Alphaの機会はまだあり、DePIN投資ロジックの全体整理

グレースケールは今年の初めにDePINに関する研究報告書を発表し、主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年から、DePINとAIは暗号通貨投資の二つの新しい方向性として言及されてきました。しかし、DePIN領域では象徴的なプロジェクトはまだ現れていないようです。ヘリウムは主要なプロジェクトとして考えられますが、DePINという概念が登場する前から存在していました。一方、表にあるBittensor、Render、Akashは、よりAIのトラックに分類されることが多いです。

この状況は、DePIN分野が業界全体の上限を引き上げるための十分に強力なリーダープロジェクトを欠いていることを示しています。したがって、DePIN分野には今後1〜3年の間に依然としていくつかのAlpha機会が存在する可能性があります。

この記事では、ゼロからDePINの投資ロジックを整理します。DePINがなぜ私たちの注目に値するのか、そしてシンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは包括的な概念であり、複数の異なるサブトラックを含んでいるため、この記事では比較的抽象的な視点からその概念を説明し、具体的な例も挙げます。

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なぜDePIN投資に関心を持つべきなのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず、物理世界のインフラを分散化することは、単なる華やかなアイデアではなく、単なる「物語の誇張」でもなく、実行可能なものであることを明確にする必要があります。DePINには、分散化が特定のシナリオを「実現」または「最適化」できる可能性が確かに存在します。

以下は二つの簡単な例です：

DePINの主要な競技場の一つである電気通信分野では、アメリカ市場を例にとると、従来の通信事業者は通常、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に巨額の資金を投入する必要があります。1-3キロメートルのカバレッジ半径を持つマクロ基地局の展開コストは20万から50万ドルの間です。2022年、ある有名な事業者はアメリカの連邦通信委員会（FCC）の3.45GHz帯域の5G周波数のオークションに90億ドルを投入しました。このような中央集権的に主導されたインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させています。

比較すると、あるモバイルネットワークはコミュニティのクラウドソーシングによって、この初期コストを各ユーザーに分配し、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティの自発的なネットワーク構築を促進し、全体的な投資を削減します。従来のオペレーターがマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、約100台のホットスポットデバイス（総コスト約5万ドル）を展開することで、ほぼ同等のカバレッジを実現でき、コスト削減幅は約75％です。

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業がトレーニングデータを取得するために、ソーシャルメディアプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、住宅プロキシやデータセンタープロキシを利用してデータを取得しています。それだけでなく、著作権や技術的制限が増加しており、データソースのコンプライアンスや多様性を確保することが難しくなっています。

あるデータプラットフォームは、分散型のWebスクレイピングを通じてこのジレンマを打破し、ユーザーがブラウザ拡張をダウンロードして未使用の帯域幅を共有し、公開ウェブデータを収集し、トークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減すると同時に、データの多様性と地理的分布を実現しました。統計によると、現在190か国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、1日あたり1,000 TBのインターネットデータを貢献しています。

以上のことから、DePINへの投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた成果を上げる機会があり、さらには従来の方法では実現できないことを達成する可能性があるということです。

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インフラと消費者の交差点として

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラストラクチャーと消費者はそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つ目は、技術的属性が非常に強いことで、例えばZK、FHE、MPCなどの技術は非常に高いハードルを持ち、市場の認識には一定の乖離があります。2つ目は、私たちがよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトが直接エンドユーザーにリーチできるのに対し、ほとんどのインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサーなどがあり、ユーザーからは比較的遠い存在です。

この二つの点は、インフラプロジェクトがユーザーの心の占有率を推進することが非常に難しく、拡散性が低いことを引き起こします。高品質なインフラは一定の製品市場適合度と収入を持っており、自己完結してサイクルを乗り越えることができますが、注意が希少な市場状況下では、心の占有率が不足しているため、後に上場することが非常に困難になります。

逆に見ると、消費者プロジェクトは直接エンドユーザーに向けられており、メンタルシェアの獲得において天然の優位性を持っています。しかし、新しい概念は市場によって簡単に証明されなくなり、ホットな話題が切り替わった後には一気に失速する可能性があります。この種のプロジェクトは、物語に駆動されて短期的に爆発し、次に証明の衰退に至る循環に陥りやすく、ライフサイクルが短いです。

成長、マインドシェア、上場はこのサイクルで多く議論されている問題です。総合的に見ると、DePINは上記の二つの課題をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

1. DePINは物理的な世界の実際の需要に基づいて構築されており、エネルギー、無線ネットワークなどの例が含まれます。高品質なDePINプロジェクトは、堅実な製品市場適合性と収益を持ち、反証されにくく、市場に理解されやすいです。例えば、あるモバイルネットワークの月額30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePINにもユーザー側の使用ニーズがあり、心の占有率をキャッチすることができます。例えば、ユーザーはあるデータプラットフォームのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域を提供することができます。現在、そのプラットフォームは250万のエンドユーザーに到達しており、その多くは暗号原生ユーザーではありません。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

