Setelah mengalami penurunan besar dalam skala aset stablecoin selama 18 bulan, adopsi stablecoin sedang mempercepat kembali. Galaxy Ventures percaya bahwa ada tiga faktor pendorong jangka panjang utama untuk percepatan kembali stablecoin: (i) adopsi stablecoin sebagai alat tabungan; (ii) adopsi stablecoin sebagai alat pembayaran; dan (iii) DeFi sebagai sumber imbal hasil yang lebih tinggi dari pasar, yang menyerap dolar digital. Oleh karena itu, pasokan stablecoin saat ini berada dalam fase pertumbuhan cepat, dan diperkirakan akan mencapai 300 miliar dolar AS pada akhir 2025, dan akhirnya mencapai 1 triliun dolar AS pada tahun 2030.
Total aset manajemen stablecoin meningkat menjadi 1 triliun dolar AS, yang akan membawa peluang baru bagi pasar keuangan, sekaligus menghadirkan perubahan baru. Beberapa perubahan saat ini dapat kita prediksi, seperti simpanan bank di pasar berkembang yang akan beralih ke pasar maju, dan bank regional yang akan beralih ke bank sistemik global (GSIB). Namun, ada beberapa perubahan yang saat ini tidak dapat kita prediksi. Stablecoin dan DeFi adalah dasar, bukan inovasi pinggiran, dan keduanya mungkin akan mengubah perantara kredit secara mendasar dengan cara yang sama sekali baru di masa depan.
Tiga tren utama yang mendorong adopsi: tabungan, pembayaran, dan hasil DeFi
Tiga tren yang berdekatan sedang mendorong adopsi stablecoin: menggunakannya sebagai alat tabungan, menggunakannya sebagai alat pembayaran, dan menggunakannya sebagai sumber imbal hasil yang lebih tinggi dari pasar.
Tren 1: Stablecoin sebagai Alat Tabungan
Stablecoin semakin banyak digunakan sebagai alat tabungan, terutama di pasar-pasar baru (EM). Di negara-negara seperti Argentina, Turki, dan Nigeria, struktur mata uang domestik yang lemah, tekanan inflasi, dan devaluasi mata uang telah menyebabkan permintaan organik terhadap dolar AS. Secara historis, seperti yang dijelaskan oleh Dana Moneter Internasional (IMF), saluran distribusi dolar di banyak pasar baru dibatasi dan telah menjadi sumber tekanan finansial. Langkah-langkah kontrol modal di Argentina (Cepo Cambiario) semakin membatasi peredaran dolar.
Stablecoin telah melewati batasan ini, memungkinkan individu dan perusahaan untuk dengan mudah dan langsung mendapatkan likuiditas yang didukung dolar melalui internet. Survei preferensi konsumen menunjukkan bahwa mendapatkan dolar adalah salah satu alasan utama pengguna di pasar berkembang menggunakan cryptocurrency. Sebuah penelitian oleh Castle Island Ventures menunjukkan bahwa dua dari lima kasus penggunaan teratas adalah "menyimpan dalam dolar" dan "mengonversi mata uang lokal saya ke dalam dolar", dengan masing-masing 47% dan 39% pengguna menyebut ini sebagai alasan menggunakan stablecoin.
Meskipun sulit bagi kita untuk memahami skala tabungan yang berbasis stablecoin di pasar berkembang, kita tahu bahwa tren ini sedang tumbuh dengan cepat. Bisnis kartu settlement stablecoin seperti Rain (perusahaan portofolio), Reap, RedotPay (perusahaan portofolio), GnosisPay, dan Exa mengikuti tren ini, memungkinkan konsumen untuk membelanjakan tabungan mereka di pedagang lokal melalui jaringan Visa dan Mastercard.
Spesifik untuk pasar Argentina, aplikasi keuangan teknologi / kripto Lemoncash dalam laporan kripto 2024-nya menyatakan bahwa "deposit" sebesar 125 juta USD mereka menguasai 30% pangsa pasar aplikasi kripto terpusat di Argentina, hanya kalah dari Binance yang memiliki 34%, dan mengalahkan Belo, Bitso, dan Prex. Angka ini menunjukkan bahwa total aset yang dikelola oleh aplikasi kripto di Argentina (AUM) adalah 417 juta USD, tetapi total aset stablecoin yang sebenarnya di Argentina mungkin setidaknya 2-3 kali lipat dari saldo stablecoin di dompet non-kustodian seperti MetaMask dan Phantom. Meskipun jumlah ini terlihat kecil, 416 juta USD mewakili 1,1% dari suplai uang M1 Argentina, 1 miliar USD mewakili 2,6%, dan jumlah ini masih terus berkembang. Kemudian pertimbangkan bahwa Argentina hanya salah satu dari banyak ekonomi pasar berkembang yang berlaku untuk fenomena global ini. Permintaan konsumen di pasar berkembang untuk stablecoin mungkin akan meluas secara horizontal di berbagai pasar.
Tren Kedua: Stablecoin sebagai Alat Pembayaran
Stablecoin juga telah menjadi alternatif metode pembayaran yang layak, terutama dalam bersaing dengan SWIFT dalam kasus lintas batas. Sistem pembayaran domestik sering beroperasi secara real-time di dalam negeri, tetapi dibandingkan dengan transaksi lintas batas tradisional yang memerlukan lebih dari 1 hari kerja, stablecoin memiliki proposisi nilai yang jelas. Seperti yang dicatat oleh Simon Taylor dalam artikelnya, seiring berjalannya waktu, fungsi stablecoin mungkin lebih mirip sebagai platform penghubung sistem pembayaran.
