No início de 2025, com a SEC a abolir oficialmente o SAB 121, a maioria das instituições financeiras tradicionais e empresas cotadas nos EUA foi autorizada a fornecer legalmente serviços de custódia de ativos criptográficos e a aceder diretamente a protocolos DeFi para realizar negócios financeiros em blockchain. Este afrouxamento da regulamentação abriu as portas para Wall Street abraçar o mercado de criptomoedas, marcando a chegada de uma nova era de profunda fusão entre criptomoedas e finanças tradicionais.
Neste contexto, o banco de investimento de Wall Street Cantor Fitzgerald e a plataforma de empréstimos DeFi Maple Finance completaram a primeira transação de empréstimo de Bitcoin em cadeia: o banco depositou os BTC adquiridos na Maple, obtendo um retorno anual de 4–6%. Mais simbolicamente, o líder da Cantor Fitzgerald é o Secretário de Comércio dos EUA, Howard Lutnick, e essa ação não apenas rompeu as limitações políticas, mas também destacou o reconhecimento substancial dos gigantes tradicionais em relação às finanças criptográficas.
Quando a "liquidez em dólares americanos em grande quantidade" fluir para a blockchain, combinando o rendimento de ativos reais com a liquidez dos protocolos DeFi, isso pode proporcionar novos tipos de rendimento para as instituições e também impulsionar plataformas como a Spark, subsidiária da MakerDAO, a acelerar a concessão de empréstimos às instituições, expandindo assim a escala de emissão de USDS e DAI. Ao mesmo tempo, com as instituições tradicionais acelerando sua presença, como equilibrar a inovação entre conformidade e regulamentação, atendendo continuamente às necessidades reais dos usuários, torna-se um novo desafio que os projetos nativos de criptomoedas precisam urgentemente abordar.
Este relatório foi elaborado pela HTX Research e irá abordar o fenômeno do "Verão DeFi de Grau Institucional" impulsionado por esta política, sistematizando a evolução técnica das aplicações e mecanismos de crédito de nível institucional, avaliando cenários de inovação sustentáveis e prevendo as oportunidades e desafios de crescimento na próxima fase.
2. Janela de Políticas: Abolição do SAB 121 + Avanço do GENIUS Act
Recent significant adjustments in the US regarding cryptocurrency regulation are accelerating the integration of Wall Street and the on-chain ecosystem. On January 23, 2025, the SEC released SAB 122, officially abolishing SAB 121 which had been implemented in 2022. The latter required financial institutions to include customers' cryptocurrency assets on their balance sheets, severely restricting banks from engaging in custody and DeFi services; SAB 122 abolishes this obligation, restoring cryptocurrency assets to contingent liabilities that only require disclosure of potential losses, significantly lowering the compliance threshold and providing a clear path for banks to enter on-chain services.
Em seguida, no 19 de maio de 2025, o Senado avançou com um apoio esmagador de 66 votos a favor e 32 contra ao projeto de lei S.1582, o Acto GENIUS, que estabelece pela primeira vez um padrão nacional de regulamentação para stablecoins: exige que sejam apoiadas por dinheiro ou títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo em uma proporção de 1:1, divulgação de auditorias mensais, conformidade com os padrões KYC/AML, capacidade de congelamento por sanções e estabelece um mecanismo de penalização para emissões não conformes. Essas duas políticas, juntas, por um lado, eliminam os obstáculos institucionais à custódia e ao empréstimo em blockchain, e, por outro lado, confirmam legalmente o status e os limites institucionais das stablecoins em dólares, construindo uma base federal para a emissão de stablecoins em conformidade por instituições financeiras. Essa série de ações significa que os Estados Unidos estão planejando um futuro de “finanças tradicionais em blockchain”, onde bancos, bancos de investimento e instituições de gestão de ativos terão a oportunidade de participar profundamente no setor DeFi e de ativos digitais, dentro de um quadro controlado e legal.
### 3. O DeFi Summer dos negócios institucionais pode estar a chegar.
Seguindo os benefícios institucionais da política, as aplicações de nível institucional em DeFi estão a ser implementadas rapidamente, marcando a chegada de um verdadeiro "DeFi Summer de nível institucional".
Primeiro, o TVL (valor total locked) do Maple Finance ultrapassou a marca de 2 bilhões de dólares e continua a crescer. Vale a pena mencionar que o Spark da MakerDAO investiu 50 milhões de dólares no Secured Lending Vault do Maple, convertendo a liquidez DAI em produtos de financiamento on-chain que geram um rendimento estável de 10–17%, formando uma "escada de rendimento fixo" de alto retorno. Essa estrutura permite que os usuários passem de manter DAI para participar do Spark e, em seguida, obter retornos em nível institucional on-chain através do Maple, formando um ciclo de crédito em várias etapas que rivaliza com o sistema financeiro tradicional.
520 milhões de dólares em financiamento inicial da 3Jane**. Este projeto combina FICO, ativos em cadeia e comportamento de contas para criar um sistema de pontuação de crédito em cadeia com resistência a Sybil, oferecendo crédito em USDC sem necessidade de colateral. O limite de crédito padrão fornecido pela 3Jane — de alguns milhares a algumas dezenas de milhares de dólares — é voltado para pequenas e médias instituições e usuários em conformidade, injetando "crédito" no empréstimo em cripto e marcando o início da transição do mercado de crédito DeFi de colateral excessivo para crédito misto.
Essas mudanças podem ser desmembradas em cinco evoluções de mecanismos em nível de sistema:
3.1 Resistência Sybil e mecanismo de confiança na cadeia
A tecnologia de proteção contra Sybil combina verificação de identidade na cadeia, zkID, análise de comportamento L2 e KYC, para garantir que cada usuário corresponda a um único sujeito de crédito, prevenindo a manipulação maliciosa de múltiplos endereços para ganhar pontos. Tomando como exemplo a 3Jane, ela integra tecnologia zk, vinculação de contas bancárias Plaid, histórico de operações CEX e informações tradicionais de FICO, mantendo a privacidade e construindo um "modelo de classificação de crédito descentralizado" confiável, que é altamente consistente com os mecanismos baseados em identidade e reputação da finança tradicional. Além disso, esse modelo combina empréstimos e registros de pagamento na cadeia com crédito tradicional e extratos bancários, utilizando uma avaliação dinâmica de pontuação composta para avaliar a probabilidade de inadimplência dos mutuários, determinando assim o limite de crédito, taxas de juros e condições; sua transparência e verificabilidade fornecem uma base de confiança forte para a entrada de fundos institucionais.
3.2 Instrumentos de dívida estruturada (CLOs)
Atualmente, vários protocolos DeFi (como Maple, TrueFi) estão desenvolvendo ativamente produtos de crédito estruturados semelhantes aos títulos de empréstimos garantidos tradicionais, ou seja, CLO tranche. Esse modelo empacota um grande pool de ativos de empréstimos e emite títulos de dívida de diferentes níveis, senior (nível de segurança alto) e junior (nível de alto rendimento), para atender às necessidades de investidores com diferentes preferências de risco. A Maple retém 1-5% de capital de risco nesses pools de empréstimos como um mecanismo de amortecimento para a tranche junior, correspondendo a um rendimento mais alto; enquanto os investidores da tranche senior, ao desfrutar de um rendimento mais baixo, obtêm prioridade no pagamento.
