2,400万ドルを調達したRWA DeFiプロトコルOndo Financeについて詳しく説明する

Ondo Finance の紹介

Ondo Finance は、米国国債やマネー マーケット ファンドなどの機関投資家向けの金融商品を作成および管理し、これらの商品を中心に DeFi プロトコルを構築するサービスとしてのブロックチェーン企業です。 Ondo は、分散型の構成可能なプロトコルを開発し、組織、DAO、富裕層のニーズを満たすカスタマイズされたサービスを提供することに取り組んでいます。このプラットフォームは、現実世界の資産（RWA）を DeFi に導入することで、TradFi と DeFi の間のギャップを埋めることを目的としています。

ネイサン・オールマンが2021年に設立したOndo Financeは、これまでにPantera Capital、Founders Fund、Coinbase Ventures、Tiger Globalなどの投資家から2,400万ドルを調達している。チームメンバーは、Goldman Sachs、Fortress、Bridgewater、MakerDAO など、さまざまな機関やプロトコルでの幅広い経歴を持っています。

法的構造

リンク: Ondo 法的文書

Ondo Finance は、リミテッドパートナーやゼネラルパートナーに加え、資格のあるカストディアン、ファンド管理者、財務監査人などのサードパーティサービスプロバイダーを含む標準的なファンド構造を採用しています。

Ondo 自身の法的構造の概要は次のとおりです。

・株式会社オンドファイナンス：親会社

・Ondo I GP：ファンドを管理し、サービスプロバイダーを指導するゼネラルパートナー（GP）。

· Ondo Capital Management LLC: 投資マネージャー (Ondo IM)、GP と協力してファンドを管理します。

· Ondo I LP: 投資家から出資を受け、サードパーティのサービスプロバイダーと資産を保有するデラウェア州のリミテッドパートナーシップ。 OUSG の発行者です。

Ondo Finance は広範なセキュリティ対策を採用し、Coinbase や Clear Street などの評判の良いサービスプロバイダーと提携して、資金が安全かつ効率的に管理されることを保証します。適格カストディアンとは、顧客の資産を顧客の名前で隔離された口座に個別に保管することが規制当局によって承認されたカストディアンのことです。

Ondo は次のサードパーティのファンド サービス プロバイダーを使用します。

· Clear Street: 証券ブローカーと資格のあるカストディアンが、ファンドの取引所外資産と取引注文を管理します。

· NAV Consulting Inc.: ファンドの純資産価値の毎日の計算を含む、サードパーティの管理サービスを提供します。

Coinbase Prime: 投資マネージャーの指示に従って、ステーブルコインを保持し、ステーブルコインを米ドルに変換し、Clear Street に送金します。

次の図は、これらのエンティティ間の関係を示しています (MakerDAO フォーラムの提案より)。

1. Ondo Finance は投資マネージャーおよびゼネラルパートナーを完全に所有しています

2. 投資運用会社はETFの売買を担当します。

3. ジェネラルパートナーはファンドのジェネラルパートナーとして機能します

4. OUSG 投資家はファンドの Coinbase アカウントにステーブルコインを送信し、OUSG を購入し、ファンドは OUSG を OUSG 投資家に送信します。

5. ファンドは、投資マネージャーの指示に従って、ステーブルコインを保持し、ステーブルコインを米ドルに変換し、クリアストリートに送金するためにCoinbaseを雇いました。

6. ファンドはクリアストリートと提携してプライムブローカレッジサービスを提供し、クリアストリートを利用して資産の保有と取引を行います。

7. 投資マネージャーは、Clear Street (CS) に対し、取引を実行し、ファンドの CS 口座でファンドの資産を決済および保管するよう指示します。

この基金は、特に第三者による送金のセキュリティを確保するためにアクセス制御を確立しています。 Coinbase アカウントは、Clear Street アカウントにのみ USD 送金を許可されています。 Clear Street の口座電信は、その銀行である BMO Harris を通じて送受信されますが、Coinbase の電信はその銀行である Customer's Bank を通じて送受信されます。別の口座の電信送金を承認するには、ファンドはまずその銀行口座から電信送金を受け取り、それをファンドの Coinbase アカウントに送信し、その後 Coinbase の担当者と協力してその銀行を信頼できる出金先として設定する必要があります。さらに、Ondo は新しい銀行口座を送金先として承認するための基準も維持します。

Ondo I LP: OUSG ファンド

リンク: Ondo I LP 投資家向けドキュメント

Ondo I LP ファンドは 2023 年 2 月に設立され、最初の商品は Ondo 短期米国国債 (OUSG) でした。ファンドの唯一の原資産である iシェアーズ短期債券 ETF (SHV) は、満期が 1 年未満の米国国債のインデックスです。 5月15日時点で、ETFの純資産は234億ドル、1日の平均取引高は3億ドルを超えた。

