Aaveは分散化借貸分野の優れた存在：その潜在能力は深刻に過小評価されている

ブロックチェーン上の貸付市場は暗号業界の核心分野の一つであり、Aaveは間違いなくこの分野のリーダーであり、強力な競争優位性とユーザーの粘着性を持っています。我々は、Aaveの価値が現在市場で深刻に過小評価されており、その成長の潜在能力が大きいと考えていますが、まだ十分に認識されていません。

Aaveは2020年1月にイーサリアムメインネットでローンチされて以来、5年の歴史があります。現在、Aaveは最大の貸出プロトコルであり、活発な貸付総額は750億ドルに達し、2位の5倍以上です。

! Aaveはひどく過小評価されていますか? なぜそれがDeFiとオンチェーン経済の中核的な柱なのか

プロトコル指標が継続的に成長し、前の牛市のピークを超える

Aaveは、2021年の牛市水準を既に超えた数少ない指標の1つであるDeFiプロトコルの1つです。例えば、その四半期収入は2021年第4四半期の牛市のピークを超えました。注目すべきは、2022年11月から2023年10月の市場の低迷期においても、Aaveの収入は加速的に成長し続けていることです。2024年の第1四半期および第2四半期に市場が回復するにつれて、Aaveの成長勢いは衰えず、前期比成長率は50-60%に達しています。

年初から現在まで、預金の増加とWBTCやETHなどの基礎資産の価格上昇の恩恵を受けて、Aaveの総ロック価値(TVL)はほぼ倍増し、2021年のサイクルピークの51%に回復しました。これは、Aaveが他の主要なDeFiプロトコルに比べてより強いレジリエンスを示していることを示しています。

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強力な収益パフォーマンスは、製品と市場の高度な適合を反映しています

Aaveの収入は前回のサイクルでピークに達し、複数のスマートコントラクトプラットフォームがユーザーと流動性を引き寄せるために大量のトークンインセンティブを配布した時期と重なりました。これにより、持続不可能な投機資本とレバレッジレベルがもたらされ、大多数のプロトコルの収入データが増幅されました。

現在、メインチェーンのトークンインセンティブは枯渇し、Aave自体のトークンインセンティブも無視できるレベルにまで低下しています。これは、最近数ヶ月の指標の成長が有機的で持続可能であることを示しており、主要な推進力は市場の投機活動の回復であり、活発な貸出および借入金利を押し上げました。

さらに、投機活動が減少している時期でも、Aaveはファンダメンタルの成長を促進する能力を示しています。8月初旬に世界のリスク資産市場が大幅に下落した際、Aaveの収益は依然として堅調であり、これはローン返済プロセスで成功裏に清算手数料を徴収したことによるものです。これは、Aaveが異なる担保とマルチチェーン環境の中で市場の変動に耐える能力を持っていることを証明しています。

ファンダメンタルズは力強く回復しており、Aaveの株価売上高倍率は3年ぶりの低水準にとどまっています

過去数ヶ月の指標が強力に回復しているにもかかわらず、Aaveの市販率はわずか17倍で、3年来の最低水準にあり、同時期の62倍の中央値を大きく下回っています。

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Aaveは分散化貸付分野でのリーダーシップを強化する見込みです

Aaveの競争優位性は主に4つの側面に表れています：

1. プロトコルのセキュリティ管理記録が良好：ほとんどの新しい借貸プロトコルは運用初期にセキュリティ問題に直面する。これまでのところ、Aaveは重大なスマートコントラクトレベルのセキュリティ事件を経験していない。強力なリスク管理能力がもたらす良好なセキュリティ記録は、DeFiユーザーが借貸プラットフォームを選択する際の最も重要な考慮事項であり、特に大量の資金を持つ大口ユーザーにとってはそうである。

2. 双方向ネットワーク効果：DeFi貸付は典型的な双方向の市場です。預金者と借入者が供給と需要の両側を構成しています。一方の成長がもう一方の成長を促進し、後から参加する者はますます追いつくことが難しくなります。さらに、プラットフォーム全体の流動性が豊富であればあるほど、預金者と借入者の流動性の出入りがよりスムーズになり、プラットフォームが大口資金ユーザーを引き付ける力が強まり、それによってプラットフォームのビジネスのさらなる成長を刺激することができます。

3. DAO管理が適切に行われている：Aaveプロトコルは、DAOに基づく管理モデルを全面的に実施しています。中央集権的なチーム管理モデルと比較して、DAOはより広範な情報開示とより徹底的なコミュニティディスカッションを含みます。さらに、AaveのDAOコミュニティは、トップクラスのリスク管理サービスプロバイダー、マーケットメーカー、サードパーティの開発チーム、財務アドバイザーチームなど、ガバナンスレベルの高い専門機関を集めています。このような多様な参加者構造は、プラットフォームに活発なガバナンスの参加度をもたらしています。

4. マルチチェーンエコシステムの位置付け：Aaveはほぼすべての主流EVM L1/L2に展開されており、BNB Chainを除くすべての展開チェーンでTVLがリードを維持しています。今後リリースされるAave V4バージョンはクロスチェーン流動性を実現し、さらなるクロスチェーン流動性の優位性を強調します。

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トークンエコノミーを改革し、価値の蓄積を促進し、削減リスクを排除する

