上場企業と暗号通貨の二元関係を分析する

イントロダクション

2024年にトランプがアメリカの大統領に選出されることは、世界の暗号業界に重大な影響を与え、暗号通貨に対する友好的な政策がその核心的な統治理念の一つとなります。それに続いて、ビットコインの国家備蓄、ステーブルコイン法案、Circleがステーブルコインの第一号株になるといった一連の好材料政策が出てきます。暗号通貨業界は徐々にコンプライアンス化し、規制を受け入れる方向に進んでいます。

同時に、多くの上場企業がStrategyのBTC通貨保有商モデルを模倣し始めています。世界中に多くの上場企業が存在し、一部の企業は時価総額が著しく縮小し、流動性が不足しています。通貨保有商を行うことで、一部のペーパーカンパニーは新たな資金調達の手段を得て、流動性を補充しています。さらには、暗号資産や金融とは無関係な企業も通貨保有商に参加しており、アメリカの高級車改造業者ECDは株式による資金調達で5億ドルを獲得し、ビットコイン通貨保有商の一つとなっています。

しかし、最近上場企業は通貨を蓄積する選択肢がますます広がっており、暗号資産Top100の中の多くのトークンが候補として挙げられています。実際、多くのプロジェクトトークンは長期保有には適していません。また、多くのトークンは相対的に中央集権化されており、創業チームの意思決定権が大きいため、通貨蓄積業者はより大きな役割を果たすことが難しいです。本稿では、通貨蓄積業者と暗号資産の二項関係、及び分散化についての考察を詳しく探ります。

1. 上場企業の視点から見た暗号通貨

疑いなく、上場企業が資金調達を通じて暗号資産を購入する主な目的は時価総額の管理にあります。データによると、現在BTCを保有する上場企業は34社に達しています。また、複数の企業の経営陣は2025年に会社をETH、SOL、HYPEなどの暗号資産のホーダーに転換することを積極的に選択し、Strategyの成功パスを模倣しています。実際、この戦略は上場企業の株価に著しい成長をもたらしました。

ある会社は以前はスポーツベッティングを主な業務としており、2025年5月に約4.25億ドルのプライベートファイナンスを完了したと発表し、主な財庫の備蓄資産としてETHを大量に購入しました。同社の株価は10日間で2.97ドルから124ドルに上昇し、増加率は40倍を超えました。ブロックチェーン初期プロジェクト投資会社は2024年9月にある会社に改名され、名前からもわかるようにこの会社はSolana版のStrategyです。同社の株価は3ヶ月間で0.08ドルから4.24ドルに上昇し、増加率は50倍を超えました。

多くの上場企業が株価を引き上げる魔法の薬と見なして、通貨を蓄積する商人に転身します。購入される暗号資産はBTCからSOL、HYPE、BNBへと拡大しています。実際、多くの企業が通貨を購入するのは流行に乗っているだけで、経営陣は暗号資産を十分に理解しておらず、通貨購入についても長期的な戦略計画が不足しています。本章では、上場企業の視点から、異なるニーズに基づいて購入に適した暗号資産を選定します。

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1.1 カバーファイナンスコストに関して PoS公链トークン>PoW公链トークン

上場企業が通貨を保有するこうした事件に対する一般の認識は、2020年にある企業が一度に20,000枚以上のBTCを購入したことから始まりました。企業のCEOは、今後はBTCのみを購入し、決して売却しないと宣言しました。ちょうど2020年から2021年のBTCブルマーケットの真っ只中で、その企業の知名度は高まり続け、暗号資産の購入が上場企業の再生をもたらすことが資本市場の運営におけるクラシックなケースとなりました。

ビットコインはPoW(Proof-of-Work)の代表的なパブリックチェーンであり、そのメカニズムは、CPU、GPU、ASICなどのチップの計算能力を通じてマイニングプールで継続的なハッシュ衝突にあり、最終的にブロックチェーンブロックを完了してBTC報酬を取得します。 企業がBTCを購入する前に、Marathon、Riot、Cleansparkなどのビットコインマイニング会社は、マイニングマシンを通じてBTCをマイニングすることを主なビジネスとしているため、バランスシートに売れ残った暗号通貨資産を持っています。

上場企業にとって、BTCのようなPoW公チェーン資産の問題は金に似ており、購入後は戦略的な備蓄としてのみ機能し、他の方法で「お金を生む」ことは難しいです。PoS公チェーンはトークン自体により多くの重みを与え、PoS公チェーン取引の承認にはノードのブロック生成が必要であり、ノードになるためには一定量のガバナンストークンをステーキングする必要があります。Ethereumネットワークのノードのトークンステーキング数量は32 ETHに固定されており、Solanaネットワークのノードにはステーキング数量の制限がありません。ガバナンストークンの保有者は、取引のGas費の一定割合を報酬として受け取ることができます（異なる公チェーンの分配メカニズムは異なります）。

