DePIN投資ロジック分析:機会と課題が共存する

グレースケールは今年の初めにDePINに関する研究報告書を発表し、主要なDePINプロジェクトとその時価総額をリストアップしました。2022年以来、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新しい方向として見なされています。しかし、DePIN分野にはまだ象徴的なプロジェクトが不足しているようです。(ヘリウムは主要プロジェクトと見なされますが、その登場はDePIN概念よりも早いです; 表にあるBittensor、Render、Akashは、よりAIトラックに分類されることが多いです)。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

このことから、DePINにはこの分野の天井を開くのに十分な強力なリーダープロジェクトがまだ登場していないことがわかります。これは、DePIN分野には今後1-3年の間にまだいくつかのアルファチャンスが存在する可能性があることを意味します。

この記事では、DePINの投資ロジックをゼロから整理し、なぜDePINに注目する価値があるのか、また簡単な分析フレームワークを提案します。DePINは複合的な概念であり、複数のサブトラックを含むため、この記事では概念をより抽象的な視点から説明し、具体的な例もいくつか示します。

なぜDePIN投資に関心を持つべきなのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず明確にする必要がありますが、物理世界のインフラを分散化することは、単なる派手なアイデアではなく、単なる「ストーリーの誇張」でもなく、実行可能なものです。DePINには、分散化が特定のシナリオを「実現」または「最適化」できる状況が確かに存在します。

以下は二つの簡単な例です:

DePINの主要なトラックの一つである電気通信分野において、アメリカ市場を例に取ると、従来の通信事業者は通常、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に巨額の資金を投入する必要があり、カバレッジ半径1-3キロメートルのマクロ基地局の展開コストとして20万ドルから50万ドルを支払う必要があります。このような中央集権的なインフラモデルは、通信サービスの価格を高騰させる原因となっています。

あるモバイルネットワークプロジェクトはコミュニティのクラウドソーシング方式を通じて、初期コストを各ユーザーに分担させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークンインセンティブによってコミュニティが自発的にネットワークを構築することで、全体的な投入を削減します。ある大手通信事業者がマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、このプロジェクトは約100個のホットスポットデバイス(を展開することで、総コスト約5万ドル)でほぼ同等のカバレッジを実現し、コスト削減幅は約75%です。

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するためにソーシャルメディアプラットフォームに高額なAPI料金を支払う必要があり、プロキシサービスを利用してデータをスクレイピングしています。それだけでなく、著作権や技術的制限が増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性を確保することが難しくなっています。

ある分散型Webクローリングプロジェクトは、ユーザーがブラウザー拡張機能をダウンロードすることを許可することで、余剰帯域幅を共有し、公開ウェブデータをクローリングし、そこからトークン報酬を得ることにより、このジレンマを解決しました。このモデルはAI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、同時にデータの多様性と地理的分布を実現しました。このプロジェクトの統計によると、現在190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、日平均1,000TBのインターネットデータを貢献しています。

以上のことから、DePIN方向への投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れている可能性があり、従来の方法では実現できないことさえも可能であるということです。

インフラストラクチャと消費者の交差点として

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラストラクチャと消費者アプリケーションはそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つは技術的な属性が非常に強いことです。例えば、ZK、FHE、MPCなどの技術は高いハードルを持ち、市場の認識に一定のギャップがあります。2つ目は、一般的なLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接届くことができるのに対し、大多数のインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサなどは、ユーザーからは比較的遠い存在です。

この二点は、インフラプロジェクトがユーザーの認知度を高めることを難しくし、普及性が低いことを引き起こします。高品質のインフラは一定の製品市場適合性と収入を持ち、自己完結的に周期を乗り越えることができますが、注意が不足している市場環境では、認知度の欠如が後の上場を困難にします。

反対に、消費者向けアプリケーションはエンドユーザーに直接向けられており、認知度を獲得する上で天然の優位性があります。しかし、新しい概念は市場によって容易に証明され、ホットスポットが移転した後には急落する可能性があります。このようなプロジェクトは、物語駆動から短期的な爆発、そして証明による衰退のサイクルに陥ることが多く、ライフサイクルが短いです。例えば、いくつかのソーシャルトークンプロジェクトなどがあります。

成長、認知度、上場はこの周期で広く議論されている問題です。総合的に見ると、DePINは上記の2つの困難をうまく解決し、バランス点を見つけることができます。

1. DePINは物理世界の真の需要に基づいて構築されており、エネルギーや無線ネットワークなどの分野で、高品質のDePINプロジェクトは堅固な製品市場適合性と収益を持ち、簡単に反証されることはなく、市場に理解されやすいです。例えば、あるモバイルネットワークプロジェクトの月額30ドルの無制限データプランは、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePINにはユーザー側の使用ニーズもあり、認知度を得ることができます。例えば、ユーザーは特定のプロジェクトのブラウザプラグインをダウンロードして自分の余剰帯域幅を提供することができ、現在このプロジェクトは250万のエンドユーザーに到達しており、その多くは暗号通貨に馴染みのないユーザーです。eSIM、WiFi、車載データなどの他の分野も同様で、ユーザーとの距離が非常に近いです。

DePIN投資フレームワーク

###方向

直感的に見ると、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データや天候データは小さな市場です。需要側から見ると、5G(のような必需品)なのか、需要が強いのかもしれません。また、5Gなどの分野が従来の市場で非常に大きなシェアを持っているため、DePINがその中の一部を捕らえることができれば、暗号通貨市場の規模から見ても、市場の容量は相当なものになります。