Diferente dos CLO tradicionais, os tranches DeFi possuem maior liquidez e transparência. Através de um mecanismo de mercado baseado em AMM, os provedores de liquidez (LP) podem comprar ou vender tokens de tranche a qualquer momento por meio da automação de market making, essa flexibilidade permite que os investidores não precisem manter um título a longo prazo como no financeiro tradicional, podendo ajustar suas posições instantaneamente de acordo com as condições do mercado.
Além disso, há algumas inovações tecnológicas que merecem atenção:
Gestão automatizada do pool de empréstimos: O contrato inteligente CLO consegue gerir dinamicamente a carteira de empréstimos, excluindo automaticamente os ativos em falta de previsão e ajustando a estrutura de retorno;
Mecanismo de resseguro: através do EigenLayer, re-stake ou mecanismos semelhantes, estabelecer um pool de seguros em conformidade para fornecer proteção ao risco de primeiro nível dos títulos;
Prioridade na ordem e transparência nas regras de distribuição de lucros: A ordem de distribuição de lucros e o mecanismo de liquidação nos contratos inteligentes são claros e verificáveis, garantindo que o sistema seja governado publicamente na cadeia.
Este instrumento de dívida, que combina camadas estruturadas, classificação de segurança e liquidez em tempo real, promete ser um ponto de entrada chave para atrair capital institucional para o DeFi. Ao adicionar pontuação de crédito, proteção contra Sybil e mecanismos de seguro, o design do produto tornar-se-á mais compatível e institucional, possuindo uma estrutura de crédito e risco que pode ser integrada ao sistema financeiro tradicional. Isso não só enriquece o sistema de ferramentas financeiras do DeFi, mas também estabelece uma base sólida para ativos reais e financiamento institucional no futuro.
3.3 Contratos de Swap de Default de Crédito (CDS)
No ecossistema DeFi, **os swaps de default de crédito (CDS)** estão se tornando uma ferramenta chave para compensar as vulnerabilidades do "risco puro de contraparte". Atualmente, Aave lançou o módulo de segurança Umbrella (versão aprimorada do fundo de seguro), que permite que os usuários façam staking de aTokens (como aUSDC, aUSDT, aWETH) ou GHO para construir um mecanismo de amortecimento de risco — quando um mutuário entra em default e as perdas excedem o limite predefinido, o sistema automaticamente destrói uma certa proporção dos ativos em staking para compensar os provedores de liquidez. Esta é a primeira estrutura de hedge de risco on-chain do DeFi que possui "disparo automático + cobertura de múltiplos ativos".
A comunidade está a promover um modelo de CDS (Credit Default Swap) mais padronizado e produtizado. Ao contrário do pool de seguros, o CDS é essencialmente um contrato negociado publicamente: o comprador paga taxas periodicamente e, se o devedor de referência sofrer um evento de incumprimento (como falência ou incumprimento), o vendedor paga as perdas com base no valor nominal. O protocolo Opium lançou o primeiro CDS em cadeia baseado no mecanismo de delegação de crédito da Aave, que permite aos usuários comprar proteção para empréstimos específicos (como um crédito de 20 BTC); se o empréstimo falhar, recebem compensação. Este mecanismo não depende mais de garantias de empréstimo, mas permite aos agentes do mercado separar, precificar e negociar risco de crédito, introduzindo gradualmente a precificação de incumprimento de mercado, financiamento em camadas, isolamento de segurança e lógica de arbitragem fora do mercado.
No futuro, o DeFi irá receber uma série de produtos CDS padronizados, incluindo CDS de único ativo de dívida, CDS de cesta de obrigações e CDS de índice, correspondendo a diferentes riscos de mercado e demandas especulativas. Isso reduzirá o "risco de default da contraparte" no sistema DeFi e proporcionará ferramentas de crédito que podem ser hedged para fundos institucionais, melhorando assim profundamente a segurança dos fundos, o nível de visualização de risco e a disposição para participar do mercado.
3.4 Crédito de Mandato e Descentralização de Capital
O mecanismo de crédito delegado (DeleGated Credit) em DeFi está abrindo novos caminhos para a acessibilidade ao crédito e a descentralização do capital nos protocolos. Por exemplo, Maple Finance está gradualmente introduzindo a estrutura de “Pool DeleGate + subcrédito”: o Pool DeleGate atua como o nó principal, responsável pela aprovação da qualificação dos tomadores de empréstimos e pela definição das políticas de crédito, enquanto os sub-tomadores podem solicitar empréstimos dentro de um limite selecionado, semelhante ao modelo de sublending no setor financeiro tradicional, o que pode expandir significativamente a cobertura de fundos e os níveis de serviços de crédito.
No cenário DeFi, este modelo é definido por contratos inteligentes que estruturam a delegação de crédito legal, em conjunto com a governança de nós semelhante ao DPoS e um mecanismo de liquidação automática, para realizar uma distribuição de fundos eficiente e transparente. Por exemplo, a funcionalidade credit delegation da Aave permite que os usuários concedam suas garantias a endereços de confiança para apoiar o uso de empréstimos por parte destes. Mas, em comparação com o crédito tradicional em cadeia, esse design é ainda mais aprimorado no Maple: os nós de代理 não apenas realizam a vinculação de identidade confiável, mas também podem compartilhar a responsabilidade de liquidação e, por meio de incentivos em tokens (como MPL), vincular seus interesses à segurança da plataforma.
No final, este mecanismo injetou na DeFi uma estrutura de rede semelhante à de "agências + filiais" de bancos, onde os agentes de pool exercem funções de decisão de crédito, controle de risco e comunicação regulatória, os sub-empréstimos obtêm financiamento dentro dos limites permitidos, e o protocolo garante os riscos com base na liquidação em tempo real e nas entradas de seguro. Este modelo não só otimiza a eficiência de empréstimos, mas também introduz um mecanismo de feedback de governança, estabelecendo a base para um futuro sistema de crédito conjunto entre protocolos.
3.5 Reinvestimento de Garantia e Proteção de Capital
SyrupUSDC vincula o USDC dos depositantes a um mecanismo de seguro em cadeia, através do design de "re-staking + pool de seguros" para alcançar o uso eficiente de capital e múltiplas garantias: o USDC depositado pelos usuários participa, por um lado, dos empréstimos do Maple e do staking regulado da Figment para obter rendimentos de empréstimo e staking, e, por outro lado, é automaticamente incluído no pool de seguros em cadeia, que compensará automaticamente as perdas reais dos LP em caso de inadimplência do protocolo ou falha na liquidação. Este mecanismo rompe com a lógica de rendimento única, alcançando um efeito de produto que combina "rendimento + seguro + liquidez". E em um futuro ecossistema mais amplo, diferentes protocolos (como Syrup, Aave, Nexus Mutual, etc.) poderão compartilhar recursos de seguro, formando uma rede de ajuda mútua de riscos entre plataformas, construindo um mecanismo de proteção de capital e controle de riscos em nível ecológico para todo o mercado DeFi, aumentando significativamente a resiliência do sistema e a confiança na participação institucional.
