ステーブルコインは暗号化世界とトラッドファイを結ぶ橋として、約 2,500 億ドルの市場規模（99% がドルに連動）を形成しています。グローバルな規制フレームワークが加速して実現され、香港は8月1日に施行された《ステーブルコイン法案》により、中国がデジタル金融を探求する「オフショアの試験場」となりました。モルガン・スタンレーは最近、香港の《ステーブルコイン法案》の核心ポイント、人民元ステーブルコインへの影響、金融と電子商取引分野における漸進的な変化について深く分析したレポートを発表し、香港がステーブルコイン競争でどのように先手を打つかを明らかにしました。
一、グローバルステーブルコイン立法競争、香港が先手を取る
世界的な立法の潮流：アメリカの「GENIUS法案」（7月18日施行）、EUの「MiCA法案」（2024年12月施行）、シンガポール（2023年8月）、日本（2023年6月）などが規制フレームワークを確立し、準備金管理、マネーロンダリング防止コンプライアンスなどの核心的な要件に焦点を当てている。
香港の戦略的な位置付け：中国のオフショア金融ハブとして、香港法案は人民元ステーブルコイン（CNH）に合法的な道を開くと同時に、厳格な規制（例えば、100%の準備金要求、2,500万香港ドルの資本門檻）を通じて革新とリスクのバランスを取り、グローバルな金融センターとしての地位を強化します。
二、香港の《ステーブルコイン法案》の核心要点：安全とイノベーションの両立
香港の新規は「準備の安定性」と「金融の完全性」に焦点を当て、ステーブルコインの発行、取引、及び保管の全プロセスの規範を確立し、同時に実体経済への応用に向けて誘導します。
コア要求：
発行者は、最低 2,500 万香港ドルまたは発行通貨の面額の 1% の資本金を保有する必要があり、準備金は高流動性資産（短期国債など）でなければならず、専用口座で保管され、即時に開示される必要があります。
強制 KYC/AML（反洗錢）プロセス、定期監査、合理的な費用範囲内でいつでも償還できることを保証します。
優先的にクロスボーダー決済、サプライチェーンファイナンス、小売取引などの実際のシーンをサポートし、投機的な取引ではありません。
アメリカの法案と比較すると、香港は発行者の資格要件に対してより柔軟であり（海外機関を許可）、アメリカは銀行の子会社または連邦認証機関に限定されています。両者ともに100%の準備金を要求していますが、香港は準備資産の再担保を禁止しておらず、アメリカは明確に禁止しています。
三、人民元ステーブルコイン（CNH）：潜在能力とボトルネックが共存
香港は人民元ステーブルコインの試験場を提供していますが、オフショア流動性と政策の制約に制限されているため、その発展は米ドルや香港ドルのステーブルコインに遅れをとる可能性があります。
制限要因:
1、オフショア人民元プールは約1兆元で、オンショアの300兆元に比べてはるかに低く、高品質な準備資産（オフショア中央銀行証券など）の供給が不安定である。
2、流動性が薄く、ネットワーク効果が弱いため、米ドルのステーブルコインが国際送金における主導的地位を置き換えるのは難しい。
3、デジタル人民元（e-CNY）は政策の優先サポートを受けており、CNH ステーブルコインはより補完的なツールとして使用されています。
突破ルート：CIPS（人民元国際決済システム）と統合し、オフショア人民元債券の発行を拡大すれば、CNHステーブルコインの利用が加速する可能性がある。
四、初期の受益者：暗号化エコシステム、フィンテックと取引所
香港のステーブルコイン新政策は、まず三つの種類の機関に利益をもたらす：成熟したブロックチェーン技術を持つ発行者、暗号化取引プラットフォーム、そして流動性の向上に依存する金融インフラ。
富途控股（FUTU. US）： その傘下の暗号化プラットフォーム（ブローカー+取引所）を通じて膨大なリテールユーザーとリンクし、ステーブルコインと暗号取引が統合されれば、2027 年の潜在収入は2.4 億港元に達する可能性があります（準備金の2.5%の投資収益を基にした推定値）。
众安オンライン（6060. HK）：間接持株ステーブルコインサンドボックス参加者 RD InnoTech 8.7%、傘下の ZA銀行はステーブルコイン発行者に対して準備金の託管サービスを提供し、香港初のリテール暗号化取引をサポートするデジタル銀行です。
香港証券取引所（0388.HK）：ステーブルコインによる流動性の増加の恩恵を受け、2025年のIPOの資金調達は1,070億香港ドルに達する見込み（前年比+700%）、ステーブルコインは取引効率をさらに向上させる可能性があります（例：T+0決済）。
