RWAで無視できない細分化されたトラック：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

最近、RWAについて議論する際に、人々は米国債、固定収入、証券などの基礎資産にもっと注目しています。しかし、ステーブルコインを除いて、現在資産規模が最も大きいRWAプロジェクトは実際にはマネーマーケットファンドです。資産規模の順位が上位3つのプロジェクトはそれぞれ、Franklin Templeton(3.12億ドル、政府債券)、Centrifuge(2.47億ドル、資産担保)とOndo Finance(1.83億ドル、政府債券)です。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンドファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフュージはAaveとの協力によるRWAプロジェクトでトークン化されたファンドを設立しました。トークン化されたファンドがTradFiとDeFiをつなぐ重要性が見て取れます。現在私たちが議論しているRWAは、主にCrypto(やDeFi)による現実世界の一方的な価値捕獲の需要です。一方、伝統的金融TradFiの観点から見ると、ファンドはブロックチェーンと分散台帳技術によってトークン化されることで、より大きな価値を解放することができます。

本文は現在市場で観察されているケースを通じて、ファンドがトークン化された後の価値を段階的に分析し、市場参加者の積極的な探索と実践について述べます。

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一、基金トークン化

トークン化(Tokenization)通常は資産のデジタル化の後にブロックチェーン上での表現であり、分散台帳技術の利点を活用して記帳と決済を行います。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミング著作権などの無形資産も含むことができます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産価値の担体であり、資産権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に当てはまり、ファンドをトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成され、これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能です。このトークン化ファンドは、単に一次及び二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバルな資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って成長していますが、ファンド管理手数料は競争や業界の受動的投資戦略へのシフトによって圧迫されています。投資圧力に加えて、市場はファンドのデジタル能力に対しても高い要求を突き付けており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制コンプライアンス、パーソナライズのニーズの高まりに応える必要があります。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が悪く、投資のハードルが高いため、投資家は長期的に少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高所得者などの非機関顧客の投資ニーズに合った代替商品を適切な商品設計を通じて提供することが求められています。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、ファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を増加させ、より広範な資産クラス(RWAトークン化資産の多様性)に投資できるだけでなく、新たな投資家のカテゴリー(アフリカ・アジア・ラテンアメリカのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資することを促し)、ユーザーの投資体験を改善し(スマートコントラクトに埋め込まれたKYC)、さらにファンドが産業のデジタル化アップグレードの競争に勝つ手助けをし(デジタル化アップグレード)、その運営コストとマーケティングコストを大幅に削減することができる(ブロックチェーンと分散台帳の利点)。

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二、トークン化はファンド市場に深刻な影響を与えるでしょう

2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多くの仲介機関によって隔てられています。ファンドの流通側(Fund Distributors)には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム(Fund Platform)、注文ルーティングネットワーク(Order-Routing Networks)が含まれます。ファンドのサービス側には、支払い代理(Paying Agents)、カストディアン(Custodian Banks)、ファンド会計士(Fund Accountants)が含まれます。

移転代理人(Transfer Agents)は、両端の調整を通じてファンドを支援し、顧客(のKYC)、マネーロンダリング(AML)、テロ資金供与対策(CFT)および経済制裁のスクリーニングと検証、ファンドの購入および償還の決済、管理者への報告および投資家登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは申し込みに応じて設定され、償還に応じて取り消されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づいているのではなく、ファンドの会計士によって設定された純資産価値に基づいています;(3)移転代理人は純資産価値に基づいて、注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中管理台帳で入金方式で注文を決済し、注文を投資家とファンドの現金ポジションと照合します;(4)ファンドのシェアと現金の決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引先リスクに直面します;(5)ファンドの流動性もファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純資産価値を再調整するコストを負担させることを強います。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化できます:(1)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行および取引されるとき、購入および償還のプロセスはファンドトークンと決済トークンによって直接決済され、投資家アカウント(電子財布)に入ります。取引は決済の最終性を持ち、市場や取引相手のリスクが排除されます;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、表示できるため、複数の報告や照合が必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家の間でのインタラクションのデジタル化を助けます:(1)KYC、AML、CFT、および経済制裁のスクリーニング検証を統合することにより、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定とリアルタイム決済が実現します;(3)複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家はファンドデータに直接アクセスして取引できます;(4)ファンドマネージャーはより豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

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2.2 Solv Protocolのオンチェーンファンド発行および調達プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界にブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を確立しました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーンでの募集、発行、購入、償還、取引、清算を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集(を実現したことを確認しました。これには、オープンエンドファンドOpen-end FundsとクローズエンドファンドClose-end Funds)が含まれ、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1億6,000万ドル以上の資産を管理しています。

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Solv Protocolのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、集めた資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどの)をSolvプロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家にファンドシェアを表すNFT/SFT証明書を生成することを許可します。これにより、ファンドマネージャーは集めた資金を基に自分の投資戦略に従って投資を行うことができます。

例えば、私たちはBlockin GMXデルタニュートラルプールがオープン型ファンドであり、約260万ドルの資産を管理していることを見ています。このファンドは、ファンドマネージャーであるBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。さらに、別のオープン型ファンドであるRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーであるSolv RWAによって開始され、USDTトークンを募り、米国債RWA資産に投資して、安定通貨保有者に米国債からの利息収益を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンド管理者がファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を行うことを許可するものであり、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンド管理者は通常、オープン型の株式会社制構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolによって発行された全チェーン上のトークン化ファンドは、資金調達の源泉としてBTC/ETH/ステーブルコインを利用し、投資資産はネイティブ暗号資産またはトークン化資産(、例えば米国債RWA)に属します。このような全チェーン上のトークン化ファンドの構造は、トークン化による価値を最大限に享受できるように設計されています。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが投資家に直接接触でき、より多くの投資家データや取引情報を得られます; (2)多くのファンドサービス中介の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの資金調達、発行、取引及び決済はブロックチェーンを通じて実現され、分散台帳に記録され、高効率かつ透明性があります; (4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドの持分の申し込み/償還はいつでもどこでも7/24可能であり、など多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されており、これらの機関の資産創出とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを助けます。Solvは、創出、発行、マーケティング、リスク管理を含む、全方位のサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低くなり、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家である野村証券のオリビエ・デンが述べています:"Solvは、ブロックチェーン上でDeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする初の流動性金融インフラを創造する、仲介業者、引受業者、マーケットメーカー、保管業者を統合した信頼を必要としない機関レベルのDeFiプラットフォームを構築しました。"

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三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、一定程度で中介機関(の一部、例えばファンドディストリビューター)を代替でき、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕にはいきません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの申込みと解約の決済方法を変えるということです。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方式で、3日後(T+3)に基づいてファンドの株式を発行または解約する方法で決済されます。一方、トークン化されたファンドは毎日の価格計算方法が複数存在し、かつ、申込と償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システム(T+3)に基づく決済方法は置き換えられることになります。Solv Protocolの事例では、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドが実現できるリアルタイムの価格設定とリアルタイムの決済が可能な24時間市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンおよび分散台帳技術を利用した決済方法は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、ある資産の移転が発生する際には、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子ウォレットに交換可能な現金とファンドシェアが存在することです。決済は最終的に同時交換に依存します。現金またはシェアが引き渡されない場合、取引は成立しません。この決済方法は、取引先リスクを排除しながら、リアルタイムでの決済が可能であり、取引の効率に大きな向上をもたらします。

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