Artemis merilis laporan yang menunjukkan bahwa kasus pembayaran B2B memberikan kontribusi sebesar 3 miliar dolar AS dalam volume pembayaran bulanan di antara 31 perusahaan yang disurvei (setara dengan 36 miliar dolar AS secara tahunan). Melalui komunikasi dengan lembaga kustodian yang memproses sebagian besar alur pembayaran semacam itu, Galaxy percaya bahwa angka ini melebihi 100 miliar dolar AS dalam basis tahunan di antara semua partisipan pasar non-kripto.
Penting untuk dicatat bahwa laporan Artemis menemukan bahwa selama periode dari Februari 2024 hingga Februari 2025, volume pembayaran B2B meningkat empat kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya, membuktikan perlunya pertumbuhan skala untuk AUM yang terus meningkat. Saat ini, belum ada penelitian tentang kecepatan sirkulasi mata uang stablecoin, sehingga kami tidak dapat menghubungkan total volume pembayaran dengan data AUM, tetapi laju pertumbuhan volume pembayaran menunjukkan bahwa AUM juga tumbuh seiring dengan tren ini.
Tren Tiga: DeFi Menjadi Sumber Pendapatan yang Lebih Tinggi dari Pasar
Akhirnya, selama sebagian besar waktu dalam lima tahun terakhir, DeFi telah menghasilkan imbal hasil yang secara struktural lebih tinggi dari pasar dalam dolar, memungkinkan konsumen dengan tingkat teknologi yang baik untuk mendapatkan imbal hasil 5% hingga 10% dengan risiko yang sangat rendah. Ini sudah dan akan terus mendorong adopsi stablecoin.
DeFi itu sendiri adalah ekosistem modal, salah satu ciri khasnya adalah bahwa suku bunga "tanpa risiko" yang mendasari seperti Aave dan Maker mencerminkan pasar modal kripto yang lebih luas. Dalam makalah saya tahun 2021 "Suku Bunga Tanpa Risiko DeFi", saya menunjukkan bahwa suku bunga pasokan Aave (catatan: sebuah protokol peminjaman terdesentralisasi dan sumber terbuka yang memungkinkan pengguna untuk menyimpan aset kripto untuk mendapatkan bunga, atau meminjam aset), Compound (catatan: salah satu protokol peminjaman DeFi yang menggunakan mekanisme penyesuaian suku bunga otomatis berdasarkan algoritma), dan Maker (catatan: salah satu proyek DeFi pertama, produk inti adalah stablecoin DAI, yang merupakan stablecoin terdesentralisasi yang terikat 1:1 dengan dolar AS) memiliki reaktivitas terhadap perdagangan dasar dan permintaan leverage lainnya. Seiring dengan munculnya perdagangan atau peluang baru — misalnya, pertanian hasil di Yearn atau Compound pada tahun 2020, perdagangan dasar tahun 2021, atau Ethena pada tahun 2024 — suku bunga dasar DeFi meningkat karena konsumen perlu menjaminkan pinjaman untuk mendanai proyek dan penggunaan baru. Selama blockchain terus menghasilkan ide-ide baru, suku bunga dasar DeFi harus secara ketat melebihi suku bunga obligasi pemerintah AS (terutama dalam konteks peluncuran dana pasar uang tertoken yang menawarkan suku bunga dasar).
Karena "bahasa ibu" DeFi adalah stablecoin dan bukan dolar AS, setiap tindakan "arbitrase" yang mencoba menyediakan modal dolar dengan biaya rendah untuk memenuhi permintaan pasar mikro tertentu ini akan menghasilkan efek memperluas pasokan stablecoin. Menyempitkan selisih suku bunga antara Aave dan obligasi pemerintah AS memerlukan ekspansi stablecoin ke bidang DeFi. Sesuai dengan yang diharapkan, selama periode di mana selisih suku bunga antara Aave dan obligasi pemerintah AS positif, total nilai terkunci (TVL) akan meningkat, sedangkan selama periode di mana selisih suku bunga negatif, TVL akan menurun (berkorelasi positif):
Masalah Setoran Bank
Galaxy percaya bahwa penggunaan stablecoin untuk menabung, membayar, dan mendapatkan keuntungan dalam jangka panjang adalah tren besar. Adopsi stablecoin dapat menyebabkan de-medisasi bank tradisional, karena memungkinkan konsumen untuk mengakses rekening tabungan yang dihargai dalam dolar AS dan pembayaran lintas batas secara langsung tanpa bergantung pada infrastruktur bank, sehingga mengurangi basis simpanan yang digunakan bank tradisional untuk merangsang penciptaan kredit dan menghasilkan selisih bunga bersih.
Alternatif Simpanan Bank
Untuk stablecoin, model historisnya adalah bahwa setiap 1 dolar sebenarnya setara dengan 0,80 dolar obligasi pemerintah dan 0,20 dolar simpanan rekening bank penerbit stablecoin. Saat ini, Circle memiliki 8 miliar dolar dalam bentuk tunai (0,125 dolar), 53 miliar dolar dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek (UST) atau perjanjian repurchase obligasi pemerintah (0,875 dolar), sementara USDC bernilai 61 miliar dolar. (Kami akan membahas repurchase nanti) Simpanan tunai Circle sebagian besar disimpan di Bank Mellon New York, serta di Bank Komunitas New York, Bank Cross River, dan lembaga keuangan terkemuka AS lainnya.