ファンドは保有ポジションからの配当を自動的に再投資します。ファンドの手数料には、原資産に対するETFの管理手数料（0.15％）とOndoが請求する管理手数料（0.15％）が含まれており、合計手数料の上限は0.3％です。

NAV Consulting は、口座残高と貸借対照表の証明書を毎日発行します。この計算に基づいて、Ondo は OUSG の約定価格を毎日更新します。 OUSG の投資家は、NAV Consulting からファンドの純資産価値に関する定期的な毎月の更新情報も受け取り、ファンドは年次監査を受けます。

以下の表は、ポートフォリオ資産口座（「長期ポートフォリオ価値」）およびファンドの負債のさまざまな現金口座を開示するファンド管理者からの最近の認証文書を示しています。

この証明は、OUSG の未払い供給量と最後のオンチェーン株価更新 (CashManager コントラクトの lastSetMintExchangeRate()) と比較できます。オンチェーン上の現在の価値は 1 億 1,840 万ドルで、上の画像の NAV 証拠と一致します。

Ondo Finance の試算表、決算書、貸借対照表などの文書を調査し、オンチェーン データと比較したところ、NAV Consulting のレポートとオンチェーン データの間に重大な違いは見つかりませんでした。

市場外保護の観点からは、Ondo Finance が SIPC の会員証券会社である Clear Street に口座を持っているため、OUSG 保有者は Clear Street で最大 50 万ドルまでの SIPC 保険が適用されます。しかし、SIPC 保険でカバーされる金額は、Ondo I LP 基金の資産価値に比べれば微々たるものです。また、「Ondo I LP」口座は (「証拠金口座」ではなく) 「現金口座」であるため、Clear Street は口座証券を再担保することができないことにも言及する価値があります。

私募覚書におけるファンドに関連するリスク要因の詳細な開示を含む、ファンドに関連する法的文書はこの Dropbox で入手できます。

投資プロセス

OUSG 株はイーサリアム ブロックチェーン上のトークンとして発行され、米国の営業日に鋳造/償還できます。これらの業務は Ondo Ops チームによって処理され、ファンド管理者 (NAV Consulting) が会計サービスを提供します。償還需要が大きい場合、ファンドの手元に十分な流動性がなくなる可能性があり、オンド氏は償還リクエストの処理に2～3日かかる可能性があると予想している。

OUSG は、少なくとも 100,000 ドルの USDC または DAI で鋳造できます。 OUSG の鋳造、償還、譲渡へのアクセスは制限されていますが、米国と米国以外の両方で利用できます。 Ondo はスマート コントラクトを使用して、これらの転送制限を強制します。投資家はKYC/AML/CFT審査を受ける必要があり、「適格投資家」と「適格バイヤー」の両方である必要があります。ホワイトリスト ユーザーは、チェーン上の他のホワイトリスト アドレスにトークンを転送することしかできません。ホワイトリストに登録されたアドレスは KYC 登録契約に保存され、複数署名の処理は Ondo によって管理されます。

次のワークフローは、ステーブルコインに投資する投資家のサブスクリプションと償還プロセスの概要を示しています。

購読（発行）プロセス：

1. Ondo を使用して KYC/AML プロセスを完了し、必要な書類を提出して自動審査に合格します。

2. 基金の書類を確認し、署名します。

3. ホワイトリスト処理用の Ethereum ウォレット アドレスを指定してサブスクライブし、ファンド トークンを受け取り、引き換えます。

4. USDC をファンドのスマート コントラクトに送信してサブスクリプションを行います。

5. スマート コントラクトは、サブスクリプション リクエストを記録し、USDC を Coinbase Custody ファンド アカウントに即座に転送します。

6. 次の毎日の NAV を計算し、サブスクリプション リクエストを承諾すると、ファンドのシェアを表す OUSG を受け取ります。

7. Ondo IM は Clear Street ドルを使用して ETF を購入します。

8. ETF 株をさらに購入して再投資することで、ファンドの価値を高めます。

引き換えプロセス:

1. OUSG をキャッシュマネージャーのスマートコントラクトに送信して、償還リクエストを送信します。

2. スマート コントラクトは、引き換えリクエストを記録します。

3. 次の毎日の NAV が計算され、償還リクエストが受け入れられると、Ondo IM は償還額をカバーするのに十分な ETF 株を売却します。

4. Clear Street は、対応する USD を Coinbase に送金し、USDC に変換します。

5. Ondo IM は引き換えリクエストを完了し、USDC をユーザーのウォレットに配布します。

OUSG アクセス制御

Ondo は、ブロックチェーンとそのファンド アカウント サービス プロバイダー (ステーブルコインから米ドルへの変換には Coinbase Prime、ETF の保管と取引には Clear Street 証券アカウント) の間の資金の移動を強化します。資金移動の権限と承認に関して、Ondo、Coinbase、Clear Street の間でエスクロー契約が締結されています。スタッフによるファンド口座へのアクセスを最小限に抑えるために、証券会社と銀行口座間のアクセスを安全に構造化するための措置が講じられています。

