1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者である。Ethenaを立ち上げる前、Guyは600億ドルの時価総額を持つヘッジファンドで働いており、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特定の分野に投資していた。Guyは2020年に始まったDeFi Summerでスポットの問題を発見し、それ以来止まらなくなった。「Dust on Crust」という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるというアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改良したいと思った。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えていた。少なくとも最初はそうだった。
Ethenaは最高のオンチェーン合成ドルを作り、Tetherステーブルコインの覇権に挑戦します。
Ethena:暗号化エコシステムはオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢
冬が去り春が来る足音が速まる中で、私は一年前に発表された「地殻の上の灰塵」という記事を再訪したいと思います。この記事では、従来の銀行システムに依存せず存在する、人の支援による法定安定コインをどのように創造するかを提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの永久先物契約ポジションをヘッジして、合成の法定通貨単位を作り出すことです。これを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永久」ショート先物契約を使用して合成ドルを創造する方法を想定しているからです。記事の最後では、このアイデアを実現するために信頼できるチームを支援することを約束しました。
1年の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者である。Ethenaを立ち上げる前、Guyは600億ドルの時価総額を持つヘッジファンドで働いており、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特定の分野に投資していた。Guyは2020年に始まったDeFi Summerでスポットの問題を発見し、それ以来止まらなくなった。「Dust on Crust」という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを立ち上げるというアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改良したいと思った。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作りたいと考えていた。少なくとも最初はそうだった。
GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性を提供し、取引を処理するために、イーサリアムネットワークのバリデーターはプロトコルに従って各ブロックに対して少量のETHを支払います。これが私が言うETHステーキング収益率です。さらに、ETHが現在デフレ通貨であるため、ETH/ドルの先物、先渡し、および永続的スワップ取引が現物と比較して継続的にプレミアムを持つ根本的な理由があります。ショートポジションの永続的スワップ保有者は、このプレミアムをキャッチすることができます。ETHの実物ステーキングとETH/USDのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを作り出すことができます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。
実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアでも空論に過ぎません。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にプロトコルを立ち上げるためにスターチームを結成しました。2023年5月、Maelstromは創設顧問となり、その対価として私たちはガバナンストークンを取得しました。過去には、多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りをせず、素晴らしい成果を上げています。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットでのローンチからわずか3週間後に、発行量は10億枚に近づいています(TVLは10億ドル;1USDe=1ドル)。
膝を置いて、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには多くの年が必要です。しかし、なぜTetherが暗号通貨の中で最高かつ最低のビジネスであるかを説明したいと思います。最高であると言うのは、TetherがTradFiと暗号通貨の中で最も多くの利益を上げている金融仲介機関の1つだからです。最低であると言うのは、Tetherの存在がより貧しいTradFi銀行のパートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬とTetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題が、Tetherに即座に壊滅的な結果をもたらす可能性があります。
誤解を招いているTetherのFUDsterたちに対して、私ははっきりと言いたい。Tetherは金融詐欺ではなく、準備金に関して嘘をついているわけではありません。さらに、私はTetherを創立し運営している人々を非常に尊敬しています。しかし、率直に言って、EthenaはTetherを覆すでしょう。
この記事は二つの部分に分かれています。まず、私はなぜアメリカ連邦準備制度(連邦準備制度)、アメリカ財務省、そして政治に関連する大手アメリカの銀行がTetherを破壊したいのかを説明します。次に、私はEthenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているのか、どのようにドルと連動しているのか、またそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバナンストークンに対する評価モデルを提供します。
この記事を読んだ後、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢であると信じているのかがわかるでしょう。
注:物理サポートの法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、Tether、Circleなどです。合成サポートの法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号化通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethenaです。
嫉妬と憎しみ
テザー(コード:USDT)はトークン流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTはイーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、テザーは流通している各ユニットのUSDTに対して銀行口座に1ドルを保有しています。
米ドルの銀行口座がなければ、TetherはUSDTを作成し、USDTを支える米ドルを保管し、USDTを償還する機能を果たすことができません。
作成: 銀行口座がないと、USDTを作成することはできません。なぜなら、トレーダーは自分のドルを送る場所がないからです。
ドル保管: 銀行口座がない場合、USDTをサポートするドルを保管する場所がありません。
USDTの引き出し: 銀行口座がないとUSDTを引き出すことはできません。なぜなら、銀行口座がなければ引き出し者にドルを送ることができないからです。
銀行口座を持っているだけでは成功を保証することにはなりません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界中には数千の銀行がドル預金を受け入れていますが、連邦準備制度に主口座を持つ銀行は限られています。連邦準備制度を通じてドル決済を行い、ドル代理行義務を果たしたい銀行は、主口座を保持している必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。
代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。
三つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は二つのアメリカ以外の法的管轄区にあります。C銀行は主口座を持つアメリカの銀行です。A銀行とB銀行は法定通貨の金融システムでドルを移転できるようにしたいと考えています。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として使用することを申請しました。C銀行は二つの銀行の顧客群を評価し、承認しました。
A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に移動します。
例を少し変更して、銀行Dを追加しましょう。これは主口座を持つアメリカの銀行です。A銀行はC銀行を代理行として使用し、B銀行はD銀行を代理行として使用します。さて、A銀行がB銀行に1000ドルを送金したい場合、何が起こるのでしょうか？資金の流れは、C銀行がその連邦準備銀行の口座からD銀行の連邦準備銀行の口座に1000ドルを振り込むことです。D銀行は最終的に1000ドルをB銀行の口座に預け入れます。
通常、アメリカ以外の銀行は代理行を使用して、世界中でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間を移動する際に、必ず連邦準備制度を通じて清算する必要があるためです。
! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?