DeFi está a despedir-se do tradicional modelo de "sobrecolateralização + AMM", entrando numa nova fase que integra sistemas de crédito Sybil + CLO empréstimos estruturados + CDS hedge de risco de crédito + crédito delegado + seguros de re-colateralização. Esta arquitetura de sistema não só melhora significativamente a eficiência do capital (crédito substitui colateral, financiamento estruturado), como também diminui acentuadamente o risco de incumprimento (com seguros, liquidação de colaterais e pontuação de crédito), aumentando a disposição das instituições para participar (uma vez que oferece identidade regulatória, crédito transparente e estrutura de produtos), e possui uma capacidade de crédito on-chain 24/7 que combina "alavancagem, seguros e orientação de crédito". Quando esses mecanismos forem implementados em protocolos como o Maple e atraírem grandes capitais institucionais, estaremos a entrar no DeFi summer de grau institucional: um novo grande salto on-chain que está a remodelar as fronteiras financeiras.
4. A nova missão do Crypto Native: construir um sistema de rendimento de AMM de alta dimensão e stablecoins modular
4.1 Enfrentando o futuro de múltiplas stablecoins/moedas LSD, a demanda por AMM de liquidez de alta dimensão surge
Com a constante melhoria das políticas de conformidade, os grandes fundos institucionais estão a entrar rapidamente no mercado, impulsionando o DeFi da era dos "mineradores de rendimento de nicho" para a era das "finanças institucionais". Os participantes institucionais estão a exigir maior eficiência de capital, capacidade de gestão de risco e combinabilidade, tornando as simples pools de dois ativos (pair-pool) e estratégias uniformes insuficientes. As limitações tradicionais do AMM em termos de TVL, volume de transações e controle de slippage estão cada vez mais evidentes, sendo necessário um novo tipo de infraestrutura para suportar transações de stablecoins, ativos cross-chain e RWA na casa dos bilhões de dólares.
4.1.1 Limitações do Uniswap V3 e Curve
4.1.1.1 Liquidez concentrada de dois ativos do Uniswap V3
Uniswap V3 permite que os LPs concentrem a liquidez dentro de intervalos de preços específicos através do mecanismo de tick, aumentando significativamente a eficiência do uso de capital. No entanto, suporta apenas pools de duas ativos, o que significa que para cenários com múltiplos stablecoins como USDC, USDT e DAI, é necessário construir três pools bilaterais separados (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), resultando em dispersão de liquidez e aumento das rotas de arbitragem.
4.1.1.2 Estratégia de equalização de múltiplos ativos da Curve
A Curve implementa um pool de N ativos baseado em invariante (stableswap invariant), permitindo que múltiplos stablecoins sejam negociados em um único pool com baixa slippage. No entanto, aplica a mesma estratégia de distribuição de liquidez para todos os LPs, carecendo de uma capacidade de liquidez concentrada mais refinada e personalizável, além de ter dificuldades em alocar capital de forma flexível com base em diferentes combinações de ativos ou expectativas de mercado.
4.1.2 Princípio de alta dimensionalidade da liquidez do Orbital AMM
Recentemente, a Orbital AMM proposta pela Paradigm, através de invariantes de esferas e toros de alta dimensão, promove a liquidez concentrada para qualquer pool de ativos, preservando as vantagens de tick do Uniswap V3 e equilibrando a capacidade de negociação unificada de múltiplos ativos do Curve, representando a direção do desenvolvimento da próxima geração de infraestrutura DeFi.
Orbital abstrai o "intervalo de tick" em espaços de alta dimensão como um segmento esférico (spherical cap) de n dimensões, e realiza a agregação unificada de múltiplos ativos e múltiplos intervalos de tick através de um modelo esférico e toroidal (torus). Orbital herda a ideia do AMM esférico (Sphere AMM), cuja condição de reserva satisfaz
onde xi é a quantidade de reserva do AMM para o i-ésimo ativo, r=r é a coordenada do centro da esfera, garantindo que as reservas estejam distribuídas na superfície da esfera n-dimensional.
No contexto de invariância esférica, a razão entre os preços instantâneos de quaisquer dois ativos Xi e Xj durante a negociação é:
A fórmula é equivalente a xj/δxi=yx no UNIv2 e suporta naturalmente múltiplos ativos.
A genialidade do Orbital AMM reside em transformar o problema global de resolução de invariantes de alta dimensão e múltiplos ativos em uma busca de raízes de uma equação quartica escalar única, utilizando o método de Newton para convergir rapidamente em 3 a 5 iterações fixas na cadeia: em cada passo, realizando apenas multiplicações e adições escalares de ponto fixo e uma divisão, todos os produtos escalares e normas de vetores são pré-calculados e incorporados em uma função, garantindo que o número de iterações seja independente da dimensão dos ativos, tornando assim a complexidade computacional e o custo de Gas previsíveis e controláveis. Esta abordagem não apenas se inspira nas melhores práticas de resolução de invariantes com o método de Newton em protocolos como o Curve, mas também combina a convergência superlinear com iterações de passo fixo, permitindo que a agregação de múltiplos ativos e múltiplos ticks na cadeia seja tanto eficiente quanto econômica, realizando de fato uma gestão refinada da liquidez concentrada de todos os ativos dentro de um único pool.
4.1.3 Necessidade de Inovação sob a Demanda de Nível Institucional
4.1.3.1 Negociação em grande escala e controle de slippage
Transações de grandes volumes por instituições são sensíveis ao deslizamento, e os modelos de pool de dois ou múltiplos ativos não conseguem equilibrar profundidade e eficiência. A Orbital concentra capital em um espaço de alta dimensão, podendo fornecer liquidez super profunda dentro de uma faixa de preço alvo (como $1±0.5%), reduzindo significativamente o deslizamento e os custos de transação.
4.1.3.2 Diversificação do suporte a ativos
No futuro, o DeFi não incluirá apenas stablecoins, mas também LSD, RWA, ativos cross-chain, entre outros. Os AMM tradicionais têm dificuldade em se expandir de forma flexível para N ≥ 4 ou até dezenas de ativos. O Orbital suporta nativamente o design de pools unificados de 2 a 10.000 ativos, proporcionando uma base para as instituições construírem carteiras diversificadas de ativos.
4.1.3.3 Eficiência de capital e otimização de taxas
A liquidez concentrada de alta dimensão permite que os LPs aloque capital em intervalos mais estreitos, aumentando a utilização de capital, obtendo maiores receitas de taxas de transação, ao mesmo tempo que reduz o risco de perda impermanente.
4.1.4 Comparação do modelo de múltiplos pools do projeto Solana Perena
4.1.4.1 Arquitetura Hub-and-Spoke da Perena
Perena implementa o design hub-and-spoke de "piscina central + piscinas satélites" através do Numéraire AMM na Solana:
Seed Pool (USDC, USDT, PYUSD) como o núcleo do pool de liquidez
Growth Pools (novas moedas estáveis) conectam-se ao Seed Pool através do token LP USD*
Esta solução aliviou, até certo ponto, os problemas de dispersão da liquidez inicial e altos custos de emissão, mas ainda envolve múltiplos pools que realizam transações através de duas etapas (swap → núcleo → swap), com a profundidade da liquidez e o comprimento do caminho limitados.