Ondo は 2 つのマルチシグネチャを使用して、システムのオンチェーン部分を管理します。チームは、各メンバーは Ondo の従業員であり、ハードウェア ウォレットで署名する必要があると主張しています。

Ondo 3-of-6 キャッシュ管理マルチシグ

· CashManager 契約で最小償還およびサブスクリプション金額を構成します。

· CashManager コントラクトでレート リミッター パラメーター (つまり、1 日に処理できるサブスクリプションと償還の数) を構成します。

· CashManager コントラクトで手数料受信者を構成します (手数料は現在オフになっています)。

· OUSG 鋳造の為替レートを設定します。

· サブスクリプション需要を満たすために OUSG を鋳造します。

· 緊急時には、CashManager コントラクトの機能を一時停止します。

・緊急の場合はOUSGを破壊する。

· 緊急の場合に備えて、OUSG 導入契約をアップグレードします。

· ユーザーが誤ってトークンを CashManager コントラクトに転送した場合に備えて、CashManager コントラクト内のオールインワン関数を実行します。

Ondo 3-of-7 マルチシグを引き換える

· 償還需要を満たすために、CashManager コントラクトを通じて所有するステーブルコインに送信できます。

Flux Finance の概要

Flux Finance は、Ondo Finance チームによって開発され、Ondo DAO (ONDO 保有者) によって管理される分散型融資プロトコルです。これは Compound V2 のフォークであり、OUSG と同様のアクセス許可トークンを処理するために若干の変更が加えられています。このプロトコルは、USDC、DAI、USDT、FRAX など、融資に利用できるさまざまなトークンを提供します。 OUSG が唯一の担保資産であるため、借入はできません。

Flux の主な目標は、OUSG 資産のユーティリティを作成し、規制に準拠した方法で現実世界の資産をブロックチェーンに取り込むプロセスを促進することです。分散型金融（DeFi）へのこのアプローチは、各トークンが適切なフレームワーク内で動作することを保証し、アクセシビリティとコンプライアンスのバランスが取れた環境を促進することを目的としています。

以下の図は、Ondo と Flux エコシステムがどのように相互作用するかを示しています。

fトークン

fToken は、Compound の一般的な cToken 標準に似ています。 Flux Finance を使用すると、貸し手はステーブルコインをプラットフォームに提供し、fToken を鋳造することで利息を得ることができます。これらの ERC-20 トークンは契約上の残高を表し、fToken/トークンの為替レートを通じて利子を獲得します。契約によって得られた利息は貸し手に直接分配されませんが、fTokenの為替レートは時間の経過とともに上昇し、利息が蓄積するにつれてユーザーはより多くの資産を交換できるようになります。 Flux Finance の供給金利と貸出金利は、需要と供給に基づいてアルゴリズムによって決定されます。

fToken には、許可トークンの制限をサポートする追加機能があるため、fOUSG はホワイトリストに登録されたアドレス間でのみ転送できます。鋳造、償還、転送を含む fOUSG とのやり取りは、ホワイトリストに登録されたアドレスを保存する kycRegistry コントラクトによってチェックされます。さらに、転送によって借り手の口座の流動性がマイナスになる場合、転送は失敗し、プロトコルの安定性とセキュリティが確保されます。

OUSG 融資市場に影響を与えるいくつかのパラメーターが Unitroller 契約に設定されています。

· 担保係数: 提供された価値と比較して借りられる価値を表す 0 ～ 98% の値。

· クロージングファクター: 1 回の清算取引で返済できる清算口座借入額を表す 5% ～ 90% の値。

清算プレミアム: 清算人に報酬として送られる清算価値の追加の割合。

現在、OUSG 担保ファクターは 92%、クロージングファクターは 50%、清算プレミアムは 5% に設定されています。

Flux上で貸し借りできるトークンは以下の通りです(fTokenコントラクトあり)。

・磁束USDC（fUSDC）

磁束DAI（fDAI）

・磁束USDT（fUSDT）

・フラックスFRAX（fFRAX）

Flux で担保として使用できるトークンは次のとおりです (fToken コントラクトあり)。

・フラックスOUSG(fOUSG)

借入額をカバーするDeFi Llamaが使用するTVL計算方法によると、2023年5月初旬時点のFluxプロトコルのロック総額は5,795万米ドルで、そのうち60％がOUSGです。 USDC が最も供給量（借入可能量）が多い資産で、次に DAI が続きます。

