暗号取引プラットフォーム「Bullish」が再びIPO計画を開始

最近、ある著名な暗号化機関が再びアメリカの資本市場に目を向けています。あるプラットフォームは数年前に上場を試みましたが、成功しなかった後、IPO計画を再始動しました。アメリカの規制環境が徐々に明確になる中、機関資本が加速的に流入しているため、そのプラットフォームは十分な初期ビットコインの備蓄と強力な伝統的資本の支持を背景に、再び資本市場に挑戦しています。しかし、そのプラットフォームは依然として収益の圧力や顧客の集中度の高さといった課題に直面しています。

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コンプライアンスと資本力の強化、三年ぶりに上場計画を再開

最近、この暗号化取引プラットフォームは、アメリカ証券取引委員会(SEC)にIPO申請書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を立てており、株式コードは"BLSH"とする予定です。具体的な発行株数と発行価格帯はまだ未確定です。今回のIPOは、モルガン・スタンレー、ジェフリーズ・ファイナンシャル・グループ、シティグループなどの複数のトップ投資銀行が共同で引き受けています。SECは引受業者に対して、30日以内に追加株式を購入するオプションを与えました。

プラットフォームのCEOは次のように述べました："私たちは今このタイミングでIPOを推進することを選びました。それはデジタル資産業界が新たな成長サイクルの始点にあると考えているからです。透明性とコンプライアンスは私たちの運営の核心的な価値観であり、これは公開資本市場の要求と高度に一致しています。上場企業になることは、パートナー、取引相手、規制当局との信頼性を高める、より多くの資金調達のチャネルを獲得する、戦略的買収のための株式ツールを持つという重要な利点をもたらします。"彼はまた、デジタル資産業界が機関投資家の加速的な参入の転換点を迎えており、プラットフォームはこの機関化の波を迎える準備が整っていると指摘しました。

実際、これはそのプラットフォームが資本市場に進出しようとするのは初めてではありません。2021年には、そのプラットフォームが設立されてからわずか2ヶ月でSPAC方式で上場する計画を発表し、その時の評価額は900億ドルに達し、1株あたりの発行価格は10ドルを予定していました。

その時、プラットフォームはPIPEファイナンスを通じて約90億ドルを調達しました。その一部は、PayPalの前CEOであるPeter ThielのThiel CapitalやFounders Fund、野村ホールディングス、Louis Bacon、Galaxy Digitalなどの著名な投資家からのものでした。

このプラットフォームがこれほど高い評価額を得られたのは、1億ドルの現金や16.4万枚のビットコイン（当時の価値は約970億ドル）および2000万枚のEOSトークンを含む、大規模な資産注入によるものです。しかし、2022年下半期に世界の金融環境が劇変し、市場のリスク嗜好が急落したため、暗号資産は弱気市場に突入し、このプラットフォームは最終的に2022年下半期にSPAC計画を中止しました。

今回のIPO再開は、プラットフォームが市場環境の変化に対して敏感に反応し、戦略を調整したことを反映しています。一方で、アメリカの市場規制環境は徐々に明確になってきており、多くの暗号化機関が上場プロセスを推進しています。特に、あるステーブルコイン発行者の上場後のパフォーマンスは目覚ましく、市場の信頼をさらに高めました。もう一方では、伝統的な金融機関がデジタル資産分野に大規模に参入しており、ビットコインやイーサリアムの現物ETFは引き続き資金を吸収しており、上場企業がコインを蓄える熱潮が押し寄せ、暗号業界のコンプライアンス化と機関化のトレンドを加速させています。

その一方で、このプラットフォームは徐々に世界的なコンプライアンスの配置を完了しており、現在、ケイマン諸島、アメリカ、シンガポール、ジブラルタル、ドイツ、香港などに子会社を設立しています。今年初めには、香港証券先物委員会（SFC）から仮想資産取引プラットフォームライセンスを取得しました。