4.1.4.2 Limitações do modo Perena
Multi-hop Trading: Qualquer troca de ativos não centrais requer dois caminhos, o slippage e os custos de transação não podem ser ignorados.
Fragmentação de Capital do Pool: O Seed Pool e os vários Growth Pools têm os seus fundos isolados, dificultando a unificação profunda entre os pools.
Falta de intervalo central personalizável: centralização unificada apenas na faixa de $0.99–1.01, dificultando o ajuste dinâmico com base nas características do ativo ou nas expectativas de mercado.
4.1.4.3 Por que Orbital é melhor que Perena
Unidade de alta dimensão de um único pool: A Orbital unifica todos os ativos e o intervalo de tick sob o mesmo invariável através de um modelo de esfera e toro de n dimensões, eliminando a fragmentação do modo de múltiplos pools e o aumento da contagem de saltos.
Design de Tick Sobreponível: LP pode personalizar o intervalo de ticks para diferentes combinações de ativos e preferências de risco, e os ticks podem se sobrepor, oferecendo maior flexibilidade na diversificação de riscos e otimização de ganhos.
Cálculo escalável na cadeia: Após a resolução da invariante global pelo método de Newton, a complexidade computacional não está relacionada com o número de ativos, sendo adequada para cenários de negociação institucional de alta frequência e grandes volumes.
Compatibilidade rica de ativos: suporte nativo para múltiplos ativos, cross-chain e RWA, atendendo às necessidades de diversificação das instituições.
#### 4.1.5 Desafios Práticos e Perspectivas Tecnológicas
No entanto, a Orbital AMM ainda enfrenta vários desafios durante a sua implementação: em primeiro lugar, a iteração do método de Newton para resolver invariantes globais requer múltiplas operações. Como garantir a precisão do cálculo enquanto se considera o custo de Gas na cadeia, ou utilizar otimizadores híbridos off-chain+on-chain, é um problema que precisa ser resolvido; ao mesmo tempo, a complexa gestão de riscos decorrente de invariantes de alta dimensão e conversões de fronteira entre ticks necessita do design de mecanismos de gatilho de fronteira e proteção contra reentradas, para assegurar a continuidade e segurança das transações; além disso, diante de um ambiente regulatório cada vez mais rigoroso, como integrar os processos de KYC/AML, auditoria na cadeia e serviços de custódia de ativos dentro de um quadro de conformidade, para atender às necessidades de conformidade dos clientes institucionais.
4.2 Spark: O núcleo de rendimento da estratégia Endgame da MakerDAO e o motor de stablecoins
Spark é a plataforma central de aplicações DeFi lançada pela MakerDAO sob o roteiro Endgame, operada pela Phoenix Labs, com o objetivo de criar o núcleo do "sistema operacional financeiro em dólar na blockchain". Ela integra funções de empréstimos, poupança, distribuição de rendimentos e alocação de capital, oferecendo uma ampla gama de cenários de uso e suporte de alto rendimento para DAI e seus ativos derivados USDS, tornando-se um importante motor de crescimento do ecossistema Maker.
Spark inclui três módulos principais:
SparkLend: Um mercado de empréstimos liderado por DAI, suportando ativos LSD como ETH, cbETH, wstETH, rETH, e colaterais em stablecoins como USDC, USDT, GHO;
Spark Savings: Os usuários podem obter rendimentos estáveis após depositar USDS ancorado em DAI, com os rendimentos provenientes da implementação de rendimentos em cadeia do Spark;
Spark Liquidity Layer (SLL): Através de pontes interprotocolares e mecanismos de incentivo, realiza a rehipoteca, ativação de liquidez e implantação estratégica de DAI/USDS.
4.2.1 O motor de crescimento por trás do salto do TVL: ecossistema de colaboração e estrutura de rendimentos em camadas
Até meados de 2025, o TVL da Spark Finance ultrapassou 5.9 bilhões de dólares, com uma receita anual superior a 130 milhões de dólares, o que representa um crescimento explosivo em relação ao volume no final de 2024. Os dois principais motores do crescimento da Spark são a expansão de seu ecossistema de parcerias e a construção de uma estrutura de rendimento em múltiplas camadas.
Estabelecer ligações estratégicas com múltiplos protocolos:
Injetar $50M no pool de empréstimos syrupUSDC da Maple Finance, com um rendimento anual de 10–17%;
Conectar Morpho Blue para empréstimos ponto a ponto;
Construir um caminho de rendimento de re-staking de LSD com Eigenlayer / EtherFi;
Integrar o mercado de rendimento fixo com Pendle;
Construir uma rede de liquidez entre protocolos DAI em conjunto com Aave, Yearn, Compound, Maverick.
Em termos de estrutura de rendimento, o Spark oferece um complemento on-chain mais flexível e de maior rendimento em comparação com a atual implantação de RWA (como T-Bills dos EUA) do MakerDAO:
Clique na imagem para ver a folha de cálculo completa Esta estrutura em camadas não só estabilizou o fluxo de receitas do Spark, como também proporcionou uma base de emissão DAI mais diversificada para a MakerDAO.
4.2.2 Spark × Maple Finance: O paradigma da fusão entre crédito em cadeia e CeFi
A colaboração entre Spark e Maple Finance marca uma fusão profunda da concessão de crédito em blockchain e do empréstimo em nível institucional. Em 2025, a Spark investirá $50M no pool de empréstimos syrupUSDC da Maple, que concederá os fundos a mutuários institucionais de alta classificação de crédito (como market makers, fundos de hedge, etc.) e fornecerá suporte de colateralização excessiva.
Esta colaboração passou por várias avaliações de instituições independentes de gestão de risco, como a Block Analitica, Steakhouse Financial e Phoenix Labs, garantindo que atende aos padrões de rendimento robusto da Spark. A colaboração traz à Spark:
10–17% rendimento estável, reforçando o suporte de rendimento do Spark Savings;
Aumentar a aceitação do syrupUSDC como um certificado de rendimento on-chain;
Reforçar a garantia de ativos do USDS, aumentando indiretamente a emissão do DAI.
4.2.3 O núcleo da alocação de capital da MakerDAO: o valor colaborativo do Spark
Spark é o "amplificador de rendimento + agendador de capital" da MakerDAO, ligando a emissão de DAI a rendimentos reais em cadeia, impulsionando gradualmente a MakerDAO de um "protocolo monetário supercolateralizado" para um "centro financeiro em dólares em cadeia".
Especificamente, o Spark melhorou significativamente:
Demanda de mercado do DAI: Aumentar o uso e a emissão do DAI através de mais cenários de rendimento real;
Lucro do protocolo: Os rendimentos gerados pelo Spark retornam ao Tesouro da Maker;
Eficiência de alavancagem: Aumentar a utilização de capital através da rehipoteca de ativos como LSD, USDS, etc.
Além disso, a Spark também está ativamente explorando caminhos para integrar o BTC nativo, incluindo:
Com a ajuda de Babylon, ZetaChain e outros protocolos de cross-chain, expandir os produtos de empréstimo e rendimento em cadeia para ativos BTC;
Usando a tecnologia DLC (Discreet Log Contracts), mapear comportamentos de BTC fora da cadeia para a lógica de contratos na cadeia, construindo produtos estruturados BTC-DAI.