OUSG/fToken 市場動向

現在、33 名の OUSG 保有者がいます。最大の保有者はFlux Finance（fOUSG）で、総供給量の約31.05％を占めている。 OUSG が現在、Flux プロトコルの担保としてキャピタルゲインを生成しているだけであることを考慮すると、fOUSG 供給と全体的な OUSG 供給との関係は、利用率と潜在的な (最大) OUSG 容量との関係を測定するための指標として使用できます。

プロトコルのパーミッションレス部分に関しては、fUSDC には 420 人のトークン所有者があり、fDAI には 160 人、fUSDT には 76 人がいますが、fFRAX には 7 人のトークン所有者しかいません。供給（借入）レートは大規模なマネーマーケットプロトコルと競争力がありますが、オンチェーンの採用は比較的低いようです。

上図より、パーミッションレス fToken の利用率は約 90% となり、OUSG 収入（基本資産 - SHV ETF 収入）がサポート対象のステーブルコインの借入コストと一致する均衡状態に達していることがわかります。パーミッションレス fToken は借用のみ可能であり、パーミッション付きトークン OUSG は担保としてのみ使用されることを考慮すると、パーミッションレス fToken の 90% の利用率は、借り手が最大年率利回り (APY) を超えずに借入できることを意味すると推測できます。責任、能力。

· 90% の利用率で APY を借りる: 4.41%

· APY の利用率 91% での借入: 4.78%

管理コストを計算し、それに応じて原担保の年換算収益率を引き下げることにより、OUSG 預金者の現在の収益率は 4.3% になります。これに対し、平均借入コストは 4.575% であり、借り手にとって全体的なコストは小さいです。

現在の融資プロトコル (および対応する fToken) の利用状況を考慮すると、OUSG を担保として使用するニーズを満たすために、外部生産の一部を fToken に追加/割り当てすることが有益です。

曲線 fUSDC/fDAI 池

Flux Curve プールは、この記事が書かれたわずか 1 か月前にデプロイされたにもかかわらず、これまでのところ使用率は非常に低いです。このプールには、チーム マルチシグが投資した 200 万ドルが資金として提供されます。まだ大きな取引量はありません。

このプールは、1:1 ペグを維持しない資産の V2 プールとしてデプロイされます。これは、fUSDC と fDAI の間の発生利息の差異を考慮するためです。チームは、流動性のバランスを再調整しながら、パラメーター プールをできるだけ XY=k に近づけたいと考えています。彼らは A パラメータとガンマ パラメータに最小値を使用することを選択しましたが、これは非常に珍しい選択であり、チームはプールの目的に最も適していると考えました。

このプロトコルは最適な借入金利を達成するように設計されており、それを超えると借入金利が急速に増加します。 Curve プールは fToken のアービトラージを最適なレートに近づけるのに役立ち、Curve の追加インセンティブにより Flux 融資の需要が増加する可能性があります。

他のタイプの DeFi 統合

Ondo Finance チームはすでに fToken のコンポーザビリティに取り組み始めています。現在のCurveの提案に加えて、MakerDAOへの提案も行っている。 MIP119は、Flux FinanceのDAI融資プール用に5億DAIの準備金を創設することを提案している。

最近、Frax との別の提案では、Flux で最大 200 万 FRAX を融資する AMO を有効にするスナップショット投票が行われました。この提案への資金提供はまだ展開待ちです。

Flux 財務ガバナンス

Flux Finance は Ondo DAO によって管理されています。 ONDO保有者は、契約の経済パラメータ、オンチェーン提案によるスマートコントラクトのアップグレード、OUSGオラクルと貸付契約の金利モデル契約を制御できます。 ONDO は現在譲渡できませんが、ユーザーはトークンを使用して DAO 提案に投票したり、投票権を他のアカウントに委任したりできます。

Ondo DAO のガバナンスは、標準的な 2 段階のプロセスに従います。

· フォーラムでのディスカッション

・オンチェーン投票（Tallyが管理）

書類 ONDO の最大総供給量は 100 億 ONDO に設定されており、以下のトークン配布およびロック解除計画に従って配布されます。

この記事の執筆時点で、ONDO には 9,770 人の保有者がおり、その全員が公開販売および非公開販売で KYC を完了しています。これらのトークンの配布は Coinlist プラットフォームを通じて計画されており、ONDO 総供給量の 11.31% が割り当てられます。残りの未割り当ての ONDO (供給量の 88.69% に相当) は、ボールト マルチシグ ウォレットに保持されます。

