Circle IPOが論争を巻き起こす:暗号業界の創業時のアイデアが挑戦される

CircleはUSDCステーブルコインの発行者として、そのIPOは暗号業界が主流金融に向かう重要なマイルストーンとなるはずでしたが、今回の発行プロセスは業界内で広範な論争を引き起こしました。ある投資機関の幹部は、親身な視点から、CircleがIPOの配分において伝統的な金融機関を優遇し、暗号ネイティブの参加者を無視した行動を強く批判し、これを通じて「利益一致」という暗号業界の核心的な理念がなぜ伝統的なIPO体系でしばしば逸脱するのかを探求しました。

Circleは先週、1回目の公開株式募集（IPO）を完了し、1株31ドル（当初の24ドルから26ドルの予想範囲を上回る価格）で価格設定されました。初日の終値は84ドルで、週末までには株価は107ドルを超えました。このIPOの価格設定は投資銀行にとって大きな誤りであり、同時にウォール街の暗号化資産、特にステーブルコインへの投資熱が高まっていることを反映しています。

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CRCLに強気になる理由:

1. これは現在市場で唯一、安定したコインの成長に特化した上場投資対象であり、この投資機会を投資家は7年間待ち望んできました。
2. ステーブルコイン市場は、1兆ドルを超える管理資産規模に成長する見込みであり、この点だけでも良い投資ストーリーを構成するには十分です。
3. USDCは現在600億ドルの資産管理規模を持ち、年成長率は91%に達しています。

CRCLが下落すると考える理由：

1. これは完全に金利に依存したビジネスモデルであり、そのすべての収入は利息収入から来ています；
2. Circleはある取引プラットフォームを発行代理として依存しており、そのプラットフォームは約半分の利息収益を持っていきます；
3. Circleはまた、特定の資産管理会社に依存しており、その会社は多くの銀行と提携しています。これらの銀行はステーブルコイン市場への参入を試みており、CircleやTetherと競争しています；
4. 過去3年半の間、会社はほとんど収入と利益の成長がなかった（ただしEBITDAは前年同期比で60%増加した）；
5. 現在の107ドルの株価は高すぎる評価であり、その評価指標は以下の通りです：
   • 粗利益の約30倍。
   • 収益の約110倍。
   • 調整後EBITDAは約59倍。 (年率換算は2025年第1四半期時点)

CircleのIPO配置に対する批判

多くの業界関係者は、CircleがIPOの配分過程で暗号原生ファンドではなく、従来の金融機関（TradFi）に株式を配分することを選択したのは大きな間違いだと述べています。彼らはCircleがこの決定の背後にある暗示的な情報について責任を負うべきだと考えています。

報道によると、多くのUSDCの初期ユーザーやプロモーター、今回のIPOの引受業者と密接な関係を持ついくつかの機関は、非常に少量の配分しか受けていないか、まったく配分を受けていないと述べています。これは、Circleが伝統的なウォール街の金融機関に偏り、暗号化の原生支持者を無視しているという事実をさらに確認しています。

業界のベテランが述べた："私は今まで、今回のIPOの配分で合理的な待遇を受けた暗号化ネイティブ機関を見つけることができません。この状況はまったく馬鹿げており、Circleの非常に短期的な行動を示しています。"

暗号化業界の核心的な価値観が挑戦を受けている

この人物は、彼の批判が個人的な感情に基づくものではなく、原則に基づいていることを強調しました。彼は言いました："暗号化業界の発展を'正しく'推進することや、誠実な原則を守ることに関して、私は非常に情熱を持ち、感情を投入しています。"

彼は、多くの暗号化業界の先駆者が長い間業界の最前線に立ち、この業界の代弁者として戦ってきたことを指摘しました。彼らは、多くの時間を費やし、一部の管理が不適切で、投資家や顧客の利益を損なう暗号化企業に対して権利擁護活動を開始し、勝利を収めました。

「私たちは、友人やパートナーとの非常に不快な対話をすることを意味しても、業界の詐欺や不正行為だと思うことを明らかにしてきました。それが同様に価値があるのです。」と彼は言った。

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「お客様第一主義」の大切さ

この業界の専門家は、顧客を豊かにすることで、自社も自然に成功すると信じていると強調しました。彼は、いくつかの有名な取引プラットフォームやDeFiプロジェクト、さらにはいくつかのゲームプロジェクトの例を挙げました。現在困難に直面しているにもかかわらず、彼らの創業者、従業員、顧客、投資家は依然として高い満足度を維持しています。その理由は一つの言葉に集約されます："利益一致（Alignment）"。

彼は、トークンが史上最も偉大な資本形成とユーザー成長のメカニズムであると考えており、それはすべての関係者の利益を即座に一致させ、顧客をコアユーザーおよびブランドの伝道者に変えることができるからです。しかし、CircleはこのIPOで、自社の顧客を完全にかつ故意に無視しました。

サークルへの失望

この人物は、彼の所属する機関が過去10年間にわたりCircleの顧客およびパートナーであると述べました。USDCが市場に認知されておらず、管理資産がほとんどゼロの時期から、彼らは自らのプラットフォームを利用してUSDCの普及を支援していました。彼らはUSDCおよび全体のステーブルコインセクターを擁護し、この業界を「ジョーク」と呼ぶ機関に対して理論的に争っていました。

"私たちの取引および運営チームは、Circleチームと共に、製品テスト、最適化提案、重大な危機（例えば2023年3月の銀行危機やUSDCのペッグ外れ事件）において、常に彼らの側に立ち、実際の支援を提供してきました。"彼は言った、"しかし、今回のIPOでは、私たちは非常に低い割当比率しか得られませんでした。この結果は、まるで平手打ちのようです。"

批判への対応

ある人が暗号機関が「空投をタダで手に入れようとしている」と考えていることについて、この人物は次のように応えました。「IPOと空投の違いの一つは、私たちは他の人と同じ価格で株を購入する意志があるということです。空投は通常、無料で贈与されます。さらに重要なのは、空投の配分はしばしばアルゴリズムの公式に基づいており、透明で自動化されています。一方、IPOの配分は人手によるプロセスであり、Circleは誰がどれだけ受け取るかを完全に制御できます。」

この取引の責任をCircleではなく引受業者に帰すべきだと考える人々に対して、彼は強調した："Circleはこの取引の顧客であり、主引受業者に高額な手数料を支払い、完全な最終決定権を持っています。彼らはすべての注文を確認する権利があり、誰がどれだけのシェアを得るかを直接制御できます。"

最後、彼は公開される予定の13F書類（米国SECが開示する機関保有報告書）を非常に楽しみにしており、Circleが成長の利益を共有するためにどの投資家を選んだのかを見たいと述べました。

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