Como camada de execução da estratégia Endgame da MakerDAO, o Spark está a construir um sistema monetário de stablecoin modular, orientado para rendimento e compatível com a regulamentação. Ele não só reforça a posição soberana dos ativos em dólares da Maker, mas também está a impulsionar a DeFi de um modelo orientado para liquidez para uma nova fase "orientada para rendimento", fornecendo uma infraestrutura semelhante ao "sistema operativo do Federal Reserve" para todo o ecossistema financeiro on-chain.
5. Conclusão
A revogação do SAB 121 e o avanço do GENIUS Act não são apenas um sinal de desregulamentação, mas também uma reestruturação on-chain da arquitetura da soberania do dólar. O governo dos EUA deixou claro pela primeira vez o caminho legal para as finanças cripto, que integra "custódia + crédito + emissão", além de fornecer uma barreira institucional para stablecoins e crédito on-chain. Com base nisso, vários protocolos estão construindo um novo "sistema operacional do dólar on-chain" através de instalações financeiras on-chain que são modulares, compostáveis, com estratificação de risco e crédito verificável.
Isto não é apenas a próxima onda de prosperidade do DeFi, mas sim o ponto de partida para a absorção e reconfiguração do paradigma financeiro tradicional pela tecnologia blockchain. O que estamos a ver não é uma extensão do velho sistema financeiro, mas sim a forma inicial de um mercado de capitais em dólares on-chain que possui identidade, rendimento, segurança e reconhecimento institucional. Neste caminho rumo à "Wall Street on-chain", quem conseguir estar um passo à frente em termos de pilha tecnológica, modelos de crédito e interfaces institucionais, poderá tornar-se o Federal Reserve, BlackRock, ou até mesmo Goldman Sachs do mundo on-chain.
Este é o ponto de viragem para o verdadeiro ingresso do DeFi no sistema financeiro mainstream. O fluxo de capital global no futuro não será mais apenas baseado no Swift, mas sim através de uma rede financeira em cadeia, multi-ativos, cross-chain e impulsionada por crédito, para realizar a reestruturação e transição das estruturas financeiras tradicionais.
Sobre a HTX Research
A HTX Research é o departamento de pesquisa exclusivo do HTX Group, responsável por realizar análises aprofundadas em uma ampla gama de áreas, incluindo criptomoedas, tecnologia blockchain e tendências de mercados emergentes, redigindo relatórios abrangentes e fornecendo avaliações profissionais. A HTX Research está comprometida em oferecer insights e previsões estratégicas baseadas em dados, desempenhando um papel fundamental na formação de opiniões do setor e no apoio à tomada de decisões informadas no campo dos ativos digitais. Com métodos de pesquisa rigorosos e análises de dados de ponta, a HTX Research está sempre na vanguarda da inovação, liderando o desenvolvimento do pensamento no setor e promovendo uma compreensão aprofundada das dinâmicas de mercado em constante mudança.
Se você deseja se comunicar, entre em contato pelo research@htx-inc.com
Conteúdo de referência
"A evolução tecnológica e a fundação do sistema de crédito por trás do "Verão DeFi Institucional" foi originalmente publicada na HTX Research no Medium, onde as pessoas continuam a conversa destacando e respondendo a esta história.
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A evolução tecnológica e a fundação do sistema de crédito por trás do "Verão DeFi Institucional"
No início de 2025, com a SEC a abolir oficialmente o SAB 121, a maioria das instituições financeiras tradicionais e empresas cotadas nos EUA foi autorizada a fornecer legalmente serviços de custódia de ativos criptográficos e a aceder diretamente a protocolos DeFi para realizar negócios financeiros em blockchain. Este afrouxamento da regulamentação abriu as portas para Wall Street abraçar o mercado de criptomoedas, marcando a chegada de uma nova era de profunda fusão entre criptomoedas e finanças tradicionais.
Neste contexto, o banco de investimento de Wall Street Cantor Fitzgerald e a plataforma de empréstimos DeFi Maple Finance completaram a primeira transação de empréstimo de Bitcoin em cadeia: o banco depositou os BTC adquiridos na Maple, obtendo um retorno anual de 4–6%. Mais simbolicamente, o líder da Cantor Fitzgerald é o Secretário de Comércio dos EUA, Howard Lutnick, e essa ação não apenas rompeu as limitações políticas, mas também destacou o reconhecimento substancial dos gigantes tradicionais em relação às finanças criptográficas.
Quando a "liquidez em dólares americanos em grande quantidade" fluir para a blockchain, combinando o rendimento de ativos reais com a liquidez dos protocolos DeFi, isso pode proporcionar novos tipos de rendimento para as instituições e também impulsionar plataformas como a Spark, subsidiária da MakerDAO, a acelerar a concessão de empréstimos às instituições, expandindo assim a escala de emissão de USDS e DAI. Ao mesmo tempo, com as instituições tradicionais acelerando sua presença, como equilibrar a inovação entre conformidade e regulamentação, atendendo continuamente às necessidades reais dos usuários, torna-se um novo desafio que os projetos nativos de criptomoedas precisam urgentemente abordar.
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2. Janela de Políticas: Abolição do SAB 121 + Avanço do GENIUS Act
Recent significant adjustments in the US regarding cryptocurrency regulation are accelerating the integration of Wall Street and the on-chain ecosystem. On January 23, 2025, the SEC released SAB 122, officially abolishing SAB 121 which had been implemented in 2022. The latter required financial institutions to include customers' cryptocurrency assets on their balance sheets, severely restricting banks from engaging in custody and DeFi services; SAB 122 abolishes this obligation, restoring cryptocurrency assets to contingent liabilities that only require disclosure of potential losses, significantly lowering the compliance threshold and providing a clear path for banks to enter on-chain services.
Em seguida, no 19 de maio de 2025, o Senado avançou com um apoio esmagador de 66 votos a favor e 32 contra ao projeto de lei S.1582, o Acto GENIUS, que estabelece pela primeira vez um padrão nacional de regulamentação para stablecoins: exige que sejam apoiadas por dinheiro ou títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo em uma proporção de 1:1, divulgação de auditorias mensais, conformidade com os padrões KYC/AML, capacidade de congelamento por sanções e estabelece um mecanismo de penalização para emissões não conformes. Essas duas políticas, juntas, por um lado, eliminam os obstáculos institucionais à custódia e ao empréstimo em blockchain, e, por outro lado, confirmam legalmente o status e os limites institucionais das stablecoins em dólares, construindo uma base federal para a emissão de stablecoins em conformidade por instituições financeiras. Essa série de ações significa que os Estados Unidos estão planejando um futuro de “finanças tradicionais em blockchain”, onde bancos, bancos de investimento e instituições de gestão de ativos terão a oportunidade de participar profundamente no setor DeFi e de ativos digitais, dentro de um quadro controlado e legal.
Seguindo os benefícios institucionais da política, as aplicações de nível institucional em DeFi estão a ser implementadas rapidamente, marcando a chegada de um verdadeiro "DeFi Summer de nível institucional".