Sekarang bayangkan pengguna Argentina itu di benak Anda. Pengguna tersebut memiliki 20.000 dolar AS dalam peso Argentina di bank terbesar di Argentina — Bank Nasional Argentina (BNA). Untuk menghindari inflasi peso Argentina (ARS), pengguna memutuskan untuk meningkatkan kepemilikan 20.000 dolar AS dalam USDC. (Karena mekanisme pengelolaan ARS dapat mempengaruhi nilai tukar dolar terhadap ARS, hal ini patut dipertimbangkan secara terpisah) Sekarang, dengan USDC, 20.000 dolar AS peso Argentina pengguna tersebut sebenarnya adalah 17.500 dolar AS dalam pinjaman jangka pendek pemerintah AS atau perjanjian repos, serta 2.500 dolar AS dalam simpanan bank yang tersebar di antara Bank Mellon New York, Bank Komersial New York, dan Bank Cross River.
Dengan konsumen dan perusahaan memindahkan tabungan dari rekening bank tradisional ke rekening stablecoin seperti USDC atau USDT, mereka sebenarnya sedang memindahkan simpanan dari bank daerah / komersial ke obligasi pemerintah AS serta simpanan di lembaga keuangan besar. Dampaknya sangat luas: sementara konsumen mempertahankan daya beli yang dinyatakan dalam dolar dengan memegang stablecoin (serta melalui integrasi kartu bank seperti Rain dan RedotPay), simpanan bank nyata dan obligasi yang mendukung token-token ini akan semakin terpusat, bukan terdistribusi dalam sistem perbankan tradisional, sehingga mengurangi basis simpanan yang dapat digunakan bank komersial dan bank daerah untuk memberikan pinjaman, sekaligus menjadikan penerbit stablecoin sebagai peserta penting di pasar utang pemerintah.
Pengetatan Kredit Paksa
Salah satu fungsi sosial kunci dari simpanan bank adalah memberikan pinjaman kepada ekonomi. Sistem cadangan sebagian — praktik di mana bank menciptakan uang — memungkinkan bank untuk meminjamkan sejumlah kali lipat dari basis simpanan mereka. Total multiplier di suatu daerah tergantung pada faktor-faktor seperti regulasi bank lokal, fluktuasi valuta asing dan cadangan, serta kualitas peluang pinjaman lokal. Rasio M1 / M0 (uang yang diciptakan oleh bank dibagi dengan cadangan dan uang tunai bank sentral) memberi tahu kita tentang "multiplier uang" dari suatu sistem perbankan:
Sebagai contoh, jika kita mengambil Argentina, mengonversi deposit sebesar 20.000 dolar AS menjadi USDC akan mengubah penciptaan kredit lokal Argentina sebesar 24.000 dolar AS menjadi 17.500 dolar AS dalam UST/obligasi repurchase dan 8.250 dolar AS dalam penciptaan kredit AS (, 2.500 dolar AS x 3,3 kali lipat dari akumulasi ). Ketika proporsi pasokan M1 adalah 1%, pengaruh ini sulit terdeteksi, tetapi ketika proporsi pasokan M1 mencapai 10%, pengaruh ini mungkin dapat terdeteksi. Pada suatu saat, regulator bank daerah akan terpaksa mempertimbangkan untuk menutup keran ini agar penciptaan kredit dan stabilitas keuangan tidak terganggu.
Distribusi Kredit yang Berlebihan oleh Pemerintah AS
Bagi pemerintah Amerika Serikat, ini jelas merupakan berita baik. Saat ini, penerbit stablecoin sudah menjadi pembeli utang negara AS terbesar kedua belas, dan skala pengelolaan asetnya tumbuh dengan cepat sejalan dengan skala pengelolaan aset stablecoin. Dalam waktu dekat, stablecoin mungkin akan menjadi salah satu dari lima pembeli terbesar utang negara AS (UST).
Proposal baru yang mirip dengan "Undang-Undang Jenius" meminta agar semua obligasi pemerintah didukung baik dalam bentuk repurchase agreement obligasi pemerintah atau dalam bentuk surat utang jangka pendek dengan jangka waktu kurang dari 90 hari. Kedua cara ini akan secara signifikan meningkatkan likuiditas di bagian kunci dari sistem keuangan AS.
Ketika skala cukup besar (misalnya 1 triliun dolar AS), ini dapat memiliki dampak signifikan pada kurva imbal hasil, karena obligasi pemerintah AS di bawah 90 hari akan memiliki pembeli besar yang tidak sensitif terhadap harga, yang akan mendistorsi kurva suku bunga yang bergantung pada pembiayaan pemerintah AS. Meskipun demikian, repositori obligasi pemerintah (Repo) sebenarnya tidak meningkatkan permintaan untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek; itu hanya menyediakan kumpulan likuiditas yang tersedia untuk pinjaman semalam yang dijamin. Likuiditas pasar repo terutama dipinjam oleh bank-bank besar di AS, hedge fund, dana pensiun, dan perusahaan manajemen aset. Misalnya, Circle sebenarnya menggunakan sebagian besar cadangannya untuk pinjaman semalam yang dijamin oleh obligasi pemerintah AS. Ukuran pasar ini adalah 4 triliun dolar AS, sehingga bahkan jika cadangan stablecoin yang dialokasikan untuk repo adalah 500 miliar dolar AS, stablecoin juga merupakan peserta penting. Semua likuiditas ini yang mengalir ke obligasi pemerintah AS dan pinjaman bank AS menguntungkan pasar modal AS, sementara pasar global menderita.
