2025年暗号化米国株の狂乱、プレミアムとリスク

2025年夏、暗号化米国株が資本市場の主役となる。従来のテクノロジー大手と比較して、戦略的に持ち株を持つ上場企業のパフォーマンスはより際立っている。過去1年で、ビットコインの上昇率は94%に近く、ほとんどの従来の資産を大きく上回っている。それに対して、微策略(MicroStrategy)の株価は208.7%急騰した。

マイクロストラテジーの後、一連の暗号通貨を持つ米国株と日本株もそれぞれの評価神話を演じました。時価総額/保有暗号資産の純資産のプレミアム(mNAV)、貸株利率、空売りポジション、転換社債アービトラージなどの指標がトレーダーの注目の焦点となっています。本記事では、プロのトレーダーの視点から、この「戦略的保有」米国株の熱狂とゲームを解析します。

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"戦略的ホールド"アメリカ株の真実

mNAVプレミアム指数は、この種の株式を測定する重要な指標となります。2021年から2024年初頭にかけて、マイクロストラテジーのmNAVプレミアムは長期間1.0倍から2.0倍の間で変動し、歴史的平均は約1.3倍です。2024年下半期に入ると、プレミアムは約1.8倍に上昇します。2024年末には3倍を突破し、特定の取引日には3.3倍の歴史的な高値に達しました。

2025年上半期、mNAV指数は1.6-1.9倍の範囲で繰り返し攻防を繰り広げます。プレミアム範囲の変化は、資金の期待と投機的な感情の変化を反映しています。あるトレーダーは、これは伝統的な企業の経営レバレッジの概念に似ており、市場がこれらの企業の将来の資金調達能力を評価することがプレミアムレベルに影響を与えると考えています。

ボラティリティの観点から見ると、2024年のビットコインの年率ボラティリティは約76.4%であり、マイクロストラテジーは101.6%に達します。2025年に入ると、ビットコインのボラティリティは57.3%に落ち着き、マイクロストラテジーは約76%を維持します。

いくつかのトレーダーはシンプルな取引ロジックを提案しました: 市場の低ボラティリティ + 低プレミアムのときはロング、高ボラティリティ + 高プレミアムのときはショートです。また、オプション戦略を組み合わせて、低プレミアムの範囲でプットオプションを売ってプレミアムを得たり、高プレミアムのときにコールオプションを売って時間価値を収集したりする人もいます。

大口の資金や機関投資家にとって、転換社債のアービトラージは重要な戦略となっています。転換社債を購入し、同時に同等の普通株をショートすることで、「デルタニュートラル、ガンマロング」のアービトラージが実現できます。これが、いくつかのヘッジファンドがマイクロストラテジーを頻繁にショートする理由の一つでもあります。

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マイクロストラテジーをショートすることはできますか?

一般の投資家にとって、このアービトラージの饗宴は良いことではありません。ますます多くの機関が「増発+アービトラージ」を通じて市場から血を吸い上げると、普通株の保有者は最後の受け皿となる可能性があります。したがって、「マイクロストラテジーを空売りする」ことが多くのトレーダーのヘッジの選択肢となっています。

しかし、ショートにはリスクも存在します。あるトレーダーは320ドルの位置でマイクロストラテジーをショートしましたが、市場は550ドルまで急騰し、巨大なプレッシャーをもたらしました。そのため、一部の人々は、買いのプットオプションなどの限定リスクの方法を使用してショートを行うことを提案しています。

市場には、マイクロストラテジーをショートするためのダブルインバースETF、SMSTやMSTZなどが登場しています。しかし、これらの製品は経験豊富な短期トレーダーや既存のポジションをヘッジするために適しており、長期投資には向いていません。

"持币美股"がGameStopのようなショートスクイーズを引き起こす可能性については、多くの分析者が可能性は低いと考えています。微策略のように数百億ドルの時価総額を持つ会社は、流通株数が多すぎて流動性が非常に高く、小口投資家が全体の時価総額を動かすのは難しいです。それに対して、時価総額が小さい会社の方がショートスクイーズが発生しやすいです。

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"コインを持つ米国株"の投資ロジック

"戦略的ホールド"陣営に参加する企業が増える中で、市場はこの種の企業への投資論理をより深く理解するようになった。一部の分析者は、真に成長し続け、持続的な資金調達とバランスシートの拡張能力を持つ企業だけが、市場の高いプレミアムを享受する資格があると考えている。規模が限られ、上場したばかりの"小型プレーヤー"は、マイクロストラテジーの評価神話を再現するのは困難である。

異なる国や地域では、この種の企業の価格設定に差異が存在します。例えば、日本のMetaplanetは、地元の税制政策がより有利であるため、アジアの投資家がコイン購入に制限があることも影響し、一部の人々からは「暗号化ETF」と見なされています。それに対して、香港のいくつかの暗号資産を配置しようとする香港株の企業は、流動性が分散しており、市場の深さが不足しているため、米国株のようなプレミアムを享受することが難しいです。

注目すべきは、このような企業が牛市と熊市で異なるパフォーマンスを示すことです。牛市では、「左足で右足を踏む」ような自己強化の構造を呈することが多いですが、熊市に入るとすべてが逆転する可能性があり、評価体系がいつ崩壊するかわかりません。そのため、一部のトレーダーは、高いプレミアムを持ち、最近転換したり、資金調達が2回以内の企業には慎重に対処することを勧めています。

総じて言えば、「戦略的保有」の米国株が多くの注目を集めているにもかかわらず、市場参加者は依然として慎重である必要があります。最終的に、暗号市場で最も希少であり、最もコンセンサスのある資産は、やはりビットコインそのものです。

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