私は2013年から暗号通貨に関わっており、通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管している銀行はアメリカに登録されていない銀行です。これは、法定通貨の入出金を処理するために主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があることを意味します。これらの規模の小さい非アメリカの銀行は、預金と暗号通貨会社の銀行業務に対して非常に渇望しており、高額な手数料を請求し、預金を支払うことはありません。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の準備通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国銀行は、ドルの入出金業務を処理するために、その代理銀行と相互作用する必要があります。代理銀行は、暗号通貨ビジネスに関連する法定通貨の流れを容認していますが、何らかの理由で、時々特定の暗号通貨の顧客は代理銀行の要求に従って小規模銀行から排除されることがあります。もし小銀行が規則を守らなければ、彼らは代理行との関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、まるで死に体のようです。したがって、代理行が要求する場合、小銀行は常に暗号通貨の顧客を見捨てることになります。
テザーの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は非常に重要です。
テザーの銀行パートナー:
列挙された五つの銀行の中で、Cantor Fitzgeraldだけがアメリカに登録された銀行です。しかし、この五つの銀行はどれも連邦準備制度の主口座を持っていません。Cantor Fitzgeraldはプライマリー・ディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行する際に支援します。Tetherのドルの移転と保有能力は、完全に変わりやすい代理銀行に制約されています。Tetherの米国債投資ポートフォリオの規模を考慮すると、彼らとCantorとの協力関係は、この市場に引き続き参入するために重要だと思います。
もしこれらの銀行のCEOたちが、銀行サービスと引き換えにTetherの株式を交渉して得ていないのなら、彼らは愚か者です。後でTetherの従業員の一人当たりの収入指標を紹介するとき、その理由がわかるでしょう。
これが、テザーの銀行パートナーシップがうまく機能しない理由を説明しています。次に、連邦準備制度がテザーのビジネスモデルを好まない理由と、根本的にそれが暗号化通貨とは無関係であり、ドルのマネーマーケットの運営方式に関連している理由を説明したいと思います。
フルリザーブ銀行業務
TradFiの観点から見ると、Tetherは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金を受け入れるだけで、貸し出しを行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者はリスクにさらされないため、ほとんど預金利息を支払いません。すべての預金者が同時に自分の資金を引き出すことを要求した場合、銀行は即座にその要求に応えることができます。したがって、これは「全額準備金」と呼ばれています。それに対して、部分準備金型銀行は貸出額が預金額を上回ります。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求した場合、銀行は倒産します。部分準備金の銀行は預金を引き付けるために利息を支払いますが、預金者はリスクにさらされます。
テザーは本質的に、完全準備金ドルの銀行であり、オンチェーンによって駆動されるドル取引サービスを提供しています。そういうことです。貸付もなく、面白いこともありません。
連邦準備制度は、全額準備金の銀行を好まない。それは彼らの顧客が誰であるかではなく、これらの銀行が彼らの預金をどのように扱うかによる。連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和(QE)のメカニズムとその影響について議論する必要がある。
銀行は2008年の金融危機の際に倒産しましたが、それは不良担保ローンの損失を補うための準備金が十分でなかったからです。準備金は銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は未返済ローンの総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が決して準備金を欠くことがないようにしました。連邦準備制度はQEを実施することでこの目標を達成しました。
QEは、連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し出すプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!
量的緩和は、銀行の準備金が連邦準備制度に留まるため、COVIDの刺激チェックのように明らかな形で狂ったインフレーションを引き起こしてはいません。COVIDの刺激策は、国民に直接配られ、自由に使用されるものでした。もし銀行がこれらの準備金を貸し出すと、2008年以降のインフレ率は即座に上昇します。なぜなら、これらの資金が企業や個人の手に渡るからです。
部分準備金銀行の存在は融資を行うためである; 銀行が融資を行わなければ、利益を得ることはできない。したがって、他の条件が同じである場合、部分準備金銀行は準備金を有料顧客に貸し出すことを好む。美連邦準備制度は問題に直面している。どのようにして銀行システムがほぼ無限の準備金を持ちつつ、インフレーションを引き起こさないようにするのか？美連邦準備制度は銀行に対して選択を行った。