Salah satu hipotesis adalah, seiring dengan pertumbuhan nilai stablecoin melebihi 1 triliun dolar AS, penerbit akan terpaksa meniru portofolio pinjaman bank, termasuk kombinasi kredit komersial dan sekuritas berbasis hipotek, untuk menghindari ketergantungan berlebihan pada produk keuangan apa pun. Mengingat bahwa RUU GENIUS memberikan cara bagi bank untuk menerbitkan "deposito tokenisasi", hasil ini mungkin tidak terhindarkan.
Saluran manajemen aset baru
Semua ini menciptakan saluran manajemen aset baru yang menarik. Dari banyak aspek, tren ini mirip dengan transformasi dari pinjaman bank ke pinjaman lembaga keuangan non-bank (NBFI) yang sedang berlangsung setelah Basel III (yang membatasi cakupan dan rasio utang bank setelah krisis keuangan).
Stablecoin menyedot dana dari sistem perbankan, yang sebenarnya juga menyedot dana dari bidang tertentu dalam sistem perbankan (misalnya bank pasar berkembang dan bank regional di pasar maju). Seperti yang dinyatakan dalam "Laporan Pinjaman Cryptocurrency" oleh Galaxy, kita telah melihat kebangkitan Tether sebagai lembaga peminjaman non-bank (melebihi utang negara AS), dan lembaga penerbit stablecoin lainnya juga bisa menjadi lembaga peminjaman yang sama pentingnya seiring berjalannya waktu. Jika lembaga penerbit stablecoin memutuskan untuk mengalihkan investasi kredit kepada perusahaan profesional, mereka akan segera menjadi LP dari dana besar dan membuka saluran alokasi aset baru (misalnya perusahaan asuransi). Perusahaan manajemen aset besar seperti Blackstone, Apollo, KKR, dan BlackRock telah mencapai ekspansi skala dalam konteks peralihan dari pinjaman bank ke pinjaman lembaga keuangan non-bank.
Garis Depan Efektif Hasil Di Jaringan
Akhirnya, tidak hanya simpanan bank dasar yang dapat dipinjamkan. Setiap stablecoin merupakan klaim terhadap dolar dasar dan juga merupakan unit nilai di blockchain itu sendiri. USDC dapat dipinjamkan di blockchain, konsumen akan memerlukan pendapatan yang dihargai dalam USDC, seperti Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS dari Maker, superUSDC dari Superform, dan lain-lain.
"Brankas" akan menawarkan peluang pendapatan on-chain kepada konsumen dengan tingkat pengembalian yang menarik, membuka saluran manajemen aset lainnya. Kami percaya bahwa pada tahun 2024, perusahaan portofolio Ethena akan mengintegrasikan perdagangan basis (catatan dalam: perbedaan antara harga spot dan harga futures untuk suatu komoditas pada waktu dan tempat tertentu) ke dalam USDe, membuka "jendela Overton" (catatan dalam: menggambarkan rentang kebijakan atau ide yang dianggap dapat diterima oleh publik pada titik waktu tertentu) untuk pendapatan on-chain yang dinyatakan dalam dolar. Di masa depan, akan ada brankas baru yang melacak berbagai strategi investasi on-chain dan off-chain, yang akan bersaing untuk kepemilikan USDC/T dalam aplikasi seperti MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock, dan lainnya. Selanjutnya, kami akan menciptakan "efisien front pendapatan on-chain" (catatan dalam: membantu investor menemukan titik keseimbangan terbaik antara risiko dan imbalan), dan tidak sulit membayangkan bahwa beberapa brankas on-chain ini akan secara khusus menyediakan kredit untuk daerah seperti Argentina dan Turki, di mana bank-bank menghadapi risiko kehilangan kemampuan ini secara besar-besaran:
Kesimpulan
Integrasi stablecoin, DeFi, dan keuangan tradisional tidak hanya mewakili inovasi teknologi, tetapi juga menandai rekonstruksi perantara kredit global, yang mencerminkan dan mempercepat pergeseran dari pinjaman bank ke pinjaman non-bank setelah 2008. Pada tahun 2030, skala pengelolaan aset stablecoin akan mendekati 1 triliun dolar, berkat penggunaannya sebagai alat tabungan di pasar berkembang, saluran pembayaran lintas batas yang efisien, dan tingkat pengembalian DeFi yang lebih tinggi dari pasar. Stablecoin akan secara sistematis menarik simpanan dari bank tradisional dan mengkonsolidasikan aset ke dalam obligasi pemerintah AS dan lembaga keuangan utama AS.
Perubahan ini membawa peluang dan risiko: penerbit stablecoin akan menjadi peserta penting di pasar utang pemerintah dan mungkin menjadi lembaga perantara kredit yang baru; sementara bank regional (terutama di pasar berkembang) menghadapi pengetatan kredit karena simpanan akan beralih ke akun stablecoin. Hasil akhirnya adalah model manajemen aset dan perbankan yang baru, di mana stablecoin akan menjadi jembatan menuju investasi digital dolar yang efisien. Sama seperti bank bayangan mengisi kekosongan yang ditinggalkan oleh bank yang diatur setelah krisis keuangan, stablecoin dan protokol DeFi sedang memposisikan diri sebagai lembaga perantara kredit yang dominan di era digital, yang akan memiliki dampak mendalam terhadap kebijakan moneter, stabilitas keuangan, dan arsitektur masa depan keuangan global.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Tiga tren utama yang mendorong adopsi besar-besaran stablecoin: tabungan, pembayaran, dan keuntungan Keuangan Desentralisasi
Penulis: William Nuelle
Kompilasi: Shenchao TechFlow
Setelah mengalami penurunan besar dalam skala aset stablecoin selama 18 bulan, adopsi stablecoin sedang mempercepat kembali. Galaxy Ventures percaya bahwa ada tiga faktor pendorong jangka panjang utama untuk percepatan kembali stablecoin: (i) adopsi stablecoin sebagai alat tabungan; (ii) adopsi stablecoin sebagai alat pembayaran; dan (iii) DeFi sebagai sumber imbal hasil yang lebih tinggi dari pasar, yang menyerap dolar digital. Oleh karena itu, pasokan stablecoin saat ini berada dalam fase pertumbuhan cepat, dan diperkirakan akan mencapai 300 miliar dolar AS pada akhir 2025, dan akhirnya mencapai 1 triliun dolar AS pada tahun 2030.
