Stablecoin pazarı hızla gelişiyor, küresel düzenleme yapısı ilk şekline ulaşıyor

Son yıllarda, kripto para piyasası hızla gelişti, ancak uygulama açısından bakıldığında, günümüzdeki kripto dünyası 5-10 yıl öncesine göre temel bir fark göstermiyor. Pazarın büyüklüğü sürekli olarak artmasına rağmen, DeFi önemli bir öne çıkış olsa da, gerçekten geniş çapta uygulama bulan ürünler hala para türündeki ürünler, yani Bitcoin ve stablecoin.

Bu iki tür kripto varlık geniş bir ilgi görmesine rağmen, gelişim yolları oldukça farklıdır. Bitcoin, muazzam fiyat artışıyla global dikkatleri üzerine çekerek merkeziyetsiz para biriminin temsilcisi haline gelmiştir. Ancak pratiklik açısından bakıldığında, stablecoin gerçekten de dünya genelinde büyük ölçekli uygulama gerçekleştiren kripto varlıktır.

Şu anda, küresel stablecoin piyasa değeri 243.8 milyar dolara ulaştı. Veri platformlarına göre, son 12 ayda stablecoin toplam işlem hacmi 33.4 trilyon dolara, işlem sayısı ise 5.8 milyar adede, aktif benzersiz adres sayısı ise 250 milyon adede ulaştı. Bu veriler, stablecoin'in uygulama talebinin ve uygulama mantığının oldukça olgun hale geldiğini açıkça göstermektedir.

Ancak, düzenleme açısından, stablecoin hala ayarlama aşamasındadır. Son zamanlarda, dünya genelinde ülkeler stablecoin için düzenleyici çerçevelerini sürekli olarak geliştiriyor. ABD Senatosu, kısa süre önce "Amerika'nın Stablecoin Ulusal İnovasyon Yasası" (GENIUS yasasını ) kabul etti ve bu, küresel stablecoin düzenlemesi için bir engeli daha ortadan kaldırdı.

Stablecoin piyasası hızlı bir şekilde gelişiyor, baş etkisi belirgin.

Stablecoin, değerini fiat para birimleri, değerli metaller gibi temel varlıklarla ilişkilendirerek sabit tutan bir kripto varlıktır. Temel amacı, kripto paraların yüksek volatilitesini ortadan kaldırarak kullanıcılara güvenilir bir ödeme, değer saklama ve yatırım aracı sunmaktır. Kripto pazarının değer ölçeği olarak, stablecoin'in her genişlemesi, sektörün ölçeğindeki büyümeyi yansıtır. 2017 yılında küresel stablecoin arzı 1 milyar dolardan azdı, bugün ise 250 milyar dolara yaklaşmıştır. Aynı dönemde küresel kripto pazarının büyüklüğü de 1 trilyon dolardan 3 trilyon dolara çıkmış, yavaş yavaş ana akıma girmiştir.

Bu boğa piyasası, stabilcoinlerin boğa piyasası olarak görülebilir. FTX olayından sonra, küresel stabilcoin arzı 190 milyar dolardan 120 milyar dolara düştü, ancak ardından istikrarlı bir şekilde büyüdü. 18 ay içinde, stabilcoin arzı sürekli olarak arttı, bu sırada Bitcoin fiyatı 17,500 dolardan 100,000 doların üzerine tırmandı. Bu, bu boğa piyasasının likiditesinin dış kurumlardan kaynaklanmasından kaynaklanıyor; kurumlar pazara girdiğinde genellikle stabilcoinleri aracılık olarak seçiyorlar.

Şu anda birçok stabilcoin türü bulunmaktadır ve bunlar kontrol merkezi, fiat para birimi türü, faiz olup olmaması, teminat gibi çeşitli boyutlara göre sınıflandırılabilir. Diğer kripto varlıklardan farklı olarak, stabilcoin'ler temel fiyatlandırma aracı olarak, değerleri istikrarlıdır ve resmi kısıtlamalar yoktur; bu da onların küresel bir para birimi olmasının temelini oluşturur.

Kapsam açısından, gelişmiş bölgeler olan ABD, Avrupa ve Japonya dışında, Brezilya, Hindistan, Endonezya, Nijerya ve Türkiye gibi yükselen pazarlar da günlük işlemlerde stablecoin kullanmaya başlamıştır, özellikle de finansal altyapının zayıf ve enflasyonun ciddi olduğu bölgelerde. Bir ödeme platformuna göre, kripto alanı dışında stablecoin'in en popüler kullanımı para ikamesidir (69%), ardından mal ve hizmetlerin ödemesi (39%) ve sınır ötesi ödemeler (39%) gelmektedir.