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DePIN投資フレームワーク

###方向

直感的に言えば、5Gと無線ネットワークは大規模な市場であり、車載データと天候データは小規模な市場です。需要の観点からは、これは必需品（5G）であるのか、または需要が強いのかを見極める必要があります。また、5Gが伝統的な市場で非常に大きなシェアを占めているため、DePINがその中のほんの一部を捕捉できたとしても、暗号通貨の規模で見ると市場の容量は相当なものです。

###製品

ある研究報告によれば、DePINモデルは特に資本要求が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明確で、資源の利用が不十分な業界に適しています。製品市場適合度に関する質問に答えることは本質的に2点を見ることになります。

供給側において、DePINは以前はできなかったことを実現したのか、または従来のソリューションに対して顕著な利点（コスト、効率など）があるのか。例えば、ある地図収集プロジェクトが存在する地図収集の分野では、従来の地図収集には少なくとも3つの大きな問題が存在する：

• 伝統的には専門の車両隊と人工ラベリングに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• 主流ストリートビューサービスは更新周期が長く、遠隔地のカバー率が低い
• 中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格設定権を独占

このプロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングのモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常的な運転の一部にします。トークンのインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを高需要地域に優先的に投下します。

需要側では、DePINが提供する製品には実際の市場ニーズが存在し、できれば強い支払い意欲があることが求められます。同様の例として、この地図プロジェクトは、地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売することができ、重要なニーズが検証されます。

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ハードウェアについて、いくつかの投資機関は2023年の記事でハードウェアについて触れています。ここでは、いくつかの見解を補足します。

ハードウェアのタイムラインは「製造-販売-配布-メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクトチームは自らハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、あるネットワークは2種類の独自のホットスポットを提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算およびストレージ系のDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックカードやハードディスクなどを直接使用することができます。

販売

販売の明示された価格は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。あるモバイルネットワークの家庭用モバイルホットスポットは249ドル、ある車載データ収集器は1,331ドルの価格です。

配る

どのように配布しますか？配布には多くの不確実性要因があります：物流のタイミング、輸送コスト、およびプレセールからの納期などです。グローバル規模をターゲットにしたプロジェクトにとって、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスはユーザーに何を求めますか？いくつかのデバイスは減価償却や損耗の状況が存在するかもしれません。最も簡単なメンテナンスの例は、あるデータプラットフォームで、ユーザーはブラウザ拡張をダウンロードするだけで、他の操作は求められません。また、あるネットワークのホットスポットは、簡単にインストールするだけで継続的に運用できます。太陽光発電などが関わる場合、もっと複雑になるかもしれません。

上記の点を考慮すると、最も簡単なモデルはあるデータプラットフォームのモデルです - 既存のネットワーク帯域を直接利用し、製造や配布を必要とせず、ユーザーはハードルなしで開始でき、販売も必要ありません。これにより、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ないほど良いですが、プロジェクトが成熟するにつれて、一部の摩擦は保持や一定のバインディング関係をもたらすことがあります。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関するパスの選択とリソースの投入を管理し、段階的に進める必要があります。一気に進めるのではなく。

想像してみてください。「製造-販売-配布-維持」がすべて簡単でない場合、非常に強くて確実なインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトの中で最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINはネットワークのすべての参加者に早期にインセンティブを提供する必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを導入する必要があります。このテーマは、新しい記事を開いていくつかのケーススタディを行うのに適しているため、この記事では詳しく説明しません。

チーム

チームの構成において、創業者は少なくとも以下のバックグラウンドを持つ人材を一名ずつ必要とします。一つは、この分野の伝統的な企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実行に責任を持っていること、もう一つは、暗号に精通しており、トークンエコノミーやコミュニティ構築について理解していること、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの好みやメンタルモデルの違いを区別できることです。

その他

規制の問題、例えば国内での道路映像やデータの収集は明らかに非常に敏感です。

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まとめ

暗号通貨はこのサイクルで実際に"破圈"するアプリケーションを持っていないようで、私たちはまだサークル外のユーザーの採用から遠く離れています。一部の暗号アプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。しかし、DePINから派生した経済的利益は、ユーザーサイドで従来のインフラを置き換える可能性があり、それによってアプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を促進することができます。

DePINと現実が結びつく特性により開発サイクルが長くなるものの、あるモバイルネットワークの発展からいくつかの兆しを見てきました：このネットワークは大手キャリアと提携し、ユーザーのデバイスは全国の5Gネットワークにシームレスに切り替えることができます。