Total aset manajemen stablecoin meningkat menjadi 1 triliun dolar AS, yang akan membawa peluang baru bagi pasar keuangan, sekaligus menghadirkan perubahan baru. Beberapa perubahan saat ini dapat kita prediksi, seperti simpanan bank di pasar berkembang yang akan beralih ke pasar maju, dan bank regional yang akan beralih ke bank sistemik global (GSIB). Namun, ada beberapa perubahan yang saat ini tidak dapat kita prediksi. Stablecoin dan DeFi adalah dasar, bukan inovasi pinggiran, dan keduanya mungkin akan mengubah perantara kredit secara mendasar dengan cara yang sama sekali baru di masa depan.
Tiga tren utama yang mendorong adopsi: tabungan, pembayaran, dan hasil DeFi
Tiga tren yang berdekatan sedang mendorong adopsi stablecoin: menggunakannya sebagai alat tabungan, menggunakannya sebagai alat pembayaran, dan menggunakannya sebagai sumber imbal hasil yang lebih tinggi dari pasar.
Tren 1: Stablecoin sebagai Alat Tabungan
Stablecoin semakin banyak digunakan sebagai alat tabungan, terutama di pasar-pasar baru (EM). Di negara-negara seperti Argentina, Turki, dan Nigeria, struktur mata uang domestik yang lemah, tekanan inflasi, dan devaluasi mata uang telah menyebabkan permintaan organik terhadap dolar AS. Secara historis, seperti yang dijelaskan oleh Dana Moneter Internasional (IMF), saluran distribusi dolar di banyak pasar baru dibatasi dan telah menjadi sumber tekanan finansial. Langkah-langkah kontrol modal di Argentina (Cepo Cambiario) semakin membatasi peredaran dolar.
Stablecoin telah melewati batasan ini, memungkinkan individu dan perusahaan untuk dengan mudah dan langsung mendapatkan likuiditas yang didukung dolar melalui internet. Survei preferensi konsumen menunjukkan bahwa mendapatkan dolar adalah salah satu alasan utama pengguna di pasar berkembang menggunakan cryptocurrency. Sebuah penelitian oleh Castle Island Ventures menunjukkan bahwa dua dari lima kasus penggunaan teratas adalah "menyimpan dalam dolar" dan "mengonversi mata uang lokal saya ke dalam dolar", dengan masing-masing 47% dan 39% pengguna menyebut ini sebagai alasan menggunakan stablecoin.
Meskipun sulit bagi kita untuk memahami skala tabungan yang berbasis stablecoin di pasar berkembang, kita tahu bahwa tren ini sedang tumbuh dengan cepat. Bisnis kartu settlement stablecoin seperti Rain (perusahaan portofolio), Reap, RedotPay (perusahaan portofolio), GnosisPay, dan Exa mengikuti tren ini, memungkinkan konsumen untuk membelanjakan tabungan mereka di pedagang lokal melalui jaringan Visa dan Mastercard.
Spesifik untuk pasar Argentina, aplikasi keuangan teknologi / kripto Lemoncash dalam laporan kripto 2024-nya menyatakan bahwa "deposit" sebesar 125 juta USD mereka menguasai 30% pangsa pasar aplikasi kripto terpusat di Argentina, hanya kalah dari Binance yang memiliki 34%, dan mengalahkan Belo, Bitso, dan Prex. Angka ini menunjukkan bahwa total aset yang dikelola oleh aplikasi kripto di Argentina (AUM) adalah 417 juta USD, tetapi total aset stablecoin yang sebenarnya di Argentina mungkin setidaknya 2-3 kali lipat dari saldo stablecoin di dompet non-kustodian seperti MetaMask dan Phantom. Meskipun jumlah ini terlihat kecil, 416 juta USD mewakili 1,1% dari suplai uang M1 Argentina, 1 miliar USD mewakili 2,6%, dan jumlah ini masih terus berkembang. Kemudian pertimbangkan bahwa Argentina hanya salah satu dari banyak ekonomi pasar berkembang yang berlaku untuk fenomena global ini. Permintaan konsumen di pasar berkembang untuk stablecoin mungkin akan meluas secara horizontal di berbagai pasar.
Tren Kedua: Stablecoin sebagai Alat Pembayaran
Stablecoin juga telah menjadi alternatif metode pembayaran yang layak, terutama dalam bersaing dengan SWIFT dalam kasus lintas batas. Sistem pembayaran domestik sering beroperasi secara real-time di dalam negeri, tetapi dibandingkan dengan transaksi lintas batas tradisional yang memerlukan lebih dari 1 hari kerja, stablecoin memiliki proposisi nilai yang jelas. Seperti yang dicatat oleh Simon Taylor dalam artikelnya, seiring berjalannya waktu, fungsi stablecoin mungkin lebih mirip sebagai platform penghubung sistem pembayaran.