Boardroom の Ondo DAO ガバナンス プロフィールによると、このプラットフォームは立ち上げ以来 6 つの提案を提出し、762 人の参加有権者が合計 1,589 票を投じました。委任を確認すると、2 つの最大のアカウント (アカウント 1 とアカウント 2) の合計が DAO の総議決権の約 70% を占めていました。これらのアカウントには投票制限がありますが、新しい提案を作成して提出することができます。

DAOがどこにあるのか 最も高い投票力を持つ 2 つのアカウントは 2 億 2,806,000 個の ONDO を所有しており、DAO の投票ウェイトの約 70% に貢献しています。ただし、これらのアカウントには投票制限があり、加重投票権の残り 30% (約 86,916,850 ONDO に相当) が利用可能です。以下を含む 3 人の代表者を合計すると、加重投票権の合計の 65.28% を占めました。

1glassmarkets.eth - 約 2 億 4,063 万 VP (委任者 894 人)

20xcd7979e12E2A502a280270827077Fd7f206f9a44 (以前の提案では非アクティブ) - ~205,200 VP (委任者 193 人)

3vexmachina.eth - 1216.4 万 VP (委任者 33 人)

上記 2 つのアカウントの投票制限は、Tally ページの管理者によって設定されます。

Ondo Finance チームが Flux プロトコルのすべての決定を制御していることがはっきりとわかります。集計ページには、最も高い投票権を持つ 2 つのアカウントが非投票アカウントであると記載されていますが、この規定はガバナー スマート コントラクトでは強制 (制限) されません。この場合、「非投票」アカウントはいつでも投票プロセスに参加できます。

Flux Finance マルチシグネチャ アカウント

Ondo が OUSG 資産の管理に使用する 2 つのマルチシグネチャ アカウントに加えて、Flux も財務管理と運用管理に 2 つのマルチシグネチャ アカウントを使用します。 Fluxは、メンバー全員が英領バージン諸島に拠点を置く企業Flux Financeの従業員であると主張している。これらのウォレットには次のものが含まれます。

Flux プロトコル ボールト アカウント****3/6 マルチ署名

・ONDO供給量の88.7%以上を保有

**Neptune Foundation（fluxfinance.eth）**3/6 マルチ署名

· FIP-04 が実装されるまで、Flux プロトコルの金利モデルとオラクル契約を制御します。マルチシグネチャの権限は DAO に移管されました。

fluxfinance.eth は定期的に OUSG の最新価格データを提供し続けますが、毎日の価格変更は 100 ベーシス ポイント以下に制限されています。制限はアドレスによって適用されます。 Chainlink との統合はメインネットでテストされており、近い将来に完了する予定です。

リスクベクトル

スマートコントラクトのリスク

Ondo Finance のスマート コントラクトは、コードのセキュリティと潜在的な脆弱性を評価する code4rena によって監査されています。監査では、19 のスマート コントラクト、5 つのダイジェスト、6 つのインターフェイス、合計 4,365 行の Solidity コードが評価されました。

Ondo チームは C4A と協力して、スマート コントラクトの重大な脆弱性に対処します。 C4A の監査人は 6 つの固有の脆弱性を発見し、1 つは重大度が高に分類され、5 つは重大度が中程度に分類されました。さらに、この監査には、低リスクまたは重大ではない問題を詳述する 54 件のレポートと、推奨される 24 件のガス最適化レポートが含まれています。

重要な一か八かの問題は「現金償還完了時のユーザー資金の損失」と呼ばれるもので、これには CashManager コントラクトの completeRedemptions 機能が関係します。特定の期間において、totalBurned ストレージ変数の返金金額が更新されないという問題が発生します。管理者が、特定の期間内のさまざまなステップまたは段階で completeRedemptions 関数への複数の呼び出しを使用して払い戻しと引き換えを完了した場合、払い戻された金額は、この関数への後続の呼び出しでは考慮されません。ユーザーが同額の CASH を引き換えた場合でも、この差により、ユーザーが取得できる担保トークンが予想よりも少なくなり、ユーザーの資金が失われる可能性があります。 Ondo チームは C4A と協力してこの脆弱性を解決しました。

中リスクの問題の中でも、Compound v2 スマート コントラクトで見つかった「初回デポジットのバグ」は注目に値します。この脆弱性により、攻撃者は新しく展開された cToken コントラクトの最初の預金者の資金を収用することができます。 Ondo チームは、最低入金額を強制することでこの問題を解決しました。最低入金額は、最初の入金時に、出金できない 0x0 (バーン) アドレスに少数の cToken ユニットを鋳造することで達成されます。

Flux Finance は、ImmuneFi でホストされているプロトコル スマート コントラクト上でアクティブなバグ報奨金プログラムを維持しています。このプログラムでは、発見された脆弱性の深刻度または影響に基づいて、4 つのカテゴリに分けて 1,000 ドルから 550,000 ドルの範囲の報奨金を提供しています。

