هل ستتمكن شركة خزينة بيتكوين من الصمود خلال سوق الدببة القادم؟ مديرو MetaPlanet يشرحون قواعد بقاء هيكل رأس المال.

في أحدث حلقة من بودكاست "What Bitcoin Did"، أشار ديلان ليكلير، رئيس استراتيجية بيتكوين في MetaPlanet، إلى أن قدرة شركات "خزينة البيتكوين" على البقاء في المستقبل ستعتمد على هيكل الأصول والخصوم، وحجم رأس المال، ومرونة مواجهة التقلب، بدلاً من الإيمان البسيط. كمثال على ذلك، قامت شركة Strategy بتحقيق ابتكار تمويلي من خلال الأسهم الممتازة الدائمة ذات الفائدة المتغيرة "Stretch"، ويعتقد ليكلير أن هذه خطوة مهمة نحو انتقال التمويل التشفيري إلى الأسواق التقليدية ذات العائد الثابت، وأيضًا هي سلاح رئيسي لمواجهة إعادة ترتيب سوق الدببة.

وضع خزينة بيتكوين يدخل النقطة الحرجة "التدريجي - الانفجاري" LeClair صرح أن بيتكوين كدور من أدوار أصول الشركات قد انتقل من كونه مجرد حيلة تسويقية في بداياته إلى الدخول تدريجياً في مناقشات استراتيجية مجالس إدارة الشركات. وأكد أن الصناعة الحالية دخلت نقطة حرجة "تدريجياً ثم فجأة"، وأن تخصيص الشركات لبيتكوين في المستقبل لن يختفي، ولكن سيكون "صراعاً مستمراً ضد الجاذبية". خاصة بالنسبة لتلك الشركات التي يتجاوز فيها سعر السهم القيمة الصافية للأصول (NAV) بفارق كبير، فإن أي تصحيح في السوق قد يسبب ضغطاً هائلاً.

هيكل السوق يحدد من يمكنه البقاء: ليس الإيمان، بل تصميم الهيكل أشار ليكلير إلى أن طبيعة بيتكوين كضمان موحد مع تباين سوق الأسهم تؤدي إلى نمط "الفائز يأخذ كل شيء". حتى لو كانت لدى العديد من الشركات أسعار أسهم متشابهة، فإن الحجم المالي سيغير كل شيء. وقد ضرب مثالًا على ذلك، حيث أن هامش 1.8 مرة لشركة Strategy يتوافق مع قيمة فعلية تقارب 50 مليار دولار، بينما يكون هامش العديد من اللاعبين الجدد ضئيلًا. وحذر من أنه في سوق الدببة، ستعاني الشركات التي تفتقر إلى هيكل ديون قوي أولاً.

الرافعة المالية العالية والديون القصيرة الأجل ستصبح نقاط خطر في مواجهة احتمال تصحيح السوق، نصح LeClair بالتركيز على الأشكال المحددة للديون في الشركات. وأشار بشكل خاص إلى أن استخدام الديون المدعومة بالبيتكوين ذات تاريخ استحقاق سيؤدي إلى تشكيل "ضغط NAV" في سوق الدببة. بالمقابل، تفضل MetaPlanet الأسهم الممتازة الدائمة (preferred equity) - هذه الأدوات تحتاج إلى دفع توزيعات الأرباح، لكنها لا تفرض ضغط السداد، مما يمنع بيع أصول البيتكوين. وقال بصراحة: "لن نبيع، هذه هي النقطة الأساسية في هيكل رأس المال الدائم."

الجوهر الاستراتيجي لـ MetaPlanet: الحفاظ على المرونة ورأس المال الجاف قال ليكلير إن معدل رهن بيتكوين الحالي لدى ميتا بلانيت حوالي 16.5 مرة، أي أن كل 1 دولار من الديون يقابل 16 دولارًا من أصول بيتكوين. وأكد أن هذا ليس نتيجة عدم استخدام رأس المال، بل هو تعمد للحفاظ على المرونة لمواجهة التقلبات الحادة في السوق. "هل يمكنك تحمل انخفاض سوق الدببة بنسبة 70%؟ هذه ليست مجرد مسألة مالية، بل هي اختبار للمرونة النفسية."

