幣圈的異化：一個行業的自我消耗

近期參加完香港的一場行業盛會後，與國內的一些老朋友聚會交流，讓人感慨良多。雖然熟悉的面孔依舊活躍在這個圈子裏，但整個市場的氛圍已經發生了微妙的變化。

這不是我們所熟知的牛市或熊市，也不是單純由貪婪或恐懼主導的行情。相反，這是一種前所未有的"異化"狀態，讓經驗豐富的從業者也感到困惑和不安。

在當前的市場環境下，整個行業似乎只剩下一個主題：如何出售代幣。

行業運轉的三大支柱

回顧幣圈的發展歷程，我們可以看到它主要依靠三個核心環節運轉：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣、Layer2、DePIN、AI Agent等。

2. 價值發現：包括風險投資、交易定價等，捕捉潛力資產，推動行業發展。

3. 價值流通：由做市商、代理商、媒體、意見領袖等構建銷售渠道，促進代幣從一級市場到二級市場的流轉。

理想情況下，這三個環節應該相互支持、協同發展。然而，當前的市場狀況卻是：

前兩個環節日漸衰落，而第三個環節卻異常繁榮。

項目方不再專注於用戶需求和產品開發，投資機構也不再深入研究行業趨勢和潛力賽道。整個市場似乎只剩下一個聲音："如何推銷代幣？"

代幣銷售經濟學與資源壟斷

在一個健康的市場生態中，這三個環節應該緊密聯繫：項目方開發優質產品，滿足用戶需求，獲得利潤和資本市場溢價；投資機構在低谷期介入，高峯期退出獲利；而流通渠道則提高資本市場的效率。

然而，當前的幣圈討論中，幾乎聽不到關於創新機會、產品開發或用戶需求的聲音。即便在山寨幣普遍失敗的背景下，AI Agent等新興領域仍然能夠激發一些創業熱情。

二級市場機構普遍採取觀望態度，山寨幣上市即達到高點，模因幣流動性幾近枯竭，某些公鏈的持續性仍有待驗證。

在這種行情下，市場上最活躍的只剩下第三類參與者：做市商、代理商和中介。他們關注的話題無非是如何美化數據、建立關係以上市大型交易平台，如何做宣傳吸引買家，以及如何與社區合作增加交易量。

市場參與者的同質化程度極高，都在想方設法從幣圈日益稀缺的存量資金中獲利。

這導致了頭部資源方（頂級項目、大型交易平台及其上幣部門、資源實力雄厚的做市商和代理商）形成了一個牢不可破的利益共同體。資金從流動性提供方流向風投，再流向頭部項目，同時通過二級市場的散戶滲透，滋養了這個利益共同體中的各個環節。

創新者的消失

2022年某大型交易所崩潰後，幣圈經歷了一段極度低迷的時期，主流代幣價格大幅下跌，山寨幣市場一片蕭條。

然而，與當前情況不同的是，那時大量資金仍沉澱在風投和二級市場基金/大戶手中。這些資金具有造血功能，風投會將其投入創業項目，創業者能夠產生正外部性，創造價值並吸引新的資金進場。

而現在，大量資金被中間環節吸收，項目方只求上市後賺取差價，成爲風投和二級市場的中間商，不再追求價值創造，只需要包裝"空殼"故事。從傳統商業邏輯來看，如果下遊分銷渠道佔據了大部分成本，那麼必然會削減上遊的研發和運營支出。

於是，項目方索性放棄產品開發，將所有資金用於宣傳和上市，反正沒有產品和用戶的項目也能上市。現在的宣傳甚至可以包裝成"模因"驅動，投入產品和技術的資金越少，反而有更多資金用於上市和拉升價格。

幣圈的創新路徑變成了：

"講述一個吸引人的故事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現離場。"

產品？用戶？價值？這些只是理想主義者的自我安慰。

抽水成爲宿命

表面上看，項目方將資金用於上市和拉升價格，似乎各方都能受益：基金獲得退出機會，二級市場散戶有了投機空間，中間商的抽水也賺得盆滿鉢滿。

但從長遠來看，正外部性的喪失導致只有中間商越做越大，形成壟斷後抽水比例不斷提高。

上遊的項目方減少產品研發投入，面臨監管壓力和高額抽水，風險收益比嚴重失衡，不得不選擇退出。下遊的散戶之間競爭加劇，"總是接盤"的感覺越來越強，賺錢效應消失後大量退出市場。

本質上，無論是交易所、做市商、代理商還是社區，都是服務提供者，並不直接創造價值和正外部性。當服務方、抽水方成爲市場最大的利益羣體時，整個市場就像一個長了腫瘤的患者，最終癌細胞越長越大，宿主耗盡養分後走向衰亡。

週期的力量與重建希望

幣圈終究是一個週期性市場。

樂觀者相信，在這個流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值之春"。技術革新、新的應用場景、新的商業模式將重新激發創新熱情。創新不會消亡，泡沫終將破裂。只要有一絲希望之光，就可能成爲指引前進的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破滅，幣圈還需經歷一次更深層次的"雪崩式洗牌"。只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌，才可能迎來真正的重建。

在此期間，從業者將經歷一段混沌而艱難的時期，充滿質疑、內耗、倦怠和自我懷疑。

但這正是市場的本質——週期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未來或許是光明的，但通往光明的道路，注定漫長而曲折。