Ondo Finance は、2022 年 1 月 26 日にセキュリティ研究者の Ashiq Amien にバグ報奨金を支払いました。この質問は、最初の Ondo Finance 製品である Ondo Vaults の一部である TrancheToken スマート コントラクトに関連しています。 Ondo Vaults は Uniswap の上に構築された金融プロトコルです。Uniswap は OUSG よりも前から存在し、現在は廃止されています。

ガバナンスリスク

Flux Finance は、コミュニティの関与を確保し、潜在的なリスクを軽減するために、フォーラムでのディスカッションとオンチェーン投票を含む 2 段階のガバナンス プロセスを採用しています。ガバナンス提案は通常、Flux Finance ガバナンス フォーラムで公開され、コミュニティ メンバーやチームがフィードバックを提供できます。このステップは必須ではありませんが、提案が良好に合意され成功する可能性が高まります。

フォーラムでの議論の後、拘束力のあるオンチェーン投票のために最終提案が提出されます。 Flux Finance の DAO は Compound のガバナー Bravo のフォークであり、Tally を通じてオンチェーン投票を管理しています。議決権はONDOの保有資産によって決定され、保有者は自分の議決権を他のウォレットに委任することができます。

主要な DAO パラメータには次のものがあります。

提案のしきい値: 提案を提出するには、少なくとも 1 億の ONDO 投票権が必要です。これは、スパムや悪意のある提案を防ぐのに役立ちます。

· 投票期間: コミュニティ メンバーは 3 日以内に投票できます。

· 定足数: 提案が通過するには、少なくとも 100 万の ONDO 投票権が必要です。

· タイムロック: 投票期間終了後、成功した提案が実行されるまで 1 日の遅延があります。

このガバナンス構造により、コミュニティの参加が保証され、リスクが軽減され、Flux Finance の意思決定プロセスの透明性が促進されます。

Tally で Ondo DAO の投票権の分布を確認したところ、ガバナンスが高度に集中化されていることがわかりました。 2 つのガバナンス アカウント「glassmarkets.eth」と「vexmachina.eth」は、合計約 3,491 万の ONDO (委任されたトークンを含む) を保持しています。参加率が最も高い提案と比較すると、これら 2 つのアカウントを合わせると約 73.57% というかなりの議決権を持っています。

さらに、プラットフォーム内の議決権の配分は比較的集中されており、3 つのウォレットが総議決権の 65.28% を保持しています (現在投票資格あり)。この影響力の集中は、プラットフォームのガバナンスと分散化に関する懸念を引き起こす可能性があり、参加者間の投票権のよりバランスのとれた配分の必要性が強調されます。

この投票権の集中化により、これらの組織が Ondo DAO ガバナンスの意思決定プロセスに与える影響について懸念が生じます。たとえば、GlassMarkets のような企業は 57 の Ondo しか所有していませんが、投票権を委任するアドレスが 894 あり、DAO で最大の投票者となっています。

エスクローのリスク

集中化のリスクを評価するときは、Ondo Finance エコシステムをサポートする基盤となる資産とインフラストラクチャを考慮することが重要です。 OUSGは米国債によって直接裏付けられているのではなく、ICE短期米国債証券指数に連動するSHV ETFによって裏付けられている。 SHV は、ブラックロックが管理する iシェアーズ短期国債 ETF で、資産は約 230 億ドルです。

Ondo Finance プラットフォーム内のもう 1 つの集中化リスクの側面は、Coinbase や Clear Street 仲介プラットフォームなどの集中型取引所への依存です。集中型のサービスプロバイダーに依存すると、プラットフォームが追加のカウンターパーティリスクやこれらの機関による規制上の不確実性にさらされる可能性があります。

トークンのサポートと透明性に関する懸念に対処するために、Ondo Finance は、銀行や保管口座から直接ファンド資産を検証する責任を負うファンド管理会社である NAV Consulting などのサードパーティ サービス プロバイダーを利用しています。さらに、基金は独立した年次監査を受けています。 Ondo Finance はスマート コントラクトを通じてトークン化を管理しますが、ファンド管理者はオフチェーン記録を維持し、投資家に月次レポートを提供する責任があります。このプロセスにより、トークンの記録とオフチェーンの記録が毎日確実に照合されます。

住宅ローンのリスク / 支払い能力のリスク

市場のボラティリティが極度に高い時期には、不良債権が蓄積する可能性がありますが、このリスクはかなり低いと考えられます。ユーザーは、支払い能力のリスクにつながる可能性のある制限と脆弱性に注意する必要があります。