債務ファイナンスに依存している上場企業にとって、PoS公链のガバナンストークンを保有し、ステーキングすることで、年率2%から7%のリターンを得ることができる。この部分の収益は、企業の債務ファイナンスコストをカバーできる可能性がある。たとえ企業の業績が低下しても、PoS公链トークンを保有している企業は利息の返済問題を心配する必要はない。

1.2 上場企業はどのようにPoS公链类暗号資産を選ぶか

ある企業のBTCに対する「バイ・アンド・ホールド」戦略に比べて、上場企業がPoSブロックチェーンガバナンストークンを選別して購入することは、より複雑なシステム化された工程です。一部の上場企業は、価格変動率が高い暗号資産を購入することを好むかもしれません。一部の上場企業は、分散化の程度が高い暗号資産を購入することを好むかもしれません。また、自社でノードを構築できない企業もあるため、成熟した流動性ステーキングプラットフォームを持つ暗号資産を購入する必要があります。以下の表は、さまざまな次元から各種トークンの特徴をまとめたもので、暗号資産の購入を計画している上場企業にとって、包括的な参考資料となります。

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ステーキング収益率は株式配当率に類似しています。上場企業のニーズから見て、PoSトークンのホーダラーになるニーズは主に3つのカテゴリーに分かれます：(1)高いステーキング収益を得て、資金調達コストをカバーし、同時に正のキャッシュフローを得ること。(2)高い資産価値の増加を得て、株価の成長を促進すること。(3)エコシステム内で中心的な位置を占め、公链エコシステム戦略を展開すること。以下では、上場企業の異なる目標に基づいて適切な対象を選定します。

1.2.1 ステーキングの高いリターンを追求する：SOLのステーキング利回りは高く、パブリックチェーンの取引量は安定している

増資した株式や債券のコストが高い上場企業にとって、高い質権利収益率の暗号資産は強い魅力を持っています。データによると、特定のパブリックチェーンの7日年化リターンは10％を超えています。しかし、これらの暗号資産は高いインフレ率のため、価格の保全能力が非常に弱いです。上記の3種類の暗号資産は、過去1年でそれぞれ42％、36％、71％下落しました。質権利収益は通貨価格の下落をカバーできません。上場企業にとって最適な選択肢ではありません。

対照的に、SOLは高いステーキングリターンを持ちながら、トークン価格がここ2年間上昇傾向を維持し、ここ2年間の通貨価格の最大下落は52%で、安定性が高いです。Solanaのステーキングリターンモデルでは、ノードのステーキングリターン率=（ブロックチェーン報酬+MEV収入+チップ収入）/総ステーキング量です。

公式の分子と分母の両端では、分子部分のブロックチェーン報酬の割合が最も高く、ブロックチェーンの報酬がどれだけかはパブリックチェーンの取引量に関連しています。Solanaパブリックチェーンの取引量は過去5年間で急速に成長しており、6月の月間取引量は29.7億件です。分母の端では、現在SOLのステーキング率は65%以上に達しているため、大量のSOLがステーキングノードに追加されて収益率が低下することはありません。総合的に見て、Solanaネットワークのノードの7%のステーキング報酬は相対的に安定しています。

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上場企業の観点から見ると、定向増発や債券融資を通じてSOLのホルダーとなり、ノードのステーキングを通じて正の資金流を得るビジネスモデルの中で、比較的難しいステップは自らノードを構築することです。Solanaネットワークのノードは、高性能なサーバーがハードウェアの支えとなる必要があり、最低構成は64コアプロセッサ、256Gメモリ、1Tハードディスクです。さらに、ネットワークノードになるには高速なネットワーク帯域幅のサポートも必要です。ソフトウェアの面では、SolanaノードになるにはGit、Rust、Dockerをダウンロードする必要があり、ノードの構成には一定のコード知識が求められます。

これにより、上場企業がSolanaネットワークノードを自社で構築するには高い技術的ハードルが必要であることが分かります。企業がノード構築のプロセスが複雑であると判断した場合、流動性ステーキングプラットフォームやRPCノードサービスを選択することができます。

あるプラットフォームは現在Solanaネットワークの主要な流動性ステーキングプラットフォームの一つであり、ステーキング操作は比較的簡単で、ウォレットを接続し、対応する金額を入力するだけで年率7.19%の利益を得ることができます（2025年7月3日現在）。しかし、ステーキングプラットフォームを通じて利益を得ることで、一定程度収益が減少し、プラットフォームは直接の手数料割合を表示しません。専門化されたステーキングプラットフォームは、ステーキングを通じてより高いTipsやMEVの変動収益を得ることができ、ステーキング者は固定年率の利益を得ます。