さらに、このプラットフォームは重厚な伝統的資本の支持を得ています。例えば、重要な株主であるPeter Thielは、シリコンバレーで最も影響力のある投資家の一人であり、彼が設立したFounders FundとThiel Capitalもこのプラットフォームの最初で最も忠実な投資家です。また、このプラットフォームのCEO自身も豊富な資本市場の経験を持ち、ニューヨーク証券取引所グループの社長を務め、複数の上場プロジェクトを主導した経験があり、SPACプラットフォームFar PeakのCEOを務めたこともあり、公開市場との接続の完全なプロセスに精通しています。

巨額の損失が巨額の準備金を隠せず、経営陣の持株比率は60％を超える

このプラットフォームの主要なビジネスは、取引所と暗号化メディアの2つの部分に分かれています。その中で、暗号化メディアのビジネスは、2023年11月に特定のグループから取得したもので、間接的に600万人以上のユーザーを獲得し、この基盤の上に複数の新製品を展開し、収入の主な源は広告、スポンサーシップ、イベントチケットの販売、データサブスクリプションなどのサービスから得られています。

最新の提出されたIPO書類によると、2025年3月31日現在、その取引所の累積取引量は1.25兆米ドルを超え、その中で現物取引は重要な業務であり、2024年の日平均取引量は14.98億米ドルに達しました。2025年第一四半期には、そのプラットフォームのBTCとETHの現物取引量はそれぞれ1086億米ドルと523億米ドルに達し、前年同期比でそれぞれ36%と43%の成長を遂げ、世界の主要なデジタル通貨取引プラットフォームの中でトップ10に入ることになりました。

しかし、文書はまた、プラットフォームのコアビジネスセグメントに明らかな顧客集中リスクが存在し、大口顧客（機関マーケットメーカー、機関アービトラージャー、高頻度取引者）に高度に依存していることを指摘している。上位5社の顧客は現物取引量の69%、取引収入の83%を占めている。

利益データから見ると、このプラットフォームの近年の財務パフォーマンスは明らかに変動しています。文書によると、このプラットフォームは2022年に424.6億ドルの純損失を出し、2024年には7956万ドルの純利益を実現しただけで、2025年Q1には348百万ドルの純損失が発生し、昨年同期の純収入105百万ドルとの強い対比を形成しています。

業績が圧迫されているにもかかわらず、このプラットフォームは依然として豊富な流動性を維持しています。招募文書によると、2025年3月31日時点でこのプラットフォームが保有する流動資産の価値は19.62億ドルを超えており、これには17.35億ドルのビットコイン、1.44億ドルのドル安定コイン、2800万ドルの現金、2200万ドルのイーサリアム、3300万ドルのその他のデジタル資産が含まれています。その中で、このプラットフォームが保有するビットコインの数量は2022年末の約66720個から大幅に減少し、2025年3月31日時点では約20960個になり、三分の二以上減少しました。現在、主に無形資産、貸付及びその他の債権や投資基金などに使用されています。総負債は約7億ドルで、これには顧客の預金、暗号資産の負債、ファイナンスリース及び繰延税金が含まれています。

株式構造に関して、このプラットフォームのコントロール権は経営陣に高度に集中しており、複数の幹部がAクラス普通株の60%以上と大部分の株式を共同で保有しています。5%以上の持株を有する外部機関の株主の中で、重要な株主には以下が含まれます：あるプライベート・エクイティ会社のIPO後の持株は12.6%；ある個人投資家が8.5%の株式を保有；ある会社が1.3%の株式を持っている；あるデジタル資産投資会社が1.1%の株式を所有しています。

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総じて言えば、規制の窓口の開放と資本市場の回復を活用して、このプラットフォームは主流市場への参入の先手を打とうとしています。しかし、資本市場に本当に足場を固めることができるかどうかは、今後かなりの挑戦に直面するでしょう。