Thị trường alts mới: Thị trường tăng chọn lọc sẽ được thúc đẩy bởi ETF, lợi nhuận thực tế và sự tham gia của tổ chức

Hiện tại, tâm lý thị trường đang u ám, hướng đi không rõ ràng, nhưng chúng ta có thể đang ở giai đoạn yên tĩnh cuối cùng trước khi "mùa altcoin" tiếp theo bùng nổ. Thị trường trong tương lai sẽ khác với xu hướng tăng đồng loạt, mà sẽ được thúc đẩy bởi các yếu tố cốt lõi như ETF, lợi nhuận thực tế và sự tham gia của tổ chức.

Thời điểm alts đã xuất hiện

Bitcoin gần đây đã đạt mức giá đóng cửa tháng cao nhất trong lịch sử, nhưng vị thế thống trị của nó trên thị trường bắt đầu giảm. Đồng thời, các quỹ lớn đã âm thầm thu mua một lượng lớn ETH, số dư Bitcoin trên sàn giao dịch giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn giữ thái độ quan sát, chỉ số tâm lý ở mức thấp - đây chính là trạng thái thị trường lý tưởng cho những người đã vào trước.

Chỉ số đầu cơ alts vẫn dưới 20%, cặp ETH/BTC cuối cùng cũng ghi nhận mức tăng tuần đầu tiên sau nhiều tuần. Việc phê duyệt một ETF nổi tiếng đã gần như được xác định. Dòng tiền trên chuỗi bắt đầu âm thầm chảy vào các lĩnh vực phù hợp với câu chuyện thị trường như DeFi, tài sản thế giới thực (RWA) và tái thế chấp.

Nhưng đây không phải là năm 2021, thị trường tăng "tăng giá toàn diện" sẽ không tái diễn.

Thị trường tiếp theo sẽ có sự lựa chọn hơn, và bị ảnh hưởng nhiều bởi các câu chuyện. Vốn đang chảy vào lợi nhuận thực tế, cơ sở hạ tầng trừu tượng xuyên chuỗi và các tài sản cấu trúc ETF có cơ chế thu nhập từ staking.

Nếu bạn luôn âm thầm tích lũy, đây chính là tín hiệu của bạn.

Cuộc cách mạng sâu sắc trong lĩnh vực DeFi

DeFi đang tiến tới giai đoạn "có cấu trúc hơn, vô hình hơn". Một mặt, các nguyên lý tài chính được thiết kế cho các tổ chức như trái phiếu tái thế chấp, tín dụng tự động gia hạn lãi suất cố định và kho tiền stablecoin đang phát triển mạnh mẽ. Mặt khác, các lớp tính khả thi đang đơn giản hóa độ phức tạp trong việc thao tác cho người dùng thông thường.

Cuối cùng, chỉ những giao thức vượt qua "trò chơi điểm số", tích hợp giá trị kinh tế thực hoặc sử dụng các trường hợp thực tế mới có thể liên tục thu hút dòng vốn. Người chiến thắng thực sự sẽ là những giao thức có khả năng kết hợp hoàn hảo giữa trải nghiệm người dùng xuyên chuỗi liền mạch, cơ sở hạ tầng an toàn và lợi nhuận đầu tư có thể dự đoán, tương tự như thế giới thực.

Dưới đây là sáu xu hướng đang xảy ra trong lĩnh vực DeFi:

1. Tối ưu hóa lợi nhuận từ stablecoin và lợi suất cố định DeFi

DeFi đang ngày càng bắt chước tài chính truyền thống, thông qua việc chuyển đổi stablecoin thành tài sản có lợi suất cao và tương tự như lợi suất cố định để thu hút vốn. Trong bối cảnh thị trường giao ngay ngày càng biến động, các giao thức đang chuyển trọng tâm sang hiệu quả vốn và cấu trúc lãi suất cố định để đáp ứng nhu cầu kép của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân.

Một ứng dụng cho vay cung cấp thị trường cho các tài sản blue-chip và thu hút thanh khoản thông qua cơ chế thưởng. Một dự án khác tập trung vào stablecoin, ra mắt tài sản mới và tận dụng các nền tảng khác để tối đa hóa lợi nhuận từ stablecoin. Còn một dự án sáng tạo cho phép người dùng sử dụng lại token gốc có lợi suất cố định để đổi lấy USDC có chi phí thấp hơn, từ đó cố gắng thu được lợi suất hàng năm hai chữ số từ vốn nhàn rỗi.

Trong việc tái thế chấp, một giao thức đã ra mắt "trái phiếu tái thế chấp không lãi suất" có thời hạn cố định, cung cấp dòng tiền dự đoán cho dịch vụ xác thực chủ động, đồng thời mang lại cho những người cung cấp thanh khoản một mức lợi nhuận cố định tương tự như trái phiếu. Cấu trúc này có thể trở thành nền tảng cho thu nhập cố định trong thị trường an toàn.