Bu, stablecoin'lerin kripto yatırım etiketinden yavaş yavaş kurtulmakta olduğunu ve kripto pazarının küresel ekonomi ile entegrasyonunda önemli bir kesişim noktası haline geldiğini gösteriyor. Pazar payı açısından, dolar stablecoin'leri stablecoin pazarının %99'unu oluşturmakta ve "dolar dalı" olarak adlandırılmaktadır.

Spesifik olarak, para biriminin ölçek etkisi nedeniyle, stabilcoin alanında güçlülerin daha da güçlendiği ve liderliğin belirgin olduğu bir özellik görülmektedir. Merkezileşmiş stabilcoinler hakim durumdadır; USDT'nin piyasa değeri 152 milyar dolar olup, pazar payı %62.29'dur; USDC'nin piyasa değeri yaklaşık 60.3 milyar dolar olup, pazar payı %24.71'dir. Bu iki stabilcoin, toplam pazarın %80'inden fazlasını elinde bulundurmaktadır. Üçüncü sırada yarı merkezileşmiş stabilcoin olan USDe bulunmaktadır ve piyasa değeri 4.9 milyar dolardır. Algoritmik stabilcoinler, Terra olayından sonra zayıfladı; şu anda yalnızca USDS ve DAI gibi birkaç tanesi hala yüksek sıralarda yer almaktadır. Kamu blok zinciri açısından, Ethereum mutlak hakimiyeti elinde bulundurmaktadır ve pazar payı %50'ye ulaşmaktadır; ardından Tron(31.36%), Solana(4.85%) ve BSC(4.15%) gelmektedir.

Stablecoin çıkarımı kârlı bir iş. Büyük ölçekli çıkarım, marjinal maliyetlerin sıfıra yaklaşmasını sağlarken, dijital para birimlerinin doğrudan nakit ile değiştirilmesi, çıkarıcıya risksiz kazançlar sağlar. Örneğin, USDT çıkarıcısının 2024 yılı net kârı 13.7 milyar dolar, grup net varlıkları 20 milyar dolara fırladı ve şirketin yalnızca 165 çalışanı var, kişi başına verimlilik şaşırtıcı. Bu kadar yüksek kâr, birçok kurumu bu alana çekti, son yıllarda bir ödeme devi, bir e-ticaret platformu gibi geleneksel finans ve internet şirketleri de bu alanda aktif olarak yer aldı. Son zamanlarda, Trump ailesi projesi de USD1 stabilcoin'ini tanıttı ve hızla 10'dan fazla protokol veya uygulama ile entegre oldu.

Regülasyon uyum süreci hızlanıyor, ABD Senatosu "GENIUS Yasası"nı onayladı

Kuruluşların stabilcoin pazarına akın etmesiyle birlikte, düzenlemeler de gelmeye başladı. Şu anda, ABD, Avrupa Birliği, Singapur, Dubai, Hong Kong gibi yerlerde stabilcoin'lere yönelik yasama çerçeveleri ya başlamış ya da geliştirilmiştir. Küresel kripto merkezi olarak ABD'nin düzenleme yönelimi büyük ilgi görüyor.

ABD'nin stablecoin düzenlemesi, yüksek belirsizlikten kademeli olarak netleşme sürecine girdi. 2025 yılına kadar, ABD Kongresi stablecoin ve kripto para birimleri için özel yasalar çıkarmadı. SEC, CFTC ve OCC gibi çeşitli düzenleyici kurumlar, stablecoinleri tanımlayarak bu yeni gelişen alanda düzenleyici hakimiyeti elde etmeye çalıştılar. Ayrıca, eyalet düzeyinde düzenleyici ortam da çeşitlenme eğilimindedir; örneğin, New York eyaletinde bağımsız bir kripto para lisansı bulunmaktadır. Bu parçalı düzenleme yapısı, stablecoin sektörüne yüksek belirsizlik ve uyum sorunları getirmektedir.

