米国債危機が金融革新を促進し、ステーブルコインが債務ファイナンスの新しいツールとなる

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の受け手に変えようとしています。世界の通貨体系が静かに再構築されています。

アメリカ合衆国議会は「美しい法案」と呼ばれる立法の推進を加速しています。ある銀行の最新の報告では、これをアメリカが巨額の債務に対応するための「ペンシルバニア計画」と定義しています——ステーブルコインを強制的に購入させ、デジタルドルを国家の債務ファイナンス体系に組み込むことで。

この法案は別の法案と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債または銀行預金を保有することを義務付けています。これはステーブルコイン規制の根本的な転換を示しています。法案はステーブルコイン発行機関に対し、1:1のドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止するとともに、連邦および州の二重規制フレームワークを確立します。その目標は明確です：

• 米国債圧力の緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資します。予測によると、2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆米ドルに達し、そのうち1.6兆米ドルが米国債に流入し、アメリカの財政赤字に新たな資金調達の手段を提供します。

• ドルの覇権を強化する：現在95％のステーブルコインがドルにペッグされており、法案が通過すると"ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰"というクローズドループが形成され、デジタル経済におけるドルの"オンチェーン鋳造権"が強化される。

• 金利引き下げ期待を促進：報告は、法案が通過することで米連邦準備制度に金利引き下げを圧力をかけ、米国債の資金調達コストを引き下げると同時に、ドルを弱めて米国の輸出競争力を高めることを指摘しています。

米国債のバッファロー、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済が必要な元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務堰塞湖」に直面して、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の端にあった金融革新であるステーブルコインが、思いがけず救命の藁となりました。

ある通貨市場ファンドのセミナーからの信号によると、ステーブルコインは米国債市場の"新しい買い手"として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは言明した："ステーブルコインは国債市場に対してかなりの新たな需要を生み出している。"

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルであり、その約80%がアメリカ国債またはリポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。わずかにアメリカ国債市場の2%未満を占めているにもかかわらず、その成長率は伝統的な金融機関の注目を集めています。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの時価総額が1.6兆から3.7兆米ドルに達し、その時には発行者が保有する米国債の規模が1.2兆米ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大の保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインはドルの国際化の新しいツールとなり、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%が米国債に配分される）に拡大すれば、保有量はどの単一の国をも超えることになります。このメカニズムは次のようになる可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流動性が従来の銀行システムを迂回し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年にスリランカが資本逃避によって危機を発生させた）。

法案解剖刀、規制のアービトラージに関する金融工学

"美しい大法案"ともう一つの法案が精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"受け皿"とすることを強制します；前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければならない。これはコンプライアンス要件を満たし、財政資金調達の目標を達成する。ある最大のステーブルコイン発行者は、2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七位の米国債購入者となった。

規制の階層制度は、寡頭を支援する意図をより明確に示している：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接監督し、小規模プレイヤーは州機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させており、現在2つの大手ステーブルコインが70％以上の市場シェアを占めている。

法案は排他条項も含まれています：非ドルステーブルコインが米国で流通することを禁止し、同等の規制を受け入れない限り。これはドルの覇権を強化するだけでなく、ある支持された通貨の障害を取り除きます——その通貨はある投資会社から20億ドルの投資コミットメントを受けています。

債務転嫁チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに直面して、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は指摘した："もし財務省が短期債の資金調達に転向すれば、ステーブルコインがもたらす需要増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう。"

メカニズムデザインは見事です。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達チャネルを創出します。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、準備資産の追加保有を余儀なくされ、自らを強化する需要のサイクルが形成される。

あるフィンテック会社のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的な大手銀行がステーブルコインの協力について協議を行っており、「どのようにして8週間以内にステーブルコインのプランを立ち上げるか」と尋ねています。業界の熱気はピークに達しています。

しかし、魔鬼は詳細にあります：ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の供給と需要の矛盾には実質的な助けになりません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較して依然として微不足道です——世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新たな覇権、チェーン上の植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルにペッグされており、従来の銀行システムの外で「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを通じて国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存している

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」という形で各種分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、"デジタル覇権"のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。関連する規制は、ユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を構築する一方で、オフショア取引と保管サービスの二重ライセンス制度を導入する予定です。金融管理局は、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーンに移行することを推進する計画です。

リスク伝導ネットワーク、時限爆弾のカウントダウン

この法案は、次の3つの構造的リスクを生み出します。

第一重：米国債-ステーブルコインのデススパイラル。ユーザーが特定のステーブルコインを一斉に償還する場合、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備金が減価→全面崩壊。2022年に特定のステーブルコインは市場の恐慌により一時的にペッグを外れたが、将来的には同様の事件が規模の拡大により米国債市場に衝撃を与える可能性がある。

第二の重み：分散型金融のリスクが拡大する。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入した後、流動性マイニングや貸付担保などの操作を通じて、段階的にレバレッジがかけられる。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクが幾何級数的に拡大する。一旦基礎資産の価値が暴落すると、連鎖的な強制決済を引き起こす可能性がある。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ある銀行の報告は法案が「連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「通貨発行権」を得ており、これは連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの可能性がないことを示唆している。

さらに厄介なことに、アメリカの債務とGDPの比率は100%を超えており、アメリカ債の信用リスクが上昇しています。もしアメリカ債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が出てきたりすれば、ステーブルコインの避難属性は危機に瀕することになります。

グローバルな新しいチェスボード、経済秩序のチェーン上の再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成しつつある：

• 規制統合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインを規制する準備が整ったと発表し、フレームワークが策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米の協調状況を形成しています。ある取引プラットフォームは7月にアメリカ式の永続契約を開始し、ステーブルコインを使用して資金コストを決済します。

• 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋において分化を示している。香港は慎重に引き締める方針を取り、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」として位置づけている。一方、シンガポールは「ステーブルコインのサンドボックス」を推進し、実験的な発行を許可している。このような差異は規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の国民はステーブルコインを「避難資産」として利用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国は、国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を遂げる：単極から"ハイブリッドアーキテクチャ"へ、現在の改革案は三つの道筋を示している：

• 多様な通貨連合（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）によって補完される。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中、デジタル人民元はクロスボーダー貿易で試験運用されており、支払い効率を再構築する可能性があるが、主権の移譲という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立が激化すると、ドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が分断され、世界貿易コストが急増する。

ある決済会社のCEOは重要なボトルネックを指摘しました："消費者の観点から見ると、現在は本当のインセンティブがなく、ステーブルコインの普及が進んでいない"。その会社は報酬メカニズムを導入して普及の課題を解決しようとしており、ある分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ある銀行の報告によると、「美しい大法案」の実施に伴い、連邦準備制度は利下げを余儀なくされ、ドルは著しく弱まると予測されています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する時、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に拡散します。

技術革新は決して中立的なツールではない。ドルがブロックチェーンの衣をまとったとき、旧秩序の博弈が新しい戦場で繰り広げられている！