Nhưng cần lưu ý rằng, lợi suất cao được quảng cáo thường cần có đòn bẩy, tái thế chấp và khóa tài sản hoặc chiến lược tuần hoàn. Sau khi trừ đi chi phí, trượt giá và rủi ro kéo theo, tỷ suất lợi nhuận ròng thực sự có thể thấp hơn. Hơn nữa, khả năng kết hợp hỗ trợ những cấu trúc tuần hoàn này mặc dù cung cấp sự tiện lợi, nhưng đồng thời cũng làm tăng rủi ro hệ thống của việc thanh lý chuỗi và sự mất giá của stablecoin.

2. Tích hợp tính thanh khoản đa chuỗi và trải nghiệm người dùng

Cách người dùng tương tác với tính thanh khoản đa chuỗi đang diễn ra sự chuyển biến căn bản. Trải nghiệm người dùng xuyên chuỗi đang chuyển từ quy trình cầu nối phức tạp, sang một hệ thống gửi tiền dựa trên ý định mà không cảm nhận được, ranh giới giữa các chuỗi đang được trừu tượng hóa một cách hiệu quả.

Một stablecoin được triển khai trên các chuỗi khác đã cho thấy xu hướng phát triển của tiện ích stablecoin gốc xuyên chuỗi. Một dự án khác đã ra mắt thành phần gửi DeFi xuyên chuỗi có thể nhúng, đại diện cho một bước nhảy vọt trong trải nghiệm người dùng. Thành phần này cho phép người dùng thực hiện cầu nối, trao đổi và triển khai chiến lược chỉ với một cú nhấp chuột.

Cơ chế xác thực chéo thời gian thực của một số giao thức cũng đang thúc đẩy xác thực chéo tốc độ cao, nâng cao hiệu quả cầu nối và giả thuyết tin cậy. Sự hợp tác mới giữa các chuỗi khác nhau cũng đã đạt được tiến bộ trong việc truyền tải thông tin chéo, cho thấy cuộc chiến giữa các chuỗi sẽ không biến mất, nhưng trải nghiệm người dùng đang dần được tích hợp.

Xu hướng rất rõ ràng: việc thu hút giá trị đang dần chuyển từ chính các chuỗi công khai L1 sang các cơ sở hạ tầng có thể kết hợp và lớp truyền thông.

3. Tái thế chấp và thị trường an toàn trên chuỗi

Việc tái thế chấp đang tiếp tục tiến hóa thành một thị trường an toàn trên chuỗi độc lập, bản chất là đưa ETH tái thế chấp vào các sản phẩm cấu trúc, xây dựng cơ chế lợi suất giống như trái phiếu doanh nghiệp hoặc trái phiếu quốc gia.

Kho mới và trái phiếu tái cấp vốn của một giao thức mới, cho phép dịch vụ xác thực chủ động lập kế hoạch ngân sách dựa trên tỷ suất sinh lợi đã biết, đồng thời cho phép người cung cấp thanh khoản khóa ETH vào các sản phẩm theo phong cách thu nhập cố định. Một dự án khác hiện đã vào giai đoạn thử nghiệm nâng cao, bổ sung lớp xác thực phi tập trung, đấu giá xác thực cạnh tranh, cơ chế staking và chức năng tối ưu hóa phần cứng, tạo nền tảng cho hệ sinh thái tái cấp vốn hiệu suất cao.

Trong các hệ sinh thái khác, cũng có các dự án cung cấp hỗ trợ tái thế chấp cho rollup, thúc đẩy việc mở rộng lớp bảo mật trên chuỗi.

Khi vốn dần dần chảy vào hệ sinh thái tái thế chấp, chúng ta đang thấy một hình thức hoàn toàn mới của "đường cong lợi suất tái thế chấp": giá của trái phiếu ngắn hạn và dài hạn sẽ được định giá khác nhau dựa trên nhận thức rủi ro, tính thanh khoản thoát ra và rủi ro phạt, dẫn đến việc xuất hiện chiết khấu hoặc phí bảo hiểm.

Nhưng khả năng kết hợp cũng mang lại sự yếu kém. Ví dụ, cấu trúc trái phiếu không lãi suất có nghĩa là vốn gốc cần được khóa cho đến ngày đáo hạn, bất kỳ sự kiện hình phạt hoặc sự ngừng hoạt động của người xác thực nào cũng có thể gây tổn hại nghiêm trọng đến vốn gốc - ngay cả khi không có lỗ hổng hợp đồng thông minh.

