Thị trường Stablecoin phát triển nhanh chóng, cấu trúc quản lý toàn cầu đã hình thành bước đầu

Trong những năm gần đây, thị trường tiền điện tử phát triển nhanh chóng, nhưng từ góc độ ứng dụng, thế giới tiền điện tử hiện tại không có sự khác biệt cơ bản so với 5-10 năm trước. Mặc dù quy mô thị trường không ngừng mở rộng, DeFi trở thành một điểm nổi bật, nhưng sản phẩm thực sự được áp dụng rộng rãi vẫn là các sản phẩm tiền tệ, tức là Bitcoin và Stablecoin.

Hai loại tài sản tiền điện tử này mặc dù đều nhận được sự chú ý rộng rãi, nhưng con đường phát triển của chúng lại hoàn toàn khác nhau. Bitcoin đã thu hút sự chú ý của toàn cầu nhờ vào mức tăng giá ấn tượng, trở thành đại diện cho tiền tệ phi tập trung. Trong khi đó, từ góc độ tính hữu dụng, Stablecoin mới là tài sản tiền điện tử thực sự được áp dụng rộng rãi trên toàn cầu.

Hiện tại, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt 243,8 tỷ USD. Theo dữ liệu từ nền tảng, tổng khối lượng giao dịch của stablecoin trong 12 tháng qua đã đạt 33,4 triệu tỷ USD, số lần giao dịch lên tới 5,8 tỷ lần, số lượng địa chỉ duy nhất hoạt động đạt 250 triệu. Những dữ liệu này đủ để chứng minh rằng nhu cầu ứng dụng và logic ứng dụng của stablecoin đã khá trưởng thành.

Tuy nhiên, trong lĩnh vực quản lý, Stablecoin vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh. Gần đây, các quốc gia trên toàn cầu liên tục hoàn thiện khuôn khổ quản lý đối với Stablecoin. Thượng viện Hoa Kỳ vừa thông qua Dự luật Định hướng và Thúc đẩy Đổi mới Quốc gia về Stablecoin (GENIUS ), một lần nữa dọn đường cho quản lý Stablecoin toàn cầu.

Thị trường Stablecoin phát triển nhanh chóng, hiệu ứng đầu tư rõ rệt

Stablecoin là một loại tài sản tiền điện tử giữ giá trị ổn định bằng cách gắn liền với các tài sản cơ bản như tiền tệ hợp pháp, kim loại quý, v.v. Mục đích chính của nó là loại bỏ sự biến động cao của tiền điện tử, cung cấp cho người dùng các công cụ thanh toán, lưu trữ và đầu tư đáng tin cậy. Là thước đo giá trị của thị trường tiền điện tử, mỗi lần mở rộng của stablecoin đều phản ánh sự tăng trưởng quy mô của ngành. Vào năm 2017, tổng cung stablecoin toàn cầu chưa đến 1 tỷ USD, hiện nay đã gần 250 tỷ USD. Trong cùng thời gian, quy mô thị trường tiền điện tử toàn cầu cũng từ chưa đến 1 nghìn tỷ USD tăng lên 3 nghìn tỷ USD, dần dần bước vào tầm nhìn chính thống.

Chu kỳ tăng giá này có thể được xem là một thị trường bò của stablecoin. Sau sự kiện FTX, tổng cung stablecoin toàn cầu đã giảm từ 190 tỷ USD xuống còn 120 tỷ USD, nhưng sau đó đã tăng trưởng ổn định. Trong vòng 18 tháng, tổng cung stablecoin liên tục tăng, trong khi đó giá Bitcoin đã từ đáy 17,500 USD tăng lên trên 100,000 USD. Điều này chủ yếu là do thanh khoản trong chu kỳ tăng giá này đến từ các tổ chức bên ngoài, và các tổ chức vào thị trường thường chọn stablecoin làm phương tiện.

Hiện nay, có rất nhiều loại Stablecoin, có thể phân loại theo nhiều tiêu chí như trung tâm kiểm soát, loại tiền pháp định, có lãi suất hay không, tài sản thế chấp, v.v. Khác với các tài sản tiền điện tử khác, Stablecoin là công cụ định giá cốt lõi, có giá trị ổn định và không bị hạn chế bởi chính phủ, có thể sử dụng trên toàn cầu, điều này tạo nền tảng cho việc trở thành tiền tệ toàn cầu.