Yeni hükümetin göreve başlamasıyla birlikte, stablecoin'lerin düzenlenmesi hız kazanmış durumda. Bu yılın Şubat ayında, ABD Temsilciler Meclisi ve Senatosu sırasıyla "2025 Stablecoin Şeffaflık ve Sorumluluk Teşvik Defteri Ekonomisi Yasası" (STABLE Yasası ) ve "ABD Stablecoin Ulusal İnovasyon Yasası" (GENIUS Yasası ) önerdi. Bu iki yasanın bir arada sunulması, üst düzey destekleri yansıtıyor. Bu yıl Mart ayında Beyaz Saray'ın ilk kripto zirvesinde, başkan stablecoin'lere büyük bir ilgi gösterdi ve bunları "son derece umut verici" bir büyüme modeli olarak nitelendirdi. Ayrıca Kongre'nin ilgili yasaları Ağustos tatilinden önce başkanlık ofisine sunmasını umduğunu belirtti.

STABLE Yasası ve GENIUS Yasası, her ikisi de stablecoin regülasyonuna yönelik olsa da, odak noktaları biraz farklıdır. STABLE Yasası, federal birleştirilmiş kontrolü vurgularken, GENIUS Yasası eyalet ve federal seviyede paralel bir çift sistem yönetimi kurmayı tercih etmektedir. Her iki yasa da 1:1 rezerv desteği talep etmekte ve aylık raporlama gerektirmektedir, ancak STABLE Yasası'nın gereksinimleri daha katıdır ve algoritmik stablecoin'ler için iki yıllık bir yasak getirmektedir. GENIUS Yasası ise belirli koşullar altında algoritmik stablecoin mekanizmalarının keşfine izin vermekte ve stablecoin'lerin sahiplerine faiz veya gelir sağlamasını desteklemektedir.

Yasa yapım sürecinde, her iki yasa tasarısı da birçok yönden sorgulanmaktadır. Eyalet hükümeti, STABLE yasasında federal düzenleyici önceliğine karşı çıkmaktadır, bazı sektörel kişiler ise katı maddelere karşı memnuniyetsizlik dile getirmektedir. GENIUS yasası, uyum maliyetleri açısından sorgulanmakta, çift yol sisteminin uyum yükünü artıracağı ve ABD yerel pazarına aşırı odaklanarak üçüncü dünya ülkelerinin kullanım taleplerini göz ardı edeceği düşünülmektedir.

Şu anda, GENIUS yasasının ilerlemesi daha hızlı. 9 Mayıs'ta, yasa senatoda ilk oylamada küçük bir farkla geçemedi. Ardından, yasa gözden geçirildi ve varlıkları 10 milyar üzerinde olan stablecoin'lerin federal olarak, 10 milyar altında olan stablecoin'lerin ise eyaletler tarafından düzenleneceği bir ölçeklendirme düzenleme mekanizması getirildi. Gözden geçirilmiş versiyon, ABD'nin sigorta kredisi ve hükümet kredisi ile bir kopuş sağladı, sistemik riski azalttı ve teknoloji şirketlerinin stablecoin'e katılımına yönelik sınırlama hükümleri ekledi. 19 Mayıs'ta, ABD senatosu 66 oyla destekleyerek ve 32 oyla karşı çıkarak GENIUS yasasının usul oylamasını geçti ve nihai yasalaşmanın önündeki engelleri ortadan kaldırdı.

Bu tasarının geçişi, şüphesiz ki ABD kripto varlık tarihindeki önemli bir kilometre taşıdır. ABD'deki stablecoin'lerin düzenlemesi için boşluğu dolduracak, düzenleyici tarafları ve kuralları netleştirecek, ayrıca ABD stablecoin endüstrisinin gelişimini daha da teşvik edecek ve kripto sektörünün ana akıma ulaşması için yeni bir ivme kazandıracaktır. ABD açısından bakıldığında, düzenlemenin yürürlüğe girmesiyle birlikte, doların stablecoin'ler aracılığıyla daha derin bir şekilde nüfuz etme etkisi daha da belirgin hale gelecektir. Kripto pazarının dolar ile ilişkisinin güçlenmeye devam edeceği ve doların merkezi ve merkeziyetsiz üstünlüğünü sağlamlaştırmak için temel bir itici güç oluşturacağı öngörülmektedir. Önemli bir nokta, hangi tasarının olursa olsun, stablecoin sahiplerinin ABD Hazine tahvilleri, dolar gibi varlıkları tutma zorunluluğudur; bu da ABD Hazine tahvilleri için yeni ve sürekli bir satın alma talebi yaratmaktadır.

