企業暗号化備蓄戦略分析：革新的な物語か、それともレバレッジプレイか？

はじめに

最近、企業の暗号化通貨の準備戦略の注目度は衰えていません。一部の企業はこれをビジネスの転換の重要なステップとし、他の企業は単にMicroStrategyモデルを模倣していますが、ごく少数のプロジェクトは革新性を示しています。本稿では、ビットコインとイーサリアムの戦略的準備分野の主要な参加者を探り、彼らがどのように現物ETFの代替案を提供し、複雑な資金調達構造を設計し、税務を最適化し、ステーキング収益を創出し、DeFiエコシステムを統合し、独自の競争優位性を発揮しているのかを分析します。

ビットコインの準備

パノラマ概要

公開データによると、MicroStrategyはiShares Bitcoin Trustに次ぐ第2のビットコイン保有者となり、総供給量の約2.865%を管理しています。ETFと信託は依然として主導的な地位を占めており、iShares、フィデリティ、グレースケールが先頭に立っています。アメリカと中国はビットコインを最も多く保有している主権国家です。民間企業では、Block.oneとTether Holdingsがトップに位置しています。

MicroStrategyは遥かに先行していますが、MARAやTwenty One Capitalなどの企業も大量のビットコインを保有しています。全体的に見ると、ポジションの分布は非常に集中しており、上位10社以外の企業の保有量はリーダーと比較して相対的に限られています。

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公開取引会社のビットコイン準備を評価する際に注目すべき2つの重要な指標があります:

1. 現在価値とコスト比率: 保有ポジションの現在のドル価値と初期コストを比較し、未実現利益の規模を反映します。

2. ビットコイン純資産倍数(BTC NAV Multiple): 企業の時価総額をビットコインの準備の米ドル価値で割ったもので、投資家が企業のコアビジネスに対して評価するプレミアムを反映しています。

分析によると、ほとんどの企業は高いNAV倍数で取引されており、多くは2を超えています。1未満の企業はごくわずかであり、大型保有者であるMSTRやMARAは小型企業における極端な倍数を示していません。包括的な公開開示を行っている企業は一般的に高いコストベース比率を示し、かなりの未実現利益を反映しています。

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メタプラネット株式会社 (MPLAN)

この日本の会社は際立っており、16,352枚のビットコインを累積購入し、上場保有者のトップ5に入っています。Metaplanetは、日本の低金利環境を利用して、ゼロクーポン転換社債+株式購入権(SARs)で資金調達を行っています。彼らのコアバリューは、日本の税務上の利点からも来ています。株式のキャピタルゲインと配当税率は約20%ですが、ビットコイン取引の利益は最大55%に達する可能性があります。

Metaplanetは高いNAV倍率で取引されており、通常は5倍を超え、一時は20倍に達し、他の主要な保有者を大きく上回っています。これは投資家がその資金調達構造、税制上の利点、そして最適化された収益に対する信頼を反映していますが、同時により高いリスクと過度の投機の可能性も意味しています。

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他のビットコインリザーブ企業

多くの企業がMicroStrategyの戦略を模倣しています。注目すべきは、Twenty One CapitalやProCap金融などのSPAC企業が、複雑な資金調達構造を通じて合併後にトップホルダーに急成長したことです。

Twenty One Capitalは、実物ビットコインの約束、PIPEおよび転換社債の資金調達、さらに二段階合併構造を融合させ、上場初日から全額資金提供の42,000枚のビットコイン準備を有しています。取引にはTether、Bitfinex、ソフトバンクなどが関与しています。

ProCap Financialはビットコイン準備プラットフォームの立ち上げのために10.08億ドルを調達し、その95%を即座に9,498枚のビットコインの購入に使用します。

いくつかの現金に恵まれた暗号化プラットフォーム、例えばTether、Block、Coinbaseは、デジタル資産に安定して投資し続けています。テスラは一度に大規模な購入を行いましたが、その後大部分の保有を売却しました。

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イーサリアムの準備

多くの企業が同じ熱意でイーサリアムのリザーブキャンペーンに参加し、ETHの見通し、ステーキング報酬、および現段階でETH ETFがステーキングに参加できない事実を期待しています。主要な企業にはBitMine、SharpLink、Big Digital、BTCSが含まれ、最近のポジションの増加が顕著です。

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SharpLinkゲーミング(SBET)

SharpLinkは2025年に4.25億ドルのプライベートプレイスメントを通じてイーサリアムのリザーブ戦略を開始し、Consensysおよび複数の主要な暗号ベンチャーキャピタルがリードしました。Joseph Lubinが取締役会に参加し、会長を務めます。会社はほぼ全てのETHをステーキングして収益を得ることを約束し、イーサリアム財団と10,000枚のETHの店頭取引を締結しました。

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BTCS株式会社 (BTCS)

BTCSは混合ファイナンスモデルを採用し、ATM株式販売、転換社債発行、Aaveを通じたオンチェーンDeFi貸付を組み合わせています。会社はAaveでETHを担保にUSDTを借り入れ、それを使用してETHを購入し、ステーキングします。この革新的な戦略はDeFiを準備管理に組み込んでいますが、そのコスト優位性はAaveの金利環境に依存し、レバレッジ操作には固有のリスクが存在します。

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その他の会社

BitMine Immersion Technologies、Bit Digital、GameSquare Holdingsなどの企業も、数百万ドルから数億ドルのイーサリアム準備金を開始または拡大する計画を発表しました。

まとめ

企業の暗号化資産の蓄えの熱潮は、より多くの資産に拡大しています。しかし、多くのプロジェクトは同質化がひどく、持続可能な競争優位性が欠けています。真に優位性を持つ企業は、しばしばより強力な資金調達構造と戦略的パートナーシップを持っています。

一般の投資家にとって、高いNAV倍率や発表主導の株価変動には慎重に対処する必要があります。機関投資家の間では、ますます多くの暗号化ファンドが備蓄株を配置し、専用のファンドを立ち上げています。同時に、業界のベテランが戦略顧問として介入しています。