Artemis merilis laporan yang menunjukkan bahwa kasus pembayaran B2B memberikan kontribusi sebesar 3 miliar dolar AS dalam volume pembayaran bulanan di antara 31 perusahaan yang disurvei (setara dengan 36 miliar dolar AS secara tahunan). Melalui komunikasi dengan lembaga kustodian yang memproses sebagian besar alur pembayaran semacam itu, Galaxy percaya bahwa angka ini melebihi 100 miliar dolar AS dalam basis tahunan di antara semua partisipan pasar non-kripto.
Penting untuk dicatat bahwa laporan Artemis menemukan bahwa selama periode dari Februari 2024 hingga Februari 2025, volume pembayaran B2B meningkat empat kali lipat dibandingkan tahun sebelumnya, membuktikan perlunya pertumbuhan skala untuk AUM yang terus meningkat. Saat ini, belum ada penelitian tentang kecepatan sirkulasi mata uang stablecoin, sehingga kami tidak dapat menghubungkan total volume pembayaran dengan data AUM, tetapi laju pertumbuhan volume pembayaran menunjukkan bahwa AUM juga tumbuh seiring dengan tren ini.
Tren Tiga: DeFi Menjadi Sumber Pendapatan yang Lebih Tinggi dari Pasar
Akhirnya, selama sebagian besar waktu dalam lima tahun terakhir, DeFi telah menghasilkan imbal hasil yang secara struktural lebih tinggi dari pasar dalam dolar, memungkinkan konsumen dengan tingkat teknologi yang baik untuk mendapatkan imbal hasil 5% hingga 10% dengan risiko yang sangat rendah. Ini sudah dan akan terus mendorong adopsi stablecoin.
DeFi itu sendiri adalah ekosistem modal, salah satu ciri khasnya adalah bahwa suku bunga "tanpa risiko" yang mendasari seperti Aave dan Maker mencerminkan pasar modal kripto yang lebih luas. Dalam makalah saya tahun 2021 "Suku Bunga Tanpa Risiko DeFi", saya menunjukkan bahwa suku bunga pasokan Aave (catatan: sebuah protokol peminjaman terdesentralisasi dan sumber terbuka yang memungkinkan pengguna untuk menyimpan aset kripto untuk mendapatkan bunga, atau meminjam aset), Compound (catatan: salah satu protokol peminjaman DeFi yang menggunakan mekanisme penyesuaian suku bunga otomatis berdasarkan algoritma), dan Maker (catatan: salah satu proyek DeFi pertama, produk inti adalah stablecoin DAI, yang merupakan stablecoin terdesentralisasi yang terikat 1:1 dengan dolar AS) memiliki reaktivitas terhadap perdagangan dasar dan permintaan leverage lainnya. Seiring dengan munculnya perdagangan atau peluang baru — misalnya, pertanian hasil di Yearn atau Compound pada tahun 2020, perdagangan dasar tahun 2021, atau Ethena pada tahun 2024 — suku bunga dasar DeFi meningkat karena konsumen perlu menjaminkan pinjaman untuk mendanai proyek dan penggunaan baru. Selama blockchain terus menghasilkan ide-ide baru, suku bunga dasar DeFi harus secara ketat melebihi suku bunga obligasi pemerintah AS (terutama dalam konteks peluncuran dana pasar uang tertoken yang menawarkan suku bunga dasar).
Karena "bahasa ibu" DeFi adalah stablecoin dan bukan dolar AS, setiap tindakan "arbitrase" yang mencoba menyediakan modal dolar dengan biaya rendah untuk memenuhi permintaan pasar mikro tertentu ini akan menghasilkan efek memperluas pasokan stablecoin. Menyempitkan selisih suku bunga antara Aave dan obligasi pemerintah AS memerlukan ekspansi stablecoin ke bidang DeFi. Sesuai dengan yang diharapkan, selama periode di mana selisih suku bunga antara Aave dan obligasi pemerintah AS positif, total nilai terkunci (TVL) akan meningkat, sedangkan selama periode di mana selisih suku bunga negatif, TVL akan menurun (berkorelasi positif):
Masalah Setoran Bank
Galaxy percaya bahwa penggunaan stablecoin untuk menabung, membayar, dan mendapatkan keuntungan dalam jangka panjang adalah tren besar. Adopsi stablecoin dapat menyebabkan de-medisasi bank tradisional, karena memungkinkan konsumen untuk mengakses rekening tabungan yang dihargai dalam dolar AS dan pembayaran lintas batas secara langsung tanpa bergantung pada infrastruktur bank, sehingga mengurangi basis simpanan yang digunakan bank tradisional untuk merangsang penciptaan kredit dan menghasilkan selisih bunga bersih.
Alternatif Simpanan Bank
Untuk stablecoin, model historisnya adalah bahwa setiap 1 dolar sebenarnya setara dengan 0,80 dolar obligasi pemerintah dan 0,20 dolar simpanan rekening bank penerbit stablecoin. Saat ini, Circle memiliki 8 miliar dolar dalam bentuk tunai (0,125 dolar), 53 miliar dolar dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek (UST) atau perjanjian repurchase obligasi pemerintah (0,875 dolar), sementara USDC bernilai 61 miliar dolar. (Kami akan membahas repurchase nanti) Simpanan tunai Circle sebagian besar disimpan di Bank Mellon New York, serta di Bank Komunitas New York, Bank Cross River, dan lembaga keuangan terkemuka AS lainnya.