Flux での清算は Compound V2 と似ており、アカウントのローン対価値比率 (LTV) が不十分な場合、アカウントは清算されます。この時点で、第三者清算人は借り手の債務の一部を支払い、対応する担保を割引価格で差し押さえることができます。ただし、Compound とは異なり、Flux の清算は OUSG の KYC 要件に準拠しています。 **OUSGを担保として清算するには、清算人はKYCを完了し、トークン*を保持するためにホワイトリストに登録されている必要があります。 ** 権限を有する清算人が限られているため、清算が適時に完了しない可能性が高まる可能性があります。

清算は稀であると予想される。 Flux は現在、一般に変動が少ないステーブルコイン市場のみをサポートしています。ただし、極端なボラティリティの場合、LTV がタイムリーな清算が不可能な点まで急速に増加すると、アカウントの資本がマイナスになり、プロトコルとその借り手が不良債権を蓄積する可能性があります。 Flux Finance の資産は通常非常に安定しているため、不良債権が蓄積する可能性は非常に低いです。追加のセキュリティ メカニズムとして、Flux のステーブルコイン オラクルはステーブルコインの価格を 1 USDC を超えることはなく、外部からのオラクル操作のリスクを軽減します。

不良債権の可能性に関する Flux チームの評価は次のとおりです。

Flux の資産 (トークン化された債券) が通常非常に安定していることを考慮すると、Flux で不良債権が蓄積する可能性は非常に低いはずです。 2007 年の創設以来、SHV 短期債券 ETF の週間変動率は最大でも 0.5% 未満でした。 OUSG に対するローンの清算が 92% の LTV で開始されることを考慮すると、これは Flux の借り手に大きな安全マージンを提供します。

万が一、不良債権が蓄積した場合には、まずフラックスの市場準備金が損失の補てんに使用されることになる。借り手によっては、準備金が不足すると資産を引き出すことができない場合があります。

オラクルのリスク

トークン化証券プロトコルは、NAV コンサルティング サービスを使用して、毎日更新される価格フィードバック メカニズムを提供し、原資産の正確な評価を保証します。これは一時的な解決策にすぎません。Ondo チームはリアルタイムの価格更新を提供するオンチェーン オラクルに取り組んでいます。

NAV Consulting は Coinbase と Clear Street のファンド アカウントへの API アクセスを制限しており、変更を加えることなくデータを表示することができました。 NAV コンサルティングは、特定の方法を使用して各トークンの純資産価値 (NAV) を毎日計算します。これは次の 3 つのステップとして説明できます。

· すべてのファンド資産 (SHV 株式、現金、ステーブルコイン) の現在価値を合計します。

· 次に、ファンドの見越額と管理手数料を差し引きます。

· 最後に結果をトークンの総数で割ります。

NAV Consulting の計算を使用して、Ondo は契約価格を毎日更新します。

Flux Finance は最近、価格フィードの透明性を高め、チームへの依存を減らすためのガバナンス提案を導入しました。この提案の重要な要素の 1 つは、Ondo DAO によって制御される新しいオラクルの展開です。このオラクルは、Flux Finance プロトコルが原資産の価格を取得するための主要なメカニズムとして機能します。この提案はまた、OUSG の毎日の価格変動に対して 100 ベーシス ポイントの制限を導入し、価格変動に伴うリスクを効果的に軽減します。

市場の管理には、新しく実装された価格オラクルである FluxOracle が使用されます。このコントラクトは、ステーブルコイン fToken (Oracle Type-1) の原資産のハードコーディングされた価格を実装し、RWAOracleRateCheck を使用して「承認された」fToken (現在は fOUSG (Oracle Type-2) の原資産価格のみ) をチェックします。さらに、コントラクトには、Chainlink オラクル (オラクル タイプ 3) を構成するオプションが用意されています。

FluxOracle コントラクトはロールベースのアクセス制御も実装しており、DEFAULT_ADMIN_ROLE で各 Oracle タイプの任意のアドレスにロールを設定できます。

· STABLECOIN_HARDCODE_SETTER_ROLE

· TOKENIZED_RWA_SETTER_ROLE

· CHAINLINK_ORACLE_SETTER_ROLE

すべてのロールは、Ondo DAO によって制御されるタイムロック コントラクトに設定されます。

Flux は SHV/USD の Chainlink 価格フィードをテストしています。価格フィードはすでにデプロイされており、SHV/USD フィードに基づいて価格更新を制限する契約をメインネット上でテストしています。近い将来、このコントラクトは公式の Flux オラクルによって使用される予定です。

ラマのリスク評価基準

集中化の要因

**1. 単一のエンティティがユーザーを騙すことは可能ですか? **

単一のエンティティがこのプロトコルを悪用して操作する可能性はありますが、このリスクを最小限に抑えるためにいくつかの安全対策が講じられています。 Ondo Finance は 3 つのマルチシグネチャ ウォレット (Ondo Management マルチシグネチャ、OUSG Redemption マルチシグネチャ、および ONDO Holder マルチシグネチャ) を使用しており、それぞれを実行するには少なくとも 3 つの署名が必要です。