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###製品

ある研究報告によると、DePINモデルは資本要求が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明確で、資源利用が不足している業界に特に適しています。製品市場適合性に関する質問に答えるためには、基本的に2つの点を見なければなりません。

供給側において、DePINは以前は実現できなかったことを実現したのか、または従来の解決策に対して顕著なメリットがあるのか(コスト、効率など)。例えば、地図収集分野において、従来の地図収集には少なくとも三つの大きな問題が存在する:

• 従来は専門の車両チームと手動のラベリングに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• ある有名な地図サービスは更新周期が長く、遠隔地のカバー率が低い
• 中心化マップサービスプロバイダーがデータ価格の独占権を持つ

あるDePINプロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集することを可能にし、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常運転の一部に変えています。トークンのインセンティブを通じてユーザーを促し、リソースを優先的に高需要地域に投入します。

需要の側では、DePINが提供する製品は実際の市場需要が存在し、可能であれば強い支払い意欲があることが必要です。同様の例として、このプロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売でき、重要な需要が確認されます。

ハードウェアに関して、ある投資機関の2023年の記事では、冒頭にハードウェアについて触れています。ここで、筆者は補足的にいくつかの見解を述べたいと思います。

ハードウェアのタイムラインは「製造-販売-配布-メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクトチームは自らハードウェアを設計製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、ある無線ネットワークプロジェクトは、2種類の独自のホットスポットを提供し、既存のWiFiネットワークの統合もサポートしています。また、計算およびストレージタイプのDePINプロジェクトは、既存のGPUやハードディスクなどを直接使用できます。

販売

販売の明示的な価格設定は、ユーザーが潜在的な収益に基づいて回収期間を計算することを意味します。ある無線ネットワークプロジェクトの家庭用モバイルホットスポットの価格は249ドル、ある車載データ収集装置の価格は1,331ドルです。

配る

どのように配布するか？配布には多くの不確定要素が関与します：物流のタイムフレーム、輸送コスト、そしてプレセール開始からの納品周期などです。グローバルなプロジェクトを目指す場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をする必要がありますか？いくつかのデバイスには減価償却や損耗の問題があるかもしれません。最も簡単なメンテナンスの例は、あるプロジェクトで、ユーザーはブラウザ拡張をダウンロードするだけで、他の操作は要求されません；または、ある無線ネットワークプロジェクトのホットスポットでは、単純にインストールするだけで継続的に稼働することができます。太陽光発電などが関わる場合は、さらに複雑になるかもしれません。

以上の点を考慮すると、最もシンプルなモデルは既存のネットワーク帯域を直接利用することであり、製造や配布は必要なく、ユーザーはハードルなしに開始でき、販売も必要ありません。これはプロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用の摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ない方が良く、プロジェクトが成熟するにつれて、ある程度の摩擦が保持や結びつきに寄与することがあります。スタートアップチームにとっては、ハードウェアにおける選択とリソースの投入を管理し、徐々に進めていくことが重要です。

想像してみてください。「製造-販売-配布-メンテナンス」が全て簡単ではない場合、非常に強力で確実性の高いインセンティブがなければ、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINはネットワークの各参加者を初期段階でインセンティブを与える必要があるため、プロジェクトの非常に初期の段階でトークンを投入する必要があります。このトピックは新しい記事を開いていくつかのケーススタディを行うのに適しているので、この記事では詳しく説明しません。

チーム

チームの配分において、創業者は少なくとも以下の背景を持つ人材を一名ずつ必要とします。一つは、当該分野の伝統的な企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実施事項を担当したことがあること、もう一つは、暗号ネイティブであり、トークン経済やコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの違いを区別できることです。

その他

規制の問題、例えば特定の地域で道路の映像やデータを収集することは明らかに非常に敏感である。

まとめ

このサイクルでは、暗号通貨は本当に「ブレークスルー」したアプリケーションを持っていないようで、私たちはまだ外部ユーザーの採用から遠く離れています。一部の暗号アプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。一方、DePINから派生した経済的利益は、ユーザー側で従来のインフラストラクチャを置き換える可能性があり、これによりアプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を達成することができます。

DePINと現実の結びつきの特性により開発サイクルが長くなるものの、私たちはあるモバイルネットワークプロジェクトの進展からいくつかの明るい兆しを見ています。このプロジェクトはある大手通信事業者と提携しており、ユーザーのデバイスは全国の5Gネットワークにシームレスに切り替えることができます。例えば、ユーザーがコミュニティのホットスポットの範囲を離れると、自動的にその通信事業者の基地局に接続され、信号の途切れを防ぎます。今年の初めに、このプロジェクトはグローバルな通信大手と提携を発表し、メキシコシティとオアハカ州に5Gホットスポットを展開し、南米での拡大を開始しました。この通信大手のメキシコの子会社は約230万人のユーザーを持っており、この提携によりこれらのユーザーが直接このプロジェクトの5Gネットワークに接続されることになります。

上記の内容に加えて、私たちはDePINには2つの独自の利点があると考えています:

1. 従来の独占的な大企業と比較して、DePINはより柔軟な展開方法と手段を持ち、トークンモデルを通じてエコシステム内でインセンティブを整合させることができます。例えば、従来の通信業界は通常数社の大手企業によって占められ、革新の動機が欠けています。農村地域を例にとると、地域の人口が分散しているため、従来の運営者は投資回収率が低く、時間がかかるため、展開を進める動機がありません。しかし、適切なトークン経済設計を通じて、ホットスポットが少ない場所でのネットワーク展開を奨励することが可能です。ある地図プロジェクトも、地図資源が不足している場所により高いインセンティブを設定することが同様です。