Xét về phạm vi, ngoài các khu vực phát triển như Châu Âu, Mỹ, Nhật Bản, thì các thị trường mới nổi như Brazil, Ấn Độ, Indonesia, Nigeria và Thổ Nhĩ Kỳ cũng bắt đầu sử dụng stablecoin trong giao dịch hàng ngày, đặc biệt là ở những khu vực có cơ sở hạ tầng tài chính yếu và lạm phát nghiêm trọng. Theo báo cáo từ một nền tảng thanh toán, trong lĩnh vực phi tiền điện tử, mục đích sử dụng phổ biến nhất của stablecoin là thay thế tiền tệ (69%), tiếp theo là thanh toán cho hàng hóa và dịch vụ (39%) cũng như thanh toán xuyên biên giới (39%).

Điều này cho thấy Stablecoin đang dần thoát khỏi nhãn mác đầu tư tiền điện tử, trở thành điểm tiếp cận quan trọng trong sự hòa nhập giữa thị trường tiền điện tử và nền kinh tế toàn cầu. Xét về thị phần, Stablecoin USD chiếm 99% quy mô thị trường Stablecoin, được mệnh danh là "nhánh đô la".

Cụ thể, do bản chất của đồng tiền có hiệu ứng quy mô, lĩnh vực stablecoin thể hiện rõ ràng đặc điểm mạnh hơn càng mạnh, sự tập trung đầu tư. Stablecoin tập trung chiếm ưu thế, với vốn hóa thị trường của USDT đạt 152 tỷ USD, chiếm 62,29%; USDC có vốn hóa thị trường khoảng 60,3 tỷ USD, chiếm 24,71%. Hai loại stablecoin này tổng cộng chiếm hơn 80% tổng thị trường. Vị trí thứ ba là USDe, thuộc về stablecoin bán tập trung, với vốn hóa 4,9 tỷ USD. Stablecoin thuật toán đã suy yếu sau sự kiện Terra, hiện chỉ còn một vài loại như USDS và DAI vẫn giữ được vị trí cao. Từ góc độ blockchain công cộng, Ethereum chiếm ưu thế tuyệt đối, với thị phần lên tới 50%, tiếp theo là Tron(31,36%), Solana(4,85%) và BSC(4,15%).

Việc phát hành Stablecoin là một lĩnh vực kinh doanh mang lại lợi nhuận cao. Việc phát hành quy mô lớn có thể khiến chi phí biên gần như bằng không, và cách chuyển đổi tiền điện tử trực tiếp sang tiền mặt giúp bên phát hành thu được lợi nhuận không rủi ro. Lấy bên phát hành USDT làm ví dụ, lợi nhuận ròng của họ vào năm 2024 đạt 13,7 tỷ đô la, tài sản ròng của tập đoàn tăng vọt lên 20 tỷ đô la, trong khi công ty chỉ có 165 nhân viên, hiệu suất trung bình đáng kinh ngạc. Lợi nhuận cao như vậy đã thu hút nhiều tổ chức tham gia, trong những năm gần đây, một số ông lớn thanh toán, một số nền tảng thương mại điện tử và các doanh nghiệp tài chính truyền thống và internet cũng tích cực tham gia vào lĩnh vực này. Gần đây, dự án của gia đình Trump cũng đã ra mắt Stablecoin USD1, đã nhanh chóng tích hợp hơn 10 giao thức hoặc ứng dụng.

Sự hòa hợp quản lý gia tốc, Thượng viện Hoa Kỳ thông qua Dự luật GENIUS

Khi các tổ chức lần lượt đổ vào thị trường Stablecoin, sự quản lý cũng theo đó mà đến. Hiện tại, Mỹ, Liên minh Châu Âu, Singapore, Dubai, Hong Kong và nhiều nơi khác đã bắt đầu hoặc đã hoàn thiện khung pháp lý dành cho Stablecoin. Là trung tâm tiền điện tử toàn cầu, động thái quản lý của Mỹ được rất nhiều người quan tâm.

Quá trình điều chỉnh stablecoin của Mỹ đã trải qua từ sự không chắc chắn cao độ đến việc dần dần rõ ràng hơn. Trước năm 2025, Quốc hội Mỹ chưa ban hành quy định đặc biệt nào về stablecoin và tiền điện tử. Các cơ quan quản lý như SEC, CFTC và OCC đã định nghĩa về stablecoin, cố gắng giành quyền kiểm soát việc quản lý trong lĩnh vực mới nổi này. Hơn nữa, môi trường điều chỉnh cấp bang cũng có xu hướng đa dạng hóa, như bang New York có giấy phép tiền điện tử độc lập. Cấu trúc điều chỉnh phân mảnh này đã mang lại sự không chắc chắn cao độ và các vấn đề tuân thủ cho ngành công nghiệp stablecoin.