Primeiro, o TVL (valor total locked) do Maple Finance ultrapassou a marca de 2 bilhões de dólares e continua a crescer. Vale a pena mencionar que o Spark da MakerDAO investiu 50 milhões de dólares no Secured Lending Vault do Maple, convertendo a liquidez DAI em produtos de financiamento on-chain que geram um rendimento estável de 10–17%, formando uma "escada de rendimento fixo" de alto retorno. Essa estrutura permite que os usuários passem de manter DAI para participar do Spark e, em seguida, obter retornos em nível institucional on-chain através do Maple, formando um ciclo de crédito em várias etapas que rivaliza com o sistema financeiro tradicional.
Essas mudanças podem ser desmembradas em cinco evoluções de mecanismos em nível de sistema:
3.1 Resistência Sybil e mecanismo de confiança na cadeia
A tecnologia de proteção contra Sybil combina verificação de identidade na cadeia, zkID, análise de comportamento L2 e KYC, para garantir que cada usuário corresponda a um único sujeito de crédito, prevenindo a manipulação maliciosa de múltiplos endereços para ganhar pontos. Tomando como exemplo a 3Jane, ela integra tecnologia zk, vinculação de contas bancárias Plaid, histórico de operações CEX e informações tradicionais de FICO, mantendo a privacidade e construindo um "modelo de classificação de crédito descentralizado" confiável, que é altamente consistente com os mecanismos baseados em identidade e reputação da finança tradicional. Além disso, esse modelo combina empréstimos e registros de pagamento na cadeia com crédito tradicional e extratos bancários, utilizando uma avaliação dinâmica de pontuação composta para avaliar a probabilidade de inadimplência dos mutuários, determinando assim o limite de crédito, taxas de juros e condições; sua transparência e verificabilidade fornecem uma base de confiança forte para a entrada de fundos institucionais.
Atualmente, vários protocolos DeFi (como Maple, TrueFi) estão desenvolvendo ativamente produtos de crédito estruturados semelhantes aos títulos de empréstimos garantidos tradicionais, ou seja, CLO tranche. Esse modelo empacota um grande pool de ativos de empréstimos e emite títulos de dívida de diferentes níveis, senior (nível de segurança alto) e junior (nível de alto rendimento), para atender às necessidades de investidores com diferentes preferências de risco. A Maple retém 1-5% de capital de risco nesses pools de empréstimos como um mecanismo de amortecimento para a tranche junior, correspondendo a um rendimento mais alto; enquanto os investidores da tranche senior, ao desfrutar de um rendimento mais baixo, obtêm prioridade no pagamento.
Diferente dos CLO tradicionais, os tranches DeFi possuem maior liquidez e transparência. Através de um mecanismo de mercado baseado em AMM, os provedores de liquidez (LP) podem comprar ou vender tokens de tranche a qualquer momento por meio da automação de market making, essa flexibilidade permite que os investidores não precisem manter um título a longo prazo como no financeiro tradicional, podendo ajustar suas posições instantaneamente de acordo com as condições do mercado.
Além disso, há algumas inovações tecnológicas que merecem atenção:
Este instrumento de dívida, que combina camadas estruturadas, classificação de segurança e liquidez em tempo real, promete ser um ponto de entrada chave para atrair capital institucional para o DeFi. Ao adicionar pontuação de crédito, proteção contra Sybil e mecanismos de seguro, o design do produto tornar-se-á mais compatível e institucional, possuindo uma estrutura de crédito e risco que pode ser integrada ao sistema financeiro tradicional. Isso não só enriquece o sistema de ferramentas financeiras do DeFi, mas também estabelece uma base sólida para ativos reais e financiamento institucional no futuro.
3.3 Contratos de Swap de Default de Crédito (CDS)
No ecossistema DeFi, **os swaps de default de crédito (CDS)** estão se tornando uma ferramenta chave para compensar as vulnerabilidades do "risco puro de contraparte". Atualmente, Aave lançou o módulo de segurança Umbrella (versão aprimorada do fundo de seguro), que permite que os usuários façam staking de aTokens (como aUSDC, aUSDT, aWETH) ou GHO para construir um mecanismo de amortecimento de risco — quando um mutuário entra em default e as perdas excedem o limite predefinido, o sistema automaticamente destrói uma certa proporção dos ativos em staking para compensar os provedores de liquidez. Esta é a primeira estrutura de hedge de risco on-chain do DeFi que possui "disparo automático + cobertura de múltiplos ativos".
No futuro, o DeFi irá receber uma série de produtos CDS padronizados, incluindo CDS de único ativo de dívida, CDS de cesta de obrigações e CDS de índice, correspondendo a diferentes riscos de mercado e demandas especulativas. Isso reduzirá o "risco de default da contraparte" no sistema DeFi e proporcionará ferramentas de crédito que podem ser hedged para fundos institucionais, melhorando assim profundamente a segurança dos fundos, o nível de visualização de risco e a disposição para participar do mercado.
3.4 Crédito de Mandato e Descentralização de Capital
O mecanismo de crédito delegado (DeleGated Credit) em DeFi está abrindo novos caminhos para a acessibilidade ao crédito e a descentralização do capital nos protocolos. Por exemplo, Maple Finance está gradualmente introduzindo a estrutura de “Pool DeleGate + subcrédito”: o Pool DeleGate atua como o nó principal, responsável pela aprovação da qualificação dos tomadores de empréstimos e pela definição das políticas de crédito, enquanto os sub-tomadores podem solicitar empréstimos dentro de um limite selecionado, semelhante ao modelo de sublending no setor financeiro tradicional, o que pode expandir significativamente a cobertura de fundos e os níveis de serviços de crédito.
No cenário DeFi, este modelo é definido por contratos inteligentes que estruturam a delegação de crédito legal, em conjunto com a governança de nós semelhante ao DPoS e um mecanismo de liquidação automática, para realizar uma distribuição de fundos eficiente e transparente. Por exemplo, a funcionalidade credit delegation da Aave permite que os usuários concedam suas garantias a endereços de confiança para apoiar o uso de empréstimos por parte destes. Mas, em comparação com o crédito tradicional em cadeia, esse design é ainda mais aprimorado no Maple: os nós de代理 não apenas realizam a vinculação de identidade confiável, mas também podem compartilhar a responsabilidade de liquidação e, por meio de incentivos em tokens (como MPL), vincular seus interesses à segurança da plataforma.
No final, este mecanismo injetou na DeFi uma estrutura de rede semelhante à de "agências + filiais" de bancos, onde os agentes de pool exercem funções de decisão de crédito, controle de risco e comunicação regulatória, os sub-empréstimos obtêm financiamento dentro dos limites permitidos, e o protocolo garante os riscos com base na liquidação em tempo real e nas entradas de seguro. Este modelo não só otimiza a eficiência de empréstimos, mas também introduz um mecanismo de feedback de governança, estabelecendo a base para um futuro sistema de crédito conjunto entre protocolos.