4. Tiền tệ hóa và khả năng lập trình của hạ tầng dữ liệu

Không gian blockchain không còn là nút thắt, độ trễ dữ liệu và khả năng kết hợp mới là vấn đề. Một số dự án nhằm cung cấp cơ sở hạ tầng đọc/ghi thời gian thực có thể kiếm tiền cho các nhà phát triển Web3.

Một dự án có thể đạt được tốc độ đọc dưới một giây, nội dung động và truy cập dữ liệu có thể tiền tệ hóa, mục tiêu của nó là thay thế lưu trữ lạnh tĩnh bằng tính toán dòng thời gian thực. Một dự án khác có thể tạo ra chứng minh trong thời gian ngắn, với chi phí và tốc độ đều được cải thiện đáng kể. Còn một dự án khác tập trung vào việc giải quyết vấn đề chuyển đổi ví và giảm bớt rào cản cho người dùng mới từ lớp tương tác ví. Cơ sở hạ tầng của nó hỗ trợ một lượng lớn người dùng và ví, đã được triển khai trong nhiều trường hợp ứng dụng để đạt được khả năng thanh toán kết hợp.

Xu hướng này đang thúc đẩy một mô hình kinh doanh trung gian mới: cung cấp dịch vụ truy cập dữ liệu không phụ thuộc vào chuỗi với độ trễ thấp cho các nhà phát triển và tính phí theo yêu cầu, trong tương lai có thể sẽ giới thiệu mô hình định giá giống như dịch vụ đám mây và hệ thống cấp độ nhà phát triển dựa trên độ trễ.

5. Cơ sở hạ tầng tín dụng tổ chức và tích hợp RWA

Cho vay trên chuỗi đang hướng tới việc thể chế hóa, hạn mức tín dụng tự động gia hạn, lãi suất biến động dự phòng và chiến lược RWA đòn bẩy đang trở thành tâm điểm.

Một số dự án tích hợp đã chứng tỏ sự trưởng thành của tín dụng trên chuỗi. Sản phẩm cho vay lãi suất cố định mới của họ có tính năng gia hạn tự động và logic dự phòng, cung cấp cho người dùng tổ chức các công cụ tương tự như trong tài chính truyền thống. Còn có các dự án báo trước chiến lược RWA đòn bẩy dựa trên quỹ thuộc về một tổ chức tài chính, báo hiệu xu hướng tương lai là xây dựng kho tiền trên chuỗi có lợi suất cao, tuân thủ và phù hợp với thanh khoản tổ chức.

Các dự án khác đang thúc đẩy tính thanh khoản của stablecoin thông qua các động lực mục tiêu, nhằm tối ưu hóa hiệu suất lợi nhuận cho các nhà tạo lập thị trường và các nhà quản lý kho bạc tìm kiếm lợi nhuận có thể dự đoán.

Chúng tôi đang từng bước tiến gần đến dịch vụ môi giới lớn trên chuỗi, các sản phẩm thu nhập cố định có tính tuân thủ và cấu trúc sẽ dẫn dắt một vòng tăng trưởng mới. Tuy nhiên, chiến lược RWA cần có các oracle có độ chính xác cao và logic rút tiền vững chắc. Bất kỳ sự không khớp nào ngoại tuyến cũng có thể gây ra rủi ro mất giá quy mô lớn hoặc yêu cầu ký quỹ bổ sung.

6. Kinh tế airdrop và khai thác khuyến khích

Airdrop vẫn là chiến lược thu hút người dùng chính, mặc dù dữ liệu giữ chân người dùng tiếp tục giảm.

Một số hoạt động của các dự án tiếp tục sử dụng công thức quen thuộc: điểm, hệ thống nhiệm vụ và tương tác gamification để thu hút sự chú ý.

Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy, sau hai tuần airdrop, chỉ khoảng 15% tổng giá trị sẽ được giữ lại. Do đó, các dự án buộc phải cung cấp tỷ lệ điểm cao hơn hoặc gắn kèm các lợi ích bổ sung để thu hút người dùng.

Một số nền tảng cố gắng giảm thiểu các cuộc tấn công của nữ phù thủy thông qua xác thực xã hội hoặc hành vi, nhưng các thợ mỏ lớn vẫn tìm cách lách giới hạn bằng cách tách ví, cấu trúc đa chữ ký và các phương pháp khác.

Các dự án muốn có tính thanh khoản lâu dài phải chuyển sang cơ chế khuyến khích hướng đến việc giữ lại, chẳng hạn như khóa tài sản, cơ chế thưởng theo thời gian hoặc quyền truy cập tái ký gửi, thay vì chỉ dựa vào điểm đầu cơ để thu hút người mới.

