暗号資産の意外な成果：ステーブルコイン

昨年、3つの重要な出来事がステーブルコインを主流に押し上げました:

1. テザー、世界最大のステーブルコインUSDTの発行者は、200人未満の従業員で近く130億ドルの利益を上げた;

2. トランプ就任式およびアメリカのデジタル資産に対する規制態度の逆転;

3. Stripeは11億ドルでステーブルコインのインフラ企業Bridgeを買収し、国境を越えた取引を調整します。

活気あるエコシステムの中で誰かが大きな利益を上げると、規制も次第に明確になっていく。

もしあなたがステーブルコインを発行したり、それを利用してビジネスを展開しているなら、このガイドが経験豊富なオペレーターがこの分野を見る方法を理解するのに役立つことを願っています。

多角的な視点を提供するために、私たちはステーブルコインの変革の最前線にいる主要な貢献者から独自の洞察を得ました。

始めましょう！

! ステーブルコイン実務家へのガイド

ステーブルコインの定義

ステーブルコインは通常、ドル建ての負債であり、同等またはそれ以上の市場価値を持つ資産の準備によって支えられています。

主要には二つのタイプがあります:

• 法定支持:完全に銀行預金、現金またはリスクの低い現金代替品(（国債)）の担保によって保証されています。

• 拠出された債務ポジション(CDP): 主にETHやBTC(などの暗号原生資産)によってオーバーコラテラルが提供される

ステーブルコインの効用の根本的な決定要因は、その基準参照資産(ドル)との「連動」にあります。この連動は、主に二つのメカニズムによって維持されます: 一次償還と二次市場です。まず、私はステーブルコインの負債を即座に償還し、同量の準備金によって支えられることができますか？もしできない場合、深く持続的な二次市場が存在し、市場参加者が連動為替レートでステーブルコインの負債を購入または受け入れることができるでしょうか？

二次市場の予測不可能性により、私たちは一次償還がより持続的なペッグメカニズムであると考えています。また、支援が不足している低担保またはアルゴリズムステーブルコインの試みも多数あり、本ガイドではこれ以上詳しく述べません。

重要なことは、ステーブルコインは無から生まれるわけではないということです。あなたがある銀行に米ドルの預金を持っているとき、その銀行はあなたの米ドルを保管し、あなたがそれを使用できるようにし、他の人と米ドルで取引することを許可します。

ステーブルコインはブロックチェーンに依存して同じコア機能を提供します。

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ブロックチェーンの定義

ブロックチェーンは、個人資産、取引記録、取引ルールおよび条項を含む、グローバルな"帳簿システム"です。

例えば、あるステーブルコインはERC-20トークン標準に基づいて発行されており、この標準はトークンの成功した転送のルールを定めています：送信者のアカウントから一定金額を差し引き、受信者のアカウントに同じ金額を追加します。これらのルールはブロックチェーンのコンセンサス機構と組み合わさり、どのユーザーも自分の保有金額を超えてトークン(を転送できないことを保証します。簡単に言うと、ブロックチェーンは初期状態を持ち、そのクローズドネットワーク内で発生したすべての取引を記録するのみ追加型データベースまたは複式簿記のようなものです。

ブロックチェーン上のすべての資産は、アカウント)EOAまたはウォレット(またはスマートコントラクトによって管理され、特定の条件を満たすと、スマートコントラクトは資産を受け取ったり転送したりできます。EOAの所有権、つまり公共アドレスから資産を取引する能力は、基盤となるブロックチェーンの公開鍵と秘密鍵の暗号化スキームによって強制されており、このスキームは各公共アドレスを秘密鍵と一対一で結びつけています。もしあなたが秘密鍵を持っていれば、実際に公共アドレスの資産を所有していることになります"あなたの鍵でなければ、あなたのコインではない")。スマートコントラクトは事前にプログラムされた透明な論理に基づいてステーブルコインを保持し取引し、オンチェーンの組織(、例えばDAOやAIエージェント)がプログラム的にステーブルコインを取引できるようにし、手動の介入を必要としません。

システムの正確性に対する「信頼」は、底層のブロックチェーンの実行とコンセンサスメカニズム(に由来します。例えば、イーサリアム仮想マシン)EVM(や、プルーフ・オブ・ステーク(などです。正確性は、ブロックチェーンの初期状態と各後続取引の公開可能な監査履歴によって証明できます。取引の決済は、世界中に分散したノードオペレーターのネットワークによって24時間管理されており、これによりステーブルコインの決済は従来の銀行の営業時間に制約されません。このサービスを提供するノードオペレーターに補償するため、取引処理時に取引手数料)Gas)が課され、この手数料は通常、底層ブロックチェーンのネイティブ通貨(、例えばETH)で評価されます。

これらの定義は、私たちの読者に適切な共通の基盤を提供しました。それでは、より興味深い部分から始めましょう:私たちはどのようにここまで来たのでしょうか?