五、金融と電子商取引への影響：漸進的な変化であって、破壊的ではない
ステーブルコインはトラッドファイモデルへの影響が限られているが、長期的には国際取引の効率を再構築する可能性がある。電子商取引分野での応用は、ユーザーの習慣や規制の障壁を克服する必要がある。
トラッドファイ：ステーブルコインは「ブロックチェーン現金の等価物」として位置付けられており、利息を生まないため銀行の預金業務を代替することはできません。しかし、国境を越えた決済コストを削減することができ（SWIFTより80％低い）、時間を短縮することができます（3日から分単位に短縮されます）。
国際的なEコマース：アリババや京東などのプラットフォームは、ステーブルコインを通じて取引コストを削減でき（京東の創業者は90％削減する可能性があると述べた）、しかし先進国には既に成熟した決済システムがあり、ユーザーの変換動力は弱い。新興市場が突破口となる可能性がある。
VI. リスク警告:規制の不確実性と市場のボラティリティ
ステーブルコインはまだ発展初期にあり、三つの大きなリスクに注意する必要があります：
規制アービトラージ：グローバルな枠組みの不一致が資金を緩和地域に流入させる可能性があり、香港と内地の政策の協調を引き続き観察する必要があります。
流動性衝撃：ステーブルコインは迅速に現金に変換可能で、市場の動揺時には売り圧力を強める可能性があります（例えば、ステーブルコインの発行者が米国債を売却したり、利回りを6-8ベーシスポイント押し上げたりする場合）。
ビジネスの実行可能性：100％の準備金要件が利益空間を圧縮し、中小企業の発行者の参加を制限する可能性があります。
結論：
香港のステーブルコイン新政は、中国がグローバルデジタル金融競争に参加するための重要な一歩であり、短期的には暗号化エコシステムとフィンテック企業に好影響をもたらし、長期的には「中米金融リンク者」としての地位を強化する可能性があります。しかし、人民元ステーブルコインのブレークスルーは、オフショア流動性の改善と政策の協調に依存する必要があり、投資家は機会とリスクを理性的に見極める必要があります。
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モルガン・スタンレーが香港法案を暴露：人民元ステーブルコインはドルの覇権に挑戦できるか？
ステーブルコインは暗号化世界とトラッドファイを結ぶ橋として、約 2,500 億ドルの市場規模（99% がドルに連動）を形成しています。グローバルな規制フレームワークが加速して実現され、香港は8月1日に施行された《ステーブルコイン法案》により、中国がデジタル金融を探求する「オフショアの試験場」となりました。モルガン・スタンレーは最近、香港の《ステーブルコイン法案》の核心ポイント、人民元ステーブルコインへの影響、金融と電子商取引分野における漸進的な変化について深く分析したレポートを発表し、香港がステーブルコイン競争でどのように先手を打つかを明らかにしました。
一、グローバルステーブルコイン立法競争、香港が先手を取る
世界的な立法の潮流：アメリカの「GENIUS法案」（7月18日施行）、EUの「MiCA法案」（2024年12月施行）、シンガポール（2023年8月）、日本（2023年6月）などが規制フレームワークを確立し、準備金管理、マネーロンダリング防止コンプライアンスなどの核心的な要件に焦点を当てている。
香港の戦略的な位置付け：中国のオフショア金融ハブとして、香港法案は人民元ステーブルコイン（CNH）に合法的な道を開くと同時に、厳格な規制（例えば、100%の準備金要求、2,500万香港ドルの資本門檻）を通じて革新とリスクのバランスを取り、グローバルな金融センターとしての地位を強化します。
二、香港の《ステーブルコイン法案》の核心要点：安全とイノベーションの両立
香港の新規は「準備の安定性」と「金融の完全性」に焦点を当て、ステーブルコインの発行、取引、及び保管の全プロセスの規範を確立し、同時に実体経済への応用に向けて誘導します。
コア要求：
発行者は、最低 2,500 万香港ドルまたは発行通貨の面額の 1% の資本金を保有する必要があり、準備金は高流動性資産（短期国債など）でなければならず、専用口座で保管され、即時に開示される必要があります。
強制 KYC/AML（反洗錢）プロセス、定期監査、合理的な費用範囲内でいつでも償還できることを保証します。
優先的にクロスボーダー決済、サプライチェーンファイナンス、小売取引などの実際のシーンをサポートし、投機的な取引ではありません。