3.5 Reinvestimento de Garantia e Proteção de Capital
SyrupUSDC vincula o USDC dos depositantes a um mecanismo de seguro em cadeia, através do design de "re-staking + pool de seguros" para alcançar o uso eficiente de capital e múltiplas garantias: o USDC depositado pelos usuários participa, por um lado, dos empréstimos do Maple e do staking regulado da Figment para obter rendimentos de empréstimo e staking, e, por outro lado, é automaticamente incluído no pool de seguros em cadeia, que compensará automaticamente as perdas reais dos LP em caso de inadimplência do protocolo ou falha na liquidação. Este mecanismo rompe com a lógica de rendimento única, alcançando um efeito de produto que combina "rendimento + seguro + liquidez". E em um futuro ecossistema mais amplo, diferentes protocolos (como Syrup, Aave, Nexus Mutual, etc.) poderão compartilhar recursos de seguro, formando uma rede de ajuda mútua de riscos entre plataformas, construindo um mecanismo de proteção de capital e controle de riscos em nível ecológico para todo o mercado DeFi, aumentando significativamente a resiliência do sistema e a confiança na participação institucional.
DeFi está a despedir-se do tradicional modelo de "sobrecolateralização + AMM", entrando numa nova fase que integra sistemas de crédito Sybil + CLO empréstimos estruturados + CDS hedge de risco de crédito + crédito delegado + seguros de re-colateralização. Esta arquitetura de sistema não só melhora significativamente a eficiência do capital (crédito substitui colateral, financiamento estruturado), como também diminui acentuadamente o risco de incumprimento (com seguros, liquidação de colaterais e pontuação de crédito), aumentando a disposição das instituições para participar (uma vez que oferece identidade regulatória, crédito transparente e estrutura de produtos), e possui uma capacidade de crédito on-chain 24/7 que combina "alavancagem, seguros e orientação de crédito". Quando esses mecanismos forem implementados em protocolos como o Maple e atraírem grandes capitais institucionais, estaremos a entrar no DeFi summer de grau institucional: um novo grande salto on-chain que está a remodelar as fronteiras financeiras.
4. A nova missão do Crypto Native: construir um sistema de rendimento de AMM de alta dimensão e stablecoins modular
4.1 Enfrentando o futuro de múltiplas stablecoins/moedas LSD, a demanda por AMM de liquidez de alta dimensão surge
Com a constante melhoria das políticas de conformidade, os grandes fundos institucionais estão a entrar rapidamente no mercado, impulsionando o DeFi da era dos "mineradores de rendimento de nicho" para a era das "finanças institucionais". Os participantes institucionais estão a exigir maior eficiência de capital, capacidade de gestão de risco e combinabilidade, tornando as simples pools de dois ativos (pair-pool) e estratégias uniformes insuficientes. As limitações tradicionais do AMM em termos de TVL, volume de transações e controle de slippage estão cada vez mais evidentes, sendo necessário um novo tipo de infraestrutura para suportar transações de stablecoins, ativos cross-chain e RWA na casa dos bilhões de dólares.
4.1.1 Limitações do Uniswap V3 e Curve
4.1.1.1 Liquidez concentrada de dois ativos do Uniswap V3
Uniswap V3 permite que os LPs concentrem a liquidez dentro de intervalos de preços específicos através do mecanismo de tick, aumentando significativamente a eficiência do uso de capital. No entanto, suporta apenas pools de duas ativos, o que significa que para cenários com múltiplos stablecoins como USDC, USDT e DAI, é necessário construir três pools bilaterais separados (USDC-USDT, USDT-DAI, DAI-USDC), resultando em dispersão de liquidez e aumento das rotas de arbitragem.
4.1.1.2 Estratégia de equalização de múltiplos ativos da Curve
A Curve implementa um pool de N ativos baseado em invariante (stableswap invariant), permitindo que múltiplos stablecoins sejam negociados em um único pool com baixa slippage. No entanto, aplica a mesma estratégia de distribuição de liquidez para todos os LPs, carecendo de uma capacidade de liquidez concentrada mais refinada e personalizável, além de ter dificuldades em alocar capital de forma flexível com base em diferentes combinações de ativos ou expectativas de mercado.
4.1.2 Princípio de alta dimensionalidade da liquidez do Orbital AMM
Recentemente, a Orbital AMM proposta pela Paradigm, através de invariantes de esferas e toros de alta dimensão, promove a liquidez concentrada para qualquer pool de ativos, preservando as vantagens de tick do Uniswap V3 e equilibrando a capacidade de negociação unificada de múltiplos ativos do Curve, representando a direção do desenvolvimento da próxima geração de infraestrutura DeFi.
Orbital abstrai o "intervalo de tick" em espaços de alta dimensão como um segmento esférico (spherical cap) de n dimensões, e realiza a agregação unificada de múltiplos ativos e múltiplos intervalos de tick através de um modelo esférico e toroidal (torus). Orbital herda a ideia do AMM esférico (Sphere AMM), cuja condição de reserva satisfaz
No contexto de invariância esférica, a razão entre os preços instantâneos de quaisquer dois ativos Xi e Xj durante a negociação é:
A genialidade do Orbital AMM reside em transformar o problema global de resolução de invariantes de alta dimensão e múltiplos ativos em uma busca de raízes de uma equação quartica escalar única, utilizando o método de Newton para convergir rapidamente em 3 a 5 iterações fixas na cadeia: em cada passo, realizando apenas multiplicações e adições escalares de ponto fixo e uma divisão, todos os produtos escalares e normas de vetores são pré-calculados e incorporados em uma função, garantindo que o número de iterações seja independente da dimensão dos ativos, tornando assim a complexidade computacional e o custo de Gas previsíveis e controláveis. Esta abordagem não apenas se inspira nas melhores práticas de resolução de invariantes com o método de Newton em protocolos como o Curve, mas também combina a convergência superlinear com iterações de passo fixo, permitindo que a agregação de múltiplos ativos e múltiplos ticks na cadeia seja tanto eficiente quanto econômica, realizando de fato uma gestão refinada da liquidez concentrada de todos os ativos dentro de um único pool.
4.1.3 Necessidade de Inovação sob a Demanda de Nível Institucional
4.1.3.1 Negociação em grande escala e controle de slippage
Transações de grandes volumes por instituições são sensíveis ao deslizamento, e os modelos de pool de dois ou múltiplos ativos não conseguem equilibrar profundidade e eficiência. A Orbital concentra capital em um espaço de alta dimensão, podendo fornecer liquidez super profunda dentro de uma faixa de preço alvo (como $1±0.5%), reduzindo significativamente o deslizamento e os custos de transação.
4.1.3.2 Diversificação do suporte a ativos
No futuro, o DeFi não incluirá apenas stablecoins, mas também LSD, RWA, ativos cross-chain, entre outros. Os AMM tradicionais têm dificuldade em se expandir de forma flexível para N ≥ 4 ou até dezenas de ativos. O Orbital suporta nativamente o design de pools unificados de 2 a 10.000 ativos, proporcionando uma base para as instituições construírem carteiras diversificadas de ativos.
4.1.3.3 Eficiência de capital e otimização de taxas
A liquidez concentrada de alta dimensão permite que os LPs aloque capital em intervalos mais estreitos, aumentando a utilização de capital, obtendo maiores receitas de taxas de transação, ao mesmo tempo que reduz o risco de perda impermanente.
4.1.4 Comparação do modelo de múltiplos pools do projeto Solana Perena
4.1.4.1 Arquitetura Hub-and-Spoke da Perena
Perena implementa o design hub-and-spoke de "piscina central + piscinas satélites" através do Numéraire AMM na Solana:
Multi-hop Trading: Qualquer troca de ativos não centrais requer dois caminhos, o slippage e os custos de transação não podem ser ignorados.