ABD dışında, küresel stablecoin düzenleme çerçevesi ilk şekline kavuştu

Amerika Birleşik Devletleri'ne kıyasla, diğer bölgelerdeki stablecoin düzenlemeleri daha önce ilerleme kaydetmiştir. Avrupa Birliği, Amerika'dan önce kripto varlık piyasası ( MiCA ) tasarısını piyasaya sürerek, stablecoinler dahil tüm kripto varlıklara kapsamlı bir düzenleyici çerçeve sağladı. MiCA, stablecoinleri varlık referans tokenleri ve elektronik para tokenleri olarak sınıflandırmakta, algoritmik stablecoinleri yasaklamakta ve stablecoin ihraç eden kuruluşların 1:1 sermaye rezervi bulundurmalarını, şeffaflık kurallarına uymalarını ve Avrupa Birliği düzenleyici otoritelerinde kaydolmalarını talep etmektedir. Aynı zamanda, Avrupa Sigorta ve İş Emekliliği Otoritesi, ( stablecoinler dahil kripto varlıkları ) bulunduran sigorta şirketlerine katı sermaye yönetim sistemleri uygulanmasını önermektedir.

Hong Kong da stablecoin düzenlemesinin öncüsüdür. 2024 Aralık'ta Hong Kong hükümeti "Stablecoin Düzenleme Taslağı"nı yayınladı ve bu yıl 21 Mayıs'ta yasama meclisinde ikinci okuma tartışmasına geri döndü. Hong Kong, stablecoin yasalaştırma konusunda ihtiyatlı ve kapsayıcı bir yaklaşım benimsemekte, lisanslama sistemi uygulamakta, ihraççıların Hong Kong'da kurulmasını, yeterli mali kaynaklar ve likit varlıklar bulundurmasını, en az 25 milyon HKD sermaye ödemesini, rezerv varlıklarının diğer varlıklardan ayrılmasını ve rezerv varlıklarının piyasa değerinin dolaşımdaki stablecoin'lerin nominal değerinin altında olmamasını sağlamaktadır.

Ayrıca, Singapur ve Dubai de stabilcoin düzenlemelerine girmiştir. Singapur 2023'te stabilcoin düzenleme çerçevesini yayınladı, Dubai ise stabilcoinleri "Ödeme Tokeni Hizmetleri Yönetmeliği"ne dahil etti.

Genel olarak, dünya genelindeki stablecoin düzenlemeleri pek fazla farklılık göstermemektedir, yeni gelenler belirgin bir şekilde öncülerin tecrübelerini benimsemiştir. Ülkelerin düzenleyici kurumları genellikle lisans izni üzerine odaklanarak émisyoncuları denetlemekte ve rezervlerin çıkarılması, risk ayrıştırması, kara para aklamayla mücadele ve terörle mücadele konularında net düzenlemeler getirmektedir. Farklılıklar esas olarak izin verilen stablecoin türleri, émisyoncu kısıtlamaları ve yerel kara para aklama uyum gereklilikleri gibi konularda ortaya çıkmaktadır.

Dünya genelindeki başlıca bölgeler ardı ardına stablecoin düzenlemeleri başlatarak, stablecoin'in küresel finansal piyasalardaki rolünün artık göz ardı edilmekten çok, birçok sesin yarıştığı bir aşamaya geçtiğini yansıtıyor. Stablecoin, giderek küresel para piyasasının önemli bir parçası haline geliyor ve kripto piyasasının söz hakkını artırırken, aynı zamanda kripto alanındaki killer uygulamalara da önemli katkılarda bulunuyor. Öte yandan, üçüncü dünya ülkeleri stablecoin kullanarak 24 saatlik küresel ödeme gerçekleştirebiliyor ve bu durum, belirli bir ölçüde Satoshi Nakamoto'nun ilk tasarladığı özgür elektronik nakit vizyonunu gerçekleştirmiş oluyor.

Kripto sektörünün gelişim sürecine baktığımızda, insanı düşündüren bir soru ortaya çıkıyor: Yüzyıl sonra, kaç tane iddia edilen değer uygulaması büyük dalgaların ardından varlığını sürdürebilecek? Görünüşe göre, en azından stablecoin ve Bitcoin'in hâlâ var olma anlamı ve değeri var.