Với việc chính phủ mới nhậm chức, quy định về Stablecoin đã được đẩy nhanh. Vào tháng 2 năm nay, Hạ viện và Thượng viện Hoa Kỳ đã lần lượt đề xuất "Đạo luật thúc đẩy minh bạch và trách nhiệm Stablecoin năm 2025" (STABLE và "Đạo luật hướng dẫn và thiết lập đổi mới quốc gia về Stablecoin của Hoa Kỳ" )GENIUS. Sự ra đời đồng thời của hai đạo luật này phản ánh sự ủng hộ từ cấp cao. Tại Hội nghị thượng đỉnh tiền điện tử đầu tiên của Nhà Trắng vào tháng 3 năm nay, Tổng thống đã thể hiện sự quan tâm mạnh mẽ đối với Stablecoin, gọi đây là một mô hình tăng trưởng "rất triển vọng", và hy vọng Quốc hội sẽ gửi luật liên quan đến văn phòng Tổng thống trước kỳ nghỉ vào tháng 8.

Mặc dù dự luật STABLE và dự luật GENIUS đều nhằm vào việc quản lý stablecoin, nhưng trọng tâm có phần khác nhau. Dự luật STABLE nhấn mạnh sự quản lý thống nhất của liên bang, trong khi dự luật GENIUS có xu hướng xây dựng hệ thống quản lý song song giữa cấp bang và liên bang. Cả hai dự luật đều yêu cầu hỗ trợ dự trữ 1:1 và công bố hàng tháng, nhưng yêu cầu của dự luật STABLE thì nghiêm ngặt hơn, còn áp dụng lệnh cấm kéo dài hai năm đối với stablecoin thuật toán. Dự luật GENIUS cho phép khám phá cơ chế stablecoin thuật toán trong những điều kiện nhất định và hỗ trợ stablecoin cung cấp lãi suất hoặc lợi tức cho người nắm giữ.

Trong quá trình lập pháp, cả hai dự luật đều gặp phải sự nghi ngờ từ nhiều phía. Chính quyền bang phản đối quyền ưu tiên quản lý liên bang trong dự luật STABLE, trong khi một số người trong ngành bày tỏ sự không hài lòng với các điều khoản nghiêm ngặt. Dự luật GENIUS chủ yếu bị chỉ trích về chi phí tuân thủ, cho rằng hệ thống hai đường sẽ tăng gánh nặng tuân thủ và quá tập trung vào thị trường nội địa Mỹ, bỏ qua nhu cầu sử dụng của các quốc gia thế giới thứ ba.

Hiện tại, tiến trình của dự luật GENIUS diễn ra nhanh chóng hơn. Vào ngày 9 tháng 5, dự luật đã không được thông qua trong cuộc bỏ phiếu đầu tiên tại Thượng viện với một khoảng cách rất nhỏ. Sau đó, dự luật đã được sửa đổi, thông qua cơ chế quản lý phân cấp quy mô, tức là các stablecoin có tài sản trên 10 tỷ sẽ do liên bang quản lý, trong khi các stablecoin có giá trị thị trường dưới 10 tỷ sẽ do từng bang tự quản lý. Phiên bản sửa đổi cũng đã làm rõ sự cắt đứt với tín dụng bảo hiểm và tín dụng chính phủ của Mỹ, giảm rủi ro hệ thống, và tăng cường các điều khoản hạn chế sự tham gia của các công ty công nghệ vào stablecoin. Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Mỹ đã thông qua nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS với 66 phiếu ủng hộ và 32 phiếu phản đối, dọn đường cho việc lập pháp cuối cùng.

Việc thông qua dự luật này chắc chắn là một cột mốc quan trọng trong lịch sử tài sản tiền điện tử của Mỹ, sẽ lấp đầy khoảng trống quy định về stablecoin tại Mỹ, làm rõ các chủ thể và quy tắc quản lý, đồng thời thúc đẩy sự phát triển của ngành công nghiệp stablecoin tại Mỹ, tạo động lực cho việc chính thống hóa ngành công nghiệp tiền điện tử. Từ góc độ của Mỹ, sau khi quy định được ban hành, ảnh hưởng của đồng đô la thông qua stablecoin sẽ càng rõ rệt hơn, xu hướng thị trường tiền điện tử trở thành phụ phẩm của đồng đô la sẽ tiếp tục gia tăng, cung cấp động lực cốt lõi cho việc xây dựng quyền lực tập trung và phi tập trung của đồng đô la. Cần lưu ý rằng, bất kỳ loại dự luật nào cũng yêu cầu người nắm giữ stablecoin phải sở hữu trái phiếu chính phủ Mỹ, đô la, v.v., điều này cũng tạo ra nhu cầu mua bền vững mới cho trái phiếu Mỹ.