Fragmentação de Capital do Pool: O Seed Pool e os vários Growth Pools têm os seus fundos isolados, dificultando a unificação profunda entre os pools.
Falta de intervalo central personalizável: centralização unificada apenas na faixa de $0.99–1.01, dificultando o ajuste dinâmico com base nas características do ativo ou nas expectativas de mercado.
4.1.4.3 Por que Orbital é melhor que Perena
Unidade de alta dimensão de um único pool: A Orbital unifica todos os ativos e o intervalo de tick sob o mesmo invariável através de um modelo de esfera e toro de n dimensões, eliminando a fragmentação do modo de múltiplos pools e o aumento da contagem de saltos.
Design de Tick Sobreponível: LP pode personalizar o intervalo de ticks para diferentes combinações de ativos e preferências de risco, e os ticks podem se sobrepor, oferecendo maior flexibilidade na diversificação de riscos e otimização de ganhos.
Cálculo escalável na cadeia: Após a resolução da invariante global pelo método de Newton, a complexidade computacional não está relacionada com o número de ativos, sendo adequada para cenários de negociação institucional de alta frequência e grandes volumes.
Compatibilidade rica de ativos: suporte nativo para múltiplos ativos, cross-chain e RWA, atendendo às necessidades de diversificação das instituições.
No entanto, a Orbital AMM ainda enfrenta vários desafios durante a sua implementação: em primeiro lugar, a iteração do método de Newton para resolver invariantes globais requer múltiplas operações. Como garantir a precisão do cálculo enquanto se considera o custo de Gas na cadeia, ou utilizar otimizadores híbridos off-chain+on-chain, é um problema que precisa ser resolvido; ao mesmo tempo, a complexa gestão de riscos decorrente de invariantes de alta dimensão e conversões de fronteira entre ticks necessita do design de mecanismos de gatilho de fronteira e proteção contra reentradas, para assegurar a continuidade e segurança das transações; além disso, diante de um ambiente regulatório cada vez mais rigoroso, como integrar os processos de KYC/AML, auditoria na cadeia e serviços de custódia de ativos dentro de um quadro de conformidade, para atender às necessidades de conformidade dos clientes institucionais.
4.2 Spark: O núcleo de rendimento da estratégia Endgame da MakerDAO e o motor de stablecoins
Spark é a plataforma central de aplicações DeFi lançada pela MakerDAO sob o roteiro Endgame, operada pela Phoenix Labs, com o objetivo de criar o núcleo do "sistema operacional financeiro em dólar na blockchain". Ela integra funções de empréstimos, poupança, distribuição de rendimentos e alocação de capital, oferecendo uma ampla gama de cenários de uso e suporte de alto rendimento para DAI e seus ativos derivados USDS, tornando-se um importante motor de crescimento do ecossistema Maker.
Spark inclui três módulos principais:
Até meados de 2025, o TVL da Spark Finance ultrapassou 5.9 bilhões de dólares, com uma receita anual superior a 130 milhões de dólares, o que representa um crescimento explosivo em relação ao volume no final de 2024. Os dois principais motores do crescimento da Spark são a expansão de seu ecossistema de parcerias e a construção de uma estrutura de rendimento em múltiplas camadas.
Em termos de estrutura de rendimento, o Spark oferece um complemento on-chain mais flexível e de maior rendimento em comparação com a atual implantação de RWA (como T-Bills dos EUA) do MakerDAO:
Clique na imagem para ver a folha de cálculo completa Esta estrutura em camadas não só estabilizou o fluxo de receitas do Spark, como também proporcionou uma base de emissão DAI mais diversificada para a MakerDAO.
4.2.2 Spark × Maple Finance: O paradigma da fusão entre crédito em cadeia e CeFi
A colaboração entre Spark e Maple Finance marca uma fusão profunda da concessão de crédito em blockchain e do empréstimo em nível institucional. Em 2025, a Spark investirá $50M no pool de empréstimos syrupUSDC da Maple, que concederá os fundos a mutuários institucionais de alta classificação de crédito (como market makers, fundos de hedge, etc.) e fornecerá suporte de colateralização excessiva.
Esta colaboração passou por várias avaliações de instituições independentes de gestão de risco, como a Block Analitica, Steakhouse Financial e Phoenix Labs, garantindo que atende aos padrões de rendimento robusto da Spark. A colaboração traz à Spark:
4.2.3 O núcleo da alocação de capital da MakerDAO: o valor colaborativo do Spark
Spark é o "amplificador de rendimento + agendador de capital" da MakerDAO, ligando a emissão de DAI a rendimentos reais em cadeia, impulsionando gradualmente a MakerDAO de um "protocolo monetário supercolateralizado" para um "centro financeiro em dólares em cadeia".
Especificamente, o Spark melhorou significativamente:
Além disso, a Spark também está ativamente explorando caminhos para integrar o BTC nativo, incluindo:
Como camada de execução da estratégia Endgame da MakerDAO, o Spark está a construir um sistema monetário de stablecoin modular, orientado para rendimento e compatível com a regulamentação. Ele não só reforça a posição soberana dos ativos em dólares da Maker, mas também está a impulsionar a DeFi de um modelo orientado para liquidez para uma nova fase "orientada para rendimento", fornecendo uma infraestrutura semelhante ao "sistema operativo do Federal Reserve" para todo o ecossistema financeiro on-chain.
5. Conclusão
A revogação do SAB 121 e o avanço do GENIUS Act não são apenas um sinal de desregulamentação, mas também uma reestruturação on-chain da arquitetura da soberania do dólar. O governo dos EUA deixou claro pela primeira vez o caminho legal para as finanças cripto, que integra "custódia + crédito + emissão", além de fornecer uma barreira institucional para stablecoins e crédito on-chain. Com base nisso, vários protocolos estão construindo um novo "sistema operacional do dólar on-chain" através de instalações financeiras on-chain que são modulares, compostáveis, com estratificação de risco e crédito verificável.
Isto não é apenas a próxima onda de prosperidade do DeFi, mas sim o ponto de partida para a absorção e reconfiguração do paradigma financeiro tradicional pela tecnologia blockchain. O que estamos a ver não é uma extensão do velho sistema financeiro, mas sim a forma inicial de um mercado de capitais em dólares on-chain que possui identidade, rendimento, segurança e reconhecimento institucional. Neste caminho rumo à "Wall Street on-chain", quem conseguir estar um passo à frente em termos de pilha tecnológica, modelos de crédito e interfaces institucionais, poderá tornar-se o Federal Reserve, BlackRock, ou até mesmo Goldman Sachs do mundo on-chain.
Este é o ponto de viragem para o verdadeiro ingresso do DeFi no sistema financeiro mainstream. O fluxo de capital global no futuro não será mais apenas baseado no Swift, mas sim através de uma rede financeira em cadeia, multi-ativos, cross-chain e impulsionada por crédito, para realizar a reestruturação e transição das estruturas financeiras tradicionais.
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Conteúdo de referência
"A evolução tecnológica e a fundação do sistema de crédito por trás do "Verão DeFi Institucional" foi originalmente publicada na HTX Research no Medium, onde as pessoas continuam a conversa destacando e respondendo a esta história.