Sekarang bayangkan pengguna Argentina itu di benak Anda. Pengguna tersebut memiliki 20.000 dolar AS dalam peso Argentina di bank terbesar di Argentina — Bank Nasional Argentina (BNA). Untuk menghindari inflasi peso Argentina (ARS), pengguna memutuskan untuk meningkatkan kepemilikan 20.000 dolar AS dalam USDC. (Karena mekanisme pengelolaan ARS dapat mempengaruhi nilai tukar dolar terhadap ARS, hal ini patut dipertimbangkan secara terpisah) Sekarang, dengan USDC, 20.000 dolar AS peso Argentina pengguna tersebut sebenarnya adalah 17.500 dolar AS dalam pinjaman jangka pendek pemerintah AS atau perjanjian repos, serta 2.500 dolar AS dalam simpanan bank yang tersebar di antara Bank Mellon New York, Bank Komersial New York, dan Bank Cross River.
Dengan konsumen dan perusahaan memindahkan tabungan dari rekening bank tradisional ke rekening stablecoin seperti USDC atau USDT, mereka sebenarnya sedang memindahkan simpanan dari bank daerah / komersial ke obligasi pemerintah AS serta simpanan di lembaga keuangan besar. Dampaknya sangat luas: sementara konsumen mempertahankan daya beli yang dinyatakan dalam dolar dengan memegang stablecoin (serta melalui integrasi kartu bank seperti Rain dan RedotPay), simpanan bank nyata dan obligasi yang mendukung token-token ini akan semakin terpusat, bukan terdistribusi dalam sistem perbankan tradisional, sehingga mengurangi basis simpanan yang dapat digunakan bank komersial dan bank daerah untuk memberikan pinjaman, sekaligus menjadikan penerbit stablecoin sebagai peserta penting di pasar utang pemerintah.
Pengetatan Kredit Paksa
Salah satu fungsi sosial kunci dari simpanan bank adalah memberikan pinjaman kepada ekonomi. Sistem cadangan sebagian — praktik di mana bank menciptakan uang — memungkinkan bank untuk meminjamkan sejumlah kali lipat dari basis simpanan mereka. Total multiplier di suatu daerah tergantung pada faktor-faktor seperti regulasi bank lokal, fluktuasi valuta asing dan cadangan, serta kualitas peluang pinjaman lokal. Rasio M1 / M0 (uang yang diciptakan oleh bank dibagi dengan cadangan dan uang tunai bank sentral) memberi tahu kita tentang "multiplier uang" dari suatu sistem perbankan:
Sebagai contoh, jika kita mengambil Argentina, mengonversi deposit sebesar 20.000 dolar AS menjadi USDC akan mengubah penciptaan kredit lokal Argentina sebesar 24.000 dolar AS menjadi 17.500 dolar AS dalam UST/obligasi repurchase dan 8.250 dolar AS dalam penciptaan kredit AS (, 2.500 dolar AS x 3,3 kali lipat dari akumulasi ). Ketika proporsi pasokan M1 adalah 1%, pengaruh ini sulit terdeteksi, tetapi ketika proporsi pasokan M1 mencapai 10%, pengaruh ini mungkin dapat terdeteksi. Pada suatu saat, regulator bank daerah akan terpaksa mempertimbangkan untuk menutup keran ini agar penciptaan kredit dan stabilitas keuangan tidak terganggu.
Distribusi Kredit yang Berlebihan oleh Pemerintah AS
Bagi pemerintah Amerika Serikat, ini jelas merupakan berita baik. Saat ini, penerbit stablecoin sudah menjadi pembeli utang negara AS terbesar kedua belas, dan skala pengelolaan asetnya tumbuh dengan cepat sejalan dengan skala pengelolaan aset stablecoin. Dalam waktu dekat, stablecoin mungkin akan menjadi salah satu dari lima pembeli terbesar utang negara AS (UST).
Proposal baru yang mirip dengan "Undang-Undang Jenius" meminta agar semua obligasi pemerintah didukung baik dalam bentuk repurchase agreement obligasi pemerintah atau dalam bentuk surat utang jangka pendek dengan jangka waktu kurang dari 90 hari. Kedua cara ini akan secara signifikan meningkatkan likuiditas di bagian kunci dari sistem keuangan AS.
Ketika skala cukup besar (misalnya 1 triliun dolar AS), ini dapat memiliki dampak signifikan pada kurva imbal hasil, karena obligasi pemerintah AS di bawah 90 hari akan memiliki pembeli besar yang tidak sensitif terhadap harga, yang akan mendistorsi kurva suku bunga yang bergantung pada pembiayaan pemerintah AS. Meskipun demikian, repositori obligasi pemerintah (Repo) sebenarnya tidak meningkatkan permintaan untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek; itu hanya menyediakan kumpulan likuiditas yang tersedia untuk pinjaman semalam yang dijamin. Likuiditas pasar repo terutama dipinjam oleh bank-bank besar di AS, hedge fund, dana pensiun, dan perusahaan manajemen aset. Misalnya, Circle sebenarnya menggunakan sebagian besar cadangannya untuk pinjaman semalam yang dijamin oleh obligasi pemerintah AS. Ukuran pasar ini adalah 4 triliun dolar AS, sehingga bahkan jika cadangan stablecoin yang dialokasikan untuk repo adalah 500 miliar dolar AS, stablecoin juga merupakan peserta penting. Semua likuiditas ini yang mengalir ke obligasi pemerintah AS dan pinjaman bank AS menguntungkan pasar modal AS, sementara pasar global menderita.