Ngoài Mỹ, khung quản lý stablecoin toàn cầu đã dần hình thành

So với Mỹ, tiến độ quản lý stablecoin tại các khu vực khác đã sớm hơn. Liên minh châu Âu đã phát hành dự thảo luật về thị trường tài sản kỹ thuật số (MiCA) trước Mỹ, cung cấp một khung quản lý toàn diện cho tất cả các tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả stablecoin. MiCA phân loại stablecoin thành token tham chiếu tài sản và token tiền điện tử, cũng như cấm stablecoin thuật toán, yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin duy trì dự trữ vốn 1:1, tuân thủ quy tắc minh bạch và hoàn tất đăng ký với các cơ quan quản lý của EU. Đồng thời, Cơ quan bảo hiểm và quản lý quỹ hưu trí nghề nghiệp châu Âu đề xuất thực hiện chế độ quản lý vốn nghiêm ngặt đối với các công ty bảo hiểm nắm giữ tài sản kỹ thuật số ( bao gồm cả stablecoin ).

Hồng Kông cũng là người tiên phong trong việc quản lý stablecoin. Vào tháng 12 năm 2024, chính phủ Hồng Kông đã phát hành "Dự thảo Quy định về Stablecoin", và vào ngày 21 tháng 5 năm nay, đã khôi phục cuộc tranh luận lần hai tại Hội đồng Lập pháp. Hồng Kông áp dụng thái độ thận trọng và bao dung đối với việc lập pháp về stablecoin, thực hiện chế độ cấp phép, yêu cầu các nhà phát hành thành lập tại Hồng Kông, có đủ nguồn tài chính và tài sản lưu động, đóng góp không dưới 25 triệu đô la Hồng Kông vào vốn cổ phần, đảm bảo tài sản dự trữ tách biệt với các tài sản khác, và đảm bảo giá trị thị trường của tài sản dự trữ không thấp hơn mệnh giá của stablecoin đang lưu hành.

Ngoài ra, Singapore và Dubai cũng đã tham gia vào việc quản lý stablecoin. Singapore đã công bố khung quản lý stablecoin vào năm 2023, trong khi Dubai đã đưa stablecoin vào "Quy định về Dịch vụ Token Thanh toán."

Tổng thể mà nói, sự khác biệt trong quản lý stablecoin toàn cầu không lớn, những người đến sau rõ ràng đã tiếp thu kinh nghiệm của những người đi trước. Các cơ quan quản lý ở các quốc gia thường tập trung vào việc cấp phép để quản lý các nhà phát hành, và đưa ra quy định rõ ràng về dự trữ phát hành, tách biệt rủi ro, phòng chống rửa tiền và chống khủng bố. Sự khác biệt chủ yếu nằm ở các loại stablecoin được phép, hạn chế đối với các nhà phát hành và yêu cầu tuân thủ phòng chống rửa tiền tại địa phương.

Các khu vực chính trên toàn cầu lần lượt đưa ra quy định về Stablecoin, phản ánh rằng vai trò của Stablecoin trong thị trường tài chính toàn cầu đang từ chỗ không ai quan tâm chuyển sang giai đoạn nhiều người tranh luận. Stablecoin đang dần trở thành một phần quan trọng trong thị trường tiền tệ toàn cầu, đồng thời nâng cao quyền phát ngôn của thị trường tiền điện tử, cũng như góp phần đáng kể vào các ứng dụng diệt chủng trong lĩnh vực tiền điện tử. Mặt khác, các quốc gia thế giới thứ ba thông qua việc áp dụng Stablecoin để thực hiện thanh toán toàn cầu 24 giờ, ở một mức độ nào đó đã hiện thực hóa tầm nhìn về tiền điện tử tự do mà Satoshi Nakamoto đã đề ra.

Nhìn lại quá trình phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, không thể không suy nghĩ: sau một trăm năm nữa, còn bao nhiêu ứng dụng giá trị được tuyên bố có thể tồn tại sau cơn sóng lớn? Từ hiện tại, ít nhất stablecoin và Bitcoin vẫn có ý nghĩa và giá trị tồn tại của chúng.