino, e a bolha também é o prelúdio do renascimento.

O futuro pode ser brilhante, mas o caminho para a luz pode ser excepcionalmente longo e difícil.