コミュニティは最近、AAVEトークンの経済学を改革することを目的とした提案を始め、トークンの実用性を高めるために利益共有メカニズムを導入することを望んでいます。

最初の重要な変化は、セキュリティモジュールを移動させる際のAAVEの削減リスクを排除することです。全く新しいUmbrellaセキュリティモジュールに基づき、stkAAVEとstkABPTはstk aTokenに置き換えられ、最初はaUSDCとawETHです。aUSDCとawETHの供給者は、借り手が支払う利息に加えて追加の手数料（AAVE、GHO、プロトコル収入を含む）を獲得するために資産をステーキングすることを選択できます。これらのステーキング資産は、供給不足の事象において削減および消失のリスクにさらされます。

さらに、収益分配メカニズムはAAVEへの需要をさらに高めるでしょう。"anti-GHO"トークンが導入され、GHOを鋳造するstkAAVEの保有者によって生成されます。ユーザーはanti-GHOを受け取ることができ、2つの使用方法があります：Anti-GHOを破棄してGHOを鋳造し、無料で債務を返済することができます；またはGHOセキュリティモジュールに預け入れてstkGHOを獲得します。

Aaveは、特定の条件を満たす場合に限り、ネット超過プロトコル収入をトークンステイカーに再分配することも可能にします。これにより、Aaveプロトコルは継続的な8桁の自社株買いプログラムを開始し、プロトコルの成長に伴い、買い戻し規模も大きくなります。

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Aaveは顕著な成長を遂げることが期待されています

Aaveには今後、複数の成長ドライバーがあり、現在の優位な地位を活かして、暗号通貨が資産カテゴリーとしての長期成長トレンドから利益を得ることが期待されています。ファンダメンタルズの観点から見ると、Aaveには複数の収益成長の道があります：

Aave v4の

Aave V4はその競争力をさらに高め、次の波のユーザーをDeFiに引き込む手助けをします。Aaveは、統一された流動性層を構築することで、DeFiのインタラクション体験を根本的に革新することに取り組みます。複数のネットワークにわたるシームレスな流動性アクセスを実現することで、Aaveはクロスチェーン貸し出しプロセスを簡素化します。統一流動性層は、アカウントの抽象化やスマートアカウントを深く統合し、ユーザーが複数の孤立した資産のポジションを管理できるようにします。

次に、Aaveはより多くのチェーンを拡張し、より多くの資産クラスを導入することで、プラットフォームの可アクセス性を向上させます。Aaveはまた、RWAベースの製品の統合を探求する計画があり、これらの製品はGHOを中心に構築され、従来の金融とDeFiを接続し、機関投資家を引き付け、Aaveエコシステムに大量の新しい資本を注入することが期待されています。

これらの発展は最終的にAave Networkを生み出しました。このネットワークは、利害関係者がAaveプロトコルと相互作用するための中心的なハブとなります。Aave NetworkがL1またはL2ネットワークとして開発されることを考慮すると、市場はこの新しいインフラストラクチャ層の価値を反映するために、そのトークンの再評価を行うと予想されます。

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の成長は、資産クラスとしてのBTCとETHの成長と正の相関があります。

今年、ビットコインとイーサリアムのETFの導入は暗号通貨普及プロセスの重要なマイルストーンであり、投資家に伝統的で規制されたツールを提供し、デジタル資産へのエクスポージャーを簡単に取得し、これらの資産を直接保有することに伴う複雑さを回避することができます。参加のハードルを下げることで、これらのETFは機関投資家と個人投資家からの大量の資本を引き寄せ、デジタル資産が主流の投資ポートフォリオにさらに統合されることが期待されています。

Aaveにとって、暗号市場の全体的な成長は好材料であり、その資産構成の75%以上が非ステーブル資産（主にビットコインとイーサリアムの派生資産）に属しています。したがって、AaveのTVLと収益の成長は、これらの資産の成長と直接関連しています。

成長はステーブルコインの供給に連動しています

将来的にAaveは安定したコイン市場の成長から利益を得る可能性があります。世界の中央銀行が利下げサイクルに入る信号がますます明確になる中、投資家が収益源を探す機会コストは低下するでしょう。これは、資本が従来の金融収益ツールから流出し、DeFi領域の安定したコインマイニングに移行することを刺激するかもしれません。さらに、ブルマーケットでは投資家のリスク嗜好が高まり、リスクを取る行動がより一般的になるため、Aaveなどのプラットフォームでの安定したコインの貸出活動をさらに刺激するでしょう。

まとめ

私たちは、分散化貸付分野で持続的に成長しているリーダーAaveの将来に楽観的な態度を持っています。強力なネットワーク効果と優れたトークン流動性およびコンポーザビリティを活用することで、Aaveは市場での支配的地位を確固たるものにし、拡大し続けると信じています。今後のトークンエコノミクスのアップグレードは、プロトコルの安全性をさらに高め、その価値捕捉能力を強化するでしょう。

近年、マーケットはすべてのDeFiプロトコルを一括りにし、成長ポテンシャルが制限された資産クラスとして価格設定しています。この現象は、AaveのTVLと収入が着実に上昇しているにもかかわらず、評価倍率が逆に下落していることからも明らかです。私たちは、この評価とファンダメンタルのミスマッチが長く続くことはないと信じています。AAVEは現在、暗号業界で優れたリスク調整投資機会を提供しています。

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