السندات القابلة للتحويل فعالة على المدى القصير، والأسهم الممتازة هي طريق طويل الأمد أعرب ليكلير عن تقييمه العالي لهياكل التمويل لاستراتيجية، وخاصة الإصدار الأخير من الأسهم الممتازة الدائمة ذات السعر المتغير "ستريتش (STRC)". تهدف هذه الأداة من خلال تعديل معدل توزيع الأرباح وآلية الإصدار إلى الحفاظ على سعر السهم بالقرب من 100 دولار، وتجنب مخاطر استحقاق السندات التقليدية. ويعتقد أن هذه "تصميم عبقري في الهندسة المالية المشفرة"، لا يوفر فقط تمويلًا طويل الأجل بدون ضغط للشركة، بل يخلق أيضًا خيارات عائد مستقر تشبه الأصول النقدية للمستثمرين.

الأسهم الممتازة في الهجوم والدفاع: تعزيز NAV، ومواجهة المضاربين على الانخفاض أكد ليكلير أن الأسهم المفضلة ليست فقط أداة لإدارة المخاطر، بل يمكن أيضاً استخدامها في عمليات عكسية عندما تتقلب السوق: عندما يتم الضغط على NAV، يمكن للشركة استخدام الأموال التي تم جمعها لشراء الأسهم العادية أو زيادة حيازتها من بيتكوين، مما يضرب استراتيجيات套利 على الفروق السعرية للقصير. وذكر أن هذا النوع من الهيكل أصبح "آلية دفاع MNAV"، مما يتجنب الاعتماد على السندات القابلة للتحويل التي تؤدي إلى تداول محايد لـ Gamma، وبالتالي يحتفظ بمرونة ارتفاع سعر سهم الشركة.

استراتيجية وصلت إلى "سرعة الهروب"، من الصعب على الشركات الأخرى اللحاق بها حاليًا، أفادت Strategy بأنها تمتلك حوالي 629,000 عملة بيتكوين، وهو ما يتجاوز أي منافس آخر بكثير. قال LeClair إنه ما لم تتحول عمالقة التكنولوجيا الكبيرة مثل Mark Zuckerberg بشكل كبير، فلن يتمكن أحد تقريبًا من اللحاق بـ Saylor. وأعرب عن ترحيبه بنقل الشركات الأخرى لأصول البيتكوين الخاصة إلى شركات مدرجة، لكنه اعتقد أن "التحول الحقيقي" في الصناعة لم يحن بعد، وأن عملية الفرز الحقيقية ستحدث في الجولة التالية من سوق الدببة.

سوق الدببة هو حجر الزاوية لاختبار الإيمان والهياكل قال ليكلير بصراحة إن العديد من "شركات خزائن البيتكوين" الحالية هي مجرد نتاج للضجة التي سبقت قدوم سوق الدببة. وتوقع أنه في حالة حدوث تصحيح عميق آخر في السوق، ستغلق نافذة التمويل، وستستحق سداد الرفع المالي، وستُستبعد الشركات التي تفتقر إلى التمويل طويل الأجل والقدرة النفسية. وأضاف: "الاختبار الحقيقي لم يصل بعد... في النهاية، سيفرز السوق بين 'الكبار' و 'الأطفال'."

الخندق المستقبلي: الدخول إلى سوق الدخل الثابت، وجذب رأس المال التقليدي يعتقد ليكلير أن بيتكوين، لكي "تبتلع النظام المالي العالمي" حقًا، يجب أن تتغلغل في برك رأس المال التقليدية، وخاصة سوق الدخل الثابت. ويشير إلى أن الأسهم الممتازة التي صممتها Strategy أصبحت "أصول معادلة للدولار"، ومن المتوقع أن تحل محل العملات المستقرة الخوارزمية، لتصبح جسرًا بين التشفير والمالية السائدة.

الخاتمة: لا تزال موجة تحويل بيتكوين إلى خزينة في مرحلتها المبكرة، ويجب أن تستند الشركات التي يمكنها اجتياز دورة سوق الدببة إلى هيكل رأس مال قوي، وعدم الاعتماد على الديون المستحقة، ووجود إدارة تؤمن بعدم بيع العملة. ستصبح الأدوات المالية مثل الأسهم الممتازة أسلحة رئيسية في هذا النموذج التجاري الجديد. بالنسبة لمستخدمي سوق التشفير، سيكون فهم هيكل واستراتيجيات هذه الشركات التي تدير الخزائن هو الشرط الأساسي للتعرف على الأسطورة التالية على غرار Saylor.