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ステーブルコインの歴史

12年前、ステーブルコインはまだ空想に過ぎなかった。今、世界で2番目に大きなステーブルコインを発行しているCircleは、販売またはIPOの準備を進めている。CircleのS-1文書は、USDCの創設者Jeremy Allaireの第一手資料を提供し、USDCの設立の経緯を語っている。

私たちは、世界最大のステーブルコイン(USDT)と第三のステーブルコイン(DAI)の創設者を招待し、彼らの起業ストーリーを共有してもらいました。

( テザー: 王者の誕生

2013年、暗号資産市場は西部開拓時代にあり、暗号資産を訪問し取引する主要な場所はMt.Goxや特定の取引所のような暗号資産取引所でした。暗号資産が初期段階にあったため、当時の規制環境は現在よりもずっと不明瞭でした: 取引所は「ベストプラクティス」に従うように勧められ、暗号資産の預金のみを受け入れ、暗号資産の引き出しを行うことが推奨されていました)。例えば、BTCの入金とBTCの引き出し###という形です。これは、トレーダーが自分で米ドルを暗号資産に交換することを強いられることを意味し、この強制的な規定は暗号資産の広範な利用を妨げました。さらに、トレーダーは暗号資産の激しい価格変動を避けるための場所が必要であり、「カジノ」を離れる必要がありませんでした。

Phil Potterはウォールストリートの履歴と実践的な視点を持って暗号資産の分野に入り、市場のボトルネックを鋭く洞察しました。彼の解決策はシンプルです: 一種の"ステーブルコイン"--- 1ドルの暗号資産負債は1ドルの準備金によって支えられ--- 取引者がドル建ての負債を通じて取引所や市場の変動に対処できるようにします。2014年、彼はこのアイデアを当時最大の取引所の1つに持ち込みました。最終的に、彼はその取引所と提携し、Tetherを設立しました。これは、より広範な銀行、監査人、規制機関の金融ネットワークと統合するために必要な通貨送金ライセンスを持つ独立した機関です。これらのプロバイダーはTetherが準備資産を保管し、バックエンドで複雑な法定通貨取引を処理する上で重要であり、同時にその取引所が"純暗号資産"のポジショニングを維持できるようにします。

この製品はシンプルですが、構造は非常に過激です:Tetherは米ドル建ての負債(USDT)を発行しており、特定のKYC認証を受けた信頼できる実体のみが直接USDTを鋳造または償還してその基礎となる資産を取得できます。

しかし、USDTは許可のいらないブロックチェーン上で運営されているため、すべての保有者はUSDTを自由に移動させ、オープンなセカンダリーマーケットで他の資産と交換することができます。

整整二年間、この概念は死産のように見えた。

2017年までに、Philは東南アジアなどの地域でのUSDTの採用率が増加していることに気づきました。調査を経て、彼は輸出企業がUSDTを地域のドル決済ネットワークのより迅速で安価な代替手段として見なすようになったことを発見しました。最終的に、これらの企業はUSDTを輸出入の担保として使用し始めました。同じ頃に、暗号資産の先駆者たちはUSDTの流動性の増加に気づき、USDTを取引所間のアービトラージの担保として使用し始めました。この時、PhilはTetherがより迅速で簡単に、24時間開放された平行ドルネットワークを構築したことに気づきました。

フライホイールが一度回転し始めると、決して減速することはありません。発行と償還が常に規制された範囲内で行われる一方で、トークンはトロンやイーサリアムなどのブロックチェーン上で自由に流通しているため、USDTは脱出速度に達しました。USDTを受け入れる新しいユーザー、商人、または取引所は、それぞれネットワーク効果を強化し、USDTの価値保存および支払い手段としての有用性を高めるだけです。

現在、流通しているUSDTの価値は約1500億ドルで、USDCの610億ドルの流通量を大きく上回っており、多くの人々がTetherを世界で最も人均利益の高い会社と称しています。