TipsやMEVを通じて超過利益を得たいが、ノードの構築の敷居と固定資本投資を低くしたい企業にとって、特定のノードサービスプロバイダーのRPCノードサービスを選択することができます。ユーザーはサービスプロバイダーの裸金属サーバーをレンタルし、最低遅延（<50ms）と高スループットを確保し、Solanaバリデーターの高パフォーマンス要件を満たします。特定のステーキングプラットフォームではユーザーの利益が固定され、プラットフォームの利益が変動するのとは対照的に、特定のサービスプロバイダーはユーザーから固定料金を徴収（異なるプランで料金が異なる）し、MEVやTipsなどの変動収益は完全にユーザーに帰属します。

まとめると、3つのプランにはそれぞれ利点と欠点があります。ステーキングプラットフォームは、比較的少ない投資で軽量の通貨ホルダーに適しています。RPCノードのアウトソーシングサービスは、ある程度の投資をした中程度の通貨ホルダーに向いています。一方、独自ノードの構築は、資本が比較的豊富で、一定の技術的な構築能力を持つ通貨ホルダーに適しています。また、SOLの通貨ホルダーとしても一定のリスクがあります。Solanaネットワークは比較的中央集権化されており、これまでに何度もメインネットのダウン事件が発生しており、こうした事件はトークン価格に一定の影響を与える可能性があります。

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1.2.2 価値の成長を追求：HYPE取引手数料の買い戻しメカニズム、通貨の価格は10倍の成長を達成しました

流動性が不足している上場企業にとって、短期的な最優先の要求は株式の時価総額を向上させることであり、株式の売却などの方法で企業の正常な運営を維持することです。上場企業は通貨を蓄える商人として、高成長または高評価の資産を購入することが、株価を迅速に上昇させる一般的な方法です。HYPEは2025年上半期の時価総額成長の主流暗号資産であり、上場企業がHYPEの通貨を蓄える商人となることで、その株価はHYPEトークンの価格に連動し、企業の時価総額が短期的に急速に成長する可能性があります。

特定の公衆チェーンと比較して、過去1年間に同様に大幅に時価総額が増加したHYPEの利点は、トークンの供給と需要を精密に管理し、HYPEトークンの希少性を確保することです。過去6ヶ月間、あるファンドは約97%のGas費収入をHYPEの自社株買いに再投資し、累計で9.1億ドルのHYPEを買い戻しました。現在、流通しているのは総供給量のわずか34%で、チームは23.8%のトークンを2027-2028年までロックアップします。また、約39%のトークンはコミュニティ報酬に指定され、段階的に配布される予定です。このプロジェクトはベンチャーキャピタルからの資金を受けておらず、外部の売却圧力がないため、HYPEの長期的な価値の潜在能力を強化します。

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このプロジェクトの運営ノードはSolanaよりも中央集権的であり、ネットワークには21のノードしか存在しないため、一定程度で公的ブロックチェーンの高効率運営を維持しています。そのため、上場企業が大量のHYPEを購入しても、21のコアノードの1つになることは難しいです。公的ブロックチェーンの公式ステーキングプラットフォームは、ホーダーがステーキングを通じて追加の利益を得るための選択肢となります。このプラットフォームには1,000万枚以上のHYPEがステーキングされています。他の公的ブロックチェーンと比べて、HYPEのステーキング利回りは比較的低く、あるウェブサイトでは利回りがわずか2.28%であると表示されています。

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1.2.3 エコシステムの整備を追求する：ETHは去中心化の程度が高く、Layer2の開発難易度が低い

暗号資産領域では、公的チェーンの冗長性が明らかな現象です。統計によると、現在全ネットワークの公的チェーンの総数は200を超えています。実際、大部分の開発者はEthereum、Solana、Suiなどの主要な公的チェーンを選択して製品開発を行い、多くの独立した公的チェーンの取引量は年々減少しています。

上場企業の観点から見ると、一部の企業は単に通貨を保有するだけでは満足せず、通貨を保有し、公のブロックチェーン上でDeFiやGameFiプロジェクトを開発することで、ビジネスの成長の第二の曲線を構築したいと考えています。イーサリアムのLayer2モジュラーブロックチェーンは、その低い開発の難易度と高い柔軟性から、これらの企業にとっての第一の選択肢となっています。

RaaS(は2024-2025年の暗号資産基盤インフラの重大な傾向です。