Salah satu hipotesis adalah, seiring dengan pertumbuhan nilai stablecoin melebihi 1 triliun dolar AS, penerbit akan terpaksa meniru portofolio pinjaman bank, termasuk kombinasi kredit komersial dan sekuritas berbasis hipotek, untuk menghindari ketergantungan berlebihan pada produk keuangan apa pun. Mengingat bahwa RUU GENIUS memberikan cara bagi bank untuk menerbitkan "deposito tokenisasi", hasil ini mungkin tidak terhindarkan.
Saluran manajemen aset baru
Semua ini menciptakan saluran manajemen aset baru yang menarik. Dari banyak aspek, tren ini mirip dengan transformasi dari pinjaman bank ke pinjaman lembaga keuangan non-bank (NBFI) yang sedang berlangsung setelah Basel III (yang membatasi cakupan dan rasio utang bank setelah krisis keuangan).
Stablecoin menyedot dana dari sistem perbankan, yang sebenarnya juga menyedot dana dari bidang tertentu dalam sistem perbankan (misalnya bank pasar berkembang dan bank regional di pasar maju). Seperti yang dinyatakan dalam "Laporan Pinjaman Cryptocurrency" oleh Galaxy, kita telah melihat kebangkitan Tether sebagai lembaga peminjaman non-bank (melebihi utang negara AS), dan lembaga penerbit stablecoin lainnya juga bisa menjadi lembaga peminjaman yang sama pentingnya seiring berjalannya waktu. Jika lembaga penerbit stablecoin memutuskan untuk mengalihkan investasi kredit kepada perusahaan profesional, mereka akan segera menjadi LP dari dana besar dan membuka saluran alokasi aset baru (misalnya perusahaan asuransi). Perusahaan manajemen aset besar seperti Blackstone, Apollo, KKR, dan BlackRock telah mencapai ekspansi skala dalam konteks peralihan dari pinjaman bank ke pinjaman lembaga keuangan non-bank.
Garis Depan Efektif Hasil Di Jaringan
Akhirnya, tidak hanya simpanan bank dasar yang dapat dipinjamkan. Setiap stablecoin merupakan klaim terhadap dolar dasar dan juga merupakan unit nilai di blockchain itu sendiri. USDC dapat dipinjamkan di blockchain, konsumen akan memerlukan pendapatan yang dihargai dalam USDC, seperti Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS dari Maker, superUSDC dari Superform, dan lain-lain.
"Brankas" akan menawarkan peluang pendapatan on-chain kepada konsumen dengan tingkat pengembalian yang menarik, membuka saluran manajemen aset lainnya. Kami percaya bahwa pada tahun 2024, perusahaan portofolio Ethena akan mengintegrasikan perdagangan basis (catatan dalam: perbedaan antara harga spot dan harga futures untuk suatu komoditas pada waktu dan tempat tertentu) ke dalam USDe, membuka "jendela Overton" (catatan dalam: menggambarkan rentang kebijakan atau ide yang dianggap dapat diterima oleh publik pada titik waktu tertentu) untuk pendapatan on-chain yang dinyatakan dalam dolar. Di masa depan, akan ada brankas baru yang melacak berbagai strategi investasi on-chain dan off-chain, yang akan bersaing untuk kepemilikan USDC/T dalam aplikasi seperti MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock, dan lainnya. Selanjutnya, kami akan menciptakan "efisien front pendapatan on-chain" (catatan dalam: membantu investor menemukan titik keseimbangan terbaik antara risiko dan imbalan), dan tidak sulit membayangkan bahwa beberapa brankas on-chain ini akan secara khusus menyediakan kredit untuk daerah seperti Argentina dan Turki, di mana bank-bank menghadapi risiko kehilangan kemampuan ini secara besar-besaran:
Kesimpulan
Integrasi stablecoin, DeFi, dan keuangan tradisional tidak hanya mewakili inovasi teknologi, tetapi juga menandai rekonstruksi perantara kredit global, yang mencerminkan dan mempercepat pergeseran dari pinjaman bank ke pinjaman non-bank setelah 2008. Pada tahun 2030, skala pengelolaan aset stablecoin akan mendekati 1 triliun dolar, berkat penggunaannya sebagai alat tabungan di pasar berkembang, saluran pembayaran lintas batas yang efisien, dan tingkat pengembalian DeFi yang lebih tinggi dari pasar. Stablecoin akan secara sistematis menarik simpanan dari bank tradisional dan mengkonsolidasikan aset ke dalam obligasi pemerintah AS dan lembaga keuangan utama AS.
Perubahan ini membawa peluang dan risiko: penerbit stablecoin akan menjadi peserta penting di pasar utang pemerintah dan mungkin menjadi lembaga perantara kredit yang baru; sementara bank regional (terutama di pasar berkembang) menghadapi pengetatan kredit karena simpanan akan beralih ke akun stablecoin. Hasil akhirnya adalah model manajemen aset dan perbankan yang baru, di mana stablecoin akan menjadi jembatan menuju investasi digital dolar yang efisien. Sama seperti bank bayangan mengisi kekosongan yang ditinggalkan oleh bank yang diatur setelah krisis keuangan, stablecoin dan protokol DeFi sedang memposisikan diri sebagai lembaga perantara kredit yang dominan di era digital, yang akan memiliki dampak mendalam terhadap kebijakan moneter, stabilitas keuangan, dan arsitektur masa depan keuangan global.
Sumber: Shenchao TechFlow