フィル・ポッターは暗号資産分野の著名な人物であり、その理念は非常に独特です。

しかし、彼を伝統的な金融界の「アウトサイダー」と呼ぶことはできません; 彼は世界最大のステーブルコインを創造することを期待されるタイプの人です。しかし、ルーン・クリステンセンはそうではありません。

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( DAI:最初の去中心化ステーブルコイン

Runeは暗号資産がまだ芽生えの段階にある時にそれを発見し、すぐに自らを"ビットコイン大佬"と称しました。彼は典型的な暗号資産の採用者であり、BTCとブロックチェーンを不公平で排他的な金融秩序からの脱出の切符と見なしています。2013年、BTCの価格は約13ドルで始まり、年末には700ドルを突破しました。初期の採用者たちは、暗号資産が本当に私たちの金融システムに取って代わることができると充分に信じる理由がありました。

しかし、その後の経済不況はRuneに一つの事実を受け入れさせた: 暗号資産の最終的な有用性は、このボラティリティの管理に依存している。"ビジネスにとって安定は有利です,"とRuneは総括し、新しいアイデアが生まれた。

2015年、ある種の「最初の」ステーブルコインの失敗を目の当たりにした後、RuneはNikolai Mushegianと協力し、ドル建てのステーブルコインを設計・構築しました。しかし、Philとは異なり、彼はTetherのような戦略を実行するための人脈も、伝統的な金融システムに依存する解決策を構築する意図も欠いていました。イーサリアムの登場は、ビットコインのプログラム可能な代替手段として、誰でもスマートコントラクトを通じてネットワークにロジックをコードすることを可能にし、これがRuneに創作のプラットフォームを提供しました。彼はネイティブ資産ETHを利用して、その基盤となるステーブルコインを発行することができるのでしょうか？基盤となる準備資産ETHのボラティリティがBTCと同じくらい大きい場合、そのシステムはどのように償付能力を維持するのでしょうか？

RuneとNikolaiの解決策はMakerDAOプロトコルであり、このプロトコルはイーサリアムに基づいており、2017年12月にオンラインになりました。MakerDAOは、任意のユーザーが100ドルのETHを預け入れ、一定量のDAI)、例えば50ドル###を受け取ることを可能にし、ETHの準備金に裏打ちされた過剰担保ステーブルコイン負債を創出しました。システムの支払い能力を確保するために、スマートコントラクトは清算しきい値を設定しており(、例えばETHの価格が70ドル)に達した場合、一旦突破すると、第三者の清算者はその底にあるETH資産を売却でき、DAIの債務を免除されます。時間が経つにつれて、新しいモジュールが登場し、オークションプロセスを簡素化し、DAIの発行を調整するための金利を設定し、さらに営利目的の第三者清算者を奨励することを目的としています。

この巧妙なソリューションは現在、暗号資産分野で「抵押债务头寸(CDP)」ステーブルコインとして知られており、この原始的な概念は数十社の模倣者の支持を受けています。このシステムが中央集権的なゲートキーパーなしで機能できる鍵は、イーサリアムのプログラム可能性とパブリックチェーンが提供する透明性にあります: すべての準備資産、負債、清算パラメータ、そして論理が市場にいるすべての参加者に知られています。Runeの言葉を借りれば、これは「分散型の紛争解決」を実現し、すべての参加者がシステムの支払能力を維持するルールを理解していることを保証します。

DAI(およびその姉妹プロジェクト)の流通量が70億ドルを超える中、Runeの創作は分散型金融(DeFi)におけるシステム的重要な柱へと発展しました。しかし、急速に変化する競争環境の中で、崩壊するシステムからの脱却を目指すイデオロギー的な要求はますます管理が難しくなっています; CDPの資本効率の低さや効率的で直接的な償還メカニズムの欠如が、その拡張性を圧迫しています。この現実を認識したMakerDAOは、2021年に伝統的な準備資産への大規模な転換を開始し、2025年には某大手資産運用会社のトークン化されたマネーマーケットファンドにシフトしました。この転換の期間において、MakerDAO(はSky)を通じて、トークン化されたグランプリ、Steakhouse Financialが管理する10億ドルのトークン化されたマネーマーケットファンドRFP、およびCentrifugeと提携した機関によるブロックチェーンネイティブ証券の2.2億ドルのプライベートクレジットファンドを通じて、トークン化された資産の最も重要な流動性提供者としての地位を確立しました。

![前世と今生を詳しく解説し、