アメリカの法案と比較すると、香港は発行者の資格要件に対してより柔軟であり（海外機関を許可）、アメリカは銀行の子会社または連邦認証機関に限定されています。両者ともに100%の準備金を要求していますが、香港は準備資産の再担保を禁止しておらず、アメリカは明確に禁止しています。
三、人民元ステーブルコイン（CNH）：潜在能力とボトルネックが共存
香港は人民元ステーブルコインの試験場を提供していますが、オフショア流動性と政策の制約に制限されているため、その発展は米ドルや香港ドルのステーブルコインに遅れをとる可能性があります。
制限要因:
1、オフショア人民元プールは約1兆元で、オンショアの300兆元に比べてはるかに低く、高品質な準備資産（オフショア中央銀行証券など）の供給が不安定である。
2、流動性が薄く、ネットワーク効果が弱いため、米ドルのステーブルコインが国際送金における主導的地位を置き換えるのは難しい。
3、デジタル人民元（e-CNY）は政策の優先サポートを受けており、CNH ステーブルコインはより補完的なツールとして使用されています。
突破ルート：CIPS（人民元国際決済システム）と統合し、オフショア人民元債券の発行を拡大すれば、CNHステーブルコインの利用が加速する可能性がある。
四、初期の受益者：暗号化エコシステム、フィンテックと取引所
香港のステーブルコイン新政策は、まず三つの種類の機関に利益をもたらす：成熟したブロックチェーン技術を持つ発行者、暗号化取引プラットフォーム、そして流動性の向上に依存する金融インフラ。
富途控股（FUTU. US）： その傘下の暗号化プラットフォーム（ブローカー+取引所）を通じて膨大なリテールユーザーとリンクし、ステーブルコインと暗号取引が統合されれば、2027 年の潜在収入は2.4 億港元に達する可能性があります（準備金の2.5%の投資収益を基にした推定値）。
众安オンライン（6060. HK）：間接持株ステーブルコインサンドボックス参加者 RD InnoTech 8.7%、傘下の ZA銀行はステーブルコイン発行者に対して準備金の託管サービスを提供し、香港初のリテール暗号化取引をサポートするデジタル銀行です。
香港証券取引所（0388.HK）：ステーブルコインによる流動性の増加の恩恵を受け、2025年のIPOの資金調達は1,070億香港ドルに達する見込み（前年比+700%）、ステーブルコインは取引効率をさらに向上させる可能性があります（例：T+0決済）。
五、金融と電子商取引への影響：漸進的な変化であって、破壊的ではない
ステーブルコインはトラッドファイモデルへの影響が限られているが、長期的には国際取引の効率を再構築する可能性がある。電子商取引分野での応用は、ユーザーの習慣や規制の障壁を克服する必要がある。
トラッドファイ：ステーブルコインは「ブロックチェーン現金の等価物」として位置付けられており、利息を生まないため銀行の預金業務を代替することはできません。しかし、国境を越えた決済コストを削減することができ（SWIFTより80％低い）、時間を短縮することができます（3日から分単位に短縮されます）。
国際的なEコマース：アリババや京東などのプラットフォームは、ステーブルコインを通じて取引コストを削減でき（京東の創業者は90％削減する可能性があると述べた）、しかし先進国には既に成熟した決済システムがあり、ユーザーの変換動力は弱い。新興市場が突破口となる可能性がある。
VI. リスク警告:規制の不確実性と市場のボラティリティ
ステーブルコインはまだ発展初期にあり、三つの大きなリスクに注意する必要があります：
規制アービトラージ：グローバルな枠組みの不一致が資金を緩和地域に流入させる可能性があり、香港と内地の政策の協調を引き続き観察する必要があります。
流動性衝撃：ステーブルコインは迅速に現金に変換可能で、市場の動揺時には売り圧力を強める可能性があります（例えば、ステーブルコインの発行者が米国債を売却したり、利回りを6-8ベーシスポイント押し上げたりする場合）。
ビジネスの実行可能性：100％の準備金要件が利益空間を圧縮し、中小企業の発行者の参加を制限する可能性があります。
結論：
香港のステーブルコイン新政は、中国がグローバルデジタル金融競争に参加するための重要な一歩であり、短期的には暗号化エコシステムとフィンテック企業に好影響をもたらし、長期的には「中米金融リンク者」としての地位を強化する可能性があります。しかし、人民元ステーブルコインのブレークスルーは、オフショア流動性の改善と政策の協調に依存する必要があり、投資家は機会とリスクを理性的に見極める必要があります。