この設定では理論的には 3 人のマルチ署名署名者がシステムの動作を調整できますが、マルチ署名の要件によりセキュリティ層が追加されます。この構造は、単一のエンティティがプロトコルを破るリスクを軽減し、意思決定の権限が複数の関係者に確実に分散されるようにするのに役立ちます。

**2. チームが消滅してもプロジェクトは継続できますか? **

現物証券の発行者として、OUSG は Ondo I LP (ファンド) の管理チームの継続的な運営に全面的に依存しています。

現在、Flux プロトコルではチームによる手動の価格更新が必要ですが、近い将来、Chainlink 価格フィードへの移行が可能になる可能性があります。その時点で、Flux は完全な自律性で動作し続けることができます (ただし、Flux チームは Ondo チームでもあるため、プロジェクトは依然として Ondo の継続的な動作に依存しています)。

経済的要因

**1. プロジェクトの実行可能性は追加のインセンティブに依存しますか? **

Ondo Finance の継続的な存続は、追加のインセンティブに依存しません。このプロジェクトは基本的な金融サービスに焦点を当てて開発されており、その持続可能性が外部のインセンティブに依存していないことを示唆しています。ただし、将来の展開や、リスク プロファイルに影響を与える可能性のあるプロジェクトの構造の変化を監視することが重要です。

**2. 明日需要がゼロになった場合、すべてのユーザーに返金が行われますか? **

OUSGは、明日需要がゼロになった場合の償還の基礎を提供するように設計されたSHV ETFによって裏付けられています。この場合、SHV ETF のバックストップは、Ondo Finance が償還リクエストを継続的に実行し、すべてのユーザーに返済して、一定レベルの財務上の安全性とセキュリティを提供できるように設計されています。 SHV は非常に流動性が高く、1 日の平均取引高は 3 億ドルを超えていますが、短期債は金利変動の影響をあまり受けません。

通常、債券リスクは依然として存在しており、そのうちの主な懸念事項は金利リスクと信用リスクです。一般的に、金利が上昇すると債券の価値は下落する傾向があります。信用リスクには、社債発行者が元本および利息の支払いに関する義務を履行できない可能性が伴います。投資家は、このファンドへの投資がFDICまたはその他の政府機関によって保険または保証されていないことを明確に理解する必要があります。これらのリスクは米国国債市場全般に関係しており、Blackrock/Ondo には関係ありません。

安全係数

**1. 監査で懸念の兆候は見つかりましたか? **

C4A による Ondo Finance のスマート コントラクトの監査では、高リスクの問題 1 つと中リスクの問題 5 つを含む、いくつかの脆弱性が明らかになりました。

ただし、Ondo チームは C4A と緊密に連携して、スマート コントラクトの重大な脆弱性に対処しました。 「CASH キャッシュアウト完了時のユーザー資金の損失」というタイトルの高リスクの発見は、監査チームと協力して対処されました。

リスクチームからのアドバイス

Ondo Finance と Flux Protocol を評価した結果、許容可能なリスク パラメーターの範囲内でうまく機能すると考えていますが、プラットフォームのセキュリティ、分散化、透明性を強化するには改善の余地があることも認識しています。

Ondo DAO のガバナンスと投票権の集中化の問題を解決します。投票権の集中を軽減するメカニズムを導入すると、より分散化され民主化されたガバナンス システムを促進できます。意思決定プロセスがより包括的であり、影響力がより多くの参加者に分散されるようにすることが重要です。

スマートコントラクト、オラクル、担保の潜在的なリスクに対処することで、Ondo Finance のセキュリティと安定性を向上させます。定期的な監査を実施し、プラットフォームのセキュリティ機能を更新することは、より強力で信頼性の高いエコシステムの構築に役立ちます。特定されたすべての脆弱性に確実に対処し、将来の問題を防ぐための措置を講じることが重要です。

プラットフォームの機能、リスク、緩和戦略に関するより詳細なドキュメントを提供することにより、Ondo Finance の運営の透明性が向上します。これにより、ユーザーはプラットフォームへの参加について十分な情報に基づいた意思決定を行うことができ、プロジェクトの目標と潜在的なリスクについての理解を深められるようになります。

Ondo チームと Flux チームとの協力の中で、彼らが非常にプロフェッショナルであることがわかり、システムを安全に保ち、ユーザーに保証を提供するためにあらゆる適切な予防措置を講じています。 Flux は、規制要件を満たす実物資産を DeFi に導入することの優れたデモンストレーションであると考えており、Curve とのさらなる統合を期待しています。