Câu chuyện vĩ mô và khung đầu tư

Mặc dù sự bất ổn địa chính trị vẫn có thể gây ảnh hưởng mạnh mẽ đến thị trường, nhưng những người mua có cấu trúc đang liên tục hấp thụ mỗi đợt giảm. Alts sẽ không có được đợt "tăng giá đồng loạt" như năm 2021; ngược lại, những câu chuyện có chất xúc tác thực sự (như ETF, thu nhập thực, kênh phân phối từ sàn giao dịch) sẽ thu hút sự chú ý từ việc đầu cơ thuần túy.

1. Bối cảnh vĩ mô: Biến động liên quan đến tin tức chính.

Gần đây, trong bối cảnh xung đột địa chính trị, giá Bitcoin đã có những biến động mạnh, điều này lại một lần nữa chứng minh rằng thị trường năm 2025 bị ảnh hưởng bởi các tin tức nổi bật. Trong thời gian ngắn, các động thái chính trị và hành động quân sự của nhiều quốc gia đã khiến giá BTC giảm mạnh rồi lại hoàn toàn phục hồi.

Phân tích thị trường: Sau ba tháng đi ngang, áp lực đòn bẩy từ bên bán và nỗi lo địa chính trị chỉ tạo ra một cuộc cướp bóc thanh khoản, thúc đẩy việc chuyển nhượng cổ phiếu từ những người nắm giữ không chắc chắn sang các tài khoản dài hạn. ETF liên tục hấp thụ cổ phiếu lưu thông, và mỗi lần có biến động vĩ mô lại tăng tốc quá trình chuyển nhượng này. Hiện tại BTC dao động quanh mức 107.000 USD, mặc dù thấp hơn khoảng 25% so với mức cao nhất trong chu kỳ này, nhưng vẫn cao hơn so với khoảng "mua vào" trong một mô hình định giá nào đó.

2. Sự im lặng của mùa hè, hay là sức dồn trước khi nhảy?

Mặc dù thống kê theo mùa dự báo thị trường Q3 có thể tương đối ảm đạm, nhưng hai lực lượng cấu trúc lớn đã phá vỡ xu hướng này:

• Nguồn mua ổn định của ETF: Kinh nghiệm năm 2024 cho thấy, dòng tiền ổn định vào ETF đã tạo ra một đáy cấu trúc. Khi áp lực bán từ thợ mỏ giảm dần và đồng tiền tiếp tục chảy vào kho bạc doanh nghiệp, BTC có thể nhanh chóng tăng lên 130.000 USD khi có sự bùng nổ.
• Sự dẫn dắt của thị trường chứng khoán Mỹ: Chỉ số S&P 500 lập kỷ lục mới vào ngày 27 tháng 6, trong khi Bitcoin lại có phần chậm chạp. Lịch sử cho thấy, khoảng cách này thường được BTC sửa chữa trong vòng 4 đến 8 tuần. Nếu sự ưa thích rủi ro tổng thể vẫn lạc quan, thị trường crypto có thể chỉ là "chậm chân" chứ không phải "không hiệu quả".

3. Hiện tại chỉ có một câu chuyện altcoin đáng chú ý: một ETF chuỗi công L1 nào đó

Trong một thị trường thiếu hụt nghiêm trọng về "sự kiện lớn tiếp theo", một ETF giao ngay của chuỗi L1 nào đó đã trở thành chủ đề duy nhất mang trọng lượng cấp tổ chức. Cơ quan quản lý đã chính thức mở cửa sổ xem xét nhiều đơn xin ETF vào tháng 1 năm nay, và cuối cùng sẽ quyết định muộn nhất vào tháng 9.

Nếu trong cấu trúc ETF trong tương lai bao gồm phần thưởng staking, vai trò của nó sẽ chuyển từ "công cụ giao dịch L1 beta cao" thành "cổ phần kỹ thuật số kiểu thu nhập". Điều này sẽ thúc đẩy các công cụ liên quan đến staking cũng được đưa vào phạm vi câu chuyện ETF. Hiện tại, giá SOL dưới 150 USD không còn là thuần túy đầu cơ nữa, mà là để chuẩn bị cho "giao dịch đóng gói ETF".

4. Cơ sở cơ bản của DeFi

Mặc dù Meme coin và câu chuyện luân chuyển đã chiếm ưu thế trong các chủ đề nóng trên nền tảng xã hội, nhưng các giao thức chuỗi thực sự có dòng tiền lại đang âm thầm mạnh lên.

5. Meme coin

Một nền tảng giao dịch gần đây đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn với một mô hình giao dịch "kéo giá để bán": những tài sản có thanh khoản thấp này được đẩy lên thông qua hợp đồng vĩnh viễn, tỷ lệ phí vốn nhanh chóng chuyển sang âm, và các nhân viên marketing thì đóng gói nó như là "xoay vòng ngành". Thực chất, hầu hết các giao dịch này là mang tính rút lui - không tạo ra giá trị.